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Nº 41 29 de marzo 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada
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Japón: la
recuperación
sigue su curso
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Japón: la recuperación
sigue su curso
Perspectivas sobre la
economía japonesa
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El saneamiento del
sector financiero
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Los cambios que se están produciendo en la economía
japonesa son del calado suficiente como para que la
reactivación económica siga su curso, apoyada en un mayor
dinamismo tanto del sector exterior como de la demanda
interna.
Valoraciones bursátiles
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El mercado bursátil todavía no recoge estas mejoras de
fondo, lo que, unido al enorme potencial de crecimiento de
los beneficios empresariales y al impacto positivo que
supone la atracción de flujos de inversión internacionales,
nos lleva a identificar la bolsa japonesa como una interesante
oportunidad de inversión a medio plazo.
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En cuanto al sector bancario de Japón, el restablecimiento
de su equilibrio financiero unido a la recuperación del crédito
bancario auguran un periodo de fuerte crecimiento de los
beneficios del sector, que contribuirá a la recuperación de
las mermadas cotizaciones.
Los últimos datos de crecimiento de la economía japonesa han evidenciado
una pausa en el proceso de recuperación de la actividad, lo que ha contribuido
a enfriar el optimismo de los inversores. Sin embargo, entendemos que los
cambios de fondo que se están produciendo en la economía de este país son
del calado suficiente como para pensar que se trata tan sólo de una interrupción
pasajera.
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Este número y los anteriores están disponibles en www.sabadellbancaprivada.com
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Japón: la
recuperación
sigue su curso
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En nuestra opinión, el proceso de reactivación continuará su curso apoyado
en un mayor dinamismo tanto del sector exterior como de la demanda interna.
A ello hay que añadir el elevado potencial de crecimiento de los beneficios
empresariales y el impacto positivo que supone la atracción de flujos de
inversión internacionales. Todo ello nos lleva a identificar la bolsa japonesa
como una interesante oportunidad de inversión a medio plazo.
Perspectivas sobre la
economía japonesa
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El saneamiento del
sector financiero
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Valoraciones bursátiles
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Perspectivas sobre la economía japonesa
En primer lugar, esperamos que la demanda externa continúe siendo el
principal motor de la economía nipona gracias al inmejorable posicionamiento
de las exportadoras japonesas en los países del Este de Asia. En este
sentido, China y las economías de su entorno están dejando a un lado el
papel de plataforma internacional de ensamblaje empezando a consumir
con fuerza bienes japoneses. Así, las exportaciones niponas a los países
del Este de Asia han crecido un 43% en los dos últimos años, representando
ya casi la mitad del total de las exportaciones. Las ventas a China se han
incrementado un 72% durante el mismo periodo. Por contra, el consumidor
estadounidense irá moderando progresivamente los gastos a medida que
padezca una mayor restrictividad monetaria y fiscal.
En segundo lugar, después de los decepcionantes datos de los últimos
meses, esperamos un mejor comportamiento del consumo, que debería
recoger la paulatina recuperación del mercado laboral en un entorno de
mayor estabilidad de precios.
A lo largo de los últimos dos años, la tasa de paro ha venido reduciéndose
hasta situarse en el 4,70% de la población activa, aunque sin creación de
empleo. Esta aparente paradoja se explica por el distanciamiento de la gente
del mercado laboral ante un empeoramiento de las expectativas. Sin embargo,
hace unos meses que se ha empezado a vislumbrar creación de nuevos
puestos de trabajo (190.000 en enero y febrero) y la consiguiente pérdida
de capacidad de las compañías por contener los salarios. En este sentido,
los salarios muestran signos de mejora (+0,4% en enero) después de nueve
años a la baja.
En cuanto a la evolución de los precios, después de que el Banco de Japón
(BoJ) haya estado aplicando una política monetaria de máxima laxitud, los
últimos datos reflejan menores presiones deflacionistas y una economía
cada vez más próxima a la estabilidad de precios, lo que ha llevado a que
el BoJ prevea una inflación positiva para finales del presente año. Además,
es importante que estas expectativas de inflación se trasladen a los agentes
económicos, tal como revela la reciente encuesta realizada por el BoJ donde
un porcentaje más elevado de familias esperan mayores precios a un año
vista, del 19% al 37%.
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El saneamiento del
sector financiero
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La estabilidad de precios en Japón es crucial. Como es sabido, el problema
de la deflación ha tenido un efecto depresivo sobre la economía de este
país porque ha tendido a retrasar las decisiones de consumo y ha actuado
como un factor inhibidor de la demanda de crédito, dado que, en un entorno
deflacionista, los agentes económicos temen que el valor real de su deuda
aumente en el futuro.
