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América Latina ‘acoplada’ a la
crisis: ¿cómo enfrentarla?
Guillermo Rozenwurcel
Centro de iDeAS - UNSAM
Seminario FES-CEPES: ‘Crisis Global y Respuesta Regional’
Buenos Aires, 27 de noviembre de 2008
Estructura de la presentación
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El origen de la crisis
Consecuencias de la crisis
El ajuste en América Latina
Conclusiones y enseñanzas
Confluencia de elementos
Prolongada fase expansiva mundial
Período relativamente extenso de política monetaria
expansiva en USA y nueva fase de reciclaje de
liquidez desde economías emergentes superavitarias
Regulación prudencial muy laxa
CONTEXTO
Fuertes cambios en el modelo de
negocios bancario / mercados
financieros más descentralizados
Proceso de fuerte innovación
financiera
Confluencia de elementos
Comportamiento típico en las fases de
complacencia y exuberancia en los
mercados financieros
TOMA DE RIESGOS
EXCESIVA
RELAJAMIENTO DE LA
DISCIPLINA DE MERCADO
Típico ciclo financiero
(a la Minsky)
El crédito inmobiliario en USA
(perspectiva de largo plazo)
Marcado deterioro en la calidad de las
hipotecas desde 2001
La burbuja inmobiliaria tiene relación
directa con la expansión del crédito …
… e inversa con el desplome del
ahorro de las familias
La burbuja en perspectiva comparada
Fuente: Reinhart y Rogoff (2008)
Estructura de la presentación
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El origen de la crisis
Consecuencias de la crisis
El ajuste en América Latina
Conclusiones y enseñanzas
La recapitalización no compensa las
pérdidas, …
… el crédito al consumo se contrae
… y la economía real se deteriora
Estructura de la presentación
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El origen de la crisis
Consecuencias de la crisis
El ajuste en América Latina
Conclusiones y enseñanzas
La región viene de un período de TI
muy favorables, …
… impulsados por el alza del valor real
de las commodities
Transmisión de la crisis
Disminución
superávit externo
Desaceleración
económica mundial
Crisis financiera
internacional
Canal comercial
Canal financiero
Disminución superávit
fiscal
Reducción inversión y
XN reales
Restricción
financiamiento externo
Salida neta de capitales
(restricción financiamiento externo)
externo
Disminución reservas
internacionales y/o
depreciación cambiaria
Efecto
crowding-out
Empeoramiento de las condiciones
crediticias (aumento de tasa de interés,
disminución de plazos y montos)
Aumento expectativas
de depreciación
Cambio en composición
cartera de inversiones
Reducción liquidez
bancaria
Caída de depósitos
La crisis impacta fuerte en los precios
de las commodities, …
… las monedas locales se deprecian
… y el ‘riesgo-país’ se dispara
Proyecciones de crecimiento (FMI)
Estructura de la presentación
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El origen de la crisis
Consecuencias de la crisis
El ajuste en América Latina
Conclusiones y enseñanzas
Sobre las causas
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La incertidumbre sobre el futuro es irreductible y la
volatilidad inherente al capitalismo
Los ciclos expansivos alientan una mayor exposición
al riesgo hasta que, finalmente, algún evento
imprevisto provoca su reversión
El último ciclo expansivo de la economía mundial
estuvo sostenido por un crecimiento descontrolado
del consumo estadounidense
Ese fenómeno implicó un descomunal desequilibrio
global eventualmente insostenible: déficit externo
creciente en USA y persistente acumulación de
reservas internacionales en China y demás
emergentes
Sobre las causas (cont.)
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Un febril proceso de innovación financiera se puso al
servicio de ese proceso
La ingeniería que posibilitó la burbuja hipotecaria
fue una de sus expresiones más extremas
Graves fallas regulatorias y de supervisión facilitaron
una gestión desaprensiva de los riesgos por parte de
bancos y demás intermediarios
La insuficiencia de abordajes de alcance nacional
para enfrentar los desafíos de mercados globalizados
facilitó la extensión de los desequilibrios
Sobre las políticas
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Uno de los roles centrales de la política económica
es acotar la volatilidad cíclica, prevenir las crisis y,
cuando éstas sobrevienen, mitigar sus efectos más
nocivos
Políticas económicas y monetarias excesivamente
expansivas, particularmente en USA, que
subestimaron los peligros de la inflación de activos,
alimentaron la burbuja y potenciaron la volatilidad
En cuanto al manejo de la crisis, la idea de que las
enseñanzas de la ‘crisis del 30’ facilitarán la
resolución de la presente pasan por alto sus
enormes diferencias: en particular el peso y la
penetración incomparablemente mayores de los
mercados financieros en la economía actual
Sobre las políticas (cont.)
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Un ejemplo del proceso de prueba y error al que
estará sometido el manejo de la crisis fue la
tentativa (frustrada) de limitar el fenómeno de
moral hazard dejando quebrar al Lheman Brothers
cuando los problemas ya alcanzaban dimensiones
sistémicas: ello sólo aumentó la incertidumbre,
generó pánico y contribuyó a acelerar y propagar la
crisis
Además del inevitable aprendizaje, la ‘economía
política’ de la resolución de la crisis será sumamente
conflictiva, porque la elección entre diferentes
alternativas de política implica diferencias
sustanciales en la distribución de sus costos
Sobre las políticas (fin)
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No existe capitalismo y economía de mercado sin
intervención estatal. Lo que la crisis puso en
cuestión es la modalidad ‘neoliberal’ de intervención
Veremos, por lo tanto, nuevas formas de
intervención. Éstas seguramente implicarán:
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Una revalorización del estado como garante en última
instancia de la estabilidad financiera y económica
La preponderancia de la coordinación por sobre la
autonomía de las diferentes instancias de política
(Banco Central y Tesoro en particular)
Una combinación más equilibrada de reglas y
discrecionalidad
Un sistema financiero más regulado y un sistema
tributario más progresivo
Sobre el mundo, los emergentes y
América Latina
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Recesión mundial inevitable y riesgos de depresión
prolongada por las enormes dificultades de
recomponer los canales de crédito pese al salvataje
de los bancos
El peso de China, India y otros emergentes de
reciente dinamismo todavía insuficiente para
permitir el desacople del resto del mundo de lo que
sucede en USA, Europa y Japón
La globalización exige una respuesta a la crisis
coordinada a nivel supranacional, que avanza
lentamente, y una nueva arquitectura financiera
internacional, con la redefinición del rol de las IFIs
(FMI, BM, bancos regionales), que hasta ahora sólo
se enuncia
Sobre el mundo, los emergentes y
América Latina
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La crisis tiende a generar respuestas nacionales
defensivas: devaluaciones competitivas, mayor
proteccionismo comercial, aislamiento económico y
financiero
Aunque las soluciones cooperativas son superiores,
enfrentan formidables problemas de coordinación
Revitalizar los mecanismos de integración regional
existentes es, por lo tanto, el desafío conjunto más
importante para los países de América Latina
Una mayor coordinación no sólo permitirá paliar
mejor los efectos económicos y sociales de la crisis.
También mejorará la capacidad de negociación de la
región en el rediseño de las IFIs y de la arquitectura
financiera internacional