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“2007 - Año de la Seguridad Vial”
BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA
COMUNICADO Nro. 48765
12/04/2007
Ref.: Récord histórico de las reservas en oro y divisas.
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Resumen ejecutivo
En el día de la fecha las reservas internacionales en oro y divisas han alcanzado los 37.433
millones de dólares, lo que constituye un record histórico, al superar el monto de 37.380 millones de dólares registrado en enero del 2001, cuando se recibieran los fondos provenientes de
créditos de organismos multilaterales, en la llamada operación de blindaje1. Este hito marca el
fortalecimiento del Banco Central como una institución clave en el funcionamiento económico
del país. Es un indicador de solvencia y solidez que brinda un horizonte de confianza para todos
los argentinos.
En el actual marco de un sistema de tipo de cambio flotante, la inversión de las reservas se
encuentra diversificada, incluyendo colocaciones en las principales divisas (dólar estadounidense, euro, yen y libra esterlina) y en oro. Dicha política, complementada con una menor concentración de las colocaciones en el muy corto plazo, permitió que el rendimiento obtenido durante
los pasados doce meses fuera el más alto de los últimos años (5,7% anual en dólares estadounidenses), contándose con una cartera de inversiones en activos de muy alta liquidez y con mínima exposición al riesgo.
La estrategia de acumulación de reservas está dirigida a brindar a la economía un seguro
contra escenarios adversos, en un contexto de ausencia a nivel internacional de un prestamista
de última instancia. Así, se brinda un escenario de solvencia y previsibilidad que repercute positivamente en la tasa de riesgo país, incentivando de esta forma la inversión. De hecho, está política no es una estrategia exclusiva de nuestro país, sino una práctica generalizada del mundo en
desarrollo, adoptada a partir de las lecciones de las crisis financieras de la década pasada.
Las reservas internacionales constituyen el respaldo imprescindible de la política monetaria y
financiera que lleva a cabo el BCRA. Ello implica que constituyen también el soporte de las operaciones de regulación monetaria que realiza el BCRA para mantener bajo estricto control el
equilibrio entre oferta y demanda en el mercado monetario. Como reflejo de dichas operaciones
de regulación monetaria, el circulante mas los depósitos a la vista tuvo una variación en el año
2006 que, por primera vez desde la crisis del 2001/2002, resultó inferior a la variación del producto bruto nominal.
La acumulación de reservas y las políticas de absorción son conducidas por el BCRA de
manera que resulten plenamente consistentes con la preservación patrimonial de la Institución.
Como clara muestra de ello, los estados contables del 2006 (aprobados en el primer trimestre
del año, por primera vez en la historia del BCRA) vuelven a mostrar superávit cuasifiscal. Ese
resultado permitió transferir al Tesoro el monto previsto en el Presupuesto General de la Nación.
A diferencia del pasado, donde el atesoramiento de reservas era el mero reflejo del endeudamiento externo, la actual acumulación de divisas externas es la contracara del superávit externo, en un marco de superávit fiscal. Acumular reservas, para estar preparados ante una eventual reversión del favorable escenario externo actual (que incluye altos precios de commodities y
1
En www.bcra.gov.ar-Estadísticas Monetarias y Financieras-Reservas Internacionales y Pasivos Financieros del BCRA,
se puede desplegar una planilla de cálculo por cada año, desde 1996, con los datos diarios de las variables.
-2-
relativamente bajas tasas de interés internacionales), es una política anticíclica, cuya ausencia
profundizó la volatilidad del pasado.
RÉCORD HISTÓRICO DE LAS RESERVAS EN ORO Y DIVISAS
El Banco Central informa que en el día de la fecha las reservas internacionales en oro y divisas
–sin incluir bonos en cartera emitidos por el Gobierno Nacional- han alcanzado un nuevo récord
histórico de 37.433 millones de dólares, superando el monto de 37.380 millones de dólares registrados el 18 de enero de 2001, cuando el país había recibido la asistencia financiera internacional conocida como “blindaje” (ver nota al final del texto).
