Download equivalencia ricardiana y tipos de interés(*)

EQUIVALENCIA RICARDIANA Y
TIPOS DE INTERÉS(*)
Autores: Agustín García
Julián Ramajo
Inés Piedraescrita Murillo(**)
P. T. N.o 27/03
(*) Los autores agradecen las sugerencias de J.L. Raymond y Javier Salinas. Nos resultaron
muy valiosos los comentarios y sugerencias de O. Bajo a la versión preliminar presentada en
el X Encuentro de Economía Pública. Por último, los autores agradecen el apoyo prestado
por el Instituto de Estudios Fiscales a esta investigación y, especialmente, la colaboración de
Carmen Higuera en la obtención de los datos.
(**) Agustín García ([email protected]), Universidad de Extremadura. Julián Ramajo
([email protected]),
Universidad
de
Extremadura.
Inés
Piedraescrita
Murillo
([email protected]), Universidad de Extremadura. Dirección postal: Facultad de Ciencias
Económicas y Empresariales. Departamento de Economía Aplicada y Org. de Empresas.
Avda. de Elvas s/n, 06071 Badajoz. Teléfono y FAX:924 28 95 47.
N.B.: Las opiniones expresadas en este trabajo son de la exclusiva responsabilidad de los au­
tores, pudiendo no coincidir con las del Instituto de Estudios Fiscales.
Desde el año 1998, la colección de Papeles de Trabajo del Instituto de Estudios Fiscales está
disponible en versión electrónica, en la dirección: >http://www.minhac.es/ief/principal.htm.
Edita: Instituto de Estudios Fiscales
N.I.P.O.: 111-03-006-8
I.S.S.N.: 1578-0252
Depósito Legal: M-23772-2001
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN
2. EQUIVALENCIA RICARDIANA
3. EQUIVALENCIA RICARDIANA Y TIPOS DE INTERÉS
3.1. Especificación del modelo para la estimación
4. ESTIMACIONES PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
5. NO SIGNIFICATIVIDAD DEL DÉFICIT PÚBLICO: ¿EVIDENCIA A FAVOR
5. DE LA HER?
6. CONCLUSIONES
7. BIBLIOGRAFÍA
— 3 —
RESUMEN
En términos generales, la evidencia disponible tanto al nivel internacional
como nacional no es concluyente sobre la significación de la conexión entre dé­
ficit público y tipos de interés. Nuestro objetivo es hacer una breve revisión al
tratamiento que se le ha dado al problema para arrojar un poco de luz sobre las
diferencias observadas en el pasado entre los diversos investigadores.
Como objetivo secundario, este trabajo intenta complementar los resultados
obtenidos en un trabajo anterior en el que se analizaban los efectos de la política
fiscal sobre el consumo privado para el caso español.
Palabras claves: tipos de interés, equivalencia Ricardiana
— 5 —
Instituto de Estudios Fiscales
1. INTRODUCCIÓN
Desde principios de los años 70 los países industrializados se han enfrentado
con grandes desequilibrios en sus cuentas públicas. El aumento generalizado de
los niveles, tanto absolutos como relativos, del déficit y de la deuda ha originado
un creciente interés académico sobre sus efectos.
Los notables incrementos de los tipos de interés respecto a los niveles de la
década de los 60 han sido justificados, entre otros motivos, por la caída del aho­
rro (fundamentalmente del sector público), en un marco teórico en el que el
tipo de interés era el precio que equilibraba el mercado. Durante la segunda
mitad de los 90, España y el resto de los países de la Unión Europea han llevado
a cabo un importante proceso de reducción del déficit, al amparo del Tratado
de Maastricht y, más recientemente, por imposición del Pacto de Estabilidad y
Crecimiento, que establece un límite del 3% en la relación Déficit/PIB. Esta li­
mitación al gasto público, unida a la imposibilidad de efectuar una política mo­
netaria discrecional, ha avivado el debate sobre la efectividad de la política fiscal,
sobre sus efectos y su capacidad de maniobra en un marco tan restringido.
Dentro de este debate, el vínculo entre déficit público y tipos de interés ha
sido objeto de numerosos análisis teóricos y empíricos, sin que las opiniones y
los resultados sean unánimes. Los modelos tradicionales, en muchos casos basa­
dos en una estructura del tipo IS-LM, predicen un incremento de los tipos de
interés ante un aumento del déficit, por su efecto estimulante de la demanda
privada (con un aumento de la demanda de dinero) o por su efecto depresivo
sobre el ahorro. Sin embargo, desde una perspectiva Ricardiana, un aumento del
déficit no se transmitirá a los tipos de interés, puesto que no afecta a la riqueza
vital de los individuos; desde este punto de vista, algunos autores señalan que el
análisis de la influencia del déficit en los tipos de interés puede considerarse co­
mo una prueba sobre la validez de esta proposición.
Nuestro trabajo se sitúa en este contexto. Pretendemos completar los re­
sultados obtenidos en trabajos anteriores (García y Ramajo, 2002), en los que al
analizar el comportamiento del consumo privado español, se encontró cierta
evidencia a favor de la hipótesis de equivalencia Ricardiana. El análisis de la in­
fluencia de la política fiscal sobre el consumo privado puede ser complementado
por la vía de los efectos sobre los tipos de interés, clarificando los resultados
contradictorios obtenidos sobre la hipótesis de equivalencia en los diferentes
trabajos realizados hasta el momento.
2. EQUIVALENCIA RICARDIANA
La idea fundamental que está detrás de la proposición de equivalencia Ricar­
diana es que el consumo de los individuos no se ve alterado ante la decisión del
— 7 —
gobierno entre financiar el gasto público mediante impuestos o mediante deuda.
La financiación del déficit con deuda se traduce simplemente en un retraso en el
pago de los impuestos, ya que se supone que la deuda lleva implícita un incre­
mento futuro de impuestos. Es decir, no representa riqueza para las familias y
no afecta a sus posibilidades de consumo actuales. Este planteamiento, tan suge­
rente y provocador, procede de Barro (1974) que retomó los argumentos Ri­
cardianos sobre los efectos de la deuda pública, y supone fuertes implicaciones
sobre la efectividad de la política fiscal.
Los trabajos empíricos realizados para contrastar esta proposición son muy
variados, pero quizás la forma más obvia de afrontar la cuestión es a través del
análisis del comportamiento del consumo y ahorro privados. Así, ha sido habi­
tual plantear la cuestión a través del problema de maximización intertemporal
de un consumidor racional en el que se incorpora el sector público a través de la
restricción presupuestaria que el mismo debe cumplir.
Siguiendo a Barro (1989), si consideramos la deuda pública como uno de los
activos que componen la riqueza de las familias y los impuestos futuros como
pasivos para esas familias, tendremos que la variación en la riqueza familiar ori­
ginada por la deuda vendrá dada por:
•
∞
∫
A t =D t − E t I t e
−rt
∞
∫
dt = -E t G t e −rt dt
t
t
donde A es la riqueza no humana (diferencia entre los activos y los pasivos de la
familia), r es el tipo de interés y G es el gasto público, que se financia a través de
un impuesto (I) no distorsionador (de suma fija) o con deuda (D).
La expresión anterior constituye una forma sencilla de obtener el resultado
de equivalencia Ricardiana1, pues indica que las decisiones de los consumidores
no se ven alteradas por cambios entre impuestos y déficit público. La deuda pú­
blica que financia un recorte de impuestos no representa una disminución en la
carga impositiva soportada por los consumidores, sino simplemente un retraso
en el momento en que deberán hacer frente a esos impuestos y, por lo tanto, el
déficit público originará un aumento en el ahorro privado y no en el consumo
privado.
Muchos estudios han intentado contrastar la validez de la HER basándose en
el comportamiento del consumo, bien a través de la propia función de consumo,
bien a partir de las condiciones de primer orden derivadas del proceso de opti­
mización anterior. Los resultados, contrarios a la teoría en muchos casos, pue­
den justificarse tanto por fallos de la teoría como por los supuestos,
1
El resultado se basa en el modelo de Ramsey (1928), con horizonte temporal infinito.
Planteamientos similares con horizonte temporal finito y con generaciones solapadas apare­
cen, por ejemplo, en Blanchard y Fisher (1989) o en Romer (2001).
— 8 —
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generalmente bastante restrictivos, que suelen imponerse en los modelos para
hacerlos manejables.
El rechazo de la teoría también se ha producido en distintos trabajos realiza­
dos con datos españoles. Sin embargo, en García y Ramajo (2002) se observa
evidencia que, si bien no apoya claramente el planteamiento Ricardiano, sí
muestra indicios a favor de la teoría y proporciona pruebas claras contra las ver­
siones Keynesianas del consumo privado.
