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REVISTA TRIMESTRAL DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA
Tipo de cambio, ligera
recuperación del peso después de
alcanzar valores récord
Reyna Vergara González y Miguel Ángel Díaz Carreño*
Introducción
Actualmente la cotización del tipo de cambio en la mayor
parte de los países se determina de acuerdo con la oferta
y la demanda, por lo que sus fluctuaciones dependen de los
movimientos de las fuerzas del mercado. En condiciones
de equilibrio, las fluctuaciones del tipo de cambio deben
corresponder con el equilibrio de los pagos internacionales.
El tipo de cambio relevante para los agentes económicos
en nuestro país es el correspondiente a la relación pesodólar estadounidense, debido a la magnitud de las transacciones comerciales y financieras realizadas con aquél país.
En promedio 85% de nuestras exportaciones tienen como
destino los Estados Unidos, mientras que las compras de
bienes y servicios procedentes de este país representan el
65% de nuestras importaciones. Además, la mayor parte
de la inversión extranjera directa (55%)1 que llega al país
es de origen estadounidense.
Desde el mes de octubre de 2008 el tipo de cambio en
México ha mostrado una continua depreciación, alcanzando en varias ocasiones niveles históricos, no observados
desde la crisis de 1994. Este comportamiento es resultado
de una demanda extraordinaria de dólares, vinculada a la
crisis mundial. A pesar de las continuas intervenciones en
el mercado de cambios, el banco central no ha logrado
restablecer el funcionamiento ordenado del mercado, aunque en los últimos días se observa una recuperación de la
moneda mexicana.
El objetivo de este artículo es describir el comportamiento reciente del tipo de cambio de México, los mecanismos utilizados por el banco central para intervenir en
el mercado y sus resultados, así como conocer las causas
que han incrementado la demanda de dólares. Este docu-
mento se divide en cuatro partes, en la primera se describe el comportamiento del tipo de cambio en los últimos
meses, en la segunda se detalla la intervención del banco
central en el mercado de cambios, en la tercera se hace
referencia a las causas que han motivado el incremento
de la demanda de dólares. En la última parte se establecen
algunas conclusiones.
1. Comportamiento del tipo de cambio
Después de mantener durante varios años un comportamiento relativamente estable, alrededor de los once pesos por dólar, e incluso presentar una ligera apreciación
en los primeros ocho meses de 2008, durante la primera
quincena de octubre de ese mismo año, el tipo de cambio empezó a mostrar cierta inestabilidad. Tan solo en
siete días (del 1ro. al 8 de octubre) la paridad peso dólar
pasó de 10.98 a 13.04, lo que significa una depreciación
de 18.8%.
Como se observa en la gráfica 1, en el último día hábil
del mes de febrero de 2009 el tipo de cambio rebasó los
15 pesos por dólar (15.07) y alcanzó su cotización más
alta el 4 de marzo (15.37 pesos por dólar). Estos movimientos implican una perdida del 54% de su valor con
respecto al mes de agosto de 2008. Mientras que en los
primeros dos meses de este año la depreciación acumulada es de 11.6%. En contraste con lo anterior a partir
del 12 de marzo se aprecia una ligera recuperación de
11
* Profesores investigadores de la Facultad de Economía de la Universidad
Autónoma del Estado de México. Correos electrónicos: reyna_vg@
yahoo.com, y [email protected]
1. Promedio durante el periodo 1999-2008
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ECONOMÍA ACTUAL
Gráfica 1. Tipo de Cambio y Reservas Internacionales.
Gráfica 2.Volatilidad del Tipo de Cambio.
Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de México (2009)
Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de México (2009)
Cuadro 1. Tipos de Cambio respecto al dólar (Oct 2008 –
Feb 2009).
Rusia
Depreciación (%)
Volatilidad
39.48
3.513
México
37.23
0.810
Brasil
23.79
0.106
Chile
8.06
27.552
Colombia
18.00
106.5
Uruguay
15.62
0.814
Argentina
13.80
0.107
Guatemala
7.36
0.017
Perú (oct 08-ene 09)
6.40
0.037
Fuente: Bancos centrales de cada país.
12
la moneda mexicana. Con una cotización de 14.57 pesos
por dólar el 18 de marzo la paridad cambiaria registra una
ganancia 80 centavos con respecto a su valor alcanzado el
4 de marzo (15.37).