Récord de reservas consistente con el régimen monetario vigente
Las reservas internacionales constituyen el respaldo imprescindible de la política monetaria y
financiera que lleva a cabo el Banco Central. La acumulación de un activo de alta calidad –como las
reservas en oro y divisas- no sólo permite estar en condiciones de asistir al sistema financiero frente
a cualquier evento, sino que respalda los pasivos de la autoridad monetaria, incluyendo aquellos
originados en las operaciones de regulación monetaria que lleva a cabo para mantener bajo estricto
control el equilibrio entre oferta y demanda en el mercado monetario. Mediante dichas operaciones
de regulación monetaria, el BCRA lleva adelante una intensa política de esterilización (absorbe pesos, para evitar que la oferta monetaria resulte superior a la demanda), que funciona como contrapartida de las compras de divisas llevadas a cabo dentro de la política de acumulación de reservas.
Y el grado de profundidad de dicha política de esterilización queda ilustrado con el ejemplo del primer trimestre del presente año, cuando aproximadamente un 87% de los pesos emitidos fueron
absorbidos mediante operaciones de regulación monetaria. Los resultados de las operaciones de
regulación monetaria también pueden ser ilustrados mediante el monitoreo de la expansión del
agregado monetario que resulta más relevante a la hora de evitar presiones inflacionarias, M2 (también denominado “medios de pago”, resultante de adicionar al circulante los depósitos a la vista), el
cual mostró una variación en el año 2006 que por primera vez desde la crisis del 2001-2002, resulta
inferior a la evolución del PBI nominal.
Año
Dic-02
Dic-03
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Var. % dic-dic
M2
123,7
36,5
33,5
24,8
19,0
PIB Nominal
37,5
18,4
17,5
22,5
22,0
Acumular reservas: una política prudencial y anticíclica
La estrategia de acumulación de reservas está dirigida a brindar a la economía un seguro
contra escenarios negativos. Con riesgos latentes y canales de contagio tan vigentes como en el
pasado, agudizados por la ausencia de un prestamista internacional de última instancia, es prudente
inhibir una excesiva permeabilidad de la economía argentina a la volatilidad internacional, evitando
así que fluctuaciones en el flujo de capitales y en la disponibilidad de financiamiento impacten en el
crecimiento económico. Prueba de ello es que la acumulación de reservas no es una estrategia exclusiva de nuestro país, sino una práctica generalizada del mundo en desarrollo, iniciada por las
naciones asiáticas a fines de los ‘90 y más tarde extendida a todo el arco emergente, al punto que
las reservas internacionales de los países en desarrollo crecieron más de un 200% en el último
decenio.
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Más aún, en una sociedad que se caracteriza por una alta aversión al riesgo, tras sufrir dos
fuertes crisis financieras en menos de quince años, el rol del seguro anticrisis tiene un valor adicional, ya que los costos de una nueva crisis serían irrecuperables en términos de confianza e instituciones.
Asimismo, la robustez que proporciona un mayor nivel de reservas no se limita al flanco financiero, sino que los beneficios de la estabilidad se derraman al resto de la economía, reduciendo
costos de financiamiento para el sector público y privado, amén de un escenario más predecible
para la atracción de inversiones y las decisiones de ahorro y consumo.
Reservas Internacionales
miles de
millones de US$
%
Reservas/PIB s.o.(eje derecho)
40
25
Reservas Internacionales
23
35
21
30
19
25
17
20
15
13
15
11
10
9
5
0
Ene-96
7
5
Ene-98
Ene-00
Ene-02
Ene-04
Ene-06
A diferencia del pasado, donde el atesoramiento de reservas era el mero reflejo del endeudamiento externo, la actual acumulación de divisas externas es la contracara del superávit externo,
en un marco de superávit fiscal. Acumular reservas, para estar preparados ante una eventual reversión del favorable escenario externo actual (que incluye altos precios de commodities y relativamente bajas tasas de interés internacionales), es una política anticíclica, cuya ausencia profundizó la
volatilidad del pasado.