Prácticamente en todos los trabajos sobre la equivalencia Ricardiana se con­
trasta la hipótesis desde dos enfoques distintos: uno denominado enfoque es­
tructural y otro basado en las ecuaciones de Euler.
El procedimiento estructural utiliza directamente distintas especificaciones de
la función de consumo privado. Este tipo de análisis, que ha sido el utilizado con
más frecuencia en el trabajo empírico, suele presentar un alto grado de incom­
patibilidad con los modelos de optimización de consumidores con expectativas
racionales que maximizan su función de utilidad intertemporal (Aschauer, 1985;
Hayashi, 1987); ya que habitualmente renuncia a utilizar una estructura teórica
explícita en la que apoyar las especificaciones estimadas. Las funciones de con­
sumo utilizadas en este enfoque suelen incluir distintas variables explicativas del
consumo privado (renta disponible, deuda pública, déficit, impuestos, transfe­
rencias, etc.), cuya significatividad es interpretada como prueba para discriminar
entre las distintas versiones keynesianas o ricardianas de la teoría.
Como ejemplo de este enfoque podemos citar el modelo consolidado de
Kormendi (1983), que permite discriminar entre una función de consumo
Keynesiana (débil), una función Keynesiana tradicional (fuerte), una versión débil
de la hipótesis de equivalencia Ricardiana o, por último, una versión fuerte del
enfoque de consumo de Kormendi (Ricardiano). Otra función de consumo ha­
bitualmente utilizada es la propuesta inicialmente por Buiter y Tobin (1979)2, en
la que también tanto la hipótesis Keynesiana como la proposición de equivalen­
cia Ricardiana resultan ser casos particulares.
El otro enfoque considerado, basado en las ecuaciones de Euler, intenta su­
perar las dificultades teóricas a las que se enfrenta la perspectiva estructural. Pa­
ra ello utiliza las condiciones de primer orden obtenidas en el problema de
optimización de los individuos, lo cual permite realizar pruebas directas sobre
las posibles fuentes de desviación de la equivalencia Ricardiana. Sin embargo, el
método también presenta desventajas por cuanto obliga a imponer condiciones
muy restrictivas para alcanzar ecuaciones que puedan ser estimadas.
Entre los trabajos que utilizan las ecuaciones de Euler podemos destacar el
de Aschauer (1985), que plantea una de las formulaciones más rigurosas, basada
2
Posteriormente utilizada en diversos trabajos como, por ejemplo, Raymond y GonzálezPáramo (1987).
— 9 —
en la optimización intertemporal del consumo efectivo3 de un agente represen­
tativo. También pueden citarse los trabajos de Hayashi (1982), Haque (1988),
Evans (1988, 1993) o el de Brunila (1997), que han utilizado el modelo inter­
temporal de consumo planteado por Blanchard (1985)4.
En general, cualquiera que sea el enfoque utilizado, podemos decir que el
trabajo empírico no ha sido concluyente en la investigación sobre la validez de la
HER5. Para el caso español la evidencia ha sido no sólo escasa, sino también dis­
persa. Los trabajos más representativos que analizan de forma específica la HER
son los de Argimón (1996), Fuster (1993), Marchante (1993), Raymond (1995) y
Raymond y González-Páramo (1987). Los resultados de estos trabajos tienden,
por lo general, a rechazar la hipótesis Ricardiana para el caso español.
Sin embargo, en nuestro trabajo anteriormente citado (García y Ramajo,
2002), sí encontramos evidencia a favor de la hipótesis. Las estimaciones que se
realizaron intentaron ser exhaustivas en cuanto a los distintos enfoques y con
una amplia variedad de especificaciones. Concretamente fueron estimadas dis­
tintas versiones de las especificaciones de Buiter y Tobin (1979) y de Kormendi
(1983), en cuanto al enfoque estructural, y, por lo que se refiere al enfoque de
ecuaciones de Euler, utilizamos las especificaciones de Aschauer (1985), Evans
(1988), Haug (1996) y Graham (1995).
Se utilizaron datos agregados de carácter anual para España que abarcan los
años 1955 a 2000. Las estimaciones realizadas, basadas en la teoría de la cointe­
gración, muestran pruebas claras en contra del enfoque Keynesiano. Sin embar­
go los resultados pueden ser considerados como mixtos, ya que, aún sin
aceptarse las versiones más fuertes de la HER, sí se observa un comportamiento
cercano a algunas versiones de la hipótesis de neutralidad de la deuda. También
se recogieron indicios sobre la presencia de efectos sustitución entre el ahorro
empresarial y familiar, y sobre la existencia de restricciones de liquidez que
condicionan el comportamiento del consumo privado.
3. EQUIVALENCIA RICARDIANA Y TIPOS DE INTERÉS
La evidencia encontrada resulta atractiva por cuanto contradice los resultados
de trabajos anteriores para el caso español. Estas diferencias podrían justificarse
3
Incluye la utilidad proporcionada por el consumo privado y también por el consumo de
bienes y servicios públicos.
4
Otros planteamientos similares son los de Himarios (1995) y Haug (1996).
5
En García y Ramajo (2002) se recoge un resumen de trabajos con resultados a favor, en
contra o con evidencia mixta sobre la equivalencia Ricardiana, con datos de la economía ame­
ricana y datos de distintos países.
— 10 —
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por la utilización de una serie temporal más amplia y técnicas econométricas más
modernas. En cualquier caso, la evidencia favorable (aunque solo sea parcialmen­
te) a la HER ya es por sí misma suficientemente controvertida y sugerente como
para animarnos a continuar en esta línea. Concretamente, el análisis puede desa­
rrollarse a través de los efectos del desahorro público sobre los tipos de interés.
Llevando al extremo el supuesto de racionalidad de los agentes, podemos
esperar que las familias adapten su comportamiento ante las variaciones en el
ahorro, equilibrando las oscilaciones tanto en el ahorro público como en el de
las empresas. Es decir, si las familias son capaces de rasgar el velo del sector pú­
blico, con mayor razón rasgarán el velo societario. Siguiendo este razonamiento,
el contraste de la HER debería tener presente no sólo el efecto del déficit sobre
el consumo-ahorro familiar, sino también las repercusiones sobre el comporta­
miento del sector empresas. Una forma de incorporar implícitamente al análisis
el sector privado consolidado es considerar los efectos de un aumento en el dé­
ficit público sobre los tipos de interés. Un efecto significativo indicaría que el
sector privado no compensa adecuadamente la actuación del sector público, tal
como indican Raymond y Mauleón (1997, p. 203): “...hallar un efecto positivo del
desahorro público, o del déficit público, sobre los tipos de interés implica rechazar la
hipótesis de equivalencia Ricardiana...”.
3.1. Especificación del modelo para la estimación
La mayoría de los trabajos contrastan la existencia de relación entre el déficit
público y los tipos de interés a través de una ecuación en forma reducida basada
en una estructura del tipo IS-LM o en un modelo de oferta y demanda de aho­
rro en el que el tipo de interés es el precio que equilibra el mercado.
Siguiendo el trabajo anteriormente citado de Raymond y Mauleón (1997),
podemos formular un modelo de oferta y demanda de ahorro para analizar los
efectos del desahorro público sobre los tipos de interés. Esta será una de las
especificaciones que utilizaremos en nuestro trabajo empírico. El enfoque, basa­
do en el análisis de los flujos de ahorro, utiliza las siguientes ecuaciones para de­
finir la oferta y demanda de ahorro:
El ahorro total es igual a la suma del ahorro privado (familias y empresas), del
ahorro del sector público y del sector exterior, esto es: S = SPR + D + SE .
La oferta de ahorro privado viene dada por la siguiente ecuación:
SPR = b 0 + b1Y − b 2Pf − b 3 D + b 4 i − b 5 π + u1
donde Y es la tasa de crecimiento de la economía, Pf es la presión fiscal, i es el
tipo nominal de interés y π es el crecimiento de los precios6.
6
u1
y, posteriormente, u2 y u3 son perturbaciones aleatorias.
— 11 —
La oferta de ahorro exterior será: SE = c 0 + c1i − c 2i * + u2 ; es decir, depende
positivamente del diferencial entre los tipos de interés doméstico y exterior. La
inversión viene dada por la siguiente expresión: I = a 0 + a1Y − a 2i + a 3 π + u3 .
Por último, S = I es la identidad contable que refleja la igualdad ex-post entre
el ahorro y la inversión.
