Download la importancia de la inversión

LA IMPORTANCIA DE LA INVERSIÓN.
LA GANANCIA COMO MOTOR DEL
CICLO ECONÓMICO
Carles Manera
(sobre el libro de JOSÉ A. TAPIA, Rentabilidad,
inversión y crisis. Teorías económicas y datos
empíricos, Maia Ediciones, Madrid 2017).
Manera
1
1. MICHAL KALECKI: AVANZANDO LA
TEORÍA GENERAL
1. 1932: artículo de Kalecki en el que argumenta
que durante la crisis la inversión se reduce: “…lo
que a su vez exige más inversión. Aumentan así
las posibilidades de que se intensifique la
inversión, que es el fundamento básico de la
superación de las crisis”.
2. En 1932, Kalecki ya tenía una teoría sobre el
ciclo económico, con planteamientos muy
similares a los que adoptó Keynes en la Teoría
General.
Manera
2
2. KEYNES: LA EFICIENCIA DEL CAPITAL
• 1. La eficiencia marginal del capital es la tasa esperada de
rendimiento de la inversión. Es la tasa de ganancia esperada, que
depende de las expectativas actuales respecto al rendimiento
futuro del capital.
• 2. La crisis no se genera por el alza del tipo de interés, sino por la
caída de la eficiencia marginal del capital. Durante la expansión, la
inversión tiene buen rendimiento; pero si aparecen dudas sobre el
del futuro, se dan señales de disminución [factores psicológicos que
condicionan la economía: “animals spirits”: “este es un aspecto en
el que banqueros y empresarios hacen hincapié, y que subestiman
los economistas, que ponen su fe en soluciones puramente
monetarias”.
• 3. El nivel de producción y empleo depende de la inversión
[coincidencia total con Kalecki].
Manera
3
LA IMPORTANCIA DE LA RENTABILIDAD
1933: Kalecki indica la rentabilidad como la variable que
estimula el deseo de invertir. Los capitalistas determinan
sus propias ganancias al decidir su inversión y su consumo
personal.
1954: Kalecki señala que las ganancias en un período
dado son el resultado directo del consumo y de la
inversión capitalistas en ese período. Las ganancias son
una función tanto de la inversión en el presente como de
la inversión en el pasado más cercano. Las ganancias
siguen a la inversión con un desfase temporal.
SON LAS DECISIONES DE INVERSIÓN Y CONSUMO LAS
QUE DETERMINAN LA GANANCIA. NO A LA INVERSA.
Manera
4
3. ESCUELA KEYNESIANA
1.
2.
3.
4.
Robin Matthews: 1959, primer análisis de la teoría del ciclo económico
desde la perspectiva keynesiana. En el mismo nivel: Alvin Hansen, 1959.
Matthews: las crisis financieras se dan tras el inicio de la recesión en la
economía real. No son la causa de la crisis [esto contrasta con Hyman
Minsky: la inestabilidad en nuestra economía se debe a los mercados
financieros, los precios de los activos y los flujos de ganancia.
Minsky: la financiación de la inversión privada deja compromisos de
pago. Para que se cumplan, los ingresos de los inversores endeudados
deben ser suficientes. El sistema de precios entonces debe estimular los
precios altos de los activos de capital. Esto inducirá la inversión. Es decir,
los precios deben conllevar ganancias.
Minsky: la inversión es clave para determinar ganancias futuras. Con una
inversión adecuada, la ganancia subirá y la economía irá por el camino
del crecimiento económico.
Manera
5
4. LA GANANCIA, ¿UN MOTOR?
1. Karl Marx, Wesley Mitchell: perspectiva diferente del
funcionamiento de la economía. Comparten con los
keynesianos la idea de que la inversión –acumulación
de capital, en términos de Marx– es fundamental.
Pero, a su vez, ven a la inversión como dependiente
de la rentabilidad.
2. Acumulación de capital (Marx): se produce cuando las
ganancias se invierten en adquirir capital constante
(bienes de capital) o capital variable (salarios), para
hacer crecer la producción. El concepto es más amplio
que el de “inversión”: ésta se relaciona sobre todo
con la adquisición de bienes de capital.
Manera
6
Acumulación, plusvalía
• Marx, Teorías sobre la Plusvalía (1860): la acumulación se
determina por la proporción de plusvalía en relación con el
gasto en capital: la tasa de ganancia; por el volumen total
de ganancia.
• El ciclo de crisis es un fenómeno periódico conectado con la
renovación del capital fijo, con una periodicidad media de
10 años.
• Marx: rechazo ley de Say. La superproducción es típica de
los períodos de crisis. En las crisis la plusvalía –la ganancia–
no basta para valorizar el capital. Se llega a un punto en que
el incremento del capital produce la misma o menor
plusvalía que antes de ser aumentado. Esto lleva a una
caída de la tasa de ganancia.
Manera
7
Cadena causal
Expansión
Nivel importante de inversión
Aumento de fuerza de trabajo
Disminución del desempleo
Reformación
de la masa de desempleados
Éstos
presionan: eliminar rigidez en mercado laboral
La rigidez en expansión eleva salarios
Entonces:
a) Los salarios pueden seguir subiendo, porque
esto no lesiona la acumulación en su avance;
b) La acumulación se frena al subir los salarios.
