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LA ECONOMÍA
REAL
VOLUMEN 17
EDICIÓN MUNDIAL
LÍDERES DE OPINIÓN
Nuestros líderes de opinión son profesionales con años de experiencia
en su especialidad que trabajan para ayudarle a usted y a su negocio a
prosperar. Los líderes de opinión que han colaborado en este número son:
Joe Brusuelas, economista jefe, RSM US LLP
Brendan Quirk, director regional de RSM, América Latina
Dr. Suresh Surana, fundador de RSM India
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ÍNDICE DE CONTENIDOS
Cuatro riesgos mundiales a los que se enfrenta el mercado intermedio
4
Los cambios en las normas de inversión extranjera directa de la India
crean una gran oportunidad para el mercado intermedio
7
Por debajo de cero: los riesgos en torno a la política de tipos de interés
negativos
10
Argentina: reformas cruciales colocan al país en el sendero
hacia una economía más estable
12
Una encuesta indica que las empresas del mercado intermedio consideran
que la Erosión de la base imponible y traslado de beneficios
(Base Erosion and Profit Shifting, BEPS) son un reto importante
14
Esta publicación representa las opiniones de los autores, que no coinciden necesariamente con las opiniones de RSM.
Esta publicación no constituye asesoramiento profesional.
r s m | La economía real | 3
CUATRO riesgos mundiales
a los que se enfrenta
el mercado intermedio
Joe Brusuelas, economista jefe, RSM US LLP
Durante los primeros meses de 2016, el apetito por el riesgo en
los mercados mundiales de activos y las condiciones financieras
internacionales se tornaron decididamente negativos ya que los
inversores comenzaron a incluir en los precios un crecimiento
económico mundial mucho más lento. El deterioro de los datos
económicos fundamentales implica que podría producirse una
desaceleración mundial mucho mayor en el futuro. Tal vez lo
más inquietante ha sido la reaparición de retos para los grandes
bancos que están activos en el ámbito mundial y el aumento del
riesgo relacionado con las políticas en el mundo desarrollado.
Perspectiva para el mercado intermedio:
El segmento cada vez mayor de empresas del mercado
intermedio que tienen operaciones transfronterizas y que
están sujetas a variaciones regionales en la demanda debería
esperar un menor poder de fijación de precios y un aumento
del riesgo tanto para el crecimiento de los ingresos como para el
crecimiento de los beneficios.
En el pronóstico de RSM US para el año que viene (http://rsmus.
com/pdf_download/tre_december_2015.pdf), hemos descrito
cómo, de forma mundial, se había producido un aumento del
riesgo de que el crecimiento se desacelere muy por debajo del
3 por ciento, debido a efectos en cadena en las economías de
los mercados emergentes y los países productores de petróleo
de Oriente Medio y Norte de África (Middle Eastern and North
African, MENA). Este riesgo está directamente relacionado con
la desaceleración de la demanda en China y el colapso de los
mercados mundiales de petróleo y materias primas. La economía
mundial está ahora atrapada en una recesión del crecimiento
y existe una creciente posibilidad de que ocurra otra crisis que
afecte a la deuda, a las finanzas y a la banca que podría originarse
en el corazón de Europa o China.
Es probable que el crecimiento mundial a finales de 2015 se haya
frenado hasta llegar a un 2 % sobre el año anterior, lo cual es
coherente con una recesión del crecimiento. Tradicionalmente, en
las economías en desarrollo, cualquier cosa por debajo de un 3 %
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es una recesión del crecimiento. Si usamos un crecimiento del 3 %
como parámetro, hay amplias zonas de África, América Latina,
Oriente Medio y Europa del Este que están atrapadas en una
recesión del crecimiento. Además, Asia (excepto Japón) y toda la
región de Asia Pacífico solo quedarán fuera de esa categoría si la
dirección del crecimiento en China mejora de forma decisiva.
El actual pronóstico privado consensuado de un 3,1 por ciento de
crecimiento mundial y la estimación oficial del Fondo Monetario
Internacional (FMI) de un 3,4 por ciento, subestiman el impacto
sobre el crecimiento que tendrán la velocidad decreciente en los
mercados de activos, las condiciones financieras más restrictivas,
la acumulación de deuda excesiva en muchos mercados
emergentes y los importantes retos a corto plazo a los que se
enfrenta China a raíz del inicio de su ciclo de desapalancamiento.
Si el precio del petróleo sigue rondando los 30 USD por barril,
o desciende hacia los 20 USD, existen importantes riesgos
económicos y políticos para los estados miembros de la OPEP y
de Oriente Medio y el Norte de África.
La zona euro sigue sufriendo el desafío causado por su largo
período de desapalancamiento y la falta de apoyo fiscal para
impulsar el crecimiento. Aunque la reciente depreciación del
euro y el apoyo monetario masivo emanado del Banco Central
Europeo han proporcionado un apoyo económico, la creciente
preocupación acerca de los balances de los bancos en Alemania,
Austria e Italia ha renovado los temores de una nueva crisis
financiera. Con el referéndum del 23 de junio de 2016 en el
Reino Unido sobre la continuación de su pertenencia a la Unión
Europea, las condiciones financieras y políticas están creando
una situación que puede resultar peor que el riesgo que rodeó a la
posible salida de Grecia de la zona euro en 2010.
Si bien es probable que los Estados Unidos vean un crecimiento
igual o superior al 2,5 por ciento, la demanda en ese país no es lo
suficientemente fuerte como para tirar del resto de la economía
mundial y sacarla de una recesión del crecimiento. Además, dado
el debate político en los Estados Unidos, hay un creciente riesgo
político asociado a las elecciones de 2016 que podría perturbar el
comercio regional y mundial.
5
Pronóstico de consenso de Bloomberg 2016
4
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Fuente: RSM US. Bloomberg
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Porcentaje (anual)
Cambio porcentual interanual
6
Si la autoridad fiscal pierde el control, y el yuan se deprecia a un
ritmo más rápido que el 3,8 por ciento implícito en el mercado
de futuros sin entrega física, se corre el riesgo de provocar
una perturbación importante en la competitividad y en el
comercio mundial.
