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Sistemas Financieros en los
Paises que Están en Proceso de
Integración Económica
John C. Edmunds
CLADEA Puerto Plata, R.D.
22 de octubre 2004
John C. Edmunds
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Profesor de Finanzas
Columnista de América Economía
Columnista de El Diario Financiero (Chile)
Investigador, Mercados de Capitales de
América Latina
Temas de Esta Presentación
• Repaso de cifras macroeconómicas
• Los sistemas financieros de América
Latina: ¿Capaces de dar servicio
adecuado ahora que la integración
económica se está acelerando?
• Atributos de un sistema nacional
financiero reformado
Temas, 2
• Efectos sobre el crecimiento económico
real que un sistema financiero nacional
reformado podría tener.
• Estimación de la magnitud del beneficio
económico que un país latinoamericano
podría obtener si toma pasos para
reformar su sistema financiero.
Relaciones Claves del Entorno
Macro
• El crecimiento de la economía mundial ha
subido recientemente.
• El comercio mundial también ha crecido.
• La emisión de títulos y valores ha
aumentado más rápidamente.
Crecimiento Mundial (PIB)
(porcentajes anuales)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Mundo
EE.UU.
Asia ex Japon
Amer Latina
Prom 2002 2003 2004 2005
90's
Crecimiento del Comercio Mundial
(Volumen, en porcentaje)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Mundo
Paises en
Desarrollo
America Latina
2001 2002 2003 2004 2005
Emisión Internacional de Bonos
Miles de Millones de $
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
Mundo
Paises
Desarrollados
Amer Latina
0
-200
2002
2003Q3
2004Q1
Contraste Entre Real y Financiero
• Las economías de América Latina han
crecido ligeramente a menor velocidad
que las economías del resto del mundo.
• El comercio internacional de América
Latina se ha desarrollado casi con la
misma tasa de crecimiento que el resto
del mundo.
• En la emisión de títulos y valores América
Latina ha quedado atrás.
Evidencia de Desarrollo Financiero
• Unos países latinoamericanos han
desarrollado mercados internos por bonos
de corto, mediano y largo plazo.
• Ese es un logro importante.
• Otros países en desarrollo han hecho lo
mismo, y mas rápidamente.
Emision de Bonos, Incluyendo los
Mercados Internos
Miles de millones de $
100000
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
Paises en
Desarrollo
Asia
Amer Latina
1999
2000
2001
2002
2003
Observaciones sobre el Nivel del
Desarrollo Financiero
• Los sistemas nacionales financieros de
América Latina son relativamente
pequeños comparados a la producción y
la exportación de los paises
latinoaméricanos.
• Las excepciones son Chile y Panamá.
Observaciones sobre el Rol de los
Sistemas Financieros
• A pesar de su tamaño pequeño, los
sistemas financieros han sido los
epicentros de muchas crisis económicas.
• Además de ser relativamente pequeños,
muchos de los sistemas financieros
retienen el diseño tradicional –
organizados para financiar las actividades
tradicionales, como la producción y
exportación de productos básicos.
Los Tratados de Libre Comercio
• Existe mucho entusiasmo sobre la ola de
nuevos tratados de libre comercio.
• Muchos de ellos ya han producido una
aceleración marcada en el crecimiento del
comercio internacional de bienes y
servicios.
La Esperanza
• Los tratados de libre comercio pueden dar
el impulso económico que llevara a las
economías latinoamericanas a otro nivel
de sofisticación económica. No seguirán
siendo solamente productores de bienes
(commodities), sino llegarán a ser
productores de bienes y servicios que
incorporen capital intelectual.
La Oportunidad
• América Latina está experimentando un
boom de exportación y crecimiento real.
• A la misma vez, muchos países de la
región ya han refinanciado la deuda
externa, obteniendo calendarios de pago
mas accesibles. Algunos países están
refinanciando la deuda externa con deuda
interna.
La Oportunidad, 2
Tendencias -- Deuda Externa, Dueda a Corto, Reservas Interenacionales
900
800
700
Ano
600
Deuda Externa Total
500
Deuda Externa Corto Plazo
400
Reservas Internacionales
300
200
100
0
1999
2000
Miles de millones de Dolares
2001
Estado de los Sistemas
Financieros
• A nivel de la región, en su conjunto, los
sistemas financieros están en buena
condición comparado con su situación
precaria de 1998 o 1999.
• Muchos países de la región ya pueden
reexaminar sus sistemas financieros, y
considerar como hacerlos más eficaces y
relevantes a las oportunidades y retos de
la integración económica.
Obsesión con la Economía Real
• Debido a la historia triste y turbulenta de
los sistemas financieros, los colapsos y
las crisis de la deuda externa, mucha
gente prefiere pensar en actividades
económicas reales, y no darle un rol
importante al sistema financiero nacional.
