Download posición internacional de la empresa cotizada española

INFORME 2015
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA
EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA
INFORME 2015
INFORME 2015
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA
EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA
DIRECTORES
Domingo García Coto, Director del Servicio de Estudios de BME.
Santiago Fernández Valbuena, Consejero y director general de estrategia de Telefónica.
www.bolsasymercados.es
www.telefonica.es
Disponible en http://publicaciones.bolsasymercados.es
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA
EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA
INFORME 2015
EDITA:
Bolsas y Mercados Españoles, Sociedad Holding de
Mercados y Sistemas Financieros, S.A. (BME)
Plaza de la Lealtad,1
28014 Madrid
www.bolsasymercados.es
Julio 2015
COORDINADORES EJECUTIVOS:
Ramón Casilda Béjar
Javier Garrido
COORDINACIÓN DISEÑO: Ricardo Alarcón
ILUSTRACIÓN DE PORTADA: Alba Hoyos
MAQUETACIÓN: José Carlos Alarcón
Las opiniones y análisis expresados por autores ajenos
a BME y Telefónica son responsabilidad de los mismos
y, por tanto, no necesariamente coinciden con las de los
promotores de este informe
Presentación
El Informe 2015 “Posición internacional de la empresa cotizada española”, que ahora presentamos, pone de relieve la importancia e influencia que tienen las empresas cotizadas en Bolsa sobre el gran impulso económico exterior
de la economía española. Este peso se da tanto en términos absolutos como relativos. Un protagonismo que viene
de lejos y es creciente, especialmente en los últimos 25 años.
Desde aquí queremos agradecer a la Secretaría de Estado de Comercio y en especial a su Secretario, D. Jaime
García-Legaz Ponce, su apoyo al secundar desde el primer momento esta iniciativa prologando el Informe y protagonizando la apertura del acto de presentación del mismo.
La lectura e interpretación de los datos y cifras que se recogen ordenadamente en este Informe deja pocas dudas
de la potencia expansiva que sobre los negocios y el capital tiene la conjunción de un mercado de valores moderno,
eficiente y seguro con empresas bien dirigidas y capaces de convertir su cotización en Bolsa en un aliado de sus
proyectos de crecimiento. La mejor validación de este hecho es la elevada presencia y el liderazgo internacional
que un buen número de las empresas españolas cotizadas tienen en el escenario económico y social internacional.
La experiencia del Grupo Telefónica y BME puede servir de paradigma y aval de esta fructífera relación entre las
empresas y los mercados de valores. La primera cotiza en la Bolsa española desde hace casi 90 años y desde hace ya
tiempo ambas instituciones ocupan posiciones de liderazgo internacional en sus respectivos sectores de actividad.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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Presentación
De forma complementaria, el objetivo más inmediato del Informe es subrayar una realidad: internacionalización
y tamaño de la empresa son variables que se realimentan y, en ese proceso, la cotización de los negocios en los
mercados de valores aporta positivamente en casi todos los órdenes de la vida de las empresas sin casi necesidad
de incentivos adicionales. No hablamos solo de financiación, donde los datos son casi irrefutables, sino de un orden
de funcionamiento mucho más amplio y natural. La apertura al exterior es, tal vez, una de las variables más significativas y cuantificables de ese proceso.
Necesitamos empresas con capacidad para equilibrar poco a poco el desbalance de nuestra Posición Internacional
de la Inversión (PII) neta, que actualmente se acerca a un valor negativo equivalente al 93% del PIB español. Es una
situación desvinculada de la posición que la economía española ocupa en Europa y en el mundo. Para corregirla
es necesario contemplar vías de acción que transformen al tejido empresarial español de manera amplia y desde
dentro. El objetivo último de las acciones o medidas que se implementen debe ser que más empresas nacionales
miren al mundo para invertir y crecer.
España arrastra un problema estructural derivado del escaso tamaño medio de su población empresarial. Está
identificado y es necesario resolverlo con medidas de calado y largo recorrido que permitan aprovechar el potencial
de su amplia base productiva mejorando la competitividad y la capacidad de generar empleo estable y de calidad.
Paralelamente, la salida a Bolsa promueve un efecto transformador radical sobre el funcionamiento de las empresas y su ecosistema relacional que, como algunas evidencias empíricas señalan, conduce a un aumento de tamaño,
de actividad y de empleo que lleva aparejado una mayor proyección internacional. Este recorrido se hace mucho
más complejo estando fuera de los mercados.
Aunque no se trata específicamente en este Informe, conectado a este fenómeno es también importante subrayar
desde aquí el convencimiento de los impulsores del documento de que, en realidad, cualquier fórmula que abra
el espectro de relaciones de la empresa a más potenciales clientes e inversores es positiva para orientar su crecimiento de manera global. El Grupo Telefónica (a través de su proyecto OPEN FUTURE, el ecosistema de innovación
abierta de Telefónica, dentro del cual se enmarca, entre otras iniciativas, WAYRA, la incubadora de startups de Telefónica), y mercados como el MAB o MARF impulsados y gestionados por BME para empresas de tamaño pequeño y
medio, tienen ya una trayectoria de varios años. Comparten de base el objetivo de acercar a las empresas a fondos e
inversores interesados en participar en negocios con perspectivas interesantes de crecimiento y expansión. A partir de ahí el proceso conlleva, casi de forma implícita, el aprendizaje y desarrollo de una gestión multifocal con peso
relevante de la innovación y el conocimiento, requisitos hoy indispensables para enfrentarse y ganar en un mercado
global. En este punto ser o no internacional deja de ser una elección porque automáticamente va incorporado al
ADN de las empresas comprometidas.
Hace un año se aprobó el Plan de Internacionalización de la Economía Española y más recientemente la Ley de Fomento de la Financiación Empresarial con objetivos específicos diferentes pero profundamente imbricados, como
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
Presentación
se deduce de una lectura detenida de las medidas concretas y la regulación que se establece. Mediante la recopilación agrupada de un amplio conjunto de datos, ejemplos ilustrativos y argumentos, las aportaciones de este
Informe se incardinan con las metas de ambas iniciativas.
Entendemos también que debe ser obligado ampliar el campo de la investigación académica para tener información y conclusiones más certeras y afinadas sobre la mejor manera de abordar los procesos de internacionalización
de las empresas; contrastar con la investigación de los datos disponibles en qué casos y condiciones la expansión
exterior de la actividad y el capital de las empresas se ha producido más y mejor; saber si ha sido rentable o no
para los accionistas u otros grupos de interés; o, en último término, identificar con mayor precisión las variables
explicativas del fenómeno y sus consecuencias. Son tareas necesarias que, a buen seguro, se irán produciendo y
este Informe intenta modestamente contribuir a que el interés por llevarlas a cabo sea mayor. Sería importante,
a su vez, que estos trabajos contaran con la participación de las empresas en los mercados de valores como una
variable relevante en sus análisis.
Hoy sabemos que la Posición Internacional de la Empresa Cotizada Española es buena, creciente y comparativamente superior a la del conjunto que se queda fuera de los mercados de valores. Alumbrar un camino para que más
empresas se beneficien de las alternativas que ofrecen los mercados, propiciar su acercamiento a los mismos desde fases iniciales y dotar este impulso de incentivos equilibrados que lo hagan más inclusivo que exclusivo, como
ocurre en mercados de referencia como los anglosajones es, en este caso, una decisión y una tarea de muchos para
avanzar más rápido en el proceso de cambio, modernización y reconstrucción del tejido empresarial español. Algo
sin duda muy positivo que, lógicamente, deberíamos esperar que se tradujese en una economía más sólida y capaz
de proporcionar empleo y bienestar a un conjunto de población lo más amplio posible.
Domingo García Coto,
Director del Servicio de Estudios de BME.
Santiago Fernández Valbuena,
Consejero y director general de estrategia de Telefónica.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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Índice
Presentación
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Índice
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Prólogo
LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA: UN OBJETIVO ESTRATÉGICO
D. Jaime García-Legaz Ponce. Secretario de Estado de Comercio de España
Resumen ejecutivo
LA COTIZACIÓN EN BOLSA: DIMENSIÓN EMPRESARIAL Y MOTOR DEL IMPULSO EXTERIOR DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
8
14
El Informe en 75 tuits
#internacionalcotizadas @GrupoBME @Telefonica
42
Temas centrales
1
EXCELENCIA INTERNACIONAL: 25 EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS LÍDERES.
Anexo. LAS EMPRESAS UNA A UNA. RESUMEN DE ACTIVIDAD Y DATOS BÁSICOS
Paula Mercado. Analista
2
CONTRIBUCIÓN DEL SECTOR EXTERIOR A LA CIFRA DE NEGOCIO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS.
Servicio de Estudios. BME y Ana Rivero. Economista
6
48
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
104
3
EL LIDERAZGO DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN LA BOLSA ESPAÑOLA: DOS DÉCADAS DE CRECIMIENTO.
114
Servicio de Estudios. BME
4
FUERTE PRESENCIA DE INVERSORES INSTITUCIONALES MUNDIALES EN LAS COTIZADAS ESPAÑOLAS.
122
Servicio de Estudios. BME
5
LA IMPLICACIÓN DE LOS FONDOS SOBERANOS EN EL TRAYECTO DE LAS EMPRESAS COTIZADAS.
Javier Capapé. Investigador de ESADEgeo & Investigador Afiliado de Fletcher School (Tufts University)
6
132
LA LIQUIDEZ DE LOS VALORES COTIZADOS ESPAÑOLES: POSICIÓN DESTACADA EN EUROPA.
144
Departamento de Calidad de Mercado. BME
Colaboraciones especiales
Marco coyuntural y conceptual de la internacionalización empresarial en España
LAS MULTINACIONALES ESPAÑOLAS Y LA IMPORTANCIA DE SUS INVERSIONES EN EL MUNDO.
Anexo. BENEFICIOS DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS EN AMÉRICA LATINA
Ramón Casilda Béjar. Consultor internacional, Profesor del Instituto de Estudios Bursátiles y del Instituto de Estudios
Latinoamericanos de la Universidad de Alcalá
154
EMPRESA INTERNACIONAL E INVERSIÓN DIRECTA EN EL EXTERIOR. GEOGRAFÍA, COMPETITIVIDAD Y CONDUCTA .
Juan José Durán Herrera. Catedrático. Centro Internacional Carlos V. Universidad Autónoma de Madrid (UAM)
194
Relación de ilustraciones contenidas en el Informe
Referencia paginada de diagramas, tablas y gráficos
212
Otros contenidos relacionados
Selección de documentos para ampliar información
216
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
7
Prólogo
D. Jaime García-Legaz Ponce,
Secretario de Estado de Comercio de España
Es para mí un placer aceptar la invitación a prologar el Informe 2015 sobre la “Posición Internacional de la
Empresa Cotizada Española”. Deseo, por tanto, agradecer a los directores del mismo, D. Santiago Fernández
Valbuena, Consejero y Director General de Estrategia de Telefónica, y a D. Domingo García Coto, Director del
Servicio de Estudios de Bolsas y Mercados Españoles (BME), su amabilidad al brindarme esta oportunidad de
compartir algunas reflexiones sobre un asunto de tanta importancia para la economía española como la
inversión española en el exterior y la extranjera en España. Vaya por delante que me parece muy acertada la
idea de realizar un informe anual descriptivo de las tendencias y factores que inciden en el grado de internacionalización de las empresas españolas y la posición que las más relevantes, mayoritariamente cotizadas,
ocupan hoy en el escenario mundial.
La favorable evolución del sector exterior de la economía española en los últimos años, singularmente de
las exportaciones de bienes y servicios, así como de la inversión española en el exterior y de la extranjera en
España se ha convertido en una realidad sobre la que asentar las bases de un crecimiento económico sólido
y duradero. Las cifras han sido tan positivas que han situado a nuestra economía en posiciones punteras en
cuanto a volúmenes de exportación, inversión extranjera directa recibida y también española emitida en el
exterior, principalmente en nuestras relaciones con Europa y Latinoamérica. Todo ello queda bien recogido
a través de los diferentes contenidos del Informe 2015, impulsado por Telefónica y BME, dos compañías que,
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
Prólogo
aunque por razones diferentes pero complementarias, representan valores y trayectorias que pueden perfectamente sintetizar las claves por las que la internacionalización empresarial es un proceso de éxito si se
gestiona adecuadamente.
El crecimiento de las exportaciones es, sin duda, la cara más conocida del proceso de internacionalización de
nuestra economía. En cambio, los datos relativos al aumento de la intensidad de intercambios de flujos de
capital entre España y el exterior tienen menor repercusión mediática a pesar de su relevancia. Su crecimiento
ha sido proporcionalmente mayor al de las exportaciones y sus efectos son decisivos para la dinamización de
la economía y el tejido empresarial (productividad, inversiones, empleo, innovación, competitividad y exportación). Las cifras que se comentan a continuación dejan poco lugar a la duda.
EL INCESANTE CRECIMIENTO DE LOS FLUJOS DE CAPITAL
DE ESPAÑA HACIA EL EXTERIOR: LOS DATOS
La importancia de la IED española es sobresaliente si consideramos los siguientes datos. En 2013 -últimos
datos completos por países publicados por EUROSTAT- España se alzó con el tercer puesto entre las cinco
grandes economías de la UE con 19.609 millones de € emitidos de IED y un aumento del 717% con respecto
a 2012. En términos del PIB de 2013, el flujo de inversión emitida por nuestro país se posicionó en el primer
puesto(1,9%) frente a Alemania( 1,6%), Italia(1,5%), Reino Unido (0,8%) y Francia (-0,3%).
Actualmente las empresas y familias españolas realizan el 1,8% de los flujos de inversión mundial, un 3% de
la IED emitida por los países desarrollados y un 10,4% de la emitida por la UE y ostentan el 2,8% del stock
mundial de inversión, el 4,4% del stock de los países desarrollados y el 8,3% del stock total de la UE en el
mundo.
Cabe destacar la evolución del stock español en el exterior en el periodo comprendido desde finales de los 90
hasta 2010. Posteriormente, las EM españolas comienzan a desinvertir para poder hacer frente a la crisis en el
mercado nacional, pero, aun así, el stock de inversión española en el extranjero alcanzó un valor equivalente
al 42,6% de nuestro PIB en 2012. Ese mismo año, según el Registro de Inversiones Exteriores (RIE en adelante)
de la Secretaría de Estado de Comercio, el número de empresas españolas con inversión en el exterior llegó
a las 8.499 (filiales de primer y segundo nivel). La caída de la inversión emitida durante la crisis económica y
financiera internacional ha sido un suceso compartido por la mayoría de los países desarrollados. Baste recordar que, en 2013, la inversión emitida de la UE estaba en un 80% de su nivel de 2007, según la OCDE. Las
empresas españolas se han visto igualmente afectadas en este mismo sentido en estos años de crisis, aunque,
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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Prólogo
según el RIE, en 2013 comenzaron la recuperación de la inversión productiva exterior y en 2014 la consolidaron con crecimientos del 13,4% y del 8,4%, respectivamente.
Todo este proceso de internacionalización por vía de la inversión e implantación exterior ha tenido unas consecuencias altamente positivas para la economía española y para nuestras empresas, porque les ha permitido
ganar experiencia, competitividad, mejorar formas de gestión, desarrollar innovaciones en procesos y productos, generar una parte importante de los beneficios empresariales en el exterior y poder así mantener a las
empresas y puestos de trabajo a salvo de consecuencias peores, cuando la crisis económica golpeo con más
virulencia a nuestro país.
En sentido inverso, nuestra economía no tendría hoy el peso que tiene si no fuese, entre otras cosas, por la
creciente importancia que ha tenido la inversión extranjera en España a lo largo de las últimas décadas. Es
más, nuestras empresas, participadas o no por capital extranjero, han recibido una influencia muy positiva de
la inversión extranjera a la hora de mejorar su gestión, producción, competitividad, exportación e internacionalización.
España es receptora del 2,8% del stock mundial, porcentaje que está por encima de nuestra participación en
el PIB mundial (2,5%) y de nuestra exportación en el comercio mundial (2%).
El stock de inversión extranjera supone el 46% del PIB (2012, Banco de España y RIE) y genera un porcentaje
importante de los empleos de nuestro país: un 20,9% en industria, el 11% en comercio, el 9,6% en servicios
(2). El RIE, de acuerdo con las declaraciones de inversión de las empresas, contabiliza 1,2 millones de empleos creados en las filiales extranjeras en España (2013).
El volumen de negocio generado por filiales extranjeras fue de 367.031 MM€ (RIE, 2013). La IED extranjera
contribuye con un 37,2% al volumen de negocios de la industria, con el 21,4% en el comercio y el 17,4% en
el sector servicios. Y puede parecer sorprendente, pero el 40% de nuestra exportación tiene su origen en empresas residentes participadas por empresas extranjeras, porque muchas EM eligen España como plataforma
para el acceso a otros mercados.
España, en 2013, con 29.499 millones de Euros recibidos en IED y un aumento del 40,1%% con respecto a
2012 (21.055 millones), ocupó el primer puesto de la UE ( 449.397 millones recibidos) como país receptor de
IED, según EUROSTAT. De esta forma , España llegó a acaparar el 6,5% de toda la IED recibida en la UE por
delante de grandes economías europeas como Reino Unido( 6,2% del total), Alemania (4,4%), Italia (2,7%) y
Francia, que recibió el 0,4% del flujo de inversión recibido en la UE ese mismo año.
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
Prólogo
LAS EMPRESAS COTIZADAS, MOTOR DE LA INTERNACIONALIZACIÓN
Es bien sabido que la inversión exterior en ambas direcciones, realimentándose mutuamente, ha hecho crecer y ha fortalecido nuestra economía y a nuestras empresas. Pero tal vez es menos conocido que el grueso del peso de este proceso recae sobre un escaso número empresas: las españolas cotizadas en Bolsa. Este Informe pone el foco en este hecho.
La potencia expansiva de la Bolsa sobre la actividad de las empresas se materializa de distintas maneras. Acceso
a más financiación y más barata y liquidez de los títulos son las más destacadas, siendo, sin duda, uno de los
rasgos más distintivos de las empresas cotizadas su superior grado de internacionalización.
En la actualidad, las empresas cotizadas españolas representan un 0,1% del total de S.A. españolas, pero la
capitalización de este tan reducido grupo de empresas equivale a cerca del 70% del PIB, facturando el 63% de
su negocio fuera de España. Su capital está participado, además, mayoritariamente por inversores extranjeros
con el 43% de la propiedad conjunta, frente a un 23% del resto de empresas no cotizadas. La Bolsa, en suma,
ha ayudado y ayuda decisivamente a las empresas a financiarse y crecer en tamaño, en España y en el exterior,
siendo financiación y tamaño dos requisitos fundamentales en su proceso de internacionalización.
Basta analizar los datos y ejemplos que se exponen en este Informe para darse cuenta de la oportunidad de subrayar, una vez más, un hecho crítico: nuestro país necesita más empresas, y más grandes, que se sumen activa
y regularmente al negocio exterior y en ese camino es dónde el encuentro con los mercados puede ayudar a
conseguirlo más rápidamente.
Hoy la exportación y la inversión en el exterior son, sin duda, una asignatura obligatoria para las empresas que
quieren no sólo sobrevivir al creciente proceso de globalización de los mercados, sino crecer, ser más competitivas y rentables.
POLÍTICAS ORIENTADAS A CONSOLIDAR Y AMPLIAR
LA APERTURA DE NUESTRAS EMPRESAS AL EXTERIOR
Por ello, un eje fundamental de la política económica del gobierno es la internacionalización de nuestra economía como vía para que nuestro desarrollo económico sea más sólido, estable y duradero.
Es precisamente por ello que la Ley 14/2013, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización, incorpora
la elaboración del Plan Estratégico de Internacionalización de la Economía Española, buscando su complemen-
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
11
Prólogo
tariedad con la actuación del sector privado. Su objetivo no es otro que la mejora de la competitividad y la maximización de la aportación del sector exterior al crecimiento económico y a la creación de empleo.
En consecuencia, es básico para esta Secretaría de Estado de Comercio, como eje fundamental de nuestra política de internacionalización, apostar por el apoyo tanto de la inversión extranjera en España, impulsando un
entorno empresarial más competitivo y propicio para las empresas, como de la inversión española en el exterior,
acompañándola en busca de las mejores oportunidades en el exterior con las medidas e instrumentos más adecuados a cada realidad sectorial y de mercado.
Y en esta dinámica, tal como se aprecia en este exhaustivo Informe, el papel de la cotización en Bolsa debería
ser valorado por los agentes económicos como una herramienta decisiva para impulsar más rápidamente y
con mayor solidez el proceso de modernización, eficiencia, competitividad e internacionalización de nuestra
economía con los beneficiosos efectos que conlleva para nuestras Pymes, nuestro tejido empresarial y el crecimiento del empleo.
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
INFORME 2015
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA
EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA
RESUMEN EJECUTIVO, TEMAS CENTRALES Y COLABORACIONES
La cotización en
Bolsa es una opción
y un potente mecanismo de impulso a
la presencia internacional de las empresas. Hay multitud de
datos disponibles
que avalan contundentemente esta
afirmación.
Resumen ejecutivo
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
En los últimos años las fuerzas esenciales que promueven el inicio, consolidación o ampliación de las relaciones
internacionales en el seno de las empresas españolas se han intensificado. El empeoramiento simultáneo de las
fuentes principales de sustento de un negocio, ingresos y financiación, ha colocado a sus propietarios o equipos
gestores ante la necesidad de buscar alternativas en ambos cauces fuera de sus espectros naturales de acción,
habitualmente domésticos. Por otro lado, las empresas de nueva o reciente creación nacen con el gen de la internacionalización ya en su seno y basta el encuentro con el explosivo desarrollo de las tecnologías de comunicación,
especialmente Internet, para que de alguna forma se active.
En realidad, más allá de restricciones coyunturales, desde hace unos años nos hallamos instalados en mercados
globales que requieren respuestas en el mismo orden de magnitud. La internacionalización de los negocios ha
dejado de ser, en muchos casos, una opción para convertirse en un imperativo para la consecución del éxito o la
supervivencia. Esta afirmación arraiga más, si cabe, a mayor tamaño de las empresas en un camino que, normalmente, se realimenta.
No sabemos si la internacionalización es causa o consecuencia del tamaño empresarial. Probablemente las dos
cosas al mismo tiempo. Lo que sí sabemos es que van de la mano. Tanto como sabemos que uno de los rasgos comunes que más comparten las compañías españolas más internacionalizadas y de mayor tamaño es su cotización
en Bolsa.
Las empresas deben aprender a crecer mirando al exterior porque cuando salen en busca de clientes, proveedores
o recursos financieros es cada día más improbable esquivar esta deriva. Desde el lado de la oferta y la demanda de
productos o servicios porque, en un gran número de casos, la nacionalidad ha perdido mucho peso como carácter
determinante a la hora de ajustar los costes y hacer crecer los ingresos. Y desde el lado de la captación de la financiación necesaria para crecer porque, poco a poco, la globalización del mercado de capitales va conduciendo a
esquemas de competencia más abiertos entre las diferentes formas que adopta la oferta potencial de financiación.
Es cierto que en este segundo apartado es mucho más determinante la escala de tamaño empresarial, pero también lo es que instituciones como las Bolsas, gobiernos y reguladores, especialmente en Europa, cada día se orientan más hacia la promoción de fórmulas de financiación capaces de ser útiles a Pymes de diferentes dimensiones.
Una parte importante de estas alternativas son adaptaciones flexibles de los mecanismos de funcionamiento de los
mercados de valores que, históricamente, han sido una de las palancas más importantes de apoyo al crecimiento
de los negocios, el aumento de tamaño y la mejora competitiva para muchas empresas. La contemplación conjunta
de los datos que se presentan en este Informe contribuye, sin duda, a asentar esta idea.
En este contexto, la cotización en Bolsa es una opción y un potente mecanismo de impulso a la presencia internacional de las empresas. Hay multitud de datos disponibles que afectan al día a día de las corporaciones, tanto referidos a actividad como a movimientos de capital, que avalan contundentemente esta afirmación. En un momento
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
dónde el apoyo a la internacionalización de los negocios y la economía están situados en el centro de las agendas
políticas de países como España, este Informe pone el acento sobre esa realidad: la cotización en Bolsa genera y
dinamiza los procesos de internacionalización empresarial de forma casi natural.
Creemos que es importante y deseable encajar esta idea en un primer nivel de actuaciones estratégicas encaminadas a construir, desde el ámbito corporativo, un esquema más equilibrado de las relaciones económicas de España
con el exterior. Nuestra Posición de Inversión Internacional (PII) Neta se acerca al 93% del PIB, un valor negativo
muy alejado del que registran las economías de nuestros socios comunitarios con un nivel de desarrollo equiparable. Faltan inversiones españolas en el exterior que equilibren esta posición y las empresas son elemento esencial
en ese esfuerzo. Faltan, en suma, compañías españolas que miren al mundo para crecer o, mejor dicho, son necesarias más con un tamaño suficiente para que el coste asumido por exportar regularmente e invertir fuera de España
sea compensado suficientemente con rentabilidades adecuadas a su nivel de productividad.
Con datos de Eurostat (2013), España es el noveno país de Europa según el tamaño de sus empresas: un 94,1% son
microempresas, un 5,8% Pymes, y un 0,1% grandes empresas. El número medio de trabajadores por empresa era
de 4,7 en 2014. Solo Italia con un promedio de 4 empleados está por debajo de España, Francia nos supera con 5,7
trabajadores, mientras que Reino Unido y Alemania se alejan bastante con 11 empleados.
Aun así, el crecimiento y el aumento de intensidad de la interrelación económica de España con el mundo es un
fenómeno particularmente importante durante los últimos 25 años. Según informes recientes de la consultora
mundial PwC, España ya es el quinto país en el mundo en cuanto al grado de internalización de su economía medido por el volumen de su comercio exterior más inversiones directas. Ocupa el undécimo puesto como emisor de
inversión exterior y es el noveno receptor, tras ver como se ha multiplicado por 10 la entrada de inversión extranjera
desde 1990. El volumen de exportaciones de bienes y servicios no se ha quedado atrás en este tiempo y hoy representan cerca del 34% del PIB cuando hace dos décadas suponía la mitad. España es el séptimo mayor exportador de
servicios del mundo, con el 3,04% de la cuota global, y el cuarto de la UE, así como el décimo séptimo exportador
mundial de mercancías.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
DESEQUILIBRIOS EN EL AUMENTO DEL PERFIL INTERNACIONAL DE LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA: LA BARRERA DEL TAMAÑO EMPRESARIAL
Sin embargo, el análisis de las empresas responsables de estas cifras desvela ciertos déficits importantes. Según
los datos publicados por el INE durante el ejercicio 2012, las 2.310 empresas españolas que realizaron inversiones
en el exterior contaban con 4.550 filiales en los sectores de industria, construcción, comercio y otros servicios
de mercado no financieros. Estas filiales generaron una facturación de 189.709 millones de euros y ocuparon a
704.121 personas. La mayor parte de las filiales estaban localizadas en América (38,8%) y en la eurozona (27,5%).
Datos positivos cuando hace dos décadas prácticamente no contábamos con multinacionales. Pero también datos
agregados que esconden una realidad desigual: el grueso de la actividad exterior está concentrado en muy pocas
empresas en relación al tamaño de nuestra economía y nuestro censo corporativo. Por ejemplo, las exportaciones
españolas se concentran en pocas empresas (algo más de un centenar concentran el 40%) y el peso de los exportadores no regulares en el total sigue siendo muy alto si consideramos que algo más de la mitad de las empresas
que exportaron en 2013 lo hicieron con operaciones que no superaron los 5.000 euros al año (ver Diagrama 1 ).
Por tanto el aumento del perfil internacional de la empresa y la economía españolas es un fenómeno real; es una
tendencia hoy vigente y que va a continuar en los próximos años, si nos atenemos a la opinión manifestada por
los equipos directivos de muchas compañías españolas en encuestas recientemente publicadas. Sin embargo el
proceso sigue pautas desequilibradas porque los agentes que lo protagonizan son todavía pocos y la incorporación
regular y perdurable de empresas a ese movimiento exterior es lenta. Son varias las razones que se apuntan como
causa de este déficit y de su dificultad para subsanarlo a la velocidad que requiere nuestro alto nivel de desempleo,
entre otros el más urgente de nuestros desvelos socioeconómicos. No obstante, las causas mejor identificadas son
el reducido tamaño medio de la empresa española y sus problemas para encontrar financiación, ambos a su vez,
muy correlacionados.
Según sabemos por diferentes trabajos, en especial los últimos realizados por varios economistas españoles de
reconocido prestigio, el determinante más importante de la internacionalización es el tamaño de la empresa y
hay una clara asociación positiva entre la propensión a exportar y el tamaño empresarial. Sabemos también que
las empresas españolas que exportan regularmente tienen características distintivas, como son un mayor nivel de
productividad, de capital físico, humano y tecnológico, así como mayor participación de capital extranjero y menor
coste de financiación. Son caracteres comunes a un gran número de las empresas que cotizan en Bolsa. Las empresas que cotizan son, pues, sensiblemente más grandes en promedio que las que no lo hacen y por ello, entre otras
cosas, se benefician de mejores condiciones de financiación en costes y volúmenes.
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Diagrama 1
ESPAÑA Y EL EXTERIOR: UNA ESTRUCTURA POCO EQUILIBRADA
Mucho crecimiento de la
apertura al exterior de la
economía española
Muy concentrada en pocas
empresas. La mayoría
cotizadas
 5º país del mundo en grado
de internalización medido por
el volumen de comercio
exterior más inversiones
directas.
 El problema del tamaño.
El número medio de empleados por
empresa en España es de 4,7.
En Alemania y UK de 11.
 11º emisor de inversión
exterior y 9º receptor, tras
multiplicarse por 10 la entrada
de inversión extranjera
desde 1990.
 40% del volumen de exportación
concentrado en un centenar
de empresas.
de mercancías.
 Las poco más de 150 empresas
españolas (sin SICAVs) cotizadas
son el 0,1% de las SA nacionales y
concentran el 40% del valor de
mercado del total (con datos BE).
 7º mayor exportador de
servicios del mundo, con el
3,04% de la cuota global
y 4º de la UE.
 La participación de inversores
extranjeros en empresas españolas
cotizadas es del 43% promedio y
del 23% en el resto no cotizado.
 17º exportador mundial
Objetivo prioritario
Incorporar más
empresas al
proceso de
internacionalización
de manera regular
+TAMAÑO
+ MERCADO
+ COTIZACIÓN
 La Posición de Inversión
Internacional neta es negativa en
torno a un valor del 93% del PIB
desde hace tiempo.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
19
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
En realidad sabemos más. Conocemos que las empresas que generan información fácilmente transmisible, es decir,
aquellas que independientemente de su tamaño pueden acudir a alguna fórmula de financiación basada en mercados se aprovechan de la rápida reasignación de fondos que se produce hacia aquellas con mejores perspectivas.
Este hecho, que puede materializarse con diferentes instrumentos financieros además del equity, permite distribuir el riesgo de forma más eficiente entre los inversores con mayor capacidad de asumirlo. Todo ello promueve la
innovación y, de su mano, un más rápido crecimiento de las empresas.
Por tanto, nos hayamos inmersos en un proceso intenso de internacionalización que, a juzgar por la mayoría de
indicadores, medidas adoptadas y encuestas disponibles, continuará en los próximos años. Es un buen punto de
partida pero necesitamos avanzar más deprisa y para ello se requiere de más empresas que se suban a este tren
con aportaciones más regulares y más amplias. Si, como parece deducirse de los datos conocidos y análisis realizados, la cotización de las empresas en mercados de valores promueve la rápida mejora de los principales objetivos
perseguidos, - internacionalización, tamaño y opciones de financiación más amplias y baratas- tal vez deberíamos
planteárnosla como un fin deseable en sí mismo. Y la contemplación conjunta de los números y ejemplos que se
detallan en este Informe, invitan a pensar que podría no ser una mala estrategia.
Las empresas cotizadas, sobre todo grandes multinacionales pero no solo ellas, son la punta de lanza de un proceso
que hoy se mantiene y debe continuar sumando en positivo. Existen pocas dudas de que la apertura internacional
de la actividad, la financiación y el capital de nuestras empresas es un elemento imprescindible para asegurar la
conformación de un nuevo modelo de crecimiento económico y de generación de empleo menos vulnerable, más
diversificado y más solvente ante ciclos adversos.
LAS CARACTERÍSTICAS DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS:
INTERNACIONALIZACIÓN Y TAMAÑO
Instalados en esta realidad, y como se deduce de los datos presentados en este Informe, los hechos son contundentes: las empresas cotizadas españolas poseen una cuota de negocio exterior creciente en el tiempo y superior a la
media del conjunto nacional; ocupan posiciones de liderazgo mundial en diferentes sectores de actividad en mayor
proporción que las que no cotizan; su capital está más diversificado y cuenta con amplia presencia de inversores no
residentes; su adscripción a la Bolsa les reporta la posibilidad de acceder fácilmente a una elevada liquidez de sus
títulos y a fórmulas de financiación y variedad de inversores solo posibles cuando se cotiza en un mercado de valores. A causa y como consecuencia de todo ello su tamaño es mayor, su productividad más alta, generan más empleo
estable y cualificado y, además, su nivel relativo de inversión es más elevado, en especial el relacionado con I+D.
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Son argumentos y cifras que definen al conjunto de empresas cotizadas en la Bolsa española y que, recalcamos,
como los números y algunos trabajos académicos demuestran, se interrelacionan positivamente mejorando generalmente la productividad, la competitividad y el empleo de las compañías merced a que, en la mayoría de los
casos, los procesos de internacionalización y el aumento paralelo de tamaño de las mismas es mayor y más rápido
que el de sus competidoras que no tienen presencia en los mercados de valores.
De acuerdo con datos del Banco de España correspondientes al tercer trimestre de 2014, el valor de las acciones y
participaciones de todas las empresas españolas tanto Sociedades Anónimas (SA) como Sociedades de Responsabilidad Limitada (SL), Cooperativas, etc, era de 2,25 billones de euros. De esta cifra, las acciones de las compañías
cotizadas representan el 28% y el 40% si solo tomamos en cuenta las S.A. El dato alcanza toda su relevancia teniendo en cuenta que las cerca de 160 compañías españolas actualmente cotizadas, excluidas SICAV, no se acercan
siquiera al 0,1% del total SA de la economía española, si bien dan empleo a cerca 1,7 millones de personas en todo
el mundo, principalmente en España y su valor de mercado equivale aproximadamente al 70% de nuestro PIB.
Con un número similar de compañías presentes en la Bolsa española, desde el año 2000 hasta hoy el valor de las
empresas cotizadas ha pasado de representar un 5% de la capitalización de las Bolsas europeas a un 8%. Igualmente, en ese período de 15 años, el volumen negociado en el mercado por esas empresas ha ganado 5 puntos de
cuota en el concierto europeo: del 7% al 12%.
Por tanto, decir que las empresas españolas presentes en Bolsa son responsables en una alta proporción de los flujos de mercancías, dinero y capitales que se producen entre España y el resto del mundo no es ni gratuito, ni casual.
Aprovechando las ventajas competitivas que otorga el hecho de cotizar en una Bolsa muchas compañías han accedido a financiación y liquidez mundial para gestionar sus recursos y, en paralelo, con su fuerte incremento de
negocio y presencia internacional han arrastrado a la economía española y a otras empresas a un intenso proceso
de intercambio de inversiones y comercio cruzado con el exterior. Sin duda, una fructífera relación entre empresas
y mercados de valores.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS Y LA INTERNACIONALIZACIÓN:
LOS DATOS DEL INFORME
Por diferentes pero complementarias razones, los promotores de este Informe, Telefónica y BME, son ejemplos
paradigmáticos de la aportación y el aprovechamiento de este fenómeno para consolidarse en puestos de liderazgo
mundial en sus respectivos sectores de actividad beneficiando, a su vez, a multitud de agentes económicos e inversores que han sabido integrar sus actividades y objetivos con la dinámica de avance de ambas instituciones. Las
experiencias de Telefónica y BME sirven como muestra de la fructífera relación que se establece cuando los buenos
proyectos empresariales y los mercados de valores crecen juntos.
Telefónica (cod: TEF) es una de las empresas más longevas de la Bolsa española. Cotizada desde hace casi 90 años,
fue de las primeras empresas en apostar decididamente por la senda internacional. Hoy es un actor mundial de
primer orden, líder en Latinoamérica y España, presente en 20 países y con una facturación en 2014 de más de 50
mil millones de euros de los que 38 se generaron fuera de España.
La internacionalización ha permitido a Telefónica, en los últimos 25 años y con datos a cierre de diciembre de 2014,
multiplicar por 28 su número de clientes (341 millones), por 1,7 su número de empleados (120.000) y por 12 sus ingresos. En la actualidad es una de las compañías de su sector con una mayor diversificación geográfica: muestra de
ello es que más del 87% de sus accesos y más del 76% de sus ingresos provienen de fuera de España. Fruto de este
proceso de internacionalización, Telefónica es actualmente la sexta compañía del mundo por número de accesos y
está entre las Top 10 compañías del sector por valor bursátil. Su valor de mercado se acerca a los 65 mil millones
de euros representando a un capital enormemente diversificado, líquido y presente en las carteras de los gestores
y Fondos más reputados del mundo. Tradicionalmente, en los últimos años, Telefónica aparece entre los 5 valores
cotizados más negociados de Europa. Vale destacar que en el período 1999-2015, es la compañía del sector con una
mejor retribución al accionista. En definitiva, la historia de Telefónica es un caso de éxito en la industria, gracias a
un perfil diferencial basado en su escala y en su diversidad.
Por su parte, BME (cod: BME) administra un legado de experiencia en gestión de mercados de valores de más de
180 años de historia y es una de las Bolsas desarrolladas más importantes del mundo. Da servicio a un grupo de
empresas españolas más reducido de lo deseable cuyo valor conjunto de mercado representa el 40% del tejido
empresarial español constituido como S.A. Hablamos de un importe hoy cercano a los 750 mil millones de euros,
equivalente al 70% del PIB. El 43% del capital de esas empresas está en manos de inversores extranjeros que,
además, son responsables de alrededor del 80% de los cerca de 4.000 millones de euros diarios de acciones que,
en promedio y actualmente, se negocian en sus sistemas. En los últimos 25 años la Bolsa española ha servido para
facilitar a las empresas financiación con acciones por un valor próximo a los 550 mil millones de euros y estas, cuya
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dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
cifra de negocio exterior agregada se acerca hoy al 63% del total, han repartido entre sus accionistas unos 350
millones de euros en concepto de dividendo.
Por tanto, cuando hablamos de una relación fructífera entre empresas y mercados de valores, hablamos de cifras
y datos de magnitud e importancia alta. Y, desde luego, en términos de penetración o presencia internacional.
Desafortunadamente en España, como ya hemos hecho mención, hay pocos ejemplos de este tipo en proporción a
nuestro censo empresarial. Sin embargo, los que hay son suficientes para tomar buena nota y son los que se muestran en este Informe.
El Informe está distribuido en tres partes. La primera consta de la presentación y un Prólogo firmado por el Secretario de Estado de Comercio de España. La última son dos colaboraciones especiales firmadas por autores relacionados con el ámbito académico, Ramón Casilda Béjar y Juan José Durán, que abordan con interesantes datos
y reflexiones el marco coyuntural y conceptual de la internacionalización empresarial en España. En cuanto a la
segunda parte, constituye el núcleo central del Informe y la información que ahí se recoge es en la que se centra
especialmente este artículo a modo de resumen ejecutivo.
Los datos de la segunda parte del Informe aparecen agrupados en seis epígrafes que hacen referencia al creciente
peso del sector exterior en la facturación de las empresas cotizadas, a la alta participación de los inversores extranjeros en la propiedad de las mismas, al interés que suscitan entre los grandes inversores institucionales del mundo
incluidos fondos soberanos y, consecuentemente y merced a la potencia de la Bolsa española, a los destacados
registros de liquidez de sus valores negociados.
En 2014, el 64,07% de la cifra de negocio total de empresas del IBEX 35
tuvo su origen fuera de España. Son 264.000 mill. de euros de 412.000.
El porcentaje es casi el doble que hace 20 años y 17 puntos más alto
que el anotado en 2007, en los compases iniciales de la crisis.
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RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
25 EMPRESAS COTIZADAS QUE COMPITEN CON ÉXITO EN EL MUNDO
El primero de los epígrafes que se presentan recoge información sectorializada sobre como los aspectos contemplados en los cinco siguientes, los mencionados en el párrafo anterior, pueden verse reflejados de alguna manera
en 25 ejemplos ilustrativos concretos de empresas cotizadas españolas que ostentan posiciones de liderazgo internacional. Por razones de homogeneidad en las comparaciones se han utilizado los datos procedentes del informe mensual (Blue Book) de mercados desarrollados que publica la prestigiosa firma multinacional de análisis e
inversiones MSCI. Las 25 empresas cotizadas españolas señalizadas que se ordenan sectorialmente y se comparan
en capitalización con sus competidores europeos y mundiales son, pues, las que MSCI escoge para representar a
España en sus índices.
A modo de resumen solo comentar que de las 25 empresas cotizadas españolas que MSCI seleccionaba a 31 de
marzo de 2015 para sus índices de Bolsas desarrolladas, casi la mitad (12), ocupaban un puesto en el Top 10 de tamaño por capitalización de su sector en el mundo. Dos de ellas eran las primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas
(Abertis, Ferrovial y Gas Natural) y otras 2 eran cuartas (ACS y Telefónica). El resto también se posiciona de manera
destacada teniendo en cuenta que se trata de una comparativa internacional (ver Tabla 1 ).
El tamaño determina mucho la aportación del exterior a la facturación.
que, en 2014, fue del 64,18% para las 75 empresas incluidas en algún IBEX
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en
nuestro análisis la facturación exterior supuso el 39,4%
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RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Tabla 1
POSICIÓN INTERNACIONAL
DE LAS EMPRESAS
COTIZADAS ESPAÑOLAS
POR CAPITALIZACIÓN EN
MERCADOS DE VALORES
DESARROLLADOS
La comparación se hace contra las
compañías cotizadas en mercados
desarrollados y en cada sector respectivo, según la selección y clasificación
que de cada país y grupo había realizado MSCI a fecha 31 de marzo de 2015.
Los datos comparados proceden de
la capitalización que se publicó en el
Blue Book de Mercados Desarrollados
de MSCI a finales de marzo.
Posición
en el
mundo
Posición
en Europa
Abertis
2
2
B.Santander
8
2
BBVA
18
5
Caixabank
37
16
Bankia
45
23
B. Sabadell
47
25
B. Popular
49
28
Bankinter
54
30
Grifols
14
2
Ferrovial
2
2
ACS
4
4
Iberdrola
5
3
Endesa
13
4
Red Eléctrica
20
7
Gas Natural
2
1
Enagas
6
3
Hipermercados y C.Comerciales
DIA
7
3
Líneas Áereas
IAG
5
1
Maquinaría Industrial
Zardoya Otis
31
12
Petróleo y Gas integrados
Repsol
12
7
Procesado de Datos y Serv. Externos
Amadeus
7
1
Seguros Multilínea
Mapfre
11
7
Servicios Aeroportuarios
AENA
1
1
Servicios de Telecomunicaciones
integrados
Telefónica
4
2
Venta al por menor de ropa
Inditex
1
1
Sector
Compañía
Autopistas y Ferrocarriles
Banca Negocio Diverso
Biotecnología
Construcción e Ingeniería
Electricidad
Gas
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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EJECUTIVO
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motor del impulso exterior
de la economía española
LA FACTURACIÓN EXTERIOR DE LAS COTIZADAS SE ACERCA A LOS DOS
TERCIOS DEL TOTAL
En cuanto al resto de los apartados principales del Informe, la primera variable destacada es el Importe Neto de la
Cifra de Negocio (INCN) o facturación de las empresas españolas cotizadas. En 2014 el 64,07% de la cifra de negocio total de las empresas del IBEX 35 tuvo su origen fuera de España. Se trata de 264.000 millones de euros de un
total de 412.000. El porcentaje es casi el doble que el registrado hace 20 años y 17 puntos más alto que el anotado
en 2007, en los compases iniciales de la crisis.
Dentro del grupo de cotizadas, también el tamaño determina en gran medida la aportación del exterior a la cifra de
negocio. Su peso en 2014 fue del 64,18% para las 75 empresas cotizadas incluidas en alguno de los índices IBEX,
mientras que para las restantes, mayormente más pequeñas, incluidas en el Mercado Continuo fue del 39,4% (ver
Gráficos 1 y 2 ).
El porcentaje más alto de contribución del sector exterior a la cifra de negocios lo registra el conjunto de cotizadas
incluidas en el IBEX Medium Cap con un 65,86% en 2014.
En 8 de las 111 empresas contempladas en el análisis el ratio exterior superó el 90% en 2014, en 17 se situó entre
el 80% y el 90% y en otras 14 entre el 70% y el 80%.
Por sectores, el de Bienes de Consumo es el que presenta una cuota de negocio exterior más elevada con un 79,32%.
Le siguen el sector de Materiales Básicos, Industria y Construcción con el 75,64% y el de Tecnología y Telecomunicaciones con el 74,7%.
Los datos recogidos para las cotizadas reflejan la facturación total de procedencia exterior, no sólo exportaciones,
y son coherentes con la robusta relación estadística que se ha comprobado entre este capítulo y el tamaño y la
inversión de las empresas en el exterior.
Con datos de 2013 un 0,1% de las empresas españolas que exportaron acumularon casi un 42% del importe total
facturado y una parte importante de esta cifra proviene de suministros a filiales de las propias compañías españolas en el exterior. Sólo un 6% de las empresas de entre 1 y 200 empleados exportaron frente a un 60% de las de
más de 500 que sí lo hicieron.
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La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Gráfico 1
CUOTA EXTERIOR DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DEL CONJUNTO DE LAS EMPRESAS DEL IBEX 35
70%
64,07%
60%
50%
46,93%
40%
30%
23,83%
20%
10%
0%
1997
2007
2014
Gráfico 2
IMPORTANCIA DEL TAMAÑO EN LA INTERNACIONALIZACIÓN
Cuota EXTERIOR de la CIFRA DE NEGOCIOS del conjunto de empresas de cada grupo en 2014
70%
64,07%
65,86%
64,92%
60%
50%
39,39%
40%
30%
20%
10%
0%
IBEX 35
IBEX MEDIUM CAP
IBEX SMALL CAP
RESTO Empresas cotizadas
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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RESUMEN
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La cotización en Bolsa:
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LOS EXTRANJEROS, ACCIONISTAS DE REFERENCIA EN LA BOLSA ESPAÑOLA
Indudablemente, los grupos minoritarios que hemos mencionado como aglutinadores de los volúmenes de transacciones con el exterior están conformados principalmente por empresas cotizadas. En España son estas empresas
las que tienen mayor participación de inversores extranjeros en su capital, un rasgo que se ha mostrado frecuentemente correlacionado con las exportaciones y la actividad fuera de los mercados domésticos. Algunos estudios
señalan que la presencia extranjera en empresas exportadoras es, en promedio, alrededor de nueve veces mayor
que en empresas que no exportan.
Esta característica distintiva de las empresas españolas cotizadas es tratada en el tercer apartado de este Informe.
Al cierre de 2014, la participación de los inversores extranjeros en la propiedad de acciones de empresas cotizadas
españolas se situaba algo por encima del 43% de la capitalización agregada. El dato es máximo histórico y es 3
puntos superior al anotado en 2013 y 7,2 más que en 2007.
Sólo en los últimos dos años completos la inversión extranjera neta en sociedades españolas cotizadas se ha acercado a los 8.000 millones de euros en cada uno de los ejercicios. Pero esta tendencia viene de un poco más atrás:
sólo en el segundo semestre de 2012 la cifra fue de 6.000 millones. De hecho, entre 2011 y 2014, España ha recibido un volumen aproximado de inversión de fondos soberanos que supera los 13.000 millones de dólares centrados,
principalmente, en empresas cotizadas energéticas o de infraestructuras.
Los extranjeros son, así, los accionistas de referencia de la empresa española cotizada y en algo más de 20 años su
participación ha crecido casi 14 puntos. Por el contrario la presencia de los inversores extranjeros en las compañías españolas NO cotizadas era del 23% de su capital en 1995 y hoy sigue igual, según las cuentas financieras del
Banco de España (ver Gráfico 3 ).
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
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Gráfico 3
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAÑOLAS
Porcentaje de participación sobre el valor total registrado en España al final de cada año
% sobre acciones cotizadas
% sobre acciones NO cotizadas
43,0
36,7
23,4
22,7
1995
2014
Fuente: Banco de España y elaboración propia
La participación de inversores extranjeros en las
empresas cotizadas españolas en 2014 llegó al 43% de la
capitalización agregada. Máximo histórico
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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RESUMEN
EJECUTIVO
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motor del impulso exterior
de la economía española
EL PAPEL DESTACADO DE LOS INVERSORES INSTITUCIONALES,
INCLUIDOS FONDOS SOBERANOS
Una gran parte de esa cuota de propiedad extranjera en las cotizadas españolas es responsabilidad de inversores
institucionales mundiales, con un peso específico relevante de algunos importantes fondos soberanos. Sobre este
particular se dan datos en los capítulos cuarto y quinto centrales de este Informe.
Las acciones de compañías españolas cotizadas que forman parte del IBEX 35 están presentes en las carteras de
cerca de 8.700 fondos mundiales. Esta participación equivalía, al cierre de marzo de 2015, a 113.500 millones de
euros representativos de casi un 16% de la capitalización total de las empresas españolas presentes en Bolsa. De
ese importe total, aproximadamente 104.000 millones, un 92%, se reparten entre 5.758 fondos extranjeros.
Los inversores institucionales estadounidenses son los principales propietarios extranjeros de acciones del IBEX
35 por un valor de 36.562 millones de euros a través de 1.293 fondos. Le siguen los británicos con 18.902 millones
en 926 fondos y los franceses con 16.835 millones en 888 fondos. Entre estos 3 países copan el 70% del valor de la
inversión institucional no residente en acciones de compañías del IBEX 35 (ver Gráfico 4 ).
La gestora noruega Norges Bank Investment Management, uno de los mayores fondos soberanos del mundo, es la
que posee una participación mayor en compañías del IBEX 35 con 7.761 millones de euros. Le siguen las estadounidenses The Vanguard Group, Inc. con 6.199 millones y BlackRock Fund Advisors con 5.496.
Pero esta inversión procedente de inversores institucionales no residentes también se materializa en otras compañías cotizadas españolas del segundo y tercer escalón de tamaño, un factor que generalmente favorece que la
dimensión de esas empresas se haga mayor. Por ejemplo, la inversión total del fondo noruego Government Pension
Fund Global en acciones de compañías españolas cotizadas a finales de 2013 se elevaba a un valor de 9.990 millones de euros materializados en 73 empresas, cerca de la mitad del censo de las inscritas a cotización en la Bolsa
española (ver Gráfico 5 ).
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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Gráfico 4
TOP 10. INVERSORES INSTITUCIONALES EN EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS
POR PAÍS DE PROCEDENCIA
Datos a marzo de 2015 en miles de millones de euros
40
36,56
Datos a 31 de marzo 2015:
Total Top 10: 107 mm euros
30
Total Inv. Institucionales: 113 mm euros
Total Capitalización acciones cotizadas españolas: 750 mm euros
18,90
20
16,84
9,57
10
8,23
8,08
3,16
1,94
1,92
1,86
Suizos
Suecos
0
Norteamericanos
Ingleses
Franceses
Españoles
Alemanes
Noruegos
Holandeses
Canadienses
Fuente: Factshet y elaboración propia.
Gráfico 5
TOP 10 DE INVERSIONES EN VALORES COTIZADOS ESPAÑOLES DEL GOVERNMENT PENSION
FUND GLOBAL DE NORUEGA
(Datos en Mill $)
2.000
1.794
1.500
1.167
1.000
1.062
814
808
500
0
316
Banco
Santander SA
Telefónica
SA
Iberdrola
SA
BBVA
SA
Inditex
SA
Ferrovial
SA
253
Repsol
SA
243
Banco de
Sabadell SA
238
221
Amadeus IT
Holding SA
Gas Natural
SDG SA
Fuente: elaboración propia con datos de Norges Bank Investment Manager a diciembre de 2014 (nbim.com)
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PRESENCIA INTERNACIONAL Y LIQUIDEZ DE LOS VALORES ESPAÑOLES
En buena lógica, la dinámica descrita de internacionalización del capital y los negocios de las empresas cotizadas
ha corrido en paralelo a un espectacular aumento de la participación de los inversores extranjeros en la operativa
bursátil. Hoy son responsables de cerca del 82% de la negociación de acciones cuando hace escasamente una década su participación era cercana al 60% (ver Gráfico 6 )
El buen funcionamiento de la Bolsa española y el crecimiento del interés de los inversores por los negocios de
muchas de las empresas cotizadas se ha traducido en un espectacular incremento de la liquidez del mercado. Las
empresas del IBEX 35 presentan la horquilla de compraventa más baja de su historia tras haber tocado recientemente los 5,2 puntos básicos.