A partir de estas ecuaciones, Raymond y Mauleón obtienen la siguiente forma
reducida explicativa del tipo de interés7:
i = d 0 + d1Y + d 2Pf − d 3D + d 4 π − d 5 i * + u
(1)
Otros trabajos contrastan la validez de la hipótesis utilizando distintos so­
portes funcionales que, en muchas ocasiones, no están justificados desde un
punto de vista teórico. Simplemente se contrasta la relación entre déficit público
y tipos de interés a través de alguna ecuación en forma reducida basada en
planteamientos del tipo IS-LM, por ejemplo. En cualquier caso, en estas estima­
ciones la significatividad del coeficiente asociado al déficit público o a la deuda
pública es considerada como una prueba en contra de la hipótesis de equivalen­
cia Ricardiana.
El trabajo de Evans (1985) suele tomarse como referencia en muchos de los
estudios inspirados en modelos tradicionales. Apoyándose en un planteamiento
macroeconómico convencional para una economía cerrada, basado en el mo­
delo IS-LM, se llega a una relación lineal entre el tipo de interés nominal (i), el
déficit público (D), el gasto público (G), la oferta monetaria real (M/P), y la tasa
de inflación esperada (πe ):
M
i t = β *0 + β1*D t + β *2 G t + β *3  t
 Pt
 * e
* S
* M
 + β 4 π t + β 5u t + β 6u t

(2)
donde uS y uM son dos términos de error que recogen, respectivamente, el
gasto privado autónomo y el nivel de demanda de dinero autónoma.
En la ecuación anterior aparece la tasa de inflación esperada (variable no ob­
servable). Este problema es uno de los más controvertidos en la implementa­
ción empírica del modelo, llegándose a cuestionar la validez del mismo (como
prueba de la HER) en función de las distintas soluciones adoptadas. En su traba­
jo, Evans elimina la tasa de inflación esperada suponiendo que está relacionada
sistemáticamente con el gasto público, el déficit y el stock real de dinero. De
esta forma, la ecuación que estima es la siguiente8:
7
En el trabajo original se recoge la relación entre los parámetros di y los anteriormente
especificados ( a i , bi y c i ). También se detallan las distintas implicaciones de los posibles valo­
res de los coeficientes a i , bi , c i y di .
8
Esta misma ecuación aparece en Kuehlwein y Samalapa (1999), con el único cambio del
tipo de interés nominal por el real.
— 12 —
Instituto de Estudios Fiscales
M
i t = β 0 + β1D t + β 2 G t + β 3  t
 Pt

 + u t

(3)
donde el término de error (ut ) , que se supone no sistemático, es la suma de uS ,
uM y del término de error correspondiente a la tasa de inflación esperada. Se­
gún su interpretación desde el modelo IS-LM, se espera que β1 y β2 sean positi­
vos, mientras que β3 puede ser positivo o negativo. Precisamente el coeficiente
β1 es el relevante para el contraste de la HER, ya que en un modelo de corte
Ricardiano se supone que dicho coeficiente será igual a cero.
En trabajos posteriores realiza distintas estimaciones utilizando la siguiente
especificación9:
M
∆i t = β1∆D t + β 2 ∆G t + β 3 ∆ t
 Pt
+

 +

∑ α t−n−1∆it + ∑ γ t−n−1∆D t−n−1
n
n
∑ δ t−n−1∆Gt−n−1 + ∑
n
n
M

ρ t−n−1∆ t−n−1  + u t
 Pt−n−1 
(4)
Las estimaciones por MCO presentan el problema de la posible correlación
de las variables ∆D t , ∆Gt y ∆ (Mt Pt ) con el término de error ut , por lo que se
buscan otras estimaciones alternativas basadas en el modelo:
Ui t = β1UD t + β 2UGt + β 3UM t + u t
(5)
donde se realiza la transformación UZ t = Z t − E t [Z t It−1] para el tipo de interés, el
déficit, el gasto público y el stock real de dinero.
En ninguno de los trabajos citados encuentra evidencia de relación positiva
entre los tipos de interés y el déficit, ni con datos de USA10 (con diversas medi­
das de déficit pasado, actual o déficit esperado), ni en una muestra para seis
economías (Alemania, Canadá, Francia, Japón, Reino Unido y USA). Ante estos
resultados contrarios a la teoría tradicional, Evans sugiere que la explicación más
convincente se encuentra en la HER, propugnando un cambio en el paradigma
tradicional por otro que incluya elementos del modelo de Barro.
Hoelscher (1986) critica el anterior enfoque y justifica los posibles resultados
favorables a la HER en las deficiencias teóricas del enfoque y en las característi­
cas de los datos utilizados. Hoelscher se centra en la relación entre déficit públi­
co y tipos de interés en el largo plazo, lo cual condiciona la periodicidad de los
9
Evans (1987a, b).
10
Utilizó datos mensuales correspondientes a distintos períodos comprendidos entre
1958 y 1983. La periodicidad de los datos empleados en el análisis es una cuestión contro­
vertida en el análisis empírico. Evans justifica su elección como una medida para superar el
problema de inconsistencia en las estimaciones originada por la posible endogeneidad de las
variables D, G, M y P.
— 13 —
datos empleados en el contraste que, en su opinión, deberían ser anuales. Ade­
más, considera que el análisis debe efectuarse desde un enfoque teórico basado
en el equilibrio en el mercado de fondos prestables a largo plazo. Bajo esta
perspectiva, la igualdad entre la oferta y demanda de dichos fondos determina el
tipo de interés de equilibrio, dado por la siguiente expresión:
i t = β 0 + β1D t + β 2 π et + β 3rtc + β 4 y t + u t
(6)
donde rtc es el tipo de interés real esperado a corto plazo e y t es la tasa de cre­
cimiento de la economía. A priori se espera que todos los coeficientes estima­
dos de esta ecuación sean positivos.
Los resultados de las estimaciones, realizados para tres medidas diferentes
de déficit, mostraron que el déficit público causaba aumentos en el tipo de inte­
rés a largo plazo. Además, el nivel de los tipos de interés esperados a corto pla­
zo y la inflación esperada eran determinantes adicionales de los tipos a largo
plazo.
El mismo planteamiento de equilibrio en el mercado de fondos prestables es
seguido por Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995)11, que estiman la ecuación an­
terior con datos para diez países (Bélgica, Dinamarca, Irlanda y Holanda, aparte
de los seis usados por Evans). Sus resultados también son similares a los de
Hoelscher (1986), rechazando la HER. En su trabajo insisten en los problemas
derivados de la inclusión de la variable inflación esperada en el modelo y critican
el uso de datos de alta frecuencia y estructuras teóricas rígidas que se ha hecho
en otros trabajos sobre el tema. Además de la ecuación estimada por
Hoelscher, también utilizan otra especificación en la que añaden la ratio entre
deuda pública y PIB (Bt), argumentando que el tipo de interés a largo plazo pue­
de estar influido por el stock de deuda pública, que puede ser considerada co­
mo una proxy para el riesgo-país. Este cambio produce la siguiente ecuación:
i t = β 0 + β1D t + β 2 π et + β 3rtc + β 4 y t + β 5B t + u t
(7)
En el trabajo ya citado de Raymond y Mauleón (1997) se considera que este
planteamiento basado en el equilibrio del mercado de fondos prestables tiene
dos limitaciones. Por una parte, no aclara los efectos derivados de la monetiza­
ción del déficit y, por otra parte, es discutible la consideración de los tipos de
interés a corto plazo como condicionantes de los intereses a largo. Además,
admitiendo que los modelos enmarcados en un contexto IS-LM son conve­
nientes para análisis en el corto plazo, estos autores señalan, como ya hemos
visto, que en un horizonte temporal superior resulta más apropiado considerar
el tipo de interés como el precio de equilibrio entre la oferta y la demanda de
ahorro.
11
Y también por Cebula et al. (1996).
— 14 —
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4. ESTIMACIONES PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
El contraste de la HER basado en la relación entre déficit y tipos de interés
con datos de la economía española ha dado, por lo general, resultados contra­
rios a la hipótesis. Este es el caso de Mauleón y Pérez (1984), Mauleón (1987),
Raymond y Palet (1990), Esteve y Tamarit (1995) y Rico (2000). Únicamente en
un caso, en el trabajo de Ballabriga y Sebastián (1992), se obtuvieron resultados
que no rechazan la HER para la economía española.
Con la especificación anteriormente citada (ecuación núm. 1) y mediante un
panel en el que se incluyeron datos de España y de otros países de la Unión Eu­
ropea en el período 1961-1995, Raymond y Mauleón encuentran una relación
positiva entre el desahorro público y los tipos de interés, tanto nominales como
reales. Es decir, también obtuvieron evidencia contraria a la HER.
En esta sección se ofrecen los resultados obtenidos en la estimación de algu­
nas de las especificaciones econométricas expuestas en el apartado anterior.
Para ello, se utilizarán inicialmente datos agregados de carácter anual para Espa­
ña que abarcan los años 1964 a 2000.