240
180
230
160
220
140
120
210
100
200
80
190
60
180
Deuda total de China como porcentaje del PIB
(lado izquierdo de la ecuación)
Deuda corporativa de China como porcentaje del PIB
(lado derecho de la ecuación)
170
160
China: La desaceleración económica en China ha sido mucho
más pronunciada que lo que indican las estadísticas oficiales.
La demanda de electricidad comparada con el año anterior
pasó a ser negativa en 2015 e implica una tasa de crecimiento
cercana al 3 %, muy inferior a la meta del 7 % marcada por
los responsables políticos. Las salidas de capital rondaron un
billón de dólares estadounidenses en 2015, lo que llevó a las
autoridades fiscales y monetarias a utilizar un billón de dólares
estadounidenses en reservas para apuntalar los mercados de
valores y apoyar la divisa. Teniendo en cuenta que la deuda
total en China se situó por encima del 260 por ciento del PIB
a finales de 2014, y que es probable que haya sobrepasado
el 300 por ciento el año pasado, hay dudas legítimas sobre
los pasos que la autoridad fiscal podría adoptar para apoyar
el crecimiento sin intensificar el actual ciclo de deuda y
desapalancamiento. Además, con la deuda corporativa situada
en el 160 por ciento del PIB, y la deuda de los hogares como
porcentaje del PIB en el 36 por ciento, existe una preocupación
legítima sobre dónde podría producirse una recuperación
del crecimiento.
China se enfrenta al “trilema” al que se han enfrentado muchas
otras economías de mercados emergentes al madurar. Los
funcionarios encargados de la economía China pueden
seleccionar dos de las tres siguientes opciones: mantener un tipo
de cambio fijo, permitir la libre circulación de capitales o adoptar
una política monetaria independiente.
2006 2007 2008 2009 2010 2011
2012 2013 2014 2015
Porcentaje (anual)
Las siguientes cuatro zonas representan el mayor riesgo para el
crecimiento mundial durante los próximos 12 a 18 meses.
40
20
0
Fuente: RSM US. Bloomberg
Banca europea y un “Brexit”: La convocatoria de un
referéndum el 23 de junio para decidir si el Reino Unido
debería retirarse de la Unión Europea (UE) ha inquietado
profundamente a los inversores internacionales. Existen
riesgos económicos relacionados con un Brexit, y una salida
podría resultar en una típica represalia política y económica de
ojo por ojo por parte de la UE que podría dar lugar a barreras
arancelarias y no arancelarias que limiten las exportaciones
del Reino Unido a la UE. Sin embargo, el Reino Unido es un
importador neto con importaciones procedentes de la UE muy
superiores a las exportaciones. Con entre un 38 por ciento y
un 49 por ciento de las exportaciones del Reino Unido en los
últimos 18 meses absorbidas por Europa, el riesgo potencial
para el Reino Unido y la economía mundial debe tenerse
en cuenta, aunque el nivel de las exportaciones a la UE ha
decrecido de forma constante en el últimos 12 meses con
un aumento de las exportaciones a países no comunitarios.
(Fuente: Estadísticas de comercio exterior del Reino Unido,
diciembre de 2015, Servicio de aduanas e impuestos de Su
Majestad [Her Majesty’s Revenue and Customs, HMRC]).
365
Diferencial índice promedio ponderado S&P/ISDA CDS Select OTR
350
Permutas de incumplimiento
crediticio DB5-años
300
Índice
250
Por ello, creemos que el Banco Popular de China (BPC),
viéndose en la tesitura de decidir entre estabilizar el
crecimiento o estabilizar el valor del yuan, elegirá el crecimiento
a través de tipos más bajos y una divisa más barata, con lo
cual corren el riesgo de provocar un aumento de las salidas de
capital y drenar aún más los 3,1 billones de USD en reservas de
divisas que el país dice tener.
200
150
100
50
0
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: RSM US. Bloomberg
r s m | La economía real | 5
Mercados mundiales de petróleo: La incapacidad demostrada
por el petróleo para encontrar un precio base sigue alimentando
las preocupaciones sobre una recesión aún más profunda del
crecimiento mundial a causa de una combinación de un exceso
de la oferta y de una caída de la demanda, especialmente en
China y los mercados emergentes. Actualmente, los países de
la OPEP parecen incapaces de llegar a un acuerdo para reducir
o incluso congelar la producción. Por el contrario, las economías
productoras de petróleo continúan aumentando la oferta, incluso
a pesar de que el coste del barril marginal supera el precio al que
se vende en el mercado abierto, simplemente para conservar
cuota de mercado.
En nuestro pronóstico de crecimiento para el año 2016, indicamos
que existía el riesgo de que el precio del petróleo pudiese caer
hasta alrededor de 20 USD por barril, justo por encima del mínimo
ajustado por inflación de 17,26 USD alcanzado en 1998 (11,91 USD
sin ajuste por inflación).
A raíz de la disminución de casi un 70 por ciento de los precios del
petróleo desde junio de 2014, países como Venezuela, Nigeria y
Rusia han caído en la depresión económica y pueden optar, en
el corto a medio plazo, por no pagar sus obligaciones de deuda
externa. Nigeria, junto con Angola e Irak, está en conversaciones
con el FMI para conseguir una reestructuración financiera,
Venezuela (10 por ciento de contracción en el crecimiento y un
aumento del 720 por ciento de la inflación) está experimentando
el peor episodio de hiperinflación que se ha visto desde el que
sufrió Zimbabue en la década de 1990, y Rusia (con un umbral
de rentabilidad fiscal de 105 USD por barril) claramente no puede
cumplir con sus compromisos sociales básicos con el precio del
barril en los niveles recientes.
Precio por barril de petróleo (S)
Además, con los países productores de petróleo y de Oriente
Medio y el Norte de África experimentando importantes ajustes
fiscales en un momento de tensiones geopolíticas regionales,
los inversores internacionales y directivos de las empresas
con exposición a la región tienen sobradas razones para estar
preocupados por la posibilidad de que las condiciones puedan
deteriorarse y afectar a los mercados financieros internacionales
y a la economía real mundial.