De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de todos los tamaños. La horquilla promedio del IBEX
Medium Cap también está en mínimos desde 2005 y la correspondiente al grupo representado en el IBEX Small Cap
es hoy un tercio de la que anotaba en el verano de 2012.
La liquidez es una de las ventajas competitivas de las que disfrutan las empresas que se acercan a los mercados de
valores bien configurados y que frecuentemente se olvida. En el caso de la Bolsa española, muchas de sus empresas cotizadas presentan niveles de liquidez muy destacados en Europa y, en general, el hecho de ser muy abiertas
al exterior influye positivamente sobre esta característica. Los datos más concretos se ofrecen en el capítulo sexto
del Informe.
En 2014 un conjunto de 6 valores españoles concentraron el 23% del volumen efectivo negociado (liquidez ex post)
por la totalidad de compañías recogidas en el índice EURO STOXX 50®. Esta proporción es muy superior a la que les
corresponde por su capitalización en dicho indicador que es del 13,2% o la que tiene el PIB español en el conjunto
de la Eurozona que es del 10,8%.
Santander, Telefónica y BBVA son, con diferencia, los valores del EURO STOXX 50® más negociados en los 4 años
que van de 2011 a 2014. Repsol ocupa la octava posición e Iberdrola e Inditex los puestos decimosexto y decimoséptimo. Entre los 6 han movido operaciones de compraventa por un valor cercano a 2 veces el PIB español (2,2
billones de euros) en ese período (ver Gráfico 7 ).
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Gráfico 6
PARTICIPACIÓN DE LOS NO RESIDENTES EN EL VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES DE LA
BOLSA ESPAÑOLA (1992-2014)
% sobre valor efectivo
100%
82,2
80%
62,0
60%
53,1
49,4
40%
20%
0%
Fuente: BME.
1992
2000
2007
2014
Gráfico 7
TOP 10 EFECTIVO NEGOCIADO POR LAS ACCIONES DE COMPAÑÍAS INCLUIDAS
EN EL EUROSTOXX 50 ENTRE 2011 Y 2014
Miles de millones de €
700
600
608,15
526,38
500
436,65
423,02
400
304,28
300
287,71
253,43
252,40
251,94
234,29
Deutsche
Bank AG
BNP
Paribas
200
100
0
Banco
Santander SA
Telefónica
SA
BBVA
SA
UniCredit
SpA
ENI
SpA
Intesa Sanpaolo
SpA
Siemens
AG
Repsol YPF
SA
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.
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33
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
LA COTIZACIÓN Y EL PLAN ESTRATÉGICO DE
INTERNACIONALIZACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
La lectura conjunta y detallada de los datos expuestos a lo largo del Informe confirma que la posición internacional
de las empresas españolas cotizadas es, en general, elevada y superior a la de las que no cotizan. A tenor de lo visto,
promover la internacionalización de nuestras empresas como medio “para mejorar la competitividad y maximizar la
contribución del sector exterior al crecimiento y a la creación de empleo”, debería ser casi equivalente a promover
su cotización. El objetivo entrecomillado pertenece al Plan Estratégico de Internacionalización de la Economía
Española diseñado por el Ministerio de Economía y Competitividad y aprobado en Consejo de Ministros en febrero
de 2014.
Profundizando más en el tenor literal de dicho documento encontramos que el Plan pretende “asegurar que esta
contribución positiva del sector exterior al crecimiento económico no sea solo un fenómeno coyuntural, sino estructural”. Se trata de “una estrategia de medio y largo plazo que permita la adecuada articulación y modernización de los mecanismos impulsores de la internacionalización de la economía española. Esta estrategia busca que
la contribución positiva permanente a la renta y al empleo por parte del sector exterior se configure como uno de
los pilares del nuevo modelo de crecimiento económico para España, tomando como referencia los modelos económicos de los países más abiertos y de mayor renta del mundo”.
Sacados de su contexto y evaluados conjuntamente con los datos de situación y evolución presentados a lo largo
de este Informe, los objetivos literales enumerados bien podrían hacer referencia al camino que han seguido y hoy
siguen las empresas españolas cotizadas. Algo nada sorprendente cuando se reflexiona sobre los pilares en los que
descansa la iniciativa gubernamental.
El Plan se articula en torno a seis grandes ejes en los que se encuadran 41 actuaciones concretas. Los ejes centrales son la mejora del clima de negocios y entorno empresarial; la mejora del acceso a los mercados; facilitar el acceso a la financiación por parte de la empresa española; la promoción comercial y apoyo a la empresa; el estímulo
a la cultura de la internacionalización y capital humano; y, por último, el fomento de la innovación.
La mejora del clima de negocios persigue, fundamentalmente, atraer inversiones a España. A estas alturas ya ha
quedado acreditado con datos que los inversores extranjeros confían su dinero a empresas españolas cotizadas de
forma consistente.
La mejora del acceso a los mercados se busca promoviendo la facilitación del comercio y el acceso a los mercados
exteriores. La concentración del grueso de las exportaciones españolas y la cifra total de negocios procedente del
exterior en el reducido grupo de empresas cotizadas también ha quedado reflejada a lo largo de este Informe.
34
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
El tercer eje es, tal vez, el que menos comentarios necesita porque es sobre el que más evidencias hay en pro de la
relación entre empresas y mercados de valores. Pero, también por ello, vamos a detenernos en algunas reflexiones
y hechos. Habla de facilitar el acceso a la financiación por parte de la empresa española.
La cotización en Bolsa, en general el acercamiento de las empresas a mecanismos de mercado que proveen financiación mediante aportaciones colectivas, flexibiliza, abarata y fortalece la estructura financiera de las empresas
incrementando su poder de negociación.
Las empresas más exportadoras son aquellas que tienen un ratio menor de deuda bancaria a largo plazo sobre
fondos propios. El tipo y el coste de financiación son elementos determinantes en los procesos de internacionalización empresarial. Estos suelen ser mejores conforme las empresas ganan tamaño y, tal como hemos visto, las
compañías de mayor dimensión son “públicas” en el sentido anglosajón del término, es decir, están presentes en
los mercados.
En el caso español, probablemente, la alta participación de los inversores extranjeros en las empresas cotizadas
tiene bastante que ver con la elevada frecuencia con la que la que nuestra Bolsa aparece en posiciones destacadas
en el mundo en cuanto a flujos de financiación empresarial intermediados. La fuerte presencia de los No Residentes en la Bolsa española durante tantos años seguidos invita a pensar que este grupo ha sido uno de los principales
suministradores de fondos para un conjunto de empresas cotizadas que han demandado y obtenido cerca de 550
mil millones de euros utilizando fórmulas de mercado desde 1990, principalmente ampliaciones. Las familias son
el grupo mejor identificado que más recursos ha aportado en este proceso ya que han absorbido algo más del 30%
del papel colocado.
Al hilo de la consideración de este factor como motor impulsor de una internacionalización de los negocios, hoy
prácticamente inevitable, es cierto que hasta hace poco el tamaño era un factor tremendamente limitativo para
poder apelar a los mercados en busca de financiación. Sin embargo esa cortapisa real lo es cada vez menos. Al
igual que ha sucedido en otros países en España, con la iniciativa de BME, fórmulas como el Mercado Alternativo
Bursátil (MAB) para Empresas en Expansión para obtener capital o el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
para captar fondos emitiendo deuda, han hecho posible que cada vez más empresas de tamaño medio contemplen
su acercamiento a los mercados como una opción ventajosa para cubrir sus objetivos.
No es difícil atisbar que las probabilidades de encontrar inversores extranjeros entre los tomadores de acciones
o deuda emitida, sea cual sea el tamaño empresarial, se incrementan notablemente acudiendo al mercado para
obtener fondos. Es un primer paso que abre a la empresa a un entorno relacional (stakeholders) más abierto e internacional, como mínimo ante la necesidad de informar públicamente de sus planes y métodos de trabajo a grupos
propietarios o acreedores provenientes de otros países con culturas e idiomas diferentes en muchos casos.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
35
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Por tanto, y siendo consciente de los riesgos que conlleva y las obligaciones que impone, cuanto antes se abran las
empresas al camino de una financiación más alternativa a través de los mercados y, tal vez, menos subsidiada, más
probable se hace que puedan aprovecharse de los beneficios de ser más internacionales. En este sentido la nueva
Ley de Fomento de la Financiación Empresarial es una buena noticia porque regula y abre a muchas compañías la
posibilidad de obtener recursos por medio de aportaciones colectivas a través del “crowdfunding”, de “equity” o
“lending”, en su caso. Se facilita así una suerte “natural” de acercamiento a los mercados desde estadios iniciales
de funcionamiento de las empresas españolas con reglas claras y conocidas por todos, tal como ocurre en sus hermanas mayores, las Bolsas.
Esta realidad, además, entronca con un nuevo ecosistema empresarial promovido fundamentalmente por iniciativas ligadas a multinacionales españolas cotizadas que buscan también la innovación y el crecimiento para ellas
a través del apoyo de startups seleccionadas, generalmente ligadas a negocios relacionados con desarrollos tecnológicos. Sirve aquí de ejemplo el proyecto OPEN FUTURE, el ecosistema de innovación abierta de Telefónica,
dentro del cual se enmarca, entre otras iniciativas, WAYRA, una incubadora de startups. OPEN FUTURE se define
como una red global de emprendimiento e inversión abierta a socios. Este tipo de plataformas comparten de base
con los mercados de valores el objetivo de acercar a las empresas a fondos e inversores interesados en participar
en negocios con perspectivas interesantes de crecimiento y expansión. A partir de ahí el proceso conlleva, casi
de forma implícita, el aprendizaje y desarrollo de una gestión multifocal con peso relevante de la innovación y el
conocimiento, requisitos hoy indispensables para enfrentarse y ganar en un mercado global. El escaparate es, por
sí mismo, internacional.
El cuarto eje troncal de acción del Plan de Internacionalización es la promoción comercial y apoyo a la empresa.
Nuevamente los datos suministrados en este Informe evidencian que la cotización impulsa la apertura internacional de los negocios y el capital empresarial de manera casi inevitable, incrementando su visibilidad de las compañías y reforzando el valor de sus marcas y su reputación. El hecho de que la empresa quiera “dejarse ver” en los
mercados emite ya una primera señal de confianza al exterior.
Según la prestigiosa consultora internacional Interbrand, al cierre de 2013 17 de las 30 marcas españolas de mayor valor pertenecían a empresas cotizadas. Su valor se acercaba a los 37.000 millones de euros sobre un total de
42.000 para las 30. Movistar, del Grupo Telefónica, era la primera con un valor cercano a los 11.500 millones de
euros.
El quinto objetivo principal es el estímulo a la cultura de la internacionalización y capital humano, con especial
referencia a la especialización y el desarrollo de planes de formación para los empleados. Este es un ámbito dónde
si hay investigaciones que señalan con bastante claridad que las empresas cotizadas españolas generan en promedio bastante más empleo que las no cotizadas (especialmente en el ejercicio posterior a su salida a Bolsa). Este
empleo, además es más estable y de mayor cualificación.
36
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Diagrama 2
EMPRESAS ESPAÑOLAS: INTERNACIONALIZACIÓN Y COTIZACIÓN
“LOS MERCADOS DE VALORES, UN BUEN PLAN”
+ Inversión
+ Financiación
+ Tamaño
Plan Estratégico
de Internacionalización
de la Economía Española
(6 ejes / objetivos
centrales)
Empresas cotizadas
(~160 sobre un total
nacional de más
de 3 millones
de empresas)
1. Mejora del clima de
negocios y entorno
empresarial
(atraer inversiones)
2. Mejora del acceso
a los mercados (promover
negocio exterior)
3. Facilitar el acceso a la
financiación por parte de
la empresa española
4. Promoción comercial
y apoyo a la empresa
5. Estímulo a la cultura de
la internacionalización
y capital humano
6. Fomento de la
innovación.
 El 43% del capital en manos
de extranjeros frente al 23%
de las no cotizadas
 La facturación exterior de
las empresas de los índices
IBEX supone cerca del 64%
del total
 Operaciones de financiación
por algo más de 550 mm euros
facilitadas a emp. desde 1990
 17 de las 30 marcas
españolas con mayor valor en
el mundo son de empresas
cotizadas
 Las cotizadas generan en
promedio más empleo y más
cualificado que las NO
 El esfuerzo tecnológico
y la inversión en I+D es más
alto en las cotizadas
+ Innovación
+ Competitividad
+ Internacionalización
+ Empleo
+ Productividad
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
37
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
Los estudios disponibles sugieren que las empresas que invierten en el exterior, tal vez por su mayor productividad
(también ligada al tamaño), destinan más dinero a la formación de su fuerza de trabajo. Parece sensato esperar que
de la mano de un capital humano de mayor calidad y más formado venga un mejor desempeño de la gestión empresarial. Esto es un factor clave para la competitividad de las empresas y necesario para responder con eficacia a los
intereses de los amplios grupos relacionales a los que las compañías han de atender, fundamentalmente operando
en mercados internacionales.
Relacionado sin duda con estos hechos está el esfuerzo tecnológico y en I+D que llevan a cabo las empresas. Este
suele ser mayor en las empresas cotizadas que necesitan innovar para competir con éxito, normalmente en culturas y mercados de diferentes países. Por tanto, el sexto y último eje director del Plan de internacionalización del
gobierno, el fomento de la innovación, ocurre sin necesidad de ser inducido en las empresas cotizadas donde el
tamaño y la apertura al exterior en órdenes fundamentales de su vida societaria (relaciones con clientes, proveedores, propiedad,...) empujan por si solos la innovación en el seno de la empresa como mecanismo de supervivencia
y éxito de los negocios.
A falta de análisis de causalidad más específicos entre diferentes variables, la relación de cifras y datos suministrados a lo largo de este Informe parecen mostrar que la cotización en Bolsa propicia la expansión exterior de
las empresas a través del aumento de tamaño empresarial, la mayor diversificación de su capital y más inversión,
factores que unidos al mejor y más barato acceso a financiación, se traducen en más estabilidad en el empleo junto
con ganancias claras de productividad y competitividad. Por tanto, si de lo que se trata es fomentar la apertura al
exterior de nuestra economía y nuestras empresas, la cotización parece un buen plan (ver Diagrama 2 ).
La Internacionalización de capital y negocios de las cotizadas corre paralela al gran
aumento de participación de inversores extranjeros en la operativa bursátil
Los extranjeros son responsables de cerca del 82% de la negociación
de acciones (hace escasamente una década acumulaban el 60%)
38
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
CONSIDERACIONES FINALES
Contempladas como un todo, o a escala agregada, las cifras arrojan pocas dudas sobre la contribución positiva de
la internacionalización de flujos y negocios empresariales al crecimiento y la estabilidad económica de un país. En
el caso de España, especialmente en los últimos tres decenios, el aumento del peso del sector exterior en la vida
económica de las empresas en cualquiera de sus versiones, entrada o salida de mercancías, servicios o capitales,
ha contribuido de manera determinante a la prosperidad de la nación (a pesar de los retrocesos y la natural dosis
de perspectiva negativa que la crisis otorga en estos tiempos). Este es un tema profusamente tratado y constatado
en multitud de trabajos de expertos, algunos de los cuales se citan en este Informe.
Desde este reconocimiento el problema que se plantea ahora la economía española es como darle continuidad de
manera más equilibrada. Aquí es donde la cuestión choca con la realidad más contrastada: el reducido tamaño
medio de su censo empresarial y su dificultad manifiesta para asumir los costes de la apertura al exterior.
Existe un permanente debate inacabado en el seno de muchas empresas sobre si abrir sus negocios y/o su capital
al exterior es necesario o no, es más conveniente o no, es más o menos rentable para sus propietarios. Es una reflexión positiva que siempre va a existir y para la que la teoría académica, ni siquiera los casos prácticos ajenos o
propios, otorgan una respuesta universal y contundente. La internacionalización de los negocios, algo que impregna necesariamente la filosofía y el funcionamiento interno de las empresas, es una decisión difícil, no exenta de
riesgos y, generalmente, muy exigente al requerir de los gerentes habilidades superiores en muchos más campos
de conocimiento y una dotación extra de recursos económicos para afrontarla. Evidentemente, por esta razón, los
planes de negocio son más complejos, deben contemplar más variables y escenarios y, razonablemente, han de
estar trabajados y preparados con un rigor y nivel de conocimientos más altos.
En cierta medida, aunque modesta, este Informe puede ayudar a algún empresario a despejar algunas dudas
sobre si debe internacionalizar su negocio o no y, más concretamente, sobre cómo y a cambio de que ganancias
probables puede decidir dar el paso. Es decir, si opta por hacerlo y se dan determinadas condiciones, debe de
tener en cuenta que, asumiendo ciertos costes, la cotización o el acercamiento de su empresa a un mercado de
valores regulado, Bolsa, es un paso que puede favorecer definitivamente sus aspiraciones de éxito1. Por supuesto,
la condición previa, es que la idea de negocio sea buena y la gestión del mismo acertada e inteligente. También se
necesita contar con un tamaño empresarial medio mínimo pero esta condición, como ya hemos apuntado antes,
tan limitativa en el pasado en España y otros países desarrollados, ha pasado a serlo algo menos con la puesta en
marcha de alternativas de financiación vía mercados mucho menos exigentes respecto a este criterio, tanto si lo
1 Ver vídeo “Salir a Bolsa para Financiar el Crecimiento”. En el canal Youtube de BME.
https://www.youtube.com/watch?v=ne7X6nEnsN8
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
39
RESUMEN
EJECUTIVO
La cotización en Bolsa:
dimensión empresarial y
motor del impulso exterior
de la economía española
que se demanda es capital (ej. MAB) como si se quiere apelar a la emisión de títulos de deuda (ej. MARF2). Incluso
para escalas de tamaños menores, la reciente aprobación de la Ley de Financiación Empresarial regula y abre a
muchas compañías la posibilidad de obtener recursos por medio de aportaciones colectivas a través de fórmulas
de deuda o capital.
Por último, mencionar que aunque la proliferación de informes y datos sobre el proceso de globalización e internacionalización de la economía española ha sido elevada los últimos 5 años, serían deseables más trabajos de
investigación rigurosos sobre la interrelación y la cuantificación real del innegable aumento del peso exterior en
la economía española y su simultánea traducción a un crecimiento de los niveles de equidad, bienestar y riqueza
del país. En conjunto, los efectos positivos sobre el aumento de nuestro PIB y otras variables como el mayor acceso
a los mercados de capitales o el impulso a los procesos de innovación parecen difícilmente cuestionables, si bien
harían falta nuevas investigaciones para identificar con precisión y corregir en lo posible algunas derivas fiscales
que pueden impedir que una parte importante del valor generado por el negocio exterior de nuestras empresas no
revierta de forma ecuánime a la sociedad. No obstante este, por ejemplo, es un debate que se produce a escala casi
mundial y que requiere probablemente de medidas supranacionales coordinadas para alcanzar una solución que
satisfaga a todas las partes implicadas.
De lo que sí parece haber evidencias empíricas suficientes es de que a mayor actividad internacional de las empresas estas son más grandes, son más productivas, generan más empleo y este es más estable y cualificado. Y si
este es el camino a seguir, acercar a las empresas a las posibilidades que abre la cotización en Bolsa, los mercados,
hará sin duda que este sea más corto y con mayores garantías de alcanzar los objetivos de crecimiento, estabilidad
y sostenibilidad que la economía española debe apuntalar más pronto que tarde.
2 Ver vídeo “MARF, una alternativa de financiación para la empresa”. En el canal Youtube de BME.
https://www.youtube.com/watch?v=tFyLgFdv0Pg
40
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
Una de las partes más importantes
y recurrentes de intercambios de
comercio y capitales de España con el
mundo la protagonizan empresas
españolas cotizadas
Las empresas cotizadas son un grupo que
representa el 0,1% de las S.A. nacionales
y su valor de mercado se acerca al 40%
del total de estas
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presencia exterior de la economía española en el mundo por exportaciones, flujos y stock de capital emiti1La
do y recibido es creciente
2
Lo es durante las dos últimas décadas y es superior al peso que el PIB español representa en el concierto
internacional
3
Una de las partes más importantes y recurrentes de intercambios de comercio y capitales de España con el
mundo la protagonizan empresas españolas cotizadas
4
Las empresas cotizadas son un grupo que representa el 0,1% de las S.A. nacionales y su valor de mercado se
acerca al 40% del total de estas
42
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pocas empresas pero con destacada posición internacional de muchas por tamaño y participación en sus
5Son
sectores de referencia
6
Expresan los efectos positivos de la fructífera relación entre empresas y mercados de valores sobre la expansión y crecimiento de los negocios
7
Insuficiente. Posición de la Inversión Internacional Neta española negativa (aprox. 90% PIB). Mal dato no
equiparable a nuestro nivel de desarrollo económico
8
Problema de tamaño. España novena en ranking europeo de empresas según tamaño: 94,1% microempresas;
5,8% Pymes; y 0,1% grandes empresas
9
España en 2014: el número medio de trabajadores por empresa era de 4,7. Alemania y UK 11; Francia 5,7;
Italia con 4 empleados, por debajo
10
Extender y acelerar la internacionalización requiere más empresas que ganen tamaño y se sumen regularmente a la expansión internacional
11
Animar a empresas a acercarse a los mercados para mejorar su financiación y competitividad, lo primero,
puede ser buena opción para ir más rápido
12
Requiere incentivos y prioridades equilibrados. A medio plazo la cotización en alguna forma de mercado de
valores puede ser un fin en sí mismo
13
Los 6 objetivos principales que plantea el Plan de Internacionalización de la Economía del gobierno los promueve “naturalmente” la cotización
datos del Informe sintetizan esto: muchas empresas cotizadas líderes mundiales en sectores de elevado
14Los
valor añadido y gran potencial de crecimiento
constructoras y de ingeniería españolas: prestigio internacional por know-how. 82% de su cartera
15Empresas
de proyectos son contratos en el extranjero
16
Presencia en 85 países de los 5 continentes. Gestionan casi 40% de las principales concesiones mundiales
en infraestructuras de transporte
17
Abertis 1ª del mundo en gestión de infraestructuras del transporte. ACS 1ª entre 250 principales contratistas
del mundo por cifra de exportación
18
Iberdrola 1ª en energías renovables. Telefónica líder en Latinoamérica y 6ª compañía del mundo por número
de accesos
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43
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19
Datos MSCI: Telefónica 6ª cotizada del mundo por capitalización y 4ª entre países desarrollados en Servicios
de Telecomunicación Integrados
20
De 25 empresas cotizadas españolas elegidas por MSCI para índices de Bolsas desarrolladas, la mitad (12),
Top 10 mundial de tamaño por capitalización de su sector
21
22
De ellas Inditex y AENA 1ªs; Abertis, Ferrovial y Gas Natural 2ªs; ACS y Telefónica 4ªs
Según Interbrand, al cierre de 2013, 17 de las 30 marcas españolas de mayor valor pertenecían a empresas
cotizadas
23
Marcas cotizadas (17): 37.000 mill. de euros sobre un total de 42.000 para 30 españolas. Movistar, del Grupo
Telefónica, era la primera (11.500 mill.)
24
Gracias a todo ello, a pesar de esa estructura empresarial de tamaño poco eficiente y desequilibrado, España
es la 14ª economía del mundo por PIB
posición mejora sensiblemente en términos de la presencia exterior por volumen de comercio y stock
25Ydeesta
inversión emitida y recibida
26
España es el 7º mayor exportador de servicios del mundo, 4º de la UE y 17º exportador mundial de mercancías
27
España tiene una cuota en flujos de inversión emitidos al exterior del 1,8% del mundo, del 3% de los países
desarrollados y del 10,4% de la UE
28
Del stock mundial emitido tiene una cuota del 2,8%, del 4,4% de los países desarrollados y del 8,3% del
stock total de la UE en el mundo
29
En 2012, 2.310 empresas españolas invirtiendo en el exterior contaban 4.550 filiales en sector no financiero.
En América 38,8%; en Eurozona 27,5%
2013, España, con 29.499 mill. de euros ocupó el primer puesto de la UE como país receptor de IED. Cuarto
30 En
de los paises desarrollados
31
España es receptora del 2,8% del stock mundial de IED, cifra mayor que su peso en PIB mundial (2,5%) y que
exportación en comercio mundial (2%)
32
Las exportaciones españolas se concentran en pocas empresas, algo más de un centenar se anotan el 40%
del volumen
33
Con crisis el número de empresas con alguna operación exterior pasa de 39.600 a unas 45.000. Minoría las que
llegan a exportadoras regulares
44
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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En 2014, el 64,07% de la cifra de negocio total de empresas del IBEX 35 tuvo su origen fuera de España. Son
34 264.000
mill. de euros de 412.000
35
El porcentaje es casi el doble que hace 20 años y 17 puntos más alto que el anotado en 2007, en los compases
iniciales de la crisis
tamaño determina mucho la aportación del exterior a la facturación. Fue en 2014 del 64,18% para las 75
36 El
empresas incluidas en algún IBEX
37
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en nuestro análisis la facturación exterior
supuso el 39,4%
El porcentaje más alto de contribución del exterior a la facturación lo registran las cotizadas incluidas en el
38 IBEX
Medium Cap: un 65,86%
8 de las 111 empresas del análisis la cuota exterior superó el 90%; en 17 fue entre el 80% y el 90%; en
39 En
otras 14 entre el 70% y el 80%
de Consumo sector con cuota más elevada (79,32%). Mat. Básicos, Industria y Constr. (75,64%). Tec40 Bienes
nología y Telecomunicaciones (74,7%)
participación de inversores extranjeros en las empresas cotizadas españolas llega al 43% de la capitali41La
zación agregada. Máximo histórico
Este porcentaje creció 3 puntos en el último año (7,2 desde 2007). En algo más de 20 años la presencia ex42 tranjera
ha crecido casi 14 puntos
presencia de los inversores extranjeros en el capital de las compañías españolas NO cotizadas era del 23%
43La
en 1995 y hoy sigue igual
procedencia de inversores extranjeros en acciones de cotizadas españolas se reparte al 50% entre países de
44 laLaUE
y del resto del mundo
los últimos dos años la inversión extranjera neta en sociedades españolas cotizadas se ha acercado a los
45 En
8.000 mill. de euros por año
tendencia viene de un poco más atrás: sólo en el segundo semestre de 2012 la cifra fue de 6.000 millones
46 La
de euros
47
Internacionalización de capital y negocios de cotizadas paralela a gran aumento de participación de inversores extranjeros en la operativa bursátil
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
45
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RELEVANTES
extranjeros son responsables de cerca del 82% de la negociación de acciones (hace escasamente una
48 Los
década acumulaban el 60%)
No Residentes en Bolsa española tantos años invita a pensar que han sido uno de los principales suministra49 dores
de fondos de financiación
empresas cotizadas han obtenido cerca de 550 mil mill. de euros desde 1990 utilizando fórmulas de mer50 Las
cado, principalmente ampliaciones
51
La financiación de empresas extranjeras participadas por españolas con ampliaciones fueron las operaciones más importantes de inversión exterior en 2014
52
El valor de esas ampliaciones fue de 16.050 mill. de euros: 68% de la inversión total y 90,86% de las nuevas
o de emprendimiento (Greenfield)
coherentes con los elevados volúmenes de flujos de inversión canalizados por el mercado de valores
53Datos
con ampliaciones y salidas a Bolsa
2014 superaron los 36.000 mill. de euros. De enero a mayo de 2015 ya se han registrado en Bolsa 29.500
54 En
mill., un 120% más que en 2014
accionistas de referencia los extranjeros han recogido parte importante de los 350.000 mill. de euros
55 Como
repartidos en dividendos en 25 años
2011 y 2014 España ha recibido un volumen aproximado de inversión de fondos soberanos que supera
56 Entre
los 13.000 mill. de dólares
acciones de compañías españolas cotizadas que forman parte del IBEX 35 están presentes en carteras de
57Las
cerca de 8.700 fondos mundiales
marzo 2015 esta participación era de 113.500 mill. de euros (16% de la capitalización total de las empre58 En
sas españolas en Bolsa)
De ese importe total, aproximadamente 104.000 millones, un 92%, se reparten entre 5.758 fondos extranjeros
59 de
10 países
países copan el 70% del valor de la inversión institucional no residente en acciones de compañías del
60 Tres
IBEX 35
61
46
Los inversores institucionales estadounidenses principales accionistas extranjeros del IBEX 35 con 36.562
mill. de euros en 1.293 fondos
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62 Le siguen los británicos con 18.902 millones en 926 fondos y los franceses con 16.835 millones en 888 fondos
gestora noruega Norges Bank, de los mayores fondos soberanos del mundo, posee la mayor participación
63 La
en IBEX 35 con 7.761 mill. de euros
Le siguen las estadounidenses The Vanguard Group, Inc. con 6.199 mill. de euros y BlackRock Fund Advisors
64 con
5.496
total del fondo noruego Government Pension Fund Global en acciones de cotizadas a finales de
65 Inversión
2013: 9.990 mill. de euros en 73 empresas
por el “fondo modelo” noruego, los fondos soberanos empiezan a tener un papel relevante al exigir
66 Liderados
un gobierno corporativo más excelente
Buen funcionamiento de la Bolsa española y crecimiento del interés de inversores por negocios de muchas
67 cotizadas:
gran mejora de liquidez del mercado
empresas del IBEX 35 presentan la horquilla promedio de compraventa más baja de su historia: llegó a
68 Las
los 5,2 puntos básicos hace unos meses
69 De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de todos los tamaños
horquilla promedio del IBEX Medium Cap en mínimos desde 2005 y la del IBEX Small Cap es hoy un tercio
70La
de la que anotaba en verano de 2012
71
En 2014 6 valores españoles concentraron el 23% del volumen efectivo negociado por todas las compañías
del índice EURO STOXX 50®
72
Esta proporción es muy superior a la que les corresponde por su capitalización en dicho indicador (13,2%) o la
que tiene el PIB español en la Eurozona (10,8%)
73
Santander, Telefónica y BBVA son, con diferencia, los valores del EURO STOXX 50® más negociados en los 4
años que van de 2011 a 2014
74
Repsol es 8º. Iberdrola 16º. Inditex 17º. Entre los 6 un volumen negociado por valor cercano a 2 veces el PIB
español (2,2 bill. de euros) en ese período
75
Internacionalización y tamaño van de la mano. Más productividad, competitividad, financiación, empleo,
innovación. Para incentivarlo todo, la cotización es un buen plan
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
47
Las empresas cotizadas son un grupo
que representa
el 0,1% de las S.A.
nacionales y su
valor de mercado
se acerca al 40%
del total de estas
Son pocas empresas pero con destacada posición
internacional de
muchas por tamaño y participación
en sus sectores de
referencia
48
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Paula Mercado, Analista
Como se muestra a lo largo de este Informe, la simbiosis entre empresas y
mercados de valores es muy positiva para ambos. Dos de los efectos más visibles
son la internacionalización y el tamaño. En las siguientes páginas se ofrece
una selección de ejemplos ilustrativos con empresas cotizadas españolas como
protagonistas. Para poder hacer las comparaciones de forma uniforme se han
tomado las 25 empresas cotizadas españolas seleccionadas para sus índices de
mercados desarrollados por la prestigiosa firma multinacional de inversiones
y análisis Morgan Stanley Capital International (MSCI). A lo largo del texto,
ordenados alfabéticamente, se identifican 15 sectores de actividad donde se
ubican las compañías elegidas, con expresa mención de la posición que ocupan
en sus grupos por capitalización en Europa y en el mundo. En las páginas que
siguen al texto de este artículo se ofrecen las fichas descriptivas de todas las
empresas analizadas, también por orden alfabético, con referencias específicas a
algunos detalles de su actividad, historia. Índices bursátiles dónde se incluyen, así
como volumen y reparto geográfico de ingresos y/o beneficios.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
49
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
De las 25 empresas cotizadas españolas que MSCI seleccionaba a 31 de marzo de 2015 para sus índices de Bolsas
desarrolladas, casi la mitad (12) ocupaban un puesto en el Top 10 de tamaño por capitalización de su sector en el
mundo. De ellas dos eran primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas (Abertis, Ferrovial y Gas Natural) y otras 2
eran cuartas (ACS y Telefónica).
De forma esquemática, en la Tabla 1 del Resumen Ejecutivo (página 25) se puede observar la posición que ocupan todas las compañías por valor de mercado en su sector en Europa y el mundo, entre sus competidoras pertenecientes a mercados de valores considerados desarrollados. Los puestos que se muestran dejan albergar pocas
dudas sobre el intenso proceso de internacionalización, crecimiento y aumento de dimensión competitiva que una
pequeña parte de las empresas españolas han anotado en los últimos años de la mano de su cotización en un mercado de valores como el nuestro. Son ejemplos ilustrativos que, bien analizados, deberían servir para alumbrar el
camino hacia el cambio, modernización y fortalecimiento que se persigue en España para consolidar un modelo de
crecimiento económico más sólido y estable en el tiempo.
LA COYUNTURA Y LOS NEGOCIOS DE LAS GRANDES
MULTINACIONALES ESPAÑOLAS COTIZADAS
Posiblemente nunca se haya dado una etapa de internacionalización de las empresas españolas de tal magnitud
a la de los últimos años, en la que el fuerte impacto de la crisis financiera sobre la economía española llevó a los
mayores grupos empresariales a diversificar su cartera de contratos y activos. Es el caso de sectores como construcción y servicios que, mientras el Gobierno aplicaba su política de austeridad presupuestaria en el Ministerio de
Fomento, aprovechaban la fortaleza del euro para concursar de manera muy competitiva en EEUU, Latinoamérica,
Asia y Australia. Acciona o Ferrovial son un ejemplo por su presencia en Australia o Reino Unido. Iberdrola vendió
como un mensaje positivo ser más británico que español, si se consideraban sus beneficios de explotación.
El sector bancario y asegurador no pudo aprovechar la etapa de fortaleza del euro, dado que el mismo carácter de
la crisis les ha hecho pasar por un profundo proceso de restructuración, beneficiándose de la debilidad del dólar
para diversificar su negocio. Ahora los bancos se están viendo forzados a invertir en el exterior, ya que el BCE penaliza que tengan una excesiva concentración geográfica. Sin embargo, en la situación actual de debilidad del euro,
invertir en adquisiciones exteriores les saldrá muy caro.
La caída del precio del petróleo aportará una importante ventaja para la economía española, que el Ministerio de
Economía estima de 15.000 millones de euros, asumiendo un precio del barril de 50 dólares. Puesto que el petróleo se
negocia en dólares, la depreciación del euro hasta el entorno de 1,10 dólares puede reducir esta cifra en aproximadamente 1.500 millones de euros. En el sector energético el impacto puede ser significativo, pero aún así sigue habiendo
grandes beneficiados por la fortaleza del dólar. Repsol es el ejemplo más evidente, ya que desarrolla la mayor parte
50
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
de su negocio en la divisa estadounidense, lo que puede impulsar su cotización en Bolsa. Aerolíneas y aeropuertos se
verán asimismo liberadas de un gasto de unos 3.000 millones de dólares en el uso de su combustible, según datos de
la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA, por sus siglas en inglés). Como consecuencia el precio del viaje
en avión continuará bajando, lo que supondrá mayor actividad para los aeropuertos. Considerando la depreciación del
euro, los viajes de larga distancia podrían no obstante ser sustituidos por trayectos regionales. La fortaleza del dólar,
pero también del yen, el yuan e incluso el rublo, previsiblemente tendrá asimismo un impacto positivo en la industria
de turismo nacional, que verá incrementar el número de turistas estadounidenses, chinos y rusos.
Tras los duros años pasados, las principales empresas españolas ganaron durante 2014 un 57 por ciento más que en el
ejercicio anterior, aunque las cifras de resultados quedan aún lejos de las registradas antes de la crisis. El sector más
castigado ha sido el bancario. Tras varios años de drástico saneamiento y traumática reestructuración, las entidades
financieras parecen volver a la normalidad. La fuerte caída de los beneficios vino derivada principalmente de las fuertes provisiones impuestas para cubrir las pérdidas generadas por la exposición al sector inmobiliario. Las entidades
también acusaban un fuerte retroceso de los ingresos típicamente bancarios como consecuencia de la contracción
del consumo y, por tanto, de la reducción en la actividad crediticia. Un factor añadido fue la creciente exigencia de
solvencia, por parte de las autoridades de todo el mundo, con el objetivo de evitar nuevas crisis financieras.
De cara al futuro, las cifras de ventas previsiblemente mejorarán, apoyándose en un entorno macro que reforzará
la tendencia de crecimiento de beneficios por acción de las empresas. Depreciación del euro, caída en el precio del
petróleo y reforma fiscal deberían servir de estímulo para la demanda interna. Considerando el momento del ciclo
en que nos encontramos, los resultados están aún muy alejados de la media en un año de ciclo normalizado, por lo
que podríamos esperar un largo periodo de mejora para los próximos años.
Las compañías energéticas registraron uno de los avances más espectaculares, duplicando su beneficio desde 5.051
millones en 2013 a 10.004 millones el pasado año. Un ejercicio que representa un punto de inflexión para el sector,
tras una reforma energética que recortó sus ingresos regulados. El sector de infraestructuras continúa débil sin embargo. Su recuperación es lenta, aumentando sus beneficios desde 314 a 1.105 millones, con rémoras como FCC que
registraba números rojos de 724 millones de euros. Y ello a pesar de que las empresas españolas contaban, hasta
octubre de 2014, con una cartera de más de 74.000 millones de euros, que continúa aumentando en todos los mercados, pero sobre todo en Asia (26%) América del Norte (23%) y Sudamérica (20%). El año 2014 tampoco fue el mejor
año para el sector de Telecomunicaciones, cuyos resultados acusan la competencia de los operadores de ‘bajo coste’.
A continuación vamos a poner el foco en algunas de las particularidades que afectan a los 15 sectores donde se
alojan las 25 empresas españolas seleccionadas en este análisis. Los sectores están comentados siguiendo un órden alfabético de los mismos.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
51
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
Apoyo 1
LOS ÚLTIMOS DATOS APUNTAN UN INCREMENTO DEL
PESO INTERNACIONAL EN LA ECONOMÍA Y LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS
La expansión internacional de las compañías españolas a través de adquisiciones se paralizó en 2008 y no volvió a
retomarse hasta la segunda parte de 2014. Incluso en algunos casos se han vendido activos internacionales para
reducir la carga de deuda, como sucedió por ejemplo con Telefónica.
La reactivación se ha concretado en operaciones como la adquisición de la canadiense Talismán por parte de Repsol, el incremento de accionariado de BBVA en el banco turco Garanti Bank desde 25 hasta 40 por ciento y la
compra del británico TSB por Sabadell. También en el sector de la energía, Gas Natural Fenosa adquiría Compañía
Chilena de Electricidad, mientras que en el de infraestructuras, Abertis se hacía con el 90 por ciento del capital
social de la operadora italiana Wind Galatta, sumando 15.000 torres de telefonía móvil, convirtiéndose así en el
mayor operador independiente de infraestructuras de telecomunicaciones móviles de Europa por número de torres.
Con el mercado doméstico en fase de recuperación, aunque todavía débil, la internacionalización está tomando
una creciente importancia y se espera que continúe aumentando. Las grandes compañías han abierto el camino
para las de menor tamaño, aunque ninguna tan intensamente como Inditex, el mayor grupo distribuidor de moda
con su buque insignia Zara. Durante 2014 Inditex abrió 343 tiendas en 54 mercados – 44 de ellos en China y 69 en
Rusia – sumando un total de 6.683 establecimientos en todo el mundo, triplicando su número en la última década.
Por otra parte, en sentido contrario, la inversión de empresas extranjeras en sociedades españolas aumentó durante 2014. Según datos del Ministerio de Economía el mayor flujo de capital lo aportaron las empresas domiciliadas
en Estados Unidos, con Luxemburgo y Reino Unido a continuación. Los sectores más favorecidos por la inversión
estadounidense han sido los de las empresas dedicadas a la compraventa y, sobre todo, alquiler de bienes inmobiliarios, y el comercio al por mayor de productos farmacéuticos.
52
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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españolas líderes
LA COYUNTURA ENSALZA LA NECESIDAD DE AUMENTAR EL PAPEL DE LOS MERCADOS
La debilidad del euro, la reducción en los precios del petróleo y la creación de un mercado financiero más potente, que sustituya gradualmente la tradicional financiación empresarial a través de la banca, fortalece el cada
vez más relevante papel del mercado de capitales. El atractivo de la renta variable española para los inversores
nacionales y extranjeros se ha consolidado en 2014. Como se expone en otros apartados de este mismo Informe,
la participación de los no residentes en la negociación se acerca al 80 por ciento y su inversión neta (compras
menos ventas) fue positiva en 2012 y 2013, acercándose a los 7.000 millones de euros en el primer semestre de
2014. Los inversores extranjeros eran propietarios a finales de 2014 del 43 por ciento del valor de todas las acciones españolas que se negocian en Bolsa.
El papel de Bolsas y Mercados Españoles en este entorno, como garante para la consecución de financiación
para proyectos empresariales, cobra una importancia creciente. Los requisitos exigidos para que una empresa
cotice en el mercado de renta variable español, sirven de referencia para otorgar confianza a los grandes inversores. Uno de los ejemplos más recientes es la participación del fondo de George Soros en la OPV de Cellnex
Telecom, la división de telecomunicaciones terrestres de Abertis. Aunque el más notable y de mayor éxito ha sido
la salida a Bolsa de AENA, la empresa que gestiona los aeropuertos de España, con un 51 por ciento del capital
aún en manos del Estado, que en su primer día de cotización registraba una subida de 20,70 por ciento. Un éxito
que le ha posicionado como líder mundial de su sector por capitalización, con 15.064 millones de dólares al terminar el primer trimestre de 2015.
Extender y acelerar la internacionalización requiere más empresas
que ganen tamaño y se sumen regularmente a la expansión internacional
Animar a empresas a acercarse a los mercados para mejorar su
financiación y competitividad, lo primero, puede ser buena opción para ir
más rápido
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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1
SECTOR AUTOPISTAS Y FERROCARRILES
ABERTIS
2ª compañía mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 1
Uno de los representantes más destacados del sector de infraestructuras, Abertis, terminaba el ejercicio 2014 con un
beneficio de 655 millones de euros, un incremento de 6,2 por ciento respecto al año anterior, gracias a la mejora del
tráfico global, consolidando la tendencia positiva en mercados como España, donde el tráfico no crecía desde 2007.
Los ingresos de explotación del grupo crecieron un 7 por ciento, hasta los 4.889 millones. El principal responsable es la
mejora del tráfico global y el cambio de perímetro, con la incorporación por integración global de Metropistas (Puerto
Rico), Hispasat y el nuevo negocio de torres de telefonía móvil. El 87 por ciento de los ingresos de Abertis se generó a
partir de la actividad de autopistas, mientras que un 13 por ciento correspondió al sector de telecomunicaciones. En su
Junta de Accionistas, la compañía anunciaba un incremento anual de 10 por ciento en la remuneración a sus accionistas
hasta 2017. La salida a Bolsa de la división de telecos terrestres de Abertis, Cellnex, es parte de los objetivos del plan
estratégico de la compañía, que incluye asimismo el compromiso de mejorar la retribución al accionista.
La compañía, especializada en autopistas y satélites, insiste en su especialización en esos mercados en los próximos
años. Tras desprenderse de los negocios de logística, aparcamientos y aeropuertos y de las participaciones financieras en empresas como Eutelsat, Brisa y Atlantia – en las que Abertis no tenía el control – la compañía ha invertido una
cantidad similar a la desembolsada en estas operaciones en autopistas brasileñas, chilenas y de Puerto Rico. Controla
asimismo un 57 por ciento de Hispasat y ha entrado en el negocio de torres de telefonía móvil.
Tabla 1
RANKING MUNDIAL. AUTOPISTAS Y FERROCARILES (INFRAESTRUCTURA)
COMPAÑÍA. ABERTIS
Posición
PAIS
TAMAÑO
COMPAÑÍA
PER
1
IT
L
ATLANTIA
21.685
26,9
2
ES
L
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS
16.242
23,1
3
AU
L
TRANSURBAN GROUP
13.879
59,1
4
FR
M
GROUPE EUROTUNNEL
7.880
66,2
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
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CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
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SECTOR BANCA NEGOCIO DIVERSO
SANTANDER, BBVA, CAIXABANK, BANKIA, SABADELL, POPULAR Y BANKINTER
SANTANDER es el 2º banco europeo y el 8º del mundo del sector; BBVA es el 5º de Europa y el 18º
del mundo; CAIXABANK es el 16º europeo; BANKIA es el 23º europeo; SABADELL es el 25º europeo;
POPULAR es el 28º europeo y BANKINTER el 30º de Europa (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tablas 2 y 3
Banco Santander, el mayor grupo bancario español, superaba el pasado 7 de abril por primera vez los 100.000 millones
de euros de capitalización bursátil, situándose como la mayor empresa cotizada de la Bolsa española. Una de las principales apuestas de internacionalización del banco en la actualidad es su participación en la carrera para la adquisición
del portugués Novo Banco - creado en agosto de 2014 con los ‘activos sanos’ del antiguo Banco Espirito Santo (BES)
– Santander se presenta como principal favorito. Las propuestas seleccionadas por el Banco de Portugal incluyen los
fondos norteamericanos Apollo y Cerberus, y los chinos Fosum y Anbang Insurance. El vencedor deberá aportar más de
4.000 millones de euros. La intención del Gobierno luso es tener la venta del Novo Banco cerrada lo más pronto posible,
para final de verano. El precio de la oferta será capital para el Banco de Portugal, que también tendrá en cuenta otros
parámetros, como la dimensión y los planes estratégicos de los candidatos. Pero lo más probable, según los expertos, es
que las propuestas rivales sean muy similares, por lo que el Banco de Portugal y el Gobierno no descartan la necesidad
de una negociación final directa con los dos candidatos mejor situados. Santander será probablemente uno de ellos.
Santander es el único de los candidatos seleccionados con experiencia en Portugal, donde lleva más de dos décadas operando con la franquicia Santander Totta, que representa el 15 por ciento de la cuota del sector y con el que
podría realizar importantes sinergias. Con la adquisición de Novo Banco, Santander Totta se pondría al mismo nivel
que el líder del sector en Portugal, la Caixa Geral de Depósitos (CGD), que tiene todavía al Estado como único accionista. Otro factor a considerar es que, sin Novo Banco, Santander Totta correría serio peligro de quedar al margen
de la consolidación del sector, ante la perspectiva de una fusión BPI/BCP. Santander tiene en Portugal una imagen
muy positiva, ya que durante la crisis, entre 2011 y 2014, sumó 430 millones de beneficios, mientras que la gran
banca nacional acumuló casi 11.000 millones de pérdidas.
La carrera para la adquisición de Novo Banco comenzó con 17 participantes. La eliminación del Banco Português
de Investimento (BPI) es lo que más llama la atención. Pese a tener sobre la mesa una OPA de CaixaBank, que con
una participación del 44 por ciento es el mayor accio-nista y aspira ahora a tener la mayoría del capital. Para ello,
pone como condición una reforma estatutaria, con vista a la eliminación del límite de 20 por ciento colocado actualmente a los derechos de voto y también la idea de una fusión con el Banco Comercial Português (BCP) lanzada
por la empresaria angoleña Isabel dos Santos, que controla un 18 por ciento del capital. El BPI se presentaba como
el principal candidato y el gran favorito a la compra de Novo Banco.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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1
BBVA, por su parte, deshace posiciones en China para evitar que la presencia en este mercado dañe sus niveles de
solvencia, completando durante el pasado marzo la venta de 4,9 por ciento del capital de China Citic Bank Corporation (CNBC) -del que llegó a controlar el 15 por ciento de las acciones - al banco suizo UBS por 13.136 millones
de dólares de Hong Kong (aproximadamente 1.460 millones de euros). Una operación que aportaba al grupo unas
plusvalías de 520 millones de euros. Con esta venta el nivel de capital de máxima solvencia de la entidad aumenta 20 puntos básicos hasta los 600 millones de euros, 200 menos de lo previsto. La presencia en un mercado tan
complicado como el chino no ha aportado a BBVA los resultados que esperaba y la nueva normativa de solvencia
penaliza fuertemente las participaciones superiores al 10 por ciento en otras entidades. Tras esta operación, la
participación de BBVA en CNBC queda en un 4,70 por ciento.
Uno de los grandes grupos, Caixabank, obtenía en 2014 un beneficio de 620 millones, un 23 por ciento más que en 2013.
Sin embargo, aplicando las nuevas normas contables - que obligan a anotar en el balance 187 millones de aportación
al Fondo de Garantía de Depósitos – el aumento supone un 96,30 por ciento. El margen de explotación creció un 18 por
ciento, aumentando el margen de intereses un 5,10 por ciento. Las dotaciones, sin embargo son casi la mitad que en el
ejercicio anterior, con 2.084 millones. La fortaleza del balance de la entidad refleja el cambio de tendencia en la economía española. El negocio bancario y de seguros creció hasta los 1.541 millones, con las participadas aportando 227
millones. Por el contrario, la actividad inmobiliaria registró pérdidas netas de 1.148 millones, un lastre que la entidad
espera que seguirá notándose en los próximos ejercicios, aunque de forma progresivamente más atenuada.
De igual forma que otras entidades, CaixaBank ha visto reducir su tasa de morosidad hasta el 9,7 por ciento (la media
del sector se sitúa en 12,8 por ciento. Mejora también la tendencia en la concesión de créditos, con un aumento del 30
por ciento en el caso del crédito hipotecario y un 19 por ciento en el de consumo. Aunque la concesión de nuevo crédito sigue creciendo, la cartera total descendió un 4,80 por ciento en 2014; en el caso de particulares un 5,40 por ciento
y un 8,90 por ciento en el de empresas. Excluyendo el crédito promotor, la cartera sólo retrocedió un 1,70 por ciento.
De acuerdo con su plan estratégico para 2015-2018, la tercera entidad financiera del país se marca como objetivo
cuadruplicar su rentabilidad. Un objetivo difícil de alcanzar dados los condicionantes y riesgos, tanto regulatorios y financieros como demográficos y de nuevos hábitos de consumo a los que se enfrenta el sector. Los tipos
de interés se mantendrán muy bajos, suponiendo un reto para incrementar los márgenes, la presión regulatoria
continuará siendo intensa, la revolución digital continuará avanzando y los procesos sociodemográficos inducirán
cambios graduales en las necesidades y demandas de los clientes. Aun así, el presidente de Caixabank Isidro Fainé
se muestra optimista en cuanto a que el entorno de los próximos años será más benigno que el que dejamos atrás.
Una opinión que compartía la consejera delegada de Bankinter Dolores Dancausa, el pasado marzo, estimando
que 2015 se presenta claramente positivo en cuanto a descenso de la morosidad, si la actividad económica sigue
creciendo y el empleo mejorando.
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Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Tabla 2
RANKING MUNDIAL. BANCA NEGOCIO DIVERSO
COMPAÑÍA. SANTANDER/BBVA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
WELLS FRAGO & CO
282.207
13,0
JPMORGAN CHASE & CO
226.459
11,3
HSBC HOLDINGS (HK)
164.977
12,5
L
HSBC HOLDINGS (GB)
163.527
12,3
US
L
BANK OF AMERICA CORP
161.848
42,8
6
US
L
CITIGROUP
156.079
23,3
7
AU
L
COMMONWEALTH BANK
115.686
16,9
8
ES
L
BANCO SANTANDER
106.102
15,5
9
AU
L
WESTPAC BANKING
93.534
16,2
10
JP
L
MITSUBISHI UFJ FIN GRP
87.865
9,3
63.886
22,3
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
L
3
HK
4
GB
5
COMPAÑÍA
…
18
ES
L
BBVA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
El ejemplo más notable de recuperación en el sector bancario lo ofrece posiblemente la entidad que más ayudas ha
necesitado para recapitalizarse. Tras anotarse unas provisiones de 312 millones, para cubrir pérdidas por su salida
a Bolsa, Bankia registra una ganancia de 747 millones en 2014, un 83 por ciento más que en el ejercicio anterior.
