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Nuestro viaje a Omaha
Javier Pérez y Antonio López
Gestores Renta Variable - March AM
INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA
Junio 2015
Informe mensual de estrategia. Junio de 2015
Nuestro viaje a Omaha.
“Este mes presentamos un artículo sobre el viaje que dos gestores de fondos de March AM
han realizado a la meca de su filosofía de inversión. Una reunión organizada por el gestor
más conocido del mundo, Warren Buffet, que gestiona una de las empresas más rentables de
la historia. A las peripecias del viaje y a la brillante intervención los organizadores, se añade
la conclusión de que a largo plazo, la value, es una buena filosofía de inversión. Termina el
artículo con una serie de citas con la gran sabiduría que dan los años de experiencia”.
Sábado, 1 de mayo de 2015. Cuatro y media de la mañana. Estamos en Omaha, Nebraska. Si miramos
en el mapa vemos que Nebraska es un estado que se encuentra prácticamente en el centro de EE.UU.
Con medio millón de habitantes, población media para los estándares europeos pero muy pequeña
para los americanos, y basada en su mayor parte en agricultura y ganadería, Omaha es una ciudad
próspera. Curiosamente toda la gente con la que hablamos, incluidos los taxistas (que suelen ser
siempre los más pesimistas), nos comentan que se vive razonablemente bien (a pesar del clima
extremo), que los ciclos económicos del resto del país no se hacen sentir ni en las alzas ni en las bajas
y que, a nivel práctico, el coste de la vida es un 50% inferior al de Chicago – la metrópoli más cercanapero sólo un 25% inferior en términos de salarios.
Son las cuatro y media de la mañana, estamos en un Hotel a 20km de Omaha y estamos desesperados
por conseguir un medio de transporte para ir al centro de la ciudad, al CenturyLink Convention
Center, cuyas puertas no abrirán hasta las 7.30AM. El transporte que reservamos ayer al llegar a
esta ciudad de la América profunda, después de 15 horas de vuelo cogiendo 3 aviones cada cual
más pequeño que el anterior (Madrid-Nueva York-Detroit) no aparece. Nuestro objetivo es asistir
al llamado “Woodstock para capitalistas” o la reunión anual de accionistas de Berkshire Hathaway.
En este año, nosotros, junto con otras 40.000 almas de todo el mundo –algunos españoles, pero
sorprendente la asistencia de asiáticos a pesar de que algunos no saben inglés, os lo aseguro- somos
los “afortunados”. Después de milagrosamente encontrar un taxi en nuestro hotel, llegamos a la cola
a las 5 de la mañana. Aguantamos estoicamente a las puertas del centro de convenciones para asistir
a las lecciones impartidas por dos ancianos de 84 y 91 años respectivamente, leyendas vivas de la
inversión, Warren Buffet y Charlie Munger. Este año se celebra el 50 aniversario de la creación del
“partnership” financiero más exitoso de todos los tiempos y la demonstración empírica de que una
gestión fundamentada en la filosofía “value”, basada en comprar buenas compañías, buenos negocios
con equipos directivos honrados y a precios razonables puede crear valor (y mucho) para el accionista
en el medio y largo plazo.
Para nosotros, inversores basados en criterios “value”, asistir a este evento nos hace parecer por un
lado una mezcla de “raros”, asistiendo a una reunión de unos mitos dignos de toda nuestra admiración,
y, por otro lado, de unos profesionales de la inversión dispuestos a participar en un retiro con el resto
de colectivo que comulga con la filosofía “Value”. Asistimos a una reunión de carácter “filosófico”, de
esas a las que hay que asistir al menos una vez en la vida si uno es inversor creyente en esa filosofía,
basada en la Escuela de la Universidad de Columbia y esos incunables llamados “Security Analysis” de
Benjamin Graham & David Dodd publicado en 1934 y “The Inteligent Investor” publicado por Benjamin
Graham en 1949. Este retiro nos permitirá volver a los básicos de nuestra filosofía de inversión y
olvidarnos del “ruido monetario” generado por el mercado monetariamente expansivo de Draghi y
Yellen
De repente, en cuanto empezó el evento, las 15 horas de avión, colas, 4 horas de espera en el frio exterior
y las dudas iniciales acerca de qué hacíamos allí, se disiparon, las olvidamos y entendimos por qué esa
simple “reunión anual” de una compañía cotizada provocaba ese nivel de asistencia y de expectación a
Informe mensual de estrategia. Junio de 2015
nivel mundial. Nuestras expectativas no sólo se superaron sino que se vieron ampliamente rebasadas
en las cerca de 8 horas de reunión, con tan sólo una hora de descanso para comer.
En estas 8 horas nos enseñaron una transparencia, 5 minutos en los que Warren y Charlie comentaron
el año de Berkshire, calificándolo como “pretty good”, 30 minutos de un video cuya visualización ya
merece la pena el viaje, y el resto, es decir, 7horas y 30 minutos, dedicados a preguntas y respuestas.
El vídeo merece una mención especial: es muy difícil explicar, acostumbrados como estamos a la
circunspección de los inversores europeos, lo divertido que resulta ver una secuencia donde, por
ejemplo, Warren pretende enfrentarse en un combate de boxeo con Mayweather protegiendo su
dentadura con apenas un puñado de bombones sin masticar, tras haberse ejercitado haciendo “press
de banca” (eso sí, ayudado por dos empleados que tiraban de la barra por sus extremos), o donde
Charlie es el nuevo ligue billonario de Nicolette Sheridan (actriz de la serie Mujeres Desesperadas) para
envidia de sus íntimas en el barrio, o cuando ambos consiguen hacerse con su negocio de chocolates
See’s Candies comprándoselo, supuestamente, a los protagonistas de Breaking Bad. Insuperable, de
verdad.