Yemen
Emiratos
Árabes Unidos
Arabia Saudí
Qatar
Omán
Libia
Kuwait
Iraq
Irán
Barein
Argelia
10 30 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230
Fuente: RSM US. FMI
Precio para un umbral de rentabilidad fiscal por
barril de petróleo 2015
6 | MAYO D E 2 0 1 6
Precio para un umbral de rentabilidad fiscal por barril de
petróleo 2012
Bancos centrales y política fiscal: Cinco de los principales bancos
centrales de las economías desarrolladas han adoptado políticas
de tipos de interés negativos durante los últimos años. Este
cambio no ortodoxo de política está plagado de riesgos y lleva
consigo la semilla de un retorno a las políticas basadas en la idea
de empobrecer a tu vecino que fueron características de la peor
parte de la Gran Depresión mundial durante la década de 1930.
Dada la desaceleración de la actividad económica general en la
economía mundial, es probable que el sector financiero, siendo
como es tan susceptible a las políticas, sufra los peores efectos
del último experimento de los bancos centrales.
Mientras tanto, las compras de activos por parte de los bancos
centrales podrían incluir una gama mucho más amplia de activos en
línea con lo que hizo la Reserva Federal de los Estados Unidos en
2008. Las compras de activos podrían incluir bienes inmuebles,
activos de alto rendimiento o incluso valores en determinadas
circunstancias.
Con tipos de interés cercanos a cero y tipos de interés reales en
terreno negativo en las economías desarrolladas, una elección
económica racional sería apostar por la política fiscal para apoyar
el crecimiento en tiempos de desaceleración económica. Con
la política monetaria restringida por el límite cero, los políticos
obtendrían un mayor provecho de su intervención mediante la
política fiscal.
En Europa, la opción elegida ha sido la austeridad basada en
gran medida en torno a las preferencias políticas alemanas,
austeridad que desencadenó una fase de deflación de la cual la
economía de la región aún tiene que recuperarse. En los Estados
Unidos, la polarización política y unas diferencias ideológicas
muy marcadas se han traducido, hasta hace muy poco, en un
apoyo fiscal limitado para la economía. En China y en muchos
mercados emergentes, los elevados niveles de deuda han hecho
que cualquier giro hacia operaciones fiscales más sólidas sea una
elección de segundo orden para las autoridades fiscales.
Los cambios en las normas de
inversión extranjera directa de la
India crean una gran oportunidad
para el mercado intermedio
Dr. Suresh Surana, fundador de RSM India
En medio de un panorama económico mundial incierto, la India está emergiendo como el nuevo punto caliente de la economía mundial.
Se estima que la economía de la India crecerá un 7,6 por ciento en el año fiscal 2015-16 con un producto interior bruto de 8 billones de
dólares (base PPA) y se espera que crezca de un 7 por ciento a un 7,75 por ciento en el año fiscal 2016-17, convirtiéndola en la gran
economía que más rápido crece en el mundo. Además, los otros parámetros macroeconómicos de la India, como la inflación, el déficit
fiscal y la balanza por cuenta corriente, han mostrado claros signos de mejora.
Dado que las empresas se enfrentan a unas ventas estancadas y a una caída de los beneficios gracias a una endeble economía mundial,
las empresas activas en el nivel internacional tienen una mayor necesidad de buscar nuevos pastos. La India representa una gran
oportunidad para las empresas estadounidenses y de todo el mundo. Hubo un gran nivel de flexibilización en el régimen para la inversión
extranjera directa (IED) de la India en noviembre de 2015, y es probable que haya más cambios este año.
Límites de inversión extranjera directa por sector
Sector n.º
Sector
Tamaño actual
del mercado
Límite de la IED y ruta de entrada
1
Textil
108 mil millones de USD
100 % bajo la ruta automática
2
TI y servicios habilitados por las TI
146 mil millones de USD
100 % bajo la ruta automática
3
Infraestructura
Polígonos industriales (nuevos y existentes)
Desarrollo de construcción e infraestructura
100 % bajo la ruta automática
465 mil millones de USD
Infraestructura ferroviaria
4
Bienes inmuebles
94 mil millones de USD
IED permitida únicamente en la construcción
y el desarrollo (no comercialización)
5
Servicios de telecomunicaciones (incluyendo
proveedores de infraestructura de telecomunicaciones de categoría l)
Número de abonados
1022 millones
100 % (automático hasta un 49 %, ruta
gubernamental más allá del 49 %)
6
Banca, servicios financieros y seguros
2,68 billones de USD
74 % (automático hasta un 49 %, ruta
gubernamental más allá del 49 % y hasta el 74 %)
Banca (sector privado)
Banca (sector público)
20 % bajo la ruta gubernamental
Seguros
49 % (automático hasta un 26 %, ruta
gubernamental más allá del 26 % y hasta el 49 %)**
**Según el Presupuesto de la unión anunciado el 29 de
febrero de 2016, el límite bajo la ruta automática para el
sector de los seguros se incrementará hasta un 49 %
7
Automotriz y accesorios industria automotriz
112 mil millones de USD
100 % bajo la ruta automática
8
Defensa
37 mil millones de USD
49 % (ruta automática hasta un 49 % y más allá
del 49 % bajo la ruta gubernamental con estudio
en función de cada caso, siempre que sea probable
que el resultado sea un acceso a tecnología
moderna y de “última generación” en el país)
9
Comercio al por menor
600 mil millones de USD
100 % (automático hasta un 49 %, ruta
gubernamental más allá del 49 %)
Comercio al por menor de productos de
marca única
Comercio multimarca al por menor
51 % (51 % bajo la ruta gubernamental)
10
Por Internet y comercio electrónico
38 mil millones de USD
100 % bajo la ruta automática (B2B)
11
Productos farmacéuticos y ciencias de
la vida
30 mil millones de USD
Proyectos nuevos: 100 % bajo la ruta automática
Proyectos existentes: 100 % bajo la ruta
gubernamental
r s m | La economía real | 7
INDIA (cont.)