Las cifras muestran los positivos resultados obtenidos por la gestión profesional de la ayudas públicas recibidas
por la entidad, terminando el pasado ejercicio ya en una senda creciente del margen de intereses, mayor estabilidad de las comisiones, reducción de gatos, menor presión de las dotaciones –descontando el impacto de las provisiones extraordinarias para atender las demandas legales- e impacto casi nulo de otros resultados extraordinarios.
Todo ello con el reforzamiento de solvencia de la entidad.
Con mucho peor punto de partida, Bankia no muestra una evolución muy diferente a la del resto del sector en cuanto
a margen de intereses y comisiones. Está liberando activos improductivos, ha reducido gastos de manera patente y ha
vendido carteras de créditos en dificultad. El mercado apoya esta evolución, según demuestra la emisión de cédulas
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hipotecarias del pasado mes de marzo en que colocaba 1.000 millones de euros a un plazo de 10,50 años y con un cupón
de 1 por ciento, un interés inferior al 1,21 por ciento al que cotizaban en ese momento los bonos del Tesoro Público a 10
años. Es la primera emisión de Bankia desde febrero de 2012, antes de la nacionalización de la entidad, y la demanda
presentada se ha acercado a los 3.000 millones, una cobertura de la emisión que triplica la oferta. La emisión se sumaba a
la de 1.000 millones de deuda senior en enero y a la de deuda subordinada por la misma cantidad en mayo del pasado año.
Bankia se pone como objetivo aumentar un 10 por ciento el crédito. Su consejero delegado señalaba que el objetivo
de la entidad es incrementar en más de un 10 por ciento el saldo de créditos a autónomos, pymes y consumo. Reconoce que en un entorno de tipos bajos la única forma de elevar los ingresos es aumentar la generación de nuevo
crédito. Avanzaba que durante el primer trimestre del año se ha incrementado en más de un 40 por ciento la venta
de productos como fondos de inversión, seguros, tarjetas y tpv (pago de compras con tarjetas de crédito o débito).
Bankia ingresará 324 millones por el alquiler de la Torre Foster, en el Paseo de la Castellana, que pasará a ser la
sede corporativa de Cepsa, en un contrato de ocho años de duración. La Torre Foster es propiedad 100 por ciento
de la entidad, habiéndose llevado a cabo el alquiler a un grupo de inversión luxemburgués, que destinó el activo a
Cepsa, a través de su participada Torre Norte Castellana.
También para el sector bancario 2014 ha supuesto el inicio de la recuperación. Como parte de su esfuerzo de regeneración, Popular presentaba su nueva imagen corporativa con la que busca transmitir que ha llegado al otro lado
de la recesión más robusto, flexible y ágil. La nueva marca es ahora Popular, sin el prefijo banco. Con una ganancia
durante 2014 de 330 millones, un 31,40 por ciento más que el año anterior, la entidad espera una continuada vuelta
a la normalidad tanto en el entorno macroeconómico como en el bancario. Al igual que Santander, Popular recuperará progresivamente la política de retribución al accionista en efectivo, en detrimento de la fórmula de scrip dividend de los últimos años. Durante el año, el primer pago será de dos céntimos de euro en efectivo e irá combinando
el pago en metálico con el dividendo elección a lo largo del ejercicio. En los próximos años el quinto grupo bancario
español aumentará tanto el porcentaje del dividendo en efectivo como el de los beneficios a distribuir (pay out)
para acercarlo al 50 por ciento. Un objetivo que cumple el doble propósito de premiar la fidelidad de sus accionistas
y transmitir al mercado que cuenta con capital suficiente.
La entidad espera registrar un crecimiento anual del negocio ordinario, para lo que se apoyará en una reducción
de los costes generales del 10 por ciento, en la menor necesidad de provisiones, el menor coste de los depósitos y
una mayor facturación a partir del crédito. Ya en 2014 Popular concedió financiación nueva por 21.855 millones, un
3,40 por ciento más y ganó más cuota de mercado, manteniéndose como entidad líder en la financiación a pymes,
a las que destinó un 17,60 por ciento más de préstamos.
En lo que se refiere a adquisiciones internacionales, Banco Popular ha descartado comprar el negocio minorista
de Citi en Centroamérica después de analizar la operación. La entidad que preside Ángel Ron ha estudiado los ne-
58
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españolas líderes
Tabla 3
RANKING EUROPEO. BANCA NEGOCIO DIVERSO
COMPAÑÍA. SANTANDER/BBVA/CAIXABANK/BANKIA/SABADELL/POPULAR/BANKINTER
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
HSBC HOLDINGS (GB)
163.527
12,3
L
LLOYDS BANKING GROUP
82.941
46,0
FR
L
BNP PARIBAS
75.715
16,9
ES
L
BBVA
63.886
22,3
27.389
72,8
16.056
20,0
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
GB
L
2
GB
3
4
COMPAÑÍA
…
16
ES
L
CAIXABANK
…
23
ES
L
BANKIA
…
25
ES
M
BANCO SABADELL
12.536
27,0
27
AT
L
ERSTE GROUP BANK
10.587
-6,6
28
ES
M
BANCO POPULAR ESPAÑOL
10.327
-578,0
29
IT
M
UBI BANCA
7.055
28,1
30
ES
M
BANKINTER
6.861
23,2
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
gocios de Citi en Guatemala, El Salvador, Nicaragua, Costa Rica y Panamá, pero finalmente ha decidido abandonar
el proceso de puja. Popular ya compró el negocio minorista de Citi en España por 400 millones de euros. Posteriormente, la entidad creó una ‘joint venture’ con el negocio de bancopopular-e y vendió el 51% de esta sociedad a
Värde Partners. El análisis del negocio minorista de Citi en Centroamérica entraba dentro del Plan de crecimiento
internacional de Banco Popular, con el que la entidad pretende llevar a cabo una “prudente diversificación geográfica” aprovechando las ventajas competitivas de su modelo de negocio. Como parte de este plan, el banco presentó
en México la alianza con el Grupo Financiero Mejicano BX+ que incluye la apertura de 50 sucursales en el país
azteca entre 2015 y 2016. Popular también cuenta con Totalbank, banco ubicado en Florida (EEUU) y orientado a
familias y a pequeñas y medianas empresas.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
59
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
Por su parte, Banco Sabadell terminaba 2014 con un beneficio neto atribuido de 371,70 millones de euros, un 50 por
ciento más que el año anterior, por la mejora de los márgenes. El margen de intereses aumenta un 24,50 por ciento, el
margen bruto crecía un 20,70 por ciento y el margen antes de dotaciones era un 33,30 por ciento superior al obtenido
al cierre de 2013. Este resultado, alcanzado después de destinar 2.499,70 millones de euros a dotaciones y provisiones, supera lo esperado por el consenso de mercado y es más elevado de lo previsto en el plan estratégico Triple para
el primer año. En 2014, la venta de inmuebles en balance alcanzaba los 2.744 millones de euros, superando en un
10,30 por ciento los objetivos de ventas previstos para el primer año del Plan Triple. Por primera vez desde el inicio
de la crisis, la entrada de activos problemáticos se ha reducido, trimestre a trimestre, a lo largo de todo el ejercicio.
Los datos anuales consolidados evidencian la robustez del balance y muestran asimismo que el grupo Banco Sabadell
se afianza en la senda de resultados crecientes, asentada en la consistente progresión de los ingresos ordinarios de
clientes y la rigurosa contención de los gastos de explotación. Tras acreditar en 2014 el acierto de su estrategia de
consolidación y refuerzo de la solvencia, Banco Sabadell culmina el primer año del Plan Triple bien posicionado entre
los bancos más solventes, con mayor cuota de negocio en los segmentos prioritarios, con una marca más conocida
y reconocida por el mercado, y claramente focalizado en superar el triple reto de incrementar los niveles de rentabilidad, transformar el balance y asentar las bases de su futura internacionalización al finalizar el trienio 2014-2016.
Como parte de este último punto, Sabadell adquiría el pasado marzo el banco británico TSB por 2350 millones de
euros, un paso que Sabadell considera clave para su crecimiento, en una operación que financiará con una ampliación de capital de 1.600 millones de euros. Con esta ampliación, el banco pretende evitar que la compra suponga un
brusco recorte en su nivel de capital. Sabadell ha elegido Reino Unido como primer gran paso hacia la internacionalización por la rentabilidad del mercado británico, el potencial de crecimiento en el negocio minorista de pymes,
que la entidad domina, y las buenas perspectivas económicas para el país. Sabadell ha llevado a cabo una quincena
de absorciones de otros bancos en los últimos veinte años.
De las 25 empresas cotizadas españolas que MSCI seleccionaba a 31 de
marzo de 2015 para sus índices de Bolsas desarrolladas, casi la mitad (12) ocupaban un puesto en el Top 10 de tamaño por capitalización de su sector en el mundo.
De ellas dos eran primeras (Inditex y AENA), 3 eran segundas (Abertis,
Ferrovial y Gas Natural) y otras 2 eran cuartas (ACS y Telefónica).
60
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
SECTOR BIOTECNOLOGÍA
GRIFOLS
2ª compañía europea y 14ª mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tablas 4 y 5
Una de las empresas que mayor crecimiento ha experimentado por adquisiciones en el exterior es Grifols. Especializada en el sector farmacéutico y hospitalario, es la tercera mayor empresa del mundo en el sector de hemoderivados y la primera de Europa, facturando un 93 por ciento de sus ingresos fuera de España.
Su más reciente operación ha sido una participación social del 45 por ciento en el capital de la biofarmacéutica
estadounidense Alkahest. Ambas compañías trabajarán conjuntamente en el desarrollo de nuevas aplicaciones
terapéuticas de las proteínas plasmáticas para el tratamiento del deterioro cognitivo asociado tanto a la edad como
al derivado de enfermedades del sistema nervioso central, como el Alzheimer.
Tabla 4
RANKING MUNDIAL. BIOTECNOLOGIA
COMPAÑÍA. GRIFOLS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
GILEAD SCIENCES
148.045
12,3
L
AMGEN
121.593
23,5
L
BBIOGEN GROUP
99.714
34,0
9.149
29,1
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
3
US
COMPAÑÍA
…
14
ES
M
GRIFOLS
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
Tabla 5
RANKING EUROPEO. BIOTECNOLOGIA
COMPAÑÍA. GRIFOLS
Posición
PAIS
TAMAÑO
COMPAÑÍA
1
CH
M
ACTELION
12.653
17,9
2
ES
M
GRIFOLS
8.956
30,2
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
61
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR CONSTRUCCIÓN E INGENIERÍA
FERROVIAL Y ACS
FERROVIAL es la 2ª compañía del mundo; ACS es la 4ª compañía mundial del sector (MSCI Blue Book.
Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 6
Ferrovial es un ejemplo de transformación, tras los pasados años de crisis. En 2007 la empresa se encontraba con un alto
nivel de endeudamiento, pero ha sabido sacar el mejor partido a los retos a los que ha tenido que enfrentarse y hoy es
una de las mejores compañías del mundo en el negocio de infraestructuras. La compañía gestiona anualmente el tráfico
de 150 aerolíneas que transportan casi 87 millones de pasajeros a más de 600 destinos en todo el mundo, a través de
cuatro aeropuertos en Reino Unido: Heathrow, Glasgow, Aberdeen y Southampton. La cifra de ventas crecía un 8 por
cieno durante 2014 hasta los 8.802 millones de euros, con el Resultado Bruto de Explotación (RBE) aumentando un 5
por ciento, situándose en 980 millones. La cartera total alcanzó la cifra histórica de 30.460 millones de euros durante el
pasado año, correspondiendo un 71 por ciento al mercado internacional, lo que supone un incremento del 9 por ciento
respecto al ejercicio anterior. La empresa se adjudicó contratos como la ampliación del metro de Londres, un tramo de
la autopista Pacific Highway en Australia o varios contratos de servicios urbanos con el ayuntamiento de Madrid. Su
posicionamiento geográfico internacional se apoya en mercados estratégicos estables como Norteamérica, Reino Unido
y Polonia, y se ha reforzado a lo largo del último año con adjudicaciones en Latinoamérica, nuevos mercados de Oriente
Medio y Australia.
Los criterios de selección de las diversas áreas geográficas se basan en su grado de estabilidad macroeconómica, seguridad jurídica y potencial de crecimiento del mercado de infraestructuras. Durante 2015 la compañía continuará apostando
por la diversificación geográfica, consolidando el crecimiento a corto plazo en países como Chile y Polonia, donde el
grupo cuenta ya con masa crítica, pero también incrementando su presencia en Australia y EEUU, países en que opera
ya a través de contratos de mantenimiento de carreteras y donde continúa trabajando en la identificación de posibles
adquisiciones.
Por su parte, el grupo ACS se consolida como la mayor empresa de infraestructuras del mundo, encabezando el ranking de
los grupos de construcción e ingeniería con mayor negocio internacional, que anualmente publica ‘Engineering News-Record’ en el que aparecen 13 grupos españoles. Lidera asimismo la clasificación de los principales grupos de concesiones
de infraestructuras de transportes del mundo, correspondiente a 2014, por octavo ejercicio consecutivo, según la revista
especializada ‘Public Works Financing’. ACS desarrolla su actividad en más de 65 países, a través de compañías punteras
en ingeniería tanto civil como industrial, contando con más de 220.000 empleados y 13.000 ingenieros en su plantilla. Posicionada en los cinco continentes, entre sus espectaculares infraestructuras emprendidas en los últimos años destacan un
complejo turístico de más de 450.000 metros cuadrados en Macao, proyectos ferroviarios en el AVE de California y el AVE a
La Meca, túneles y estaciones de metro en Hong Kong, Sidney, Lima, Londres, Ottawa o Los Ángeles.
62
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Tabla 6
RANKING MUNDIAL. CONSTRUCCION E INGENIERIA
COMPAÑÍA. FERROVIAL/ACS ACTIV. CONST. Y SERVS.
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VINCI
33.730
12,6
M
FERROVIAL
15.895
36,1
FR
L
BOUYGUES ORD
13.177
15,2
4
ES
M
ACS ACTIV. CONST. Y SERVS.
11.314
14,8
5
SE
M
SKANSKA B
8.970
20,7
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
FR
L
2
ES
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
A finales de 2014 se adjudicó el contrato de construcción y concesión de la autopista colombiana ‘Conexión Pacífico
1’ - un proyecto valorado en más de 692 millones de euros – y la concesión de una carretera con una inversión de 820
millones de euros. A principios de febrero pasado se adjudicaba un nuevo contrato en el metro de Nueva York, por un
importe de 380 millones, continuación del proyecto ‘East Side Access’ también ejecutado por ACS, suponiendo en su
totalidad 1.650 millones de euros. En Méjico, la última plataforma instalada por el grupo ACS – a través de Dragados
Offshore por encargo de Petróleos Mexicanos – tiene capacidad para procesar 200.000 barriles de crudo y 17 millones
de metros cúbicos de gas diarios. Las empresas del grupo ACS, Servicios Comunicaciones y Energía, se han convertido
en un único grupo mejicano bajo el nombre de Avanzia, que integra todas las actividades desarrolladas en Méjico bajo
la identidad de ACS. La compañía cerraba el pasado abril la financiación de la autopista de Portsmouth en Ohio (EEUU)
que se adjudicó por 517 millones de euros, mediante una combinación de fondos públicos y privados, incluyendo una
emisión de bonos, la primera en el mercado estadounidense.
Durante el primer trimestre de 2015 salía a Bolsa SAETA, la filial de renovables de ACS, la primera sociedad europea
escindida de un grupo matriz vinculada a las energías limpias. Se prevé que la firma distribuya dividendos de 57 millones
de euros durante los dos próximos años y cuenta con un ratio de pay out (porcentaje de beneficios que la empresa dedica
al reparto de dividendos) del 90 por ciento. Saeta podrá abordar un rápido crecimiento del dividendo por acción gracias
a la transferencia de activos energéticos desde la matriz a partir de 2017, contando con parques energéticos en Méjico,
Uruguay, Perú y Uruguay, tres parques termosolares en España y líneas de transmisión de electricidad también en Perú,
además de posibles adquisiciones futuras. Con esta operación, ACS reduce su deuda en 1.435 millones de euros y logra
una entrada de caja de 384 millones. Saeta hereda del grupo de infraestructuras una cartera de activos con una potencia
total de 689 megavatios, compuesta por 16 parques eólicos y tres plantas termosolares, todas ellas en España. A finales
de abril, ACS vendía el 24,01 por ciento de Saeta al fondo estadounidense GIP.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
63
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR ELECTRICIDAD
IBERDROLA, ENDESA Y RED ELÉCTRICA
IBERDROLA es la 3ª compañía europea; ENDESA es la 4ª europea y RED ELÉCTRICA es la 7ª a nivel
europeo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 7
La eléctrica Iberdrola conseguía compensar el retroceso de sus ganancias en España con el negocio fuera de nuestras
fronteras. El beneficio bruto de explotación crecía un 3,10 por ciento, hasta los 6.964 millones de euros, apoyado por la
actividad del grupo en Reino Unido, Estados Unidos, Brasil y Méjico. En España, una demanda aún débil y el impacto de
las reformas energéticas, daban como resultado un retroceso de 7,30 por ciento.
Otro de los operadores, Red Eléctrica, prevé una inversión de 4.575 millones de euros hasta 2019, de los que asignará
3.100 a la red de transporte y 475 millones a la red de fibra óptica, incluyendo los 434 millones del acuerdo para la explotación y comercialización de la red de ADIF durante 20 años.
Tabla 7
RANKING EUROPEO. ELECTRICIDAD
COMPAÑÍA. IBERDROLA/ENDESA/RED ELECTRICA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
EDF
44.627
11,2
L
ENEL
42.538
13,9
ES
L
IBERDROLA
41.561
16,5
ES
L
ENDESA
20.468
5,7
5
FI
L
FORTUM CORP
18.662
11,5
6
PT
L
EDP ENERGIAS DE PORTUGAL
11.557
11,6
7
ES
M
RED ELECTRICA
11.004
14,3
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
FR
L
2
IT
3
4
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
64
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
SECTOR GAS
GAS NATURAL Y ENAGAS
GAS NATURAL es la 2ª compañía a nivel mundial y la 1ª europea; ENAGAS es la 3ª europea y la 6ª a
nivel mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tablas 8 y 9
La reforma energética y la menor demanda de gas impactaron durante 2014 también en el resultado bruto de
explotación de Gas Natural Fenosa, que se reduce un 2,70 por ciento hasta los 2.683 millones. El descenso del
beneficio en España se compensó con una mejora del 3,70 por ciento (casi el 45 por ciento del total del grupo)
registrada en la actividad internacional. La compañía inicia ahora una fase de crecimiento tras la adquisición de
la Compañía general de Electricidad Chilena (CGE) y la finalización de la etapa de incertidumbre regulatoria en
España. Los resultados de Gas Natural destacaban por su fortaleza financiera, en base a criterios de liquidez,
solvencia y riesgo de quiebra. La compañía cuenta con una más que aceptable calidad del negocio, medida en
cuanto a rentabilidad, ventaja competitiva, calidad del resultado, intensidad de capital y ratios de actividad. Sus
expectativas de crecimiento son también positivas, en base a la evolución del negocio desde la adquisición de
Fenosa en 2009, pero también por la evolución de su balance, magnitudes por acción y número de empleados, así
como evolución de ingresos por área geográfica, lo que le ha permitido incrementar ingresos a una tasa anualizada de 10,90 por ciento.
Tabla 8
RANKING MUNDIAL. GAS
COMPAÑÍA. GAS NATURAL SDG/ ENAGAS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
HONGKONG CHINA GAS
24.324
27,1
L
GAS NATURAL SDG
22.478
14,3
IT
L
SNAM
16.994
13,2
4
JP
L
TOKYO GAS CO
15.428
20,3
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
HK
L
2
ES
3
COMPAÑÍA
5
JP
L
OSAKA GAS CO
8.733
16,0
6
ES
M
ENAGAS
6.828
15,6
7
AU
M
APA GROUP
7.704
22,9
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
65
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
Tabla 9
RANKING EUROPEO. GAS
COMPAÑÍA. GAS NATURAL SDG/ ENAGAS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
GAS NATURAL SDG
22.478
14,3
L
SNAM
16.994
13,2
M
ENAGAS
6.828
15,6
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
ES
L
2
IT
3
ES
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
SECTOR HIPERMERCADOS Y C. COMERCIALES
DIA
DIA es la 7ª compañía a nivel mundial y 3ª europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tabla 10
En el sector de alimentación el principal representante global de la marca España es la cadena DIA, tercer grupo en el
ranking europeo por capitalización, tras la francesa Carrefour y la alemana Metro Stamm. Ocupa asimismo la séptima
posición en el mundo, tras la japonesa Aeon Co. El mayor éxito de Distribuidora de Alimentación SA ha sido mantener
su política de precios reducidos, simplificando el establecimiento y su gestión, pero también gracias a su oferta de
una selección limitada de marcas europeas y productos de marca blanca. Referente en el sector de la alimentación,
el Grupo DIA es hoy una compañía internacional que cuenta con 67.400 empleados (sumando plantilla propia y franquicias) que trabajan para los 7.328 establecimientos que la compañía tiene repartidos entre España, Francia (bajo la
enseña ED y DIA) Portugal (con el nombre de Minipreço) Turquía, Argentina, Brasil y China (también con la marca DIA)
a través de varios formatos: DIA Market, DIA Maxi, DIA Fresh, Clarel, Schlecker, El Árbol y Minipreço.
En total, 4.337 son tiendas propias y 2.991 funcionan en régimen de franquicia, datos que convierten a DIA en la tercera empresa franquiciadora de Europa en el sector alimentación y la primera de España. Para abastecer esta red de
tiendas, la compañía cuenta con 44 plataformas logísticas que ocupan casi 900.000 metros cuadrados de superficie a
lo largo de todos los países en los que el grupo opera.
Reconociendo esta necesidad, Logicor y DIA han cerrado recientemente un contrato de alquiler sobre 30.000 metros
cuadrados. Es la mayor operación de arrendamiento en el sector industrial desde 2013, que se llevará a cabo en el
66
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Tabla 10
RANKING MUNDIAL. HIPERMERCADOS Y CENTROS COMERCIALES
COMPAÑÍA. DIA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
WAL-MART STORES
265.052
17,2
L
COSTCO WHOLESALE CORP
66.319
31,2
AU
L
WESFARMERS
37.731
18,7
4
FR
L
CARREFOUR
24.539
19,3
5
DE
L
METRO STAMM
10.998
129,1
6
JP
L
AEON CO
9.590
13,2
7
ES
M
DIA
5.095
14,2
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
Parque Logístico de Miralcampo (Corredor del Henares).
La adquisición de la cadena de supermercados El Árbol fue una de las principales causas del aumento de beneficio de
DIA de 8,40 por ciento durante 2014, hasta los 267 millones de euros. Adicionalmente, en un hecho relevante comunicado a la CNMV, se anunciaba también recientemente la adquisición de 144 supermercados del grupo Eroski - once
menos de los previstos inicialmente – por un valor de 135,30 millones de euros. La intención de compra inicial era de
un máximo de 160 establecimientos Eroski, en su mayor parte situados en la Comunidades de Madrid y Andalucía,
por 146 millones de euros. Impulsada por la estimada mejora en el consumo y por la consolidación del El Árbol, DIA
prevé aumentar sus ventas durante 2015. Las incorporaciones de los establecimientos de Eroski al grupo, apoyarán la
consecución de sus objetivos de crecimiento.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
67
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR LÍNEAS AÉREAS
IAG
IAG es la 5ª compañía del mundo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 11
En el sector de líneas aéreas, IAG, la sociedad matriz de Iberia y Vueling, obtenía el pasado año unas ganancias
de 1.003 millones de euros, tras la intensa restructuración a la que se sometió Iberia. Oficialmente Iberia ganaba
50 millones en 2014, aunque registraba una pérdida de 311 millones por circunstancias excepcionales, como la
dificultad de repatriar 265 millones de dólares de Venezuela y los costes de reestructuración de personal. Impactos que se compensaron parcialmente por el reconocimiento de los activos por impuestos diferidos de Iberia. IAG
ha logrado créditos fiscales con Hacienda de 306 millones que minorarán su factura tributaria. Recientemente se
anunciaba la adquisición de un 9,99 por ciento del capital de IAG por parte de Qatar Airways, por un valor de 1.530
millones de euros, que se convierte así en el principal accionista de la sociedad.
Tabla 11
RANKING MUNDIAL. LÍNEAS AÉREAS
COMPAÑÍA. INTERNATIONAL AIRLINES GROUP (IAG)
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
AMERICAN AIRLINES GROUP
37.857
13,1
L
DELTA AIRLINES
37.629
27,7
US
L
SOUTHWEST AIRLINES CO
30.068
26,8
4
US
M
UNITED CONTINENTAL HLD
24.820
21,5
5
ES
M
INT'L AIRLINES GROUP
18.300
17,3
7
IE
M
RYANAIR HOLDINGS
16.550
19,2
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
68
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
SECTOR MAQUINARIA INDUSTRIAL
ZARDOYA OTIS
Zardoya Otis es las 12ª compañía europa del sector (MSCI Blue book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 12
Tabla 12
RANKING EUROEPO. MAQUINARIA INDUSTRIAL
COMPAÑÍA. ZARDOYA OTIS
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
ATLAS COPCO A
27.185
28,0
L
KONE B
19.846
28,6
L
SANDVIK
14.029
20,1
5.611
33,9
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
SE
L
2
FI
3
SE
COMPAÑÍA
…
12
ES
M
ZARDOYA OTIS
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
69
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR PETRÓLEO Y GAS INTEGRADOS
REPSOL
REPSOL es la 12ª compañía mundial y 7ª europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tabla 13
La suma de resultados de las empresas energéticas en 2014 duplicaba la del ejercicio anterior. Repsol obtuvo un
beneficio de sólo 195 millones, tras acometer saneamientos y provisiones extraordinarios de 2.384 millones, tras la
expropiación de su filial argentina YPF. Las noticias recientes de Repsol son bien diferentes. La compañía confirmaba
a finales del pasado año la adquisición de la canadiense Talisman Energy por 8.300 millones de dólares (aproximadamente 7.800 millones de euros) para lo que articulará unas líneas de crédito a largo plazo por 2.600 millones y opciones financieras adicionales a corto plazo, así como una emisión de bonos híbridos por hasta 5.000 millones. El montante de esta operación la convierte en la mayor operación realizada por una empresa española en los últimos cinco
años. El grupo resultante de la adquisición estará presente en más de 50 países y superará los 27.000 empleados.
Tabla 13
RANKING MUNDIAL. PETROLEO Y GAS INTEGRADOS
COMPAÑÍA. REPSOL YPF
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
EXXON MOBIL CORP
359.935
11,2
L
CHEVRON CORP
198.457
10,3
GB
L
ROTAL DUTCH SHELL A y B
192.594
9,9 / 10,3
4
GB
L
BP
118.247
30,9
5
FR
L
TOTAL
118.202
26,7
25.878
14,5
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
3
COMPAÑÍA
…
12
ES
L
REPSOL YPF
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
70
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
SECTOR PROCESADO DE DATOS Y SERV. EXTERNOS
AMADEUS
AMADEUS es la 7ª compañía mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015) Tabla 14
Otro de los grandes jugadores internacionales, con un porcentaje en su facturación en el exterior de 95 por ciento,
es el proveedor tecnológico para la industria de viajes Amadeus IT Group. Su principal negocio es su sistema de
reservas de viajes. El Sistema de Distribución Global (SDG) de Amadeus tiene la red de distribución internacional
más extensa del mundo, contabilizando un mayor número de reservas efectuadas a través de él que a través de
ningún otro sistema. Proporciona acceso a búsqueda en tiempo real de información, reservas, emisión de billetes y
otras soluciones de procesos para agencias de viajes y líneas aéreas. Ofrece una extensa gama de soluciones tecnológicas para automatizar procesos de negocio críticos, tales como reservas y gestión de inventario. Su modelo
de negocio basado en transacciones, permite a los clientes de Amadeus convertir ciertos costes fijos en variables,
en base a los diferentes volúmenes de pasajeros. Un sistema que aporta estabilidad a sus resultados, ya que vincula
sus ingresos a volúmenes globales de viajes, no al coste incurrido en esos viajes.
Entre sus operaciones más recientes, la adquisición de la estadounidense Air-Transport IT a finales de abril, que
permitirá a la compañía expandir su negocio de tecnología aeroportuaria a Norte América. Las soluciones de AirIT
Tabla 14
RANKING MUNDIAL. PROCESADO DE DATOS Y SERVICIOS DE EXTERNALIZACIÓN
COMPAÑÍA. AMADEUS IT HLI
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VISA A
129.041
29,4
L
MASTERCARD A
96.145
27,8
US
M
FISERV
19.371
26,2
6
US
L
FDELITY NAT´L INFO SERVICE
19.312
28,1
7
ES
L
AMADEUS IT HLDG A
19.209
28,3
8
US
M
ALLIANCE DATA SYSTEMS
18.944
22,4
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
5
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
71
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
son utilizadas por 30 de los 50 aeropuertos de mayor tráfico de EEUU, incluyendo Atlanta, Dallas, Los Angeles,
Miami y Charlotte. Extendiendo su influencia hacia el mercado asiático, anunciaba también el pasado marzo un
acuerdo con China Airlines, la línea aérea de bandera de Taiwán, para la adopción de la línea de soluciones Amadeus Altéa. Para Amadeus, supone un hito en cuanto a que será la primera oferta de su plataforma tecnológica en
idioma chino para una línea aérea. También a primeros de marzo, el aeropuerto de Munich anunciaba la mejora
registrada en la optimización de sus recursos desde que comenzó a utilizar la solución Amadeus Airport Sequence
Manager. El coste de combustible de las líneas aéreas y las emisiones de CO2 se han reducido, disminuyendo el
tiempo de espera en las pistas en un 50 por ciento.
SECTOR SERVICIOS AEROPORTUARIOS:
AENA
AENA es la 1ª compañía del mundo del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 15
AENA, la empresa que gestiona los aeropuertos de España, con un 51 por ciento del capital aún en manos del Estado,
en su primer día de cotización registró una subida de 20,70 por ciento. Un éxito que le ha posicionado como líder
mundial de su sector por capitalización, con 15.064 millones de dólares al terminar el primer trimestre de 2015.
Tabla 15
RANKING MUNDIAL. SERVICIOS AEROPORTUARIOS
COMPAÑÍA. AENA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
AENA
15.064
22,4
M
ADP
11.829
27,4
AU
M
SYDNEY AIRPORT
8.770
37,9
4
DE
M
FRAPORT
5.521
21,9
5
NZ
M
AUCKLAND INT'L AIRPORT
4.017
24,0
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
ES
M
2
FR
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
72
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
SECTOR SEGUROS MULTILÍNEA
MAPFRE
MAPFRE es la 11ª compañía mundial y la 7ª europea del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets.
Marzo 2015) Tabla 16
El sector asegurador europeo se ha visto señalado recientemente por el Fondo Monetario Internacional por su riesgo
de insolvencia, tras unos tests de stress que según la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones (EIOPA, por sus
siglas en inglés) mostraban cómo el 24 por ciento de las compañías no cumplirían los requisitos de capital en un escenario a la japonesa. Sin embargo, esta no es la situación del sector en España, a tenor de las afirmaciones también
del FMI, que según su presidenta constituye un ejemplo a seguir, aprobando con margen los referidos tests de stress.
Con esta favorable percepción del sector, durante la junta de accionistas de Mapfre, su presidente Antonio Huertas
mantenía su objetivo de registrar una facturación de 30.000 millones al finalizar 2016 y sorprendía a la audiencia
al fijar metas para 2020. Entre ellas, establecía el objetivo de que para ese año el 75 por ciento de los ingresos del
grupo procedan de fuera de España. A día de hoy la empresa genera el 30 por ciento de sus ingresos por primas en
España y el 70 por ciento en los otros 42 países en que está presente. Mapfre quiere elevar su cuota de mercado en
Méjico del 6 al 10 por ciento hasta 2020, ampliar su presencia en EEUU a tres nuevos Estados y seguir creciendo en
Europa. La aseguradora se comprometió asimismo a incrementar el dividendo a distribuir, destinando más del 50
por ciento de los beneficios a remunerar a sus accionistas.
Tabla 16
RANKING MUNDIAL. SEGUROS MULTILÍNEA
COMPAÑÍA. MAPFRE
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
ALLIANZ
79.439
11,8
L
AMERICAN INT´L GROUP
76.701
8,7
L
ZURICH INSURANCE GROUP
50.689
12,9
11.242
12,4
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
DE
L
2
US
4
CH
COMPAÑÍA
…
11
ES
M
MAPFRE
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
73
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR SERVICIOS DE TELECOMUNICACIONES INTEGRADOS
TELEFÓNICA
TELEFÓNICA es la 4ª compañía del mundo y la 2ª europea del sector (MSCI Blue Book. Developed
Markets. Marzo 2015) Tabla 17
En el sector de telecomunicaciones el escenario está cambiando. El estudio que anualmente elabora la Fundación Telefónica titulado ‘La Sociedad de la Información en España’ revela cómo el uso de Internet fue ya un gesto habitual durante
2014 para tres cuartas partes de los españoles de entre 16 y 74 años - lo que representa 26,25 millones de personas – un
5,6 por ciento más que en 2013. Pero hay un dato aún más notable en el informe y es que el 80 por ciento de los internautas españoles se conectó mediante un dispositivo móvil. De acuerdo con las estimaciones de GSMA, organizadora del
Mobile de Barcelona, en 2020 aproximadamente tres cuartas partes de la población mundial se conectarán a Internet a
través del móvil y habrá más de mil millones de nuevos usuarios. EEUU y Europa, mercados ya maduros, aportarán tan
sólo un crecimiento de internautas de menos de 1 por ciento, con el África Subsahariana en el otro extremo, una de las
regiones con menor penetración de Internet y que se espera registre un aumento del 12 por ciento en nuevos usuarios.
En una sociedad que ha elegido la opción de los smartphone para conectarse, la gran apuesta inversora de los operadores
se concentra en el despliegue de redes 4G. La construcción de estas nuevas infraestructuras abre uno de los grandes
debates que enfrenta a operadoras y empresas de contenidos sobre quién pagará el Internet del futuro. Las grandes
empresas de Internet buscarán ser independientes, por ejemplo con operadores virtuales como el que anunciaba Google
recientemente.
Pero más allá de estas discusiones entre operadoras telefónicas y empresas de contenidos, lo que ninguna de las partes
puede obviar es la potencialidad económica de la que hace gala Internet en los dispositivos móviles. Según el último informe de Boston Consulting Group para Google, titulado ‘El Crecimiento de la Economía Global de Internet Móvil’, sólo en
2013 este modelo digital generó 92.000 millones de euros en las cinco primeras economías europeas – Alemania, Francia,
Reino Unido, Italia y España – y aportó 500.000 empleos a su mercado laboral. Un negocio que no incluye las llamadas o
los mensajes de texto, que nace en las infraestructuras de red y en los proveedores de telefonía, crece en la producción,
distribución y ventas de dispositivos y tiene su cara más visible en los contenidos y servicios que ofrece la web.
César Alierta afirmaba en el Mobile World Congress de 2014 que esta revolución digital, no tendrá lugar sin la intervención del sector de las telecomunicaciones. Explicaba cómo ‘Son los operadores quienes están desplegando
redes de banda ultra-ancha gracias a inversiones enormes. Y son estas redes las que permiten que todo y todos estén
conectados y las que generan inmensas oportunidades’.
74
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Tabla 17
RANKING MUNDIAL. SERVICIOS DE TELECOMUNICACION INTEGRADOS
COMPAÑÍA. TELEFÓNICA
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
VERIZON COMMUNICATIONS
201.801
20,1
L
AT & T
169.356
22.8
DE
L
DEUTSCHE TELEKOM
83.054
25,6
4
ES
L
TELEFONICA
70.831
20,4
5
JP
L
NTT CORP
70.112
14,4
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
US
L
2
US
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015
RANKING EUROPEO
Posición
PAIS
TAMAÑO
COMPAÑÍA
1
DE
L
DEUTSCHE TELEKOM
83.054
25,6
2
ES
L
TELEFONICA
70.831
20,4
3
GB
L
BT GROUP
52.950
14,7
4
FR
L
ORANGE
42.574
45,0
5
NO
L
TELENOR
30.349
23,6
Gráfico 1
ORIGEN DEL CRECIMIENTO
FUTURO DE LOS
SMARTPHONE
2,077 m
986 m
Número estimado de nuevas suscripciones entre 2013 y 2019
393 m
Fuente: Ericsson.
Asia-Pacific
Central Europe / Middle-East / Africa
Latin America
150 m
110 m
Western Europe
North America
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
75
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SECTOR VENTA AL POR MENOR DE ROPA
INDITEX
INDITEX es la 1ª compañía mundial del sector (MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015)
Tabla 18
El ‘embajador de la marca España’ con mayor presencia en el mundo es el holding textil Inditex. Aglutinando marcas
como Zara, Massimo Dutti o Pull&Bear, obtenía un beneficio de 2.501 millones de euros en 2014, un avance de 5 por
ciento respecto al año anterior. Las ventas crecieron un 8 por ciento, sumando 198.117 millones en los 88 mercados
en que cuenta con tiendas. También en España las ventas aumentaron, especialmente en la segunda parte del año,
un 5 por ciento sobre el ejercicio anterior. Incluso en empleo el grupo cerraba el pasado año en positivo, con un
aumento de 8.741 trabajadores, de los que 1.800 corresponden al mercado doméstico. Un resultado que mantiene a
Inditex como líder mundial de la distribución textil, por delante de H&M, que ganó 2.142 millones de euros y facturó
16.233 millones durante 2014.
Entre sus inversiones, la multinacional gallega invirtió la mayor parte de los 1.397 millones asignados a este capítulo en procesos de tecnologización y ampliación de instalaciones del grupo en España. Creció también por nuevas
aperturas, 343 nuevas tiendas con las que alcanza ya la cifra de 6.683 establecimientos; sólo en China, son ya más
de 500 las tiendas establecidas en más de 60 ciudades. La venta online, una de las apuestas importantes de Inditex
y que está ya disponible en 30 países, continuó generando cifras positivas, aunque el dato concreto continúa siendo
un secreto. Considerando aportaciones a Seguridad Social e Impuesto de Sociedades, la aportación del grupo a las
arcas públicas españolas suma 750 millones de euros.
Tras estos resultados positivos, Inditex quiere recompensar a sus accionistas, por lo que en la próxima junta propondrá el pago de un dividendo de 0,52 euros por acción, un 7,50 por ciento más que el año anterior. Un anuncio recibido
por sus inversores con optimismo, anotándose el valor un alza del 3,48 por ciento el día de su publicación, momento
en que llegó a superar la capitalización del grupo Santander. Pero tampoco se olvida de sus empleados, para los que
Inditex planea crear un plan de incentivos para repartir beneficios entre la plantilla, un 10 por ciento del incremento
del beneficio neto registrado por la sociedad dominante respecto al año anterior, hasta un máximo del 2 por ciento
del beneficio total. El plan comenzará a aplicarse en 2016, tomando como referencia los beneficios de 2015, que el
consenso de mercado estima aumenten un 14,60 por ciento.
76
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
Tabla 18
RANKING MUNDIAL. VENTA AL POR MENOR DE ROPA
COMPAÑÍA. INDITEX
CAPITALIZACION
(Marzo 2015.Mill.$)
PER
INDITEX
100.017
39,0
L
HENNES & MAURITZ B
59.195
29,0
US
L
TJX COS
48.541
22,6
4
JP
L
FAST RETAILING CO
41.125
46,7
5
US
L
L BRANDS
27.566
28,4
Posición
PAIS
TAMAÑO
1
ES
L
2
SE
3
COMPAÑÍA
Fuente: MSCI Blue Book. Developed Markets. Marzo 2015.
Gráfico 2
INDITEX POR EL MUNDO
Países con más de 200 tiendas
Entre 50 y 200 tiendas
Menos de 50 tiendas
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
77
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
ANEXO
Las empresas una a una
RESUMEN DE ACTIVIDAD Y DATOS BÁSICOS
78
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
ABERTIS
Abertis es un grupo internacional líder en la gestión de autopistas y de infraestructuras de telecomunicaciones terrestres y via
satélite. Gestiona más de 7.300 kilímetros de autopistas, posicionándose como líder mundial en el sector. En Telecomunicaciones, es líder en el segmento de infraestructuras y servicos de telecomunicaciones terrestres en España y operador de referencia
internacional en transmisión via satélite, tras convertirse en socio de referencia de Hispasat (57,05%). Abertis Telecom es
tambíen la primera red de emplazamientos para la difusión y distribución de señales de radio y televisión en España, facilitando
la incorporacion de nuevos servicios TDT. Contribuye asímismo al desarrollo de soluciones dirigidas a configurar cudades inteligentes o ‘smart cities’
El continuado proceso de internacionalización ha llevado a Abertis a estar presente en 12 países de Europa y América, lo que le
ha permitido diversificar su riesgo geográfico y adaptarse mejor a los ciclos económicos mundiales. En la actualidad, cerca de
dos tercios de los ingresos del Grupo se generan fuera de España, con especial peso de Francia, Brasil y Chile.
El grupo Abertis cuenta con una plantilla de más de 12.000 empleados.
Incluido en indices: Ibex 35, MSCI Pan Euro, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
1.024,43
616,83
655,00
38,17
INGRESOS
3.644,72
4.492,43
4.889,00
396,57
CIFRA DE NEGOCIO POR AREA GEOGRÁFICA. AÑO 2014
ESPAÑA
38%
FRANCIA
32%
BRASIL
19%
CHILE
4%
OTROS
7%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
79
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
SANTANDER
Banco Santander es un banco comercial con sede en España y presencia en diez mercados principales. El primer banco de la
zona euro y entre los quince mayores del mundo por capitalización bursátil, con más de 70.000 millones de euros al cierre de
2013. Fundado en 1857, gestiona fondos por 1,240 billones de euros de más de 106 millones de clientes, a través de 14.000 oficinas. Tiene 3,3 millones de accionistas y 183.000 empleados. Es el principal grupo financiero en España y en América Latina,
con posiciones muy relevantes en el Reino Unido, Brasil, Portugal, Alemania, Polonia y el nordeste de Estados Unidos. A través
de Santander Consumer Finance, opera también en los países nórdicos y otras naciones europeas. Sus acciones cotizan en las
bolsas de Madrid, Nueva York, Londres, Lisboa, México, Sao Paulo, Buenos Aires y Milán, y figuran en 63 índices distintos.
Incluido en indices: IBEX, STOXX Europe 600 Banks, EuroStoxx 50, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
2.294,61
4.175,00
5.816,00
1.641,00
INGRESOS
58.790,58
41.920,00
42.612,00
692,00
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA BENEFICIO ATRIBUIDO AÑO 2014
REINO UNIDO
ALEMANIA
POLONIA
ESPAÑA
5,00%
6,00%
14,00%
PORTUGAL
2,00%
OTROS EUROPA
6,00%
ARGENTINA
4,00%
CHILE
6,00%
BRASIL
19,00%
MEJICO
8,00%
EEUU
OTROS LATINOAMERICA
80
19,00%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
10,00%
1,00%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
BBVA
BBVA es un grupo financiero global fundado en 1857 con una visión centrada en el cliente. BBVA disfruta de una sólida posición
de liderazgo en el mercado español, es la mayor institución financiera de México y cuenta con franquicias líderes en América
del Sur y en la región “Sunbelt” de EE. UU. Además, cuenta con una presencia relevante en Turquía (a través de inversiones
estratégicas en Garanti Bank) y opera en una amplia red de oficinas en todo el mundo.
Su negocio diversificado está enfocado a mercados de alto crecimiento y concibe la tecnología como una ventaja competitiva
clave. BBVA es uno de los primeros bancos de la eurozona por rentabilidad de los recursos propios (ROE) y eficiencia. La responsabilidad corporativa es inherente a su modelo de negocio, impulsa la inclusión y la educación financieras y apoya la investigación científica y la cultura. BBVA opera con la máxima integridad, visión a largo plazo y mejores prácticas, y está presente en los
principales índices de sostenibilidad. BBVA emplea a más de 110.000 personas en más de 30 países, tiene más de 50 millones
de clientes y más de un millón de accionistas.
Incluído en índices: IBEX 35, Stoxx Europe 600 Banks, FTSE4GOOD Global, DJSI World, Euronext-Vigeo Europe 120, Stoxx Europe ESG Leaders 50, EuroStoxx 50, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, FTSE Global 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
1.676,00
2.084,00
2.618,00
534,00
INGRESOS
21.824,00
20.752,00
20.725,00
-27,00
CIFRA DE NEGOCIO POR AREA GEOGRÁFICA. AÑO 2014
ESPAÑA
EEUU
EURASIA
1.028
428
565
MEJICO
1.915
AMERICA DEL SUR
1.001
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
81
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
CAIXABANK
CaixaBank es un grupo financiero integrado –con negocio bancario, actividad aseguradora e inversiones en bancos internacionales– líder en banca minorista en España y con una firme apuesta por el crecimiento tanto en el ámbito nacional como en el
internacional. CaixaBank trabaja para ofrecer el mejor y más completo servicio al mayor número posible de clientes y fomentar
el ahorro y la inversión. Comparte con la Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, su accionista de referencia, el compromiso
con las personas y el entorno, con la voluntad de crear valor para sus accionistas y realizar una decidida aportación a la sociedad.”la Caixa” traspasó a CaixaBank su negocio financiero en junio de 2011 y, posteriormente, en junio de 2014, ”la Caixa” se
transforma en la Fundación Bancaria Caixa d’Estalvis i Pensions de Barcelona, ”la Caixa”, en cumplimiento de la Ley de Cajas de
Ahorros y Fundaciones Bancarias de 27 de diciembre de 2013. Se acuerda también la disolución y liquidación de la Fundación
”la Caixa”, que traspasa su actividad a la Fundación Bancaria y el traspaso a favor de CriteriaCaixaHolding –íntegramente participada por ”la Caixa”- de la participación de ”la Caixa” en CaixaBank.
Incluido en indices: Ibex35, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
230,00
503,00
620,00
117,00
9.178,00
9.301,00
8.791,00
-510,00
RESULTADOS POR TIPO DE ACTIVIDAD AÑO 2014
NEGOCIO BANCARIO Y ASEGURADOR
ACTIVIDAD INMOBILIARIA
PARTICIPADAS
82
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
248,55%
-185,16%
36,61%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
BANKIA
Bankia, S.A. es la denominación de la entidad financiera nacida tras la integración de siete cajas de ahorros.
El 30 de julio de 2010, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid, Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante (Bancaja), Caja Insular de Ahorros de Canarias, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Ávila, Caixa d’Estalvis Laietana, Caja de Ahorros
y Monte de Piedad de Segovia y Caja de Ahorros de la Rioja suscribieron un Contrato de Integración para la constitución de un
Grupo Contractual configurado como un Sistema Institucional de Protección (SIP). Desde el 1 de enero de 2011 Bankia, S.A. es
una entidad perteneciente al Grupo Banco Financiero y de Ahorros y, a su vez, cabecera de Grupo Bankia que, a 31 de diciembre
de 2011, cuenta con un perímetro de consolidación que incluye 385 sociedades que se dedican a actividades diversas, entre
otras, las de seguros, gestión de activos, prestación de financiación, servicios, promoción y gestión de activos inmobiliarios.
Bankia cotiza en la Bolsa española desde el 20 de julio de 2011 y desde el 23 de diciembre de 2013 vuelve a formar parte del
índice selectivo Ibex 35, tras casi un año de exclusión debido a su proceso de reestructuración.
Incluido en indices: IBEX 35. Low Carbon 100 Europe, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
-19.192,00
404,00
771,00
527,00
4.009,00
3.481,00
4.008,00
367,00
DISTRIBUCIÓN BENEFICIO ATRIBUIDO AÑO 2014
BANKIA (*)
64%
BFA
36%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
83
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
BANCO SABADELL
Banco Sabadell encabeza el cuarto grupo bancario de España por volumen de activos. Integrado por diferentes bancos, por
marcas destacadas líderes en zonas y segmentos del mercado nacional, y por diferentes sociedades filiales y participadas, el
grupo abarca todo el negocio financiero bajo un denominador común: la profesionalidad de su equipo humano y la calidad de
servicio que reciben sus clientes.
El grupo Banco Sabadell ocupa hoy una posición destacada en el sector financiero español por las soluciones que ofrece y por
la respuesta eficaz que da a las necesidades de las empresas, los profesionales y los particulares de renta media y media-alta,
vehiculadas mediante una oferta comercial multimarca y multicanal que se caracteriza por su amplitud y por la innovación de
sus productos y servicios.
Con la integración de Banco CAM, la red comercial del grupo supera las 1.800 oficinas, lo que le permite estar presente en toda
España y en las más importantes plazas financieras internacionales. En este sentido, la presencia en el extranjero es el exponente de una vocación de banca internacional muy enraizada en la cultura corporativa del grupo, que arranca prácticamente
de sus orígenes y que le ha granjeado un merecido prestigio en el mercado como entidad especializada en comercio exterior.
Incluido en indices: IBEX 35, Los Carbon 100 Europe, STOXX Europe 600 Banks, Stoxx 600, FTSE4Good, FTSE4Good IBEX. Euronext Vigeo Europe 12’ y Euronext Vigeo Eurozone 120.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
81,89
145,90
371,70
225,80
4.735,62
4.863,17
4.800,50
-4.491,47
DITRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DEL RIESGO DE CRÉDITO AÑO 2014
ESPAÑA
RESTO UNION EUROPEA
84
84,80%
9,30%
NORTEAMERICA
4,40%
RESTO DEL MUNDO
0,90%
IBEROAMERICA
0,50%
RESTO OCDE
0,20%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
BANCO POPULAR
Banco Popular, quinto banco español por volumen de activos, con un total de unos 160.000 millones €, es la entidad financiera
española más orientada al negocio de banca minorista. Casi el 90% de sus ingresos proviene de dicho negocio, lo que supone
la cifra más alta de todos los bancos españoles. Esta diferencia permite a Banco Popular contar con una clara ventaja competitiva, en un entorno caracterizado por la vuelta a la banca comercial tradicional. Popular cuenta con casi 2.000 sucursales en
el territorio nacional, 200 en el extranjero y más de 15.500 empleados, completamente especializados en pymes, autónomos y
familias.
Banco Popular tiene, además, presencia internacional, con dos entidades extranjeras, Banco Popular Portugal y Totalbank en
Florida (ambos participados al 100%), y otros bancos y sociedades de servicios financieros.
Incluido en indices: IBEX, IGBM, Stoxx Europe 600 Banks, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
-2.461,02
252,00
330,00
78,00
INGRESOS
5.496,41
3.551,00
3.876,00
325,00
PORCENTAJE DE PARTICIPACIÓN EN OTROS BANCOS AÑO 2014
TOTALBANK (FLORIDA)
100,00%
BANCOPOPOPULAR-E
49,00%
TARGOBANK
50,00%
(Grupo Banco Popular y
Groupe Crédit Mutuel-CIC)
VE POR MAS (Méjico)
25,00%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
85
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
BANKINTER
Bankinter es una entidad de referencia en el mercado financiero por su alto desarrollo tecnológico, una calidad de servicio por
encima de la media del sector y una clara apuesta por la innovación y la utilización de canales alternativos en su relación con
los clientes. Bankinter ha sido pionero en España en la puesta en marcha de sistemas de banca a distancia complementarios a
la tradicional red de oficinas, como el teléfono, Internet o, ahora, el móvil.
El banco cuenta con la mejor calidad de activos del sistema, una morosidad que es menos de la mitad que la media del sector,
una insignificante cartera de activos inmobiliarios adjudicados y una solvencia reforzada en términos de capital, lo que permite
a la entidad situarse en una situación de privilegio en el actual entorno económico.
Incluido en indices: IBEX 35, Stoxx europe 600 Banks.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
124,65
215,42
275,90
60,48
1.707,70
1.375,50
1.448,80
73,30
MARGEN ORDINARIO POR LINEA DE NEGOCIO AÑO 2014
86
LINEA DIRECTA ASEGURADORA
23,40%
ACIVIDAD BANCARIA
76,60%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
GRIFOLS
Grifols es un grupo empresarial español especializado en el sector farmacéutico-hospitalario presente en más de 100 países.
