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Informe Semanal
02-01-2017
El mundo culminó el año con una gran incertidumbre de cara a 2017, que estará signada
tanto por el carácter que Trump finalmente imprima a la gestión del gobierno norteamericano
como al inicio del proceso formal de la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea, previsto
para el primer trimestre de 2017, y el resultado de las elecciones que vayan desarrollándose
en las economías avanzadas durante el año (destacándose la de Francia), donde podría
confirmarse el giro de los electorados hacia opciones más cercanas a los extremos del espectro
político (el notable ascenso de Marine Le Pen, representante de la extrema derecha en
Francia, es un ejemplo relevante). El año termina también con fuertes tensiones que marcan la
transición entre el gobierno de Obama y el de Trump, como la inédita crisis diplomática con
Israel por la abstención estadounidense frente a la resolución de la ONU que condena las
construcciones en territorios ocupados en la guerra de 1967, los cruces con China por las
ambiciones de ambos países en el Mar del Sur de China, hasta ahora controlado casi
exclusivamente por EE.UU. y las denuncias de un posible ataque informático por parte de
Rusia para perjudicar al Partido Demócrata en las elecciones y favorecer un triunfo de Trump.
En este sentido, es posible que, consciente o inconscientemente, la decisión de mejorar las
relaciones con Rusia y a la vez confrontar fuertemente con China busquen recrear un escenario
con algunas similitudes con el de la Guerra Fría, con dos superpotencias militares (el rearme de
Rusia va en esta dirección) y zonas de influencia respectivas. Sin embargo, el tamaño de la
economía china y sus propias ambiciones difícilmente permitan convalidar un escenario de
estas características, además de las debilidades estructurales de la economía de Rusia, que
depende en gran medida del precio de las materias primas energéticas.
El cierre de año local fue relativamente tranquilo para la economía argentina a juzgar por la
experiencia histórica. No obstante, la excesiva tranquilidad que se venía observando, luego del
vertiginoso cierre de 2015 y las tristes experiencias de disturbios sociales y saqueos en años
previos, fue trastocada por el despido del Ministro de Hacienda y Finanzas y el desdoblamiento
del ministerio en Hacienda (que quedará a cargo de Nicolás Dujovne) y Finanzas (a cargo del
actual Secretario de Finanzas Luis Caputo).
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Estimamos que la medida fue dispuesta por cuestiones organizativas y de coordinación, y
no por discrepancias mayores en el manejo o el rumbo de la política económica, que el
ministro saliente acompañaba en sus lineamientos más importantes a pesar de sus públicas
discrepancias con la política monetaria (discrepancias lógicas que se dan en cualquier país
donde el Banco Central goza de cierto grado de autonomía). De hecho, con la continuidad de
Luis Caputo en Finanzas se mantiene sin cambios la estrategia de financiamiento del Gobierno,
y con la llegada de Dujovne a Hacienda no se registrarían cambios significativos en las
asignaciones de cuotas presupuestarias, más allá de las sugerencias del nuevo ministro en
notas periodísticas sobre la necesidad de dar mayor transparencia y claridad a los planes para
reducir gradualmente el déficit fiscal. Por lo expuesto, no esperamos cambios de relevancia en
el rumbo de la política económica, que sigue estando en manos del Presidente, y es en
principio lo que parece esperar el mercado a juzgar por el muy limitado impacto en términos
de volatilidad de activos financieros que se registró una vez que se conoció la noticia.
En su última conferencia de prensa como ministro, Prat Gay comunicó el rotundo éxito del
blanqueo, que hasta principios de la semana pasada llevaba sincerado un monto de 90.000 M
de dólares y una recaudación de $82.000 M, superando las expectativas promedio y
acercándose a las más optimistas que auguraban un monto superior a los 100.000 M de
dólares. Es posible que este número sea superado con creces, si se tiene en cuenta que todavía
resta una ventana de tres meses en la cual pueden continuar sincerándose activos.
Teniendo en mente el comienzo de un nuevo año, creemos que las inversiones deben
adoptar un perfil conservador, a juzgar por las incertidumbres internacionales y la baja liquidez
que se espera para las primeras semanas del año. Por este motivo sugerimos alocar una
importante porción de la cartera en bonos en dólares de corto plazo (no mayor al AY24), y en
lo posible proseguir con la suscripción de Letras del Tesoro en dólares cuando sea posible,
dado que presentan una nula exposición al riesgo de precio relacionado con la volatilidad
global y ofrecen un retorno que resulta muy atractivo cuando se lo ajusta por riesgo y plazo.
No recomendamos en el corto plazo un posicionamiento en Lebac del Banco Central.
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