Algunos de los cambios recientes
más importantes en la política de IED de
la India incluyen:
1. Ahora se permite un cien por cien de IED en las SRL
bajo la ruta automática.
La política de IED en las sociedades de responsabilidad limitada
(SRL) ha sido enmendada para que las inversiones en las SRL no
requieran la aprobación del gobierno. Ahora se permite un cien
por cien de IED por la ruta automática en las SRL que operan en
sectores y actividades donde está permitido un 100 por cien de
IED y en los que no haya condiciones de ejecución relativas a la
IED. El modelo SRL es una estructura alternativa en el modelo
de empresa y es más atractivo debido al hecho de que en la
actualidad no se aplica ningún impuesto sobre la distribución de
dividendos (IDD), a las distribuciones de dividendos de las SRL. El
tipo efectivo del IDD es un 20,35 por ciento en la distribución de
dividendos de una empresa.
2. Las SRL pueden invertir en otras empresas.
Se permitirá a las SRL en las que haya inversiones extranjeras
que inviertan en otra empresa o SRL en sectores en los que se
permita un 100 por cien de IED bajo la ruta automática y en los
que no haya condiciones de ejecución relativas a la IED.
3.Se han eliminado los requisitos mínimos de superficie y
capitalización para el sector de la construcción y desarrollo.
Algunas de las condiciones más estrictas relacionadas con la
inversión en el sector de la construcción y desarrollo en la India
giraban en torno a la necesidad de cumplir con el requisito de
superficie mínima y el requisito de capitalización mínima.
Recientemente, se han eliminado los requisitos relativos a la
superficie mínima de 20 000 metros cuadrados en los proyectos
de construcción y desarrollo, y la capitalización mínima de 5
millones de USD que debían aportarse en el país en un plazo de seis
meses desde el inicio de las operaciones empresariales. También
se aclaró que se permitirá el arrendamiento de bienes inmuebles.
Sin embargo, no se permite la IED en la comercialización de bienes
inmuebles y la construcción de casas de campo.
4.El sector de la defensa permite hasta un 49 por ciento de IED
en la ruta automática.
Como medida para apoyar la iniciativa de “fabricación en India”,
el gobierno ha liberalizado la IED en el sector de la defensa y
ha permitido un 49 por ciento de IED bajo la ruta automática.
Teniendo en cuenta el hecho de que alrededor del 60 por
ciento de las necesidades de defensa se cubren a través de
las importaciones, y que la asignación para la defensa en el
presupuesto de 2016 fue de aproximadamente 37 mil millones
8 | MAYO D E 2 0 1 6
de USD, se trata de un sector muy lucrativo para atraer la IED, en
particular para las empresas de los Estados Unidos relacionadas
con la defensa.
5.La inversión por parte de empresas, fideicomisos o
asociaciones que sean propiedad de y estén controladas por
ciudadanos indios no residentes (INR) sin repatriación será
tratada como una inversión nacional.
La inversión realizada por INR sin repatriación se considera
una inversión nacional a la par con la inversión realizada por
residentes. Con el fin de atraer más inversiones por parte de la
comunidad de INR (más de dos millones residen en los Estados
Unidos), la dispensa especial para los INR se ha ampliado ahora
a las empresas, fideicomisos y asociaciones que se hayan
establecido fuera de la India y sean propiedad de y estén
controlados por INR. De ahora en adelante, dichas entidades que
sean propiedad de y estén controladas por INR serán tratadas a la
par con los INR con respecto a la inversión en la India.
6.Se permite que los fabricantes realicen ventas al por mayor
y al por menor, incluido mediante comercio electrónico
sin aprobación del gobierno.
Ahora se permitirá que un fabricante venda su producto a través
de rutas al por mayor y al por menor, incluido mediante comercio
electrónico sin aprobación del gobierno.
7.Liberalización del comercio al por menor de productos
de marca única (Single-brand retail trading, SBRT) y
el sector minorista.
Las entidades a las que se les haya concedido permiso para
realizar transacciones de comercio al por menor de productos de
marca única (SBRT) podrán llevar a cabo actividades de comercio
electrónico. El requisito de abastecimiento obligatorio del 30 por
ciento del valor de los bienes adquiridos se ha relajado, sujeto a
aprobación gubernamental.
Estas enmiendas a la política de IED de la India tienen como
propósito liberalizar y simplificar el proceso con el fin de hacer que
sea más fácil hacer negocios en el país y atraer mayores flujos
de IED. Ambos contribuirán al crecimiento de las inversiones, los
ingresos y el empleo.
Muchos inversores extranjeros han constatado que no es
fácil hacer negocios en la India. Además, existe un alto grado
de incertidumbre en la administración de las leyes fiscales.
La modificación retroactiva de las leyes fiscales que afectó a
Vodafone hace unos cuatro años, después de que Vodafone
obtuviese una sentencia favorable del tribunal supremo de la
India a raíz de una demanda fiscal que reclamaba el pago de 2
mil millones de USD, ha sido criticada en todo el mundo y ha
empañado la reputación de la India.
El gobierno de la India ha puesto en marcha una serie de medidas
para mejorar la facilidad a la hora de hacer negocios. Se ha hecho
hincapié en la simplificación y racionalización de las normas
existentes y la introducción de tecnologías de la información para
que la gestión sea más eficiente y eficaz.
Algunas de los medidas más importantes que se
han adoptado incluyen:
1.Un esquema para reducir los litigios y enterrar el fantasma
de Vodafone
Se ha propuesto el Esquema de resolución directa de litigios
fiscales 2016, que permitiría que los contribuyentes, cuyas
apelaciones estén pendientes ante la primera autoridad de
apelación, puedan pagar el impuesto y los intereses hasta la
fecha de la evaluación y el 25 por ciento de la pena mínima que
podría imponerse. No habrá ninguna otra sanción ni acusación
ni intereses para el período posterior a la evaluación. Se estima
que la cantidad total reclamada en litigios es de 90 mil millones
de USD, con 300 000 casos. En el caso de litigios fiscales, por
cambios retroactivos de la ley (como en el caso de Vodafone
por la transferencia indirecta de acciones), se propone permitir
la resolución del litigio mediante el pago de los impuestos, lo cual
garantizará que el contribuyente tenga inmunidad plena y no esté
sujeto a intereses, sanciones ni acusaciones. Esto puede ayudar a
restaurar la confianza de los inversores internacionales.
aplicables) para las nuevas empresas manufactureras
nacionales establecidas el o después del 1 de marzo de 2016
El tipo marginal máximo normal del impuesto de sociedades en
la India es del 34,608 por ciento. El tipo reducido propuesto para
las empresas es una medida de bienvenida para la inversión en el
sector manufacturero.