Desde 2006, las acciones ordinarias de Grifols (Clase A) cotizan en el Mercado Continuo Español y desde 2008 forman parte del
Ibex-35 (GRF). A partir de junio de 2011, además, las acciones sin voto de Grifols (Clase B) también cotizan en el Mercado Continuo (GRF.P) y en el norteamericano NASDAQ (GRFS) mediante ADRs (American Depositary Receipts). Tras la adquisición de
Talecris, Grifols se ha convertido en el tercer productor mundial de hemoderivados en términos de capacidad, siendo la primera
empresa europea del sector. En términos de materia prima, Grifols es la compañía líder en obtención de plasma, al que tiene
asegurado su suministro a través de los 150 centros de plasmaféresis con los que cuenta en Estados Unidos. La diversificación
geográfica es una de las principales estrategias de crecimiento del grupo, que cuenta con una importante presencia en Estados
Unidos, Canadá y Europa.
Incluido en indices: Ibex 35, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
256,69
345,55
470,00
124,45
2.620,94
2.741,73
3.355,40
613,67
INGRESOS POR AREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
EEUU y CANADA
60,90%
UNION EUROPEA
19,80%
RESTO DEL MUNDO
15,50%
MATERIA PRIMA y OTROS
3,80%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
87
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
FERROVIAL
Ferrovial, fundada en 1952, es uno de los principales grupos mundiales de infraestructuras, actuando a través de las divisiones
de aeropuertos, autopistas, construcción y servicios. Cuenta con una plantilla de unos 57.000 empleados y tiene presencia en
más de 25 países.
La compañía gestiona algunos de los mejores activos privados de transporte del mundo como son la autopista 407-ETR, en
Toronto (Canadá), o el aeropuerto de Heathrow, en Londres, (Reino Unido) a los que se suman otros como la autopista Chicago
Skyway en Illinois (EEUU) o la autopista Ausol en España. También, presta servicios a 827 ciudades en España, Reino Unido y
Portugal.
La innovación, el medio ambiente, y el compromiso con la sociedad son la seña de identidad de Ferrovial a partir de las cuales
construye, crea, gestiona infraestructuras y presta servicios a grandes comunidades.
Incluido en indices: Ibex 35, Dow Jones Sustainability, FTSE4Good y Ethibel, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
691,67
727,24
402,00
-325,24
7.630,27
8.166,48
8.802,00
635,52
INGRESOS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
88
EEUU y CANADA
16,00%
ESPAÑA
31,00%
REINO UNIDO
34,00%
POLONIA
14,00%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
ACS
El Grupo ACS es una referencia mundial en las actividades de construcción y servicios. Un grupo que participa en el desarrollo
de sectores clave para la economía como las infraestructuras y la energía. Una empresa comprometida con el progreso económico y social de los países en los que está presente.
La trayectoria de éxito del Grupo se basa en una organización eficiente y una gestión dinámica y emprendedora, implantada a
través de sucesivos procesos de fusión, adquisiciones y planes estratégicos comprometidos con la maximización de la rentabilidad para sus accionistas. De sus tres grandes áreas de negocio - Construcción Srevicios Industriales y Medio Ambiente - la
producción de Construcción en ACS se estructura en proyectos de Obra Civil y de proyectos relacionados con el segmento de
Minería, actividad que se desarrolla a través de las tres compañías cabeceras de esta área: Dragados, Hochtief e Iridium. La actividad de Servicios Industriales de ACS está orientada al desarrollo, construcción, mantenimiento u opración de infraestructuras
energéticas, industriales y de movilidad a través de un extenso grupo de empresas. Por último, el área de Medio Ambiente se
centra en el desarrollo de actividades de Servicios Mediambientales a través de Urbaser, englobando asímismo la actividad de
transporte intermodal y de automóviles a través de Sintax.
Incluido en indices: IBEX, Low Carbon 100 Europe, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
-1.928
702
717
15
INGRESOS
38.396
35.178
34.881
-297
CIFRA DE VENTAS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
AMERICA DEL NORTE
LATINOAMERICA
AFRICA
34%
5%
1%
ASIA-PACIFICO
34%
EUROPA
26%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
89
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
IBERDROLA
Iberdrola es el primer grupo energético nacional, una de las principales empresas españolas del Ibex 35 por capitalización
bursátil, el líder mundial del sector eólico y una de las mayores compañías eléctricas del mundo. Con sede en Bilbao (España),
Iberdrola es una compañía privada de ámbito global con una experiencia forjada a lo largo de más de 150 años de historia al
servicio del desarrollo energético, la garantía de suministro, la calidad y la innovación. Tras el fuerte proceso de crecimiento e
internacionalización emprendido desde el año 2001, Iberdrola es hoy una de las cinco mayores compañías eléctricas europeas
por capitalización bursátil, con actividades en decenas países de cuatro continentes, 28.137 empleados y alrededor de 31 millones de clientes. Entre las operaciones realizadas, destacan la integración de la escocesa ScottishPower, de Energy East (ahora
Iberdrola USA) y de la brasileña Elektro.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, Stoxx 600, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
2.765,09
2.571,80
2.327,00
-244,80
INGRESOS
34.201,19
31.077,10
30.032,30
-1.044,80
EBITDA POR PAISES - REDES AÑO 2014
ESPAÑA
40,00%
REINO UNIDO
29,00%
EEUU
22,00%
BRASIL
90
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
9,00%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
ENDESA
Endesa es la empresa líder del sector eléctrico español y el segundo operador en el mercado eléctrico portugués. Somos una
compañía que mira al futuro y busca soluciones inteligentes para desarrollar propuestas realistas ante los retos energéticos de
un sector en continua evolución.
Endesa cuenta con más de 10 mil empleados y presta servicio a 12,6 millones de clientes.
Desde el primer trimestre de 2009 Endesa forma parte del Grupo Enel, una compañía multinacional del sector de la energía y un
operador integrado líder en los mercados mundiales de electricidad y gas, focalizado en los mercados de Europa y Latinoamérica. El Grupo realiza operaciones en 32 países de 4 continentes, gestiona la generación de energía de más de 95 GW de capacidad
instalada neta y distribuye electricidad y gas a través de una red que se extiende alrededor de 1,9 millones de kilómetros.
Incluido en indices: IBEX 35, MSCI Pan Euro, STXE Utilities NR, Euro Stoxx Mide EUR Price, Stoxx Mide EUR NR.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
2.034,00
1.879,00
3.337,00
1.458,00
INGRESOS
32.264,00
21.515,00
21.512,00
-3,00
EVOLUCIÓN MARGEN CONTRIBUCION GX EXTRAPENINSULAR Y DISTRIBUCIÓN DX AÑO 2014
GENERACION EXTRAPENINSULAR
26,69%
DISTRIBUCIÓN
73,31%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
91
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
RED ELECTRICA CORPORACIÓN
Red Eléctrica de España, S.A., fundada en 1985 en aplicación de la Ley 49/1984, de 26 de diciembre, fue la primera empresa en
el mundo dedicada en exclusividad al transporte de energía eléctrica y a la operación de sistemas eléctricos. La Ley del Sector
Eléctrico 54/1997 confirmó el papel de Red Eléctrica como pieza clave en el funcionamiento del sistema y la Ley 17/2007, que
modificó esta legislación para adaptarla a la Directiva Europea 2003/54/CE, ratificó a Red Eléctrica como el transportista único
y operador del sistema eléctrico español. Durante 2010 se completó la adquisición de los activos de transporte a las empresas
eléctricas, incluidos los de Baleares y Canarias, representando la consolidación de la compañía como transportista único, lo que
la convierte en el TSO (Transmission System Operator) del sistema eléctrico español. Red Eléctrica, como operador del sistema,
garantiza la continuidad y seguridad del suministro eléctrico manteniendo en constante equilibrio la generación y el consumo
de nuestro país, y ejerce estas funciones bajo los principios de transparencia, objetividad e independencia.
Incluido en indices: Ibex 35, FTSE4Good IBEX, Low Carbon 100 Euro, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
492,29
592,14
717,82
125,68
1.755,26
1.758,27
1.846,71
88,44
INGRESOS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
MERCADO INTERIOR
EXPORTACIÓN
92
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
97,46%
2,54%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
GAS NATURAL SDG
Gas Natural Fenosa es un grupo multinacional líder en el sector energético, pionero en la integración del gas y la electricidad.
Está presente en más de 25 países, donde ofrece servicio a cerca de 20 millones de clientes de los cinco continentes, con una
potencia instalada de 15,5 GW y un mix diversificado de generación de electricidad.
Tras la adquisición de la compañía eléctrica Unión Fenosa, tercera del mercado español, Gas Natural Fenosa ha culminado su
objetivo de integrar los negocios de gas y electricidad en una compañía con larga experiencia en el sector energético, capaz de
competir de forma eficiente en unos mercados sometidos a un proceso de creciente integración, globalización y aumento de la
competencia.
Incluido en indices: FTSE4Good IBEX, Stoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
1.440,18
1.444,56
1.462,00
17,44
INGRESOS
24.904,13
24.322,00
24.742,00
420,00
CONTRIBUCIÓN AL EBITDA POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
ESPAÑA
55%
INTERNACIONAL
45%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
93
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
ENAGÁS
Enagás es el Gestor Técnico del Sistema Gasista español y la principal compañía de transporte de gas natural en España. Además, está certificada como TSO independiente por la Unión Europea, lo que la homologa a los operadores de redes de transporte
de gas de otros países de Europa.
La compañía tiene como misión principal garantizar la competencia y la seguridad del Sistema Gasista de España. Cuenta con
cerca de 11.000 Km. de gasoductos por todo el territorio español, tres almacenamientos subterráneos ubicados en Serrablo
(Huesca), Gaviota (Vizcaya) y Yela (Guadalajara), y cuatro plantas de regasificación: Barcelona, Huelva, Cartagena y Gijón.
Además, es propietaria del 40% de la Planta de Regasificación de Bilbao. Las terminales de Enagás en España suman un total
de 2.556.500 m³ de capacidad de almacenamiento de GNL y una capacidad de emisión de 6.250.000 Nm³/h.
Incluido en indices: IBEX 35, Dow Jones Sustainability Index World (DJSI), FTSE4GOOD, Ethibel Pioneer & Excellence, MSCI
Global Sustainability Indices, Stoxx ESG Leaders, 100 Most Sustainable Corporations in the World en 2015 (puesto nro. 19),
Global Challenges Indexes, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
379,51
403,20
406,50
3,30
1.180,06
1.261,90
1.223,80
-38,10
PORCENTAJE DE ADQUISCIONES INTERNACIONALES AÑO 2014 (TOTAL: 625 MILL. DE €)
TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERU
20,00%
CIA OPERADORA DE GAS DEL AMAZONAS
30,00%
GASODUCTO SUR PERUANO
25,00%
(consorcio Odebrecht)
TRANS ADRIATIC PIPELINE
(Conectará Turquía con Italia)
94
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
16,00%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
DIA
DIA es una cadena de distribución nacida en España en 1979 tras la apertura de su primera tienda en Madrid. Todo un referente
en el sector de la alimentación, el Grupo DIA es hoy una compañía internacional que cuenta con 67.400 empleados (sumando
plantilla propia y franquicias) que trabajan para los 7.328 establecimientos que la compañía tiene repartidos entre España,
Francia (bajo la enseña ED y DIA), Portugal (con el nombre de Minipreço), Turquía, Argentina, Brasil y China ( también con la
marca DIA) a través de varios formatos: DIA Market, DIA Maxi, DIA Fresh, Clarel, Schlecker, El Árbol y Minipreço.
En total, 4.337 son tiendas propias y de 2.991 funcionan en régimen de franquicia, datos que convierten a DIA en la tercera
empresa franquiciadora de Europa en el sector alimentación y la primera de España. Para abastecer a esta red de tiendas, la
compañía cuenta con 44 plataformas logísticas que ocupan casi 900.000 m² de superficie a lo largo de todos los países en los
que el grupo opera.DIA es uno de los líderes de la distribución de la alimentación a nivel mundial especializada en la gestión de
tiendas de proximidad.
Incluido en indices: IBEX 35, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
157,88
246,40
267,20
20,80
9.707,55
9.297,00
9.400,00
103,00
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA FACTURACIÓN AÑO 2014
REGION ESTE
43,09%
REGION OESTE
56,70%
EXTRANJERO
0,21%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
95
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
IAG
International Airlines Group es uno de los grupos de líneas aéreas más grandes del mundo con 464 aviones que vuelan a más
de 243 destinos y transportan más de 67 millones de pasajeros cada año. Creada en enero de 2011, IAG es la compañía holding
de British Airways e Iberia. Es una sociedad registrada en España cuyas acciones se cotizan en la Bolsa de Londres y en las Bolsas españolas. Las oficinas centrales corporativas de IAG se encuentran en Londres, Reino Unido. IAG combina las dos líneas
aéreas líderes en el Reino Unido y España, lo que les permite ampliar su presencia en el mercado aéreo, aunque manteniendo
sus marcas individuales y operaciones actuales. El sector de las líneas aéreas está desplazándose gradualmente hacia la consolidación, aunque todavía prevalecen algunas restricciones regulatorias. La misión empresarial de IAG es desempeñar un papel
fundamental en la futura consolidación de la industria, tanto a escala regional como mundial.
British Airways e Iberia son miembros de la alianza OneWorld.
Incluido en indices: Ibex 35, Dow Jones Sustainability World Index (DJSWI) y FTSE4GOOD.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
-716,61
147,00
1.003,00
856,00
18.117,00
18.569,00
20.170,00
1.601,00
INGRESOS POR SEGMENTO DE NEGOCIO AÑO 2014
96
REINO UNIDO
34,36%
ESPAÑA
15,88%
EEUU
14,34%
RESTO DEL MUNDO
35,41%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
ZARDOYA OTIS
El grupo Zardoya Otis es la primera empresa de transporte vertical del mercado español, portugués y marroquí .
Cuenta con el parque de mantenimiento más grande de España con 260.000 ascensores, escaleras mecánicas y andenes móviles. Emplea a 4.338 trabajadores entre la central, las tres fábricas (en Madrid, San Sebastián y un centro de modernizaciones en
Munguía - Vizcaya) y los 264 puntos que integran la red comercial y de asistencia técnica distribuida por toda España y Portugal,
así como el centro de ingeniería que posee en Madrid, uno de los seis que Otis Elevator Co. tiene en todo el mundo.
Incluido en indices: Ibex 35, Stoxx 600
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
181,097
157,005
154
-3,005
INGRESOS
809,118
759,231
739
-20,231
INGRESOS ORDINARIOS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2009
ESPAÑA
79,34%
RESTO U.E.
9,26%
PAISES OCDE
4,33%
RESTO DEL MUNDO
7,07%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
97
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
REPSOL
Repsol es una compañía integrada de petróleo y gas que desarrolla su actividad en 39 países y que emplea a más de 24.000
personas. Repsol está presente en todas las fases de la cadena del negocio, incluyendo la exploración, producción, refino,
transporte, química, estaciones de servicio y nuevos tipos de energía. Es la primera compañía de refino y marketing en España,
la tercera compañía privada en distribución de GLP en el mundo y uno de los líderes mundiales en la comercialización de gas natural licuado (GNL). Repsol tiene una producción diaria de 330.000 barriles equivalentes de petróleo y un sistema de refino que
puede procesar 998.000 barriles de crudo al día, con unos excelentes activos de Downstream que están entre los más eficientes
de Europa. Repsol también distribuye y vende gasolinas y lubricantes a través de su extensa red de estaciones de servicio. La
compañía se ha especializado en la exploración de hidrocarburos en aguas profundas y ha realizado alguno de los descubrimientos más grandes del mundo en los últimos años. Repsol es una empresa global que busca el bienestar de las personas y se
anticipa en la construcción de un futuro mejor a través del desarrollo de energías inteligentes. Con esfuerzo, talento e ilusión,
avanzamos para ofrecer las mejores soluciones energéticas a la sociedad y al planeta.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, FTSE4Good IBEX, S&P Global 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
2.060,00
195,00
1.612,00
1.417,00
INGRESOS
57.222,00
47.330,00
47.292,00
-38,00
IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
(I) Travel Agency
NORTEAMERICA Y BRASIL
NORTE DE AFRICA
98
2,40%
0,96%
EUROPA
87,13%
RESTO DEL MUNDO
18,08%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
AMADEUS
Entidad de referencia en el procesamiento de transacciones y proveedor de soluciones tecnológicas avanzadas para el sector
mundial del viaje y el turismo. Actua como una red internacional para la distribución de productos y servicios de viaje, ofreciendo funcionalidades de búsqueda en tiempo real, tarificación, reserva y emisión de billetes a clientes a través de su área de
negocio de distribución y ofrece a los proveedores de viajes (fundamentalmente aerolíneas) un amplio abanico de soluciones
tecnológicas que automatizan determinados procesos de negocio y operaciones estratégicas, como ventas y reservas, la gestión
de inventario y otros procesos operativos, a través de su área de negocios de soluciones de TI.
Su modelo basado en transacciones permite a sus clientes la conversión de costes tecnológicos fijos en costes variables, en
función del volúmen de pasajeros. Además, sus ingresos están vinculados al volúmen de viajes a nivel mundial, en lugar gasto
en viajes, lo cual reduce la volatilidad de nuestros resultados operativos.
Incluido en indices: IBEX 35, Eurostoxx 600, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
496,727
619,5
681,1
61,6
INGRESOS
2910,326
3103,703
3417,7
313,997
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA POR TA (1) BOOKINGS AÑO 2014 (MILLONES)
Europa Occidental
41,30%
Asia y Pacifico
15,10%
Norteamerica
13,60%
Oriente Medio y Africa
13,30%
Europa Central, Oriental y Sur de Europa
9,80%
Latinoamérica
7,00%
(1) Travel Agency
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
99
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
MAPFRE
Mapfre es un grupo multinacional que desarrolla, principalmente, actividades aseguradoras, reaseguradoras y de servicios.
Están presentes en más de 47 países en los cinco continentes. Son líderes del mercado asegurador español y del seguro No Vida
en América Latina, donde es el segundo operador global. Además, se situan en la sexta posición del seguro europeo No Vida
y entre las 20 primeras compañías de seguros de automóviles en Estados Unidos. En la actividad de Asistencia, son la cuarta
aseguradora mundial. En conjunto, MAPFRE tiene cerca de 36.600 empleados, 5.500 oficinas propias en todo el mundo y más
de 68.000 mediadores. Cuenta con más de 23 millones de clientes y más de 195 millones de beneficiariosen todo el mundo.
Incluido en indices: Ibex 35, FTSE4Good IBEX, Stoxx 600.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
665,69
790,47
845,13
54,66
18.271,99
21.433,09
21.882,48
449,39
INGRESOS ORDINARIOS POR ÁREA GEOGRÁFICA AÑO 2014
ESPAÑA
EEUU
8,72%
BRASIL
24,82%
MEJICO
4,65%
VENEZUELA
3,92%
COLOMBIA
2,95%
ARGENTINA
1,63%
TURQUIA
2,80%
CHILE
1,72%
OTROS PAISES
100
32,60%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
16,19%
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
AENA
Aena es el mayor operador aeroportuario del mundo, con casi 196 millones de pasajeros en 2014. Más de 500 millones pasaron
por los aeropuertos españoles en los últimos tres años. Gestiona actualmente 46 aeropuertos y 2 helipuertos en España, y participa en la gestión de otros 15 aeropuertos en todo el mundo a través de su filial Aena Internacional (12 en México, 2 en Colombia
y uno en Reino Unido, el de Londres-Luton, del que posee el 51% del capital).
La gestión de Aena sigue un modelo en red y gestiona un conjunto de aeropuertos de características muy diferentes, lo que le
permite optimizar costes gracias a las sinergias y economías de escala que se consiguen al contar con un mayor volumen de
negocio.
En la red aeroportuaria de Aena operan más de 700 compañías aéreas comerciales que conectan con cerca de 150 países, y
prestan sus servicios 6.200 empresas generando 140.000 empleos directos y 440.000 empleos totales, lo que equivale al 2% de
la población activa española.
Incluido en indices: IBEX 35.
DATOS FINANCIEROS
RESULTADOS
INGRESOS
2012
2013
2014
Δ
-63,00
596,00
478,00
-118,00
2.598,50
2.876,00
3.076,00
200,00
CIFRA DE VENTAS POR ÁREA GEOGRÁFICA EN 2014
GAP (GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO)
92%
AEROCALI
8%
SOC. AEROP. COSTA (CARTAGENA DE INDIAS)
9%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
101
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
1
TELEFÓNICA
Telefónica es una de las mayores compañías de telecomunicaciones del mundo por capitalización bursátil y número de clientes.
Apoyándose en las mejores redes fijas, móviles y de banda ancha, así como en una oferta innovadora de servicios digitales, la
Compañía se está transformando en una ‘Telco Digital’, lo que le posiciona muy favorablemente para satisfacer las necesidades
de sus clientes y capturar el crecimiento en nuevos ingresos. Presente en 21 países y con una base de clientes de más de 341
millones de accesos, Telefónica tiene una fuerte presencia en España, Europa y Latinoamérica, donde concentra la mayor parte
de su estrategia de crecimiento.
Telefónica es una empresa totalmente privada que cuenta con 1,5 millones de accionistas directos y que cotiza en el mercado
continuo de las bolsas españolas y en las bolsas de Londres, Nueva York, Lima y Buenos Aires.
Incluido en indices: IBEX 35, EuroStoxx 50, FTSE4Good IBEX, S&P Global 100, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
3.928,05
4.592,95
3.001,00
-1.591,95
INGRESOS
62.356,18
57.061,22
50.377,00
-6.684,22
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA FACTURACIÓN AÑO 2014
102
ESPAÑA
24,54%
REINO UNIDO
14,41%
TELEFONICA DEUTSCHLAND
11,27%
TELEFONICA BRASIL
22,92%
TELEFONICA HISPANOAMERICA
26,91%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
1
Excelencia internacional:
25 empresas cotizadas
españolas líderes
INDITEX
Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del mundo, con ocho formatos comerciales -Zara, Pull & Bear, Massimo
Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe- que cuentan con 6.460 establecimientos en cinco continentes. El
Grupo Inditex reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del
diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad,
y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en uno de los mayores grupos de distribución de moda. La primera tienda Zara
abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales
de la compañía. Sus tiendas, ubicadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en
los cinco continentes.
Incluido en indices: FTSE4GOOD, FTSE ISS Corporate Governance index,Dow Jones Sustainability Index, DJ Stoxx European
Retail, FTSE4Good Ibex, STOXX600, IBEX 35 e IGBM Eurostoxx 600, Stoxx 600, FTSE EUROTOP 100, MSCI Pan Euro.
DATOS FINANCIEROS
2012
2013
2014
Δ
RESULTADOS
2.360,76
2.377,08
2.501,00
123,92
INGRESOS
15.946,14
16.724,44
18.117,00
1.392,56
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA FACTURACIÓN AÑO 2014
ESPAÑA
19,00%
RESTO DE EUROPA
46,00%
AMERICA
13,90%
ASIA
21,11%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
103
En 2014, el 64,07%
de la cifra de
negocio total de
empresas del IBEX
35 tuvo su origen
fuera de España.
Son 264.000 mill. de
euros de 412.000
El porcentaje es
casi el doble que
hace 20 años y 17
puntos más alto
que el anotado en
2007, en los compases iniciales de la
crisis
104
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
Servicio de Estudios, BME y Ana Rivero, Economista
Los ingresos procedentes del exterior adquieren cada vez mayor peso en la cifra
de negocio de las compañías españolas cotizadas. En el año 2014, en conjunto,
suman 300.953 millones de euros y aportan el 62,21% a la cifra global de
ingresos por venta. Este peso crece hasta el 64,07% en las empresas del IBEX 35.
En 39 empresas se supera el 70%.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
105
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
2
En el año 20141 las compañías domesticas cotizadas en la Bolsa española ingresaron por sus negocios 483.747
millones de euros, a escala agregada2. De esta cifra, la cuota generada en el exterior ha alcanzado el 62,21 y año
tras año, fundamentalmente desde mediados de la década de los 90 del pasado siglo, han ido adquiriendo una
mayor relevancia. En los últimos cuatro ejercicios, marcados por la crisis económica en España, este porcentaje de
ingresos procedentes de fuera de España ha aumentado en 4,5 puntos. En el año 2011 el 57,83% de la facturación
del conjunto de las compañías españolas cotizadas procedían del exterior y en el año 2014 se ha elevado al 62,21%
(ver Tabla 1 ).
Señalar que pese al impacto negativo que en el año 2014 ha tenido la depreciación cambiaria registrada por las
monedas locales latinoamericanas sobre la cifra en euros de los ingresos procedentes de facturación en el exterior,
junto a la desinversión de activos del negocio extranjero llevada a cabo por algunas compañías, la aportación de los
ingresos generados fuera de España a la cifra global de negocios aumenta en tres décimas respecto a los números
de 2013. Señalar también que España es el segundo inversor extranjero en Latinoamérica, después de EE.UU. y el
primero europeo.
Por tanto, un aspecto importante y no desdeñable del proceso de internacionalización protagonizado por las empresas españolas es el papel que el sector exterior está desempeñando como soporte básico en la evolución de los
ingresos de las compañías en estos años de crisis, ante la atonía de la demanda interna. Y así se deja notar con
claridad y de manera destacada en un gran número de las empresas cotizadas en la Bolsa española. Comparando
este último ejercicio con el año 2011, se observa que mientras los ingresos procedentes de ventas en el interior
caen un 12% los ingresos derivados de ventas en el exterior avanzan un 5%. El esfuerzo realizado por muchas de
las empresas cotizadas, independientemente de su tamaño, tanto en su apertura al exterior en busca de nuevos
mercados como en la consolidación en aquellos en los que ya cuenta con presencia, está demostrando su acierto.
En el año 2014 la facturación exterior supera a la interior en más de la mitad de las compañías cotizadas y en 39 de
ellas supone más del 70% de sus ingresos por facturación (ver Tabla 2 ). Respecto a 2013, los ingresos procedentes de ventas en el exterior han aumentado en 55 compañías y su peso es mayor en 56. Este proceso de apertura no
está siendo protagonizado solo por las más grandes de las compañías presentes en el mercado de valores español,
como lo prueba el que entre las mismas se encuentran muchas que, por tamaño de capitalización, se posicionan en
el segundo y tercer escalón de la Bolsa española: entre las 15 compañías con más del 85% de su cifra de negocio
originado en el exterior, se encuentran 10 que no forman parte del índice IBEX 35 y, de ellas, 2 de ningún IBEX.
1 Para algunas empresas incluidas en el agregado el ejercicio económico de 2014 no coincide con el año natural. Es el caso, por ejemplo, de Inditex.
2 Hablamos de una muestra de 111 compañías cotizadas en el mercado principal de la Bolsa española sobre 129 posibles. No se han
tenido en cuenta las extranjeras y, por diversos motivos que desvirtuaban el cálculo, tampoco las siguientes sociedades: Compañía
Vinícola del Norte de España (CVNE), Pescanova, Adolfo Domínguez, Laboratorio Reig Jofre, eDreams Odigeo, Vértice 360, Corporación Financiera Alba, Dinamia y Fergo Aisa.
106
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
Tabla 1
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS
DE LAS EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal en 2014
TOTAL
2014
2014
2013
2012
2011
Millones de
euros
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Importe Neto de la Cifra de Negocio (INCN) o
Facturación
483.747,02
100,00
100,00
100,00
100,00
Mer. Interior
182.793,85
37,79
38,10
39,35
42,17
Mer. Exterior
300.953,17
62,21
61,90
60,65
57,83
U.E.
101.384,00
20,96
18,93
19,20
19,26
OCDE (ex UE)
87.255,09
18,04
17,81
16,58
14,43
Resto
112.314,08
23,22
25,15
24,87
24,13
2014
2014
2013
2012
2011
Millones de
euros
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Estructura
(%)
Mer. Exterior
300.953,17
100,00
100,00
100,00
100,00
U.E.
101.384,00
33,69
30,59
31,65
33,31
OCDE (ex UE)
87.255,09
28,99
28,77
27,34
24,95
Resto
112.314,08
37,32
40,64
41,01
41,74
MERCADO EXTERIOR
Notas de pie de tabla
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
107
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
2
LIDERAZGO DE LAS EMPRESAS PERTENECIENTES A ALGÚN ÍNDICE IBEX
Una parte muy significativa de la facturación total del conjunto de las compañías cotizadas esta generado por las
compañías que forman parte del IBEX 35 por lo que la evolución de su cifra de facturación es determinante para la
marcha del conjunto: en el año 2014 estas compañías facturaron el 85% a la cifra total de ventas. En este colectivo
de empresas los ingresos derivados de ventas en el exterior muestran un continuo avance y cada vez adquieren
mayor peso. En este último año el sector exterior aportó el 64,07% de los ingresos por ventas frente al 23,83% del
año 1997 (ver Gráfico 1 ). Ya en el año 2009 los ingresos por ventas en el exterior del conjunto de las empresas del
IBEX 35 superaron, por primera vez, a los generados en el interior. En este colectivo de empresas hay 12 compañías
en las que más del 75% de sus ingresos por venta del año 2014 se han generan en el exterior.
En los dos últimos ejercicios analizados, el agregado de las compañías que integran el IBEX Medium Cap ha sido
donde la facturación exterior ha alcanzado una mayor significación, si bien ha perdido peso en 2014. En el último
año, el 65,86% de la facturación total del grupo procedía de negocios en el exterior frente al 67,77 % de un año
antes (ver Tabla 3 ). Ahora bien, esta pérdida de peso es producto de la diferente composición del índice en ambos
periodos y no de un retroceso en los ingresos originados fuera del país. En términos homogéneos, esto es, analizando el peso que tienen los ingresos derivados de operaciones comerciales en el exterior sobre la facturación total del
agregado de las empresas que integran el IBEX Medium Cap en 2013 y 2014, se obtiene que durante el primero el
64,72%, de la facturación por venta de productos o prestación de servicios se originó en el exterior, un punto por
debajo del 65,86% anotado en el año 2014. En este colectivo de empresas hay 8 compañías en las que más del 75%
de sus ingresos por venta durante el año 2014 proceden del exterior.
SECTORES MÁS RELEVANTES
A escala sectorial, en el último ejercicio los ingresos procedentes de ventas en el exterior han ganado peso en cuatro sectores: Materiales Básicos, Industria y Construcción, Bienes de Consumo, Servicios de Consumo y Servicios
Financieros e Inmobiliarios (ver Tabla 4 ) siendo en Bienes de Consumo donde más importancia han adquirido
(79,32%) y, también el colectivo de empresas en que más han aumentado los ingresos derivados de facturación proveniente del exterior. Este sector, junto a Materiales Básicos, Industria y Construcción, es el único en que, a escala
agregada, los ingresos procedentes de negocios fuera de España superan el 75% de la cifra total de facturación.
Otro sector con más del 70% de sus importes facturados originados fuera de nuestras fronteras ha sido Tecnología
y Telecomunicaciones (74,70%), sin embargo han perdido peso respecto al año anterior.
Por su parte, el sector Petróleo y Energía ha sido en el que la caída de cuota exterior de su cifra de negocios entre
108
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
Tabla 2
Facturación exterior / Total (%)
Nº DE COMPAÑÍAS
ESPAÑOLAS COTIZADAS
SEGÚN SU RATIO DE
FACTURACIÓN EXTERIOR
SOBRE LA TOTAL
Sobre una muestra de 111 empresas
cotizadas en el mercado principal
Número de compañías
> 90%
8
90% - 80%
17
80% - 70%
14
70% - 60%
11
60% - 50%
7
50% - 25%
17
< 25%
20
0
17
111
Gráfico 1
DISTRIBUCIÓN GEOGRAFICA DE LA PROCEDENCIA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DEL
CONJUNTO DE LAS EMPRESAS DEL IBEX 35. 1997-2015
76,2
Mercado INTERIOR (%)
53,1
52,1
50,7 49,4
47,9
46,9
Mercado EXTERIOR (%)
55,6
44,4
39,5
38,6
64,1
63,4
61,4
60,5
36,6
35,9
23,8
1997
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
109
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
2
2013 y 2014 ha sido más acusada: cuatro puntos. Esta pérdida de peso que tiene un doble origen: la venta del
negocio latinoamericano por parte de Endesa y la modificación en los criterios de consolidación que se han visto
obligados a realizar en aplicación de la NIIF 11. La aplicación de los nuevos criterios para integrar en el consolidado
las participaciones en “Acuerdos Conjuntos” ha minorado los ingresos por venta de las compañías. En términos homogéneos, es decir, re-expresando las cuentas del ejercicio 2013 para que sean comparables a las cuentas de 2014
se observa que los ingresos derivados de operaciones comerciales en el extranjero aumentan, tanto en términos
absolutos como en proporción al total del Importe neto de la cifra de negocio (INCN) del conjunto sectorial.
En términos relativos es Materiales Básicos, Industria y Construcción el sector con mayor número de sociedades
(22 de 30) que generan en el exterior más de la mitad de su cifra de negocios. Le siguen, muy de cerca, Tecnología
y Telecomunicaciones en el que en 5 de 7 compañías la facturación exterior supera a la interior, después Bienes
de Consumo con 15 de 23 y ya más alejado se encuentra Servicios de Consumo con 8 de 15. En conjunto, de las 84
compañías Industriales y de Servicios analizadas, en 52 los ingresos derivados de negocios hechos en el exterior
suponen más de la mitad de la facturación y, a nivel agregado, el 62,85% de los ingresos tienen su origen en el
extranjero. En el sector Servicios Financieros e Inmobiliarios, del que forman parte 27 compañías, solo 5 generan
en el exterior más de la mitad de su cifra de negocios, pero a nivel de sectorial agregado tienen su origen en otro
país el 60,38% del INCN.
EL PROCESO DE INTERNACIONALIZACIÓN DE LE EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA:
COMPETITIVIDAD A TRAVÉS DEL TAMAÑO Y EL AHORRO DE COSTES
Uno de los cambios más significativos experimentados por la economía española en los últimos veinticinco años
ha sido, sin duda, el proceso de internacionalización y apertura al exterior. Nuestra entrada en la Unión Europea y
más tarde en la Unión Monetaria han sido fundamentales para alcanzar la situación actual.
España ingresa en la Comunidad Económica Europea como miembro de pleno derecho en el año 1986. A partir de
ese momento, el país inicia un proceso de crecimiento y apertura al exterior y, con el trascurso de los años, ha ido
ganando peso en el contexto internacional.
Las empresas necesitaban crecer tanto en tamaño como en rentabilidad para poder competir en una Europa cada vez
más integrada. Una de las consecuencias económicas que se deriva de este fenómeno de globalización es la amplitud
e interrelación de los mercados en los que las empresas desarrollan sus actividades. Se produce una deslocalización
de las empresas y se adentran en un mundo cada vez más competitivo lo que les hace sentir la necesidad de redefinir
sus objetivos al tiempo que buscar nuevas estrategias. El entorno, político y económico, en el que las empresas ha
desarrollado su actividad ha experimentado grandes transformaciones y ha abierto nuevas oportunidades para los
110
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
Tabla 3
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIOS DE LAS EMPRESAS COTIZADAS EN LA
BOLSA ESPAÑOLA SEGÚN SU TAMAÑO Y LIQUIDEZ
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal.
Uds. en millones de euros y % del importe neto de la cifra de negocios.
Importe neto cifra de negocios (INCN)
2014
Total
Mercado interior
2014
2014
Mercado exterior
2013
2014
2013
Nº Cías
incluidas
Efectivo
Efectivo
(%)
(%)
Efectivo
(%)
(%)
34
412.245,63
148.121,01
35,93%
36,58%
264.124,63
64,07%
63,42%
IBEX MEDIUM CAP
20
24.976,21
8.526,99
34,14%
32,23%
16.449,22
65,86%
67,77%
IBEX SMALL CAP
26
8.041,20
2.820,75
35,08%
37,96%
5.220,45
64,92%
62,04%
IBEX 35
RESTO
31
38.483,98
23.325,10
60,61%
58,98%
15.158,88
39,39%
41,02%
TOTAL SOCIEDADES DEL SIBE
111
483.747,02
182.793,85
37,79%
38,10%
300.953,17
62,21%
61,90%
Tabla 4
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CIFRA DE NEGOCIO DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS
COTIZADAS POR SECTORES DE ACTIVIDAD
Sobre una muestra de 111 empresas cotizadas en el mercado principal.
Uds. en millones de euros y % del importe neto de la cifra de negocios.
Importe neto cifra de negocios (INCN)
Total
2014
Efectivo
Mercado interior
2014
Efectivo
Mercado exterior
2013
(%)
(%)
2014
Efectivo
2013
(%)
(%)
Petróleo y Energía
124.214,73
73.343,08
59,05%
55,05%
50.871,65
40,95%
44,95%
Materiales Básicos Industria y Construcción
93.432,01
22.764,33
24,36%
24,80%
70.667,68
75,64%
75,20%
Bienes de Consumo
30.298,57
6.266,13
20,68%
26,49%
24.032,45
79,32%
73,51%
Servicios de Consumo
52.777,68
16.306,28
30,90%
33,23%
36.471,40
69,10%
66,77%
Servicios Financieros e Inmobiliarios
124.396,95
49.284,11
39,62%
40,37%
75.112,84
60,38%
59,63%
Tecnología y Telecomunicaciones
58.627,09
14.829,92
25,30%
24,14%
43.797,16
74,70%
75,86%
483.747,02
182.793,85
37,79%
38,10%
300.953,17
62,21%
61,90%
TOTAL SOCIEDADES DEL SIBE
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
111
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
2
negocios. Opciones que han incentivado la imaginación y la ambición de equipos gestores, que contemplan el acceso
a mercados más amplios e interrelacionados como una ocasión para ganar competitividad, adecuando para ello la
estrategia y dimensión de cada compañía a la realidad de un orden de demanda más flexible y escalable.
Dos factores influyen de forma decisiva en la competitividad de las empresas: el factor tamaño y el factor coste. En
la medida en que se ha ido avanzando en los desarrollos tecnológicos las empresas se han visto obligadas a alcanzar un tamaño cada vez mayor si quieren sacar provecho de las economías de escala y alcanzar el tamaño óptimo
en el que se consigue maximizar el beneficio y, frecuentemente, la creación de valor para el accionista, un objetivo
fundamental para todas las empresas y en especial las que cotizan en los mercados bursátiles.
Estos determinantes han planteado en las empresas la necesidad de crecer y extender sus actividades hacia otros
mercados, movimiento que se ha visto facilitado por los grandes avances que se han producido en el campo de las
telecomunicaciones y los transportes. Son cambios que han permitido una perfecta y constante intercomunicación
entre las diferentes unidades y centros de las compañías a un coste cada vez menor.
El tamaño determina mucho la aportación del exterior a la facturación.
Fue en 2014 del 64,18% para las 75 empresas incluidas en algún IBEX
Para las 36 empresas restantes del Mercado Continuo incluidas en nuestro análisis la facturación exterior supuso el 39,4%
112
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2
Contribución del sector
exterior a la cifra de
negocio de las empresas
cotizadas
La búsqueda por parte de las empresas de nuevos mercados ha estado guiada, unas veces, por el objetivo de conseguir una minimización de costes aprovechando las ventajas comparativas que ofrece cada zona (aquellos países
en los que por su nivel de desarrollo o por sus riquezas naturales encuentra los inputs más baratos, ya sea mano
de obra, materias primas o productos intermedios) sin olvidar la seguridad que ofrece el control y acceso directo
a materias primas y, otras, por la búsqueda de nuevas oportunidades y mayores expectativas de crecimiento al
acceder a nuevos mercados con un fuerte potencial de crecimiento.
También ha ejercido una gran influencia en este proceso de crecimiento de las empresas y, muy ligado al objetivo de
crear valor para el accionista, la política de diversificación de actividades seguida por muchas de las grandes. Han
tratado de buscar fuentes de ingresos alternativas, bien entrando en actividades complementarias a su actividad
principal o ampliando su campo de actuación hacia nuevos sectores con importantes expectativas de futuro.
Entre las razones de esta estrategia de diversificación también se encuentra la posible reducción de costes de producción por el aprovechamiento de sinergias, la dispersión del riesgo económico con nuevos negocios que pueden
presentar fluctuaciones cíclicas complementarias, etc...
Como consecuencia de todos estos fenómenos la actividad de las empresas se ha deslocalizado. Han protagonizado
un fuerte proceso de expansión internacional que ha situado a muchas de ellas en multinacionales de primera fila
con presencia en diferentes países al tiempo que extienden su actividad a diversos sectores. Es un proceso irreversible y en continuo avance por lo que la aportación del sector exterior a la cifra de negocios de las compañías está
adquiriendo cada vez mayor relevancia.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
113
La participación
de inversores
extranjeros en las
empresas cotizadas españolas
llega al 43% de
la capitalización
agregada. Máximo
histórico
Este porcentaje
creció 3 puntos en
el último año (7,2
desde 2007). En algo
más de 20 años la
presencia extranjera
ha crecido casi 14
puntos
114
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
3
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
Servicio de Estudios. BME.
Al cierre de 2014, los inversores extranjeros alcanzaron su nivel máximo histórico
de participación en la Bolsa española con el 43% del valor de mercado, casi tres
puntos porcentuales más que el año anterior y 7,2 puntos más que en 2007.
Los inversores no residentes se mantienen como los principales propietarios de
acciones españolas cotizadas en Bolsa y su participación es tres puntos superior a
la media de la Unión Europea.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
115
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
3
El último dato de propiedad de los inversores extranjeros en el conjunto de las compañías españolas cotizadas es el
valor más alto de la serie histórica. La cuota actual es casi 13 puntos superior a la registrada en 1992 (ver Gráfico 1
). Es una expresión numérica clara del fuerte grado de apertura al exterior de las empresas que han conseguido con
financiación y visibilidad apoyarse en el mercado de valores para crecer.
Utilizando datos de las cuentas financieras del Banco de España se puede observar que, mientras el peso de la
inversión extranjera en la propiedad del conjunto de sociedades no cotizadas españolas era del 23% en 1995 y hoy
sigue igual, en el caso de las que si cotizan ha crecido de forma casi constante hasta alcanzar el 43% ya señalado
(ver Gráfico 2 ). Esta evolución divergente remarca sintéticamente más, si cabe, el efecto fuertemente expansivo
que la sola presencia de las compañías en Bolsa tiene sobre la dinámica de los procesos de internacionalización
del capital empresarial.
POR ENCIMA DEL PROMEDIO EUROPEO
Tras siete años de intensa crisis financiera y económica mundial agravada en Europa por la crisis de deuda soberana que tuvo en 2011 y primera mitad de 2012 sus momentos de máxima tensión, la confianza de los inversores
extranjeros en las empresas cotizadas en la Bolsa española se mantiene. La participación de los inversores extranjeros en la Bolsa española se materializa en distintas formas, desde participaciones de control a inversión a través
de los denominados inversores institucionales, fondos de inversión y pensiones, tal como puede apreciarse en otros
documentos relacionados en este Informe..
En la Unión Europea, de acuerdo con las últimas estadísticas disponibles procedentes del documento titulado
“¿Who owns the european economy?” publicado por la Comisión Europea, la participación de los inversores extranjeros en las empresas cotizadas se situaba en promedio ponderado en el 38% en 2012. En términos comparativos,
la participación en España en 2014 (43%) se situaría por encima del conjunto de la Unión Europea, por encima de
Alemania (38%) y Francia (42%).
En el informe europeo también se hace una estimación de cómo se reparte esa participación entre inversores extranjeros procedentes de la propia Unión Europea y los que provienen de países que no pertenecen a la misma. En
el caso de España, se reparte prácticamente al 50% una y otra procedencia.
116
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
3
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
Gráfico 1
PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS COTIZADAS
EN LA BOLSA ESPAÑOLA (1992-2014)
40,1
43,0
2014
32,6
2013
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
30,6
36,8
39,2
2012
34,2
40,0
2011
35,2
39,2
2010
35,1
40,1
2009
34,8
2008
35,0
38,5
2007
34,7
2006
34,3
2005
36,9
2004
35,6
2003
37,4
2002
36,7
2001
35,9
2000
34,4
1999
Porcentaje en manos de Inversores Extranjeros
Fuente: Banco de España y elaboración propia.
Gráfico 2
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAÑOLAS (1995-2014)
Porcentaje de participación sobre el valor total registrado en España al final de cada año.
45,0
% sobre Acciones Cotizadas
42,5
% sobre Acciones NO Cotizadas
40,0
37,5
35,0
32,5
30,0
27,5
25,0
22,5
20,0
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
15,0
1995
17,5
Fuente: Banco de España y elaboración propia.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
117
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
3
MÁS DE DOS DÉCADAS DE CRECIMIENTO CASI CONTINUO
Son ya más de dos décadas en las cuales la participación de los inversores extranjeros se ha convertido en un factor
de estabilidad para la Bolsa española a pesar de los profundos cambios que ha sufrido su sistema financiero. Desde
que en 1992 se empezó a recopilar esta estadística, la participación de No Residentes siempre se ha mantenido por
encima del 30%.
Son ya algo más de 25 años de intenso proceso de integración de la economía española en el ámbito financiero
internacional y de refuerzo de la confianza de los inversores foráneos en nuestro mercado de valores. Como aspecto
de especial relevancia en la última década está el repunte de la participación relativa de extranjeros en la Bolsa
española a partir de 2006 relacionado con la toma de control de empresas españolas importantes en términos de
capitalización por parte de compañías extranjeras, tal como ha sido el caso de la eléctrica Endesa adquirida por la
italiana Enel. Entre 2007 y 2014, los inversores extranjeros aumentaron su porcentaje de propiedad de las empresas cotizadas en la Bolsa española en 7,2 puntos porcentuales.
DESDE 2012 LOS EXTRANJEROS QUIEREN AÚN MÁS PARTICIPACIÓN
EN EMPRESAS COTIZADAS ESPAÑOLAS
En los últimos tiempos, los datos que ilustran la progresiva recuperación de la confianza de los inversores No Residentes se han sucedido a partir de la segunda mitad del año 2012 y constituyen un factor impulsor y un importante
soporte para la vibrante recuperación que está exhibiendo la economía española en términos de PIB. Representan,
a la vez, una gran oportunidad para seguir mejorando las bases de nuestra economía.
Los números refrendan la pujante inversión extranjera neta positiva en acciones cotizadas. En el segundo semestre
de 2012 la inversión extranjera neta (diferencia entre compras y ventas en el mercado) a través de la Bolsa española
fue de más de 6.000 millones de euros, en el conjunto del año 2013 alcanzó los 7.600 millones de euros y en 2014
superaba los 7.700 millones de euros, de acuerdo con datos de la Dirección General de Política Comercial e Inversiones Exteriores del Ministerio de Economía (ver Tabla 1 ).
118
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
3
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
Tabla 1
INVERSIÓN EXTRANJERA EN ACCIONES DE SOCIEDADES COTIZADAS
Millones de Euros
Compras
813.970
569.074
768.202
742.965
547.064
573.737
726.472
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
Acumulado-14
Compras
52.495
33.700
43.077
50.405
57.134
48.994
57.330
29.534
37.500
60.221
27.030
49.644
57.670
30.134
39.083
46.538
38.138
48.929
Ventas
49.336
34.393
46.068
53.220
58.772
47.153
57.991
28.314
35.446
58.926
27.977
46.628
55.735
31.048
37.645
46.024
39.260
49.158
Ventas
810.212
565.935
781.415
749.684
544.224
566.108
721.158
Inv. Neta
3.159
-693
-2.991
-2.815
-1.638
1.841
-661
1.220
2.054
1.295
-947
3.016
1.935
-914
1.438
514
-1.122
-229
Compras
726.472
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Ventas
721.158
Inv. Neta
3.758
3.139
-13.213
-6.719
2.840
7.629
7.726
Compras
66.410
24.506
35.026
68.911
67.883
50.509
53.560
40.118
49.277
59.253
63.355
66.494
79.686
39.387
46.643
75.844
83.831
67.680
Ventas
64.763
24.324
33.522
68.222
66.243
50.164
51.991
39.724
50.273
58.212
61.206
63.875
80.712
40.417
45.710
79.793
80.915
67.936
Inv. Neta
1.647
182
1.504
689
1.640
345
1.569
394
-996
1.041
2.149
2.619
-1.026
-1.030
933
-3.949
2.916
-256
Inv. Neta
7.726
Fuente: Dirección General de Política Comercial e Inversiones Exteriores.
Sólo operaciones de mercado secundario (mercado continuo nacional).
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
119
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
3
LA INVERSIÓN EXTRANJERA PROMUEVE LA LIQUIDEZ Y LA FINANCIACIÓN
DE LAS EMPRESAS EN BOLSA Y RECOGE GRANDES DIVIDENDOS
La intensa actividad de los inversores extranjeros tiene su reflejo en su elevado peso en la negociación bursátil. En el año
2014, la participación de No Residentes en el volumen total negociado de la Bolsa española también alcanzaba un record
histórico: los inversores extranjeros participan en el 82,2% del volumen total negociado en el mercado. Desde 2007, en plena
crisis, la participación ha aumentado 20 puntos porcentuales y en 20 años este porcentaje se ha doblado (ver Gráfico 3 ).
Estamos seguros de que el importante aumento de la actividad de los inversores extranjeros en la Bolsa española tiene
una incidencia relevante en los registros de liquidez de los valores españoles que, tal como se aprecia en otro de los
apartados de este Informe, no ha parado de mejorar en los últimos años. Tanto que la horquilla promedio negociación
del conjunto de valores integrados en el índice IBEX 35 se mueve cerca de sus mínimos históricos (25 años) y las acciones
de tres o cuatro multinacionales españolas lideran consistentemente los volúmenes negociados por compañías de la
Eurozona desde hace cuatro o cinco años.
También parece razonable pensar, dada la trayectoria de los datos de actividad y propiedad de los inversores No Residentes en la Bolsa española, que estos han participado activamente de la intensa actividad corporativa que ha tenido lugar
Gráfico 3
PARTICIPACIÓN DE LOS NO RESIDENTES EN EL VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES DE LA
BOLSA ESPAÑOLA (1992-2014)
82,2
2014
65,5
81,5
2013
62,0
78,3
2012
49,4
2006
49,8
57,8
2005
51,9
57,2
80,3
63,0
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2010
2009
2008
2007
1999
1998
1997
38,3
Fuente: BME
120
53,1
57,2
2004
47,1
2003
44,9
2002
47,7
1996
1994
1993
1992
39,3
44,7
2001
51,2
1995
49,4
2000
75,0
2011
% sobre valor efectivo
3
El liderazgo de la inversión
extranjera en la bolsa
española: dos décadas de
crecimiento
en el mercado de valores español durante los últimos 20 años. Las empresas han demandado financiación al mercado
de muy diversas formas y han obtenido generalmente sin problema los recursos que esperaban. Lamentablemente, sólo
unas pocas empresas españolas, las cotizadas, han podido beneficiarse de esta posibilidad. En los últimos 25 años la
Bolsa española ha servido para facilitar a las empresas financiación con acciones por un valor próximo a los 555 mil
millones de euros: alrededor de 111 mil millones de euros en cerca de tres centenares de Ofertas Públicas de Venta y
Suscripción (OPVs y OPSs) y otros 445 mil millones mediante ampliaciones de capital con y sin contrapartida monetaria.
Con datos más pegados a la actualidad y de corto plazo, las compañías españolas presentes en la Bolsa están aprovechando estos últimos meses la renovada confianza de los inversores, muy especialmente los extranjeros, para realizar
ampliaciones de capital y salir a Bolsa en condiciones de valoración atractivas. Así lo reflejan los elevados volúmenes
de flujos de inversión canalizados por la Bolsa española a través de este tipo de operaciones que superaron los 36.000
millones de euros en 2014 y ya han comenzado el año 2015 creciendo un 197% durante el primer trimestre respecto al
mismo período del año anterior con casi 15.500 millones de euros en concepto de ampliaciones y salidas a Bolsa.
Como grupo propietario de referencia durante tantos años, indudablemente los inversores extranjeros también se han
beneficiado de su pertenencia a empresas que, conjuntamente, han ofrecido con las tasas de rentabilidad por dividendo
más altas del mundo: un 4% anual promedio en 25 años calculado como media mensual de los datos que suministra regularmente MSCI en su Blue Book para mercados de valores desarrollados. Este dato supera entre punto y punto y medio
anual al calculado para casi cualquier Bolsa de las principales del mundo y, en términos de valor absoluto, equivale a decir que las empresas españolas cotizadas han repartido entre sus accionistas (muchos extranjeros por lo visto) alrededor
de 350 mil millones de euros en dividendos de diferentes formatos desde el año 1990.
