Download crisis económica

EL CONTEXTO ADECUADO:
LAS POLÍTICAS MONETARIAS
Y PRESUPUESTARIAS
Luis Caramés Viéitez
María Cadaval Sampedro
Universidade de Santiago de Compostela
¿CÓMO SE DESATA LA CRISIS…?
► Movimiento
desregulatorio que comienza en
la década de los 70, permite:
 Agresiva comercialización de hipotecas
 Irracional creencia acerca del precio de la
vivienda
 Comercialización de nuevos productos
financieros derivados, complejos, con
información incompleta
 Deficiente evaluación de riesgo por parte de las
agencias de calificación
¿CÓMO SE DESATA LA CRISIS…?
► 2001:
Explosión burbuja INTERNET
 Reserva Federal EEUU
►
t.i. 6,5% (en 2 años)  1%
► t.i. Mercados interncionales
 Alimenta mercado inmobiliario creciente
► 10 AÑOS = PRECIO VIVIENDA X2, X3…
BANCOS
“Poco” margen de negocio
Préstamos  t.i.
Pagan  depósitos
Objetivo:
 Nº operaciones
“solución”
► A)
Conceder préstamos más arriesgados por
los que poder cobrar intereses más altos
► B)
Compensar el bajo margen aumentando
el número de operaciones
A) Concesión de préstamos más
arriesgados
► NINJA
►No
income (sin ingresos fijos)
►No job (sin empleo fijo)
►No asset (sin propiedades)
►>
t.i.
► Aprovechar boom inmobiliario
► Conceden créditos hipotecarios por encima
valor vivienda (en pocos meses  valor)
HIPOTECAS SUBPRIME
Incumpliendo máxima banquero...
► “NUNCA
PRESTES DINERO A QUIEN LO
NECESITE...
Escenario…
Bonanza
económica
CONSUMO!
Elevado nivel
de empleo
Gran
disponibilidad
de dinero
B) Aumento número operaciones
► ¿Cómo
consiguen los bancos el dinero para
prestar?
“Globalización”
Banco/caja
Londres, Milán,
Santiago
BANCO IMPORTANTE EE.UU.
O ALGUNA DE SUS FILIALES
(NINJA, SUBPRIME, PRIME…)
Normas Basilea: % capital mínimo
en relación con sus Activos
Se inventan algo nuevo...
► TITULIZACIÓN
=
 Banco EE.UU. “empaqueta” hipotecas –prime,
subprime- en MBS (Mortgage Backed Securities
= Obligaciones Garantizadas por hipotecas)
► Banco
vende los paquetes
 ¿ Dónde va el dinero? Al Activo (Caja), que
disminuye en la misma % los créditos
concedidos = se cumple con las normas de
Basilea
¿CÓMO CANALIZAN LOS BANCOS
ESTOS “PAQUETES”?
 El banco crea unas entidades filiales (no
sociedades):
►CONDUITS
► Trust
=
o fondos
(no tienen obligación de consolidar Balances con el banco
matriz)
¿cómo se financian los
CONDUITS ?
CRÉDITOS
DE
OTROS BANCOS
CONDUITS
ACTIVO
“paquetes
Hipotecas”
PASIVO
Capital: lo que
ha pagado
Por esos
paquetes
Contratando los servicios
de Bancos Inversión
que vende los MBS a
FONDOS INVERSIÓN
SOCIEDADES CAPITALRIESTO
ASEGURADORAS
FINANCIERAS, ETC.
Agencias rating:
calificación crediticia hecha por una agencia
especializada (AAA, AA, A, BBB,BB,...)
► RE-RATING:
“invento” para subir el rating de los
MBS “malos”:
 Estructurar MBS malos en tramos : tranches, ordenando
de > a < la improbabilidad de impago
► TRANCHE
= FONDOS, SOCIEDADES, CAPITAL-RIESGO, ETC.
 Paquete MBS
►3
relativamente buenos
► 3 regulares o muy regulares
► 3 muy malos
 Si el TRANCHE muy malo incurre en default, pero cobro los otros
dos a una rentabilidad alta, se compensan unos a otros y el
TRANCHE se califica como AAA
“MAGIA FINANCIERA”
↑ RENTABILIDAD!!
MBS ordenado tranches
“REBAUTIZAN” =
CDO (collateralized Debt Obligations)
CDS (Credit Default Swaps)
Banco/caja
Malpica, Santiago, Verín…
Recordemos… todo ello estaba basado en que los NINJAS pagasen sus hipotecas
y el mercado inmobiliario siguiera creciendo, pero…
¿PAGARÁN LOS NINJAS LAS HIPOTECAS?