5.Una propuesta de aplazamiento de la disposición sobre Sede
de dirección efectiva (SDDE)
Se propone que la determinación de la residencia de una empresa
extranjera sobre la base de su SDDE se aplace un año. Este
es un paso positivo teniendo en cuenta que se esperan más
disposiciones clarificadoras y transitorias.
6.Deducción en virtud de la sección 80JJAA extendida al
sector servicios
El Presupuesto de la unión para 2016 propone ampliar y liberalizar
el ámbito de aplicación del incentivo para la generación de
empleo (30 por ciento de deducción adicional disponible en los
emolumentos pagados a los nuevos empleados) disponible
en la sección 80JJAA de la Ley del Impuesto sobre la Renta. La
deducción estará disponible no solo para los contribuyentes
que tengan ingresos derivados de la fabricación de bienes, sino
también para los que prestan servicios.
2.Un proceso en línea para solicitar una licencia industrial (LI) y
un memorando de empresario industrial (MEI)
7.Incentivos fiscales para las entidades que cumplan los
requisitos en el esquema de Puesta en marcha de nuevas
empresas de la India
El proceso de solicitud de una LI y un MEI se realiza ahora por
Internet, y este servicio está disponible para los empresarios las
24 horas el día, los siete días de la semana, en el sitio web eBiz.
Esto facilitó la presentación de solicitudes y el pago por Internet
de los cargos por servicios. Hay veinte servicios integrados
en el portal eBiz, que funcionará como un portal de ventanilla
única para la obtención de autorizaciones de varios gobiernos y
organismos gubernamentales.
La India, la cuarta base mundial para la creación de nuevas
empresas y donde hay domiciliadas más de 3100 nuevas
empresas tecnológicas, va a aumentar su base hasta las 11 500
nuevas empresas tecnológicas para el 2020. El presupuesto
incluía una propuesta para proporcionar una deducción del 100
por cien durante un período de tres años consecutivos de los
cinco primeros años para las nuevas empresas que cumplan los
requisitos.
3.Una propuesta para poder realizar el proceso de registro de
una empresa en un solo día
Gracias al enfoque general que busca mejorar el espíritu
empresarial combinado con un crecimiento económico uniforme,
una tasa de inflación controlada, un déficit fiscal bajo, unas
reservas de divisas sólidas, las medidas para facilitar los negocios,
la claridad en las leyes fiscales, así como otros indicadores
macroeconómicos, la India es una propuesta muy atractiva para la
inversión a largo plazo por parte de los inversores internacionales
que buscan valor.
Una de las enmiendas propuestas a la Ley de Sociedades de 2013
es mejorar el entorno para la creación de empresas. El objetivo
es garantizar que el registro de empresas se pueda hacer en un
solo día.
4.Un nuevo tipo impositivo más bajo (25 por ciento) para el
impuesto de sociedades (más el recargo y los impuestos
r s m | La economía real | 9
Por debajo de cero: Los riesgos
en torno a la política de tipos
de interés negativos
Cinco de los principales bancos centrales de las economías
desarrolladas han adoptado políticas de tipos de interés
negativos durante los últimos años que conllevan riesgos
imprevistos para el sistema financiero mundial. La política de
tipos de interés negativos se puede entender mejor como
un impuesto sobre el exceso de reservas mantenidas por
las grandes instituciones financieras en el banco central. Los
objetivos de la política son bastante sencillos y por lo general
implican limitar directamente las entradas de capital a través de
una reducción de los intereses pagados por los valores emitidos
por los gobiernos y por la iniciativa privada, lo que resulta en una
depreciación indirecta de la moneda nacional. En segundo lugar,
es un intento por estimular un aumento general en el nivel de los
precios totales en condiciones que se asemejan a la desinflación
o deflación. Este último objetivo supone inducir un incentivo
para que los bancos aumenten los préstamos que conceden
para obtener una mayor tasa de rendimiento en contraste con el
impuesto pagado por mantener un exceso de reservas.
La lógica utilizada para llevar los tipos al terreno negativo es
bastante similar a la lógica utilizada para reducir los tipos de
interés cuando la economía se desacelera o contrae o cuando
aumenta el desempleo: reducir los costes de endeudamiento
para los hogares y las empresas, influir en las expectativas
inflacionistas, y reducir tanto el tipo de interés nominal como el
tipo de interés real o el tipo ajustado por inflación. Se supone
que entonces los menores tipos reales estimularán la actividad
económica en general a través del canal del crédito y el canal del
comercio mediante la devaluación de la moneda nacional y una
mejora en la competitividad de los exportadores nacionales.
Este cambio no ortodoxo de política está plagado de riesgos y
lleva consigo la semilla de un retorno a las políticas basadas en
la idea de empobrecer a tu vecino que fueron características de
la peor parte de la Gran Depresión mundial durante la década de
1930. Dada la desaceleración de la actividad económica general
en la economía mundial, es probable que el sector financiero,
siendo como es tan susceptible a las políticas, sufra los peores
efectos del último experimento de los bancos centrales.
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Paradójicamente, el hecho de que sea tan fácil romper el límite
teórico que supone el cero en los tipos de interés hace que sea
posible que otros bancos centrales, incluidos la Reserva Federal
de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra, consideren de forma
activa la adopción de dicha política cuando sus respectivos ciclos
económicos actuales lleguen a su fin.