LOS INVERSORES EXTRANJEROS Y SU APUESTA POR ACTIVOS
FINANCIEROS ESPAÑOLES
La inversión financiera extranjera en España es además un magnífico ejemplo de los cambios estructurales que se
están produciendo en el ámbito de la financiación de la economía: de acuerdo con datos de las Cuentas Financieras de la economía española publicadas por el Banco de España, a finales del año 2014 los inversores extranjeros
tenían en sus carteras algo más de 2,3 billones de euros de activos financieros españoles, de ellos el 64%, algo
más de 1,5 billones estaba materializado en acciones, bonos y derivados emitidos por empresas privadas y el sector
público, mientras apenas algo más de un tercio eran depósitos y préstamos. La apuesta del capital extranjero por
la desintermediación, por los instrumentos cotizados en mercados de capitales es clara y abre la puerta a un reto
pendiente: lograr que más empresas accedan a los mercados y puedan aprovechar esta oportunidad de diversificar
sus fuentes de financiación tanto propia como ajena.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
121
Las acciones de
compañías españolas cotizadas
que forman parte
del IBEX 35 están
presentes en
carteras de cerca
de 8.700 fondos
mundiales
En marzo 2015
esta participación
era de 113.500 mill.
de euros (16% de
la capitalización
total de las empresas españolas en
Bolsa)
122
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
Servicio de Estudios, BME
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
123
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
4
Los principales inversores institucionales del mundo, fondos de inversión, fondos de pensiones, ETFS o compañías
de inversión mobiliaria, cuentan en sus carteras con compañías que forman parte del IBEX 35. De acuerdo con los
datos recopilados y proporcionados por FactSet correspondientes a marzo de 2015, el valor de las participaciones
en empresas del IBEX 35 en manos de estos inversores institucionales alcanza los 113.512 millones de euros a
través de 8.673 fondos (ver Tabla 1 ). Representa más del 15% de la capitalización de las empresas españolas
cotizadas en Bolsa.
Los inversores institucionales estadounidenses son los principales propietarios de acciones del IBEX 35 por un
valor de 36.562 millones de euros a través de 1.293 fondos (ver Tabla 2 ). En España son 2.915, los fondos e instituciones de inversión colectiva que tienen participación en compañías del IBEX 35 pero el valor de estas participaciones representa sólo una cuarta parte: 9.567 millones de euros.
El valor de las acciones de los fondos españoles es superada por los 888 fondos franceses que tienen participación en
compañías del IBEX 35 por valor de 16.835 millones de euros y por los 926 fondos británicos que tienen una participación
de 18.902 millones de euros. Por encima de los 3.000 millones de euros figuran los 34 fondos de Noruega (8.075 millones
de euros), los 773 fondos alemanes (8.225 millones de euros) y los 108 fondos holandeses (3.159 millones de euros).
Según la distribución geográfica, Norteamérica y Europa concentran la mayor participación institucional en empresas del IBEX 35, siendo todavía muy reducida en Asia (125 fondos con una participación de 480 millones de
euros) y Latinoamérica.
Tabla 1
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EN EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35
Procedencia, número de vehículos e importes por REGIÓN. (Datos correspondientes a marzo de 2015)
Región
Europa
NorteAmerica
Asia
Pacifico
Africa
Latin America
Oriente Medio
Total
Nº de Fondos
7.005
1.486
125
34
8
6
9
8.673
Valor de las acciones * (Mill. Euros)
73.232
39.194
480
566
27
10
4
113.512
% de Valor s/ total
64,5%
34,5%
0,4%
0,5%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%
*Los datos relativos a acciones españolas en las carteras de los fondos han sido extraidos de la base de datos de FactSet al cierre de marzo de 2015 y
figuran originalmente en dólares. Para este trabajo se han transformado a euros utilizando un tipo de cambio de 1,13 dólares por euro.
Fuente: FactSet. Incluye fondos de inversión, fondos de pensiones y otras sociedades de inversión
124
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
Tabla 2
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35
Procedencia, número de vehículos e importes por PAÍS. (Datos correspondientes a marzo de 2015)
Pais
United States
United Kingdom
France
Spain
Germany
Norway
Netherlands
Canada
Switzerland
Swedem
Belgium
Italy
Denmark
Ireland
Australia
Luxembourg
Bahamas
Japan
Finland
Portugal
Mexico
Austria
New Zealand
Liechtenstein
South Africa
Singapore
Pais
Total
Nº de Fondos
1.293
926
888
2.915
773
34
108
169
367
118
126
178
101
69
33
123
12
72
30
69
8
97
1
16
8
16
Valor de las acciones*
(Mill. Euros)
36.562,54
18.902,43
16.835,04
9.567,39
8.225,40
8.075,79
3.159,40
1.937,26
1.916,18
1.864,69
1.572,34
702,19
573,16
522,22
505,19
496,09
494,23
422,25
353,10
246,59
176,73
146,12
60,33
32,45
26,51
24,58
Nº de Fondos
8.673
Pais
Bermuda
Hong Kong
Taiwam
Malta
Chile
Greece
Bermuda
Hong Kong
Taiwam
Malta
Chile
Greece
Czech Republic
Slovenia
Poland
Israel
Slovakia
Fhilippines
Croatia
Brazil
Hungary
Malaysia
Bolivia
Andorra
Monaco
Estonia
Nº de Fondos
2
14
19
2
4
8
2
14
19
2
4
8
8
25
18
9
1
1
1
1
3
3
1
1
1
1
Valor de las acciones*
(Mill. Euros)
23,66
17,54
13,95
11,33
8,50
8,09
23,66
17,54
13,95
11,33
8,50
8,09
6,90
5,80
5,21
3,50
1,71
1,37
1,22
1,14
0,75
0,58
0,49
0,39
0,05
0,04
Valor de las acciones * (Mill. Euros)
113.512,43
*Los datos relativos a acciones españolas en las carteras de los fondos han sido extraidos de la base de datos de FactSet al cierre de marzo de 2015 y
figuran originalmente en dólares. Para este trabajo se han transformado a euros utilizando un tipo de cambio de 1,13 dólares por euro.
Fuente: FactSet. Incluye fondos de inversión, fondos de pensiones y otras sociedades de inversión
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
125
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
4
PRINCIPALES GESTORAS DE FONDOS
Los datos proporcionados por FactSet, también permiten identificar a las gestoras de fondos con mayor participación en compañías del IBEX 35, a través de sus distintos fondos o carteras de inversión. En este caso es la gestora
noruega Norges Bank Investment Management, uno de los mayores fondos soberanos del mundo, la que posee una
participación mayor en compañías del IBEX 35 con 7.761 millones de euros en marzo de 2015. Las gestoras estadounidenses: The Vanguard Group, Inc. con 6.199 millones de euros y BlackRock Fund Advisors con 5.496 millones
de euros figuran en segundo y tercer lugar respectivamente. Cuatro gestoras pertenecientes al grupo norteamericano Blackrock figuran entre las diez primeras con mayor posición en acciones españolas que forman parte del
IBEX 35 y entre las cuatro suman casi 13.000 millones de euros (ver Tabla 3 ).
La francesa Lyxor International Asset Management SAS, especializada en ETFs, con 4.555 millones de euros aparece en cuarta posición. Las gestoras de fondos españolas son BBVA Asset Management Ltd con acciones del IBEX
35 por valor de 1.199 millones de euros, y Santander Asset Management Ltd con 1.033 millones de euros.
Atendiendo únicamente al número de componentes del IBEX 35 que poseen las gestoras en sus carteras, es relevante destacar que las cuatro primeras por mayor participación en acciones del IBEX 35 invierten en más de 32
empresas de las 35 que conforman el índice IBEX 35. La primera gestora que encabeza la lista es Norges Bank
Investment Management sus 7.761 millones de euros entre 32 compañías del IBEX 35. The Vanguard Group, por su
parte, invierte en 33. En tercer y cuarto lugar se sitúan las gestoras BlackRock Fund Advisor y Lyxor International
Asset Managementy cuyas participaciones ascienden a 5.496 y 4.555 millones de euros respectivamente, materializando cada gestora esa inversión en 33 empresas del selectivo español.
126
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
LOS FONDOS CON MAYOR PARTICIPACIÓN EN EL IBEX 35
En cuanto a fondos de inversión individuales (mutual funds) con una participación más relevante en acciones de
compañías que forman parte del IBEX 35, es The Government Pension Fund-Global de la gestora noruega Norges
Bank Investment Management con 7.582 millones de euros en marzo de 2015 el que ocupa el primer lugar seguido
del fondo estadounidense Vanguard Total international Stock Index Fund de la gestora norteamericana The Vanguard Group, Inc. con 2.772 millones de euros (ver Tabla 4 ).
Son relevantes también las posiciones en acciones del IBEX 35 de los Fondos de Inversión cotizados o ETFs que
replican el principal índice bursátil paneuropeo, el Euro Stoxx 50 de la gestora francesa Lyxor International Asset
Management posee una participación en acciones del IBEX 35 de 710 millones de euros o el fondo iShares Euro
Stoxx 50 de la alemana BlackRock Asset Management cuenta con una participación de 796 millones de euros.
El fondo de inversión español con mayor participación en acciones de compañías del IBEX 35 es Santander Acciones Españolas de la gestora Santander Asset Management que posee una participación de 342 millones de euros,
le sigue ING Direct Fondo Naranja, que alcanza los 320 millones de euros en acciones del IBEX 35.
Tres países copan el 70% del valor de la inversión institucional
no residente en acciones de compañías del IBEX 35
Los inversores institucionales estadounidenses son los
principales accionistas extranjeros del IBEX 35 con 36.562 mill.
de euros en 1.293 fondos
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
127
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
4
Tabla 3
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35
Principales GESTORAS DE FONDOS mundiales con participaciones, su valor y el nº de componentes en los que invierte.
(Datos correspondientes a marzo de 2015).
Gestora
Norges Bank Investment Management
Domicilio / País
Valor de las acciones*
(Millones de euros)
Nº de componentes del
IBEX 35 en sus carteras
Norway
7.761
32
The Vanguard Group, Inc.
United States
6.199
33
BlackRock Fund Advisors
United States
5.496
33
Lyxor International Asset Management SAS
France
4.555
33
Qatar Investment Authority (Investment Management)
Qatar
3.527
1
United Kingdom
3.233
32
BlackRock Investment Management (UK) Ltd.
Amundi SA (Investment Management)
Capital Research & Management Co. (World Investors)
BlackRock Advisors (UK) Ltd.
BlackRock Asset Management Deutschland AG
France
3.008
26
United States
2.918
9
United Kingdom
2.203
33
Germany
1.979
27
United States
1.974
27
Societe Generale Gestion SA
France
1.868
25
APG Asset Management NV
Netherlands
1.825
27
Northern Cross LLC
United States
1.581
2
Capital Research & Management Co. (Global Investors)
United States
1.574
8
State Street Global Advisors Ltd.
United Kingdom
1.553
33
Schroder Investment Management Ltd.
United Kingdom
1.530
29
Baillie Gifford & Co.
United Kingdom
1.461
5
Natixis Asset Management SA
France
1.323
31
FIL Investments International
United Kingdom
1.320
30
United States
1.217
17
Spain
1.199
33
OppenheimerFunds, Inc.
United States
1.190
14
Dimensional Fund Advisors LP
United States
1.138
32
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC
United States
1.090
21
UBS Global Asset Management (UK) Ltd.
United Kingdom
1.047
33
JPMorgan Asset Management (UK) Ltd.
United Kingdom
1.038
32
Santander Asset Management SA SGIIC.
Spain
1.033
33
BNP Paribas Asset Management SAS
France
960
28
Mellon Capital Management Corp.
Fidelity Management & Research Co.
BBVA Asset Management SA SGIIC
Sigue en página siguiente >>
128
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
Tabla 3
(Continuación)
<< viene de página anterior
Gestora
Domicilio / País
Valor de las acciones*
(Millones de euros)
Nº de componentes del
IBEX 35 en sus carteras
Union Investment Privatfonds GmbH
Germany
849
25
GIC Pte Ltd. (Investment Management)
Singapore
838
1
Deutsche Asset & Wealth Management Investment GmbH
Germany
830
26
Deka Investment GmbH
Germany
824
30
COMMERZBANK AG (Investment Management)
Germany
791
6
United Kingdom
752
7
BNP Paribas Investment Partners (UK) Ltd.
SSgA Funds Management, Inc.
Henderson Global Investors Ltd.
InverCaixa Gestion SA SGIIC.
THEAM SAS
Assenagon Asset Management SA (Germany)
Invesco Asset Management Ltd.
Allianz Global Investors GmbH
Carmignac Gestion SA
United States
749
33
United Kingdom
748
29
Spain
734
33
France
731
33
Germany
714
20
United Kingdom
711
19
Germany
706
21
France
686
1
United States
680
2
Standard Life Investments Ltd.
United Kingdom
675
18
Alken Asset Management Ltd.
United Kingdom
673
7
Switzerland
657
33
United States
647
8
Southeastern Asset Management, Inc.
UBS AG (Investment Management)
Thornburg Investment Management, Inc.
KBC Asset Management NV
Belgium
621
31
TIAA-CREF Investment Management LLC
United States
620
32
Jennison Associates LLC
United States
614
3
Bankinter Gestion de Activos SGIIC SA
Spain
591
33
Massachusetts Financial Services Co.
United States
591
13
Switzerland
555
33
T. Rowe Price Associates, Inc.
United States
529
25
T. Rowe Price International Ltd.
United Kingdom
526
13
France
504
20
Credit Suisse AG
FundLogic SASU
*Los datos relativos a acciones españolas en las carteras de los fondos han sido extraidos de la base de datos de FactSet al cierre de marzo de 2015 y
figuran originalmente en dólares. Para este trabajo se han transformado a euros utilizando un tipo de cambio de 1,13 dólares por euro.
Fuente: FactSet. Incluye fondos de inversión, fondos de pensiones y otras sociedades de inversión
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
129
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
4
Tabla 4
INVERSORES INSTITUCIONALES PRESENTES EL ACCIONARIADO DE EMPRESAS DEL IBEX 35
Principales FONDOS DE INVERSIÓN mundiales con participaciones y su valor . (Datos correspondientes a marzo de 2015).
Fondo
Government Pension Fund - Global (The)
Vanguard Total International Stock Index Fund
Domicilio /País
Valor de las acciones*
(Millones de euros)
Norway
7.582
United States
2.772
Stichting Pensioenfonds ABP (Global Equity Portfolio)
Netherlands
1.825
American Funds EuroPacific Growth Fund
United States
1.784
WisdomTree Europe Hedged Equity Fund
United States
1.728
iShares MSCI EAFE ETF
United States
1.686
Harbor International Fund
United States
1.573
Vanguard Developed Markets Index Fund
United States
1.309
iShares MSCI Spain Capped ETF
Vanguard International Growth Fund
iShares MSCI EMU ETF
Lyxor UCITS ETF IBEX 35 (DR)
Vanguard European Stock Index Fund
iShares EURO STOXX 50 (DE)
United States
1.239
United Kingdom
1.004
United States
920
France
918
United States
807
Germany
796
United Kingdom
780
United States
761
France
710
American Funds Capital World Growth & Income Fund
United States
677
GMO International Equity Fund
United States
664
American Funds Capital Income Builder
United States
609
France
608
United States
567
Fidelity Funds SICAV - Iberia Fund
United Kingdom
548
db x-trackers IBEX 35 Index ETF
United Kingdom
509
United States
508
France
504
United Kingdom
487
United States
471
iShares II Plc - EURO STOXX 50 UCITS ETF (Inc)
American Funds Income Fund of America
Lyxor UCITS ETF EURO STOXX 50
CNP Assurances
Oppenheimer International Growth Fund
SPDR EURO STOXX 50 ETF
FundLogic Alt. Plc - Emerging Markets Equity Fund
db x-trackers EURO STOXX 50 ETF
Vanguard FTSE All World (ex-US) Index Fund
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130
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
4
Fuerte presencia de los
inversores institucionales
mundiales en las cotizadas
españolas
Tabla 4
(Continuación)
<< viene de página anterior
Domicilio /País
Valor de las acciones*
(Millones de euros)
Germany
451
CREF Stock Account
United States
445
Thornburg International Value Fund
United States
426
Fidelity Spartan International Index Fund
United States
421
France
418
Alken Fund - European Opportunities
United Kingdom
415
Fidelity Diversified International Fund
United States
407
Harbor Capital Appreciation Fund
United States
373
FCP PEA Court Terme
France
370
Alecta Pension
Sweden
362
United Kingdom
357
Spain
342
United States
341
Amundi Serenite PEA
France
339
CSIF Eurozone Index
Switzerland
331
Canada
324
United States
320
Spain
320
Fondo
iShares EURO STOXX Banks 30-15 UCITS ETF (DE)
Carmignac Patrimoine
Scottish Mortgage Investment Trust Plc
Santander Acciones Espanolas, FI
Dodge & Cox International Stock Fund
Caisse de Depot & Placement du Quebec
Oppenheimer Global Fund
ING Direct Fondo Naranja IBEX 35, FI
Lyxor UCITS ETF MSCI Europe
France
319
United Kingdom
312
Spain
307
United Kingdom
305
Canada Pension Plan
Canada
299
AP7 Aktiefond
Sweden
296
T Rowe Price International Growth & Income Fund
Accion IBEX 35 ETF, FI Cotizado
Invesco Funds - Pan European Equity Fund
Artisan International Fund
United States
295
United Kingdom
284
Santander Indice Espana, FI
Spain
278
Bankinter Bolsa Espana, FI
Spain
275
MFS International Value Fund
*Los datos relativos a acciones españolas en las carteras de los fondos han sido extraidos de la base de datos de FactSet al cierre de marzo de 2015 y
figuran originalmente en dólares. Para este trabajo se han transformado a euros utilizando un tipo de cambio de 1,13 dólares por euro.
Fuente: FactSet. Incluye fondos de inversión, fondos de pensiones y otras sociedades de inversión
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
131
La inversión en cartera del fondo Government Pension Fund Global en la Bolsa española alcanzaba a
finales de 2013 los 9.990 millones de euros, una mejora del 20% con respecto al año anterior. En total, a finales
del 2013, el fondo noruego tenía inversiones en 73 cotizadas
españolas frente a las 69 del año 2012.
132
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los
fondos soberanos en el
trayecto de las empresas
cotizadas
JAVIER CAPAPÉ , Investigador de ESADEgeo & Investigador Afiliado de
Fletcher School (Tufts University) | Coordinador del Informe Fondos
Soberanos ESADEgeo-ICEX-KPMG (2012-2015)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
133
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
5
FONDOS SOBERANOS: UNA INDUSTRIA HETEROGÉNEA
Los fondos soberanos no son un fenómeno nuevo. El primer fondo soberano hizo su aparición en Francia en 1816,
era la Caisse des Dépots et Consignations, aunque todavía representaba un concepto “antiguo” de fondo soberano.
El origen de la versión contemporánea de los fondos soberanos ocurre a mitad del siglo pasado: en 1953, ocho años
antes de su independencia, abría sus oficinas Kuwait Investment Authority1, mejor conocido en España por su brazo europeo, KIO. Sin embargo, el crecimiento de la industria es mucho más reciente: de los 30 fondos soberanos activos más importantes, sólo cuatro fueron creados antes de 1970 y la mayoría han sido fundados ya en el siglo XXI.
La industria de los fondos soberanos, por tanto, no es nueva y tampoco es homogénea. Los fondos presentan enormes diferencias entre sí. Las diferencias no sólo hacen referencia al tamaño (algunos fondos, como el Government Pension Fund Global de Noruega, gestionan casi 900.000 millones de dólares mientras que, fondos del Oeste
subsahariano, tienen carteras valoradas en escasos cientos de millones). El fondo noruego, por situar la cifra de
semejante volumen de activos, posee un 1,3% de todas las acciones cotizadas del planeta, algo más del 2,5% de la
capitalización de todas las bolsas europeas. Esta “concentración” de la industria es uno de los elementos clave a
tener en cuenta. En la Tabla 1 se recoge el ranking de los 10 mayores fondos soberanos por activos gestionados.
Esta decena de fondos acumula el 70% de los activos totales que alcanzaban, a finales de 2014, los 6 billones de
dólares (6 trillion según la nomenclatura anglosajona).
Una segunda característica típica de los fondos soberanos permite distinguir entre aquellos que se alimentan a
partir de los ingresos que provienen de recursos naturales (petróleo, gas natural, cobre, diamantes…) y los que
nutren sus arcas a partir de las reservas de divisas o partidas presupuestarias diversas (China, Singapur…). Estos
segundos son menos conocidos o, al menos, el origen de sus aportaciones. Sin embargo, los países ricos en recursos naturales han hecho del uso de los fondos soberanos una especie de “mantra”. De hecho, de los doce países
miembros de la OPEC, once cuentan con fondos soberanos activos: tan solo Ecuador queda fuera. Por su parte, los
países exportadores como China o Singapur, utilizan los fondos soberanos para mitigar el “coste de oportunidad”
que supone almacenar enormes reservas de divisas en un entorno de bajos tipos de interés como el actual.
1 Un decreto real ordenó la creación de la Saudi Arabian Monetary Agency en 1952. Sin embargo, esta entidad que hoy se puede reconocer como fondo soberano, funcionaba en el origen únicamente como un banco central (emisión de moneda, reservas de oro…) Esta
zona gris sobre la definición de los fondos soberanos es algo que aún rodea a la industria a pesar de los esfuerzos por delimitar la
naturaleza de los fondos soberanos frente a otras criaturas públicas como las agencias de inversión, bancos centrales, instrumentos
de estabilización monetaria…
134
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
Tabla 1
TOP 10 FONDOS SOBERANOS
Millones de Euros
Ranking
Fondo
País
Activos ($bn)
1
Government Pension Fund Global
Noruega
898
2
Abu Dhabi Investment Authority
EAU (Abu Dhabi)
773
3
SAMA Foreign Holdings
Arabia Saudí
757
4
China Investment Corporation
China
652
5
Kuwait Investment Authority
Kuwait
548
6
SAFE
China
456
7
Exchange Fund- Hong Kong Monetary Authority
China (Hong Kong)
400*
8
GIC
Singapur
320
9
Qatar Investment Authority
Qatar
256
10
National Social Security Fund
China
201
Fuente: ESADEgeo (2014), SWC (2014), estimaciones propias y webs de los fondos.
*Otras fuentes hablan de $65bn, la diferencia estriba en la definición amplia o laxa de fondo soberano.
Los fondos soberanos han llegado para quedarse en la Bolsa española. Los volúmenes que manejan los diez primeros fondos, todos por encima de los 100.000
millones, obligan a una diversificación de carteras. Estos grandes inversores apostaron
de manera masiva por nuestras empresas en medio de la peor crisis económica que
ha vivido la España democrática
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
135
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
5
Otra diferencia relevante es la localización geográfica de los fondos. Los fondos son mayoritariamente “emergentes.” De los 20 primeros fondos (por volumen de activos), sólo 2 han sido establecidos por gobiernos de países
OCDE. Se trata de Noruega, que lidera la industria y puedes considerarse un polo en sí mismo y Australia que posee
un fondo de 84.000 millones de dólares. El resto de los fondos soberanos se ubican principalmente en torno a tres
polos geográficos (ver Gráfico 1 )
• Medio Oriente: la región cuenta con 17 fondos y más de 2,1 billones de dólares gestionados. Es el principal
foco, debido a la acumulación de reservas petrolíferas. La industria dentro de la región también presenta una
amplia variedad ya que cuenta con fondos antiguos (Kuwait Investment Authority fue fundado en 1953), fondos
de grandes dimensiones (Abu Dhabi Investment Authority, ADIA, no publica el total de los activos bajo gestión,
pero se estiman por encima de los 700.000 millones de dólares) y fondos estratégicos (Mubadala es un ejemplo
claro de un fondo dedicado a la transformación de la base productiva del país o Qatar Investment Authority, con
amplia presencia en España, como veremos).
• China: es el país individual que cuenta con mayor capacidad de inversión soberana del mundo. Con 5 fondos,
incluido Hong Kong Monetary Authority, maneja 1,5 billones de activos, el 25% de la industria. Sus fondos presentan también grandes diferencias aunque destaca China Investment Corporation (CIC) que, fundado en 2007,
ya gestiona cerca de 600.000 millones de dólares, en su mayor parte dedicados al control accionarial de la gran
banca pública china.
• El Sudeste asiático, por último, es el tercer gran polo de acción “soberana.” Liderado por los dos fondos de
Singapur (Temasek y GIC), es una región que cuenta con ocho fondos soberanos y gestiona cerca de 700.000
millones de dólares. Tras la última reunión del International Forum of Sovereign Wealth Funds en Doha en noviembre de 2014, se anunció un mayor compromiso con la inversión en Asia; si añadimos la reciente creación del
Asia Infrastructure Investment Bank (liderado por el antiguo CEO del CIC chino, Jin Liqun), ambos hechos sitúan
a estos fondos como candidatos ideales para invertir en la región vía co-inversión o partnerships.
136
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
Gráfico 1
MAPA MUNDIAL DE FONDOS SOBERANOS 2014
Activos gestionados (US$ Miles de millones)
65
FONDOS SOBERANOS
ANTERIORES A 2010
Noruega
Rusia
897,6
97,62
Canadá
22,5
Irlanda
Kazajstán
20,2
Francia
33,6
Estados Unidos
Italia
Argelia
México
Kiribati
0.52
Trinidad y Tobago
Guatemala
5,1
Panamá
Venezuela
1,4
Colombia 0,7
n.d.
Brasil
Perú
8,5
Bolivia
Chile
22,7
19
6,0
Túnez
7,0
Libia
Mongolia
173,0
Georgia
Siria
113,1
1,9
Eslovenia
Líbano
Israel
n.d.
Azerbaiyán
36,6
Kuwait 58,6
Qatar
Palestina
355
0,7
175,0
Arabia S.
Omán
741,8
19
Sudán del Sur
66,0
77,0
Mauritania
Senegal
n.d.
Nigeria
1,0
Guinea Eq.
Bahréin
EAU
Ghana 1,0
n.d.
Sierra Leona
Liberia
Uganda
n.d.
0,4
6,8
973,3
Kenia
Santo Tomé
Congo Ruanda
y Príncipe
Gabón
1,7 0,03
Tanzania
n.d.
Angola
n.d.
Mozambique
Zambia
5,0
Mauricio
Botsuana
n.d.
Zimbabue
Namibia
5,1
Corea del Sur Japón
China
Irán
n.d.
56,6
1.119,8
India
Vietnam
Filipinas
0,7
Brunei
Malasia
39,0
Indonesia
40,9
Singapur
Papúa Nueva Guinea
n.d. Timor Oriental
n.d.
15,7
530
Australia
98,57
Sudáfrica
NUEVOS FONDOS
SOBERANOS
(2010-2014)
22
PAÍSES QUE
LO ESTÁN
CONSIDERANDO
Nueva Zealanda
25,51
Actualmente existen 84 fondos soberanos activos, dos más que en el Informe 2013. 55 países han creado al
menos un fondo soberano. Oriente Medio, China, el Sudeste Asiático y Noruega son los cuatro polos de mayor
actividad de fondos soberanos. El volumen total que gestionan los fondos es de 5,86 billones de dólares.
El fenómeno de los fondos soberanos tiene una gran difusión desde hace varios años: en los últimos tres años
se crearon 7 nuevos fondos y otros 22 países están estudiando su implantación. Los debates para la creación
de estos instrumentos financieros están aumentando en el Este y Sur de África, Asia Central y en América
Latina. En 2014, entre los activos y los que están en proyecto, hay más de 105 fondos soberanos.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
137
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
5
FONDOS SOBERANOS EN ESPAÑA: INVERSIÓN EN TIEMPOS REVUELTOS.
Los fondos soberanos entraron en el mercado español con fuerza cuando más lo necesitaba el país. Así lo refleja el
hecho de que en 2011, en la franja más incierta de la crisis (fue un año solitario de crecimiento económico plano,
precedido y seguido por dos años de caídas del PIB), España fue el país de Europa que más inversión directa recibió de los fondos soberanos. Bien es cierto que la mayor parte de ese capital se concentró en una sola operación,
la compra que hizo IPIC sobre el paquete de acciones que aún no controlaba en Cepsa. IPIC, un fondo soberano
de Emiratos Árabes Unidos especializado en el sector energético, ya poseía el 47% de Cepsa desde 2009 donde
comenzó a invertir desde 1988; en 2011, con la compra del paquete de acciones que controlaba la francesa Total,
Cepsa pasó a manos de capital emiratí y dejó de cotizar en Bolsa. Hoy en día, la Torre Norman Foster que alberga la
sede de Cepsa, es un símbolo elocuente al norte de la Castellana madrileña del aterrizaje de los fondos soberanos
en España.
Entre 2011 y 2014, además de esta gran operación, España recibió un volumen de inversión de fondos soberanos
que supera los 13.000 millones de dólares (ver Tabla 2 ). Desde 2011 hasta hoy, de acuerdo con la información
disponible (no siempre completa debido a la opacidad de algunos fondos, la gestión por parte de terceros y la compleja red de subsidiarias que algunos presentan), los fondos soberanos han centrado su atención en empresas cotizadas energéticas (Cepsa, Iberdrola o Repsol), financieras (Santander) o de infraestructuras (Ferrovial, Abertis).
La inversión en cartera del fondo Government Pension Fund Global en la bolsa española alcanzaba a finales de
2013 los 9.990 millones de euros, una mejora del 20% con respecto al año anterior. En total, a finales del 2013, el
fondo noruego tenía inversiones en 73 cotizadas españolas frente a las 69 del año 2012.
Las inversiones más importantes del gigante noruego estaban concentradas en Santander (1.245 millones de euros), Telefónica (952 millones) y BBVA (840 millones). Dentro del top 20 de participaciones en empresas cotizadas,
las empresas que experimentaron una variación más positiva fueron Gamesa, Bankinter, CaixaBank, Mapfre y Banco Popular.
NORUEGA Y EL IBEX: FONDOS SOBERANOS Y EL GOBIERNO CORPORATIVO
En España, el nuevo “Código Rodríguez” de gobierno corporativo, elaborado por un grupo de expertos liderados por
la presidenta de la CNMV, incorpora recomendaciones y principios que refuerzan los mecanismos para lograr una
mejor gobernanza de las cotizadas en nuestro país, entre otras se habla de protección al accionista minoritario, la
dedicación de los consejeros o el funcionamiento de las juntas de accionistas.
138
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
Tabla 2
PRINCIPALES INVERSIONES DE LOS FONDOS SOBERANOS EN EMPRESAS ESPAÑOLAS 2011-2014
Fondo
País
Empresa adquirida/propietaria
Participación/Activo
Importe*
Año
IPIC
EAU
Cepsa
100%
4.000
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Iberdrola
6,1%
2.000
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Santander Brasil**
5,1%
1.953
2010
Temasek
Singapur
Repsol
5%
1.036
2013
Mubadala
EAU
Sener
Joint Venture (60%)
940
2011
Qatar Holding (QIA)
Catar
Iberdrola
2,2%
620
2012
Qatar Holding (QIA)
Catar
Ferrovial (Heathrow Airport Holdings)
10,6%
587
2012
IPIC
EAU
Bankia***
Torre Foster
450
2013
Qatar Holding (QIA)
Catar
Société Foncière Lyonnaise (Colonial)
22,1%
391
2014
CIC
China
Abertis
Participación del 7% en Eutelsat
385,2
2012
CIC
China
Ferrovial (Heathrow Airport Holdings)
5,7%
319
2012
QIA
Catar
Colonial
13,1%
239
2014
Qatari Diar (QIA)
Catar
FCC, OHL, Comsa Ente y Godia
Hotel W
200
2013
GIC
Singapur
Applus+
6,1%
127
2014
Qatari Diar (QIA)
Catar
Sociedad Internacional Marina Tarraco
Marina Port Tarraco
64
2011
Katara Hospitality (QIA)
Catar
GSSG
Hotel Intercontinental
60
2014
Total
13.371
* Millones de euros.
** El fondo transformó los bonos convertibles en acciones en 2013.
*** Valor de la opción de compra.
Fuente: ESADEgeo (2014)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
139
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
5
Por su parte, el fondo noruego es un actor relevante dentro del grupo de inversores institucionales conocido como
“accionistas activistas.” El GPGF, como hemos dicho, es la excepción que confirma la regla no sólo por su localización geográfica sino por otros motivos. Es el único fondo de los diez más grandes nacido en un país OCDE, también
es el único fondo entre los diez más grandes que ofrece información al segundo sobre el valor de sus activos (una
transparencia que dista mucho de la que ofrecen otros fondos en el Golfo), y además es un fondo que busca influir
y mejorar la gobernanza de sus participadas en la votación anual de la Junta General de Accionistas. En 2014, votó
105.228 resoluciones en 10.159 juntas de accionistas en todo el planeta. Para el Fondo, “votar es una de las herramientas más importantes para ejercer sus derechos como accionista”.
Uniendo estas dos ideas, cabe recordar que son precisamente los inversores institucionales los accionistas típicamente más activos en la mejora del gobierno corporativo. Dentro del grupo de inversores institucionales, los
fondos de pensiones son los que tradicionalmente han buscado de manera más decidida una política de inversión
que contemple la gobernanza como criterio de inversión o de “permanencia” en la acción. En este sentido, fondos
de pensiones como CalPERS o Hermes son capaces de influir de manera decisiva en la gobernanza de las organizaciones de las empresas en cartera.
En la misma línea, el fondo noruego comenzó una política de “name and shame” (denunciar las malas prácticas)
parecida a la que inició CalPERS con aquellas compañías que mostraban una actividad que no respetaba las directrices del Comité de Ética del fondo. Así, empresas como Boeing, EADS o Lockheed Martin fueron excluidas del universo de inversiones del fondo por participar en la producción de armas nucleares. Otras, como Wal-Mart México
o Rio Tinto, fueron excluidas por violación sistemática de derechos humanos o daños medioambientales severos,
respectivamente. Muchas de estas decisiones no estuvieron exentas de polémica, y se tomaron en ocasiones con el
voto en contrario de los gestores del fondo dentro del banco central.
Hasta la fecha, ninguna de las compañías cotizadas españolas ha sido incluida en los listados de exclusión que
prepara el Comité de Ética. Sin embargo, los efectos de su “accionariado activo” sí son patentes en las votaciones anuales en Junta de Accionistas. Así, el listado de las cotizadas en las que ha votado asciende a 70. El Fondo
rechazó numerosas resoluciones relativas a la reelección, cambio o incorporación de directores del consejo de
administración. Por ejemplo, rechazó le reelección de presidentes (Mapfre, Banco Popular) y consejeros delegados
(Indra y OHL), entre empresas del Ibex; también votó en contra de la renovación de auditoras (Banco Sabadell) o la
reelección de todo el consejo de Mediaset. Sin embargo, no todo son enfrentamientos, y así, mostró su apoyo pleno
al equipo directivo de Grifols o Amadeus.
En España, a marzo de 2015, el GPFG cuenta con inversiones en cotizadas valoradas en 8.642 millones de euros.
Las empresas que más inversión reciben del gigante noruego son Santander, Telefónica, Iberdrola, BBVA e Inditex
(ver Tabla 3 ).
140
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
Tabla 3
TOP 10 DE INVERSIONES EN BOLSA DEL GOVERNMENT PENSION FUND GLOBAL DE NORUEGA
Nombre
Sub-Industria
Valor (dólares)
% Voto
% Capital
Banco Santander SA
Bancos
1.794.260.446
1.68
1.68
Telefónica SA
Telecomunicaciones
1.166.574.149
1.74
1.74
Iberdrola SA
Electricidad y Gas
1.061.666.240
2.45
2.45
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
Bancos
814.443.625
1.39
1.39
Inditex SA
Textil, Vestido & Calzado
808.338.559
0.90
0.90
Ferrovial SA
Construcción
315.615.376
2.17
2.17
Repsol SA
Petróleo
253.448.457
1.00
1.00
Banco de Sabadell SA
Bancos
243.186.875
2.26
2.26
Amadeus IT Holding SA
Electrónica y Software
238.258.346
1.33
1.33
Gas Natural SDG SA
Electricidad y Gas
221.362.143
0.88
0.88
Fuente: elaboración propia con datos de Norges Bank Investment Manager a diciembre de 2014 (nbim.com)
Tabla 4
LAS 10 COTIZADAS ESPAÑOLAS POR DERECHOS DE VOTO DEL GPFG
Nombre
Sub-Industria
Valor (dólares)
% Votos
Miquel y Costas & Miquel SA
Papel y Artes Gráficas
30.484.006
6.32
Papeles y Cartones de Europa SA
Papel y Artes Gráficas
19.813.897
4.94
Iberpapel Gestión SA
Papel y Artes Gráficas
7.531.564
4.35
Gamesa Corp Tecnológica SA
Bienes de Equipo
95.240.548
3.73
Ence Energia y Celulosa S.A
Papel y Artes Gráficas
22.194.335
3.54
Abengoa SA
Ingeniería y Otros
49.537.275
3.08
Tubacex SA
Mineral, Metales y Transf.
15.126.949
3.03
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles SA
Bienes de Equipo
37.668.437
3.00
Viscofan SA
Industria Química
70.518.375
2.84
Azkoyen SA
Bienes de Equipo
1.670.227
2.83
Fuente: elaboración propia con datos de Norges Bank Investment Manager a dic-2014 (nbim.com).
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
141
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
5
Sin embargo, un análisis más detallado de la inversión de Noruega en nuestro país permite descubrir algunas “peculiaridades”. Por ejemplo, en la Tabla 4 se muestran las empresas donde el “voto” noruego es más influyente.
Resulta interesante saber que de las cinco primeras, cuatro sean empresas papeleras. No es casualidad. El GPFG
cuenta con inversiones en más de 9.000 compañías. Sin embargo, entre las 10 primeras donde cuenta con derechos
de voto más altos se encuentran dos papeleras: la irlandesa Smurfit Kappa y la sueca Svenska Cellulosa. La política de inversión responsable que defiende el fondo noruego incluye la inversión activa en empresas sostenibles,
por ello, el Comité de Ética además de determinar las empresas excluidas del universo de inversión por los motivos
explicados anteriormente (tabacaleras, empresas armamentísticas, violaciones de derechos humanos…) también
recomienda empresas en las que invertir. En este sentido, las empresas papeleras, ligadas al agua y la explotación
maderera resultan de gran interés para el inversor noruego.
FONDOS SOBERANOS, ESPAÑA Y AMÉRICA LATINA: EL CÓCTEL
EXPLOSIVO DE SEMBRAR EN ESPAÑA Y RECOGER EN LATAM
Otras compañías españolas que representan una buena oportunidad para el fondo noruego y el resto de fondos
soberanos, son aquellas que han tenido una exposición al mercado latinoamericano. Durante los peores años de la
crisis, como ya indicamos, los fondos soberanos apostaron por empresas españolas. En ese mismo periodo, las empresas españolas se beneficiaban de su exposición a la región y de los últimos coletazos del súper ciclo de materias
primas y crecimiento que hizo de América Latina una región de contrapeso a la maltrecha economía española. Sin
embargo, el ciclo económico está cambiando, el final del súper ciclo de materias primas se ha derrumbado con la
caída del petróleo y la incertidumbre se ha adueñado de la región.
Las previsiones de crecimiento de la región se han corregido a la baja en los últimos meses aunque el ritmo actual y
previsto de la actividad en la Eurozona y EE.UU. ha moderado el impacto de los bajos precios del petróleo (mayor en
México, Colombia y Brasil, además de Venezuela). La reducción del precio del barril de crudo también ha tenido un
efecto positivo al apoyar la moderación de la inflación en toda la región. En resumen, se prevé una recuperación lenta
que conduzca a la región a crecimientos graduales del 1,5% en 2015 al 2,4% en 2016 (de acuerdo con las previsiones
de BBVA Research). Pero este crecimiento no es homogéneo, los países de la Alianza del Pacífico crecerán cercanos al
3,7% en estos dos años, mientras que Brasil lo hará al 0,6% y 1,8% y Argentina al 1 y 2%, respectivamente.
En cualquier caso, es indudable la exposición de los grupos españoles al mercado latinoamericano. Y esto no ha
pasado desapercibido para los fondos soberanos. Así, inversiones como la de Temasek en Repsol2 (que hoy en
día controla el 6,03% del capital valorado en 1.450 millones de euros), Qatar Investment Authority en Iberdrola3
2 Ver http://www.repsol.com/es_es/corporacion/accionistas-inversores/la-accion-de-repsol/distribucion-acionarial/
3 Ver https://www.iberdrola.es/accionistas-inversores/la-accion/capital/participaciones-significativas/
142
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
5
La implicación de los fondos
soberanos en el trayecto de
las empresas cotizadas
(9,64% del capital valorado en 3.709 millones de euros) o de Qatar Holding en Santander Brasil (se hizo en 2010
con bonos convertibles representativos de un 5% del capital valorado en 2.000 millones de euros; convertidos en
acciones en 2013, dicha participación fue recomprada por Santander en su política de control de subsidiarias a
finales de 20144).
Estos tres grupos empresariales acaparan una parte relevante de su beneficio en América Latina. Aunque expuestos a los riesgos propios de una región emergente (los casos de Venezuela o Argentina para Repsol son evidentes),
los fondos soberanos utilizan estas empresas euro-latinas españolas para acceder a las rentabilidades de una región emergente desde la seguridad jurídica que otorga un parqué europeo. Esta dinámica de invertir en Madrid y
cosechar en Buenos Aires podría tener fecha de caducidad si los fondos continúan su expansión global y cada vez
más se asientan directamente en sus regiones objetivo. GIC, el fondo de Singapur, ha inaugurado en 2014 su décima oficina internacional en Sao Paulo.
CONCLUSIÓN
Los fondos soberanos han llegado para quedarse en la bolsa española. Los volúmenes que manejan los diez primeros fondos, todos por encima de los 100.000 millones, obligan a una diversificación de carteras con un interés
claro por Europa y obligado paso por España. Además, estos grandes inversores apostaron de manera masiva por
nuestras empresas en medio de la peor crisis económica que ha vivido la España democrática. Ahora, cuando España recupera la confianza de los mercados, parece que los niveles de inversión se mantendrán e incrementarán
en el medio plazo.
El interés por unas cotizadas cada vez más globalizadas también traerá como consecuencia la mayor exigencia de
gobernanza que conlleva la entrada de inversores institucionales internacionales. Liderados por el “fondo modelo”
noruego, los fondos soberanos tendrán un papel relevante a la hora de exigir un gobierno corporativo cada más
excelente, acorde con empresas de capital cada vez más internacionalizado.
Por último, la incertidumbre económica que vive una parte de América Latina (no Pacífica) puede disminuir el factor “emergente” que había ayudado a las empresas españolas con amplia presencia en la región a atraer la atención
de los fondos soberanos. En el envés, las empresas españolas pueden recibir el impulso necesario con la llegada
de estos inversores a su capital. Así, explorar de la mano de éstos sus propias regiones de origen donde todavía las
empresas españolas no destacan y que cuentan con un potencial de crecimiento incuestionable (Oriente Medio,
África y Asia).
4 Ver http://www.wsj.com/articles/banco-santander-boosts-ownership-of-brazil-unit-1414747116 y http://www.ri.santander.com.br/
show.aspx?idMateria=59d/zqZLtaULjbVROcCLrA==
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
143
En 2014 seis
valores españoles
concentraron el
23% del volumen
efectivo negociado por todas las
compañías del
índice EURO STOXX
50®
Esta proporción es
muy superior a la
que les corresponde
por su capitalización
en dicho indicador
(13,2%) o la que tiene
el PIB español en la
Eurozona (10,8%)
144
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
6
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
Departamento de Calidad de Mercado, BME
A lo largo de las siguientes líneas trataremos de aportar una visión de la liquidez
de los valores españoles dentro del contexto de la zona Euro, para lo que
tomaremos como referencia el índice bursátil EURO STOXX 50®, compuesto por
las 50 acciones más líquidas y de mayor capitalización de la eurozona1. Entre
éstas, encontramos las acciones de 6 compañías españolas: Banco Santander,
Telefónica, BBVA, Iberdrola, Inditex y Repsol que suponen conjuntamente una
ponderación del 13,20% de la capitalización del índice.
1 De acuerdo a la normativa de la compañía gestora de este índice.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
145
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
6
La primera aproximación que suele tener el inversor a la hora de medir la liquidez de un valor en Bolsa es su volumen, el efectivo negociado. Es lo que en ámbitos más técnicos del mercado se conoce como liquidez “ex post”. Así
la denominaremos en este artículo.
Adicionalmente, los operadores bursátiles y otros intervinientes en el mercado – en su mayoría inversores institucionales – miden también la liquidez analizando los respectivos libros de órdenes de cada valor. Es lo que en este
artículo vamos a llamar liquidez “ex ante”.
Ambas perspectivas resultan complementarias, de modo que podemos afirmar que se cumple la relación que asocia
a un mayor efectivo negociado y a una mayor profundidad en los libros de órdenes, un valor cotizado más líquido.
LIQUIDEZ EX POST
La liquidez ex post se mide mediante el volumen de contratación que se genera como consecuencia de la cantidad
de inversores que compran y venden un determinado activo. Para ilustrarla, en la Tabla 1 se incluye para cada
componente del EURO STOXX 50® el importe total de efectivo negociado y el volumen promedio diario en euros.
Un análisis del volumen de efectivo negociado por los componentes del EURO STOXX 50® en el año 2014 desvela
que hay 3 valores españoles dentro de los 10 primeros, colocándose los tres siguientes dentro del top 20. Lidera
el ranking el Banco Santander, seguido por BBVA y Telefónica en un tercer y cuarto puesto respectivamente. En su
conjunto, los 6 valores españoles concentran el 23% de la liquidez ex post del EURO STOXX 50® en el plazo considerado mientras que el peso de este grupo de compañías en el índice por su capitalización es del 13,2%. También
supera el peso de la economía española en el conjunto de la Zona Euro que es del 10,8%.
Encabeza la relación de los más negociados el Banco Santander con cerca de 140 mil millones de euros, seguido
por UniCredit SpA, BBVA y Telefónica también con cifras superiores a los 100 mil millones de euros en el año 2014.
El primer puesto en el ranking de liquidez ex post en el mercado de la Eurozona supone negociar como media, diariamente, un volumen de efectivo cercano a los 549 millones de euros.
146
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
6
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
Tabla 1
VOLUMEN EFECTIVO NEGOCIADO EN SUS MERCADOS DE ORIGEN SOBRE LAS ACCIONES DE LOS
VALORES INCLUIDOS EN EL ÍNDICE EURO STOXX 50 EN 2014
Datos en euros
Ranking
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
País
SQ
IM
SQ
SQ
IM
IM
FP
FP
GY
GY
FP
GY
GY
SQ
SQ
GY
GY
FP
NA
SQ
GY
GY
IM
NA
GY
GY
FP
FP
BB
GY
Nombre
Banco Santander SA
UniCredit SpA
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
Telefonica SA
Intesa Sanpaolo SpA
ENI SpA
Total SA
BNP Paribas
Deutsche Bank AG
Daimler AG
Sanofi-Aventis SA
Siemens AG
BASF SE
Repsol YPF SA
Iberdrola SA
Allianz SE
Bayer AG
Societe Generale
ING Groep NV
Inditex SA
Volkswagen
SAP AG
Enel SpA
Unilever NV
Deutsche Telekom AG
BMW
EADS PARIS -EURAXA SA
Anheuser-Busch InBev NV
E.ON AG
Total año
139.895.881.410
112.088.526.300
111.453.819.040
102.694.661.700
93.001.854.000
76.605.295.200
66.562.949.190
61.067.922.110
58.610.859.120
58.584.939.610
58.406.472.000
56.045.756.440
55.916.638.770
55.294.454.110
53.740.791.190
53.731.343.550
52.168.738.550
50.517.349.960
49.803.279.520
45.858.419.881
45.057.790.350
43.320.951.740
42.579.045.790
36.511.563.120
36.073.739.990
35.154.568.870
34.189.824.980
33.869.969.560
32.502.942.760
30.885.448.820
Promedio por sesión
548.611.300
444.795.739
437.073.800
402.724.164
369.054.976
303.989.267
261.031.173
239.482.047
232.582.774
232.479.919
229.044.988
222.403.795
221.891.424
216.840.997
210.748.201
213.219.617
207.018.804
198.107.255
195.306.979
179.836.941
178.800.755
171.908.539
168.964.467
143.182.600
143.149.762
139.502.257
134.077.745
132.823.410
127.462.521
122.561.305
% ponderación
4,46%
1,66%
2,72%
2,47%
1,56%
2,65%
6,22%
2,77%
1,66%
3,33%
4,64%
3,98%
3,88%
0,90%
1,47%
2,73%
4,23%
1,52%
1,97%
1,18%
1,37%
2,66%
1,35%
2,49%
1,93%
1,48%
1,41%
1,79%
3,18%
1,50%
Elaboración propia. Fuente: Bloomberg
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
147
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
6
Es significativo destacar que estos datos se han mantenido recurrentemente en el tiempo. Los 6 valores españoles
se sitúan dentro del mismo top 20 anual desde 2011, año en el que se incorporó Inditex al EURO STOXX 50®. Esta
retrospectiva de cuatro años nos muestra que 3 valores españoles (Banco Santander, Telefónica y BBVA) han sido
los más negociados en el conjunto del período (ver Tabla 2 ).
Por último, completamos los datos de liquidez ex post con otro indicador de uso general en el mercado que mide,
para cada valor, la rotación de sus acciones en circulación (Share Turnover Velocity). Esta ratio se calcula como el
promedio de la relación diaria entre las acciones negociadas en el mercado y el número total de acciones en circulación para esa compañía.
A continuación, en la Tabla 3 se presenta el listado de los 10 primeros valores del EURO STOXX 50® ordenados
por Share Turnover Velocity, en base a los datos comprendidos entre el 2 de enero y el 15 de mayo de 2015. Como se
puede observar, 4 de los 6 valores españoles que lo componen entran en este ranking: 3º Banco Santander (0,82%),
5º Telefónica (0,78%), 6º BBVA (0,76%) y 7º Repsol (0,74%).
LIQUIDEZ EX ANTE
La segunda forma de medir la liquidez, la liquidez ex ante, se basa en las posiciones introducidas a la compra y a
la venta que componen el libro de órdenes. Para evaluarla, disponemos de varios indicadores, como la horquilla de
precios y la Lambda de Kyle.
Las empresas del IBEX 35 presentan la horquilla promedio de
compraventa más baja de su historia: llegó a los 5,2 puntos básicos
hace unos meses
De la mejora de la liquidez del mercado participan empresas de
todos los tamaños
148
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
6
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
Tabla 2
EFECTIVO NEGOCIADO POR
ACCIONES DE COMPAÑÍAS
ESPAÑOLAS EN EL
EUROSTOXX 50 ENTRE 2011
Y 2014
Elaboración propia.
Fuente: Bloomberg
Tabla 3
SHARE TURNOVER VELOCITY
DE LOS 10 MEJORES
COMPONENTES DEL ÍNDICE
EURO STOXX 50
Periodo del 2/1 al 15/5 de 2015
Elaboración propia.
Fuente: Bloomberg
Ranking
Nombre
Efectivo (euros)
1
Banco Santander SA
608.154.613.890
2
Telefonica SA
526.382.511.510
3
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
436.651.451.930
4
UniCredit SpA
423.023.793.480
5
ENI SpA
304.277.951.360
6
Intesa Sanpaolo SpA
287.712.960.950
7
Siemens AG
253.427.822.500
8
Repsol YPF SA
252.403.948.990
9
Deutsche Bank AG
251.935.222.230
10
BNP Paribas
234.287.514.000
11
Daimler AG
233.198.299.120
12
Total SA
232.305.016.610
13
BASF SE
226.669.698.820
14
Allianz SE
221.218.575.230
15
Sanofi-Aventis SA
205.447.762.810
16
Iberdrola SA
199.070.678.430
17
Inditex SA
192.787.761.171
18
Bayer AG
181.999.798.300
19
Societe Generale
181.380.309.350
20
ING Groep NV
179.908.906.420
Ranking
País
Nombre
Turnover Velocity
1
IT
UniCredit SpA
1,25%
2
IT
Intesa Sanpaolo SpA
0,97%
3
ES
Banco Santander SA
0,82%
4
FR
Sanofi-Aventis SA
0,82%
5
ES
Telefonica SA
0,78%
6
ES
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
0,76%
7
ES
Repsol YPF SA
0,74%
8
AL
Volkswagen
0,69%
9
AL
RWE AG
0,69%
10
FR
Societe Generale
0,64%
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
149
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
6
LA HORQUILLA DE PRECIOS
La horquilla de precios, también conocida como bid-ask spread, es la diferencia entre el mejor precio de venta y el
mejor precio de compra. Se puede interpretar como el coste que habría que asumir si quisiéramos comprar y vender
dicho activo en ese mismo instante. Un spread muy cerrado, vinculado a un elevado número de títulos, es señal de
liquidez en un valor.
