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Macroeconomics, 4/e
CHAPTER 17
15-17
CAPÍTULO
Las expectativas,
la producción y la
política
macroeconómica
Olivier Blanchard
Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
15-1
Las expectativas y las
decisiones: recapitulación
Figura 15 - 1
Las expectativas
y el gasto: las
vías de conexión
Las expectativas afectan
al gasto de consumo y
de inversión. Existen
numerosas vías a través
de las cuales las
variables futuras
esperadas afectan a las
decisiones actuales,
tanto directamente como
a través de los precios
de los activos.
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Las expectativas,
el consumo y la inversión
Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Notas a la figura anterior (efectos consumo):
 Un aumento de la renta laboral real después
de impuestos actual y futura o un descenso de
los tipos de interés reales actuales y futuros
esperados aumenta la riqueza humana, lo que
a su vez aumenta el consumo.
 Un aumento de los dividendos reales actuales
y futuros esperados, o un descenso de los
tipos de interés reales actuales y futuros
esperados, eleva los precios de las acciones,
lo cual provoca un aumento de la riqueza no
humana, y, a su vez, un aumento del
consumo.
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Las expectativas,
el consumo y la inversión
Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Notas a la figura anterior:
 Un descenso de los tipos de interés nominales
actuales y futuros esperados provoca una
subida de los tipos de interés de los bonos, lo
cual provoca un aumento de la riqueza no
humana y, a su vez, un aumento del consumo.
 Un aumento de los beneficios reales después
de impuestos actuales y futuros esperados o
un descenso de los tipos de interés reales
actuales y futuros esperados eleva el valor
actual de los beneficios reales después de
impuestos, lo cual provoca, a su vez, un
aumento de la inversión.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Las expectativas,
el consumo y la inversión
Lo principal: el consumo y la inversión dependen
de las expectativas sobre el futuro.
Anteriormente formulamos la relación IS:
Y  C(Y  T )  I (Y , r )  G
 Definimos el gasto privado agregado de forma
simple del siguiente modo:
A(Y , T , r )  C(Y  T )  I (Y , r )
Reescribiendo la relación IS queda como:
Y A(Y ,T ,r ) G
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( ,  ,  )
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Las expectativas y la relación IS
 Tenemos Y  C(Y  T )  I (Y , r )  G y Y  A(Y , T , r )  G
( ,  ,  )
y le incorporamos los valores esperados
en el futuro:
Y  A(Y , T , r , Y ' e , T ' e r ' e )  G
(  ,  , +,  ,  )
* Las primas representan los valores futuros, y las es indican
una expectativa.
Los signos positivos y negativos significan los
siguiente:
Y or Y ' e   A 
r or r ' e   A 
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Las expectativas y la relación IS
Figura 15 - 2
La nueva curva IS
Dadas las expectativas, una
reducción del tipo de interés
real provoca un pequeño
aumento de la producción: las
curva IS pendiente muy
inclinada. Un incremento del
gasto público o de la
producción futura esperada
desplazan la curva IS hacia la
derecha. La subida de los
impuestos o de los impuestos
futuros esperados, o del tipo
de interés real futuro esperado
desplazan la curva IS hacia la
izquierda.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Las expectativas y la relación IS
La nueva curva IS es más inclinada, es decir, si se
mantiene todo constante, es probable que una
gran reducción del tipo de interés actual solo
produzca un pequeño efecto en la producción de
equilibrio. Por dos razones:
 Un reducción del tipo de interés real actual, sin
que varíen las expectativas sobre el tipo de
interés real futuro, no afecta mucho al gasto.
 Es probable que el multiplicador sea pequeño.
Una variación de la renta actual, sin que varíen
las expectativas sobre la renta futura, no
afectará significativamente al gasto. Las
variaciones de la renta que se espera que no
duren producen un reducido efecto tanto en el
consumo como en la inversión.
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Chapter 17: Expectations,
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Las expectativas y la relación IS
e
e e
Y

A
(
Y
,
T
,
r
,
Y
'
,
T
'
r ' ) G
Los cambios en
(  ,  , +,  ,  )
salvo en Y y r, desplazan la curva IS:
 Los cambios en T (impuestos actuales) o G
(gasto público actual) desplazan la curva IS.
 Las variaciones de las variables futuras
esperadas también desplazan la curva IS.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Reconsideración de la curva LM
La relación LM no se modifica porque el coste de
oportunidad de tener dinero hoy depende de los
tipos de interés nominal, no del tipo de interés
que esperamos para dentro de un año.