No debemos infravalorar los riesgos que este tipo de políticas
crea para el sector financiero y el mercado intermedio. Una
política de tipos de interés negativos causaría estragos en la
planificación fiscal para las empresas del mercado intermedio
al alterar los incentivos. En tales condiciones, las empresas del
mercado intermedio seguramente optarían por hacer pagos
anticipados de impuestos y servicios públicos para evitar los
costes por tener efectivo en el banco.
El marco creado por una política de tipos de interés negativos
da lugar a beneficios limitados pero claros. Los riesgos que
rodean a esta política, sin embargo, son asimétricos y se
encuadran en cuatro categorías generales.
Eludir y acaparar: La imposición de un impuesto sobre los
depósitos de excedentes de efectivo probablemente dará como
resultado que los grandes bancos, entidades financieras, fondos
de pensiones o compañías de seguros decidan almacenar el
efectivo a pesar del coste de los seguros, el transporte y el
almacenamiento. Munich Re, el gran grupo alemán de seguros
que es la segunda mayor reaseguradora en la economía mundial
y gestiona 231 mil millones de euros en activos, ya ha decidido
almacenar 10 millones de euros para evitar el pago de los tipos de
interés negativos. Por otra parte, si se permite que las empresas
repercutan el coste de los impuestos a los consumidores,
entonces los hogares probablemente decidirán mantener el
efectivo en cajas de seguridad o en cajas fuertes personales.
Todo ello distorsionaría las condiciones financieras y los gastos
domésticos.
Sistema financiero: Las distorsiones en los mercados financieros,
especialmente los mercados de valores de renta fija, están
garantizadas. Durante febrero de 2016, aproximadamente
7 billones de dólares estadounidenses en títulos públicos tuvieron
rendimientos por debajo de cero. Los inversores que mantengan
esos bonos hasta su vencimiento tendrán pérdidas. Si se
mantiene la política, casi seguro se producirá una rápida evolución
de un sistema financiero paralelo como opción para los hogares
y las empresas que traten de evitar el coste fiscal causando un
desapalancamiento general del propio sistema bancario. Incluso
si se promulgan leyes para evitar que los bancos repercutan
los costes a los depositantes, el peso muerto causado por el
impuesto daría lugar generalmente a pérdidas debidas a una
caída de los márgenes de beneficio y del precio de las acciones
de los bancos que a su vez resultaría en una disminución general
de la estabilidad financiera en su totalidad. Por otra parte, si se
permite que los bancos repercutan los costes a los clientes, el
acaparamiento de dinero en efectivo que se generaría privaría a
los bancos de los fondos que necesitan para hacer préstamos a
los clientes solventes.
ciento de esos préstamos se recalcularán dentro de cinco años,
y el riesgo de una burbuja está aumentando. Si el banco central
sueco aumentase los tipos durante ese periodo de tiempo,
ello conllevaría el riesgo de reventar las burbujas que se están
creando en el mercado de la vivienda y el sistema financiero.
Las primeras evidencias relacionadas con el cobro a los bancos
por los excesos de reservas han sido decepcionantes. La
limitación de la entrada de capitales mediante PTIN para mejorar
la competitividad de los exportadores nacionales en Dinamarca
y Suiza no ha dado lugar a depreciaciones notables en ninguna
de las dos economías y hay evidencias de la existencia de una
burbuja cada vez mayor en el mercado sueco de la vivienda. Si
bien no ha habido una perturbación en los mercados financieros
tras los anuncios en Europa y Japón, todavía es demasiado pronto
para calcular la eficacia del cambio de política.
Alineación de las políticas: Uno de los objetivos indirectos de
la política de tipos de interés negativos es una mejora en la
competitividad de los exportadores nacionales. Si bien la noción
de una guerra de divisas es un tema de conversación popular en
la prensa financiera, la coordinación de políticas y el desarrollo
de acuerdos de intercambio de divisas para evitar problemas
de financiación han garantizado que este caso no ocurra. Un
problema causado por la aplicación de una política de tipos
de interés negativos es que abre la puerta para el regreso de
las depreciaciones competitivas de divisa basadas en la idea
de empobrecer a tu vecino que ocurrieron durante la década
de 1930. Las políticas de tipos de interés negativos (PTIN) de
Dinamarca y Suiza se implementaron directamente para lograr
depreciaciones de sus divisas. La adopción de PTIN por parte
de los Estados Unidos o el Reino Unido implica el riesgo de
una mayor perturbación del sistema financiero y de comercio
mundiales.
Dicho esto, hay algunas diferencias muy notables en la
construcción, profundidad y amplitud de los mercados
de capitales de los Estados Unidos y del Reino Unido en
comparación con los de Europa y Japón, que hacen que sea
difícil implementar las PTIN. Por ejemplo, en los Estados
Unidos, dado el tamaño del balance de la Reserva Federal y los
cerca de 2,5 billones de dólares en reservas, para hacer que la
política sea efectiva sería necesario que una gran cantidad de
las reservas estuviesen exentas. Suponiendo que la Reserva
Federal impusiese un impuesto del 2,6 % por ciento sobre los
excesos de reservas, lo mismo que el Banco Central Europeo,
esto solo afectaría a 625 mil millones de dólares de reservas
y no afectaría a 1,87 billones de dólares o aproximadamente el
75 por ciento de las reservas. Dado que solo una fracción de
las reservas sujetas a tributación se prestaría efectivamente
a clientes solventes, los riesgos que rodean a la política en los
Estados Unidos implican que dicha política podría dar como
resultado distorsiones monumentales tanto en la economía
como en el sistema financiero.
