Download Efectos de la Reforma Tributaria sobre el Ahorro y la Inversión

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Centro de Investigaciones Económicas
EFECTOS DE LA REFORMA
TRIBUTARIA SOBRE EL
AHORRO Y LA INVERSIÓN
Una aproximación cuantitativa
Adrián Fernández
Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007
Impacto sobre la inversión
Incidencia de la Reforma Tributaria (RT) a través de múltiples
canales:
• afecta las utilidades de las empresas, la rentabilidad de los
proyectos de inversión;
• el IRPF reducirá significativamente el ahorro de las familias,
¿qué consecuencias tendrá sobre la inversión?
Contenido de la presentación:
• aspectos generales (introductorios);
• el impuesto a los dividendos distribuidos;
• el impacto en el ahorro privado y las consecuencias sobre la
inversión.
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Introducción
• En cuanto al método de análisis – efectos directos e indirectos,
efectos dinámicos.
• Efectos globales y sectoriales

En términos globales la RT no afecta significativamente la
rentabilidad de las empresas.

El efecto neto de los impuestos es una rebaja de la carga
impositiva sobre la utilidad. Sí hay efectos sectoriales (de más
y de menos).
• Los efectos globales deberían ser, finalmente, la suma de los
sectoriales. Los efectos acumulados deberían ser, finalmente, la
suma de los efectos puntuales.
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Centro de Investigaciones Económicas
Impacto del impuesto a los
dividendos distribuidos
El financiamiento interno
 Art. 26 (IRPF) – IRAE - 7% s/dividendos Fomenta la
reinversión de utilidades.
 I. Munyo (2003) - Se observa que un 40% del
financiamiento se realiza con fondos propios y que el
60% restante es financiado con fondos externo. Estos
últimos divididos en tres partes prácticamente iguales,
correspondientes respectivamente a endeudamiento
bancario, deuda comercial y otros pasivos.
 Del análisis de los determinantes se desprende que el
tamaño, tangibilidad y rentabilidad son variables
influyentes en la estructura financiera de las empresas
uruguayas.
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El financiamiento interno
 En términos generales las empresas menos rentables
son las que se financian en mayor medida con fondos
externos, tal como lo establecen los postulados de la
teoría del Pecking Order.
 Las empresas más grandes y con mayor proporción
de activos tangibles acceden con mayor facilidad al
crédito bancario y de largo plazo. En ningún caso el
mercado de capitales es una alternativa de
financiamiento para las empresas uruguayas.
 B. Gili (2005) - ... (existe) evidencia estadísticamente
significativa de una relación negativa de los fondos
generados internamente con el nivel de apalancamiento
de las firmas, tal cual lo afirma la teoría de jerarquía de
preferencias.
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El financiamiento interno
 B. Gili (2005) - De acuerdo a la teoría de “jerarquía de
preferencias”, en las pymes o en los casos de mercados
no eficientes y que se caracterizan por una baja
participación en la financiación del mercado de
capitales, el orden de jerarquías de preferencias se vería
alterado, dado que los costes de información varían
respecto a los casos de actuación en mercados de
capitales eficientes.
 El orden de preferencias sería el siguiente:

primero las fuentes internas;

luego los aportes de los propios propietarios;
por último, la emisión de deuda, y en particular de
corto plazo.