M
 YL(i )
P
El tipo de interés que entra en la relación LM es
el tipo de interés nominal actual.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria, las
15-2
expectativas y la producción
Cuando el BC aumentaba la oferta monetaria,
“el” tipo de interés bajaba, y el gasto aumentaba.
En realidad, hay muchos tipos de interés, y
debemos tener en cuenta dos distinciones:
1. La distinción entre el tipo de interés nominal y
el real.
2. La distinción entre el tipo de interés actual y
el futuro esperado.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria, las
expectativas y la producción
Examinemos la distinción más detenidamente:
 El tipo de interés real es aproximadamente
igual al tipo de interés nominal menos la
inflación actual esperada: e
r  i
 El tipo de interés real futuro esperado es
aproximadamente igual al tipo de interés
nominal futuro esperado menos la inflación
esperada:
r'  i'   '
e
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e
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria, las
expectativas y la producción
Cuando baja el tipo de interés nominal actual i,
el efecto que produce en el tipo de interés real
actual y en el tipo de interés real futuro esperado
depende de dos factores:
 De que el aumento de la oferta monetaria lleve
o no a los mercados financieros a revisar sus
expectativas sobre el futuro tipo de interés
nominal, i’e.
 De que el aumento de la oferta monetaria lleve
a los mercados financieros a revisar sus
expectativas tanto sobre la inflación actual como
la inflación futura, πe y π’e.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria, las
expectativas y la producción
Figure 15 - 3
La nueva IS-LM
La curva IS tiene
pendiente negativa y
es muy inclinada.
Manteniéndose todo lo
demás constante, un
cambio en el tipo de
interés actual produce
un pequeño efecto en
la producción. Lm
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria,
las expectativas y la producción
Para simplificar el análisis dejamos de lado el
cambio de las expectativas de inflación y nos
centramos en el papel que desempeña el
cambio de las expectativas sobre el futuro tipo
de interés nominal. Entonces la inflación actual
esperada y la futura esperada son nulas. Por
tanto, no es necesario distinguir entre tipo de
interés nominal y real. i= r
IS: Y  A(Y , T , r , Y ' e , T ' e , r ' e )  G
M
LM :
 YL(r )
P
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Reconsideración de
la política monetaria
Figure 15 - 4
Efectos de una política
monetaria expansiva
Los efectos que produce la
política monetaria en la
producción dependen mucho
de que influya o no en las
expectativas y de cómo
influya en ellas. Si no va
acompañada de cambios en
las expectativas, producen
un reducido efecto en el
gasto y la producción (B).
Ahora bien, es probable que
al bajar el BC el tipo de
interés actual, los mdos. fros.
prevean que bajen los tipos
en el futuro y aumente la
producción (C).
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria,
las expectativas y la producción
Los efectos de una política monetaria dependen
fundamentalmente de cómo influyan en las
expectativas:
 Si una expansión monetaria lleva a los
inversores financieros, empresas y
consumidores a revisar sus expectativas
sobre los tipos de interés futuros y la
producción futura, la expansión monetaria
puede influir mucho en la producción.
 Pero si las expectativas no varían, los efectos
de la expansión monetaria en la producción
será muy pequeña.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La política monetaria,
las expectativas y la producción
Los economistas llaman expectativas
racionales a la manera de formar las
expectativas consistente en mirar al futuro.
La gente forma sus expectativas sobre el futuro
evaluando el rumbo probable de la futura
política esperada y averiguan las implicaciones
para la futura actividad económica.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Las expectativas racionales
Hasta principios de los años setenta, los
macroeconomistas formalizaban la formación de
expectativas como:
 Instintos animales. Se pensaba que los cambios de
las expectativas eran importantes, pero no podían
explicarse.
 Expectativas adaptativas. Si la predicción resultaba
demasiado baja, aumentaba sus expectativas sobre el
valor que tendría la variable en el siguiente periodo. O
reglas sencillas basadas en el pasado como las
expectativas estáticas (futuro igual al presente).
La introducción del supuesto de las expectativas
racionales es uno es uno de los avances más importantes
que se han producido en la macroeconomía en los últimos
25 años.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
La reducción del déficit, las
15-3
expectativas y la producción
En el corto plazo, una reducción del déficit
presupuestario provoca una reducción de la
producción.
En el medio plazo, la reducción del déficit no
tiene efectos sobre la producción, pero lleva a
una caída del tipo de interés y a un aumento de
la inversión.