• Además mucha gente quiere disminuir las
relaciones con los mercados
internacionales financieros.
Una Visión Positiva a los Sistemas
Financieros
• América Latina ya puede repensar los
sistemas financieros nacionales y
reformarlos, para que de esta manera,
esos sistemas sean capaces de financiar
las nuevas actividades que la integración
económica permite.
Atributos de un sistema reformado,
1
• Actualmente los sistemas nacionales
financieros de algunos países de la región
no son capaces ni siquiera de captar
ahorro y menos de colocarlo para usos
mas productivos.
• Mucho ahorro simplemente se fuga.
• Una parte del ahorro que permanece en
los países financia proyectos que no
contribuyen mucho al crecimiento.
Atributos de un sistema, 2
• El sistema reformado debería ser capaz
de captar los ahorros de la población, y
atraer ahorros del extranjero.
• Además debería asignar el capital para
usos mas productivos.
• También debería asignar capital a nuevos
jóvenes emprendedores, aunque no
tengan garantías.
Un Empuje Financiero para el
Crecimiento Económico
• Para alimentar el crecimiento, las
infusiones de capital tienen que ser
adecuadas, oportunas, y estables.
• El sistema nacional financiero no ha
podido proporcionar el mismo nivel de
financiamiento que las empresas
consiguen en muchos otros países en
desarrollo.
Inversion
Extranjera
Ahorro
Nacional
Sistema
Nacional
Financiero
Instituciones
Financieras
En el
Exterior
Usuarios
De
Dinero
Prestado
El Rol de un Sistema Nacional
Financiero Exitoso
• El rol mas importante de un sistema
nacional es colocar los recursos obtenidos
para usos más productivos.
• Esa tarea es difícil, porque las empresas
en crecimiento, por su naturaleza, no
tienen garantías suficientes para tener
acceso a la cantidad de financiamiento
que necesitan.
Un Requerimiento Difícil PERO
Imprescindible
• Para colocar fondos a las empresas de mayor
potencial, el sistema tiene que poder asignar
valor a los flujos de caja que posiblemente estén
disponibles en el futuro.
• Eso requiere inversionistas que toleran el
riesgo; esta tolerancia es mayor si existe la
posibilidad de diversificar el portafolio de
inversiones, para de esta manera, disminuir el
impacto de un pronóstico equivocado.
Dimensiones
• Dependiendo de la composición de las
actividades, una economía nacional
necesita crédito igual a 100% - 200% del
PIB.
• Si ese monto de crédito no está
disponible, las empresas no pueden
expandirse a la velocidad que el mercado
les permite, y tampoco pueden aprovechar
las nuevas tecnologías.
Dimensiones, 2
• El reto es que a nivel mundial, el crédito
se expande rápidamente.
• El crédito está cada vez más disponible en
otros países menos desarrollados, tanto
en Asia como en Europa del Este.
• El crédito al sector privado en América
Latina se expande rápidamente en unos
pocos paises, pero no así en otros.
Crédito Bancario, Bancos Domésticos
Miles de millones de $
1800
Miles de millones de dolares
1600
1400
1200
Paises
emergentes
Amer Latina
1000
800
Europa Oriental
600
400
200
0
1996
2002
Ano
Implicaciones
• Con respecto a la financiamiento total
obtenido, tanto de fuentes locales como
de fuentes internacionales, contando
deuda y capital, América Latina NO está
compitiendo exitosamente con los países
emergentes de Asia y Europa.
• Esa es una de las explicaciones de
porque ellos se desarrollan más
rápidamente.
Propuestas
• Ahora pasamos de la diagnosis a plantear
unas propuestas para reformar los
sistemas nacionales financieros de
América Latina, y reubicarlos en el centro
del proceso de asignación de recursos.
Para muchos será difícil de contemplar,
dado que los sistemas han sido
marginados y tachados como fuentes de
inestabilidad por muchos años.
Ideas para Activar los Sectores
Financieros
• Los bancos comerciales clásicos dominan
el sector financiero de muchos países
latinoamericanos.
• Los sistemas financieros nacionales que
funcionan mejor asignan el rol dominante
a una gama de otras instituciones
financieras, que no son bancos.
• Los bancos padecen de defectos que en
conjunto se llaman MORAL HAZARD.
Nuevas Instituciones Financieras
• Sería bueno promover la creación y
expansión de instituciones financieras que
no sean bancos, tales como fondos
mutuos, fondos de capital de riesgo,
compañías de seguros, etc.
• Además sería bueno aumentar el volumen
de negocios en las bolsas de valores.
Una Propuesta Específica
• El mercado internacional dispone de
trillones de dólares de capital.
