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Taller de Coyuntura Económica
Departamento de Economía
Universidad de Santiago de Chile
17 de noviembre de 2016
Inflación 2016 y Primera Proyección 2017
La inflación acumulada en doce meses hasta octubre alcanza a 2,8% y en
los 10 primeros meses del año a 2,9%. Sin duda la inflación ha mostrado
un proceso de convergencia hacia la meta de la autoridad bastante más
acelerado de lo que se esperaba. Esto se explica por dos razones
fundamentales: el fin del proceso de depreciación sostenida del peso y la
debilidad de la actividad económica interna.
En nuestra proyección, los precios aumentarían en los últimos dos meses
del año en un promedio de 0,1% mensual, por lo que la inflación de
2016 llegaría a 3% en diciembre y a 3,8% como promedio anual.
Inflación Acumulada en Doce Meses 2013-2016(P)
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
In:laciónanual
nov.-16
sep.-16
jul.-16
may.-16
mar.-16
ene.-16
nov.-15
sep.-15
jul.-15
mar.-15
may.-15
ene.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
mar.-14
nov.-13
ene.-14
sep.-13
jul.-13
may.-13
mar.-13
0,0
ene.-13
1,0
In:laciónpromedioanual
Particularmente importante en la gradual convergencia de la inflación hacia
el rango meta de la autoridad monetaria ha sido la continua reducción de la
inflación subyacente de la economía desde principios de este año.
Inflación Anual Total y Subyacente
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
IPC
IPCX
IPCX1
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IPCSAE
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El IPCX pasa de un aumento en doce meses de 4,9% en febrero a 3% en
octubre; el IPCX1 de 4,6% a 2,7% y el IPC SAE de 5% a 3,1%. Esto es
fundamental para el comportamiento esperable de la política monetaria; en
concreto, lo más probable es que con estos resultados el Banco Central
decida bajar la tasa de política monetaria en 25 puntos base no más
tarde que el primer trimestre de 2017.
Asimismo la inflación anual de transables pasó de 4,2% en enero a 1,6%
en octubre; la de no transables de 5,5% en febrero a 4,1% en octubre.
Inflación Anual Transables y No Transables
6,5
5,5
4,5
3,5
2,5
1,5
0,5
Transables
NoTransables
Una imagen parecida surge si se descompone la inflación entre bienes (que
son básicamente transables) y servicios (no transables). Los bienes bajan
de 4,2% anual en enero a 1,6% en octubre; los servicios de 5,5% en
febrero a 4,1% el mes pasado. La tendencia es declinante para ambas
categorías y eso es lo fundamental para la autoridad monetaria.
7,0
Inflación Anual Bienes y Servicios
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Bienes
Servicios
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Respecto de las divisiones que componen el IPC, de las cuatro con mayor
incidencia en el índice, Alimentos y Bebidas no Alcohólicas pasó de un
aumento anual de 4,3% en enero a 2,8% en octubre, Vivienda y Servicios
Básicos de 7,1% a 3,9%; Transporte de 2,5% a -1,4% y Educación de
5,2% a 4,9%. En general, no solo los aumentos de precios son menores
que los que existían a comienzos de año, sino que la amplitud de las
variaciones de precios entre las distintas divisiones se ha reducido en lo
que va del año.
Inflación Anual Divisiones Seleccionadas
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
Alimentos
Equipamientodelhogar
Educación
Vestuario
Salud
Comunicaciones
Vivienda
Transporte
La economía completó a mediados de este año 27 meses con la inflación
anual por sobre 4%, pero el proceso de convergencia hacia la meta de la
autoridad se ha dado con bastante más fuerza de lo que se anticipó. De
hecho la inflación a diciembre de este año será, en nuestra proyección de
3%. Tan reciente como agosto pasado la expectativa del mercado, medida
por la encuesta del Banco Central, era de una inflación a diciembre de
3,5%.
Los resultados de la encuesta del Banco Central de noviembre a
economistas muestran que las expectativas de inflación a 23 meses (el
lapso más largo por el que consulta el banco) se mantienen en 3%. Esto
último es fundamental y refleja la fuerte credibilidad del Banco Central. Por
su parte, la inflación a diciembre de 2017 se encuentra también anclada en
3%.
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Expectativas de Inflación Anual, Encuesta BCCh
3,9
3,7
3,5
3,3
3,1
2,9
2,7
2,5
dic-16
En11meses
dic-17
La encuesta a operadores financieros (EOF) que hace el banco presenta
una imagen parecida respecto de la inflación. En relación a la TPM los OF,
en la encuesta de octubre, esperan que la tasa se mantenga en 3,5% en
los próximos 3 meses, pero baje a 3,25% durante los próximos 6 meses y
se mantenga en ese nivel por un periodo prolongado.
Expectativa de OF respecto de la TPM en el Mes Indicado (%)
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
En3meses
En6meses
En12meses
En24meses
Es interesante observar cómo los OF han ido modificando sus expectativas
respecto de la TPM. A comienzos de este año se esperaba una TPM
aumentando los siguientes 12 meses a 4%. Eso se fue gradualmente
moderando hasta la última encuesta en que se espera una baja respecto al
3,5% actual.
Esto tiene una explicación principal: se consolida la idea que la
economía tendrá un pobre rendimiento en 2017 y no mucho mejor
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en 2018, por lo que las presiones inflacionarias están desapareciendo y,
de no mediar una baja de tasas, la inflación podría incluso caer por debajo
de la meta.
Nuestra primera proyección de inflación para 2017 es de 2,6%.
Inflación Acumulada en Doce Meses 2013-2017(P)
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
nov.-17
jul.-17
sep.-17
may.-17
ene.-17
mar.-17
nov.-16
jul.-16
sep.-16
may.-16
ene.-16
mar.-16
sep.-15
nov.-15
jul.-15
may.-15
ene.-15
In:laciónanual
mar.-15
nov.-14
jul.-14
sep.-14
mar.-14
may.-14
nov.-13
ene.-14
jul.-13
sep.-13
may.-13
ene.-13
0,0
mar.-13
1,0
In:laciónpromedioanual
De no ocurrir algo inesperado, la situación descrita valida al menos dos
bajas de la tasa de política monetaria durante 2017, cada una de 25
puntos base.
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