La Tabla 4 contiene las horquillas medias calculadas para una muestra optimizada del índice EURO STOXX 50®
tomando los 30 valores de mayor ponderación al cierre del año 2014.
El concepto de horquilla utilizado en esta tabla es el cociente entre la diferencia de precios de compra y venta y el
punto medio de la misma. Está expresado en porcentaje y en términos de media de datos diarios durante el periodo
comprendido entre el 1 de septiembre de 2014 y el 13 de febrero de 2015.
De esta forma, neutralizando el efecto de que los precios de las distintas acciones tengan cotizaciones tan dispares
como 5 o 150 euros, se puede comparar el spread de las distintas acciones así como elaborar un ranking.
Como se puede observar, la mitad de los valores españoles (Banco Santander, BBVA e Iberdrola) se incluyen entre
los 10 primeros en la clasificación de los que ofrecen las horquillas más reducidas, moviéndose en un intervalo de
entre 2,92 y 3,97 puntos básicos (1 punto básico = 0,01%). Telefónica también se encuentra entre la selección de
los 30 más destacados en este sentido con un spread medio de 5,24 puntos básicos.
LA LAMBDA DE KYLE
El otro indicador de la liquidez ex ante, la Lambda (λ) de Kyle, resulta muy interesante pues incorpora información
relativa a los volúmenes de la horquilla, tanto a la compra como a la venta. Kyle observó que, en relación a la liquidez, se incorporaba mucha información al determinar el impacto del tamaño de la operación en el precio del activo,
es decir, ¿es capaz el mercado de absorber el efecto de operaciones de gran volumen para que no se trasladen a
los precios? Para responder a esta pregunta Kyle definió la Lambda como el indicador de la cantidad de efectivo
necesaria para mover un tanto por ciento el precio de una acción.
150
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
6
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
Tabla 4
LOS 30 VALORES DE MAYOR PONDERACIÓN EN EL EURO STOXX 50 SEGÚN SU HORQUILLA
MEDIA DE PRECIOS
Ranking
CODIGO
Avg MID Price (EUR)
Avg HORQ %
MínDate
MáxDate
1
Siemens AG
92,67
0,0292
01-sep-14
13-feb-15
2
Sanofi-Aventis SA
80,05
0,0307
01-sep-14
13-feb-15
3
BASF SE
72,93
0,0327
01-sep-14
13-feb-15
4
Banco Santander SA
6,92
0,0334
01-sep-14
13-feb-15
5
SAP AG
56,33
0,0348
01-sep-14
13-feb-15
6
Daimler AG
66,82
0,0360
01-sep-14
13-feb-15
7
Unilever NV
32,52
0,0370
01-sep-14
13-feb-15
8
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
8,58
0,0373
01-sep-14
13-feb-15
9
Total SA
45,97
0,0375
01-sep-14
13-feb-15
10
Iberdrola SA
5,65
0,0397
01-sep-14
13-feb-15
11
Deutsche Bank AG
25,69
0,0405
01-sep-14
13-feb-15
12
Anheuser-Busch InBev NV
91,99
0,0425
01-sep-14
13-feb-15
13
BNP Paribas
49,44
0,0426
01-sep-14
13-feb-15
14
BMW
89,47
0,0433
01-sep-14
13-feb-15
15
ASML HOLDING -EUR-
82,62
0,0453
01-sep-14
13-feb-15
16
Danone
54,47
0,0466
01-sep-14
13-feb-15
17
AXA SA
19,17
0,0474
01-sep-14
13-feb-15
18
Volkswagen
178,73
0,0484
01-sep-14
13-feb-15
19
Allianz SE
134,70
0,0484
01-sep-14
13-feb-15
20
Schneider Electric SA
62,27
0,0494
01-sep-14
13-feb-15
21
Telefonica SA
12,23
0,0524
01-sep-14
13-feb-15
22
GDF Suez
19,03
0,0535
01-sep-14
13-feb-15
23
Air Liquide SA
99,93
0,0554
01-sep-14
13-feb-15
24
Deutsche Telekom AG
12,83
0,0577
01-sep-14
13-feb-15
25
Bayer AG
113,73
0,0606
01-sep-14
13-feb-15
26
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA
135,87
0,0610
01-sep-14
13-feb-15
27
L'Oreal SA
134,14
0,0611
01-sep-14
13-feb-15
28
ING Groep NV
11,13
0,0683
01-sep-14
13-feb-15
29
ENI SpA
16,24
0,0782
01-sep-14
13-feb-15
30
Intesa Sanpaolo SpA
2,40
0,1007
01-sep-14
13-feb-15
Elaboración propia. Fuente: Bloomberg
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
151
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
6
En la Tabla 5 se recogen los 6 valores españoles incluidos en el EURO STOXX 50 para los que se ha calculado la
Lambda de Kyle mensual y la Lambda de Kyle anual en el año 2014.
Telefónica lidera la representación española con 7,7 millones de euros, seguido de Banco Santander e Iberdrola con
5,6 y 4,8 millones respectivamente. En base a las medias calculadas con los datos del año 2014, estos son los importes teóricos de efectivo necesarios para que comprar o vender cada uno de estos valores suponga un desplazamiento de su precio del 1%. Cuanto mayor sea el efectivo necesario para mover los precios, más líquido es el valor.
MEJORA LA LIQUIDEZ PARA LAS EMPRESAS
COTIZADAS DE TODOS LOS TAMAÑOS
En definitiva, los mercados bursátiles cumplen una extraordinaria función en la generación de liquidez, ofreciendo para cada valor un libro de órdenes abierto a todo tipo de inversores en el que confluyen múltiples órdenes de
compra y venta. Además de favorecer el estrechamiento de la horquillas, se ofrece al conjunto del mercado transparencia en cuanto a la formación de precios y los volúmenes de contratación.
En la medida de lo posible esto es así para las empresas cotizadas de distintos tamaños. En el Gráfico 1 se observa que la horquilla promedio (liquidez ex ante) de los índices IBEX 35, IBEX Medium Cap e IBEX Small Cap, se ha
reducido de manera más o menos continua desde el verano de 2012, especialmente, en el grupo de valores más
pequeños dónde la mejora de las condiciones de la economía y los mercados tiene mayor impacto, al menos en
términos relativos.
De esta forma el IBEX 35 se mueve por su nivel de liquidez promedio (coste transaccional) más bajo desde 1992 y
también el IBEX Medium Cap, sólo que este último desde 2005 que es desde que se dispone de estos cálculos. Por
su parte, la reducción experimentada por el IBEX Small Cap es muy importante y su valor es de una tercera parte
del que registraba en el período álgido de la crisis.
Del análisis del conjunto de medidas de liquidez expuestas, puede concluirse que la Bolsa española ha puesto los
medios necesarios para que los valores que en ella cotizan puedan alcanzar una posición muy destacada en el entorno de la zona euro.
Como hemos podido observar, los 6 componentes españoles del índice EURO STOXX 50® se encuentran en los
primeros puestos de efectivo negociado, horquilla media y Share Turnover Velocity por lo que, tanto desde la perspectiva “ex ante” como desde la “ex post”, son líderes en liquidez.
152
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
6
La liquidez de los valores
cotizados españoles:
posición destacada en
Europa
Tabla 5
VOLUMEN EFECTIVO
NECESARIO PARA MOVER
LA COTIZACIÓN UN 1% DE
LOS VALORES ESPAÑOLES
INCLUIDOS EN EL EURO
STOXX 50
λ mes (euros)
λ anual (euros)
Telefónica
7.685.873
7.648.036
Banco Santander
5.619.776
6.018.481
Iberdrola SA
4.875.682
5.061.964
Repsol YPF SA
3.685.422
4.620.366
BBVA
2.851.474
3.297.206
Inditex SA
2.698.043
3.407.345
§ λ es el impacto marginal de la operación en el precio de la acción.
§ Lambda de Kyle mensual: es el efectivo (en euros) necesario para desplazar el precio un 1 por ciento, expresado como valor medio mensual.
§ Lambda de Kyle anual: es el efectivo (en euros) necesario para desplazar el precio un 1 por ciento, expresado como valor medio anual.
Fuente: Sociedad de Bolsas Informe Anual 2014.
Gráfico 1
HORQUILLA PROMEDIO DE LOS ÍNDICES IBEX (LIQUIDEZ EX ANTE) DESDE SU CÁLCULO
Datos mensuales hasta abril de 2015
2,50%
Horquilla Ibex 35
2,25%
Horquilla Ibex Medium
2,00%
Horquilla Ibex Small
1,75%
1,50%
1,25%
1,00%
0,75%
0,50%
0,25%
oct-14
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
abr-15
ago-13
mar-14
jun-12
ene-13
abr-11
nov-11
sep-10
jul-09
feb-10
dic-08
oct-07
may-08
ago-06
mar-07
jun-05
ene-06
abr-04
nov-04
sep-03
jul-02
feb-03
dic-01
oct-00
may-01
ago-99
mar-00
jun-98
ene-99
abr-97
nov-97
sep-96
jul-95
feb-96
dic-94
oct-93
may-94
mar-93
ene-92
ago-92
0,0%
153
La presencia exterior de la economía española en el
mundo por exportaciones, flujos y stock de capital emitido y
recibido es creciente
Lo es durante las dos últimas décadas y es superior al
peso que el PIB español representa en el concierto
internacional
154
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES ESPECIALES /1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Ramón Casilda Béjar 1, Profesor del Instituto de
Estudios Bursátiles (IEB) y del Instituto de Estudios
Latinoamericanos de la Universidad de Alcalá
1 Autor del libro: “Crisis y Reinvención del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalización-Multinacionales-Tecnología-Conocimiento”. Editorial Tecnos. Madrid, 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
155
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
1. ESPAÑA EN EL MUNDO
Según las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI, 2015)1, la primera economía del mundo continúa
siendo Estados Unidos (EEUU), con un PIB nominal o corriente de 18.124.731 millones de dólares2 y la segunda a
gran distancia es China que alcanza los 11.211.928 millones de dólares3. Le sigue Japón (3), Alemania (4), Reino
Unido (5) y Francia (6), pero en el séptimo puesto se produce un cambio, si se cumplen los pronósticos. Uno de los
cuatro países que componen el grupo de los BRIC (Brasil, Rusia, India, China) que es India (7) superará a otro del
grupo Brasil (8).
Las previsiones del FMI, señalan que la economía brasileña se contraerá un -1% en 2015, en cambio, India acelerará hasta el 7,5% debido al bajo precio del petróleo y un repunte de la inversión. Ahora bien, si se compara la riqueza
por habitante, las magnitudes cambian radicalmente: India4 cuenta con una renta per cápita de 1.626 dólares y
Brasil alcanza los 11.640.
A Brasil le sigue Italia (9), Canadá (10), Corea del Sur (11) y Australia (12). También en estos países se ha producido
otro adelantamiento, Corea del Sur sobrepasa a Australia, muy castigada por la caída del precio de las materias
primas. Por su parte México (13)5 ha superado a “España” (14), siete años de crisis hace que se bajen posiciones
en el ranking mundial (ver Tabla /Gráfico 1 ). La economía española, la cuarta mayor economía de la zona euro
y quinta de la Unión Europea (UE), crecerá vigorosamente en 2015, con un avance que puede superar el 2,9% si
se cumplen las previsiones del Gobierno, del 2,8% según los cálculos del 2,8% de la Comisión Europea y del 2,9%
según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE).
1 FMI: “Perspectivas de la economía mundial” (informe WEO, abril 2015). Washington.
2 EEUU seguirá siendo líder hasta el año 2020.
3 Sin embargo en el informe del FMI, WEO octubre 2014, por primera vez en la historia China superaba a EEUU en PIB de PPA cuando
registro 17,632 billones de dólares, mientras que el de Estados Unidos logro 17,416 billones de dólares. En el WEO, abril 2015 se han
agrandado las distancias siempre según el PIB en PPA, véase cuadro 2. Pero como dice la agencia Bloomberg, el PPA, se utiliza para
diferenciar hasta qué punto el dinero da de sí en cada país, pero apenas refleja de forma objetiva una comparación entre dos países.
4 Para 2025, se estima que el mercado representado por la clase media supere el billón de dólares, lo que en términos relativos
significará el 28% de su PIB. El mercado de consumidores está estimado en 6 billones de dólares y la tendencia indica que crecerá
muy rápidamente al igual que su poder adquisitivo, cifrándose para 2025 la renta per cápita en 2.190 dólares. Esta mayor renta le
permitirá un avance más rápido de su clase media, la cual tan solo suponía el 5% de la población en 2005 (50 millones), mientras que
para 2025 se prevé que alcance el 41% (583 millones).
5 En términos de renta per cápita, los mexicanos no superan a los españoles. México con 10.174 dólares, se encuentra bastante distanciado de los 26.517 de España. Además, el mayor crecimiento demográfico mexicano hace que esta brecha permanezca al menos
hasta 2020, último año para el que el FMI publica previsiones de PIB por habitante. Para entonces, España dispondrá de 32.288
dólares y México 12.893. FMI: Perspectivas de la economía mundial (informe WEO, abril 2015). Washington.
156
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla /Gráfico 1
LAS MAYORES ECONOMÍAS DEL MUNDO
Previsión del PIB para 2015 (millones de dólares corrientes)
1. EEUU
18.124.731
2. China
11.211.928
3. Japón
4. Alemania
5. Reino Unido
6. Francia
7. India
4.210.363
3.413.483
2.853.357
2.469.530
2.308.018
Previsión del PIB para 2015 (en millones de dólares ajustados
por la paridad del poder de compra)
1. China
18.975.871
2. EEUU
18.124.731
3. India
4. Japón
5. Alemania
6. Rusia
7. Brasil
7.996.623
4.843.066
3.815.462
3.458.402
3.259.079
8. Brasil
1.903.924
8. Indonesia
2.840.243
9. Italia
1.842.835
9. Reino Unido
2.641.432
10. Canadá
1.615.471
10. Francia
2.633.896
11. Corea del Sur
1.435.076
11. México
2.224.313
12. Australia
1.252.273
12. Italia
2.157.123
13. México
1.231.982
13. Corea del Sur
1.853.515
14. ESPAÑA
1.230.207
14. Arabia Saudí
1.668.125
15. Rusia
1.175.996
15. Canadá
1.640.370
16. Indonesia
895.677
16. ESPAÑA
1.619.093
17. Turquía
752.510
17. Turquía
1.569.407
18. Holanda
749.365
18. Irán
1.353.653
19. Suiza
688.434
19. Australia
1.136.565
20. Arabia Saudí
648.971
20. Taiwan
1.125.338
Fuente: FMI. “Perspectivas de la economía mundial” (informe WEO, abril 2015). Washington.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
157
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Sobre la pugna entre China y EEUU por el liderazgo de la economía mundial, China superará a EEUU en términos
de PIB nominal y será la mayor economía del mundo en 2024, cuando alcance 28,25 billones de dólares, frente a
los 27,31 billones de la estadounidense. Este aumento se deberá a la evolución del consumo en China, que crecerá
alrededor de una tasa del 10% de media en la próxima década según vaya equilibrando gradualmente su economía
hacia el consumo. Así mismo, el gasto total de los consumidores crecerá de los actuales 3 billones de dólares a los
11 billones en 2024, con un ritmo anual medio del 7,7%, previéndose que la participación de China en el PIB mundial aumentará desde el 12% en 2013 al 20% en 20256.
Asimismo, la inversión extranjera directa (IED)7 en el mundo durante 2014, según la UNCTAD, está volviendo a
crecer, desde su fuerte caída en 2012. El aumento ha sido desde los 1,45 billones de dólares en 2013, a los 1,60
billones en 2014, y espera que alcance 1,8 billones en 2016. Ahora bien, la inversión directa extranjera privada
está reduciéndose mientras que la inversión extranjera directa pública o estatal está creciendo, un un dato a tener
muy en cuenta.
La inversión extranjera directa privada logró un saldo total en 2013 de 1 billón de dólares, pero durante 2014, sólo
aumentó en 171.000 millones (83.000 millones en términos netos) con una caída del 11% y de un 21% en el total
de fusiones y adquisiciones de empresas (M&A Mergers and Acquisitions) lo que representa un 10% por debajo de
su máximo. Mientras que la inversión extranjera directa pública, que es mucho menor, está aumentando más rápido
y alcanza ya unos activos totales de 2 billones y sólo, en 2013, aumentó 160.000 millones, después de varios años
de caída.
Actualmente existen 550 multinacionales de origen público, con 15.000 filiales que aun siendo sólo el 1% del total, alcanzan el 11% de los flujos totales de inversión extranjera directa. Aquí una apreciación, los Fondos Soberanos invierten poco directamente, a pesar de tener 6,4 billones bajo gestión ya que sólo invierten un 2% en inversión
extranjera directa. De las 15 mayores empresas multinacionales públicas no financieras en términos de activos en
el exterior, 10 son Europeas (4 de Francia, 2 de Alemania, 2 de Italia, 1 de Suecia y 1 de Noruega) 2 de China, 1 de
Estados Unidos, 1 de Brasil y 1 de Malasia.
6 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar: Crisis y Reinvención del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalización-Multinacionales-Tecnología-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid, 2015.
7 Para el FMI, la inversión extranjera directa, la considera como una inversión en actividades empresariales en un país extranjero, con
el ánimo de obtener un control efectivo sobre las mismas. Esta categoría de inversión internacional refleja el objetivo de un residente
en un país (inversor directo), para obtener un interés duradero en una entidad residente en otro país, siempre con una participación
en el capital social igual o superior al 10%, con el fin de establecer o mantener vínculos económicos duraderos, lo cual debe implicar
la existencia de una relación a largo plazo entre el inversor directo y la empresa en que se ha realizado la inversión, con el objeto de
obtener una influencia significativa en esta última, pudiendo alcanzar con el tiempo el 100% de la misma. FMI (2009): Manual de
balanza de pagos y posición internacional. Sexta edición. Washington.
158
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Los flujos de IED, que en el año 2000 representaban un 81% del total, procedían de países desarrollados, mientras que en 2015 estos serán sólo el 50% y en 2016 el 48%. Esta tendencia puede cambiar ya que las principales
multinacionales de Estados Unidos poseen unos niveles record históricos de reservas que tienen necesariamente
que invertir en los próximos años. En todo caso, las grandes empresas multinacionales de la Unión Europea tienen
invertidos 1,6 billones en Estados Unidos, el 62% del total y las de Estados Unidos tienen invertidos 2,2 billones en
la Unión Europea, el 50,3% del total8.
Al respecto, la IED española en el mundo demuestra un comportamiento notable de acuerdo con los siguientes
datos. España durante 2013 fue el décimo cuarto mayor emisor del mundo y ocupo el tercer puesto entre las cinco grandes economías de la Unión Europea (UE) registrando19.609 millones de euros con un aumento del 717%
respecto al año 2012. En términos de PIB, el flujo de inversión emitida por nuestro país se posicionó en el primer
puesto (1,9%), seguido de Alemania (1,6%), Italia (1,5%), Reino Unido (0,8%) y Francia (-0,3%).
Actualmente la IED española alcanza el 1,8% de los flujos de inversión mundial, representa un 3% de la IED emitida por los países desarrollados, un 10,4% de la emitida por la UE, el 2,8% del stock mundial, el 4,4% del stock de
los países desarrollados y el 8,3% del stock total de la UE en el mundo (Eurostat). Baste recordar que en 2013, la
inversión emitida de la UE estaba en un 80% de su nivel en 2007 (OCDE). La IED española se ha visto igualmente
afectada en este mismo sentido a lo largo de estos años de crisis, aunque durante los años 2013 y 2014 comenzó la
recuperación con crecimientos del 13,4% y del 8,4%, respectivamente9.
España tiene una cuota en flujos de inversión emitidos
al exterior del 1,8% del mundo, del 3% de los países
desarrollados y del 10,4% de la UE
8 Para más detalle, véase; Guillermo de la Dehesa (2015): Prólogo, en Ramón Casilda Béjar: Crisis y Reinvención del Capitalismo.
Capitalismo Global Interactivo: Globalización-Multinacionales-Tecnologías-Conocimiento. Editorial Tecnos.
9 Registro de Inversiones Exteriores. Dirección General de Comercio Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio.
Ministerio de Economía y Competitividad.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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COLABORACIONES
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Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
2. LAS EMPRESAS MULTINACIONALES
Las empresas multinacionales, cuya denominación fue aceptada desde la ponencia de David E. Lilienthal: Las corporaciones multinacionales10, transcurridas las primeras décadas, en su mayoría, los autores aceptaban que “multinacional” no era más que un calificativo que designaba a una amplia variedad de empresas, en otras palabras,
detrás de este término genérico se encontraba una profunda diversidad de compañías, pues las diferentes investigaciones demostraban que por sus características no eran homogéneas.
Precisamente, esta heterogeneidad, ha llevado a la utilización de diferentes indicadores para medir el grado de
“multinacionalidad o transcionalidad” de una empresa. La Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y
Desarrollo (UNTACD), cuando formula el ranking anual de las 100 mayores empresas trasnacionales11 no financieras, calcula el índice de transnacionalidad en base a los siguientes ratios: activos en el extranjero sobre el total de
activos, ventas realizadas por las filiales extranjeras sobre el total de las ventas, y empleados en el extranjero sobre
el total de empleados.
Las multinacionales en sus distintas versiones y características, son consideradas como una prolongación histórica
de la gran empresa industrial moderna, actuando al menos en tres importantes direcciones:
- Establecen estrechas relaciones económicas entre los países desarrollados, en desarrollo y emergentes,
influyendo poderosamente en la configuración de la economía global.
- A través de sus inversiones extranjeras directas, son importantes motores del crecimiento y desarrollo tanto
en las economías de origen como en los países receptores.
- Proyectan su influencia, liderazgo, peso económico y social, en beneficio o perjuicio de la imagen y percepción de su país de origen. Como consecuencia de lo anterior, cobra gran relevancia la percepción12 de la marca
que además producen entre sí una fertilización cruzada13.
10 Ponencia presentada en el Carnegie Institute of Technology, abril de 1960.
11 El término de corporaciones transnacionales empleado por la UNCTAD coincide con la definición de empresa multinacional (UNCTAD,
2008).
12 Las percepciones son resistentes al cambio y son necesarios años de continuos y notables éxitos para modificar las creencias sobre
marcas y países con valor o percepción negativa, considerándose el activo-país más complejo y sofisticado que el activo-marca.
13 Ejemplo de fertilización cruzada durante las décadas de 1970-1980, fue el protagonizado entre Alemania y Mercedes Benz. Alemania era percibido como un país serio, sólido y fiable. Mercedes Benz, era percibida como una marca segura, elegante y moderna.
Antes de la crisis, la marca España, aunque era percibida mayoritariamente de manera positiva en los mercados internacionales, sin
embargo, no contaba con la marca que la fertilice. ¿Quién puede ser? Movistar, Zara, Santander, BBVA, CaixaBank, Repsol o Iberdrola
(cuadro 10). Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2002): La década dorada. Economía e inversiones españolas en América
Latina 1990-2000. Servicio de publicaciones de la Universidad de Alcalá. Madrid.
160
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Por tanto, las multinacionales son consideradas como los principales agentes del creciente proceso de globalización, así como de la internacionalización de la producción y la distribución mundial. Son las que han conseguido
que el mundo se encuentre crecientemente integrado comercialmente. Al respecto, la tendencia actual de muchas
multinacionales es invertir en mercados comercialmente dinámicos, representados en su gran mayoría, por los
países en desarrollo, dirigiendo sus inversiones en buena parte hacia industrias de bienes de consumo duraderos
básicos, así como otros más sofisticados, tales como teléfonos, frigoríficos, televisiones, ordenadores eindustria
digital y electrónica e incluso automóviles utilitarios y de lujo , cuya demanda es creciente.
De acuerdo con el estudio de Dominic Wilson (2013), uno de los padres de los BRICS14 junto con Jim O’Neill, los
habitantes de los países en desarrollo, como no podía ser de otra manera, comercialmente demandan diferentes
tipos de productos y servicios de acuerdo con su renta por habitante: entre los 500 a 5.000 dólares las preferencias
comprenden desde productos primarios a materias primas: cereales, carne, carbón; entre los 5.000 y los 10.000
se produce una mayor demanda de energía: electricidad, gas y petróleo; entre los 10.000 y 20.000 aparecen los
bienes de consumo duraderos básicos: lavadoras, frigoríficos y coches utilitarios; entre los 20.000 a los 30.000 se
inclinan por bienes de consumo duraderos más sofisticados: lavaplatos, aparatos digitales y coches de lujo; entre
los 30.000 y 35.000 se incorporan los servicios propios de los países desarrollados como: seguros, fondos de pensiones y turismo nacional; para finalmente demandar el turismo internacional a partir de los 35.000 dólares.
Por todo lo cual, puede decirse, que las empresas multinacionales hacen que cada vez más países se incorporen al
fenómeno de la globalización. Aquellos países que permanecen fuera, son los que mayores problemas sufren. Al
contrario de los que piensan que estos países son víctimas de la globalización, resulta ser todo lo contrario, son
víctimas de la falta de globalización.
14 Acrónimo de los países que lo forman: Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
3. LAS MULTINACIONALES ESPAÑOLAS Y LA IMPORTANCIA DE LAS
INVERSIONES EXTRANJERAS DIRECTAS EN EL MUNDO
Como ya se ha indicado, las multinacionales españolas adquieren una gran importancia por medio de las inversiones extranjeras directas , consiguiendo que España mantenga un papel destacado en función de su tamaño relativo
situada en el 1,8% del PIB mundial15, correspondiéndole un 3% de la IED emitida por los países desarrollados.
Aunque este porcentaje, se ha reducido ligeramente respecto al 2007 a nadie se le escapa que esta desaceleración
es consecuencia directa de la crisis.
España en el año 201216, ocupó la undécima posición como inversora mundial con un stock incluidas las “entidades
de tenencia de valores extranjeros” (ETVE)17 de 438.360 millones de euros y sin incluirlas 390.585 millones. En
América Latina, es el primer inversor europeo y el segundo mundial por detrás de Estados Unidos, con una inversión contando las ETVE de 143.155 millones de euros y descontando las ETVE de 122.398 millones (DATAINVEX)18.
A nivel mundial, España se situó como noveno país en stock de inversión extranjera directa con 390.585 millones
de euros (DATAINVEX)19, lo que supone la presencia de 8.600 empresas extranjeras, que emplean a 1,2 millones de
personas y anualmente superan en facturación los 400.000 millones de euros (INE, 2012).
España es el séptimo mayor exportador de servicios del mundo, con el 3,04% de la cuota global, y el cuarto de la
UE, así como el décimo séptimo exportador mundial de mercancías. Desde 1999, es de las principales potencias
europeas por incremento de exportaciones, muy por delante de Italia, Francia y Reino Unido. Desde ese año y hasta
2014, la cuota española en el comercio internacional se ha reducido sólo 2 décimas, del 1,9% al 1,7%, la menor
caída entre las principales economías de la UE, que contrasta con la pérdida de otros países por la irrupción de los
países emergentes. Actualmente el 62,4% de la facturación de las empresas del IBEX 35, se genera en el exterior y
en algunos casos llegan a alcanzar porcentajes superiores, cercanos incluso al 100%20.
15 Para más detalle, véase; Rafael Myro (Director, 2014) y María Elisa Álvarez López (Coordinadora): España en la inversión directa
internacional. Instituto de Estudios Económicos. Madrid.
16 Finalizado este trabajo, se publicaron los datos correspondientes al año 2013. www.datainvex.comercio.es/
17 Las entidades de tenencia de valores extranjeros, son sociedades establecidas en España cuyo “principal” objeto es la tenencia de
participaciones de sociedades situadas en el exterior. Las ETVE son sociedades instrumentales cuya existencia obedece a estrategias de optimización fiscal dentro un mismo grupo empresarial y en muchos casos sus inversiones carecen de efectos económicos
directos. Las operaciones de inversión llevadas a cabo por este tipo de sociedades generalmente consisten en la transmisión dentro
de un mismo grupo empresarial de participaciones en sociedades radicadas fuera de España. Para más detalle, véase; nota sobre metodología: Boletín Flujos de inversiones exteriores directas 2014. Registro de Inversiones Exteriores. Dirección General de Comercio
Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio. Ministerio de Economía y Competitividad.
18 www.datainvex.comercio.es/
19 www.datainvex.comercio.es/
20 Empresas españolas construyen el mundo. Marca España. Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperación. Madrid, 2014.
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españolas y la importancia
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mundo
Este importante peso que ejercen las compañías cotizadas en el creciente fenómeno de internacionalización de la
economía española, invita a que nuevas empresas ingresen en los mercados bursátiles no solo en busca de nueva
financiación, sino también, para que se sumen a este proceso y aprovechen su ventajosa posición nacional para
crecer internacionalmente, lo cual es doblemente positivo. Por un lado, adquieren más tamaño, y por otro favorecen la modernización del tejido productivo creando puestos de mayor calidad y con mejores niveles de retribución.
La economía española cuenta con empresas líderes globales en sectores de elevado valor añadido y gran potencial
de crecimiento, como son: la gestión de infraestructuras, las utilities (agua, gas, electricidad), la ingeniería petroquímica, las energías renovables, la alta velocidad ferroviaria, la biomedicina, la biotecnología, la tecnología naval
y área, la tecnología de control aeroespacial, la tecnología sanitaria y los nuevos materiales.
También lidera mundialmente sectores tan dinámicos como: moda, diseño, agroalimentación y turismo. Según
la OCDE, las grandes multinacionales españolas se encuentran entre las más dinámicas a nivel internacional, y
han demostrado que están preparadas para competir al más alto nivel, como refleja el hecho de que actualmente
pueden encontrarse en cualquier parte del mundo. Desde el aeropuerto con mayor tráfico de Europa, Heathrow,
gestionado por una empresa española (Ferrovial); hasta muchas líneas de metro de grandes ciudades (Nueva York,
México, Panamá, Miami, Roma, Bogotá, Lima...) son construidas y gestionadas por sociedades españolas (ACS,
FCC, Sacyr); como una firma española (Iberdrola) distribuye electricidad a 120 millones de personas entre España,
Estados Unidos, Reino Unido y Brasil; otra compañía de gas y electricidad (Gas Natural Fenosa) presente en más
de 30 países, ofrece servicio a más de 23 millones de clientes de los cinco continentes, y un tercio del tráfico aéreo
mundial se gestiona con sistemas desarrollados e implantados por una empresa española (Indra), incluyendo el
100% del cielo alemán y el 60% del cielo chino. En cuanto refino y petroquímica la líder mundial (Técnicas Reunidas) cuenta con proyectos de vanguardia a nivel mundial extendiéndolos a actividades industriales, infraestructuras y energía.
Además, España dispone de una estructura industrial puntera, contando con la primera empresa del mundo en
energías renovables (Iberdrola) y el líder mundial de silicio metal (Ferroatlántica) cuenta con la mayor fábrica de
silicio metal del mundo, siendo además el primer productor de ferroaleaciones de la Unión Europea. Así mismo
cuenta con el liderazgo de infraestructuras del transporte (ACS, Abertis) que gestionan casi el 40% de las principales concesiones mundiales. Las empresas españolas se encuentran presentes en diferentes proyectos emblemáticos como el tren de alta velocidad en Arabia Saudita21, que supone el mayor proyecto de infraestructuras realizado
hasta la fecha en Oriente Medio, y otros proyectos de alta relevancia como la ampliación del Canal de Panamá, una
de las mayores obras de ingeniería civil mundial, que lo construye un consorcio liderado por una empresa española
(Sacyr) o el metro de Panamá mediante un consorcio también liderado por otra constructora española (FCC).
21 El mayor contrato firmado por empresas españolas en el exterior pertenece al consorcio hispano-saudí Al Shoula Group, que construye el nuevo corredor ferroviario de alta velocidad que atraviesa las zonas costeras y desérticas de Arabia Saudí entre La Meca y
Medina, uniendo las dos ciudades sagradas en dos horas y media.
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Las multinacionales
españolas y la importancia
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mundo
A todo esto se le une, que España cuenta con dos de las principales entidades financieras del mundo (Santander
y BBVA), y la primera empresa europea de telecomunicaciones por volumen de ingresos y por facturación y clientes en América Latina (Telefónica)22 región que durante la década 1990-2000, absorbía más de la mitad de la IED
española23.
Pero iniciados los primeros años del nuevo siglo XXI, estas preferencias inversoras de las multinacionales españolas, se fueron trasladando hacia las demás regiones del mundo, que además de permitirles una mayor diversificación, al mismo tiempo, las convertían en verdaderas multinacionales globales24. En efecto, desde el año 2001, la
cuantía de los flujos dirigidos hacia Latinoamérica se han vistos reducidos sensiblemente.
Durante todo este importante proceso inversor, que recuérdese, se llevó a cabo sin previa experiencia en el manejo
de inversiones extranjeras, aunque esto no impidió que demostrasen su alta capacidad de gestión, decisión y compromiso con los diferentes países. Este planteamiento hizo posible que en un corto espacio de tiempo, se situasen
en posiciones privilegiadas, primero en los mercados latinoamericanos, y posteriormente en los mercados internacionales, lo cual no deja de constituirse en un reto estimulante para continuar ampliando su importante presencia
global ( ver Apoyo 1 )25, que contaba con 8.499 filiales de todo tamaño y distintos sectores siendo el empleo generado de 1.540.485 puestos de trabajo26.
Pasa a página 165 >>
22 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2008): La gran apuesta. Globalización y multinacionales españolas en América Latina.
Análisis de los protagonistas. Editorial Granica. Madrid y Bogotá.
23 Sobre las amplias, importantes e intensas inversiones en los países latinoamericanos, de manera breve, podemos decir que las experiencias en el manejo de IED, les permitieron convertirse en multinacionales globales. Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar
(2011): Multinacionales españolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid y Curitiba.
24 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2011): BBVA: La internacionalización en América Latina como paso previo para la
expansión global. www.pwc.com/es
25 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2011): Multinacionales españolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid y Curitiba.
26 Estas cifras corresponden al año 2012, según el Registro de inversiones exteriores.
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Apoyo 1
MULTINACIONALES ESPAÑOLAS DISEÑAN Y CONSTRUYEN EL MUNDO
El elevado dinamismo y la avanzada tecnología de las empresas españolas en el campo de las infraestructuras, construcción e ingeniería, sitúan a España en un lugar sumamente destacado en el mundo. Las empresas constructoras y de ingeniería, se han ganado un reconocido prestigio internacional por su elevado know-how. Actualmente participan en los
proyectos de infraestructuras más importantes del mundo, con presencia en 85 países de los 5 continentes, y gestionan
cerca del 40% de las principales concesiones de transportes viario del planeta1.
España es un referente mundial en ámbitos y sectores como: construcción de obra civil, gestión de infraestructuras de
transporte aéreo, portuario y terrestre e infraestructuras ferroviarias. ACS es la primera empresa en el ranking mundial
de los 250 principales contratistas del mundo por cifra de exportación2 y la sexta por cifra de ventas. Ocupa el mismo lugar en la gestión de infraestructuras de transporte por número de concesiones de carreteras, ferrocarriles, aeropuertos
o puertos en construcción y/o explotación3.
Pero además se encuentran otras empresas en destacados lugares como: GLOBALVIA-FCC (2ª), ABERTIS (4ª), FERROVIAL/CINTRA (7ª), SACYR (11ª), ACCIONA (15ª) e ISOLUX CORSAN (35ª). Por capital invertido en el año 20134 , cinco
empresas españolas se sitúan entre las 10 primeras del mundo: FERROVIAL/CINTRA (1ª), ACS (2ª), SACYR (7ª), GLOBALVIA-FCC (8ª) y OHL (9ª). También se sitúan entre las 50 mayores del mundo por volumen de exportación5: FCC, OHL, ABEINSA, TECNICAS REUNIDAS, ISOLUX CORSAN, ACCIONA y SACYR. Otras como COMSA, IBERDROLA, SAN JOSE y SENER
ocupan también posiciones destacadas. En el sector de ingeniería del petróleo y gas natural, TÉCNICAS REUNIDAS ocupa
la séptima posición mundial y es la primera contratista internacional en la construcción de refinerías llave en mano6.
Las empresas españolas en 2014, obtuvieron una cartera de proyectos internacionales que superan los 74.000 millones
de euros. Sólo en 2013, se adjudicaron contratos en el exterior por un valor superior a los 45.000 millones. En la actualidad, el 82% de la cartera de proyectos de las compañías españolas está formada por contratos en el extranjero 7.
1 Informe (2014): “Empresas españolas construyen el mundo”. Marca España. Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperación. Madrid,
2014.
2 Informe ENR (2013): The top 250 international contractors.
3 Public Works Financing, 2013.
4 Public Works Financing, 2013.
5 Informe ENR (2013): The top 250 international contractors.
6 Informe ENR (2013): The top 250 international contractors.
7 SEOPAN (2014).
Fuente: Ministerio de Asuntos Exteriores y Cooperación: “Empresas españolas construyen el mundo”. Y elaboración propia.
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Resulta indudable pues, la importancia que adquieren las inversiones extranjeras directas para la estructura productiva de la economía española, que a su vez representa uno de los fenómenos más destacados durante las últimas décadas. Cabe calificar este acontecimiento de espectacular, apenas afectado por las sucesivas crisis económicas y financieras que se han producido, aun cuando éstas dejan una honda huella en la evolución de los flujos,
que ralentizan su avance. De hecho, la actual crisis, bautizada como La Gran Recesión, que tuvo sus comienzos
en 2007 en EEUU27, causó una fuerte contracción inicial para dar paso a su recuperación que se abre paso a partir
de 2011. Las típicas arritmias, de mayor o menor intensidad, experimentadas por los flujos de IED con cada crisis,
quedan pues, muy amortiguadas cuando se observa la imparable trayectoria inversora canalizada a través de las
empresas multinacionales28.
Si bien la inversión extranjera directa, puede clasificarse según la estrategia o motivación principal del inversionista, en general, las empresas buscan en terceros países, la posibilidad de explotar recursos naturales, acceder a
mercados locales o regionales, producir a bajos costos para exportar a terceros países o tener acceso a los activos
estratégicos, como conocimiento, tecnología avanzada y mano de obra calificada (Dunning, 1992). La utilidad de
esta clasificación es que permite comprender e identificar, sobre la base de hechos los determinantes y los efectos
de los distintos tipos de inversión, las principales tendencias y los más importantes desafíos para maximizar su
contribución al desarrollo de los países receptores29.
La inversión española en el exterior, puede ser explicada desde el punto de vista de la “teoría de la senda de desarrollo de la inversión exterior” (Dunning, 1981; Dunning y Narula, 1996). Según dicha teoría, existe una relación
entre el nivel de desarrollo de una economía y el tipo de inversión extranjera directa que emite y recibe. De este
modo, se distinguen cinco etapas de desarrollo de la inversión directa: las tres primeras incluyen a los países menos desarrollados y las dos últimas a los desarrollados.
El avance de la IED española hacia nuevas etapas, no sólo conlleva cambios cuantitativos sino también cualitativos,
pues de los factores de atracción de inversiones basados de salarios bajos o recursos naturales como característica de las primeras etapas, se paso a factores basados en tecnología y mayor cualificación profesional. El fuerte
crecimiento durante las últimas décadas, ha permitido que España sea una de las economías que logre situarse
en la cuarta etapa de la “senda de desarrollo de la inversión exterior”. Es la menor dotación de activos intensivos
en conocimiento, lo que separa a nuestro país de la quinta y última etapa en la que se encuentran los países más
avanzados.
27 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2015): Crisis y Reinvención del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalización-Multinacionales, Tecnología-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid.
28 Para más detalle, véase; Rafael Myro (Director) y María Elisa Álvarez López (Coordinadora): España en la inversión directa internacional. Instituto de Estudios Económicos. Madrid, 2014.
29 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2011): Multinacionales españolas en un mundo global y multipolar. ESIC Business&Marketing School. Madrid.
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Aunque debemos tener en cuenta, que la inversión extranjera directa española a pesar de su relativa juventud, ha conformado una estructura sectorial cada vez más parecida y acorde a la de los países más desarrollados, que recuérdese,
cuentan con una mayor historia, tradición y experiencia. No obstante, las multinacionales españolas por su liderazgo
en sectores estratégicos, compiten en igualdad de condiciones con las multinacionales de los países más avanzados.
Como resultado de este intenso proceso inversor, desde el año 1997, exceptuando 2002, los flujos netos de inversión extranjera directa hacia España han sido siempre inferiores a los flujos netos de IED española hacia el exterior. De esta manera, España paso a ocupar un puesto destacado entre los principales proveedores de este tipo de
inversión. Este cambio de patrón, se debe al mayor dinamismo de la IED española dado el excepcional crecimiento
de la economía durante todos estos años. El dato puede resultar sorprendente en relación al patrón tradicional, que
situaba a España como país receptor neto de IED.
Sin embargo, debido a la crisis por la que atraviesa la economía española, el patrón tradicional ha regresado. La
mayor llegada de IED, se debe a la recuperación económica que se viene produciendo, junto con los atractivos precios que ofrecen los mercados en sus distintos sectores de actividad. Esto explica la fuerte llegada de inversiones
extranjeras directas durante el año 2013, que crecieron un 52,4%, respecto a 2012. Este fuerte incremento, situó
a España como la novena nación del mundo como receptora de IED, estando por delante del Reino Unido, Irlanda,
Luxemburgo, Alemania y Países Bajos. La IED recibida ha totalizado 39.167 millones de dólares, ocupando la cuarta
posición de los principales países desarrollados, sólo por detrás de Estados Unidos, Canadá y Australia.
Con estas cifras, el stock de inversión extranjera en España alcanza los 716.000 millones de dólares lo que representa aproximadamente un 52% del PIB (UNCTAD, World Investment Report, 2014)30. El indicador elaborado por
UNCTAD, relaciona el volumen de inversión extranjera directa recibida con el PIB del país, reflejando la importancia que está adquiriendo España para realizar negocios. Estos resultados se han registrado en un contexto internacional de crecimiento generalizado de los flujos de inversión extranjera. Los flujos de la IED mundial aumentaron
un 9% en 2013, hasta alcanzar la cifra de 1,45 billones de dólares. Este mayor dinamismo inversor se ha reflejado
en las estadísticas de todas las regiones geográficas.
España fue el destino del 10% del volumen de inversión de todos los proyectos greenfield recibidos por la Unión Europea. Por otra parte, fue el decimocuarto mayor emisor de inversión extranjera en el mundo durante 2013. Las empresas
españolas invirtieron en el exterior una cantidad equivalente a 26.035 millones de dólares (UNCTAD, 2013)31. Todos estos
indicadores confirman la importancia de nuestro país, que estratégicamente se convierte en un hub o plataforma para
los inversores latinoamericanos, donde destacan las empresas multilatinas mexicanas que encabezan las posiciones
con un stock de 20.456 millones de euros ( ver Apoyo 2 ), seguidas de las brasileñas con un stock de 5.683 millones32.
30 Invest in Spain. http://www.investinspain.org/
31 Invest in Spain. http://www.investinspain.org/
32 Fuente. Registro de inversiones exteriores.
Pasa a página 172 >>
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Apoyo 2
MULTILATINAS MEXICANAS EN ESPAÑA.
LAS OPERACIONES MÁS IMPORTANTES 2012- 2014
La creciente presencia inversora de México en España durante los últimos años, se concreta con las importantes
compras realizadas por parte de inversores mexicanos aprovechando las variadas oportunidades que brindan los
diferentes sectores debido a la crisis económica. México es el 6º mayor inversor en España con un volumen de IED:
20.456 millones de euros (31-12-2014) y el segundo lo es Brasil a bastante distancia con: 5.683 millones (31-122014).
Participaciones financieras en bancos, inmuebles, transporte terrestre, alimentación, cárnicas y navieras hacen de
México el país latinoamericano que más presencia inversora tiene en la economía española. La posición de España,
como puerta de entrada en Europa y el ajuste de precios por la crisis, permite adquisiciones a niveles altamente
atractivos, lo cual provoca una actividad sin precedentes. Estas son algunas de las grandes operaciones del capital
mexicano.
La pionera fue Petróleos Mexicanos (Pemex), cuando entre los años 1990 y 1992 adquiere un 5% de Repsol y a
partir de aquí, aumenta sucesivamente sus posiciones hasta llegar al máximo del 9,34% que le convierte en el segundo accionista. Finalmente el 4 de junio de 2014, decidió desprenderse del 7,86%, lo cual es el inicio de nuevos
planes desde el horizonte que brinda la reforma energética promulgada por el gobierno del presidente Peña Nieto
el 10 de diciembre de 2013.
El empresario Carlos Slim en 2012, realizo una importante inversión mediante la compra de 439 sucursales a La
Caixa por 490 millones de euros. De esta forma, comenzaba su negocio inmobiliario como en México, donde Inmobiliaria Carso constituye uno de los principales pilares de su conglomerado empresarial. A la vez cuenta con casi el
1% del capital de Caixabank, que es la mayor participación a título individual. Lo singular de estas operaciones, es
que mantienen una relación muy estrecha, con un intercambio accionarial entre el grupo bancario español y el holding financiero del grupo: Inbursa, pues en 2008, La Caixa adquirió el 20% de Inbursa, holding financiero de Slim.
El fondo norteamericano Fintech, liderado por el financiero mexicano David Martínez, ha tomado el 4,94% del
banco Sabadell. En esta gran apuesta por la entidad participa también el inversor colombiano Jaime Gilinsik, quien
cuenta con el 7,5% y se ha convertido en el primer accionista del banco con una inversión de 700 millones de euros.
Gilinsik es propietario del cuarto banco local de Colombia: GNB Sudameris, que controla un 4% del mercado colombiano y fortalecido al haber integrado el negocio de HSBC en cuatro países latinoamericanos. Otra adquisición
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mundo
importante la constituye la entrada en el capital de Liberbank, de las empresas mexicanas Davinci Capital con el
2% e Inmosan que ha tomado el 7,02% y se convierte en el tercer accionista del banco.
Un grupo de inversores mexicanos, encabezados por la familia Del Valle, se hizo con el 6% de Banco Popular por
450 millones de euros. A cambio, el banco español toma una participación del 24,9% del banco mexicano BX+ por
97 millones de euros. La operación refuerza aún más la solvencia del Popular y le permite iniciar su expansión
internacional en México y por extensión en América Latina desde su experiencia y liderazgo en el segmento de las
Pymes y particulares. Por su parte BX+ (Ve por más) espera triplicar su tamaño en un plazo de cinco años. En la
actualidad cuenta con 23.000 clientes y su balance presenta unos activos que alcanzan los 1.850 millones de euros.
El ratio de mora es inferior al 1,6% y su nivel de solvencia alcanzaba el 12,5% en el momento de la operación.
Fibra Uno adquiere al fondo británico Moor Park Capital Partners, 253 sucursales de Banco Sabadell Atlántico por
casi 300 millones de euros. Esta ha sido la operación inmobiliaria más importante de 2013 en el sector. El banco se
queda como inquilino de las sucursales durante 35 años, con un mínimo de 25 de obligado cumplimiento.
El grupo ADO adquiere Avanza, la mayor empresa española en el negocio de transporte urbano y la segunda por
trayectos de largo recorrido. El nuevo propietario cuenta con 2.000 autobuses y una facturación próxima a los 450
millones de euros. Aunque se desconoce el precio de la operación, podría estar sobre los 800 millones de euros.
La empresa mexicana Sigma productora de carnes, lácteos y productos refrigerados y congelados junto con la
sociedad china Shuanghui, haciendo un ejemplo práctico de lo que significan las alianzas globales, se hicieron
con la propiedad del líder español de la industria cárnica; Campofrío valorado en 695 millones de euros. El acuerdo subraya el renovado interés por España, como puerta de entrada hacia otros mercados europeos. Para Sigma,
que forma parte del grupo mexicano Alfa, el acuerdo abre la posibilidad de llevar reconocidas marcas como Fud y
Nochebuena desde Estados Unidos y América Latina hacia Europa, donde ambas compañías, desean consolidar la
destacada posición de Campofrío, así como abordar otros proyectos en China y Asia. Finalmente Sigma se ha hecho
con el control total de Campofrío al comprarle su participación a Shuanghui.
El TEC de Monterrey se encuentra presente en España, con la producción de contenidos y cursos de formación en la
modalidad de e Learning para BBVA, que a su vez posee el mayor banco en México; Bancomer, quien más contribuye
a su cuenta de resultados. Otras empresas tecnológicas de sistemas de información, como Neoris, BSD Enterprise
o Softtek, que cuenta con un centro de investigación en A Coruña, constituyen una muestra del dinamismo y competitividad tecnológica mexicana.
Bimbo construyó nuevas fábricas, destacando la factoría en Azuqueca de Henares (Guadalajara), donde invirtió
50 millones de euros, contando con una única línea de producción de pan de molde, que es la más grande, rápida
y eficiente de Europa, siendo diseñada por la propia compañía. Durante los próximos años, aunque no ha fijado un
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número concreto de nuevas instalaciones, ni emplazamiento, ni inversión, proyecta seguir creciendo y también que
la sede central de Barcelona no solo controle el mercado ibérico, sino también Europa y el norte de África.
Pemex a través de su filial PMI, se ha convertido en accionista mayoritario de Hijos de J. Barreras, el astillero privado más grande de España, que tiene más de 100 años de historia. El alcance de la reforma energética, implica no
sólo la llegada de nuevas empresas a México, sino también la expansión internacional de Pemex. La estrategia de
PMI es hacerse con las capacidades y la tecnología avanzada de Barreras, para llevarlas a México a fin de desarrollar barcos más grandes y más avanzados.
El empresario Roberto Alcántara, invirtió en el grupo Prisa 100 millones de euros, que le otorga un 9,3% y se constituye en el principal accionista particular. De esta manera el grupo refuerza la apuesta por Latinoamérica donde
es el grupo de medios de comunicación, líder en educación, información y entretenimiento en lengua española y
portuguesa. Está presente en 22 países con una audiencia de más de 60 millones de usuarios (40% en España y
60% internacional) a través de sus marcas globales como El País, Santillana, 40 Principales, Cadena SER o radio
Caracol entre muchas otras. Más testimonial es la presencia de Slim, si bien llegó a mantener una participación
superior al 3%, que se diluyó tras las últimas ampliaciones de capital.
Gruma, uno de los principales fabricantes mundiales de tortitas de maíz, adquirió recientemente la factoría de
Mexifoods España, con el objetivo de invertir, modernizar y ampliar la capacidad de la planta española. Comenzará
a producir sus tortitas, wraps y demás productos para el sur de Europa, para lo cual tiene previsto invertir 35 millones de euros.
A toda esta dinámica, se añade la distinción del empresario mexicano; Valentín Díez Morodo, galardonado con el
premio Enrique V. Iglesias al desarrollo del espacio empresarial Iberoamericano en su primera edición 2014. Díez
Morodo, uno de los creadores y Vicepresidente del Grupo Modelo, tras su venta a la compañía belga-brasileña AB
INBEV, la mayor empresa fabricante de cerveza en el mundo, continúa como accionista. También destaca el nombramiento de Carlos Fernández González, como consejero independiente del Santander, en la nueva etapa del banco desde la presidencia de Ana Botín. Este empresario mexicano, es presidente del Grupo Modelo, y forma parte de
diferentes consejos y organizaciones entre los que destacan el Grupo Televisa y Emerson Electric Co. Además, fundó la Academia Mexicana de la Comunicación, la Fundación Beca y es presidente del Consejo Consultivo del Agua.
Finalizando 2014, Carlos Slim se ha convertido en el primer accionista de la empresa de construcción y servicios
líder española con una extensa e intensa presencia internacional; Fomento de Construcciones y Contratas (FCC),
tras más de medio siglo bajo control de la familia Koplowitz. La inversión asciende a 650 millones de euros por
hacerse con el 25,634% de la compañía.