Desde que se agudizó la crisis financiera internacional
los tipos de cambio de varios países latinoamericanos también han visto retroceder el valor de su moneda frente
al dólar; sin embargo, el peso mexicano es el que presenta
uno de los mayores retrocesos; de octubre de 2008 a fe-
2. Mecanismo a través del cual se ofrecen tres subastas diarias por un
monto acumulado de 400 millones de dólares. Las subastas tienen una
duración de 5 minutos y entran en operación a las 9:30, 11:30 y 13:00
hrs. respectivamente
3. Según lo dispuesto por la Comisión de Cambios el 8 de octubre, este
mecanismo entra en operación cuanto el tipo de cambio presenta una
depreciación superior al 2%, sin embargo, de las 20 ocasiones en que
ha operado, sólo en la mitad la depreciación del tipo de cambio fue
superior al 2%.
brero de 2009 su valor disminuyó 37.23%, mientras que
el real (moneda de Brasil) lo hizo 23.79%; en tanto que el
sol peruano perdió 6.4%. Únicamente el rublo, la moneda
rusa, supera la depreciación del peso al perder 39.48% con
respecto al dólar.
Aunque las monedas de Chile y Rusia son las que presentan una mayor volatilidad (medida a partir de la desviación estándar), la inestabilidad de la moneda mexicana se
triplicó al pasar de 0.27 acumulado de enero a septiembre
de 2008 a 0.81 de octubre de 2008 a febrero de 2009. El
cuadro 1 y la gráfica 2 son ilustrativos al respecto.
2. Intervención en el mercado cambiario
Con las subastas diarias y extraordinarias efectuadas a partir del mes de octubre y la venta directa de dólares en el
mercado de divisas en febrero, el Banco Central buscaba,
sin mucho éxito, contrarrestar la depreciación cambiaria.
Entre el 8 y el 23 de octubre de 2008 se hicieron subastas extraordinarias por un monto de 10,500 millones de
dólares (md). A través del mecanismo de subasta diaria
por un monto de 400 md2 vigente desde el 9 de octubre
de 2008, y que se ha activado en 20 ocasiones (gráfica 3)3,
se han vendido 6,658 md. Mientras que a través de la venta
directa de dólares en el mercado cambiario se han vendido
1,835 md. En conjunto, a través de estos mecanismos, se
vendieron hasta el 2 de marzo 19,423 md, esto representa
alrededor de un 20% de las reservas internacionales y ha
provocado que disminuyan a un nivel similar al de enero
de 2008 (gráfica 1).
El valor alcanzado por el tipo de cambio muestra que
a pesar de la intervención del Banco Central a través de
estos mecanismos no se logró contener su volatilidad ni
atenuar la demanda de dólares. La reacción de los merca-
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REVISTA TRIMESTRAL DE ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA
Gráfica 3. Subasta diaria de dólares (Millones de dólares)
Fuente: Banco de México (2009)
dos ante las inyecciones de liquidez del Banco de México
hasta el 4 de marzo no muestra una mejora en la paridad
cambiaria. Entre el 8 de octubre de 2008 y la primera
semana de marzo 2009, sólo en seis ocasiones se observó
una recuperación del peso mayor a 1%.
Parecer ser que el mecanismo de subasta dejó de ser
efectivo al ser predecible por los participantes en el
mercado y aunque la venta directa de dólares contenía
cierta discrecionalidad (Vandraca, 2009), al no dar a conocer por anticipado el monto de la intervención ni el
tipo de cambio de la operación4, tampoco ha tenido el
resultado esperado. Por ello a partir del 9 de marzo
de 2009 la Comisión de Cambios anunció una nueva
modalidad en la subasta diaria por 100 md, sin fijar de
antemano un precio mínimo para el tipo de cambio.
Los resultados hasta ahora parecen indicar que esta
medida ha logrado contener la depreciación cambiaria,
aunque se han presentado otros elementos, que como
se verá más adelante, también pueden haber contribuido a ello.
3. ¿Qué motiva la demanda de dólares?
