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Análisis y Estrategia Bursátil
México
CEMEX
Nota de Empresa
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Día Cemex 2015



18 de marzo 2015
A pesar de un volátil entorno global existen aspectos favorables que
crearán valor para la empresa en el mediano plazo, los cuales están
alineados al enfoque principal de recuperar el grado de inversión
Objetivos de mediano plazo (2018E): Ebitda de US$4,700m,
conversión de FCF de más de 35% (% de Ebitda), nivel de ROCE
mayor a su WACC y un indicador de apalancamiento menor a 3.0x
Reiteramos Compra con PO 2015E de P$19.0. Mantenemos una
perspectiva positiva principalmente por sólidos crecimientos en
EE.UU. y de recuperación en México (ya mostrada en el 4T14)
Día Cemex 2015. Este martes se celebró el Día Cemex 2015, en el que la
empresa señaló que a pesar del volátil entorno global -resaltando la influencia
de las siguientes variables: petróleo, tasas de interés y el "súper" dólar- existen
factores positivos que favorecen el panorama de la compañía. Aplazó su
objetivo de generación de Ebitda a mediano plazo de US$4,700m a 2018 (ya
lo había mencionado antes) debido a factores adversos presentes en el 2014.
No obstante, la cementera espera que con su estrategia de creación de valor y
un mejor desempeño en sus operaciones, principalmente por un sólido
crecimiento de la economía de EE.UU. y una recuperación en el sector
construcción en México, se acelere el crecimiento en sus resultados.
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$14.78
$19.00
4.0%
28.6%
US$9.60
US$12.72
10
17.8 – 13.0
11,956
12,438
90%
582.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos Compra con PO 2015E de P$19.0. Consideramos que las
perspectivas para Cemex son positivas a mediano plazo. El fuerte desempeño
en EE.UU., la recuperación en México y el buen dinamismo en Sudamérica,
serán los principales detonadores de crecimiento para los resultados de
Cemex. Asimismo, las iniciativas anunciadas para una mayor generación de
FCF, significan un avance importante para recuperar su grado de inversión.
Documento destinado al público en general
1
CEMEX – Estados Financieros
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Año
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros
Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos)
Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo
(Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
(cifras en millones)
2012
2013
2014E
2015E
TACC
195,661.1
134,774.1
60,887.0
46,285.9
14,601.1
7.5%
14,459.0
33,963.0
17.4%
(18,230.6)
210,022.5
142,745.7
67,276.8
50,221.5
17,055.3
8.1%
14,457.1
36,640.3
17.4%
(19,008.1)
236,268.3
158,796.3
77,471.9
53,646.9
23,825.0
10.1%
15,487.9
42,025.4
17.8%
(18,048.0)
252,751.1
167,946.8
84,804.3
55,044.9
29,759.5
11.8%
15,230.3
47,235.1
18.7%
(17,728.1)
8.9%
7.6%
11.7%
5.9%
26.8%
16.4%
1.7%
11.6%
2.5%
-0.9%
16,251.1
187.1
(2,223.9)
15,861.4
155.4
(7,222.5)
19,019.4
922.2
73.6
19,408.7
514.0
2,446.3
6.1%
40.0%
-203.2%
57.2
228.8
(3,400.7)
6,210.4
3,920.5
295.5
(1,657.3)
4,022.8
(24.4)
174.3
5,951.3
7,834.2
(1,279.7)
269.0
12,300.3
7,777.3
-381.7%
5.5%
-253.5%
7.8%
(9,611.0)
1,222.8
(10,833.8)
-5.5%
(0.950)
(5,680.1)
1,102.7
(6,782.8)
-3.2%
(0.545)
(1,882.9)
1,301.9
(3,184.8)
-1.3%
(0.246)
4,523.1
970.6
3,552.4
1.4%
0.264
-177.8%
-7.4%
-169.0%
-163.3%
-165.3%
69,048.4
15,176.5
427,081.4
205,717.0
70,957.6
12,589.4
444,003.3
202,928.3
73,456.0
13,916.8
452,323.0
209,251.9
75,761.0
15,411.4
444,573.7
209,229.9
3.1%
0.5%
1.3%
0.6%
174,940.2
496,129.7
59,562.2
4,879.2
22,201.6
288,249.7
216,878.8
347,811.9
148,317.8
14,938.9
133,378.9
496,129.7
206,581.5
193,483.9
514,960.9
80,224.6
17,750.7
24,271.5
286,565.0
215,516.3
366,789.6
148,171.3
17,068.0
131,103.4
514,960.9
220,677.7
190,236.9
525,779.0
60,763.7
19,643.0
21,402.4
297,479.3
231,817.5
377,885.9
147,893.1
17,035.9
130,857.1
525,779.0
237,543.7
187,605.2
520,334.8
59,208.4
19,115.6
20,279.2
293,626.4
229,053.1
371,950.4
148,384.3
17,092.5
131,291.8
520,334.8
232,757.3
2.4%
1.6%
-0.2%
57.6%
-3.0%
0.6%
1.8%
2.3%
0.0%
4.6%
-0.5%
1.6%
4.1%
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Reconfirma su estrategia y principal objetivo. Cemex confirmó su estrategia
de creación de valor antes que volumen, con enfoque en estrategia de precios.
