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Comentarios sobre Brexit
SIA Long Term Investment Fund
JOSÉ CARLOS JARILLO
24 de junio de 2016
Como es lógico, una infinidad de actores están en estos momentos tratando de discernir qué impacto puede tener el
voto británico de abandonar la UE sobre los distintos mercados financieros. Nosotros no vamos a incrementar ese
volumen. Vamos a hilvanar unas pocas ideas desde el punto de vista estricto de un inversor en acciones, es decir, de
un propietario de negocios reales.
La primera consideración es que muy pocos dueños de empresa deben estar en estos momentos considerando la
necesidad de vender su negocio, a cualquier precio, como consecuencia del voto británico. No nos imaginamos nadie
que tiene un restaurante en París o Barcelona decidiendo aprovechar el fin de semana para dar el cierre. La
experiencia de cualquier persona implicada en el mundo de los negocios es que estos choques externos tienen, como
mucho, un impacto secundario en los negocios. Vender porque se ha producido uno (y especialmente, vender a
precio de saldo) no es desde luego la estrategia ideal para hacerse con un buen patrimonio a largo plazo.
Desde el punto de vista empresarial, hay un grupo de empresas que es un claro perdedor, otro que es ganador, y una
inmensa mayoría para las que este acontecimiento tiene poca importancia.
Los perdedores son aquellos que importan bienes extranjeros para su venta en UK. Una modalidad de esto es la
empresa que lleva turistas ingleses al extranjero, o el negocio en el extranjero que los recibe: un hotelero español es,
económicamente, como un exportador español al Reino Unido. Estas empresas se ven claramente perjudicadas por
la caída de la libra, y el problema durará tiempo, hasta que los ciudadanos británicos recuperen su capacidad
adquisitiva en moneda extranjera.
Los ganadores son los inversos: exportadores desde UK. Sus costes en moneda extranjera son ahora inferiores, y
pueden seguir cobrando lo mismo, por lo que sus márgenes mejoran.
Finalmente, toda empresa que tiene algo de beneficios en UK (por ejemplo, el banco Santander), pierde algo, pues
aunque no exporta ni exporta, se encuentra con que sus beneficios británicos, que podrían seguir siendo los mismos
en libras, valen menos en euros. Por supuesto, este impacto es más o menos importante según el porcentaje de
beneficios de la empresa que vienen de UK: apreciable en el caso del Santander, por seguir con el ejemplo, muy
pequeño en el caso de Inditex.
Lo que sí debe hacer el inversor es plantearse si un acontecimiento como este debe modificar su estrategia a largo
plazo. Si la respuesta es no, que es lo razonable, debe mirar su cartera, y recomponerla. Si la decisión a largo plazo
era tener un 60% en acciones y un 40% en bonos, lo que debe hacer el inversor (lo que protege el patrimonio y da
dinero a largo plazo) es re-equilibrar los pesos cuando éstos se desvían del óptimo decidido. En un día como hoy (o
en unos días, cuando todo se calme un poco), será el momento de comprar algo más de acciones, para mantener el
peso deseado. Esto nos asegura sistemáticamente comprar barato. Cuando las acciones “explotan a la alza”, hay que
vender, y mantener el peso. Esto nos asegura vender caro. Por supuesto, esto no nos asegura comprar al mínimo y
vender al máximo, pero nosotros no conocemos ningún sistema que lo asegure. Desde luego, seguir el “sentimiento
de mercado” es claramente peor.
¿Qué pasará a largo plazo? ¿Será esto el principio del fin? La verdad es que nadie sabe lo que puede ocurrir a largo
plazo, ni es necesario saberlo para ganar dinero con el restaurante de Barcelona, el Banco Santander, o Inditex. Pero
nuestro “escenario central” es que el Reino Unido se moverá a una situación como la de Noruega o Suiza, en la que
de hecho acepta casi todas las normas de la Unión Europea a cambio de disfrutar de casi todas sus ventajas. Los
políticos tendrán que presentar algunos “logros simbólicos” para justificar toda la operación, pero intentarán que la
sustancia de las cosas no cambie demasiado. La economía actual del Reino Unido es inviable fuera de la Unión
Europea, como lo es la de cualquier país de la Unión: decenios de decisiones empresariales han creado una tal
interconexión entre los tejidos económicos reales de los países europeos que intentar cortarlos ahora sería
extraordinariamente traumático. Por poner un ejemplo: el Reino Unido tiene en común con España que su principal
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industria manufacturera es el sector del automóvil. Y como España, no tiene ninguna empresa automóvil de
propiedad local. Peugeot, una empresa francesa, fabrica un millón y medio de motores al año en el Reino Unido, de
los que exporta el 100% a Europa. De hecho, la idea fundacional de la Comunidad Europea fue que si se
interconectaban las economías, una nueva guerra sería imposible. El éxito ha sido total.
En resumen, no creemos que un acontecimiento como el Brexit deba tener un impacto especial sobre la estrategia de
inversión. Vamos a seguir teniendo ruido durante mucho tiempo (¿Frexit?). Pero ruido siempre hay. Lo importante es
precisamente no tomar decisiones que nos alejen de lo que sabemos lleva a los mejores resultados a largo plazo.
Estas cosas han ocurrido ya muchas veces antes, y la economía mundial ha seguido creciendo y dando dividendos a
los inversores que saben aprovechar las oportunidades.
@abanteasesores
Abante
abanteasesores.com
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