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 03 Agosto 2015
Dólar en los mercados internacionales alcanza record de la última década.
Apreciación internacional del dólar explica alza
hasta $ 615; resto corresponde a factores locales.
Desde que en mayo de 2013 inició su sostenida trayectoria al alza, el dólar observado en
Chile ha subido en aproximadamente $ 180 pesos, esto es, desde $ 470 pesos a un
promedio de $ 650 en el mes de julio pasado, con un cierre para ese mes por sobre los $
675. Esto significa que en relación al peso chileno, el dólar de EEUU se ha encarecido en
más de un 40% en el lapso de aproximadamente dos años.
De acuerdo a nuestras estimaciones, la revalorización de la divisa norteamericana en el
plano internacional ha sido la causante principal del aumento de la paridad peso-dólar,
llevándolo a una cotización base del orden de $ 615. Esto significa que si el dólar
observado en Chile hubiese seguido estrictamente la trayectoria que ha tenido el dólar
índice en los mercados internacionales, su valor habría subido a un piso referencial de $
615 hacia fines de la semana pasada, por lo que el valor adicional hasta $ 674 se explicaría
por factores internos.
De esta misma estimación puede deducirse que de los aproximadamente $ 200 a $ 205 en
que ha subido el dólar observado en Chile en los últimos dos años, alrededor de $ 140
obedecen puramente a la revalorización del dólar norteamericano en los mercados
externos, mientras que los aproximadamente $ 60 a $ 65 pesos restantes corresponden a
fenómenos específicos de Chile, principalmente el impacto de la caída en el precio del
cobre en el ingreso nacional, pero también a la mayor incertidumbre empresarial en un
marco de desaceleración económica. Esta situación coloca a la economía chilena de frente
a lo que significa un deterioro importante de sus términos de intercambio.
Respecto a enero de 2015 se aprecia que la parte del mayor precio explicada por factores
locales ha subido de $ 25 a los $ 65 actuales. La cotización de la relación peso-dólar era de
$ 615 a comienzos del año y el aumento del dólar índice en los mercados mundiales
marcaba un piso base de $ 595 ($ 615 en la actualidad).
Alza del dólar en los mercados internacionales
La indiscutible revalorización del dólar en los mercados externos es recogida por el dólar
índice, que mide el valor del dólar estadounidense con relación a una canasta de seis
monedas extranjeras, que son el Euro, Yen, Libra, Dólar canadiense, Corona sueca y
Franco suizo. Esta medida del dólar en los mercados mundiales alcanza, en la actualidad,
su valor más alto de la última década, reflejando la fortaleza de la economía
norteamericana y su contraste con la situación del resto de las economías avanzadas.
US Dólar Índice (2003-­‐2015) Desde su punto más bajo en la crisis global de 2008 ha tenido una apreciación de 36%; y,
en los últimos doce meses, la apreciación alcanza a 19%. Las declaraciones emitidas a
fines de julio por parte de la Reserva Federal ratifican la fortaleza de la economía
norteamericana y las interrogantes van en la línea de definir la fecha en que se iniciará el
gradual aumento en las tasas de interés de política monetaria en ese país, lo que se
producirá en función de la calidad de la data de coyuntura en los próximos meses. Luego
de estas declaraciones, el dólar índice avanzó otro 0,5% en los mercados internacionales.
Alza del dólar observado modifica fundamentos en la economía chilena
Por el grado de persistencia que ha mostrado el aumento del tipo de cambio en la
economía chilena, pareciera que estamos bajo la presencia de algunos cambios
importantes en los fundamentos macroeconómicos. Los antecedentes de las últimas
décadas muestran que aumentos tan pronunciados y prolongados en la relación peso–
dólar como la observada en la actualidad, han obedecido a causas muy específicas, como
la crisis asiática en 1998, la recesión de Estados Unidos en 2001, o la crisis financiera
global en 2009, que han impulsado fuertemente la divisa norteamericana en los mercados
mundiales.
En esta oportunidad el fenómeno de la apreciación del dólar observado en la economía
chilena aparece asociado, más que a un poderoso factor único -como una recesión- a
varios factores de ocurrencia simultánea. En efecto, se han alineado eventos de alto
impacto en el plano externo, como el inminente aumento de tasas de interés en Estados
Unidos, la incubación de riesgos económicos y financieros en China, el desplome del precio
de los commodities, el sobreendeudamiento que aún afecta a algunos países de la zona
Euro y la mayor inestabilidad en América Latina. Ellos explicarían alrededor del 80% de la
devaluación del peso chileno, recogido a través del dólar índice.
Sin embargo, en el plano interno también se advierten cambios fundamentales, como la
debilidad de la economía chilena, el fuerte aumento del gasto fiscal, el recorte de su
crecimiento potencial, el efecto del menor precio del cobre en el ingreso nacional y las
mayores dosis de incertidumbre vinculadas a los cambios regulatorios en desarrollo. Todos
estos elementos presionan al tipo de cambio en la misma dirección: al alza. Estimamos que
este precio difícilmente pueda retroceder a los niveles que tuvo en el período 2010-2013,
en que se sitúo aproximadamente en $ 500 por dólar. Además, la prima por estos
elementos de corte interno habría subido de $ 25 a $ 40 por dólar a lo largo de los últimos
meses, y en los últimos días se acerca a $ 50 por dólar.
Esta arquitectura que se delinea en torno a este precio clave no puede ser desvinculado de
la fuerte integración de Chile a los mercados internacionales, en un contexto de flexibilidad
cambiaria y fortaleza institucional de la Autoridad Monetaria. Sin embargo podemos
observar que el alza del tipo de cambio ha surgido como un proceso ordenado, con un
impacto inflacionario delimitado y que permite un re-balance en los precios relativos, así
como un mejoramiento competitivo de los rubros transables.
Algunas implicancias para 2015 - 2016
El aumento del dólar observado ha seguido una tendencia sostenidamente creciente a lo
largo de los dos últimos años. Gran parte de este aumento, pero no todo, está vinculado a
la fortaleza de la economía norteamericana y a la debilidad relativa de otras naciones
avanzadas y emergentes.
Es decir, es evidente que el alza del tipo de cambio continuará siendo afectado por dos
frentes y que desafortunadamente están correlacionados entre sí: la apreciación del dólar
índice en los mercados externos, que recoge los fundamentos en el plano internacional, y
el efecto específico en nuestra economía derivada del descenso del precio del cobre, el que
en este especifico episodio, marca un fuerte descenso hasta menos de US$ 2,35 por libra.
Ambos frentes aún no están plenamente definidos, por lo que la volatilidad en el tipo de
cambio debería seguir siendo parte de los movimientos del mercado.
En esta misma línea, estimamos que la posibilidad de ver una tendencia declinante en el
tipo de cambio observado sería de difícil ocurrencia de no mediar una corrección en los
mercados externos del dólar (dólar índice), y un freno en la fase expansiva de la economía
de EEUU.