Se han consultado múltiples fuentes para obtener las series necesarias para
llevar a cabo las estimaciones de este epígrafe. Éstas abarcan distintos volúme­
nes de la Contabilidad Nacional de España elaborada por el INE, la publicación
elaborada por la Fundación BBV y el IVIE (Uriel et al., 2000) sobre la contabili­
dad nacional de España enlazada para el período 1954-1997, algunos volúmenes
de la Cuentas Financieras de la Economía Española y del Boletín Estadístico ela­
borados por el Banco de España, los informes económicos de los años 2001 y
2002 elaborados por el BBVA (2001,2002), las series históricas sobre el sector
público construidas por Comín (1985), varias publicaciones del Instituto de Es­
tudios Fiscales sobre las cuentas de las administraciones públicas, el estudio del
sector de las AA.PP. de Argimón et al. (1999) y las series macroeconómicas
construidas por Corrales y Taguas (1989) y por Raymond y González-Páramo
(1987), entre otros.
Los gráficos 1, 2 y 3 muestran la evolución de los tipos de interés nominales,
de los tipos de interés reales, de la tasa de inflación y del déficit público, expre­
sado en porcentaje sobre el PIB real.
— 15 —
Gráfico 1
TIPO DE INTERÉS NOMINAL Y DÉFICIT PÚBLICO (1964-2000)
20
16
12
8
4
0
-4
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
T. interés nominal a largo plazo
Déficit Público
Gráfico 2
TIPO DE INTERÉS NOMINAL Y TIPO DE INTERÉS REAL (1964-2000)
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
1965
1970
1975
1980
1985
T. interés nominal
— 16 —
1990
1995
T. interés real
2000
Instituto de Estudios Fiscales
Gráfico 3
TIPO DE INTERÉS NOMINAL Y TASA DE INFLACIÓN (1964-2000)
25
20
15
10
5
0
1965
1970
1975
1980
1985
T. interés nominal
1990
1995
2000
Tasa de inflación
Los tipos de interés nominales siguen una trayectoria creciente hasta media­
dos de los ochenta para después descender paulatinamente hasta los valores
mínimos de los últimos años de la muestra. Durante los años setenta se observa
un rápido crecimiento de los tipos de interés nominales que, sin embargo, van
acompañados de unos tipos de interés reales negativos por las tasas de inflación
crecientes de esos años (a partir de la crisis del petróleo de 1973). Este proceso
fue general en todas las economías europeas hasta principios de los ochenta,
cuando se modera la inflación y los tipos de interés reales vuelven a ser positi­
vos.12 A mediados de los setenta también se observa la aparición de déficit pú­
blico en la economía española. Estos desequilibrios presupuestarios,
generalizados en todas las economías occidentales, fueron especialmente inten­
sos en el caso español. El proceso de reducción del déficit que se inicia a media­
dos de los ochenta se invierte con la crisis económica de principios de los
noventa, pero vuelve a retomarse en los últimos años, apoyado en la recupera­
ción económica y el establecimiento de un marco de estabilidad presupuestaria
en el entorno nacional y Europeo. Esto hace que las cuentas públicas estén
prácticamente equilibradas en los últimos años de la muestra.
12
El análisis de la evolución de los tipos de interés nominales y reales presenta indicios de
incumplimiento, al menos parcialmente, del efecto Fisher, resultado que parece confirmarse
posteriormente. Un análisis del efecto Fisher para la economía española puede encontrarse
en Bajo y Esteve (1998).
— 17 —
En el cuadro número 1 se presentan los resultados obtenidos en la estima­
ción por mínimos cuadrados en dos etapas13, con corrección para la correlación
serial, utilizando un estimador para la matriz de covarianzas de los errores que
es consistente con heteroscedasticidad y con autocorrelación de forma desco­
nocida (Newey-West, 1987)14. Este es un procedimiento eficiente y consistente
para corregir la simultaneidad entre variables y la autocorrelación en los erro­
res15. Se han estimado las ecuaciones propuestas en los trabajos de Evans
(1985), Hoelscher (1986), Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) y Raymond y
Mauleón (1997).
13
Para complementar nuestro análisis empleamos el procedimiento ARDL, propuesto por
Pesaran y Shin (1999) y Pesaran et al. (2001), para examinar las propiedades de cointegración
de las ecuaciones estimadas. La principal ventaja de este procedimiento está en que puede
ser aplicado independientemente de si los regresores son estacionarios o integrados, y esto
evita los problemas asociados al análisis de cointegración estándar, el cual requiere las pro­
piedades de estacionariedad de las variables.
13
El procedimiento ARDL supone dos etapas. En la primera etapa se comprueba la exis­
tencia de relación de largo plazo entre las variables investigadas, computando el estadístico
F para probar la significatividad de los niveles retrasados de las variables en la forma de
corrección del error del modelo ARDL subyacente. Pesaran et al. (2001) han tabulado los
valores críticos apropiados porque la distribución del estadístico F no es estándar. En
nuestro caso, los valores fueron 14.47, 12.92, 9.16 y 4.59, respectivamente para las regre­
siones efectuadas. En todos los casos esos valores se situaron fuera de la banda del 99%
cubriendo todas las posibles clasificaciones de las variables entre I(0) y I(1), o incluso frac­
cionalmente integradas y, por lo tanto, la hipótesis nula de no cointegración puede ser re­
chazada al 99%.
13
La segunda etapa del procedimiento ARDL consiste en estimar los coeficientes de las re­
laciones a largo plazo no espurias seleccionadas en la primera etapa. En nuestro caso las cua­
tro ecuaciones analizadas no fueron espurias, obteniéndose estimaciones similares a las
obtenidas con el procedimiento de mínimos cuadrados en dos etapas. En concreto, ninguno
de los coeficientes asociados a la variable déficit público fue significativo. La única diferencia a
reseñar fueron la no significatividad de la variable deuda pública en la ecuación 7 y la significa­
tividad de la variable crecimiento del PIB anual real en la ecuación 1.
14
Los valores retrasados de los regresores (excepto para la variable i*, que es considerada
exógena) y de la variable dependiente fueron utilizados como instrumentos.
15
Además, este método permite corregir el sesgo producido por el uso de variables espe­
radas en los modelos propuestos.
— 18 —
Instituto de Estudios Fiscales
Cuadro 1
RESULTADO DE LA ESTIMACIÓN CON DATOS ESPAÑOLES ANUALES (1964-2000)
Dt
Gt
Mt Pt
rte
π et
Yt
Evans (1985)
-0.394 0.572 -0.246
(-1.67) (6.56) (-5.05)
Hoelscher
(1986)
-0.311
(-0.61)
0.690 0.869 -0.107
(4.78) (4.51) (-0.16)
Correia-Nunes
y Stemitsiotis
(1995)
0.324
(1.15)
0.857
Raymond y
Mauleón
(1997) 16
0.035
(0.06)
Notas:
Notas:
Notas:
Notas:
Notas:
Notas:
Notas:
Notas:
Bt
Pft
i*
0.556
(5.75)
(8.45)
0.733 0.198 -0.095
(3.90) (0.44) (-2.79)
0.583 -0.245
(3.04) (-0.36)
0.112 0.462
(0.87) (2.27)
– Entre paréntesis figura el estadístico t de cada parámetro.
– La definición de cada variable coincide con la del trabajo de referencia indicado en
– la primera columna.
– Mínimos cuadrados en 2 etapas con matrices de covarianzas de Newey-West con
– sistentes HAC.
– El filtro de Hodrick-Prescott fue utilizado para generar series observables de las
– variables inflación esperada y tipos de interés reales a corto plazo.
– Se utilizó el tipo de interés alemán a largo plazo como tipo de interés exterior.
En ningún caso la variable déficit resultó significativa. Los resultados pueden
considerarse (con las objeciones teóricas que a continuación comentaremos)
como una prueba de la robustez de la HER ante la evidencia empírica española,
confirmando las conclusiones que ya obtuvimos usando el enfoque basado en el
comportamiento del consumo privado. En ningún caso se observa significativi­
dad de la variable déficit. En la estimación original del modelo de Correia-Nunes
y Stemitsiotis la variable deuda pública resultó significativa y negativa; es decir,
presentó el signo contrario al esperado desde un punto de vista teórico. En
nuestro caso, al contrario del trabajo citado, parece que es la ratio deuda públi­
ca – PIB (y no el déficit público) la variable que recoge la información relevante
sobre el efecto financiero de los desequilibrios en las cuentas públicas sobre los
tipos de interés.
En general, y al igual que en la mayoría de los trabajos analizados, se obser­
va que el tipo de interés real a corto plazo y la inflación esperada afectan de
forma significativa a la evolución de los tipos de interés nominales a largo pla­
zo. La significatividad de la inflación esperada confirma la presencia del efecto
16
La variable utilizada es el Ahorro el sector público en lugar del Déficit del sector público.