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Reservas Internacionales y Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
miles de
millones US$
6
4
2
0
-2
-4
Pago al
FMI
-6
Saldo Cuenta Corriente
-8
-10
Variación de las Reservas Internacionales
-12
I-96
I-97
I-98
I-99
I-00
I-01
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
Por otra parte, cabe apuntar que el pico histórico anterior (enero de 2001) de las reservas en
oro y divisas había sido alcanzado en el marco de un régimen –la convertibilidad- de política monetaria pasiva, donde el Banco Central se limitaba a emitir -al tipo de cambio fijo- todos los pesos que
requirieran los oferentes de divisas. En otros términos, los tenedores de divisas cambiaban sus activos externos por pesos, cuyos rendimientos excedían largamente las tasas internacionales, aprovechando que existía un “seguro de cambio” derivado de la ley vigente. A ello se agregaba que una
parte significativa (un 20%, o casi 7.400 millones de dólares) de las reservas en ese momento provenían de la integración de reservas legales (encajes) en corresponsales del exterior, por los depósitos denominados en dólares. Como consecuencia de ello, la inversión de las reservas se concentraba en colocaciones de muy corto plazo, y en una sola moneda (para evitar el riesgo cambiario,
dado que los pasivos en pesos equivalían a una suma similar en dólares estadounidenses).
La situación es claramente diferente en la actualidad. El Banco Central tiene una política
monetaria activa, definiendo la oferta monetaria conforme a la evolución de la demanda, en el marco de un sistema de tipo de cambio flotante, donde la decisión de intervenir en el mercado es tomada cuando se considera adecuada y conveniente. Ello le permite efectuar una política de administración de reservas más eficiente, con diversificación de las inversiones en las principales divisas
(euro, yen y libras esterlinas, además del dólar estadounidense), y en oro, y con menor concentración de colocaciones en el muy corto plazo. Como resultante, en 2006 el rendimiento de las reservas fue el más alto de los últimos años (5,7% anual en dólares), con inversiones consistentes en
colocaciones líquidas y con mínima exposición al riesgo.
El fortalecimiento patrimonial del Banco Central
La acumulación de reservas y su correspondiente política de absorción, que garantiza el
equilibrio del mercado de dinero, es plenamente consistente con el fortalecimiento patrimonial del
Banco Central. En 2006 el balance del Banco Central ha vuelto a mostrar un resultado cuasifiscal
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positivo y la continuidad de esta estrategia no supone la alteración de dicha tendencia en el futuro
inmediato.
En efecto, en el marco del compromiso de la autoridad monetaria con la transparencia y la
difusión de información que contribuya a facilitar el seguimiento y la debida rendición de cuentas de
su gestión, con fecha 29 de marzo de 2007 se han aprobado los estados contables correspondientes al ejercicio 2006, destacándose que es la primera vez en la historia que tal hecho sucede durante el primer trimestre del año. El citado estado financiero ha contado, por segundo año consecutivo,
con un informe sin observaciones por parte del auditor externo.
Así, la operatoria del Banco Central a lo largo del ejercicio financiero 2006 permitió alcanzar
los objetivos propuestos en el Programa Monetario y a la vez, arrojar utilidades líquidas y realizadas
de 1.648 millones de pesos, como producto neto de ingresos, principalmente, por inversión de reservas, por cancelación de créditos al sistema financiero, por ajustes de valuación en el tipo de pase
entre monedas (incluido el oro) y egresos por operaciones de política monetaria y gastos de administración .
Este nivel de rentabilidad le ha permitido al Banco Central no sólo transferir al Tesoro todos
los ingresos previstos para el año en el Presupuesto General de la Nación, que totalizan 1.150 millones de pesos, sino a la vez constituir una Reserva Especial por 498 millones de pesos.
Con la creación de la Reserva Especial, el Banco Central inicia un sendero innovador en lo
que a criterio de distribución de utilidades se refiere, toda vez que para su constitución está aplicando utilidades líquidas y realizadas cuya desafectación podría suavizar, en caso de ser necesario, los
efectos de eventuales cambios de ciclo, especialmente en los mercados internacionales.
En definitiva, el Banco Central se mantiene en su senda de múltiple alcance de objetivos,
contemplando en un ambiente de sana y franca comunicación con el Tesoro Nacional, tanto las legítimas aspiraciones del accionista como la promoción de acciones para generar un nivel de patrimonio neto que le permita continuar desarrollando sus actividades normalmente, aún en un contexto
cambiante.
Nota: A los efectos de una comparación homogénea, cabe aclarar que en el máximo anterior se
incluyen partidas como la integración de reservas legales en corresponsales del exterior, así como
una cifra inusualmente alta de depósitos del Gobierno (casi USD 4.000 millones) producto del “blindaje.
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