Burbujas de activos: En un entorno económico que se puede
describir mejor como de estancamiento secular, crecimiento
lento, bajos tipos de interés y una política de baja inflación, las
opciones disponibles para los bancos centrales para alcanzar el
pleno empleo son limitadas. Por lo tanto, en condiciones en las
que los bancos centrales tienen que correr el riesgo de avivar las
burbujas para alcanzar el pleno empleo, la adopción de tipos de
interés negativos es una respuesta racional y razonable desde
el punto de vista de los políticos. En Suecia, donde los tipos de
interés negativos fueron adoptados en 2014, los precios de
las viviendas han aumentado y aproximadamente la mitad de
todas las hipotecas son a tipo de interés variable, más del 90 por
Existe cierta preocupación de que a medida que el ciclo
económico llegue a su fin en varias de las grandes economías,
los bancos centrales no posean las herramientas políticas
necesarias para poder dar una respuesta. Sin embargo, ese
no es el caso. La efectividad de esas políticas está llegando a
sus límites. Con los tipos en o por debajo de cero, el argumento
a favor de una respuesta fiscal mucho más sólida gana peso,
a pesar de los recelos de muchos actores económicos,
financieros y políticos nacionales. Un mayor equilibrio entre
la política fiscal y monetaria reduciría la necesidad de recurrir
a una política tan poco ortodoxa como la política de tipos de
interés negativos y los riesgos que conlleva.
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Argentina: reformas cruciales colocan
al país en el sendero hacia una economía
más estable
Joe Brusuelas, economista jefe, RSM US LLP
Una primera serie de reformas cruciales han colocado a Argentina
en el sendero necesario para obtener un acceso más fácil al
crédito internacional, un importante beneficio para la comunidad
empresarial del mercado intermedio de ese país. Las decisiones
tomadas por el presidente Mauricio Macri para adoptar un
régimen de tipo de cambio flexible, que ha dado como resultado
una devaluación de facto del peso del 35 por ciento; y para
alcanzar un acuerdo por valor de 4650 millones de USD con los
acreedores extranjeros, representan un importante giro en la
política interna argentina. Estas decisiones ponen fin a un período
de aproximadamente 15 años de caos económico dentro de la
economía.
Aunque el éxito de las reformas no está garantizado, y deben
adoptarse otras medidas difíciles para que el presupuesto
entre en un sendero más sostenible, uno que puede aumentar
temporalmente la desigualdad económica, estas medidas
suponen la mejor oportunidad para revertir el daño que se
ha hecho desde el impago de la deuda en 2001. Las reformas
también aumentarán la competitividad comercial y prepararán el
terreno para el reingreso de Argentina en la comunidad comercial
internacional.
Según Brendan Quirk, director regional de RSM, América Latina:
“Con la visita en marzo del presidente Obama, y otras visitas
internacionales por parte de Francois Hollande de Francia y de
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Matteo Renzi de Italia, es evidente que la comunidad internacional
apoya a este nuevo gobierno. RSM también ha oído comentarios
de la comunidad empresarial que indican que hay muchas
empresas entusiasmadas por el inminente crecimiento que este
cambio significa para la economía de Argentina”.
La eliminación del “cepo cambiario” devaluó el peso hasta
15 frente al dólar estadounidense desde 9,7 y, junto con la
eliminación de impuestos a la exportación, se estructuró de
manera inteligente para que solo aquellos que tuviesen una
necesidad inmediata de divisas, tales como los inversores o
los participantes en el sector comercial, tuvieran permitido el
acceso a las divisas. El resultado fue una transición sin muchos
problemas hacia un tipo de cambio flexible.
Desde un punto de vista económico, la política se diseñó e
implementó de forma adecuada, y tiró de la demanda de una
forma que favoreció a los exportadores agrícolas y de materias
primas a la vez que ayudó a arrancar la actividad comercial. Este
primer paso por parte del gobierno de Macri fue bien recibido
e impresionó a muchos de los participantes en la comunidad
inversora internacional y las principales capitales financieras.
Representa un paso importante para reconstruir la confianza de
los inversores internacionales en la dirección de la economía de
Argentina.
Dado que el gobierno puede verse en la necesidad de obtener
más de 15 mil millones de USD en inversiones extranjeras para
facilitar la transición de vuelta hacia una economía de mercado, la
destreza con la que se llevó a cabo la ronda de financiación inicial
y la velocidad con la que se llegó a un acuerdo con los acreedores
extranjeros no deben subestimarse.
Esa decisión inicial sobre la política a seguir indica que el gobierno
de Macri tiene la intención de apostar por el crecimiento mientras
adopta un enfoque más equilibrado con respecto a la inflación
que, de no corregirse, se traduciría en una disminución de los
salarios reales que podría hacer que esta serie de reformas
fracasen. Como era de esperar, al cambio en el régimen del tipo
de cambio le siguió un aumento de la inflación hasta alrededor del
4 % mensual (32,9 por ciento anual) en febrero. Mientras tanto, el
banco central elevó los tipos de interés a un 37,5 por ciento desde
el 29 por ciento.
Aun así, los retos económicos a los que se enfrenta Argentina
siguen presentes. La desaceleración mundial, el colapso de los
precios de las materias primas y el deterioro de la economía en
Brasil, el socio comercial más importante de Argentina, hacen que
la elección del momento apropiado para implementar estas y las
futuras reformas sea más difícil de lo normal.
El gobierno de Macri ha adoptado lo que podría denominarse
como un enfoque gradual que intenta equilibrar la restricción
política interna con las necesidades económicas. Al tiempo que
evita la terapia de choque basada en reformas económicas que
ha estado en boga en muchos mercados emergentes durante las
últimas dos décadas, la secuencia adoptada por el gobierno de
Macri para la reforma de las políticas es probablemente la mejor
que podría conseguirse dadas las consecuencias del impago de
la deuda y las políticas adoptadas durante los años de KirchnerFernández.
El desafío al que se enfrentan las políticas a partir de este
momento es doble: el gobierno debe evitar que la inflación se
traspase rápidamente hacia los hogares, lo que daría como
resultado una disminución de los salarios reales, a la vez que
implementa un marco a largo plazo que sea creíble para el
banco central y los inversores extranjeros que reduzca el ritmo
de crecimiento de los gastos gubernamentales. Una senda
presupuestaria creíble y unos movimientos encaminados a
frenar la inflación, no solo ayudarían a limitar los tipos de interés,
también servirían para impresionar a los inversores extranjeros
con los que está contando el gobierno para que aporten la
inversión extranjera directa y los préstamos puente que cubran
las lagunas en la financiación y así las reformas tengan tiempo
para funcionar.