— 19 —
Fisher que, sin embargo, no es un efecto pleno.17 Por otra parte, la oferta mo­
netaria es significativa en las estimaciones en las que se incluye, aunque su sig­
no es negativo. Desde un punto de vista teórico podríamos esperar que un
aumento en la oferta monetaria originase un incremento en el tipo de interés a
largo plazo, si bien otros trabajos justifican la obtención de valores negativos
de este coeficiente. Por otro lado, tal y como cabía esperar desde un punto de
vista teórico, se obtuvo un coeficiente positivo y significativo del gasto público.
Sin embargo, la inclusión de la presión fiscal como regresor adicional no aportó
información estadísticamente relevante, ni tampoco se obtuvo evidencia de
significatividad de la variable PIB, relacionada teóricamente con el efecto acele­
rador de inversiones.
5. NO SIGNIFICATIVIDAD DEL DÉFICIT PÚBLICO:
¿EVIDENCIA A FAVOR DE LA HER?
Algunos autores han cuestionado la validez del contraste de la HER a través
del análisis de la significatividad del déficit público en la evolución del tipo de in­
terés. Aún en el caso de que los resultados empíricos rechacen el vínculo entre
déficit y tipos de interés, es posible que ese resultado no pueda tomarse como
una prueba a favor de la proposición de Barro. En esta línea, Correia-Nunes y
Stemitsiotis (1995) señalan que la equivalencia Ricardiana es condición suficien­
te, pero no necesaria, para explicar la ausencia de relación entre déficit y tipos
de interés; en cambio, la observación empírica de una relación positiva entre
estas variables sí supone el rechazo de la HER. Otros trabajos en los que se
plantea esta cuestión son los de Lindé (1998) o Detken (1999). Un breve repaso
a estos trabajos nos permite clarificar hasta qué punto nuestros resultados ante­
riores apoyan la validez de la HER para el caso español.
Detken (1999) justifica, desde un punto de vista teórico, la aparición de equi­
valencia Ricardiana en un mundo no Ricardiano. Para ello utiliza un modelo de
generaciones solapadas en el que se contempla la posibilidad de implementar
simultáneamente políticas fiscales y monetarias. El objetivo es analizar cómo
afecta la interacción de ambas políticas sobre la efectividad de la política fiscal. El
modelo se basa en el problema de optimización intertemporal de los consumi­
dores en una economía cuya población crece a una tasa n:
17
El coeficiente estimado tiene un valor inferior a la unidad. Bajo y Esteve (1998) también
encuentran un efecto Fisher parcial para la economía española en el largo plazo. Ese efecto
parcial se justifica por la existencia de alguna forma de ilusión monetaria en los mercados fi­
nancieros. Otra explicación a este incumplimiento relativo puede ser que se infravalora la
inflación tras sufrir episodios de fuerte proceso inflacionario (véase Hoelscher (1986) o Ra­
ymond y Mauleón (1997)).
— 20 —
Instituto de Estudios Fiscales
max{J 1n(c 1 [cp]YM[cpr-y~etdt}
S.a. A1[q¡]=r1A1[q¡]-i 1M1[cp]+ Y¡ -1: 1 -C 1[q¡]
donde A 1 es la riqueza financiera bruta real (deuda pública más saldos reales),
[tp] identifica cada generación, 1:1 es un impuesto de suma fija, y es el peso del
consumo en la función de utilidad y 8 es la tasa de preferencia temporal. En este
modelo, la dinámica de la economía viene dada por la ecuación sobre la evolu­
ción del consumo agregado, la restricción presupuestaria del sector público, la
función -dinámica- de demanda de dinero y las especificaciones de la política
fiscal y monetaria:
é 1 = (r1-e)c 1-yenA 1
B1 = (r1-n)B 1+G 1- T1-¡.¡M 1
M1 = (r1-n+¡.¡)M 1- 1-Y C1
y
0 1 = G1- T1-ot 1B1
a¡
M+M (n+rr)
1
=--c-.--'-'----'­
B+nB1
donde B 1 es la deuda pública, T1 es el total de ingresos públicos por impuestos
no distorsionadores, ¡.tM es el ingreso real por señoriaje, D1 es el déficit que el
gobierno considera su objetivo 18 , y a indica el grado de financiación monetaria
del déficit.
En el estado estacionario obtenido através de la solución del modelo, Detken
evalúa la efectividad de la política fiscal considerando los efectos sobre el tipo de
interés de un cambio en el déficit D1, para un nivel de gasto público dado. Si hay
equivalencia Ricardiana, debe cumplirse que un aumento en el déficit no tendrá
efectos sobre el tipo de interés real. Por lo tanto, es necesario analizar el signo
de la siguiente derivada en el estado estacionario:
ar
--=
ao
¡
> O ____. si a < a*
= o ____. SI. a = a *
<0
____.
.
SI
18
a >a
•
Éste puede ser el déficit primario (ú=O) o el déficit total (3=1). El Pacto de Estabilidad y
Crecimiento establece que para la UE sea ú=1, ya que el límite se ha establecido para el défi­
cit total. En realidad, la ecuación que determina el valor de 5, puede considerarse como una
función de reacción de los impuestos, mientras que ú define el grado de influencia de los pa­
gos de intereses reales de la deuda sobre el nivel impositivo.
-21­
Es decir, se puede definir un nivel de financiación monetaria (α*) para el cual
se cumple la HER. Sin embargo, si el grado de financiación monetaria no coinci­
de con α*, no se cumplirá la HER, siendo mayor la desviación respecto a la equi­
valencia cuanto más nos alejemos de ese valor α* 19.
De este modelo se desprende que hay dos tipos de efecto riqueza produci­
dos cuando el gobierno decide sobre sus fuentes de financiación. Por un lado, la
financiación con deuda redistribuye riqueza desde las generaciones futuras hacia
las actuales y, por otra parte, la monetización de la deuda redistribuye, me­
diante la inflación, riqueza de las generaciones actuales a las futuras, a través de
la pérdida de valor real de los activos y de los menores tipos impositivos futuros.
La tasa de monetización α* hace que esos dos efectos se compensen. Es decir,
hace que en un mundo no Ricardiano puedan obtenerse resultados favorables a
la HER.
Por otra parte, siguiendo la misma línea de los trabajos de Evans y utilizando
un modelo para una economía abierta, Lindé (1998) realiza estimaciones con
datos mensuales y trimestrales de la economía sueca. También obtiene que el
aumento en los niveles de déficit público da lugar a incrementos en los tipos de
interés nominales, rechazándose, por lo tanto, la HER.
Según este autor, de la investigación empírica realizada sobre este tema se
desprende que existe una elevada sensibilidad de los resultados ante dos cues­
tiones: por un lado, la frecuencia de los datos, que predispone al rechazo de la
HER cuando la misma es baja20; por otro lado, el tratamiento del problema de la
inflación esperada, que inclina la estimación hacia el rechazo de la hipótesis
cuando se utilizan variables proxy. Asimismo, se señala que los trabajos que no
encuentran vínculos positivos entre déficit y tipos de interés no pueden conside­
rarse evidencia a favor de la HER, ya que la violación simultánea de algunos de
los supuestos utilizados para el análisis puede originar efectos contrarios que se
compensen entre sí.
Lindé construye un modelo para una pequeña economía abierta, en la que la
oferta recoge las sorpresas en los precios y está sujeta a shocks de productivi­
dad, y con una función de demanda inspirada en el modelo IS-LM en la que, en
principio, se incluyen las variables déficit público, gasto público y oferta moneta­
ria como variables exógenas. La relación entre tipos de interés nominales y rea­
les se refleja en la ecuación de Fisher, tanto a corto plazo como a largo plazo.
19
Este resultado procede del hecho de que
( ∂D ) < 0 . Las desviaciones respecto a la HER
∂ ∂r
∂δ
son mayores cuanto menor sea el grado de financiación monetaria del déficit (para α<α*) y
cuanto mayor sea el grado de financiación monetaria del déficit (para α>α*).
20
Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) también afirman que la aceptación de la HER suele ir
relacionada con una alta frecuencia de los datos.
— 22 —
Instituto de Estudios Fiscales
Las expresiones que relacionan los tipos de interés (reales y nominales) con dis­
tintos horizontes temporales son:
(
)
(
)
ilt =
1 c
i t + E t i ct+1
2
rtl =
1 c
c
rt +E t rt+1
2
donde los superíndices c y l se refieren al corto y largo plazo, respectivamente.
Los vínculos entre los tipos de interés interiores y del exterior vienen dados por
la condición de paridad no cubierta de intereses.