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El financiamiento interno
RESUMEN
¿Debería mantenerse (incrementar) el sesgo de las
normas tributarias hacia el financiamiento interno?
 Esta pregunta admite dos respuestas: desde la
realidad (la necesidad de financiamiento de las
empresas), desde la teoría (el óptimo social).
 Desde el óptimo social, no necesariamiente la mejor
opción es reinvertir en la propia empresa.
 Si lo que se persigue es un incentivo a la inversión de
riesgo, se podría exonerar de este impuesto a la compra
de acciones o capitalizzción de cualquier sociedad.
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Impacto en el ahorro
y la inversión
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Equidad
Objetivos de la RT (3E): Equidad, Eficiencia (administrativa,
económica), Estímulo (ahorro, inversión y empleo).
El ingreso está concentrado - la recaudación del IRPF estará
necesariamente concentrada.
DECIL
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
PARTICIPACIÓN
S/VL
C/VL
(I)
(II)
2,3
2,4
3,6
3,6
4,6
4,6
5,6
5,6
6,8
6,8
8,1
8,1
9,7
9,8
12,1
12,1
15,9
15,9
31,3
31,1
Incid IRPF
(III)
3,6
2,9
3,0
2,8
2,7
2,2
1,8
1,3
-0,1
-4,4
• Col
I y II (sin y con
Valor Locativo) – 2006,
Amarante y Vigorito
• Col III – Estimaciones
MEF – Efecto neto IRP e
IRPF
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Efectos IRPF sobre el ahorro y consumo de los
hogares – un análisis estático
Punto de partida: distribución del ingreso, el consumo y
el ahorro por decil
DECIL
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Ingreso
(sin VL)
(I)
2,3
3,6
4,6
5,6
6,8
8,1
9,7
12,1
15,9
31,3
Consumo
(II)
2,3
3,6
4,6
5,6
6,8
8,0
9,7
11,4
15,1
28,2
Ahorro
(III)
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,7
0,8
3,0
Rel Ahorro /
Ingreso
Decil
(IV)
0,0
0,0
0,0
0,1
0,2
1,0
1,0
5,8
5,3
9,7
Dificultad: distribución entre ahorro y consumo
de las modificaciones derivadas del IRPF
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Efectos del IRPF – consumo y ahorro
HIPOTESIS 1: Los cambios en los impuestos se
trasladan enteramente al consumo
Efectos sobre el consumo
DECIL
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
TOTAL
En %
0,1
0,1
0,1
0,2
0,2
0,2
0,2
0,1
0,0
-1,2
-0,1
Mills. USD
11,9
14,6
19,5
22,1
25,9
24,8
24,5
20,9
-2,1
-175,4
-13,3
El consumo no se vería afectado por el IRPF en
términos globales, aunque sí en su composición.
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Efectos del IRPF – consumo y ahorro
HIPOTESIS 2: Los cambios en los impuestos se
trasladan enteramente al ahorro (decil 9 y 10)
DECIL
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
TOTAL
Efecto
Ahorro
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,4
-1,4
Efecto Consumo
En %
Mills. USD
0,1
11,9
0,1
14,6
0,1
19,5
0,2
22,1
0,2
25,9
0,2
24,8
0,2
24,5
0,1
20,9
0,0
0,0
0,0
0,0
1,2
164,2
Ahorro: se
contrae
fuertemente
De aprox.
USD 400
mills.
actualmente
se reduce a
USD 290
mills. (30%).
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Efectos del IRPF – consumo y ahorro
Resumen
 Hipótesis más realista – a mitad de camino en la
distribución de la mayor carga (decil 10) entre consumo
y ahorro.
 Experiencia internacional: devoluciones de impuestos
de EE.UU. en 2001 – aproximadamente 1/3 se gastó.
 Es un efecto TRANSITORIO en el nivel del ahorro:
incrementos posteriores de los ingresos acercarán los
valores de Cons-Ahorro de los deciles altos a los
previos a la RT.
 Sin embargo, el descenso en la tasa de ahorro es
PERMANENTE (o de larga duración).
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Efectos del IRPF – inversión
 En una economía cerrada, la inversión privada sólo
puede financiarse con ahorros domésticos, de ahí que la
inversión y el ahorro están positivamente
correlacionados. En esta economía la introducción del
IRPF reduce la inversión.
 Sin embargo, el financiamiento de la inversión admite
varias fuentes, entre ellas financiamiento externo (en
una economía global).
 En una economía abierta, ahorro interno e inversión
pueden en principio divergir y moverse más
independientemente uno del otro.
 ¿Cuál es la evidencia para Uruguay?
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Efectos del IRPF – inversión
 No hay coincidencia entre el ahorro público y la
inversión pública (ambos en % del PIB de 2006):
12
S Publ
Inv Publ
10
8
6
4
2
0
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
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Efectos del IRPF – inversión
 Hay una mayor correlación entre el ahorro y la
inversión privada (ambos en % del PIB de 2006):
16
14
12
10
8
6
4
Ahorro S Priv
2
Inv Priv
0
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
-2
-4
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Efectos del IRPF – inversión
 La evidencia econométrica no es conclusiva.
Test de causalidad de Granger
29 observaciones (1988 – 2006) – 4 lags
PIB
Ahorro Bruto Interno
Ahorro Privado Interno
Ahorro externo
Consumo Privado
Inversión Total
NO
SI
SI
se causan
recíprocamente
NO
Inversión Privada
NO
SI
SI
se causan
recíprocamente
NO
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Efectos del IRPF – inversión
Test de causalidad de Granger
29 observaciones (1988 – 2006) – 3 lags
PIB
Ahorro Bruto Interno
Ahorro Privado Interno
Ahorro externo
Consumo Privado
Inversión Total
NO
SI
NO
Inversión Privada
NO
SI
NO
se causan
recíprocamente
se causan
recíprocamente
NO
NO
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Efectos del IRPF – inversión
 El Ahorro Bruto Interno (privado y público) parece
explicar la inversión tanto privada como pública.
 El Ahorro Externo se explica conjuntamente con la
inversión (¿composición de la inversión en maquinaria y
equipo?).
 No es concluyente el rol del Ahorro Privado como
causa o efecto de la inversión.
 Es necesario profundizar estos estudios ...
RESUMEN
 Certeza en el descenso del ahorro
 Incertidumbre sobre su efecto en la inversión.
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EFECTOS DE LA REFORMA
TRIBUTARIA SOBRE EL
AHORRO Y LA INVERSIÓN
Una aproximación cuantitativa
Adrián Fernández
Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007