Los principales objetivos fiscales que se han aplicado buscan
obtener una mezcla de recortes en los subsidios y aumentos
de la eficiencia a la vez que aumentan el gasto de este año. Esto
colocaría el déficit fiscal primario, como porcentaje del producto
interior bruto, en una senda descendente hacia el 0,3 por ciento
en 2019 desde su nivel actual del 4,8 por ciento. El gobierno
también busca obtener una reducción de la inflación para
colocarla entre un 3,5 y un 6,5 por ciento en 2019 con respecto al
nivel actual del 32,9 por ciento este año.
Si eso no sucede, y se forman expectativas inflacionistas
alrededor de una rápida expansión del gasto público, entonces
el banco central no tendría más remedio que subir los tipos de
interés a tipos aún mayores, lanzando así a la economía hacia la
recesión. Con los mercados incluyendo ya en sus precios un 18,1
por ciento más de devaluación del peso hasta el nivel de 18,9 por
dólar estadounidense, la posibilidad de un aumento de la inflación
y una caída de los salarios reales sigue siendo el mayor riesgo
para el nuevo gobierno.
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BEPS: un reto importante
para las empresas del mercado
intermedio
Impactos con una gran repercusión sobre las multinacionales
Los cambios en la tributación internacional resultantes de
la iniciativa sobre Erosión de la base imponible y traslado de
beneficios (BEPS), llevada a cabo por la Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) y los países del
G-20, presentan algunos de los mayores retos empresariales de
la historia reciente, con impactos que tienen una gran repercusión
en las operaciones internacionales. Las empresas deben
considerar ahora los posibles cambios que se puedan efectuar,
incluso antes de la implementación específica de la legislación
fiscal nacional.
¿Qué es la BEPS?
La BEPS se refiere a la erosión de la base imponible y el
traslado de beneficios que son el resultado de lagunas no
intencionadas y desajustes entre los sistemas fiscales de los
distintos países. Estas lagunas pueden ser utilizadas por las
empresas multinacionales (EMN) para hacer que los beneficios
desaparezcan a efectos fiscales, o para trasladar los beneficios a
lugares donde no hay actividad real o donde la actividad es muy
baja, pero donde los impuestos son bajos, dando como resultado
pagos muy bajos del impuesto de sociedades o incluso que no se
pague nada por ese concepto.
En 2013, la OCDE y los países del G-20 (los principales países
industrializados y en desarrollo) desarrollaron el Proyecto
(BEPS). El Proyecto BEPS tenía como objetivo proporcionar a los
gobiernos métodos para cerrar las lagunas observadas en las
normas fiscales internacionales existentes que podrían permitir
que las EMN redujesen sus beneficios o los trasladasen de
manera artificial a jurisdicciones con una tributación baja o nula,
en las cuales las EMN tienen poca o ninguna actividad económica.
El plan de acción del proyecto identificó 15 puntos de acción en
línea con tres pilares fundamentales:
•• Dotar de coherencia a las normas nacionales que afectan
a las actividades transfronterizas.
•• Reforzar los requisitos de actividad sustancial en las
normas internacionales existentes.
•• Mejorar la transparencia.
Coherencia
Actividad sustancial
Transparencia y seguridad
Acuerdos de desajuste híbridos (2)
Prevención del abuso de los
tratados fiscales (6)
Medición de la erosión de la base
imponible y el traslado de beneficios
(11)
Normas sobres sociedades
extranjeras controladas (3)
Eludir la condición de establecimiento
permanente (7)
Normas de divulgación (12)
Aspectos relativos a los precios de
transferencia (PT) de intangibles (8)
Deducciones de intereses (4)
Documentación PT (13)
PT/riesgo y capital (9)
Prácticas fiscales perjudiciales (5)
PT/transacciones de alto riesgo (10)
Economía digital (1)
Instrumento multilateral (15)
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Resolución de conflictos (14)
Entrega del paquete BEPS
Impacto en el mercado intermedio
En octubre de 2015, la OCDE presentó el paquete final de
medidas sobre los 15 puntos de acción con la intención de
iniciar una reforma integral y coordinada de las normas fiscales
internacionales. Estas medidas incluyen:
Los países han comenzado a implementar las propuestas sobre
la BEPS, y algunos se mueven rápidamente en este sentido.
Utilizando datos recopilados de más de 500 empresas mundiales,
RSM emitirá un importante informe sobre el impacto de la
BEPS en el mercado intermedio. Ese informe estará disponible
el 6 de junio en http://www.RSMUS.com. Las empresas que
hacen negocios en países extranjeros tienen que realizar un
seguimiento de lo que está sucediendo en cada jurisdicción en la
que operan. Las empresas deben observar sus huellas operativas
y fiscales en todo el mundo, realizar una planificación estratégica
con el fin de ser lo suficientemente flexibles para adaptarse a
los cambios específicos impulsados por la BEPS y evaluar los
sistemas actuales con miras a estar preparadas para cambios en
las obligaciones que deben cumplir.
•• Cambios relativos a los tratados fiscales bilaterales,
incluida una norma mínima para evitar el abuso de tratados.
•• Revisiones de las normas para los precios de
••
••
transferencia, que determinan el tratamiento fiscal de las
transacciones intragrupo para centrarse en la sustancia
de las transacciones en lugar de su forma jurídica.
Una actualización del marco para evaluar los posibles
efectos nocivos de los regímenes preferenciales
introducidos por los gobiernos, con un enfoque específico
sobre las cajas de patentes y resoluciones fiscales.
Modelar las medidas de derecho interno para
contrarrestar la BEPS.
Si bien las EMN más pequeñas no tendrán que cumplir con
todos los requisitos de divulgación resultantes del Proyecto
BEPS, sí tendrán que hacer frente a los mismos cambios fiscales
sustanciales e internacionales que afectan a otras empresas. Es
posible que incluso tengan que reestructurar sus operaciones.
Además, el impacto de la BEPS va más allá de los impuestos. Su
impacto puede sentirse en diferentes departamentos de finanzas,
tesorería y geografías, e implica aspectos relativos al cumplimiento,
los conflictos y los acuerdos de fusiones y adquisiciones.
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