En el desarrollo empírico del modelo, se relaja el supuesto de exogeneidad
del déficit, gasto público y oferta monetaria, asumiendo que el vector de varia­
bles exógenas evoluciona según un proceso VAR(p) para el vector
z t = p E i s,E il,E G D M dado por
[
]
z t +1 = ρ z (L )z t + ε zt +1
donde ρ z (L ) = ∑i=0 ρ iz Li .
p
La solución del modelo para los diferenciales de los tipos de interés viene
entonces dada por las siguientes ecuaciones:
l
l
l
ilt − il,E
t = δ 0 + δ (L )z t + u t
i ct − i c,E
= δ 0c + δ c (L )z t + u ct
t
siendo δ(L ) = δ G (L ), δ D (L ), δ p (L ), δ M (L ), δ i (L ), δ i (L ) .


E
s,E
l,E
A priori no se puede decir nada sobre el valor de la suma de los parámetros
individuales en los polinomios de retardos de δ, ya que el signo y su tamaño de­
penden de los coeficientes de ρz (L ) . Por lo tanto, el análisis empírico basado en
las expresiones anteriores tiene la posibilidad de enfrentarse al hecho de que la
suma de los elementos en los polinomios de retardo de Dt tenga un valor muy
cercano a cero. Lindé concluye que es necesario poner especial cuidado en la
determinación del número de retardos de los regresores, ya que un número
insuficiente puede hacer que el coeficiente del déficit público sea cercano a ce­
ro. Aún en el caso de que el número de retardos sea adecuado, si el déficit es
persistente, el coeficiente observado puede aproximarse a cero. En definitiva, la
falta de significatividad del déficit público no debería ser considerada como una
prueba a favor de la HER.
También con un modelo de economía abierta, pero en una estructura de
equilibrio en el mercado de fondos prestables, Correia-Nunes y Stemitsiotis
(1995) cuestionan la validez de las pruebas habituales sobre la HER. La hipótesis
tradicional supone un valor significativo y positivo en el coeficiente del déficit
— 23 —
público, pero la falta de significatividad de dicho coeficiente puede obedecer a
diversos factores. La HER lo justifica en un aumento de la oferta de fondos que
compensa el incremento de fondos originado por el déficit público. Sin embar­
go, con un mercado de capitales integrado, es posible suponer una oferta elásti­
ca por la posibilidad del recurso al ahorro exterior. Esto puede justificar que el
tipo de interés no se eleve ante incrementos en el déficit, aún en una economía
no Ricardiana.
6. CONCLUSIONES
El repaso teórico realizado en la sección anterior nos lleva a cuestionarnos
hasta qué punto podemos considerar el análisis de la relación entre el déficit pú­
blico y el tipo de interés como una prueba de la validez de la HER. Además de
los problemas prácticos que se presentan la hora de realizar las estimaciones
(variables no observables, periodicidad de los datos, fundamentación teórica de
las especificaciones, consideración del sector exterior, etc.) y que son reflejadas
por los distintos autores analizados, también se cuestionan seriamente las impli­
caciones derivadas de los posibles resultados. Así, los trabajos de Correia-Nunes
y Stemitsiotis (1995), Lindé (1998) y Detken (1999) cuestionan, desde un punto
de vista teórico, la validez de las pruebas realizadas habitualmente. Parece claro,
por lo tanto, que la falta de significatividad del déficit no puede ser tomada co­
mo una prueba a favor de la HER. Como se señala en alguno de esos trabajos, la
equivalencia Ricardiana es condición suficiente, pero no necesaria, para explicar
la ausencia de relación entre déficit y tipos de interés. No obstante, lo que sí
parece más aceptable es que la observación empírica de una relación positiva
entre estas variables sí supone el rechazo de la HER.
El objetivo de nuestro trabajo era completar la evidencia obtenida en un tra­
bajo anterior en el que se obtuvieron resultados parcialmente favorables a la
HER para el caso de la economía española. En este sentido, las estimaciones
realizadas bajo distintas especificaciones teóricas no nos permiten rechazar el
cumplimiento de la hipótesis para el caso español. En ningún caso hemos obte­
nido evidencia sobre una relación positiva entre déficit y tipos de interés. Estos
resultados difieren de los obtenidos por otros investigadores españoles, al igual
que ocurriera en el análisis realizado bajo el enfoque del comportamiento del
consumo privado.
— 24 —
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NORMAS DE PUBLICACIÓN DE PAPELES DE TRABAJO DEL
INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES
Esta colección de Papeles de Trabajo tiene como objetivo ofrecer un vehículo de
expresión a todas aquellas personas interasadas en los temas de Economía Pública. Las
normas para la presentación y selección de originales son las siguientes:
Todos los originales que se presenten estarán sometidos a evaluación y podrán ser
directamente aceptados para su publicación, aceptados sujetos a revisión, o
rechazados.
Los trabajos deberán enviarse por duplicado a la Subdirección de Estudios Tributarios.
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Los originales deberán presentarse mecanografiados a doble espacio. En la primera
página deberá aparecer el título del trabajo, el nombre del autor(es) y la institución
a la que pertenece, así como su dirección postal y electrónica. Además, en la
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códigos JEL y las palabras clave.
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ajustadas al margen derecho de las mismas. La bibliografía aparecerá al final del
trabajo, bajo la inscripción “Referencias” por orden alfabético de autores y, en cada
una, ajustándose al siguiente orden: autor(es), año de publicación (distinguiendo a,
b, c si hay varias correspondientes al mismo autor(es) y año), título del artículo o
libro, título de la revista en cursiva, número de la revista y páginas.
En caso de que aparezcan tablas y gráficos, éstos podrán incorporarse directamente al
texto o, alternativamente, presentarse todos juntos y debidamente numerados al
final del trabajo, antes de la bibliografía.
En cualquier caso, se deberá adjuntar un disquete con el trabajo en formato word.
Siempre que el documento presente tablas y/o gráficos, éstos deberán aparecer en
ficheros independientes. Asimismo, en caso de que los gráficos procedan de tablas
creadas en excel, estas deberán incorporarse en el disquete debidamente
identificadas.
Junto al original del Papel de Trabajo se entregará también un resumen
de un máximo de dos folios que contenga las principales implicaciones de
política económica que se deriven de la investigación realizada.
— 29 —
PUBLISHING GUIDELINES OF WORKING PAPERS AT THE
INSTITUTE FOR FISCAL STUDIES
This serie of Papeles de Trabajo (working papers) aims to provide those having an
interest in Public Economics with a vehicle to publicize their ideas. The rules gover­
ning submission and selection of papers are the following:
The manuscripts submitted will all be assessed and may be directly accepted for publi­
cation, accepted with subjections for revision or rejected.
The papers shall be sent in duplicate to Subdirección General de Estudios Tributarios
(The Deputy Direction of Tax Studies), Instituto de Estudios Fiscales (Institute for Fis­
cal Studies), Avenida del Cardenal Herrera Oria, nº 378, Madrid 28035.
The maximum length of the text including appendices and bibliography will be no
more than 7000 words.
The originals should be double spaced. The first page of the manuscript should contain
the following information: (1) the title; (2) the name and the institutional affi-liation of
the author(s); (3) an abstract of no more than 125 words; (4) JEL codes and keywords;
(5) the postal and e-mail address of the corresponding author.
Sections will be numbered in sequence with arabic numerals. Footnotes will be num­
bered correlatively and will appear at the foot of the corresponding page. Mathematical
formulae will be numbered on the right margin of the page in sequence. Bibliographical
references will appear at the end of the paper under the heading “References” in alpha­
betical order of authors. Each reference will have to include in this order the following
terms of references: author(s), publishing date (with an a, b or c in case there are sev­
eral references to the same author(s) and year), title of the article or book, name of the
journal in italics, number of the issue and pages.
If tables and graphs are necessary, they may be included directly in the text or alterna­
tively presented altogether and duly numbered at the end of the paper, before the
bibliography.
In any case, a floppy disk will be enclosed in Word format. Whenever the document
provides tables and/or graphs, they must be contained in separate files. Furthermore,
if graphs are drawn from tables within the Excell package, these must be included in
the floppy disk and duly identified.
Together with the original copy of the working paper a brief two-page
summary highlighting the main policy implications derived from the re­
search is also requested.
— 31 —
ÚLTIMOS PAPELES DE TRABAJO EDITADOS POR EL
INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES
2000
11/00 Crédito fiscal a la inversión en el impuesto de sociedades y neutralidad impositiva: Más
evidencia para un viejo debate.
Autor: Desiderio Romero Jordán.
Páginas: 40.
12/00 Estudio del consumo familiar de bienes y servicios públicos a partir de la encuesta de
presupuestos familiares.
Autores: Ernesto Carrilllo y Manuel Tamayo.
Páginas: 40.
13/00 Evidencia empírica de la convergencia real.
