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Tipo de cambio real y
crecimiento económico
Mildred Espíndola
Plinio Hernández
César Salazar
En México la determinación del tipo de cambio es un
objetivo muy importante de la política económica.
Su estudio regularmente se vincula a la política monetaria
y a sus efectos sobre la inflación.
No obstante, el propósito de este trabajo es analizar la
influencia del tipo de cambio real sobre el crecimiento
económico.
En la literatura económica encontramos dos visiones:
Por un lado, aquellos que suponen que una devaluación
tiene efectos positivos sobre el comercio exterior y, en
consecuencia, sobre el crecimiento.
Por otro lado, los que indican que una devaluación
tiene efectos contractivos sobre la demanda interna y
crecimiento.
El VAR estimado incluye las siguientes variables:
•PIB de México.
•PIB de Estados Unidos.
•Índice de tipo de cambio real.
•Precios promedio de la mezcla mexicana de petróleo.
•Formación bruta de capital fijo privada.
•Remuneraciones medias.
Todas son series trimestrales reales para el período 1993:01 a
2010:03, representadas en logaritmos.
La estimación final incorpora cinco rezagos en las variables, y se incluyen dos
dummies que representan las crisis de 1994-1995 y el inicio de la crisis en el cuarto
trimestre de 2008.
Asimismo, son satisfactorias las pruebas de diagnóstico aplicadas.
VAR Residual Serial Correlation LM Tests
Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h
Sample: 1993Q1 2012Q4
Included observations: 66
Component Jarque-Bera df Prob.
1
2
3
4
5
6
Joint
0.105931
0.93895
3.305606
2.330036
0.032638
4.822694
2
2
2
2
2
2
0.9484
0.6253
0.1915
0.3119
0.9838
0.0897
11.53585 12
0.4836
Lags
LM-Stat
1
30.07523
0.7457
2
32.17214
0.6513
3
39.30042
0.3243
4
33.90351
0.5687
5
22.61337
0.9599
6
33.583
0.5841
7
44.52286
0.1558
Probs from chi-square with 36 df.
VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares)
Sample: 1993Q1 2012Q4
Included observations: 66
Joint test:
Chi-sq
1304.193
df
Prob.
1302
0.47770
Prob
Response to Cholesky One S.D. Innovations
Res pons e of LOG(PIBMEX) to LOG(PIBUSA)
Res pons e of LOG(PIBMEX) to LOG(TICR)
.012
.012
.008
.008
.004
.004
.000
.000
-.004
-.004
-.008
-.008
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
Res pons e of LOG(PIBMEX) to LOG(PETRO)
3
4
5
6
7
8
9
10
Res pons e of LOG(PIBMEX) to LOG(IP)
.012
.012
.008
.008
.004
.004
.000
.000
-.004
-.004
-.008
2
-.008
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Res pons e of LOG(PIBMEX) to LOG(REM)
.012
.008
.004
.000
-.004
-.008
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Response of LOG(PIBMEX) to Cholesky
One S.D. LOG(TICR) Innovation
.002
.001
.000
-.001
-.002
-.003
-.004
-.005
-.006
-.007
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Response of LOG(PIBMEX) to Cholesky
One S.D. LOG(PIBUSA) Innovation
.009
.008
.007
.006
.005
.004
.003
.002
.001
.000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Variance Decomposition
Pe rce n t L OG(PIBMEX) va ri a n ce d u e to L OG(PIBMEX)
Pe rcen t LOG(PIBMEX) va ri an ce d u e to LOG(PIBU SA)
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
Pe rce nt LOG(PIBMEX) va rian ce d ue to LOG(TIC R )
3
4
5
6
7
8
9
10
Pe rcen t L OG(PIBMEX) va ri a n ce du e to L OG(PETR O)
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
Percen t L OG(PIBMEX) va ria n ce d ue to L OG(IP)
3
4
5
6
7
8
9
10
Pe rce nt LOG(PIBMEX) va ria n ce d u e to LOG(R EM)
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Nuestros resultados concuerdan con Kamin y
Rogers (2000), quienes han observado que en
corto plazo:
Depreciación
Apreciación
Tasas negativas de
crecimiento
Tasas positivas de
crecimiento
K&R también indican que en el largo plazo las
devaluaciones provocan incrementos proporcionales
en los precios que dejan al TICR y a la actividad
económica sin cambios.
Siguiendo a K&R, la pregunta es qué pasa con los efectos
de una devaluación real sostenida, es decir, con la
continua depreciación del TICN a fin de mantener el tipo
de cambio real más depreciado que en su nivel inicial.
Por una lado, el mantenimiento de una depreciación real,
puede maximizar la probabilidad de que la producción se
expanda, comparada sólo con una depreciación nominal.
Por otra parte, en la medida en que el sector privado cree
que la devaluación real se mantendrá, esto animará a un
aumento en la inversión del sector transable.
En este sentido, otro trabajos han mostrado, el
efecto inverso, es decir, que la constante
apreciación real del tipo de cambio frena el
crecimiento económico en el largo plazo
Ibarra (2008) indica que la política económica
encaminada a apreciar el peso con el propósito de
reducir la inflación ha tendido a reducir la
rentabilidad de la inversión.
«El efecto negativo de la apreciación del peso en la
rentabilidad se combina con una caída a largo plazo
de la relación producto/capital. Como resultado, la
inversión agregada no refleja el dinamismo de las
exportaciones ni permite alcanzar altas tasas de
crecimiento económico».
• La tendencia de la moneda a apreciarse en términos
reales, acentuó el efecto de la liberalización del
comercio, de manera que produjo un aumento
“excesivo” de la tasa de importación.
• Al disminuir la razón PIB/capital no disminuye sólo la
tasa de crecimiento del PIB, sino también la tasa de
ganancia. Esto agrava el efecto que la apreciación del
peso ejerce sobre la rentabilidad a través de la
participación de las ganancias en el PIB.
La determinación de tipo de cambio no debe
considerarse como un elemento de estabilización
de corto plazo, sino procurarse como un real
instrumento de política económica con efectos
en el mediano y largo plazo.