Manera
8
Marx: visión distinta
 Según esta cadena causal: EL NIVEL DE
INVERSIÓN ES FUNCIÓN DE LA RENTABILIDAD.
Un aumento o una disminución en la tasa de
acumulación es la causa de que suban o bajen
los salarios, y no a la inversa.
Manera
9
Mitchell, de nuevo
• Ve el ciclo como un desarrollo endógeno.
• Considera importante la inversión; pero más
relevante la ganancia: entronca con Thorstein
Veblen (la ganancia es la variable fundamental
en las fluctuaciones económicas).
• Las recensiones suelen comenzar con crisis
financieras. Pero esto va precedido de
procesos que reducen las ganancias en la
economía real.
Manera
10
Mitchell: la crisis se precipita…
• …cuando en algunos sectores clave de la economía bajan
las ganancias observadas o esperadas, ANTES DE QUE ESA
REDUCCIÓN SEA GENERAL.
• Esto crea dificultades en otras industrias: se reducen
ventas, se bajan salarios, se reduce el nivel de actividad (las
quiebras recortan salarios e inversión, piezas esenciales de
la demanda). Estas circunstancias pueden estar
produciéndose durante semanas o meses.
• La rentabilidad es el determinante clave: expansión de la
inversión en la fase de prosperidad del ciclo; con
rentabilidad decreciente, se induce a una caída de la
inversión que determina la depresión.
Manera
11
Resumiendo: Causalidad
• Keynes, Kalecki: inversión como variable clave,
que determina la rentabilidad.
• Marx,
Mitchell: ganancia determina la
inversión.
URGE VER LOS DATOS EMPÍRICOS PARA SABER
CUÁL DE LAS DOS AFIRMACIONES ES MÁS REAL.
Manera
12
USA: 1929-2013, National Accounts
• Consumption on national income: 63.8%
• Public expenditure on national income: 32%
• Gross investment: 15.4%
• Private business investment: 10.8% (it is a part of the
gross investment).
The main chapters of the economy are consumption and
public spending. Profits are the least stable variables of
national income.
Manera
13
Ganancias e inversión
• Análisis de correlación: las ganancias se mueven
de forma no sincronizada con la inversión y los
salarios.
• Las ganancias disminuyen en las crisis antes de
que disminuyan la inversión y los salarios. Al final
de la crisis, las ganancias aumentan antes de que
aumenten la inversión y los salarios.
• Las ganancias son una variable anticipada en
relación a inversión y salarios. Inversión y salarios
son variables desfasadas en relación a las
ganancias.
Manera
14
Desempleo e inversión
• Las recensiones se caracterizan por el
descenso de la inversión, lo que origina el
aumento del desempleo;
• Las expansiones se caracterizan por un
aumento de la inversión, más contratos
laborales y menos paro.
• La desigualdad económica es pro-cíclica: crece
en los períodos expansivos y disminuye en las
recesiones (Piketty).
Manera
15
Los procesos de causalidad
Las ganancias no crecen, se estancan y decrecen
pocos trimestres antes de la recesión. Entonces
los salarios y las inversiones empiezan a
disminuir.
La caída de ganancias es el preludio de la
recesión. Y la inversión cae varios trimestres
después que empiezan a reducirse las ganancias.
Los salarios están altos cuando sobreviene la
recesión.
Manera
16
Economía americana como modelo
• A) Caída de las ganancias al final del período expansivo;
• B) La inversión disminuye después;
• C) Se recuperan ganancias al final de la recesión;
• D) Se recupera entonces la inversión.
2007-2008: ganancias caen, mientras la inversión crece (+5%).
Años 1990: ganancias se reducen (98, 99, 00), mientras la inversión
crece. En 2001 caen ambas.
Años 1980: inversión cae en 1980, 82 y 83. Ganancias caen en 1979.
Años 1970: inversión cae en 1975. Ganancias caen en 1974.
CONCLUSIÓN: ganancias tienen máximos mucho antes de la recesión,
y la inversión llega a su máximo inmediatamente antes de la recesión.
Durante la recesión, cae. Y la ganancia se recupera antes de que lo
haga la inversión.
Manera
17
Mitchell, de nuevo: causalidad
• Últimas décadas del siglo XIX y comienzos de siglo XX: la tasa de ganancia
aumenta con la prosperidad; la ganancia se recupera antes de que
concluya la depresión.
• Igual sucede en el XX, según se ha visto: las ganancias se recuperan antes
de que acabe la recesión, cuando está disminuyendo la inversión.
• Ganancias se recuperan en: 1975, 1983, 1991, 2002, 2009.
• La inversión volvió a crecer en: 1976, 1984, 1992, 2004, 2010.
HIPÓTESIS DE CAUSALIDAD DESDE LA GANANCIA A LA INVERSIÓN: EL
AUMENTO DE LA GANANCIA INDUCE LA INVERSIÓN; REDUCCIÓN DE LA
GANANCIA INDUCE A UNA REDUCCIÓN DE LA INVERSIÓN.
La inversión aumenta en los últimos trimestres del período expansivo, cuando
las ganancias están disminuyendo;
Después, la inversión disminuye en los últimos trimestres de la recesión,
cuando las ganancias están volviendo a crecer.
Los cambios en las ganancias son seguidos de cambios en la inversión en la
misma dirección.
Manera
18