Autores: Lorenzo Escot y Miguel Ángel Galindo.
Páginas: 58.
Nueva Época
14/00 The effects of human capital depreciation on experience-earnings profiles: Evidence
salaried spanish men.
Autores: M. Arrazola, J. de Hevia, M. Risueño y J. F. Sanz.
Páginas: 24.
15/00 Las ayudas fiscales a la adquisición de inmuebles residenciales en la nueva Ley del IRPF:
Un análisis comparado a través del concepto de coste de uso.
Autor: José Félix Sanz Sanz.
Páginas: 44.
16/00 Las medidas fiscales de estímulo del ahorro contenidas en el Real Decreto-Ley 3/2000:
análisis de sus efectos a través del tipo marginal efectivo.
Autores: José Manuel González Páramo y Nuria Badenes Plá.
Páginas: 28.
17/00 Análisis de las ganancias de bienestar asociadas a los efectos de la Reforma del IRPF
sobre la oferta laboral de la familia española.
Autores: Juan Prieto Rodríguez y Santiago Álvarez García.
Páginas 32.
18/00 Un marco para la discusión de los efectos de la política impositiva sobre los precios y
el stock de vivienda.
Autor: Miguel Ángel López García.
Páginas 36.
19/00 Descomposición de los efectos redistributivos de la Reforma del IRPF.
Autores: Jorge Onrubia Fernández y María del Carmen Rodado Ruiz.
Páginas 24.
10/00 Aspectos teóricos de la convergencia real, integración y política fiscal.
Autores: Lorenzo Escot y Miguel Ángel Galindo.
Páginas 28.
— 33 —
2001
11/01 Notas sobre desagregación temporal de series económicas.
Autor: Enrique M. Quilis.
Páginas 38.
12/01 Estimación y comparación de tasas de rendimiento de la educación en España.
Autores: M. Arrazola, J. de Hevia, M. Risueño y J. F. Sanz.
Páginas 28.
13/01 Doble imposición, “efecto clientela” y aversión al riesgo.
Autores: Antonio Bustos Gisbert y Francisco Pedraja Chaparro.
Páginas 34.
14/01 Non-Institutional Federalism in Spain.
Autor: Joan Rosselló Villalonga.
Páginas 32.
15/01 Estimating utilisation of Health care: A groupe data regression approach.
Autora: Mabel Amaya Amaya.
Páginas 30.
16/01 Shapley inequality descomposition by factor components.
Autores: Mercedes Sastre y Alain Trannoy.
Páginas 40.
17/01 An empirical analysis of the demand for physician services across the European Union.
Autores: Sergi Jiménez Martín, José M. Labeaga y Maite Martínez-Granado.
Páginas 40.
18/01 Demand, childbirth and the costs of babies: evidence from spanish panel data.
Autores: José M.ª Labeaga, Ian Preston y Juan A. Sanchis-Llopis.
Páginas 56.
19/01 Imposición marginal efectiva sobre el factor trabajo: Breve nota metodológica y com­
paración internacional.
Autores: Desiderio Romero Jordán y José Félix Sanz Sanz.
Páginas 40.
10/01 A non-parametric decomposition of redistribution into vertical and horizontal components.
Autores: Irene Perrote, Juan Gabriel Rodríguez y Rafael Salas.
Páginas 28.
11/01 Efectos sobre la renta disponible y el bienestar de la deducción por rentas ganadas en el IRPF.
Autora: Nuria Badenes Plá.
Páginas 28.
12/01 Seguros sanitarios y gasto público en España. Un modelo de microsimulación para las
políticas de gastos fiscales en sanidad.
Autor: Ángel López Nicolás.
Páginas 40.
13/01 A complete parametrical class of redistribution and progressivity measures.
Autores: Isabel Rabadán y Rafael Salas.
Páginas 20.
14/01 La medición de la desigualdad económica.
Autor: Rafael Salas.
Páginas 40.
— 34 —
15/01 Crecimiento económico y dinámica de distribución de la renta en las regiones de la
UE: un análisis no paramétrico.
Autores: Julián Ramajo Hernández y María del Mar Salinas Jiménez.
Páginas 32.
16/01 La descentralización territorial de las prestaciones asistenciales: efectos sobre la igualdad.
Autores: Luis Ayala Cañón, Rosa Martínez López y Jesus Ruiz-Huerta.
Páginas 48.
17/01 Redistribution and labour supply.
Autores: Jorge Onrubia, Rafael Salas y José Félix Sanz.
Páginas 24.
18/01 Medición de la eficiencia técnica en la economía española: El papel de las infraestructuras
productivas.
Autoras: M.a Jesús Delgado Rodríguez e Inmaculada Álvarez Ayuso.
Páginas 32.
19/01 Inversión pública eficiente e impuestos distorsionantes en un contexto de equilibrio general.
Autores: José Manuel González-Páramo y Diego Martínez López.
Páginas 28.
20/01 La incidencia distributiva del gasto público social. Análisis general y tratamiento específico
de la incidencia distributiva entre grupos sociales y entre grupos de edad.
Autor: Jorge Calero Martínez.
Páginas 36.
21/01 Crisis cambiarias: Teoría y evidencia.
Autor: Óscar Bajo Rubio.
Páginas 32.
22/01 Distributive impact and evaluation of devolution proposals in Japanese local public finance.
Autores: Kazuyuki Nakamura, Minoru Kunizaki y Masanori Tahira.
Páginas 36.
23/01 El funcionamiento de los sistemas de garantía en el modelo de financiación autonómica.
Autor: Alfonso Utrilla de la Hoz.
Páginas 48.
24/01 Rendimiento de la educación en España: Nueva evidencia de las diferencias entre
Hombres y Mujeres.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Páginas 36.
25/01 Fecundidad y beneficios fiscales y sociales por descendientes.
Autora: Anabel Zárate Marco.
Páginas 52.
26/01 Estimación de precios sombra a partir del análisis Input-Output: Aplicación a la econo­
mía española.
Autora: Guadalupe Souto Nieves.
Páginas 56.
27/01 Análisis empírico de la depreciación del capital humano para el caso de las Mujeres y
los Hombres en España.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Páginas 28.
— 35 —
28/01 Equivalence scales in tax and transfer policies.
Autores: Luis Ayala, Rosa Martínez y Jesús Ruiz-Huerta.
Páginas 44.
29/01 Un modelo de crecimiento con restricciones de demanda: el gasto público como
amortiguador del desequilibrio externo.
Autora: Belén Fernández Castro.
Páginas 44.
30/01 A bi-stochastic nonparametric estimator.
Autores: Juan G. Rodríguez y Rafael Salas.
Páginas 24.
2002
11/02 Las cestas autonómicas.
Autores: Alejandro Esteller, Jorge Navas y Pilar Sorribas.
Páginas 72.
12/02 Evolución del endeudamiento autonómico entre 1985 y 1997: la incidencia de los Es­
cenarios de Consolidación Presupuestaria y de los límites de la LOFCA.
Autores: Julio López Laborda y Jaime Vallés Giménez.
Páginas 60.
13/02 Optimal Pricing and Grant Policies for Museums.
Autores: Juan Prieto Rodríguez y Víctor Fernández Blanco.
Páginas 28.
14/02 El mercado financiero y el racionamiento del endeudamiento autonómico.
Autores: Nuria Alcalde Fradejas y Jaime Vallés Giménez.
Páginas 36.
15/02 Experimentos secuenciales en la gestión de los recursos comunes.
Autores: Lluis Bru, Susana Cabrera, C. Mónica Capra y Rosario Gómez.
Páginas 32.
16/02 La eficiencia de la universidad medida a través de la función de distancia: Un análisis de
las relaciones entre la docencia y la investigación.
Autores: Alfredo Moreno Sáez y David Trillo del Pozo.
Páginas 40.
17/02 Movilidad social y desigualdad económica.
Autores: Juan Prieto-Rodríguez, Rafael Salas y Santiago Álvarez-García.
Páginas 32.
18/02 Modelos BVAR: Especificación, estimación e inferencia.
Autor: Enrique M. Quilis.
Páginas 44.
19/02 Imposición lineal sobre la renta y equivalencia distributiva: Un ejercicio de microsimu­
lación.
Autores: Juan Manuel Castañer Carrasco y José Félix Sanz Sanz.
Páginas 44.
10/02 The evolution of income inequality in the European Union during the period 1993-1996.
Autores: Santiago Álvarez García, Juan Prieto-Rodríguez y Rafael Salas.
Páginas 36.
— 36 —
11/02 Una descomposición de la redistribución en sus componentes vertical y horizontal:
Una aplicación al IRPF.
Autora: Irene Perrote.
Páginas 32.
12/02 Análisis de las políticas públicas de fomento de la innovación tecnológica en las regio­
nes españolas.