Carlos Slim, con estas sucesivas inversiones confía en la economía española y su futuro donde parece proyectar
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una réplica de su conglomerado mexicano. Aunque muy lejos y nada comparable en volumen económico, sí lo es en
cuanto a los sectores que ha elegido: construcción, servicios y concesiones de infraestructuras, donde opera a través de Inmobiliaria Carso y del grupo Ideal, aunque ambos con operaciones únicamente en el mercado mexicano,
se complementan con FCC, pues esta le otorga su amplia experiencia y presencia internacional. Por el momento le
falta el sector energético, minero y de telefonía, para terminar de replicar su conglomerado empresarial en España.
Objetivos nada fáciles, cada uno por diferentes motivos. En cualquier caso, lo que sí parece claro es que sus inversiones van de menos a más y se aproximan a los 1.500 millones de euros, dando prueba no solo de la confianza que
le merece España y de sus atractivos precios.
Una percepción de esta amplia presencia inversora mexicana, es que en sus diferentes categorías crecerá. Estas
operaciones en sus distintas manifestaciones, hacen que España se afiance como un hub, como un puente para que
las empresas multilatinas penetren en Europa, y de manera análoga España, pueda ser utilizada, como plataforma
para que compañías europeas desembarquen e inviertan en América Latina.
Fuente: Elaboración propia.
España es receptora del 2,8% del stock mundial de IED,
cifra mayor que su peso en el PIB mundial (2,5%) y que la exportación
en el comercio mundial (2%)
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4. INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS EN 2014
33
Durante 2014, la inversión extranjera directa de las empresas españolas alcanzo en términos brutos34 26.039 millones de euros, recuperando un ritmo de crecimiento del 3,9%, lo que indica un cambio de rumbo con respecto a la
evolución registrada en años anteriores. La inversión en entidades de tenencia de valores extranjeros, sin embargo,
sigue cayendo como en 2012, pero lo hace en menor medida pasando del -90% al -61% en tasa interanual.
La IED de las empresas españolas en inversión productiva, fue de 23.479 millones de euros, representando el
90,16% del total, y su evolución ofrece un crecimiento del 27% en tasa interanual. Las inversiones en sociedades
no cotizadas alcanzan 20.014 millones, que representan un 11,5% mayor que en 2013. El mayor impulso lo registra
la inversión en bolsa, con 3.465 millones que representa el 14,75% de la inversión productiva, frente al estancamiento sufrido en los dos últimos años con cuotas próximas al 5% ( Tabla 2 ).
Durante este ejercicio, vuelven a tener un importante protagonismo las desinversiones, siendo especialmente significativas en sociedades cotizadas que registran una inversión neta negativa de -5.398 millones de euros, con una
caída de 1.829% en tasa interanual. La inversión neta35 en su conjunto se contrajo el 67,7% y la correspondiente a
las ETVE un 98,5% con respecto al año 2013. Por el contrario, la inversión productiva neta en sociedades no cotizadas tuvo un comportamiento muy favorable con 9.535 millones de euros.
Por tanto, podemos hablar de una recuperación de la inversión bruta en términos generales –exceptuando la ETVE, y de la inversión neta, si exceptuamos la cotizada, que recoge el fuerte impacto de la liquidación de inversiones
españolas especialmente en tres empresas extranjeras.
33 Deseo agradecer por la facilidades para la realización de este punto a José Antonio Zamora; Subdirector General de Comercio
Internacional de Servicios e Inversiones de la Secretaria de Estado de Comercio. También por el apoyo recibido de Emilio Carmona;
Subdirector General Adjunto, Director del Registro de Inversiones Exteriores de la Secretaria de Estado de Comercio.
La documentación utilizada ha sido: Boletín de inversiones exteriores. Flujos 2014. Boletín de inversiones exteriores. Posición 2012.
Registro de inversiones exteriores. Dirección General de Comercio Internacional e Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio.
Ministerio de Economía y Competitividad.
34 La inversión bruta, en el caso de la inversión española en el exterior recoge las operaciones de residentes que supongan: 1) Participación en sociedades no cotizadas domiciliadas en el exterior; 2) Participación en sociedades cotizadas domiciliadas en el exterior
(superior al 10% del capital); 3) Constitución o ampliación de dotación de sucursales; 4) Otras formas de inversión en entidades o
contratos registrados en el exterior como fundaciones, cooperativas, agrupaciones de interés económico en las que el capital invertido sea superior a 1.502.530,26 de euros. Para más detalle, véase; nota sobre metodología: Boletín Flujos de inversiones exteriores
directas 2014.
35 La inversión neta, es el resultado de restar a la inversión bruta las desinversiones, por causa de transmisiones entre residentes y
no residentes, liquidaciones parciales (reducciones de capital) o totales (disoluciones o quiebras). Nota sobre metodología. Boletín:
Flujos de inversiones exteriores directas 2014. Registro de inversiones exteriores. Dirección General de Comercio Internacional e
Inversiones. Secretaria de Estado de Comercio. Ministerio de Economía y Competitividad.
172
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
El 2007, año anterior al comienzo de la crisis, marca el techo del flujo de la inversión productiva española en el
exterior con 98.306 millones de euros. Los siguientes años 2008-2009 se ven impactados por la crisis impacto y
la caída es brusca hasta los 20.023 millones. En los siguientes años 2010-2011 se produce una subida hasta los
30.482 millones de euros. Pero en 2012 se verá reducida hasta los 15.703 millones para volver a crecer con gran
dinamismo durante 2013 y 2014 con 18.470 y 23.479, respectivamente ( Tabla 4 ).
Resulta interesante observar que 2013 ha sido un ejercicio de recuperación inversora con respecto a 2012 y que
a su vez 2014 fue de consolidación de la inversión productiva. Por su parte la inversión productiva neta, se incrementa con gran intensidad pasando de los -12.421 millones del 2012, hasta los 13.027 millones de 2013 (+865%)
en tasa interanual, para caer en 2014 un 48,5% respecto a 2013.
Es igualmente interesante constatar, que el ratio de desinversión sobre la inversión productiva -mide lo que se
desinvierte en un periodo frente a lo que se invierte en ese mismo periodo- ha aumentado considerablemente si
comparamos el ratio medio “pre-crisis” (2000-2007) con el del periodo de crisis (2008-2014). Se comprueba que en
el primer periodo se desinvirtió el 18% de lo que se invirtió, mientras que en este segundo avanzó hasta el 59%, lo
que indica un empeoramiento de las expectativas de los inversores respecto a los países receptores de su inversión,
unido posiblemente a que las empresas inversoras residentes en España hayan desinvertido en destino, con objeto
de poder superar mejor la crisis en origen.
Por tanto, se constata que durante los años 2013 y 2014, se ha combinado una muy favorable evolución de la inversión bruta productiva con una tasa alta de desinversión que podría indicar que ante un contexto internacional
aún incierto y poco propicio para la inversión, una parte de las empresas hayan decidido asumir riesgos y la otra
prefiera esperar tiempos mejores.
La distribución de la inversión española en el exterior, teniendo en cuenta la finalidad principal de la misma y excluidas las ETVE totalizaron 23.479 millones de euros, constando de dos grandes apartados: nuevas aportaciones
(greenfield) y adquisiciones ( Tabla 3 )). En este sentido, la financiación de empresas extranjeras participadas
por residentes mediante ampliaciones de capital son las operaciones más importantes en 2014, con un valor de
16.050 millones de euros, representando el 68,4% de la inversión total y 90,86% de las nuevas aportaciones. Sin
embargo, su crecimiento del 11,5% con respecto al 2013, estuvo 16 puntos por debajo de la media. La constitución
de sociedades extranjeras ha registrado mayor incremento un 31,9% en tasa interanual, aunque su peso relativo
en el conjunto es del 6,9%.
Las adquisiciones de acciones y participaciones, con o sin toma de control de empresas extranjeras, ascendieron a
5.816 millones de euros, con un crecimiento del 103,6% en tasa interanual y se recuperaron de la fuerte caída del
año anterior, pasando de una cuota del 15,5% al 24,8% de la inversión total.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
173
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 2
INVERSIÓN TOTAL DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR
FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2014
2013
Importe
Inv.
Inv.
Bruta
Neta
% Variación 14/13
Inv.
Inv.
Bruta
Neta
Inv.
Bruta
Inv.
Neta
Inv.
Bruta
Inv.
Neta
INVERSION TOTAL en participaciones
en el capital
19.779
-12.421
25.071
13.027
26.039
4.213
3,9
-67,7
INVERSION DESCONTADAS ETVE
15.703
-1.050
18.470
8.038
23.479
4.136
27,1
-48,5
14.903
2.844
17.475
8.318
20.014
9.535
14,5
14,6
800
-3.894
995
-280
3.465
-5.398
248,2
-1.829,3
4.076
-11.371
6.601
4.989
2.560
77
-61,2
-98,5
-En sociedades no cotizadas
-En sociedades cotizadas
INVERSION DE ETVE
Nota: No incluye ni trasmisiones entre residentes ni reestructuraciones de grupos
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
Tabla 3
INVERSIÓN ESPAÑOLA BRUTA EN EL EXTERIOR POR TIPO DE OPERACIÓN
(EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2013
2014
Importe
%
Importe
%
Importe
%
% Variación 14/13
Nuevas Aportaciones
11.493
73,2
15.613
84,5
17.663
75,2
13,1
Constituciones
266
1,7
1.223
6,6
1.613
6,9
31,9
Ampliaciones
11.228
71,5
14.391
77,9
16.050
68,4
11,5
4.210
26,8
2.857
15,5
5.816
24,8
103,6
15.703
100,0
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
Adquisiciones
TOTAL
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
174
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
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Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 4
DESGLOSE DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR (FLUJOS). AÑOS 2000-2014
(Millones de euros)
TOTAL
INVERSIÓN BRUTA
% DESINV/INVER
PRODUCTIVA
PRODUCTIVA
INVERSIÓN NETA
ETVE
TOTAL
PRODUCTIVA
ETVE
2000
60.493
49.709
18,34%
10.784
48.705
40.594
8.111
2001
47.904
27.023
13,85%
20.881
43.082
23.281
19.801
2002
47.004
26.012
44,52%
20.992
31.421
14.433
16.988
2003
31.842
19.775
21,53%
12.067
25.856
15.518
10.338
2004
49.465
37.677
12,41%
11.788
43.757
33.002
10.755
2005
34.735
30.986
21,46%
3.749
26.934
24.337
2.597
2006
66.672
60.954
11,18%
5.718
56.201
54.138
2.063
2007
112.438
98.306
16,29%
14.132
93.325
82.290
11.035
2008
48.154
37.627
23,81%
10.528
37.137
28.668
8.469
2009
25.380
20.023
81,91%
5.357
-228
3.623
-3.850
2010
42.310
30.810
44,77%
11.500
26.011
17.016
8.995
2011
37.402
30.482
59,48%
6.920
13.318
12.352
965
2012
19.779
15.703
106,69%
4.076
-12.421
-1.050
-11.371
2013
25.071
18.470
56,48%
6.601
13.027
8.038
4.989
2014
26.039
23.479
82,38%
2.560
4.213
4.136
77
2000-2007
18%
2008-2014
59%
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
175
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
La inversión española aunque es en el país donde se encuentra domiciliada la empresa extranjera receptora de la
misma, sin embargo, en muchas ocasiones, especialmente si se trata de sociedades holding con participaciones en
otros países, no coincide con el destino final.
En 2014 con una inversión excluidas las ETVE de 23.479 millones de euros, seis países con cuotas superiores a un
5%, reciben el 70,9% de la inversión bruta total. Destaca como país receptor Irlanda con 4.594 millones de euros,
el 19,6% de la inversión, seguido de Brasil36 con un 17,1% y Estados Unidos con el 11,8%. El caso de Irlanda, con
un crecimiento de 784,3% es excepcional, y un claro ejemplo del impacto de dos operaciones. Sucede lo mismo
con Islas Caimán que de un 0,1% pasa al 8,4% del total, ocupando el cuarto lugar, y Chile que asciende también
de forma significativa, 551,5% por el valor efectivo de una sola operación que supone el 83% del total destinado a
este país ( Tabla 5 ).
Brasil y Estados Unidos, con una evolución muy positiva y tasas de crecimiento del 253,8% y 337,4% respectivamente. Teniendo en cuenta que en 2012 y 2013 habían evolucionado negativamente, recuperan posiciones similares a las de 2011 cuando obtuvieron cuotas de participación del 16% y 10% de la inversión total.
El Reino Unido es el único de los principales receptores que sufre una caída de la inversión en tasa interanual
–16,4%, y se sitúa en sexto lugar, con una cuota de 6,8%, manteniendo un puesto significativo como país receptor,
pero muy lejos de los que ocupó en años anteriores en los que figuró siempre entre los tres primeros niveles superando el 10%, con la única excepción del 2012 que no llego al 2%.
La inversión en Países Bajos y Luxemburgo, generalmente utilizados como países de tránsito de capitales, han sufrido importantes retrocesos del 43,8% y 88,2% respectivamente, reduciendo su peso relativo en el conjunto. Por
el contrario, han registrado mayor dinamismo con tasas de crecimiento por encima de los 100 puntos, China 143%,
Perú 134% y Polonia 101%.
Por áreas geográficas, los países de la OCDE con 13.211 millones de euros y el 56,3% de la inversión total pierden,
no obstante, 20 puntos porcentuales con respecto al 2013, con un descenso del 8%, mientras que América Latina
retoma fuerza con un crecimiento del 87,9%, recuperando así más de 10 puntos porcentuales de la inversión total.
Los cuadros siguientes son complementarios para el análisis de la inversión española en el exterior. Por un lado
( Tabla 6 ), tenemos la inversión bruta total excluidas las ETVE en los principales sectores de destino según la
clasificación nacional de actividades económicas (CNAE 2009).
Se puede comprobar cómo la inversión española se concentra como viene siendo tradicional, en unos pocos sectores de actividad. En primer lugar, destacan las actividades financieras y de seguros que, con un crecimiento del
Pasa a página 179 >>
36 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (Coordinador, 2014): España-Brasil: Dos socios con intereses crecientes. Boletín Económico de Información Comercial Española, Nº 3.054. Ministerio de Economía y Competitividad. Madrid.
176
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 5
PAÍS DE DESTINO INMEDIATO DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA (EXCLUIDAS ETVE)
(Millones de euros)
País
IRLANDA
BRASIL
2013
2014
% Variación 14/13
Importe
%
Importe
%
519
2,8
4.594
19,6
784,3
1.135
6,1
4.017
17,1
253,8
ESTADOS UNIDOS DE AMERICA
633
3,4
2.770
11,8
337,4
ISLAS CAIMAN
22
0,1
1.969
8,4
N.C.
CHILE
259
1,4
1.688
7,2
551,5
1.873
10,1
1.599
6,8
-14,6
8
0,0
693
3,0
N.C.
1.216
6,6
683
2,9
-43,8
POLONIA
269
1,5
541
2,3
101,2
COLOMBIA
420
2,3
531
2,3
26,4
MEXICO
720
3,9
519
2,2
-28,0
CHINA
212
1,1
515
2,2
143,4
PORTUGAL
336
1,8
492
2,1
46,7
ITALIA
1.442
7,8
368
1,6
-74,4
PERU
141
0,8
331
1,4
134,3
CANADA
116
0,6
222
0,9
91,4
1.841
10,0
217
0,9
-88,2
REINO UNIDO
SUECIA
PAISES BAJOS
LUXEMBURGO
RUMANIA
6
0,0
180
0,8
N.C.
NORUEGA
78
0,4
176
0,7
125,1
HONG_KONG
1
0,0
111
0,5
N.C.
ARGENTINA
384
2,1
107
0,5
-72,1
6.840
37,0
1.158
4,9
-83,1
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
O.C.D.E.
14.373
77,8
13.211
56,3
-8,1
UE28
12.033
65,1
9.556
40,7
-20,6
UE15
11.685
63,3
8.741
37,2
-25,2
LATINOAMERICA
3.978
21,5
7.473
31,8
87,9
101
0,5
2.065
8,8
N.C.
RESTO
TOTAL
Addendum
PARAISOS FISCALES
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
177
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españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 6
SECTORES DE DESTINO DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR. (EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
CNAE
SECTOR DE DESTINO EXTRANJERO
2013
Inversión
Bruta
43
Inversión
Bruta
35
2014
Inversión Bruta
01 AL 03
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
102
0,4
% Variación
14/13
192,1
05 AL 09
Industrias extractivas
1.002
421
2.504
10,7
494,1
10 AL 33
Industria manufacturera
2.391
3.281
1.271
5,4
-61,3
Suministro de energía eléctrica, gas, vapor y aire
acondicionado
830
1.218
1.890
8,0
55,1
36 AL 39
Suministro agua, acti. saneamiento, gestión
residuos, descontaminación
68
24
1.360
5,8
N.C.
41 AL 43
Construcción
1.256
1.207
1.720
7,3
42,5
45 AL 47
Comercio mayor y menor; reparación vehículos
motor y motocicletas
2.609
613
868
3,7
41,5
49 AL 53
Transporte y almacenamiento
223
1.211
132
0,6
-89,1
55 AL 56
Hostelería
102
17
52
0,2
204,7
35
Importe
%
58 AL 63
Información y comunicaciones
1.948
593
527
2,2
-11,1
64 AL 66
Actividades financieras y de seguros
3.965
8.644
12.412
52,9
43,6
68
Actividades inmobiliarias
412
967
468
2,0
-51,6
69 AL 75
Actividades profesionales, científicas y técnicas
179
147
48
0,2
-67,2
77 AL 82
Actividades administrativas y
servicios auxliares
174
65
87
0,4
35,0
0
0
0
0,0
N.C.
84
Administración Pública y defensa; Seguridad
Social obligatoria
85
Educación
38
1
5
0,0
419,0
86 AL 88
Actividades sanitarias y de servicios sociales
183
5
0
0,0
-92,6
90 AL 93
Actividades artísticas, recreativas y de entrenimiento
268
19
23
0,1
23,2
94 AL 96
Otros servicios
12
0
8
0,0
N.C.
97 AL 98
Act. hogar empleadores pers. domest.
o produc. bienes-serv. uso propio
0
0
0
0,0
N.C.
Actividades de organizaciones y organismos
extraterritoriales
0
0
0
0,0
N.C.
15.703
18.470
23.479
100
27,1
99
Todos los sectores
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
* De acuerdo con la Clasificación de Actividades Económicas (CNAE 2009)
178
2012
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COLABORACIONES
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españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
>> Viene de página 176
43,6%, suman 12.412 millones de euros, el 52,9% del total, 5 puntos porcentuales más que 2013. Dentro de este
sector y como principales actividades, “la banca” con 6.706 millones de euros, cuya variación es del 676,2% respecto al 2013. Le sigue otros servicios financieros que aporta al conjunto 3.969 millones de euros con una variación
sobre el 2013 del 279,2%. En segundo lugar, “las industrias extractivas”, con 2.504 millones de euros es el sector
que ha registrado un mayor impulso, 494,1% de incremento en tasa interanual, debido básicamente a la inversión
en la extracción de petróleo.
A continuación le siguen tres sectores con cuotas sobre el total entre el 5% y el 10%, los cuales ofrecen una evolución positiva como el “suministro de energía eléctrica, gas y vapor” que suman 1.890 millones de euros, con una
variación del 55,1% y una cuota del 8%; “la construcción” que aporta 1.720 millones de euros registrando una variación del 42,5% y el 7,3% de cuota; el “suministro de agua, saneamiento y gestión de residuos” representan 1.360
millones de euros y 5,8% de cuota, y por primera vez se encuentra entre los principales receptores del ranking. Por
el contrario, la evolución de “la industria manufacturera” ha sufrido un fuerte retroceso, con una caída desde los
3.281 millones de euros de 2013 a los 1.271 de 2014 lo que significa una variación negativa del 61,3%, y con una
cuota sobre el 5,4% pierde más de 12 puntos porcentuales en el conjunto.
Ahora, nos referimos al sector de origen de la inversión española incluidas las ETVE y las personas físicas residentes ( Tabla 7 ). Durante el período considerado, las inversiones exteriores realizadas desde holdings españoles
tuvieron bastante protagonismo alcanzando el 46,3% de la inversión total, con un incremento del 80%, en tasa
interanual, y aproximándose a la cuota del 48% obtenida en el año 2010, fecha desde la que iniciaron una trayectoria descendente.
En cuanto a las principales empresas y grupos españoles que invirtieron en el exterior durante 2014, pero que no
lo hicieron a través de holdings, han sido del sector financiero y de seguros, que obtuvieron una cuota del 17,7%
del total; del sector extractivo, con el 9,2% y las constructoras, que representan un 7,7% del total. En comparación
con el año 2013, el primer grupo registró un retroceso del 13,6% en tasa interanual, mientras los dos siguientes
tuvieron fuertes subidas del 502% y 283%, respectivamente. Así mismo, las inversiones exteriores realizadas por
las ETVE ( ver tabla 2 ), se contrajeron un 61,2% (inversión bruta) y -98,5% (inversión neta).
Para concluir, se incluye la distribución por Comunidad Autónoma de la inversión española en el exterior teniendo
en cuenta las sedes de las empresas que la realizan ( Tabla 8 ). Las principales Comunidades emisoras de flujos
son aquéllas donde tienen sus sedes las grandes multinacionales o los grandes grupos empresariales, aunque
también se utilizan, con frecuencia, sociedades holding que, por razones operativas, están domiciliadas en Comunidades Autónomas diferentes.
La Comunidad de Madrid en 2014, fue la principal emisora de flujos al exterior, con 11.468 millones de euros, el
48,8% del total, con un retroceso en valores absolutos de un -2,9% en tasa interanual y relativos en más de 15
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
179
COLABORACIONES
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de sus inversiones en el
mundo
Tabla 7
PRINCIPALES SECTORES DE ORIGEN DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR.
(INCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
CNAE
01 AL 03
05 AL 09
10 AL 33
35
36 AL 39
41 AL 43
45 AL 47
49 AL 53
55 AL 56
58 AL 63
64 AL 66
68
69 AL 75
77 AL 82
84
85
86 AL 88
90 AL 93
94 AL 96
97 AL 98
99
*
SECTOR DE DESTINO EXTRANJERO
Personas Físicas
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
Industrias extractivas
Industria manufacturera
Suministro de energía eléctrica, gas, vapor y aire
acondicionado
Suministro agua, acti. saneamiento, gestión
residuos, descontaminación
Construcción
Comercio mayor y menor; reparación vehículos
motor y motocicletas
Transporte y almacenamiento
Hostelería
Información y comunicaciones
Actividades financieras y de seguros excepto
holding (6420)*
Actividades inmobiliarias
Actividades profesionales, científicas y técnicas
Actividades administrativas y servicios auxliares
Administración Pública y defensa; Seguridad
Social obligatoria
Educación
Actividades sanitarias y de servicios sociales
Actividades artísticas, recreativas y de entrenimiento
Otros servicios
Act. hogar empleadores pers. domest. o produc.
bienes-serv. uso propio
Actividades de organizaciones y organismos
extraterritoriales
Holding
ETVE
TOTAL
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
* De acuerdo con la Clasificación de Actividades Económicas (CNAE 2009)
180
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
2012
2013
Inversión
Bruta
209
3
994
1.404
Inversión
Bruta
477
7
400
1.730
161
2014
Inversión Bruta
Importe
%
45
70
2.407
923
0,2
0,3
9,2
3,5
% Variación
14/13
-90,5
966,9
502,2
-46,6
681
319
1,2
-53,2
14
5
10
0,0
102,8
636
519
1.993
7,7
283,7
1.939
340
232
0,9
-31,8
49
136
60
296
4
67
54
9
150
0,2
0,0
0,6
-81,6
160,3
124,3
2.586
5.348
4.619
17,7
-13,6
415
285
1.185
178
347
130
1,3
0,5
-70,8
-26,9
70
511
89
0,3
-82,7
20
19
26
0,1
36,9
2
102
1
0
1
0
0,0
0,0
74,1
-36,5
68
5
1
0,0
-73,6
38
5
6
0,0
14,3
0
0
0
0,0
N.C.
0
0
0
0,0
N.C.
6.512
4.076
19.779
6.694
6.601
25.071
12.047
2.560
26.039
46,3
9,8
100,0
80,0
-61,2
3,9
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 8
COMUNIDADES AUTÓNOMAS DE ORIGEN DE LA INVERSIÓN ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR
(EXCLUIDAS ETVE). FLUJOS 2012 - 2014
(Millones de euros)
2012
2013
2014
Importe
%
Importe
%
Importe
%
% Variación
14/13
COMUNIDAD DE MADRID
9.531
60,7
11.813
64,0
11.468
48,8
-2,9
CANTABRIA
1.605
10,2
449
2,4
5.863
25,0
N.C.
CATALUÑA
2.323
14,8
2.262
12,2
3.398
14,5
50,2
ANDALUCIA
143
0,9
361
2,0
1.320
5,6
265,6
COMUNIDAD VALENCIANA
265
1,7
222
1,2
384
1,6
73,1
GALICIA
431
2,7
717
3,9
380
1,6
-47,0
ISLAS BALEARES
347
2,2
1.220
6,6
259
1,1
-78,8
PAIS VASCO
426
2,7
1.204
6,5
247
1,1
-79,5
PRINCIPADO DE ASTURIAS
147
0,9
88
0,5
51
0,2
-42,0
CASTILLA Y LEON
156
1,0
23
0,1
48
0,2
105,7
NAVARRA
27
0,2
45
0,2
31
0,1
-31,7
ARAGON
232
1,5
41
0,2
19
0,1
-53,6
REGION DE MURCIA
12
0,1
1
0,0
7
0,0
543,1
ISLAS CANARIAS
17
0,1
3
0,0
4
0,0
25,8
CASTILLA-LA MANCHA
36
0,2
16
0,1
0
0,0
-99,8
EXTREMADURA
2
0,0
1
0,0
0
0,0
-98,0
LA RIOJA
2
0,0
1
0,0
0
0,0
-100,0
CEUTA Y MELILLA
0
0,0
0
0,0
0
0,0
N.C.
15.703
100,0
18.470
100,0
23.479
100,0
27,1
TOTAL
Fuente: Registro de inversiones exteriores.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
181
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
puntos porcentuales con respecto al año 2013. Por su parte la Comunidad de Cantabria destaca por el fuerte impulso de sus inversiones en el exterior, alcanzando el 25% del volumen total y desplazando del segundo puesto a
Cataluña, que lo había ocupado durante los dos últimos ejercicios al ver reducida su cuota al 14,5%. La Comunidad
de Andalucía, pasa a ocupar el cuarto lugar, protagonizando una evolución muy favorable con un crecimiento del
265,6% y un porcentaje de participación del 5,6% en el total.
Por el contrario, el País Vasco y las Islas Baleares, que en 2013 habían registrado importantes incrementos del
174% y 243% respectivamente, sufrieron caídas considerables con tasas del -79,5% y -78,8% y sus cuotas de participación se enmarcan en el 1,1% del conjunto.
5. LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS DE MAYOR TAMAÑO
Todo lo anterior, no anula la tradición de que España es un país de micro, pequeñas y medianas empresas37, situación que no se ha visto alterada a pesar del inmenso impulso en cuanto a la construcción de empresas de mayor
tamaño que destacan por ser importantes multinacionales que compiten con éxito globalmente.
Según el ranking Forbes Global 2000: “Las empresas más grandes del mundo, mayo 2014”38, que incluye únicamente las que cotizan en Bolsa, ponderando cuatro indicadores: “ganancias, ventas, activos y valor de mercado”. La
lista cuenta con compañías de 63 países, el mayor número registrado desde que se dio a conocer en 2002, cuando
participaban 46 naciones.
Las grandes multinacionales españolas suman 27 y nuevamente destaca el banco Santander que se sitúa en el
puesto 43; Telefónica (68), BBVA (118), Iberdrola (133), Gas Natural (230) e Inditex (313). También figuran CaixaBank (325), Mapfre (376), ACS (382), Repsol (471), Bankia (582), Abertis (616), seguidas de OHL (1.610), Liberbank
(1.646) y Bolsas y Mercados de España (1.679).
La información de Eurostat (2013), sitúa a España en el noveno lugar en el ranking europeo de empresas según su
tamaño. Un 94,1% son microempresas, un 5,8% Pymes, y un 0,1% grandes empresas. El número de empresas en
España ha pasado de 3,42 millones en 2008 a 3,11 millones en 2014 (Directorio Central de Empresas, DIRCE, 2014).
En 2014, más de 1,67 millones de empresas no empleaban a ningún asalariado (son las creadas por los trabajadores
37 Como lo son todos los países desarrollados, incluida la primera economía mundial que es EE.UU. y la primera europea que es Alemania. La diferencia sustancial, es que la economía española cuenta con un menor número de grandes empresas. Además la estructura
productiva de ambos países, es más equilibrada al contar con una mayor cantidad de medianas empresas, que les permite afrontar
con mayores posibilidades de éxito la internacionalización.
38 Para más detalle, véase: www.forbes.com
182
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
autónomos), otras 921.000 (el 29,5% del total) tenían entre 1 y 2 trabajadores, mientras que los grupos con 20 o
más asalariados solo sumaban 60.170. De acuerdo con Eurostat, en España el número medio de trabajadores por
empresa era de 4,7 en 2014.
Solo Italia con un promedio de 4 empleados está por debajo de España, Francia nos supera con 5,7 trabajadores,
mientras que Reino Unido y Alemania se alejan bastante con 11 empleados. Teniendo en cuenta, que la estructura
productiva representa un factor fundamental para definir el modelo de crecimiento de una economía, debido a que
el tamaño medido por el número de empleados, se perfila como uno de los factores más relevantes a la hora de abrir
y consolidar posiciones en los mercados internacionales39.
Entre los factores que influyen y potencian el tamaño internacional, se encuentra el acceso a una financiación diversificada. En España la financiación para las pequeñas y medianas empresas, ha sido y sigue siendo dependiente
en exceso del crédito bancario. La conveniencia de un cambio en el modelo de financiación tradicional, con más
peso hacia los mercados de capitales, es una opinión que se ha generalizado a nivel mundial y también a nivel europeo. El Gobierno español apoya las alternativas existentes y crea nuevos mecanismos. La agenda diseñada para
el fortalecimiento en 2020 propone aumentar el peso de la financiación no convencional, y considera esencial el
apoyo de mecanismos de mercados como el MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) y el MAB (Mercado Alternativo Bursátil).
El mejor ejemplo que demuestra la efectividad de la combinación de tamaño y presencia internacional, lo constituyen las empresas que cotizan en la Bolsa española, cuya financiación proporcionada por el mercado, fortalece
su posición de liderazgo mundial y al mismo tiempo, se encuentran en la vanguardia del cambio en el modelo de
financiación a través de modificaciones sustanciales en su estructura financiera, con mayor peso de los fondos
propios y creciente diversificación de su financiación en los mercados de renta fija y el aternativo bursátil.
La gran capacidad de la Bolsa española a la hora de facilitar financiación, se ha puesto de manifiesto durante el
año 2014, durante el cual, el total de nuevos flujos de inversión canalizados a través de la incorporación de acciones procedentes de ampliaciones de capital, nuevas admisiones a cotización y ofertas públicas de venta y suscripción ha alcanzado los 36.000 millones de euros, situándose como la séptima del mundo y segunda de Europa por
este concepto40.
Aquí se encuentra el desafío, en conseguir que las empresas españolas operen con el tamaño adecuado y así puedan incorporarse a los mercados de capitales aprovechando su potencial para crecer en un entorno cada día más
39 Las exportaciones se concentran en pocas empresas, algo más de un centenar asumen el 40%. Con la crisis el número de empresas
que han tenido alguna operación exterior en algún momento se ha disparado, han pasado de 39.600 a unas 45.000 aunque son minoría las que se han convertido en exportadoras regulares (ICEX, 2014).
40 Antonio Zoido: Los mercados facilitan el crecimiento. El País-Negocios. Madrid, 22 de enero de 2015.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
183
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
internacionalizado. También, porque se vincula el tamaño empresarial con el aumento de la productividad.
España aumentaría su productividad un 13%, si contase con un tejido empresarial similar al alemán. Si se compara el tamaño de las empresas españolas con las europeas, prestando especial atención a las alemanas, donde las
medianas (entre 50 y 250 trabajadores) suponen el 2,6% del total frente al 0,7% español, y las pequeñas (10 y 50
trabajadores) representan el 13,7% frente al 5,4% español. Mientras que la microempresas (menos de 9 trabajadores) representan el 83,2%, frente al 94,1% español, y las grandes (más de 250 trabajadores), representan el 0,5%
frente al 0,1% español. Por consiguiente, cabe preguntarse: ¿necesita la empresa española hacer una apuesta
por el tamaño?, ¿qué consecuencias tendría?, ¿es posible afrontar este reto en un momento como el actual?, ¿qué
políticas públicas deberían adoptarse? y ¿qué medidas deberían adoptar las propias compañías? (Círculo de Empresarios, 2013)41.
El tamaño de la empresa española, es un rasgo estructural, que ha sido históricamente considerado una desventaja, pues limita la productividad, y dificulta la presencia en los mercados exteriores, así como otras limitaciones
para dotarse de modernas tecnologías, personal cualificado y por supuesto de menores infraestructuras o en I+D.
Por consiguiente, el tejido empresarial español es más dual que el de otras economías de la OCDE al coexistir un
gran número de empresas de muy pequeñas dimensiones, con orientación local y baja productividad, junto con un
reducido número de empresas grandes y elevada productividad y competitividad internacional.
Comparadas con las grandes empresas a nivel mundial, teniendo en cuenta dos indicadores de referencia como
son: “tamaño y capitalización”, encontramos que las chinas son las de mayor tamaño del mundo, en tanto las norteamericanas lo son por capitalización. Por el contrario, las españolas como las europeas, se encuentran en sus
horas más bajas, pues su tamaño y capitalización retroceden, ante sus más directos competidores norteamericanos y asiáticos, debido al menor crecimiento de sus respectivas economías, como consecuencia de la crisis que ha
golpeado más duramente a Europa42.
41 Para más detalle, véase: Informe de la Empresa Mediana 2013; y: Retratos de la PYMES 2014. Subdirección General de Apoyo a las
PYMES. Dirección General de Industria y de la Pequeña y Mediana Empresa. Ministerio de Industria, Energía y Turismo.
42 Para más detalle, véase; Ramón Casilda Béjar (2015): Crisis y Reinvención del Capitalismo. Capitalismo Global Interactivo: Globalización-Multinacionales, Tecnología-Conocimiento. Editorial Tecnos. Madrid.
184
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
6. EMPRESAS ESPAÑOLAS DE MAYOR CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
Considerando que el sistema empresarial de un país, condiciona su capacidad de crecimiento económico y su posición e importancia en el mundo, y más aún en el espacio de una economía globalizada, donde las empresas buscan
los mejores éxitos que les conduzcan a los mayores beneficios y una mayor capitalización bursátil.
Como se ha puesto de manifiesto, a pesar de los importantes avances y de contar con empresas de vanguardia y liderazgo mundial, España no cuenta con ninguna entre las 50 primeras por capitalización bursátil, según el ranking
de Bloomberg: Las principales empresas por cotización bursátil en 2014 ( Tabla / Gráfico 9 ).
El banco Santander en 2008 logró situarse en el puesto 36, pero ha descendido hasta la posición 66, que resulta
la mejor de las compañías españolas. Inditex, pese a que pierde posiciones se encuentra en la posición 90. Telefónica en 2008 subió hasta la posición 32 (la mejor alcanzada por una empresa española), pero su valoración se ha
rebajado y ha perdido más de 100 posiciones al situarse en la 136. Más atrás, se sitúa BBVA (170); Iberdrola (240);
CaixaBank (392); Repsol (476) y Gas Natural (483). Las respectivas posiciones, adquieren un valor considerable y
especialmente teniendo en cuenta, insistimos en el dato, que las empresas españolas se han internacionalizado
más recientemente que la de los países desarrollados que lo hicieron bastante antes.
Una mención sobre la gran importancia que adquieren las filiales a la hora de valorar su contribución a la capitalización bursátil. Durante el ejercicio 2012 (INE, 2014)43, las 2.310 empresas que realizan inversiones en el exterior
contaban con 4.550 filiales en los sectores de industria, construcción, comercio y otros servicios de mercados no
financieros. Estas filiales generaron una facturación de 189.709 millones de euros y ocuparon a 704.121 personas.
Por sectores destaca el de servicios, que cuenta con el mayor porcentaje de filiales con un 31,4%, facturando el
36,5% y ocupando un importante número de personas 44,4%. Le sigue el sector industrial con un 28,5%, dando
empleo al 30% del personal y por cifra de negocio es el que más contribuye con el 39,1%. El sector de comercio y
construcción con el 22% y el 18,1%, ofrecieron empleo al 16,3% y al 9,3%, y generaron un 15,3% y un 9% de la
cifra de negocio respectivamente.
Los países en los que generaron una mayor cifra de negocio fueron: Brasil (17,1%); Reino Unido (13,2%) y Estados
Unidos (10,8%). En lo que respecta al número de trabajadores, Brasil destacó con un 12,3%, seguido de Francia
(7,5%) y Reino Unido (6,8%). Cabe señalar que los 10 países principales concentran el 45,5% del número total de
filiales, el 58,3% de personas ocupadas y el 75,4% de la cifra de negocio. La mayor parte de las filiales estaban
localizadas en América Latina (38,8%) y en la eurozona (27,5%).
43 Instituto Nacional de Estadística. Estadística de filiales de empresas españolas en el exterior año 2012. Madrid.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
185
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla /Gráfico 9
LAS PRINCIPALES EMPRESAS POR VALOR BURSÁTIL EN EL MUNDO EN 2014
(Millones de euros)
2013 2014 Empresa
1
1
Apple
País
Sector
EEUU
Tecnología
2
2
Exxon
EEUU
Energía
4
3
Microsot
EEUU
Tecnología
5
4
Berkshire Hathaway
EEUU
Varios
3
5
Google
EEUU
Tecnología
20
6
China Mobile
China
Telecom.
14
7
Petrochina
China
Energía
7
8
Jhonson&Jhonson
EEUU
Consumo
11
9
Wells Fargo
EEUU
Finanzas
535.008
323.537
316.430
306.322
296.215
271.083
252.380
241.901
235.053
8
10
Wal-Mart
EEUU
Distribución
18
11
ICBC
China
Finanzas
36
12
Citigroup
EEUU
Finanzas
-
13
Alibaba
China
Tecnología
211.744
228.769
223.950
218.124
6
14
General Electric
EEUU
Varios
209.727
17
15
Novartis
Suiza
Farmacia
207.702
15
16
Procter&Gamble
EEUU
Consumo
12
17
Nestlé
Suiza
Consumo
195.512
16
18
JP Morgan
EEUU
Finanzas
193.339
9
19
Roche
Suiza
Farmacia
44
20
Facebook
EEUU
Tecnología
73
66
Banco Santander
España Finanzas
203.421
193.198
180.322
72.761
61.058
71
90
Inditex
España Textil
124
136
Telefónica
España Telecom.
45.789
134
170
BBVA
España Finanzas
40.058
260
240
Iberdrola
España Energía
29.550
448
392
CaixaBank
España Finanzas
20.598
341
476
Repsol
España Energía
17.347
454
483
Gas Natural
España Energía
17.210
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
186
Valor en bolsa, a 31 de diciembre
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
7. LAS MARCAS DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS MÁS VALIOSAS
Debemos tener muy presente que la teoría económica de los recursos establece, que los activos intangibles son los
determinantes de que unas empresas disfruten de una ventaja competitiva sostenible. En general, existe una clara
relación entre el esfuerzo relativo que las empresas efectúan en intangibles y los resultados que estas obtienen,
pero además, es que los activos intangibles no sólo influyen en la obtención de mejores beneficios, sino que también contribuyen al valor de mercado de la empresa.
Como afirma Zygmunt Bauman44, vivimos en una “modernidad líquida”, representada por un entorno cambiante
que lleva a los consumidores a una constante flexibilidad y adaptabilidad en su toma de decisiones, desapareciendo de raíz las adhesiones inquebrantables, entonces, se confirma que nuestra sociedad es líquida. En este entorno
cambiante, las marcas lo tienen cada vez más difícil para conquistar nuevos clientes o seguidores, e incluso para
mantener con cierta fidelidad los que ya tienen. Esto supone que los consumidores en general, cuestionen permanentemente su fidelidad a la marca.
Las marcas muy bien lo saben, por ello nos conquistan hoy más que nunca desplegando una mayor sutileza, proximidad y transparencia. Aspectos donde Internet y las redes sociales tienen un peso envidiable en todo este proceso
que se extiende y toma vida propia. El objetivo de las marcas, por tanto, es conseguir no solo el reconocimiento y
la potenciación en términos locales, internacionales y globales, sino también, evitar que los clientes cambien fácilmente de marca, neutralizándoles mediante su flexibilidad y adaptabilidad.
Las marcas de las multinacionales españolas son cada vez más valiosas y más sólidas, sobre todo en servicios financieros, en el sector energético, en moda y en consumo. Llevar a cabo una correcta estrategia de marca, además
de los beneficios que le reporta individualmente a cada empresa, también conlleva una repercusión en la sociedad.
Las empresas son muy conscientes de la responsabilidad de gestionar sus marcas socialmente, capaces de crear un
clima de mayor proximidad y de una mayor conexión con los clientes y consumidores nacionales, internacionales
y globales, generando y beneficiándose de la mejor imagen y la más alta notoriedad, lo cual recogen en toda su
dimensión los mercados.
El informe de Interbrand: Mejores marcas españolas 201345, analiza las 30 mejores marcas según su valoración
( Tabla 10 ). El ranking está encabezado por “Movistar” a pesar de que desciende respecto al de 2011 un 31%
y se sitúa con un valor de 11.455 millones de euros. En esta edición, se incorporan 6 nuevas marcas, destacando
44 Sociólogo, filósofo y ensayista polaco, desarrollo el concepto de la “modernidad líquida” junto con el también sociólogo francés; Alain
Touraine. Bauman recibió el Premio Príncipe de Asturias de Comunicación y Humanidades 2010.
45 Este informe es de referencia nacional e internacional y se lleva a cabo cada 2 años, siendo el próximo en diciembre de 2015. Para
más detalle, véase; www.mejoresmarcasinterbrand.com
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
187
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
las dos más globales que se encuentran entre las 3 más valoradas: Zara (2) y Santander (3), más las nacionales:
Bankia (22), San Miguel (26), Jazztel (29) y Mutua Madrileña (30). Todas ellas han mostrado que su apuesta por la
innovación, la internacionalización, su estrategia digital y su adaptación a las necesidades de los clientes, así como
una proyección futura muy positiva en los próximos años, les han permitido entrar a formar parte de las 30 marcas
españolas más valoradas.
Destacan en el ranking 5 marcas por su aumento de valor: Mapfre (12, +69%), DIA (16, +52%), Prosegur (15,
+42%), Bershka (9, +41%) y Gas Natural Fenosa (19, +35%). El informe registra el sector financiero como el líder
por número de marcas entre las más valoradas (8), seguido del sector retail (7), el de consumo (4), el de empresas
de servicio público (3), TICs (3), clubes deportivos (2), energía (2) y servicios (1).
Todas y cada una de estas marcas y por extensión las que no se encuentran en el ranking, se enfrentan al reto que
supone la correcta gestión de sus respectivas marcas, que se hace más complejo al estar tan conectados los usuarios por la Red: algo que ocurre a nivel local es comunicado en tiempo real por los propios consumidores a nivel
global, provocando que la premisa del think global act local (pensamiento global para una actuación a escala local)
se haga más necesaria que nunca.
Esto hace que adapten y ajusten su estrategia de negocio a las necesidades locales de cada mercado, sin olvidar
que los usuarios están informados en tiempo real y son conscientes de lo que ofrece una marca globalmente. Una
auténtica odisea para las marcas en esta sociedad “líquida” a la que se refería Bauman, donde renovarse o morir se
hace indispensable para ellas.
Las multinacionales españolas que se encuentran inmersas en este permanente reto de gestionar correctamente
sus marcas, bien lo saben y afinan al máximo sus armas, y las que se encuentran en este proceso de internacionalización, deben de conocer la importancia de realizar una correcta gestión de sus marcas internacionalmente.
8. CONCLUSIONES
España cuenta con potentes sectores económicos donde la participación extranjera ha significado y significa un
punto importante para su desarrollo productivo, para su modernización y para su adaptación al entorno competitivo, así
como para la generación de nuevas empresas de mayor valor añadido que generan mayor eficiencia y competitividad. En
otras palabras, la economía española no tendría el peso que tiene si no fuese, entre otras cosas, por la presencia y creciente
importancia de la inversión extranjera.
188
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Tabla 10
LAS MARCAS ESPAÑOLAS MÁS VALIOSAS 2013
2013
Posición
2011
Posición
1
1
2
MARCA
SECTOR
2013 Valor de marca
(Miles de millones €)
%
Variación
Movistar
TIC
11.455
-31%
N/A
Zara
Retail
8.664
14%
3
N/A
Santander
Financiero
3.731
-2%
4
2
BBVA
Financiero
3.631
-35%
5
4
La Caixa
Financiero
1.081
-16%
6
8
Repsol
Energía
1.018
19%
7
7
Iberdrola
Empresas de serviciospúblicos
996
14%
8
8
Mango
Retail
930
4%
9
10
Bershka
Retail
924
41%
10
3
El Corte Inglés
Retail
889
-35%
11
11
Mercadona
Retail
812
29%
12
14
Mapfre
Financiero
759
69%
13
12
Massimo Dutti
Retail
660
15%
14
9
Mahou
Consumo
619
-20%
15
15
Prosegur
Servicios
614
42%
16
16
Dia
Retail
567
52%
17
5
Telefónica
TIC
553
-56%
18
13
Banco Popular
Financiero
471
-12%
19
18
Gas Natural Fenosa
Empresas de serviciospúblicos
434
35%
20
17
Real Madrid
Clubesdeportivos
406
23%
21
19
FC Barcelona
Clubesdeportivos
399
25%
22
NUEVA
Bankia
Financiero
393
NUEVA
23
21
Banco Sabadell
Financiero
373
19%
24
20
Endesa
351
10%
25
24
Cruzcampo
Empresas de serviciospúblicos
269
20%
26
NUEVA
San Miguel
Consumo
249
NUEVA
27
29
Campofrío
Consumo
234
17%
28
26
Cepsa
Consumo
232
9%
29
NUEVA
Jazztel
Energía
227
NUEVA
30
NUEVA
MutuaMadrileña
TIC
217
NUEVA
Fuente: Interbrand. “Las marcas españolas más valiosas 2013”. Madrid.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
189
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
También este fenómeno se ha producido en los países donde las empresas españolas se encuentran presentes. El lugar
donde más impacto ha tenido es en América Latina, región del mundo, donde las multinacionales españolas, han contribuido notablemente en el avance y modernización de sus sistemas productivos, adaptándolos al entorno competitivo mediante la incorporación de nuevos servicios, productos, tecnología, gestión y redes comerciales. Estas contribuciones, además,
se encuentran acompañadas por una estrategia de inversiones a largo plazo, que apuestan por las respectivas economías
de los países en su evolución temporal, lo cual quedo debidamente demostrado cuando se produjo la crisis financiera de
Argentina durante los años 1999-2002 y más recientemente con su firme permanencia en Venezuela, a pesar de las duras
trabas regulatorias, legales y administrativas.
Indudablemente sería deseable, que se incorporasen nuevas empresas que alimenten y potencien el proceso de internacionalización de la economía española. Ahora bien, aquí nos encontramos con el “nudo gordiano” representado por el tamaño
del tejido empresarial. Ocho de cada diez empresas del sector industrial, cuenta con menos de una decena de empleados,
es decir, que no son Pymes, sino que se sitúan en el nutrido universo de las microempresas que conforman la amplia mayoría del tejido productivo español. En estos momentos de plena reordenación mundial por recuperar y conseguir mayor
tamaño, España debe de reaccionar ante esta dificultad que frena no solo la internacionalización, sino también la productividad y en consecuencia la competitividad.
No obstante, sobre estas carencias, podemos decir, que las grandes empresas españolas son tan productivas como sus
más destacados competidores y además, lo hacen con creciente éxito, sin embargo, cuando se trata de empresas de menor
dimensión, entonces como hemos señalado, la productividad y competitividad decae. Aunque es preciso recordar, que el
tamaño en sí mismo, no determina automáticamente una mayor productividad y competitividad.
Mientras se trabaja para solucionar esta problemática, se debe de apostar con decisión independientemente del tamaño, por los sectores que se encuentren mejor posicionados en la cadena de valor global y aquellos otros que tengan
un potencial suficientemente importante de crecimiento. De esta manera, se aumentaría el número de empresas de
mayor tamaño, se incentivaría la internacionalización, y se engrosaría el número de empresas capaces de competir
globalmente.
Las grandes y potentes multinacionales españolas, participan con éxito en sectores avanzados y variados, ejerciendo de
tractores para el resto de sectores, lo cual debe intensificarse para atraer a las pequeñas y especialmente a las medianas
empresas hacia la internacionalización, con especial atención sobre las que se encuentran posicionadas en actividades
tradicionales pero que cuentan con tecnologías avanzadas: edición, artes gráficas, distribución y ocio, hasta los más sectores sofisticados: industrias de nuevos materiales, biotecnología, robótica, nanotecnología y medicina, que en conjunto
generan innovaciones de alto valor añadido para la economía española.
Para apoyar este inmenso potencial y vigorizar todo este proceso de internacionalización, se ha diseñado el “Plan Estratégico de Internacionalización de la Economía Española 2014-2015” (Ley 14/2013, de 27 de septiembre), puesto en marcha
190
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
desde la Secretaría de Estado de Comercio, teniendo como objetivo la mejora de la competitividad y la maximización de la
contribución del sector exterior al crecimiento y a la creación de empleo.
La estrategia que propone el Plan, persigue asegurar la contribución positiva del sector internacional al crecimiento económico y que este no sea solo un fenómeno coyuntural, sino estructural y revierta en la creación de empleo, proponiendo
una estrategia de medio y largo plazo que permita la adecuada articulación y modernización de los mecanismos impulsores
de la internacionalización de la economía española.
Por todo lo cual, tanto en la Ley como en el propio Plan, se contempla un concepto amplio de internacionalización al establecer que “constituyen las políticas de fomento de la internacionalización de la economía y la empresa españolas el
conjunto de actuaciones que desarrolla el sector público, junto con el sector privado, para facilitar y reforzar la dimensión
internacional de la economía española y fomentar la presencia exterior de las empresas y de los emprendedores como
factores de estabilidad, crecimiento y generación de empleo” (art. 50.1).
El Plan se concreta en el contenido estratégico, que abarca una gran amplitud de áreas de actuación y de actores, identificando además una serie de zonas geográficas y de sectores con un gran potencial de expansión exterior con efecto arrastre
sobre el conjunto de la economía española. Se articula en torno a seis grandes ejes en los que se encuadran 41 actuaciones
concretas, identificando a su vez los instrumentos más adecuados para su ejecución, contando con un sistema de evaluación que permite medir los resultados y comprobar en qué medida ha cambiado el diagnóstico de la internacionalización de
la economía española y valorar si se están cumpliendo los objetivos específicos y líneas de actuación planteadas.
Lo aconsejable, desde nuestro punto de vista, sería que el sector internacional no esté al vaivén de los distintos planes o
acciones puntuales que pongan en marcha los distintos gobiernos. Al contrario, es deseable una continuidad que proyecte
una visión de largo plazo, y que sintonice con las necesidades de las empresas y sectores de actividad, y definitivamente,
se encuadre y responda a la problemática que conlleva operar en los mercados internacionales competitivos, complejos y
cambiantes, aprovechando las experiencias acumuladas durante este proceso tan rico, variado y estimulante aprendizaje
de diseñar, organizar y gestionar inversiones extranjeras directas a lo largo y ancho del mundo, algo que como ha quedado
patente, resultaba inédito para las empresas españolas hasta iniciados los primeros años de la última década del siglo XX.