Asimismo, como lo ha mencionado anteriormente, seguirá destinando esfuerzos
e iniciativas para lograr su objetivo de recuperar su grado de inversión y se
centrará en las variables que puede controlar para minimizar riesgos.
Expectativa de mayores volúmenes y precios (moneda local). Cemex señaló
que la tendencia de volúmenes y precios (moneda local) sigue mejorando y se
podría ver reflejado en los resultados de los próximos trimestres. La empresa
espera que los volúmenes y los precios (moneda local) tengan una TCAC 20142016 de 4%.
Cemex estima un Ebitda de mediano plazo de US$4,700m para 2018 (vs.
2016-2017 previo). Cemex aplazó el año en el que alcanzará su objetivo de
Ebitda de US$4,700m en el mediano plazo, siendo para 2018 vs. 2016-2017
previo. Lo anterior, consideramos ya se encontraba dentro de las expectativas
del mercado dado el entorno complicado en el 2014 y fue confirmado por la
compañía en febrero. Los factores desfavorables que enfrentó en dicho año
fueron principalmente un retraso en la recuperación de la economía mexicana
(sector construcción), efecto adverso del tipo de cambio (apreciación del dólar)
y una demanda débil en Europa. Sin embargo, también se presentaron factores
positivos: récord en volúmenes de varios de sus mercados, fuerte desempeño de
EE.UU. (país clave para crecimiento futuro) y buen momento en la
implementación de su estrategia de precios en la mayoría de los mercados.
Mayor rentabilidad esperada ante eficiencias operativas y control de
costos. Para 2015 una de las iniciativas de la empresa es reducir costos en
alrededor de US$150m: ante un menor costo de combustible se tendría un
ahorro de US$50m por menor costo de producción y US$50 por menor costo de
transportación; y US$50m por sinergias (incluidas las derivadas de las
transacciones con Holcim). Así, la empresa espera que el margen Ebitda
aumente 2.5pp para 2016 (por el apalancamiento operativo, mayor
productividad y control de costos).
Conversión de FCF de más de 35% como porcentaje de Ebitda en el
mediano plazo. Para 2015, Cemex estima iniciativas de ahorros relacionados
con FCF de US$200m (adicionales a los US$150m en reducción de costos
mencionados anteriormente). La empresa espera una conversión de FCF (como
porcentaje de Ebitda) para 2016 de más de 20% a través de la optimización del
capital de trabajo (26 días en 2014 y con el objetivo de llegar a 18 días en 4
años), venta de activos no operativos (US$1,000m-US$1,500m en un periodo
de 12 a 18 meses) y una cuidadosa asignación de CAPEX, además de seguir
buscando la reducción de su costo de deuda. A mediano plazo (2018), la
cementera continúa con su objetivo de conversión de FCF de más de 35%.
La cementera proyecta que a mediano plazo su nivel de ROCE (Return On
Capital Employed, por sus siglas en inglés) sea mayor a su WACC, resultado de
un mejor desempeño operativo y la optimización de sus activos.
3
Sólida y buena estrategia financiera, en camino a recuperar el grado de
inversión. Cemex ha llevado a cabo diversas acciones que han mejorado su
posición financiera (incluyendo el regreso de financiamiento con bancos). El
22% de la deuda de la compañía es bancaria. Hacia adelante, la empresa tiene
un perfil de vencimientos “cómoda” con una vida promedio de su deuda de 5.6
años y un costo de 6.0%. Dentro de las iniciativas para 2015, Cemex espera
reducir su deuda entre US$500m y US$1,000m, así como continuar bajando el
costo de la misma (evaluará opciones para refinanciar US$2,980m de notas con
cupón mayor al 9%). La compañía no tiene vencimientos en los siguientes 12 a
24 meses y es hasta 2017 donde estaría buscando un refinanciamiento (al
presentar obligaciones por US$2,300m), que consideramos realizable dada su
posición financiera y perspectivas operativas positivas a futuro.