¿CÓMO EVOLUCIONA MERCADO
INMOBILIARIO?
► 2007/8:
SE AGOTA EL MODELO PRODUCTIV0
 Se desploma el precio de las viviendas norteamericanas
 NINJAS =
► Se
dan cuenta de que su viviendas valen menos de lo que
pagan por ellas
► No pueden o no quieren seguir pagando sus hipotecas
 EFECTO INMEDIATO:
► Dejan
de comprarse MBS, CDO, CDS,..., y los que los habían
comprado no pueden venderlos  se desploma su rentabilidad
► ¿DÓNDE
ESTÁ EL DINERO?
CUESTIÓN DE CONFIANZA
► FALTA
CONFIANZA:
 NECESIDAD DINERO
► LOS
BANCOS NO SE PRESTAN ENTRE SÍ
► ACUDEN MERCADO INTERBANCARIO
 TIPO DE INTERÉS AL QUE SE PRESTAN LOS BANCOS ↑
(EURIBOR)
► LOS
BANCOS NO TIENEN DINERO =
 NO DAN CRÉDITOS
 NO DAN HIPOTECAS
 LOS BANCOS VENDEN
► SUS
PARTICIPACIONES EN EMPRESAS
► VENDEN SUS EDIFICIOS
► CAMPAÑAS CAPTACIÓN DINERO...
ESCASEZ DINERO...
►
consumo
►  actividad empresarial
►  empleo
► ¿DURACIÓN
CRISIS?
 ??????
►Dimensión
incalculable
►Afectados: EE.UU., Santiago...
►Hipotecas ninja impagadas,
►Nadie se fía de nadie...
¿”CULPABLES”??
►
►
ENTIDADES FINANCIERAS SUBPRIME
AUTORIDADES FINANCIERAS = EL SUPERVISOR Y/O
REGULADOR:
 A través Normas de Basilea se ha estimulado la TITULIZACIÓN
hasta el extremo
►
CONSEJOS ADMINISTRACIÓN ENTIDADES FINANCIERAS
QUE VENDEN LOS “PAQUETES”
 Muchos no sabían o no querían saber qué productos estaban
ofreciendo a sus clientes.
►
AGENCIAS DE RATING
 Incompetentes o no independientes respecto a sus clientes.
► ORGANISMOS
INTERNACIONALES CON
COMPETENCIAS
►
LOS PROPIOS CONTRATANTES DE LAS NINJA
Mientras tanto...
► BCE,
RFA, .., INYECTAN DINERO, PERO NO
LLEGA LA LIQUIDEZ
► LOS
GOBIERNOS INTENTANDO CONVERTIR
BONOS “BASURA” EN BONOS CON VALOR,
A TRAVES DE SU “CAMBIO” POR DEUDA
PÚBLICA.
(Plan Rescate, EE.UU, U.K., UE,...)
¿Cuál es el papel de las
políticas fiscal y
monetaria?
EL PAPEL DE LA POLÍTICA
MONETARIA
► Al
principio de la crisis:
 Dualidad
►Inyecciones
de capital a cambio de acciones preferentes
= ∆ el apalancamiento
►Tras el colapso de Lehman Brothers (septiembre 2008),
se intensifica la crisis:
 BC ∆ oferta monetaria en circulación (quantitative easing),
mediante compra deuda privada
Objetivo:
►∆
Q dinero circulación
► evitar caída consumo privado
► Reactivar la actividad económica
Pero…
► La
disposición a prestar no depende sólo de
la cantidad de dinero, sino también de la
percepción del riesgo
La política monetaria, por sí sola, no sirve en un
contexto de crisis como el actual.