Para concluir, podemos decir que reconocido amplia y extensamente el buen desempeño y la contribución altamente positiva que registran las inversiones extranjeras directas que llevan a cabo las multinacionales españolas, tanto para nuestra propia economía, como para aquellas donde se encuentran presentes, con especial atención como se ha apuntado en
América Latina, cabe esperar dado el preciso diagnóstico con el que se cuenta del sistema productivo español en cuanto
a sus capacidades y carencias, desafíos y oportunidades, tamaño y grado de internacionalización, que las acciones para
impulsarlo al máximo, desde una estrategia pública-privada estable en el tiempo, con el firme propósito de que se puedan
trenzar y establecer actuaciones de cooperación (ayuda mutua) pero igualmente de colaboración (beneficio mutuo), para
que sea la propia economía española en su conjunto la gran beneficiada y en consecuencia, la propia sociedad española.
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
191
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
ANEXO
BENEFICIOS DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS EN AMERICA LATINA
América Latina, iniciados los primeros años de la última década del siglo XX, marco una nueva y desconocida fase
para la economía española: su internacionalización mediante las inversiones extranjeras directas de las grandes
empresas nacionales, que se transformaron en multinacionales.
Desde entonces, las inversiones han sido cuantiosas y no han dejado de crecer y expandirse a los más diversos
sectores, si bien han tomado como referencia un reducido grupo de países donde se concentra la inversión. Por
importancia son: Brasil, México, Argentina y Chile. En estos y los demás receptores, la característica común de
las inversiones y consiguientemente de las empresas es que se han especializado y hecho fuertes en el sector de
servicios, construcción, infraestructuras y concesiones en sus diversas modalidades.
La inversión hasta finales de 2014 contando las ETVE, alcanza los 143.155 millones de euros y sin ETVE 122.398
millones (DATAINVEX)1. Estas inversiones como es conocido, vienen aportando importantes niveles de “beneficios”
desde el inicio, y actualmente representan una parte importante de muchas empresas y de manera destacada para
las grandes multinacionales, incluidos los dos bancos más importantes, que en estos años de crisis han significado
una aportación decisiva para sus cuentas de resultados.
Estos rendimientos, descontados los impuestos durante el período comprendido entre 2007-2012 han sido cuantiosos: 81.241 millones de euros. Con el fin de contextualizarlos debidamente, se presentan los resultados que
ofrecen las inversiones en América Latina respecto al resto del mundo en el Cuadro 1 .
Como se puede comprobar el impacto de la crisis económica a partir de 2008, se deja sentir en los beneficios obtenidos a nivel mundial, sin embargo, América Latina ofrece mejores resultados y además más equilibrados. Puede
decirse con poco riesgo de equivocación, que según las expectativas desde el inicio de las operaciones, que ha sido
una apuesta que no ha defraudado, incluso en los momentos más desfavorables por la intensidad de la crisis que
golpeo a la región como sucedió en 2009.
Brasil, Argentina, México y Chile, al igual que concentran la inversión, igualmente concentran el grueso de los
beneficios, de manera que estos países representan el 33%, 12%, 21% y 16% respectivamente, de todos los beneficios obtenidos durante el período considerado. De estos países, destaca especialmente por su rentabilidad Chile,
que con el 10% aproximado de la inversión, ha generado el 16% de los beneficios.
Respecto a la distribución sectorial, los servicios financieros y sus actividades relacionadas, como los seguros y los
fondos de pensiones, han acumulado el 40% de los beneficios, seguidos por la telecomunicaciones con el 17%. En
tercer lugar se sitúa el suministro de servicios con el 12%.
1www.datainvex.comercio.es/
192
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 1
Las multinacionales
españolas y la importancia
de sus inversiones en el
mundo
Cuadro 1
ACTIVOS Y RESULTADOS EN EL EXTERIOR DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS
(Millones de euros)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Inversión AL
71.359
80.683
93.031
113.661
121.272
122.332
Resto mundo
220.472
229.655
224.873
249.358
255.658
268.252
Resultados AL
9.654
9.658
11.800
16.816
17.967
15.346
Resto mundo
37.917
9.187
12.304
26.138
28.379
22.640
Resultado AL
14%
12%
13%
15%
15%
13%
Resto del mundo
17%
4%
5%
10%
11%
8%
Según Interbrand, al cierre de 2013, 17 de las 30 marcas españolas de
mayor valor pertenecían a empresas cotizadas. Son 17 con un valor
de 37.000 mill. de euros sobre un total de 42.000 para 30 españolas.
Movistar, del Grupo Telefónica, era la primera (11.500 mill.)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
193
La dinámica de las empresas multinacionales durante los
últimos veinticinco años de mundialización de la economía
ha ido configurando una nueva estructura geográfica de la
Inversión Directa Extranjera (IDE): la Empresa Multinacional (EM) ha aumentado su protagonismo y ganado
relevancia las procedentes de países emergentes
194
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES ESPECIALES /2
Empresa internacional
e inversión directa en el
exterior.
Geografía, competitividad y conducta
Juan José Durán Herrera,
Catedrático. Centro Internacional Carlos V.
Universidad Autónoma de Madrid (UAM)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
195
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
1. INTRODUCCIÓN
La propia dinámica de la economía, el cambio tecnológico e institucional y la naturaleza de la empresa conducen a
la internacionalización. Lo internacional viene definido por las transacciones entre residentes situados dentro de
diferentes fronteras políticas, económicas y monetarias. Así, si consideramos fronteras políticas surgen los países,
los estados-nación como unidad de análisis relevante. Si observamos la cultura y las instituciones hemos de tomar
en consideración, en las decisiones de internacionalización, las distancias culturales e institucionales entre las
diferentes zonas de negocio. Por último, en el cálculo económico hemos de tener en cuenta las uniones y zonas
monetarias y la moneda de contratación.
Asimismo, la internacionalización de la empresa en busca de mercados, recursos y eficiencia ha de considerar las
diferentes modalidades disponibles: comercio (exportaciones e importaciones), inversión directa en el exterior
(inversiones a largo plazo, con influencia directa y efectiva en el gobierno de dicha inversión y sus actividades derivadas) y cooperación contractual con empresas en el exterior (licencias, franquicias, subcontratación, contratos
de gestión).
El titulo de un trabajo ha de elegirse con la idea, supongo que generalmente aceptada, de dar una indicación de su
contenido. Pretendemos, por un lado, delimitar conceptualmente la internacionalización de la empresa a través de
la inversión directa en el exterior subrayando sus fundamentos y razón de ser como vehículo para transformar una
empresa doméstica en transnacional (o multinacional). En este sentido se muestran algunos indicadores sobre la
evolución e incidencia de este tipo de organización sobre variables relevantes de la economía en general, haciendo
también referencia a datos sobre la economía española. Al mismo tiempo pretendemos establecer un marco que
contribuya a la contextualización de esta publicación, en el que participamos. En este sentido resaltamos los factores de competitividad que sobre esta clase de empresas nos ofrece la literatura y evidencia empírica disponible.
Para una mejor comprensión del contenido de estas páginas no solo resaltamos como condición necesaria para
realizar inversión directa el que la empresa disponga de ventajas especificas (competitivas) sino que también estimamos la conveniencia de considerar simultáneamente y con una perspectiva estratégica sus capitales financieros, reflejo del valor de los activos de la empresa.
La relevancia de la empresa multinacional en la economía mundial y el desarrollo e incidencia de su actividad en
múltiples países, heterogéneos entre sí económica, cultural e institucionalmente, ha conducido al análisis sobre
la responsabilidad de estas empresas en temas sociales y medioambientales, siguiendo la demanda manifestada
por organismos internacionales y otras instituciones. En estas líneas señalaremos de manera singular El Pacto
Mundial y los Principios de Naciones Unidas. Por último, acompañamos unas reflexiones finales y una bibliografía
seleccionada.
196
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
2. APUNTES SOBRE INTERNACIONALIZACIÓN Y
MULTINACIONALIZACIÓN DE LA EMPRESA.
La internacionalización de la actividad real de la empresa, manifestada en la producción, comercialización y venta
de bienes y servicios ha seguido, en la historia reciente, un cierto proceso gradual o evolutivo. En un primer momento, y respondiendo al planteamiento básico contenido en el orden internacional diseñado, la internacionalización de la empresa estaba básicamente relacionada con el comercio internacional. Posteriormente, se produce
una fuerte expansión de la inversión directa (inversión a largo plazo) y de las empresas multinacionales (aquellas
que poseen al menos una filial en el exterior). Desde el punto de vista sectorial, adicionalmente al sector primario
(búsqueda de recursos naturales) se multinacionaliza, primero la industria (manufacturas) y servicios de empresa relacionados con esta, para extenderse a continuación a otros servicios, y desde finales de los ochenta, a los
denominados servicios públicos (telecomunicaciones, energía, etc.) y financieros, facilitado por los procesos de
privatizaciones emprendidos en un gran número de países.. Posteriormente, se puede decir que, como consecuencia del cambio institucional y tecnológico generado todos los sectores de actividad están simultáneamente
internacionalizados.
A partir de la década de 1990 se alcanza lo que se ha venido en llamar globalización o mundialización de la economía, acompañada por una singular “financiarización” de la misma. Así se genera un cambio geopolítico relevante:
caída del Muro de Berlín (1989) y desintegración de la Unión Soviética, así como el auge de países emergentes (especialmente China y los denominados BRICS) en un contexto de apertura económica. Asimismo, los avances producidos en transporte, tecnologías de la información y comunicación y análisis de datos, han reducido la distancia
geográfica y en cierta medida económica entre los países y por tanto los costes relativos de internacionalización.
Se genera un entorno facilitador de lo internacional; prácticamente de forma generalizada todos los países desean
atraer inversiones directas y también comienzan a explicitar sus deseos y apoyos a la emisión de inversión directa
hacia el exterior por parte de sus empresas. La desintegración o segmentación de los procesos productivos busca
la localización óptima de cada fase o segmento, creando cadenas internacionales de valor con cierto carácter
vertical, lo que hace más interdependientes a los países. Estas cadenas externas se combinan con las internas
(red de filiales en el exterior) de las multinacionales. En este contexto, facilitador de la internacionalización, se ha
acortado el tiempo que las empresas tardan en internacionalizarse; es común la creación de empresas de rápida
internacionalización (empresas “born global”) de las que algunas, especialmente en las dos últimas décadas, prácticamente han nacido siendo multinacionales.
Las expectativas de beneficio a largo plazo impregnan las razones de la internacionalización: búsqueda de mercados, obtener recursos (naturales, activos estratégicos, conocimiento), y búsqueda de eficiencia (ganancias de
competitividad). Los modos para lograr lo que se busca son: a través del mercado (comercio), realizando inversión
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
197
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
directa en el exterior las empresas se desplazan hacia el exterior (con presencia física y organizativa, incluyendo
la creación de sociedades conjuntas) y mediante acuerdos con o nula inversión (franquicias, licencias, subcontratación, contratos de gestión...). Las expectativas de generación de beneficio a largo plazo son relevantes pero
entendemos que también lo es el cómo y dónde se genera el resultado, el excedente.
Desde el punto de vista económico se acepta que un país ha de pretender maximizar el valor añadido disponible para sus
ciudadanos: ventas domésticas de sus empresas más exportaciones menos el valor de las importaciones. En este sentido las políticas pueden ir orientadas a atraer inversión extranjera, fomentar las exportaciones, aumentar el número de
empresas exportadoras y de multinacionales de origen y, si se admite que estas son positivas para la economía, facilitar
su expansión exterior y disuadir (por efecto reputación y efecto sede central, por ejemplo) que cambien de nacionalidad.
En el Cuadro 1 aparecen agrupados una serie de indicadores relacionados con la Inversión Directa Extranjera
(IDE) a nivel mundial para determinados años seleccionados durante el periodo 1982-2014. Se aprecia, en primer
término, un fuerte crecimiento en todas las magnitudes. Así en términos de stock de Inversión Directa Emitida se
observa no solo que desde 1982 a 1990 se ha más que duplicado el stock de capital que las empresas tienen en el
exterior, sino que se ha multiplicado por más de ocho veces en década y media, creciendo ininterrumpidamente en
años sucesivos (periodo de crisis) hasta alcanzar más de 26 mil millones en 2013, estimándose igual tendencia en
2014. Lógicamente el valor de los activos gestionados por las filiales de las multinacionales arroja cifras muy superiores al stock de inversión directa emitida. En dicho cuadro hay que destacar también el crecimiento continuo
no solo de las ventas de filiales sino especialmente de las exportaciones realizadas por estas. Por último, hemos
incluido los flujos de inversión directa y los relativos a adquisiciones trasfronterizas para mostrar su relevancia.
Durante el periodo de crisis no solo se ha visto afectado el comercio y la inversión sino también las políticas públicas de los países. Así los flujos de inversión recibida son todavía inferiores a los niveles de 2007 habiendo sido
acusada la caída en los países avanzados; en los países menos desarrollados el comportamiento ha sido desigual.
La fragilidad de la economía mundial, así como los riesgos de cambio y país e inestabilidad geopolítica junto a la
caída de los precios de materias primas ha hecho que os niveles de flujos de IDE hasta la actualidad no hayan recuperado las cifras alcanzadas en 2007 y promedio de los años precedentes.
Según datos de UNCTAD, aunque tal vez algo infravalorados, existen más de 82.000 multinacionales (más de 2.300
españolas) que con más de 807.000 filiales (4.500 españolas) en el exterior, coordinado más del 10% de la producción mundial. Estas empresas contabilizan más de 77 millones de empleos directos (3.3% del empleo mundial),
que en general son más estables y de mejor calidad que los correspondientes a las de carácter doméstico o local.
Se estima que más de un tercio del comercio exterior responde a transacciones intraempresa, son los principales
agentes exportadores de muchos países (participan en el 80% del comercio mundial), son depositarios y transmisores de tecnología más significativos y compradores relevantes de inputs locales. La IDE es, además, la principal
fuente externa financiera de los países menos favorecidos.
198
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
COLABORACIONES
ESPECIALES / 2
Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
Cuadro 1
INDICADORES SELECCIONADOS DE LA IDE Y DE LA PRODUCCIÓN MUNDIAL
Valor a precios corrientes (miles de millones) 1982-2013
1982
1990
2007
2011
2012
2013
790
2.078
15.884
21.913
23.916
26.313
Venta de filiales extranjeras
2.530
4.723
21.469
28.516
31.532
34.508
Activos locales de filiales en el exterior
2.036
5.938
43.836
83.754
89.568
96.625
Exportaciones de filiales en el exterior
635
1.498
5.012
7.463
7.532
7.221
Flujos de IDE emitida
-
241
1.532
1.712
1.347
1.411
Adquisiones de empresas
-
111
780
556
332
349
Stock de IDE emitida
Fuente: UNCTAD
Cuadro 2
INVERSIÓN DIRECTA ESPAÑOLA EN EL EXTERIOR DEL SECTOR MANUFACTURERO
Distribución geográfica por áreas de destino. Números de empresas y filiales (2006)
América latina
Unión Europea
Otros
Resto Mundo
Total
Filiales españolas de Ems extranjeras
35
69
20
17
93
Multinacionales españolas
62
136
54
47
180
Total
97
205
74
64
273*
Fuente: Durán; et al. (2012)
* De una muestra de 2.023 empresas
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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COLABORACIONES
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Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
A través de la Encuesta sobre Estrategias Empresariales del Ministerio de Industria y Energía, sobre una muestra
de 2023 empresas manufactureras españolas, se observa que algo más de un 13% (273) han realizado inversiones
directas en el exterior, de las cuales 93 (un 34%) son filiales españolas de multinacionales de origen en terceros
países. Es decir, son filiales con mandato internacional.
La diversificación geográfica mostrada en el Cuadro 2 por las inversiones directas españolas en el exterior en el
sector manufacturero no se corresponde con la concentración que muestran los datos agregados: 95% de la IDE
española está localizada en Europa (49%) y América (América Latina: 32%; América del Norte: 13%), situándose
el resto: un 4% en Asia y un 1% en África). Desde el punto de vista sectorial y a nivel muy agregado se observa una
cierta preferencia en energía, agua y residuos en América, manufacturas en Europa y en servicios con una cierta
equivalencia regional. Son varias las multinacionales españolas que ocupan posiciones de liderazgo en su sector
especifico de actividad (Durán, 1999, 2000, 2005; Guillen y Garcia-Camal,2011; Myro, 2015).
Este grado de concentración también se aprecia en el comercio exterior español: las exportaciones españolas se
dirigen en sus dos terceras partes a Europa, que sumando EEUU se sitúan en más del 75%.
Las inversiones directas extranjeras en España (fundamentalmente procedentes de los países más avanzados) tienen una fuerte presencia en sectores exportadores, también muy dependientes de las importaciones, como por
ejemplo vehículos de motor, química, metales y en industrias tecnológicas como manufacturas de TIC, industria
farmacéutica. También son relevantes las inversiones en alimentación, bebidas y minerales no metálicos y comercio al por mayor. En el periodo de crisis destacan las inversiones en actividades inmobiliarias.
En este contexto, podemos afirmar que la internacionalización de la empresa española es de carácter birregional: europea y americana. Esta situación se puede decir que es generalizable y responde a factores como: costes
de transacción y capacidades (económicas, financieras y de gestión) limitadas de la población empresarial, con
distribución asimétrica por tamaños. En este sentido, se pueden explicitar también como factores explicativos de
esta realidad la distancia institucional y cultural y económica entre países. Atendiendo a variables como ventas
en el exterior (también activos o empleo) las Empresas Multinacionales (EMs) se concentran fundamentalmente
en su región de origen y zona de capitalismo al que pertenecen. Realmente existen pocas EMs globales, si por tal
entendemos aquellas que tienen un volumen de ventas equivalente en los tres continentes de la denominada triada
(América, Europa y Asia-Oceanía) (Rugman, 2005).
200
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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Empresa internacional
e inversión directa en
el exterior. Geografía,
competitividad y conducta
3. COMPETITIVIDAD DE LA EMPRESA INTERNACIONAL.
La condición necesaria para que una empresa se transforme en multinacional es que posea ciertas ventajas específicas en propiedad. Ventajas que se determinan por sus capitales económicos (capacidades tecnológicas y de
innovación, capitales comerciales y capitales gerenciales o directivos). Estos capitales, como medios que permiten
la producción de nuevos bienes y servicios, complementados con capitales (activos) genéricos han de verse correspondidos con los capitales financieros (deuda y capitales propios) en la determinación del cálculo (resultado) económico de las empresas. La actividad de la inversión directa ha de generar valor económico y permitir la absorción
de los correspondientes costes de extranjería. La productividad de estos capitales dependerá de la forma en que se
combinen con los factores complementarios existentes en el país de destino, es decir, con factores específicos de
los países de destino (tamaño y crecimiento de mercado, disponibilidad de recursos humanos y técnicos, calidad de
infraestructuras, entorno regulatorio y de negocios). Una empresa nace en un determinado país, con condiciones
económicas, sociales y políticas que se conforman de acuerdo a un conjunto de instituciones. Consecuentemente
la EM se ve configurada por las condiciones del país de origen y de los países de destino. Instituciones débiles están
correlacionadas con mercados financieros y de trabajo poco desarrollados, con derechos de propiedad escasamente protegidos y con una percepción relativamente negativa por parte de los países más avanzados.
La IDE tiene lugar cuando la empresa moviliza internacionalmente, dentro de su organización (internaliza) bienes
intermedios (cuya naturaleza determina la ventaja competitiva diferenciada) al añadir una unidad empresarial en
el exterior (filial) a su estrategia de producción. En este sentido podemos diferenciar entre ventajas competitivas
indisociables espacialmente (de localizaciones concretas), de aquellas otras no asociadas o independientes de los
lugares de ubicación (ventajas generales o globales). Las primeras son rentables si se utilizan (explotan) en áreas
geográficas y económicas determinadas (país, región). Las segundas (marcas, patentes, métodos o rutinas) pueden
ser más fácilmente transferibles entre distintas localizaciones (Dunning, 1988; Durán, 2000; Dunning y Lundan,
2012)
Las ventajas competitivas de las EMs de países emergentes muestran una cierta especificidad ligada al entorno de
su país de origen: coste laboral bajo, acceso a materias primas, bajo coste de capital, relativamente escaso desarrollo institucional de estos países, lo que le facilita la adaptación (reducción de los costes de extranjería). Estos
factores específicos -diferenciadores de los correspondientes a las empresas procedentes de países avanzados
permiten que desventajas institucionales entre ambos grupos de países se transformen en ventajas competitivas,
haciendo que las prácticas de gestión y el menor nivel tecnológico de las EMs de países menos desarrollados puedan ser mejor explotadas en países de similar grado de desarrollo. También pueden ser considerados como fuente
de ventajas su competencia en costes y en distribución y comercialización de productos, al disponer de capacidades que permiten una mejor comprensión del comportamiento y decisión de compra de consumidores de bajo
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competitividad y conducta
poder adquisitivo. Es decir, las EMs de países emergentes pueden disponer de capacidades para gestionar cadenas
de valor de bajo coste, en entornos con instituciones económicas, legales y políticas públicas débiles (Cuervo-Carrunza y Ramamurti,2014) Sin embargo, en nuestra opinión su análisis puede ser realizado en el mismo marco
conceptual y metodológico que el que se aplica a las multinacionales de los países más avanzados.
Las ventajas competitivas susceptibles de ser movilizadas internacionalmente han de combinarse con factores
específicos de países (mercados, recursos, activos estratégicos, calidad de infraestructuras, entorno institucional, activos complementarios) de cuyo resultado dependerá la productividad de la IDE y la elección de modos de
entrada alternativos e interdependientes. Estas variables nos informan de los fundamentos del origen y destino
geográfico y sectorial de la IDE a nivel mundial. Así se observa cómo hasta la década de los 1990s la procedencia
de la IDE se contabilizaba casi en su totalidad en los países avanzados y su destino geográfico, en sus tres cuartas
partes, se dirigía también hacia estos países. Esta realidad ha cambiado en las dos últimas décadas, adquiriendo
más relevancia los países menos desarrollados (PMD) tanto en lo que se refiere a la recepción de inversión como en
lo relativo a su emisión. La emisión de IDE realizada por EMs procedentes de PMD se sitúa en torno al 20% del total
a nivel mundial, de la que más del 50% se dirige a su vez a este amplio grupo de países y procede en su gran mayoría de los denominados países emergentes. En cualquier caso los países más avanzados siguen siendo todavía los
principales emisores y receptores de inversiones directas. En la competitividad influye el rol estratégico y actividad
de las filiales en el exterior. Se producen flujos en doble dirección en cuya eficiencia y efectividad es relevante el
papel de los directivos de filiales y el control estratégico de la matriz; el gobierno corporativo puede ser relevante.
Las EMs son los principales generadores y depositarios de tecnología. Sus centros de I+D han estado muy concentrados en los países de origen y en general en los países más avanzados. Sin embargo, en las dos últimas décadas
la tendencia ha variado de manera favorable hacia países menos desarrollados, habiéndose producido ciertas
deslocalizaciones hacia estos últimos. Atendiendo al número de centros de investigación (9.104) y volumen de
esfuerzo en I+D (277 mil millones de dólares) se observa, según FDI MarketfromtheFinancial Times, que para el
periodo 2003-2014, el 45-47% se sitúa en Asia-Pacifico y en conjunto para el mundo occidental (Europa y América
del Norte) el porcentaje para ambas magnitudes está en el 44%; América Latina 6-7%; Oriente Medio un 2% y
África un 1%.
En este contexto, hay que referirse también a la importancia de las cadenas de valor en la generación de conocimiento y tecnología, así como la relevancia de las filiales de multinacionales en la producción de este activo en los
países en los que están localizadas , jugando, a veces, un rol estratégico relevante y con mandato internacional,
como es el caso de muchas filiales en España. Muchos de estos centros de investigación forman parte de redes
internacionales de EMs de países avanzados.
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Cuadro 3
STOCK DE INVERSIÓN
DIRECTA. PAISES
AVANZADOS
Miles de millones de dólares
Año
Emitida
Recibida
Posición neta
1990
1.951,1
1.565,4
385,7
1995
3.440,4
2.564,6
875,8
2000
7.100.0
5.681,8
1.418,2
2007
16.350,5
12.841,9
3.508,6
2010
17.339,8
13.040,9
4.358,9
2013
20.764,5
16.053,1
4.711,4
Año
Emitida
Recibida
Posición neta
1990
141,1
514,3
-373,2
1995
325,0
850,4
-525,4
2000
887,8
1.771,5
-883,7
2007
2.603,9
4.660,2
-2.056,3
2010
3.485,6
6.597,1
-3.111,5
2013
4.993,3
8.483,0
-3.489,7
Cuadro 4
STOCK DE INVERSIÓN
DIRECTA. PAISES MENOS
DESARROLLADOS
Miles de millones de dólares
Fuente: Base de datos de UNCTAD
Gráfico 1
LOS EXTRANJEROS PROPIETARIOS DE ACCIONES ESPAÑOLAS (1995-2014)
Porcentaje de participación sobre el valor total registrado en España al final de cada año.
800.000
De España en el exterior
Del exterior en España
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2000
1995
1990
0
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Si aceptamos que el stock de IDE es un indicador sintético de actividad de las multinacionales observamos que
todavía existe una considerable distancia entre países avanzados y países menos desarrollados. En el Cuadro 3 se
aprecia que la posición neta positiva de los países más avanzados sigue aumentando y la negatividad de este indicador sigue también siendo mayor en el caso de los PMD ( Cuadro 4 ). Dentro de este amplio grupo de países hay
que diferenciar aquellas economías que reciben grandes volúmenes de inversión extranjera y que también emiten
de manera continuada IDE (los denominados emergentes) de aquellos otros que básicamente reciben inversiones
en sectores intensivos en trabajo, capital físico y en recursos naturales.
Según últimos datos disponibles tres cuartas partes del stock de IDE a nivel mundial se concentra en 12 países:
EEUU (24%); RU (7%); Alemania y Francia (6%); China, Suiza y Japón (5%); Holanda, Bélgica y Canadá (4%); España (2,4%) e Italia (2,3%). En todos ellos esta magnitud representa un elevado porcentaje del correspondiente PIB.
El Gráfico 1 refleja la evolución del stock de IDE recibida y emitida por la economía española, apreciándose que
desde mediados de la década pasada existe un cierto equilibrio entre ambas magnitudes (posiciones negativas
y positivas cercanas). Hasta finales de la década de 1990 España ha sido ininterrumpidamente receptor neto de
inversión directa; la evolución de la empresa y de la economía española no puede ser entendida sin la evaluación
del papel jugado por las multinacionales de terceros países. Los principales países inversores en España son los
desarrollados, perfil que desde hace más de una década también se cumple para las inversiones directas españolas
en el exterior: mayoritariamente se localizan en los países desarrollados (Europa y América del Norte) (Myro, 2015)
La rentabilidad de las multinacionales se puede decir que es aceptable para el conjunto del colectivo tal y como
se aprecia en las estimaciones de UNCTAD basándose en datos de Thomson OneBnaker. En los años 2000-02 se
produjo una fuerte caída hasta niveles casi nulos, recuperándose y creciendo progresivamente hasta el año 2008,
a partir del cual descendió en casi tres puntos porcentuales hasta 2009, en que empezó a recuperar los niveles
previos, situándose en valores del 7%. En el caso español, de la evidencia disponible sabemos que las multinacionales españolas son más rentables que las empresas domésticas, habiendo mostrado un mejor comportamiento en
la etapa de crisis. Su diversificación geográfica e industrial les permite mostrar un perfil de riesgo menor.
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4. CAPITAL FINANCIERO DE LA EMPRESA MULTINACIONAL
Como ya se ha indicado en la explicitación de la denominada globalización, desde hace algo más de dos décadas, la
internacionalización de la empresa y su multinacionalización había tenido lugar en el ámbito de la economía real, a
través del comercio y de la inversión. Es decir, se internacionalizan los activos de las empresas y, en alguna medida,
la deuda. Es a partir de la mayor apertura a los movimientos internacionales de capitales en los noventa, fundamentalmente ente los países desarrollados (ayudado por cambios institucionales asumidos con la banca universal
y desarrollo de los mercados de capitales), cuando también se internacionalizan los accionistas, especialmente de
las grandes multinacionales. De esta manera nos encontramos con una nueva acepción de multinacional “global”:
aquella que tiene multinacionalizados sus activos y su estructura financiera (deuda y recursos propios). En este
sentido hay que indicar la relevancia de la estructura de propiedad y su manifestación en el gobierno corporativo.
La estructura de capital financiero de la empresa multinacional puede ser vista como el espejo de la estructura de
activos de dicha empresa: una mala mezcla financiera puede ser un problema definitivo de un buen negocio. Factores determinantes del nivel de endeudamiento de estas empresas pueden sintetizarse en los siguientes: estructura
de activos (físicos e intangibles), fiscalidad internacional, riesgo de cambio, riesgo país, grado de diversificación
geográfica e industrial y costes de agencia (matriz-filiales; EM-accionistas externos; accionistas-directivos). La
deuda de filiales puede tener un componente complementario de cobertura de riesgo (de cambio y país). Determinadas empresas, especialmente cotizada, parecen buscar una mezcla financiera de deuda y recursos propios
(estructura de capital financiero) objetivo (a alcanzar) que conlleve un coste de capital mínimo. Alternativamente,
la financiación de la IDE por parte de otras empresas puede seguir un proceso de preferencias en la financiación
de inversiones (directas): primero autofinanciación, seguido de endeudamiento en sus diferentes manifestaciones
y, en último término si procede, ampliación de capital. Este planteamiento define, en cierta medida, el comportamiento de empresas no cotizadas y familiares y responde la asimetría de información que se produce entre empresa
y mercado de capitales. También se puede mencionar la financiación de IDE con socios y deuda locales (de países
de destino), lo que lleva a plantear la articulación de la financiación (estructura financiera) de filiales y de la EM
como un todo.
Como hemos señalado anteriormente las empresas multinacionales han seguido un proceso gradual de internacionalización. Primero se ha internacionalizado el comercio y la producción (básicamente los activos de la empresa), después, desde la década de 1980, el capital-deuda (los instrumentos de deuda canalizaban en los mercados
internacionales más del 90% de los recursos) y, por último, a partir de los noventa se multinacionaliza el accionariado. En este sentido, se observó que en un primer momento se colocaban acciones en mercados exteriores para
ser suscritas por no residentes, mediante obligaciones convertibles en acciones y también emitiendo acciones o
recibos o certificados internacionales de acciones depositadas, como por ejemplo en EEUU los denominados ADRs
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(American Depositary Receipts). Un ADR es un certificado negociable estadounidense que representa la propiedad
de acciones de una sociedad constituida fuera de EE. UU. Los ADR cotizan y se negocian en dólares estadounidenses en la bolsa de EE. UU y también se canalizan en el mercado OTC para inversores institucionales. Los titulares
de ADRs son realmente accionistas de las empresas cuyas acciones son los activos subyacentes. En la actualidad
la apertura de los mercados y su nivel de integración internacional permite, como mecanismo más eficaz para la
internacionalización del accionariado, que los inversores extranjeros adquieran directamente acciones en el mercado de origen de la EM.
La internacionalización del capital financiero de la empresa no solo permite ampliar la base de inversores y la formación de carteras internacionalizadas sino que también incide en el valor de los activos intangibles de la empresa
(mejora de reputación, efecto indirecto de marketing de productos de la empresa cotizada, marketing financiero).
La colocación de acciones entre accionistas extranjeros exige la preparación y comunicación de información sobre
la situación de la empresa, -auditada de acuerdo a los principios contables generalmente aceptados- y su estrategia ante los potenciales inversores institucionales e individuales y autoridades reguladoras. Periódicamente se
han de someter al escrutinio de inversores y analistas, lo que exige conocer, por parte de estos, los puntos fuertes
y débiles de la empresa así como su relación con su entorno competitivo. Existen ejemplos que muestran como
prácticamente la primera incursión internacional de una empresa ha sido la de vender sus acciones a inversores extranjeros como, por ejemplo, ha sido el caso de procesos de privatizaciones de empresas públicas domésticas que
tenían tramo internacional. De esta manera no solo se captaban fondos en mercados exteriores sino que también
se dotaba de credibilidad a dicho proceso de privatizaciones y se producía cierto aprendizaje organizativo sobre
lo internacional.
En ese apartado hay que referirse también a filiales de multinacionales que cotizan en mercados en los que está localizada dicha filial, haciendo extensivas las consideraciones sobre empresas cotizadas en mercados de capitales.
En este sentido podemos mencionar los casos en los que la propiedad de las filiales no es total, lo que singulariza la
figura de accionistas externos. Es decir, se puede considerar capital financiero interno (el aportado por las matriz
y los correspondientes beneficios reinvertidos) del que es titular la EM bien directamente o de forma indirecta a
través de la financiación de otras filiales o sociedades instrumentales. Esta situación responde a la utilización del
mercado interno de recursos financieros característico de las empresas multinacionales, en el que la planificación
fiscal internacional es fundamental. Las sociedades holdings (sociedades financieras) pueden jugar un papel
relevante en la planificación fiscal y financiera internacional de la EM.
Según datos recientes entre las 50 empresas con mayor valor en Bolsa se encuentran 33 estadounidenses, nueve
chinas, tres suizas, una británica, una holandesa-británica, una coreana, una japonesa y una belga. Los sectores de
actividad son: EMS de “Internet” (14); Finanzas (11); Consumo (7); Farmacia (5); Energía (4); Telecomunicaciones
(3); Distribución (2); Automóvil (1); y Otros (3).
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Entre las 500 mayores hay ocho españolas y tres de ellas (Iberdrola, Telefónica y Banco Santander), se encuentran incluidas
en la lista de las 100 mayores multinacionales del mundo. Asimismo también se observa el peso creciente de las multinacionales de países emergentes en las 500 mayores empresas de la revista Fortune que alcanzan un tercio del total. La historia
de las grandes multinacionales españolas, como ocurre en general, viene configurada, en cierta medida, por procesos de
adquisiciones transfronterizas (y también nacionales o domésticas), consecuencia en algunos casos de privatizaciones (por
ejemplo en países de América Latina) y en otros motivadas por la búsqueda de activos estratégico, tamaño y eficiencia.
5. LA NACIONALIDAD DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES.
La EM puede ser vista como una organización que desarrolla actividades en varios países y que es coordinada (controlada) desde la sede central seleccionada por cada EM como una unidad de decisión estratégica, apoyada por
sedes regionales y sociedades instrumentales. El grado de internacionalización de la EM puede ser medida por su
amplitud (número de países en los que opera) y profundidad (actividad y número de filiales-unidades de negocio
por país), también por la localización de las actividades de mayor valor añadido.
La nacionalidad de partida de una EM viene dada por el país en el que nació y se desarrolló y generó ventajas
competitivas, y en el que está registrado y localizado sus socios, accionistas y directivos. Pero en su desarrollo y
expansión internacional la frontera o alcance de este término puede verse diluido, especialmente en el caso de EMs
ampliamente diversificadas industrial y geográficamente.
Los indicadores de nacionalidad de una empresa multinacional pueden concretarse en los siguientes:
a) País en que está domiciliada la empresa (problema si es un paraíso fiscal que no se corresponden con la localización del control efectivo y estratégico); y tiene su sede administrativa. Localización de la unidad de decisión estratégica: donde se decide sobre nuevos productos, reorganizaciones, deslocalizaciones, adquisiciones, desinversiones,...
En este contexto, podemos hacer referencia a las migraciones de sedes centrales de empresas con origen en países
menos desarrollados hacia países avanzados. Se argumenta que puede deberse al intento por parte de sus decisores de superar la percepción negativa que se puede tener sobre el subdesarrollo institucional y económico de los
países de origen; así como tener acceso a un entorno más favorable a los negocios internacionales.
b) Localización de los principales centros de producción y de creación de valor.
c) Nacionalidad-residencia de los accionistas propietarios de la mayoría del capital y de los directivos.
d) País con mayor proporción de ventas y de actividad en general , que en muchos caso coincide con el de origen
de la empresa.
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A pesar de estas consideraciones en la generalidad de los casos la nacionalidad que se le suele atribuir a una EM es
la del país de origen, en el que suele radicar, en algunos casos más formalmente que de manera real, su sede central. Pero en las grandes multinacionales su grado de diversificación internacional (y mayor peso de los resultados
en el exterior en comparación con los domésticos: ventas, activos, empleo) y su perspectiva, les hace sentirse con
una dimensión que transciende su país de origen o de sede central y les dota de una cierta sinergia de poder y de
reputación.
6. RESPONSABILIDAD Y CONDUCTA DE LAS EMs.
Las décadas de los sesenta y setenta del siglo pasado han sido calificadas como de conflicto o confrontación entre EMs y gobiernos, especialmente de países menos desarrollados. Fueron décadas en las que se produjeron un
considerable número de expropiaciones de inversiones extranjeras. Entre los factores explicativos y a efectos de
este trabajo podemos mencionar las tensas relaciones entre antiguas colonias (muchos países habían alcanzado su
independencia en años relativamente cercanos a los de expropiación) y países colonizadores, la ideologización del
fenómeno de la inversión extranjera y el escaso conocimiento de que se disponía sobre empresas multinacionales.
A partir de los años ochenta las expropiaciones por motivos políticos eran comparativamente insignificantes, en
cierta medida como reconocimiento del efecto positivo que la IDE podía tener, la mejora institucional producida y
el mayor conocimiento que ya se tenía sobre esta clase de inversiones 1.
El estudio y consideración de la inversión directa en el exterior, y en consecuencia de las empresas multinacionales, en el seno de Naciones Unidas se remonta a 1972 con la creación del Consejo Económico y Social que posteriormente en 1973 dio lugar a la constitución del Centro de Empresas Transnacionales de Naciones Unidas (UNCT),
antecedente de lo que hoy conocemos como UNCTAD. En 1976 comienza el proceso de elaboración de un código de
conducta para las empresas transnacionales prácticamente coincidiendo con la elaboración de las denominadas
“Guidelines for Multinacional Enterprises” de la OCDE, última revisión en 2011. Estos códigos proporcionan recomendaciones en torno a derechos humanos, relaciones laborales, medio ambiente, sobornos, transferencias de
tecnología, bienestar del consumidor y fiscalidad. Se puede decir que los Códigos de OCDE y de Naciones Unidas
recogen la visión de los gobiernos y no de las EM. Las aportaciones de la Organización Internacional del Trabajo
(OIT) (1998) sobre las condiciones de trabajo (seguridad, infancia, sindicación, etc.), consideran la perspectivas
de las empresas, sindicatos y gobiernos. Estos códigos de conducta también recogen temas de transferencia de
tecnología, impuestos y precios de transferencia.
1 El riesgo país por naturaleza no desaparece en su totalidad. Pero si se puede gestionar en cierta medida: dos empresas del mismo
sector y con filiales en el mismo país extranjero no tienen que tener el mismo nivel de riesgo. El riesgo país del inversor extranjero
puede ser macro (general para todo agente), de tipo político o de carácter soberano. Asimismo los sectores tienen elementos diferenciales de riesgo como también lo tienen las empresas.
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La gran mayoría de las empresas multinacionales de gran dimensión han adoptado códigos de conducta que abarcan temas como: calidad de productos y de servicios, protección del medio ambiente, transparencia, honestidad,
no discriminación y no corrupción, incorporando también los principios de la Organización Internacional del Trabajo. También una gran mayoría de estas empresas publican informes de responsabilidad social corporativa.
En 1999 el Secretario General de la ONU expone el denominado Pacto Mundial sobre la responsabilidad social de
la empresa (RSE), bajo la idea de ciudadanía global de las empresas 2. Los diez principios de dicho pacto contempla
el comportamiento ético de la empresa (multinacional) en tres dimensiones: a) derechos humanos en su ámbito
de influencia,; b) derechos laborales (abolir efectivamente el trabajo infantil, respetar el derecho de creación y la
negociación colectiva, no discriminar, eliminar el trabajo forzado; c) protección del medio ambiente (acciones preventivas y nuevas tecnologías adecuadas); d) anticorrupción (luchar contra toda forma de corrupción, incluyendo
el soborno y la extorsión). A este pacto se han adherido un considerable número de empresas multinacionales y
otras instituciones.
En 2005 la ONU encargó al profesor Ruggie el estudio de los Derechos Humanos y las empresas que finalizó en
2011 con la propuesta de 31 Principios que se sintetizan en el marco de: “Proteger (obligación de los Estados; principios 1-10), Respetar (responsabilidad de las empresas; principios 11-24 ) y Remediar (reparación a las víctimas;
principios 25-31)”. En general los países en que se producen abusos de derechos humanos se caracterizan por
tener gobiernos e instituciones débiles, y en determinados casos por sufrir conflictos armados. La empresa tiene el
deber de Respetar de manera activa los Derechos Humanos: directamente por la EM y sus filiales e indirectamente
a través de sus relaciones directas con las cadenas de aprovisionamiento y por su influencia efectiva sobre los proveedores. También actuar para evitar abusos, proporcionar remedios efectivos, tanto judiciales como no judiciales.
Se puede decir que desde la década de los setenta se ha venido manifestando por diversos organismos y por académicos que la empresa multinacional ha de rendir cuentas ante las sociedades de los países en los que opera y
no solo ante los accionistas (capitalistas -propietarios). Más allá del cumplimiento de las leyes (hay países con
instituciones débiles y deficientes) se espera de la EM, en sentido positivo: eliminar la corrupción y los abusos de
poder, respetar la competencia (si la hay), compatibilizar la generación de beneficio con la sostenibilidad del medio, evaluar el efecto de la actividad en las comunidades étnicas, en países no democráticos interpretar el interés
general y respetar los derechos humanos básicos en el marco: “Respetar y Remediar”. La estrategia de responsabilidad social que siguen de las grandes EMs se adecúa a planteamientos globales pero con cierta adaptación local,
especialmente en países menos desarrollados (Durán y Bajo, 2012).
2 Los pilares básicos del Pacto Mundial son: Declaración Universal de los Derechos Humanos (1948); Declaración Tripartita de Principios de la Organización Internacional del Trabajo (1977); Declaración de Rio sobre el medioambiente y el desarrollo (1992); las
Directrices de la OCEDE para las empresas multinacionales (1976, 2000)
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7. CONSIDERACIONES FINALES
La dinámica de las empresas multinacionales durante los últimos veinticinco años de mundialización de la economía ha ido configurando una nueva estructura geográfica de la Inversión Directa Extranjera (IDE): la Empresa
Multinacional (EM) ha aumentado su protagonismo y ganado relevancia las procedentes de países emergentes.
También han aumentado el peso de nuevos actores en la realización de inversiones directas: fondos soberanos,
private equity, empresas de propiedad estatal y paraísos fiscales.
En este contexto, se ha producido un mayor peso de las cadenas de valor internacionales con el consiguiente incremento de comercio (interdependencia) vertical, en las que participan las empresas multinacionales. Asimismo, y a
pesar de la crisis, la distancia entre países avanzados y menos desarrollados, en términos de posición neta de IDE
(stock de emisión menos stock de inversión recibida), ha aumentado: la posición neta positiva de los países avanzados ha aumentado en mayor medida a como lo ha hecho la correspondiente a las economías menos avanzadas
pero en este caso con signo negativo.
En el futuro inmediato las empresas multinacionales seguirán teniendo un gran protagonismo en la economía mundial, pero con un creciente papel de las procedentes de los países menos desarrollados. Esta mayor relevancia se
puede ver incrementada a tenor de la distribución geográfica de los centros de investigación y desarrollo, especialmente en países asiáticos (y otros) y de las oportunidades de estos países para atraer inversiones intensivas en conocimiento. Además, zonas con ciertas desventajas en investigación y desarrollo y escasa capacidad de absorción
poseen recursos financieros y un gran potencial inversor, lo que presumiblemente les conducirá a ser selectivos en
la inversión extranjera y en facilitar la dotación de sus empresas con mayores niveles de competitividad e incidir en
adquisición es de empresas en países más avanzados.
Las empresas multinacionales combinan factores de competitividad (capacidades económicas) con factores de
localización de los países de destino, coordinando su red de filiales en el exterior. Esta combinación puede ser
eficiente internacionalmente, pero también pueden provocar externalidades no computadas en su cálculo económico. Esta circunstancia, junto a la separación de personalidad jurídica entre matriz y filiales y de la distancia
institucional, económica y social entre países en un entorno de gobernanza mundial débil, fundamenta la demanda
de comportamientos responsables social y medioambientalmente por parte de las multinacionales. La verificación
de estos comportamientos depende de la calidad de información facilitada (publicada) por las EMs en temas relativos a: medio ambiente, corrupción y soborno, derechos laborales, consumo, comunidad, cadenas de suministro y
compromisos en materia de Derechos Humanos.
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
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DIAGRAMAS, TABLAS Y GRÁFICOS
Relación de ilustraciones
que aparecen en el Informe
RESUMEN EJECUTIVO
España y el exterior: una estructura poco equilibrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 19)
Posición internacional de las empresas cotizadas españolas por
Tabla 1 capitalización en mercados de valores desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 25)
Cuota exterior de la cifra de negocios del conjunto de las empresas del IBEX 35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 27)
Gráfico 1 Importancia del tamaño de la internacionalización. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 27)
Gráfico 2 Los extranjeros propietarios de acciones españolas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 29)
Gráfico 3 Top 10: Inversores Institucionales en empresas cotizadas españolas
Gráfico 4 por país de procedencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 31)
Top 10 de inversiones en valores cotizados españoles
Gráfico 5 del Government Pension Fund Global de Noruega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 31)
Participación de los no residentes en el volumen negociado en acciones de la
Gráfico 6 Bolsa Española (1992-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 33)
Top
10: efectivo negociado por las acciones de compañías incluidas en el
Gráfico 7
EUROSTOXX 50 entre 2011 y 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 33)
Diagrama 2 Empresas españolas: Internacionalización y cotización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 37)
Diagrama 1 CAPÍTULO 1
Tabla 1 Tabla 2 Tabla 3 Tabla 4 Tabla 5 Tabla 6 Tabla 7 Tabla 8 Ranking mundial. Autopistas y ferrocarriles (infraestructura). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 54)
Ranking mundial. Banca negocio diverso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 57)
Ranking europeo. Banca negocio diverso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 59)
Ranking mundial. Biotecnología. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 61)
Ranking europeo. Biotecnología. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 61)
Ranking mundial. Construcción e ingeniería . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 63)
Ranking europeo. Electricidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 64)
Ranking mundial. Gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 65)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
213
Tabla 9 Tabla 10 Tabla 11 Tabla 13 Tabla 12 Tabla 14 Tabla 15 Tabla 16 Tabla 17 Gráfico 1 Tabla 18 Gráfico 2 Ranking europeo. Gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 66)
Ranking mundial. Hipermercados y centros comerciales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 67)
Ranking mundial. Líneas aéreas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 68)
Ranking europeo. Maquinaría industrial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 69)
Ranking mundial. Petróleo y gas integrados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 70)
Ranking mundial. Procesado de datos y servicios de externalización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 71)
Ranking mundial. Servicios aeroportuarios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 72)
Ranking mundial. Seguros multilínea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 73)
Ranking mundial y europeo. Servicios de telecomunicaciones integrados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 73)
Origen del crecimiento futuro de los “smartphone” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 75)
Ranking mundial. Venta al por menor de ropa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 77)
Inditex por el mundo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 77)
Anexo. 25 FICHAS EMPRESAS
Abertis
Santander
BBVA
Caixabank
Bankia
Sabadell
Popular
Bankinter
Grifols
Ferrovial
ACS
Iberdrola
Endesa
Red Eléctrica
Gas Natural
Enagas
DIA
IAG
Zardoya Otis
Repsol
Amadeus
Mapfre
AENA
Telefónica Inditex
214
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POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
CAPITULO 2
Tabla 1 Tabla 2
Gráfico 1 Tabla 3
Tabla 4 Distribución geográfica de la cifra de negocios de las empresas cotizadas españolas. . . . . . . . . . . . . . . .
Nº de compañías españolas cotizadas según su ratio de facturación exterior sobre la total. . . . . . . .
Distribución geográfica de la procedencia de la cifra de negocios
del conjunto de las empresas del IBEX 35 (1997-2015). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Distribución geográfica de la cifra de negocios de las empresas cotizadas en la
bolsa española según su tamaño y liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Distribución geográfica del a cifra de negocio de las empresas españolas
cotizadas por sectores de actividad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Página 107)
(Página 109)
Propiedad de las acciones de las empresas cotizadas en la Bolsa española (1992-2014) . . . . . . . . . . . .
Los extranjeros propietarios de acciones españolas (1995-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversión extranjera en acciones de sociedades cotizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Participación de los no residentes en el volumen negociado en acciones
de la Bolsa española (1992-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Página 117)
(Página 117)
(Página 119)
(Página 109)
(Página 111)
(Página 111)
CAPÍTULO 3
Gráfico 1 Gráfico 2 Tabla 1
Gráfico 3 (Página 120)
CAPÍTULO 4
Tabla 1 Tabla 2
Tabla 3
Tabla 4
Inversores Institucionales presentes en el accionariado de empresas del IBEX 35.
Procedencia, nº de vehículos e importes por REGIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 124)
Inversores Institucionales presentes en el accionariado de empresas del IBEX 35.
Procedencia, nº de vehículos e importes por PAÍS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 125)
Inversores Institucionales presentes en el accionariado de empresas del IBEX 35.
Principales GESTORAS DE FONDOS mundiales con participaciones,
su valor y el nº de componentes en los que invierte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 128-129)
Inversores Institucionales presentes en el accionariado de empresas del IBEX 35.
Principales FONDOS DE INVERSIÓN mundiales con participaciones y su valor. . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 130-131)
CAPÍTULO 5
Tabla 1
Gráfico 1 Tabla 3 Tabla 4 Tabla 2
Top 10 fondos soberanos en el mundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Mapa mundial de los fondos soberanos 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Principales inversiones de los fondos soberanos en empresas españolas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Top 10 de inversiones en Bolsa del Government Pension Fund Global de Noruega. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Las 10 cotizadas españolas por derecho de voto del GPFG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Página 135)
(Página 137)
(Página 139)
(Página 141)
(Página 141)
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
215
CAPÍTULO 6
Tabla 1
Tabla 2
Tabla 3
Tabla 4
Tabla 5
Gráfico 1
Volumen efectivo negociado en sus mercados de origen por las acciones
de los valores incluidos en el índice Eurostoxx 50 en 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Efectivo negociado por acciones de compañías españolas
en el Eurostoxx 50 entre 2011 y 2014. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Share turnover velocity de los 10 mejores componentes del índice Eurostoxx 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los 30 valores de mayor ponderación en el
Eurostoxx 50 según su horquilla media de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Volumen efectivo necesario para mover la cotización un 1% de los
valores incluidos en el Eurostoxx 50 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Horquilla promedio de los índices IBEX (liquidez ex ante) desde su cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
(Página 147)
(Página 149)
(Página 149)
(Página 151)
(Página 153)
(Página 153)
COLABORACIÓN 1
Tabla / Gráfico 1 Las mayores economías del mundo (previsión PIB 2015). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 157)
Inversión total de España en el Exterior (Flujos 2012-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 174)
Inversión española bruta en el exterior por tipo de operación
(excluidas ETVE) (Flujos 2012-2014) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 174)
Desglose de la inversión española en el exterior (Flujos 2000-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 175)
Tabla 4
País de destino inmediato de la inversión española (excluidas ETVE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 177)
Tabla 5
Sectores de destino de la inversión española en el exterior
Tabla 6
(excluidas ETVE) (Flujos 2012-2014) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 178)
Sectores de origen de la inversión española en el exterior
Tabla 7
(incluidas ETVE) (Flujos 2012-2014). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 180)
Comunidades Autónomas de origen de la inversión española en el exterior
Tabla 8
(excluidas ETVE) (Flujos 2012-2014) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 181)
Tabla / Gráfico 9 Las mayores empresas del mundo por valor bursátil en 2014.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 186)
Las 30 marcas españolas más valiosas en 2013 según Interbrand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .(Página 189)
Tabla 10
Tabla 2
Tabla 3
Anexo
Cuadro 1
Activos y resultados en el exterior de las empresas españolas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (Página 193)
COLABORACIÓN 2
Cuadro 1
Cuadro 2
Cuadro 3
Cuadro 4
Gráfico 1
216
Indicadores seleccionados de la IDE y de la producción mundial (1982-2013). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversión directa española en el exterior del sector manufacturero.
Distribución geográfica por áreas de destino. Número de empresas y filiales (2006). . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversión directa. Países avanzados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversión directa. Países menos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Stock de inversión directa en España y de España en el exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
POSICIÓN INTERNACIONAL DE LA EMPRESA COTIZADA ESPAÑOLA. Informe 2015
(Página 199)
(Página 199)
(Página 203)
(Página 203)
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www.telefonica.es
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