Al darse un crecimiento en los resultados operativos, la compañía ha mejorado
su indicador de apalancamiento, de manera que la relación de deuda fondeada a
Ebitda se colocó en 5.2x al cierre del 2014. El objetivo de la empresa de 12 a 18
meses es de reducirlo a 4.2x (-0.5x por mayor Ebitda, -0.3x por desinversiones
y -0.1x por FCF y otras iniciativas), y el de mediano plazo por debajo de 3.0x.
Hay que recordar que Cemex señaló que evaluaría posibles fuentes de recursos
para mejorar la estructura de capital de Cemex, que podrían incluir, entre otros,
la creación de una participación minoritaria en las operaciones de Cemex en
Asia, el Mediterráneo o Europa del Norte, o un incremento en la participación
minoritaria ya existente en Cemex Latam.
EE.UU. será clave para el crecimiento futuro, seguido de la recuperación
en México y del buen dinamismo en Sudamérica. En EE.UU. se ha
presentado un continuo crecimiento y se espera que sea el principal impulsor de
los resultados consolidados de Cemex. El apalancamiento operativo es de 46%
y el margen Ebitda de 11.4% en el 2014. La estrategia de precios ha tenido
buenos resultados pero se espera que los volúmenes tengan un mejor
comportamiento al presentado en el año anterior. Las expectativas para la
economía es que acelere su crecimiento a 3.0% en 2015 (vs. 2.4% en 2014). En
lo que concierne al sector construcción, el impulso vendría de mayores inicios
de casas que se espera se incrementen en alrededor de 20% en 2015 y que la
parte industrial y comercial continúe con crecimientos de doble dígito, mientras
que el gasto público en infraestructura crecería a un dígito bajo. A nivel
nacional se espera que la demanda de cemento crezca a una tasa del 6.5%; no
obstante, en la mayoría de las regiones donde Cemex tiene operaciones se
estima un crecimiento mayor: Arizona +8%, California +8% y Florida +12%.
Texas tendría un decremento del 1% derivado del impacto del petróleo y gas.
Además de una mayor demanda, el crecimiento en ingresos se verá apoyado por
un incremento en precios donde la compañía ya ha anunciado los aumentos que
tiene programados en el año en cada una de las regiones. También, Cemex está
gestionando proactivamente su base de activos y su capital de trabajo (51 días
en 2014 y objetivo de 30 para 2015) para elevar la rentabilidad del capital
invertido. La meta de generación de Ebitda de sus operaciones en EE.UU. es de
US$1,200m para 2017 (vs. 2016 previo ante un menor crecimiento en
volúmenes al esperado).
4
Después del entorno difícil en 2014, la expectativa para México es positiva. A
partir del 2S14 el sector construcción mostró una recuperación importante y la
economía se espera tenga un mejor desempeño basada en la fuerte conexión con
EE.UU. En términos de volumen, Cemex estima para 2015 que los volúmenes
de cemento y agregados crezcan un dígito medio, mientras que el aumento en
concreto sería de un dígito medio a alto. Lo anterior será resultado de un buen
crecimiento en el sector de construcción informal, en el industrial y comercial y
un presupuesto mayor en infraestructura (comparado con años anteriores), así
como un moderado crecimiento en el sector residencial. Respecto al recorte del
gasto por parte del gobierno, Cemex mencionó que dicho recorte afectó a
proyectos que no representan un uso intensivo de cemento. Por otro lado, la
cementera seguirá con su estrategia de valor antes que volumen con un enfoque
en precios y seguirá con iniciativas de control de costos, reducción en días de
capital de trabajo y eficiencias en la distribución.
El panorama en Sudamérica continúa siendo favorable basado en el continuo
crecimiento en el gasto en infraestructura y en el sector residencial. Cemex
estima una TCAC de 2 años de 4% en la demanda de cemento en la región.
Respecto a las demás regiones, se espera que la región de Asia continúe con un
sólido desempeño, mientras que la región Norte de Europa tenga un ligero
crecimiento y que haya cierta recuperación en Mediterráneo, siguiendo siempre
el enfoque de estrategia de precios, eficiencias y optimización en la utilización
de activos.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CEMEX CPO
05/02/2015
CEMEX CPO
23/10/2014
CEMEX CPO
06/02/2014
CEMEX CPO
25/10/2013
CEMEX CPO
28/08/2013
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Compra
Compra
6
PO
P$19.00
P$20.00
P$20.00
P$17.50
P$16.60
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Víctor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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(55) 5268 - 1640