precisa del complemento de la POLÍTICA FISCAL
LA POLÍTICA FISCAL
► Cedió
su preeminencia durante las décadas
de los 60, 70 y parte de los 80 a la política
monetaria
► razones:
 Creencia validez doctrina Ricardiana
 Si la política monetaria es capaz de mantener un
output-gap estable, no son precisos instrumentos
adicionales
 Los retardos en la aprobación de las normas fiscales
hacen que su ayuda llegue tarde
 La política fiscal está sujeta a distorsiones políticas
EL PAPEL DE LA POLÍTICA FISCAL
EN LA CRISIS ECONÓMICA
► LA
CRISIS DEVUELVE A LA POLÍTICA
FISCAL AL PRIMER PLANO:
 DOS MECANISMOS PARA ESTABILIZAR LA
ECONOMÍA:
►Ingresos
y gastos públicos: estabilizadores
automáticos
►Toma
de decisiones discrecionales de modificación
de ingresos y gastos públicos
ESTABILIZADORES AUTOMÁTICOS
 Ventajas
► Pueden
reaccionar con flexibilidad a los cambios en las
condiciones económicas
► Reaccionan con la intensidad adaptada a la magnitud en que las
condiciones económicas se desvían
► Actúan de forma previsible
► Funcionan de forma simétrica a lo largo del ciclo: atenuando
recalentamiento en épocas expansivas y apoyando la actividad
económica en las fases de desaceleración
 Inconvenientes
► ¿es
posible diseñar estabilizadores automáticos que tengan un
poder estabilizador suficiente para crisis tan profundas?
► el diseño de unos estabilizadores, ¿pueden generar ineficiencias
en la economía?
► ¿pueden tener efecto desestabilizador cuando la economía se
ve sometida a perturbaciones de oferta?
Política fiscal discrecional
 Ventajas
►Ajuste
“perfecto” de las variables fiscales a las
necesidades concretas
 Inconvenientes
►Evaluación
del momento del ciclo económico, para
aplicar la política correcta
Política fiscal discrecional II
►
Evaluación del grado de saneamiento real de las finanzas
públicas
Asimetría cíclica en su aplicación y la irreversibilidad de
medidas fiscales adoptadas
► La Flexibilidad de los estabilizadores automáticos es
imposible de reproducir con este tipo de medidas
► Son medidas no previsibles, pueden generar incertidumbre
sobre los agentes económicos.
► Existen dudas evidentes sobre la eficacia de medidas
discrecionales para la estabilización de la economía
►
LAS POLÍTICAS DE ESTÍMULO.
EFECTOS
► Importantes
volúmenes de recursos movilizados
por los Estados
► Riesgos
de sostenibilidad de las finanzas públicas:
tipos de interés y crecimiento
► El
riesgo soberano: dislocación del mercado de
deuda
LAS POLÍTICAS REALISTAS MACRO
► Los
límites de la actuación discrecional
► Consolidación fiscal ¿existe alternativa?
► Falta de creatividad de las políticas
presupuestarias: la necesaria autoridad
presupuestaria independiente
► ¿para cuándo el enfoque presupuestario
global? Es necesaria la creatividad
institucional, pero los líderes europeos se
pierden en la retórica.
CONSOLIDACIÓN FISCAL
► Factores





para su éxito
Condiciones iniciales
Gradualismo
Composición del ajuste
Existencia y calidad de las reglas fiscales
Calidad del procedimiento presupuestario
Así, en la Práctica se han
producido:
FALLOS DE PREVENCIÓN
► Excesiva
► Descuido
crisis
► Excesiva
desregulación
ante los indicadores de riesgo de
indiferencia acerca del descenso en
la tasa de ahorro y el nivel de riesgo
asumido por dicho ahorro
PARA EVITARLO
►
REGULACIÓN y SUPERVISIÓN no fragmentadas
 se precisa una agencia EUROPEA de supervisión bancaria
►
Son necesarios
 planes contingentes por parte de los bancos centrales y gobiernos,
que se revisen periódicamente en función de los acontecimientos
macroeconómicos = SUPERVISIÓN MACROPRUDENCIAL
►
Regulación MICROECONÓMICA BASADA EN:





Límite crecimiento crédito y concentración de riesgos
Educación financiera
Sistema de pago de agencias de rating: emisores
inversores
Ajustar requisitos de reservas al nivel de riesgo y estructura de K
Los derivados como CDS deberían ser negociados en mercados
organizados, y respaldados por una garantía colateral
Y EL FUTURO…?
► BÚSQUEDA
MERCADO “EXTERIOR”
►Países
emergentes (China, India,…)
►Países de Europa “recuperados”
►EE.UU. cuando empiece a crecer
 PROBLEMA! Productividad, tipo de cambio dólar-euro
► Apertura
del “grifo” del crédito para que las
empresas puedan invertir
► “CREAR” CONFIANZA SISTEMA BANCARIO
► APUESTA POR I+D+i, CAPITAL HUMANO,
EDUCACIÓN, ETC...
Y nuestro futuro…
“El porvenir es un edificio
misterioso que creamos con
nuestras manos en la
oscuridad y que más tarde
deberá servirnos a todos de
morada”
Víctor Hugo