En octubre la demanda extraordinaria de dólares estuvo
vinculada a los compromisos financieros de varias empresas. En la primera semana de febrero las necesidades de liquidez se justificaron por toma de utilidades, mientras que
en la última semana de este mismo mes se conjugaron varios acontecimientos, entre ellos la cobertura de posiciones de inversores por fin de mes, la publicación de cifras en
México y Estados Unidos que confirman la desaceleración
de la actividad económica, un aumento en el riesgo país,
así como la participación del gobierno norteamericano en
City Group y el apoyo económico a la aseguradora estadounidense AIG, que registró una pérdida histórica en el
último trimestre del año 2008.
La incertidumbre prevaleciente en los mercados, hasta
los primeros días de marzo, tiene que ver con la profundidad y duración de la crisis, que podría extenderse en el
mejor de los casos hasta el primer semestre de este año o
a principios del próximo, según el Presidente de la Reserva
Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke.
Por otra parte, la debilidad económica interna y externa,
la salida de capitales, la expectativa de una desaceleración
mayor a la esperada en 2009, los menores recursos por
exportaciones, remesas, turismo, petróleo e inversión extranjera directa e indirecta, son factores que complican
el escenario para una recuperación del tipo de cambio.
Sin embargo, el cambio en la intervención del Banco Central y el acuerdo de las afores de invertir los fondos de
pensiones solo en los mercados bursátiles mexicanos han
coincidido con un aumento en el riesgo por parte de los
inversionistas, ante la posibilidad de que la economía estadounidense ya esté tocando fondo, lo que ha repercutido
favorablemente la cotización del peso en los últimos días.
El hecho de que la recesión económica esté llegando a su
fin está basado en las noticias sobre las ganancias obtenidas por prestadores de servicios en los primeros meses
del año 2009, lo que ha tranquilizado, por el momento, a
los mercados.
De acuerdo con última encuesta de expectativas del
sector privado realizada por el Banco de México y publicada en el mes de febrero, el tipo de cambio esperado para
el cierre de 2009 es de 14.10.
Conclusiones
La depreciación del peso motivada por factores financieros y económicos ha sido considerable, a pesar de las intervenciones del banco central. El hecho de que la moneda mexicana sea una de las más castigadas es la estrecha
relación con la economía norteamericana.
Hasta hace algunos días, ante la falta de certidumbre sobre la recuperación económica estadounidense, se auguraba que la inestabilidad del peso continuaría. Sin embargo, la
posibilidad de que la recuperación económica se acerque
junto con la nueva modalidad de intervención del banco
central, aunque con cantidades menores a las inyectadas
en el mes de octubre, han tenido un efecto favorable en la
cotización del peso. Esto refleja en parte la vulnerabilidad
de nuestra moneda y queda pendiente verificar si realmente las intervenciones del Banco Central están teniendo el
13
4. El monto acumulado de la intervención se da a conocer en el estado de
cuenta semanal del Banco de México.
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ECONOMÍA ACTUAL
efecto deseado o son las expectativas de una mejoría las
que están motivando la recuperación de la moneda.
Aunque teóricamente una depreciación favorecería las
exportaciones mexicanas, el hecho de que la economía
mundial, y en particular, la estadounidense se encuentren
en recesión reduce la demanda por nuestros productos en
el mercado externo y con ello la posibilidad de menores
ingresos.
Por otra parte, el traspaso del aumento del tipo de cambio a la inflación hasta ahora ha sido contrarrestado por la
contracción económica, el congelamiento de algunos precios públicos y el menor ritmo de crecimiento en otros, así
como la baja en los precios de algunos commodities, por
lo que la inflación esperada para 2008 es de 4.05%, 2.48
puntos menor a la registrada en 2008 (6.53%).
Bibliografía
Banco
de
México (2009a). Indicadores Económicos, http://www.
banxico . org . mx /-P ortales E specializados / tipos C ambio /T ipo sCambio.html
<2 de marzo de 2009>.
Banco de México (2009b), Encuesta sobre las Expectativas de los
Especialistas en Economía del Sector Privado, febrero 2009.
Secretaría de Economía (2009). Estadísticas de Comercio Exterior
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<5 de marzo de 2009.
Vandraca (2009). Nueva dinámica de Banxico acelera la recuperación del peso, http://eleconomista.com.mx/notas-online/
finanzas/2009/03/05 < 11 de marzo de 2009>
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