• Si hay un mecanismo que permita colocar
bonos al mercado internacional, sin
desestabilizar la economía nacional, se
podría aumentar el monto de crédito que
las empresas nacionales podrían obtener.
Una Propuesta Especifica, 2
• Un mecanismo que ha funcionado bien es
el de juntar un portafolio de pagarés,
comprar una garantía para subir la
evaluación crediticia del portafolio, y
entonces emitir bonos respaldados por los
pagarés.
• Esto se llama securitization o titulación y
funciona muy bien por varias razones.
Una Propuesta Especificia, 3
• Los bonos serían más seguros que los
pagarés por el efecto de la diversificación
y por la garantía.
• Debido a la garantía, el precio de los
bonos no fluctuaría mucho en el mercado
después de su colocación.
Una Propuesta Específica, 4
• Una vez que los bonos hayan sido
vendidos, las instituciones financieras
nacionales que tenían los pagarés
recuperarían el dinero que previamente
prestaron. Entonces ellas tendrían
liquidez y podrían conceder nuevos
préstamos a nuevos clientes.
Una Propuesta Especifica, 5
• La securitization permite el reciclaje del
dinero.
• En vez de prestar dinero a un cliente, y
entonces esperar hasta que el cliente
repague el dinero, el sistema financiero
que aprovecha la securitization puede
recuperar el dinero mucho más
rápidamente, y volver a prestar dinero
una y otra vez.
Una Propuesta Especifica, 6
• Con la securitization, la institución
financiera tramita los préstamos, mantiene
contacto con los prestatarios, y ejecuta en
caso que ellos no paguen. Pero deja de
ser simplemente un depósito de pagares.
• La institución financiera vende los
pagarés, inmediatamente después de
conceder los préstamos.
Una Propuesta Especifica, 7
• Con la securitizacion, la institución
financiera se convierte en una oficina de
producción de préstamos.
• Su rol es analizar las solicitudes de
crédito, conceder los préstamos, y cobrar
los pagos, pero abandona su rol como
dueño de los pagarés.
Efecto Positivo de la Securitization
• Cuando las instituciones financieras de un país
se dedican a la securitization, el monto de
crédito que se puede otorgar en el país deja de
ser limitado por los límites usuales como el
monto del ahorro del país.
• La securitization es capaz de relajar una
restricción que siempre ha limitado el
crecimiento de los países latinoamericanos.
Efecto Positivo de la
Securitization, 2
• Con la securitization es factible que un
país pueda invertir una cantidad más
grande que la que puede ahorrar, SIN
aumentar el riesgo que históricamente ha
sido asociado con la estrategia de tomar
deuda externa.
• Los bonos que se emitirían tendrían
garantías privadas, y no tendrían
garantías del estado.
Efecto Positivo de la
Securitization, 3
• Los compradores de los bonos que se
emitirían sabrían exactamente que
garantías tienen – la garantía privada de
una aseguradora Suiza, y los pagarés que
son colaterales a los bonos.
• Los compradores NO podrían recurrir al
Banco Central NI al gobierno, ni tampoco
a la institución financiera que emitió los
bonos.
Efecto Positivo de la
Securitization, 4
• Por eso la emisión de los bonos
respaldados por pagarés, y la colocación
de esos bonos en el exterior, no
provocaría una crisis financiera nacional.
• La diferencia clave se encuentra en el
diseño de los bonos. Estos bonos no
tienen derecho a ser pagado utilizando las
reservas de divisas del país.
Magnitudes Obtenibles
• Habiendo visto el tamaño pequeño de los
sistemas financieros nacionales, y visto
sugerencias de como ellos podrían reformarse
para hacerse más eficaces, pasamos a estimar
cuanta diferencia habría si los paises ponen en
vigor ciertas reformas.
• Este año el crecimiento real de la región será
4% o más. El año que viene el crecimiento
podría ser similar.
Las Magnitudes Obtenibles, 2
• Si los sistemas financieros fueran capaces
de captar un porcentaje mayor del ahorro
nacional, y asignarlo a actividades
productivas, la tasa de crecimiento anual
podría subir 0.6%, es decir, de 4% a 4.6%
anual.
• El cálculo es el siguiente.
Cálculo a Manera de Ejemplo
• La tasa mundial de ahorro es 21%. La tasa de
América Latina, reportada por la misma fuente,
es 18%.
• La diferencia puede deberse a la desmotivación
al ahorro que la historia de los sistemas
nacionales financieros ha marcado en la mente
de la gente.
• La diferencia también puede ser consecuencia
de la fuga de capitales.
Cálculo, 2
• Supongamos que un monto igual a 3% del
PIB fuese captado por los sistemas
nacionales, y fuese invertido
productivamente.