Tras esta visualización comenzaron las 7horas y 30 minutos de de preguntas y respuestas de toda
índole donde, con su sentido del humor habitual, Warren respondía primero, de forma extensa y
detallada, y luego cedía la palabra con un simple “Charlie…” a su socio que, breve y conciso, nos
regalaba perlas de sabiduría inversora irrepetibles. Y todo ello regado, como diríamos en España, con
Coca-Cola y comiendo prácticamente sin parar, unas almendras azucaradas, al estilo garrapiñado.
Para nosotros, acudir a esta reunión de frikis o retiro filosófico del “value” nos hace reenfocarnos hacia
la pureza de este estilo de gestión eliminando lo accesorio y, además nos hace reforzar más si cabe
nuestra forma de gestionar los fondos de inversión de March AM:
•Estamos convencidos de que, en el largo plazo, es mucho más interesante comprar negocios
buenos y rentables, con ventajas competitivas que podamos identificar, a un precio razonable
que comprar negocios malos (bajos márgenes y retornos) a un precio muy barato. De cualquier
manera, como el precio pagado define el riesgo asumido, es posible que formen parte de nuestras
carteras, de forma excepcional y temporalmente, empresas que no tengan estas características
ideales, pero que dado el descuento con el que cotizan sobre su valor intrínseco nos permite
identificarlas como buenas inversiones, siempre que el equipo directivo sea excelente.
•Como tantas y tantas veces han transmitido Warren y Charlie a sus accionistas, es mejor
“comprar un buen negocio con un equipo gestor mediocre que un negocio mediocre con
un buen equipo gestor”. En el primer supuesto el equipo gestor puede ser sustituido. En el
segundo caso es muy difícil modificar las características de un negocio.
•Para batir al mercado, es fundamental buscar oportunidades de inversión sin estar comprimido
por la exigencia de replicar un índice de referencia.
•Consideramos imposible predecir los movimientos de mercado en el corto plazo y, en cualquier
caso, trataremos de aprovecharlos para comprar o vender, si estos movimientos erráticos nos
dan la oportunidad de aprovechar cotizaciones inadecuadas para nuestras inversiones. Tal y
como comentan Warren y Charlie el mercado está para servirnos no para informarnos.
•La disciplina y la paciencia al analizar una compañía son claves para obtener el tipo de retorno
que esperamos en el horizonte de inversión planteado.
Informe mensual de estrategia. Junio de 2015
Por último permítanos extraer algunas citas literales de la reunión que para nosotros poseen puro
valor añadido:
“La cultura corporativa es clave en la elección de inversores en el largo plazo.”
“Los incentivos a los ejecutivos de las compañías son clave. Incluso incentivos ocultos.”
“Cuando el ego actúa, la gente hace cosas que no debería hacer: hay que eliminar los incentivos que
actúan sobre el ego.”
“Contrariamente al resto de la gente, prefiero hablar negativamente de las compañías de las que soy
accionista: o bien podré comprar más acciones o bien las compañías podrán recomprar sus acciones.”
“Es mucho más importante tener un buen vendedor que un bastión de vendedores mediocres.”
“Todavía existen serios peligros en el sistema financiero.”
“Nunca estaré a favor de dirigir un negocio en pérdidas.”
“Si piensas que los tipos de interés se mantendrán bajos por un periodo de tiempo largo, entonces la
renta variable está barata. Si piensas que los tipos de interés van a comenzar a subir en el corto plazo,
entonces la renta variable está cara. Ahora sólo tienes que hacer TÚ tu apuesta.”
“China y los EE.UU deben seguir colaborando fuertemente y seguir reforzando sus lazos”
“El Euro, tarde o temprano, sufrirá una transformación, ya que en su forma actual no es sostenible.”
“En Berkshire contratan personas no sólo inteligentes sino que se identifiquen más con Berkshire que
con ellos mismos, que sean íntegras y equilibrados a nivel personal.”
“La inflación es nociva para todo activo que requiere un uso del inversión de forma continuada, pero
buena para los que requieren de una inversión inicial fuerte sin reinversión posterior. Es buena para el
inmobiliario, mala para las eléctricas.”
“Si la inflación crece de forma descontrolada, no sabemos cómo acabará la “fiesta””
“Cuando buscas una pareja no deberías buscar la belleza, el carácter etc, sino a alguien con expectativas
bajas.”
“Los buenos hábitos son claves en la vida y éstos se adquieren en la juventud. Para una persona
madura, es difícil corregir los que adquirirlos de joven. “
“Creo más en la filantropía individual que en la filantropía empresarial, no es mi trabajo decidir en qué
ámbito filantrópico actuarán mis accionistas, sino conseguir el mayor retorno para ellos y que sean
ellos los que decidan qué hacer.”
“Nunca he dicho que una empresa tenga que tener un exceso de empleados, la rotación laboral es
dolorosa pero buena en el largo plazo. El trabajo es una parte muy importante de nuestras vidas pero
si no hubiera rotación seguiríamos siendo granjeros.”