Otro factor importante es la recuperación de la rentabilidad del capital y los
beneficios empresariales, que confirman un entorno propicio para que la
inversión contribuya en favor de una mayor expansión económica que, a su
vez, permita la reactivación del crédito bancario y que la economía encuentre
la tracción necesaria para salir definitivamente del estancamiento.
En este sentido, la rentabilidad sobre los recursos propios de las compañías
se encuentra por encima del 10% y los beneficios empresariales han crecido
un 33% en 2004 y se estima que lo harán un 20% a lo largo de 2005.
En definitiva, pensamos que los cambios de fondo que se están produciendo
en la economía japonesa son del calado suficiente como para que la
reactivación económica siga su curso.
El saneamiento del sector financiero
El sector bancario japonés entró durante la década de los noventa en una
profunda crisis como consecuencia de la pérdida de valor de los activos
(estallido de la burbuja bursátil e inmobiliaria) y de deficiencias en la gestión
del riesgo. El problema de los créditos incobrables llevó a una situación de
parálisis en la que el sistema financiero dejó de actuar como mecanismo de
transmisión del ahorro a la inversión, agudizando los problemas del conjunto
de la economía.
Tras un largo proceso de reestructuración que ha incluido nacionalizaciones
de bancos, fusiones entre entidades, inyecciones de capital público y mejoras
en los sistemas de gestión, y con la paulatina recuperación de los mercados
de renta variable y las primeras subidas de precios inmobiliarios en algunas
regiones (el centro de Tokio experimentó en 2004 subidas (+0,9%) en los
precios de la vivienda residencial por primera vez en diecisiete años),
podemos afirmar que el balance del sistema bancario se encuentra mucho
más saneado.
El sistema financiero, por tanto, se encuentra en mejores condiciones para
cumplir su papel de intermediación financiera en la economía, lo que nos
lleva a anticipar una recuperación del crédito bancario ahora que los
fundamentales económicos permiten la reactivación económica. Es de
esperar, en definitiva, el comienzo de un periodo de fuerte crecimiento de
los beneficios del sector financiero que contribuirá a la recuperación de las
mermadas cotizaciones de los bancos japoneses (ver gráfico 1).
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GRÁFICO 1
Evolución de índice Topix Banks desde 1988.
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El saneamiento del
sector financiero
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Valoraciones bursátiles
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Fuente: Bloomberg.
Valoraciones bursátiles
En nuestra opinión, el mercado bursátil japonés todavía no recoge las
mejoras de fondo que permiten proseguir con la reactivación económica de
este país, así como el elevado potencial de crecimiento de los beneficios
empresariales.
Si atendiéramos únicamente a ratios de valoración fundamental más bien
estáticos, como el PER (price to earnings ratio), el diagnóstico bursátil sería
de una sobrevaloración parecida a la de la bolsa estadounidense. Ello se
debe a que, pese al mercado bajista de la década de los noventa (-80%),
los beneficios empresariales se han visto reducidos drásticamente durante
la etapa deflacionista que ahora remite.
Sin embargo, ratios de valoración fundamental que tengan en cuenta el
elevado potencial de crecimiento de los beneficios de las compañías
japonesas, como el PEG (PER to growth), muestran a la bolsa nipona como
la que presenta el mayor potencial de apreciación de los mercados bursátiles
desarrollados para los próximos años. Además, la inversión en bolsa japonesa
puede entenderse como una forma de participar del enorme crecimiento que
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Perspectivas sobre la
economía japonesa
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continuará experimentando el conjunto de las economías asiáticas.
Finalmente, es importante señalar el papel que juegan los flujos de inversión
internacional dada la escasa capitalización bursátil de los mercados
desarrollados asiáticos relativa al tamaño de estas economías. En este
sentido, los inversores internacionales han continuado siendo compradores
netos de acciones en Japón en lo que llevamos de año por valor de 2,7
billones de yenes (ver gráfico 2), aproximadamente un 0,5% la capitalización
bursátil de este país. Es de esperar, que el apetito de los inversores
internacionales vaya en aumento a medida que los datos económicos
muestren un afianzamiento de la recuperación económica con el consiguiente
impacto positivo sobre las cotizaciones.
El saneamiento del
sector financiero
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GRÁFICO 2
Compras netas por parte de extranjeros en millones de yenes.
Valoraciones bursátiles
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Fuente: Ministerio de Finanzas de Japón.
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