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FMI: Seminario del FMI—CAPTAC-DR 2010
Implementando un régimen de metas de inflación: Aspectos Prácticos y
Operativos
Modelo ampliado con variables financieras
I.
Introducción
La reciente crisis financiera global puso en evidencia la necesidad de incorporar un mayor
conjunto de variables financieras en los modelos macroeconómicos. El modelo del curso fue
ampliado con variables financieras para ser capaz de tratar aspectos tales como el efecto en
variables macroeconómicas de choques en variables financieras (como el spread bancario y
precio de activos), el mecanismo de aceleración financiera y la reacción de política monetaria.
El modelo ampliado incluye las siguientes variables: spread bancario, calidad del crédito (proxy
para probabilidad de default), requerimiento regulatorio de capital, precio de viviendas,
crédito como proporción del PIB. La mayoría de las ecuaciones fueron estimadas, usando datos
trimestrales para Colombia, pero algunas fueron calibradas. El consumo de los hogares y la
inversión privada dependen del spread bancario, y este es dependiente de la calidad del
crédito (proxy para la probabilidad de default) y de los requerimientos de capital. La variable
requerimientos de capital tiene la intención de capturar los efectos de cambios en el acuerdo
de Basilea. La calidad del crédito afecta el spread no solamente por efecto directo de la menor
probabilidad de default, como también por virtud del carácter pro cíclico de la regla de Basilea.
La menor probabilidad de default hace necesario menos capital para el mismo conjunto de
activos. La calidad del crédito, a su vez, es dependiente de la brecha del producto y del precio
de activos financieros. Cuanto mayor la brecha del producto, mayor el ingreso de los agentes y
así mayor su capacidad de pago de deudas. Los precios de activos, a su vez, afectan el valor del
colateral. Un aumento en el valor del colateral aumenta la capacidad de pago de los deudores
y también aumenta el valor de recuperación de las deudas en caso de default. El estudiante
puede trabajar también con choques en el spread y en el precio de las viviendas o definir
trayectorias exógenas para esas dos variables. El ratio crédito/PIB también es modelado como
una función del ciclo económico y de las tasas de préstamos bancarios.
La función de reacción del banco central, a su vez, fue también ampliada de modo que la tasa
básica de interés puede reaccionar ahora al spread, al precio de activos (viviendas) y a
cantidades (crecimiento del crédito). Hay toda una discusión sobre si el banco central debería
o no reaccionar a variables financieras. El modelo está lejos de dar una respuesta sobre esa
pregunta. Más bien, el objetivo es familiarizar a los estudiantes una familiarizar con esas
cuestiones.
II. Escenarios
El escenario básico está listo en el fichero Excel. Lea los supuestos y las proyecciones,
principalmente de las variables principales. Preste atención también al comportamiento de las
variables financieras incorporadas en el modelo.
Evalúe los efectos de los siguientes choques:
1. Reducción de 2 puntos porcentuales (p.p.) del spread bancario (coeficiente de auto
correlación del choque de 0.8);
2. Incremento de 10 por ciento (%) en los precios reales de viviendas (coeficiente de auto
correlación del choque de 0.8).
-
Compare con el escenario básico. ¿Cuáles son las principales diferencias?
¿Cuáles son los mecanismos de transmisión vigentes?
Ahora trabaje con la política monetaria. En la formulación del escenario básico, el banco
central no reacciona a variables financieras. Considere dos variaciones:
a) Hay un cambio en los parámetros de la función reacción. Considere disminuir el valor
del parámetro de suavización de la tasa de interés y aumentar el valor del parámetro
de la inflación. ¿Que sería necesario hacer para traer la inflación al valor de la meta en
2007?
b) Usando los valores originales de la función reacción, considere ahora valores
diferentes de cero para las variables financieras y evalúe los efectos.
3. Considere un escenario de crisis financiera internacional, teniendo al mismo tiempo:
a)
b)
c)
d)
e)
El ingreso mundial queda en 4%;
Los precios de importación quedan en 5%;
Reducción de 0.25 pp. De la tasa de interés del Fed (de 3.98% se reduce en 0.25 pp.);
Incremento de la prima de riesgo-país de 2.54 p.p. a 5.00 p.p.;
Choque positivo en del spread bancario de 2 p.p.
Evalúe diferentes posibilidades de política monetaria, incluyendo trayectorias exógenas y
formulación “forward-looking” para la regla.
4. Regulación financiera. Evalúe los efectos de un incremento de 2 puntos porcentuales
en los requerimientos de capital regulatorio.