A largo plazo, un aumento de la inversión se
traduce en un aumento del capital y, por lo tanto,
en un aumento de la producción.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
El papel de las expectativas
sobre el futuro
Volvamos a ver lo que se dijo en temas
anteriores sobre los efectos de una reducción del
déficit a medio y largo plazo:
 A medio plazo, la reducción del déficit no
tiene efectos sobre la producción. Sin
embargo, provoca una reducción del tipo de
interés y un aumento de la inversión.
 A largo plazo, teniendo en cuenta la
influencia de la acumulación de capital en la
producción, un aumento en la inversión
aumenta el stock de capital y, por lo tanto, un
aumento de nivel de producción.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
De vuelta al periodo actual
En respuesta al anuncio de la reducción del
déficit, hay tres factores que dezplazan la curva
IS:
 El gasto público actual disminuye —IS hacia
la izquierda.
 La producción futura esperada aumenta—IS
hacia la derecha.
 El tipo de interés esperado baja —IS
derecha.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
De vuelta al periodo actual
Figure 15 - 5
Efectos de una reducción
del déficit en la
producción actual
Cuando se tienen en
cuenta el efecto que
produce una
disminución del gasto
público en las
expectativas, éste no
tiene por qué provocar
una reducción en la
producción. No se
sabe si la producción
aumenta o disminuye.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
De vuelta al periodo actual
 Si se pospone la reducción del défcit, es decir, si
se reduce poco hoy y más en el futuro, es más
probable que aumente la producción.
 Por otra parte, posponer la adopción de una
medida plantea otras cuestiones. Si se anuncia
la necesidad de recortar gastos y después se
dejan para el futuro, la credibilidad del
programa disminuye. Es decir, cae la
probabilidad percibida de que el gobierno haga
realmente lo que ha prometido.
 El gobierno debe realizar un delicado acto de
equilibrio: tiene que haber hoy suficientes
recortes para ser creíble a la hora de disminuir
el déficit, y suficientes recortes en el futuro para
reducir los efectos negativos a c/p.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Can a Budget Deficit Reduction Lead
to an Output Expansion? Ireland in the
1980s
Ireland went through two major deficit reduction
programs in the 1980s.
Table 1
Fiscal and Other Macroeconomic Indicators, Ireland, 1981-1984 and 19861989.
1981
1982
1983
1984
1986
1987
1988
1989
-13.0
-13.4
-11.4
-9.5
-10.7
-8.6
-4.5
-1.8
2 Output growth rate (%)
3.3
2.3
-0.2
4.4
-0.4
4.7
5.2
5.8
3 Unemployment rate
(%)
9.5
11.0
13.5
15.0
17.1
16.9
16.3
15.1
17.9
19.6
18.1
18.4
15.7
12.9
11.0
12.6
1 Budget deficit (% of
GDP)
4 Household saving rate
(% of disposable income)
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
De vuelta al periodo actual
En resumen, el cambio en la producción como
resultado de la reducción del déficit depende de:
 La credibilidad del programa.
 El calendario del programa.
 La composición del programa.
 De la situación financiera inicial del Estado.
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Chapter 17: Expectations,
Output, and Policy
Resumen
 El gasto en el mercado de bienes depende de la producción actual y
futura esperada y del tipo de interés real actual y futuro esperado.
 Las expectativas afectan a la demanda, y a su vez, a la producción. Las
variaciones de la producción futura esperada o del tipo de interés real
futuro esperado alteran el gasto y la producción hoy.
 La influencia de la política fiscal y de la monetaria en el gasto y la
producción depende de cómo afecten a las expectativas sobre la
producción y el tipo de interés real futuros.
 El supuesto de las expectativas racionales dice que los agentes
económicos forman sus expectativas sobre el futuro evaluando el rumbo
de la política futura esperada y calculando entonces las implicaciones
para la producción futura, tipos futuros, etc.
 Las variaciones de la oferta monetaria afectan al tipo de interés nominal
a c/p. Sin embargo, el gasto depende del tipo de interés real actual y
futuro esperado. Por tanto, el efecto de la política monetaria en la
actividad eca. De que las variaciones del tipo nominal a corto alteren o
no el real actual y futuro esperado y cómo lo hacen.
 Una reducción del déficit puede provocar un aumento en la producción.
La creencia de que la producción aumentará y los tipos bajarán puede
compensar la reducción del gasto provocada por la reducción del déficit
presupuestario.
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