Autor: Antonio Fonfría Mesa.
Páginas 40.
13/02 Los efectos de la política fiscal sobre el consumo privado: nueva evidencia para el caso
español.
Autores: Agustín García y Julián Ramajo.
Páginas 52.
14/02 Micro-modelling of retirement behavior in Spain.
Autores: Michele Boldrin, Sergi Jiménez-Martín y Franco Peracchi.
Páginas 96.
15/02 Estado de salud y participación laboral de las personas mayores.
Autores: Juan Prieto Rodríguez, Desiderio Romero Jordán y Santiago Álvarez García.
Páginas 40.
16/02 Technological change, efficiency gains and capital accumulation in labour productivity
growth and convergence: an application to the Spanish regions.
Autora: M.ª del Mar Salinas Jiménez.
Páginas 40.
17/02 Déficit público, masa monetaria e inflación. Evidencia empírica en la Unión Europea.
Autor: César Pérez López.
Páginas 40.
18/02 Tax evasion and relative contribution.
Autora: Judith Panadés i Martí.
Páginas 28.
19/02 Fiscal policy and growth revisited: the case of the Spanish regions.
Autores: Óscar Bajo Rubio, Carmen Díaz Roldán y M. a Dolores Montávez Garcés.
Páginas 28.
20/02 Optimal endowments of public investment: an empirical analysis for the Spanish regions.
Autores: Óscar Bajo Rubio, Carmen Díaz Roldán y M.a Dolores Montávez Garcés.
Páginas 28.
21/02 Régimen fiscal de la previsión social empresarial. Incentivos existentes y equidad del
sistema.
Autor: Félix Domínguez Barrero.
Páginas 52.
22/02 Poverty statics and dynamics: does the accounting period matter?.
Autores: Olga Cantó, Coral del Río y Carlos Gradín.
Páginas 52.
23/02 Public employment and redistribution in Spain.
Autores: José Manuel Marqués Sevillano y Joan Rosselló Villallonga.
Páginas 36.
— 37 —
24/02 La evolución de la pobreza estática y dinámica en España en el periodo 1985-1995.
Autores: Olga Cantó, Coral del Río y Carlos Gradín.
Páginas: 76.
25/02 Estimación de los efectos de un "tratamiento": una aplicación a la Educación superior
en España.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Páginas 32.
26/02 Sensibilidad de las estimaciones del rendimiento de la educación a la elección de ins­
trumentos y de forma funcional.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Páginas 40.
27/02 Reforma fiscal verde y doble dividendo. Una revisión de la evidencia empírica.
Autor: Miguel Enrique Rodríguez Méndez.
Páginas 40.
28/02 Productividad y eficiencia en la gestión pública del transporte de ferrocarriles implica­
ciones de política económica.
Autor: Marcelino Martínez Cabrera.
Páginas 32.
29/02 Building stronger national movie industries: The case of Spain.
Autores: Víctor Fernández Blanco y Juan Prieto Rodríguez.
Páginas 52.
30/02 Análisis comparativo del gravamen efectivo sobre la renta empresarial entre países y
activos en el contexto de la Unión Europea (2001).
Autora: Raquel Paredes Gómez.
Páginas 48.
31/02 Voting over taxes with endogenous altruism.
Autor: Joan Esteban.
Páginas 32.
32/02 Midiendo el coste marginal en bienestar de una reforma impositiva.
Autor: José Manuel González-Páramo.
Páginas 48.
33/02 Redistributive taxation with endogenous sentiments.
Autores: Joan Esteban y Laurence Kranich.
Páginas 40.
34/02 Una nota sobre la compensación de incentivos a la adquisición de vivienda habitual
tras la reforma del IRPF de 1998.
Autores: Jorge Onrubia Fernández, Desiderio Romero Jordán y José Félix Sanz Sanz.
Páginas 36.
35/02 Simulación de políticas económicas: los modelos de equilibrio general aplicado.
Autor: Antonio Gómez Gómez-Plana.
Páginas 36.
2003
11/03 Análisis de la distribución de la renta a partir de funciones de cuantiles: robustez y sen­
sibilidad de los resultados frente a escalas de equivalencia.
Autores: Marta Pascual Sáez y José María Sarabia Alegría.
Páginas 52.
— 38 —
12/03 Macroeconomic conditions, institutional factors and demographic structure: What
causes welfare caseloads?
Autores: Luis Ayala y César Perez.
Páginas 44.
13/03 Endeudamiento local y restricciones institucionales. De la ley reguladora de haciendas
locales a la estabilidad presupuestaria.
Autores: Jaime Vallés Giménez, Pedro Pascual Arzoz y Fermín Cabasés Hita.
Páginas 56.
14/03 The dual tax as a flat tax with a surtax on labour income.
Autor: José María Durán Cabré.
Páginas 40.
15/03 La estimación de la función de producción educativa en valor añadido mediante redes
neuronales: una aplicación para el caso español.
Autor: Daniel Santín González.
Páginas 52.
16/03 Privación relativa, imposición sobre la renta e índice de Gini generalizado.
Autores: Elena Bárcena Martín, Luis Imedio Olmedo y Guillermina Martín Reyes.
Páginas 36.
17/03 Fijación de precios óptimos en el sector público: una aplicación para el servicio muni­
cipal de agua.
Autora: M.ª Ángeles García Valiñas.
Páginas 44.
18/03 Tasas de descuento para la evaluación de inversiones públicas: Estimaciones para España.
Autora: Guadalupe Souto Nieves.
Páginas 40.
19/03 Una evaluación del grado de incumplimiento fiscal para las provincias españolas.
Autores: Ángel Alañón Pardo y Miguel Gómez de Antonio.
Páginas 44.
10/03 Extended bi-polarization and inequality measures.
Autores: Juan G. Rodríguez y Rafael Salas.
Páginas 32.
11/03 Fiscal decentralization, macrostability and growth.
Autores: Jorge Martínez-Vázquez y Robert M. McNab.
Páginas 44.
12/03 Valoración de bienes públicos en relación al patrimonio histórico cultural: aplicación
comparada de métodos estadísticos de estimación.
Autores: Luis César Herrero Prieto, José Ángel Sanz Lara y Ana María Bedate Centeno.
Páginas 44.
13/03 Growth, convergence and public investment. A bayesian model averaging approach.
Autores: Roberto León-González y Daniel Montolio.
Páginas 44.
14/03 ¿Qué puede esperarse de una reducción de la imposición indirecta que recae sobre el
consumo cultural?: Un análisis a partir de las técnicas de microsimulación.
Autores: José Félix Sanz Sanz, Desiderio Romero Jordán y Juan Prieto Rodríguez.
Páginas 40.
— 39 —
15/03 Estimaciones de la tasa de paro de equilibrio de la economía española a partir de la
Ley de Okun.
Autores: Inés P. Murillo y Carlos Usabiaga.
Páginas 32.
16/03 La previsión social en la empresa, tras la Ley 46/2002, de reforma parcial del impuesto
sobre la renta de las personas físicas.
Autor: Félix Domínguez Barrero.
Páginas 48.
17/03 The influence of previous labour market experiences on subsequent job tenure.
Autores: José María Arranz y Carlos García-Serrano.
Páginas 48.
18/03 Promoting sutdent's effort: standards versus torunaments.
Autores: Pedro Landeras y J. M. Pérez de Villarreal.
Páginas 44.
19/03 Non-employment and subsequetn wage losses.
Autores: José María Arranz y Carlos García-Serrano.
Páginas 52.
20/03 La medida de los ingresos públicos en la Agencia Tributaria. Caja, derechos reconocidos
y devengo económico.
Autores: Rafael Frutos, Francisco Melis, M.ª Jesús Pérez de la Ossa y José Luis Ramos.
Páginas 80.
21/03 Tratamiento fiscal de la vivienda y exceso de gravamen.
Autor: Miguel Angel López García.
Páginas 44.
22/03 Medición del capital humano y análisis de su rendimiento.
Autores: María Arrazola y José de Hevia.
Páginas 36.
23/03 Vivienda, reforma impositiva y coste en bienestar.
Autor: Miguel Angel López García.
Páginas 52.
24/03 Algunos comentarios sobre la medición del capital humano.
Autores: María Arrazola y José de Hevia.
Páginas 40.
25/03 Exploring the spanish interbank yield curve.
Autores: Leandro Navarro y Enrique M. Quilis.
Páginas 32.
26/03 Redes neuronales y medición de eficiencia: aplicación al servicio de recogida de basuras.
Autor: Francisco J. Delgado Rivero.
Páginas 60.
27/03 Equivalencia Ricardiana y tipos de interés.
Autores: Agustín García, Julián Ramajo e Inés Piedraescrita Murillo.
Páginas 40.
— 40 —