• Si la razón de capital a produccion es 5 a
1, la producción subiría 3/5% o 0.6% ese
año.
• Se podría repetir ese 0.6% cada año.
Otro Cálculo a Manera de
Ejemplo
• Supongamos que los sistemas financieros
nacionales ponen en vigor la securitizacion,
emitiendo cada año bonos respaldados por
pagarés (hipotecas, autos, tarjetas de crédito,
préstamos comerciales) iguales al 5% del PIB.
• Supongamos que esos nuevos bonos serían
comprados por inversionistas en los países
ricos.
Otro Cálculo, 2
• La emisión de esos bonos traería un
monto igual a 5% del PIB al país
latinoamericano cada ano.
• Los sistemas nacionales entonces podrían
colocar ese equivalente al 5% del PIB,
concediendo nuevos préstamos a nuevos
prestatarios, que no conseguían crédito
antes.
Otro Cálculo, 3
• Los bonos que se emitirían no tendrían
garantías ni del estado ni de las
instituciones nacionales que los originan y
emiten. Las garantías que tendrían serían
garantías compradas, emitidas por
aseguradoras grandes, probablemente
Suizas. Además tendrían el derecho de
ejecutar los pagarés en caso de
incumplimiento en el pago.
Otro Cálculo, 4
• El efecto combinado de ambas reformas
subiria el crecimiento real de la región de
4% anual a 5.6% anual. El aumento de la
securitizacion sería más inmediato que el
aumento de la captación más exitosa de
ahorro nacional.
Otros Efectos Positivos
• Si los paises logran reformar los sistemas
financieros, habrían varios otros efectos
positivos.
– El costo de capital, que ha sido crónicamente
alto, se reduciría.
– El valor de mercado de las propiedades y
empresas en marcha se aumentaría;
Otros Efectos Positivos, 2
– Se agilizaría el traspaso de la empresas en
marcha de la vieja generación a la nueva
generación.
– La gente que tiene activos de mucho valor
pero poca liquidez podría acceder a una parte
del valor de esos activos;
– Los/las jovenes con nuevas ideas tendrían
mejores posibilidades de obtener capital para
arrancar nuevas empresas.
Efectos Sobre La Integración
Económica
• Todos los paises de la región ya están
participando en la integración económica.
• Unos países están en condiciones para
beneficiarse más de ella.
• Otros enfrentan el riesgo de quedar
atrasados relativamente a los países
vecinos.
Efectos Sobre La Integración
Económica, 2
• Los países con más comercio
internacional estarán experimentando el
salto inicial más grande.
• Los países que ya han tomado pasos
serios para reformar sus sistemas
financieros estarán experimentando
beneficios reales.
El Reto
• La integracion economica es un reto.
Aumentara la presion para ser competitivo,
castigando asi a las empresas ineficientes. Los
sectores productivos se reordenaran.
• Existe otro reto que no se comenta tanto, que
podria ser aun mas grande. Si unos paises de
la region reforman sus sistemas financieros y
otros no lo hacen, las consecuencias podrian
ser enormes.
El Reto, 2
• El comercio libre abriría mas las brechas
entre los ganadores y los perdedores.
• Los sistemas financieros harían eso
también, pero mas rápidamente abriendo
la brecha mucho más.
• Algunos países ya tienen una ventaja en
la competencia por el liderazgo financiero.
El Reto, 3
• En esos países con los sistemas
financieros mas áltamente clasificados, el
capital ya fluiría.
• Un escenario es que dentro de pocos
años, en América Latina, el desarrollo o
crecimiento real medio sería mucho más
alto, pero la desigualdad se incrementaría
relativamente.
Conclusiones
• La integracióon económica ya está en
marcha. Todos los países están
participando – unos más que otros pero
todos están a favor.
• La reforma de unos sistemas financieros
nacionales está en marcha también. No
todos están a favor, unos están indecisos
y otros no aceptan la importancia.
Conclusiones, 2
• Los países que han tomado más pasos para
reformar sus sistemas financieros se estan
beneficiando de esas reformas. En esos países
el costo de capital ha bajado considerablemente.
• Chile ya tiene el PIB per capita más alto que
Argentina.
• Costa Rica y Mexico están disputando el tercer
lugar.
Conclusiones, 3
• Las reformas de los sistemas financieros
respaldan la integración económica
– Facilitan la reestructuración de los sectores
productivos y financian la expansión de
nuevas actividades.
– Ayudan a los países a dominar los mercados
de exportación aplicando mejores sistemas
financieros. Ejemplo: vino chileno versus vino
argentino.
Conclusiones, 4
• La combinación entre reformas financieras
e integración económica funcionan mejor
juntas como impulsoras de crecimiento,
que cualquiera de las dos separadas.