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18Noviembre2016
CCS: Crecimiento para el cuarto trimestre se prevé en 1,9%
Cuentas Nacionales al tercer trimestre afianzan
proyección de PIB de 1,8% para 2016
Las Cuentas Nacionales divulgadas en el día de hoy por el Banco Central corrigieron al alza
el crecimiento del PIB del primer, segundo y tercer trimestre de 2016, lo que permite prever
que 2016 cerrará con una expansión del PIB en torno a 1,8%, levemente por sobre las
expectativas de mercado (1,7%) y en línea con las expectativas de la CCS. El crecimiento del
primer trimestre fue elevado de 2,2% a 2,3%, el del segundo, de 1,5% a 1,6% y el del
tercero, sobre la base de los Imacec preliminares, de 1,5% a 1,6%. Nuestras estimaciones
para el último trimestre del año apuntan a un crecimiento algo mayor, de 1,9% en 12
meses, favorecido por el efecto estadístico de bajas bases de comparación interanual.
Los resultados de las cuentas muestran algunos elementos sorprendentes en relación al
consumo de los hogares y del Gobierno, así como en la inversión, que requieren un análisis
cuidadoso. Por de pronto, el crecimiento del PIB de 1,6% del tercer trimestre mantuvo
estable la tendencia del trimestre previo, pero básicamente por el efecto positivo que
significó la mejoría del sector no minero, que en lugar de caer en -5,4% en 12 meses, se
contrajo a un más moderado -0,8%.
En materia de inversión, el tercer trimestre significó retroceder respecto de lo observado
en el trimestre anterior. La formación bruta de capital tuvo un deterioro de -1,2% en 12
meses, desluciendo los avances anotados en el segundo trimestre (+3%), debido
principalmente a la caída observada en construcción y otras obras, que tiene relación con el
fin de los beneficios tributarios a la compraventa de viviendas. Pese a ello, el descenso que
finalmente tuvo la inversión fue menor al inicialmente previsto, debido a que el componente
maquinaria y equipos presentó un comportamiento levemente mejor a lo esperado.
El consumo de los hogares, en tanto, mostró una trayectoria que se aleja de los patrones
habitualmente observados en la fase del ciclo económico por el que atraviesa la economía
chilena. El crecimiento observado fue de 2%, en línea con las estimaciones de la CCS, pero
con una composición atípica entre durables y no durables. Los primeros aceleraron su ritmo
de expansión de 3,1% en el segundo trimestre a 5,4% en el tercero, logrando la cifra más
elevada tres años. Por el contrario, el crecimiento de los bienes no durables mantuvo un
comportamiento plano, sin crecimiento alguno, defraudando nuestras propias estimaciones
que apuntaban a una moderada expansión de 1%.
Los indicadores parciales de consumo indican que el avance en durables se ha
producido en forma generalizada, tanto en automóviles como en el resto de la
categoría. Ello puede ser atribuido al consumo asociado al boom de compra y venta de
viviendas durante los últimos trimestres, como también a la moderación del tipo de cambio,
que mejora las condiciones de precios al consumo. También posiblemente ha operado un
trasvasije de gasto desde vivienda a gasto en durables.
Por otras parte, el gasto en consumo del Gobierno se moderó respecto del segundo
trimestre (6,9% vs 7,5%), aunque nuestras estimaciones apuntaban a un crecimiento muy
inferior, atendiendo a los factores presupuestarios a los que debe adecuarse este tipo de
gasto. El espacio de crecimiento que resta para el último trimestre del año es bastante
reducido, y no descartamos ver cifras de crecimiento negativas o nulas en términos
interanuales.
Las exportaciones, por su parte, tuvieron un alza de sólo 0,5% en 12 meses,
defraudando nuestras estimaciones preliminares, debido a un débil comportamiento de las
exportaciones industriales. Las exportaciones de servicios, aunque moderaron su trayectoria,
de 4% a 3,6%, siguen siendo las más dinámicas, conjuntamente con aquellas del sector
silvoagropecuario.
La realidad sectorial presenta en general un empeoramiento. La generalidad de los
sectores deterioró su crecimiento durante el tercer trimestre, salvo Minería, Pesca y
Transporte. En efecto, la Industria profundizó su retroceso a -1,4%, Construcción entró
abiertamente en zona negativa, con un -1,4% en 12 meses, Comercio moderó a 3,1% su
crecimiento, al igual que Servicios Financieros y Administración Pública.
En resumen, los antecedentes confirman que la trayectoria de la economía continúa en una
fase de gran debilidad. El crecimiento de 1,6% logrado en el tercer trimestre se sustenta en
gran medida en un crecimiento atípico en bienes durables, un consumo muy elevado en el
gasto de Gobierno y una moderación en el ritmo de caída de la minería. Estos elementos
han actuado como catalizadores del crecimiento global, pero no contrarrestan el estado de
gran debilidad general de la economía.
Estimamos que el rebrote en el consumo de durables debería alinearse al resto del consumo,
conforme al sesgo que plantea la masa salarial y en mercado laboral, lo que no permitiría
mantener tan elevadas las cifras de consumo del tercer trimestre. Lo mismo con el consumo
de Gobierno.