Download una aproximación de los determinantes del crecimiento económico

UNIDAD DE ANÁLISIS DE POLÍTICAS
SOCIALES Y ECONÓMICAS
ANÁLISIS ECONÓMICO
VOLUMEN 21
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL
CRECIMIENTO ECONÓMICO EN BOLIVIA 1960-2004
Julio Humérez Quiroz
Hugo DoradoAranibar
1
EFECTOS DE LA DEUDA EXTERNA Y OTRAS POLÍTICAS MACRO
SOBRE EL PRODUCTO: UNA APROXIMACIÓN DE VECTORES AUTORREGRESIVOS
Julio Humérez Quiroz
Daniel Hernaiz Diez de Medina
40
EVALUACIÓN DE LA SOSTENIBILIDAD DEL PAGO DEL BONOSOL
Ramiro Gamboa Rivera
62
DURACIÓN DEL DESEMPLEO EN EL ÁREA URBANA DE BOLIVIA:
UN ANÁLISIS DE LOS EFECTOS DE NIVELES DE INSTRUCCIÓN
Y CARACTERÍSTICAS SOCIOECONÓMICAS
Gustavo Canavire Bacarreza
Fernando Landa Casazola
83
DESCENTRALIZACIÓN DE LA EDUCACIÓN EN BOLIVIA
Kathlen Lizárraga Zamora
110
REGULACIÓN TARIFARIA EN EL SECTOR DE TRANSPORTE
DE HIDROCARBUROS POR DUCTOS: LOS CASOS DE BOLIVIA Y MÉXICO
Katherina Capra
147
Enero 2006
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL
CRECIMIENTO ECONÓMICO EN BOLIVIA 1
1960—2004 Julio Humérez Quiroz
y
Hugo Dorado Araníbar 2
Resumen El objetivo del trabajo fue realizar una aproximación de los determinantes
del crecimiento económico en Bolivia con datos para el periodo 1960-2004,
utilizando tres enfoques complementarios: análisis de contabilidad del
crecimiento, modelos de series temporales y datos de panel. En el análisis de
la contabilidad del crecimiento se encontró que la principal fuente de
crecimiento económico fue el factor capital, con una modesta contribución
del factor trabajo desde mediados de los noventa. Los resultados del modelo
de Vectores Autorregresivos evidencian una alta persistencia del producto
ante shocks en la inversión, llevando a la conclusión que el modelo endógeno
de crecimiento es una aproximación razonable al actual proceso de
crecimiento de la economía boliviana. Finalmente, la regresión con series
temporales y con datos de panel, evidencian que las variables que inciden
positivamente en el crecimiento económico son: tasa de inversión, tasa de
crecimiento del consumo de gobierno, exportaciones, déficit fiscal, tasa de
crecimiento de la población económicamente activa, esperanza de vida al
nacer, escolaridad masculina, y acceso a servicios básicos, mientras que los
términos de intercambio, la tasa de fertilidad, y la falta de acceso a la
propiedad de vivienda, tienen efectos negativos en el crecimiento.
Palabras Clave: Crecimiento económico, contabilidad del crecimiento, datos de panel.
Código JEL: C23, E22, E44, F21.
1
La elaboración de la base de datos fue realizada por Mónica Sanabria, a ella nuestro reconocimiento.
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
1
INTRODUCCIÓN
Al igual que en muchos países en vías de desarrollo, el objetivo principal de las políticas en
Bolivia es el logro de tasas de crecimiento económico altas y sostenibles. No obstante, para
alcanzar este cometido, los hacedores de política necesitan entender los determinantes del
crecimiento económico al igual que las políticas que afectan el crecimiento económico.
Desde la Segunda Guerra Mundial, la variable de política más importante que ha merecido
la atención de todos los países del mundo ha sido el crecimiento de la tendencia de PIB
real, lo que motivó la realización de numerosos estudios con el objetivo de encontrar la
trayectoria del crecimiento de largo plazo. Los estudios pioneros fueron realizados por
Solow (1956) y Swan (1956), basados en la teoría neoclásica del crecimiento, modelo que
fue utilizado por los economistas durante las cuatro décadas pasadas. El modelo de
crecimiento de Solow-Swan predice que en equilibrio de estado estacionario, el nivel del
PIB per cápita está determinado por la tecnología prevaleciente, la tasa de ahorro,
crecimiento de la población y progreso tecnológico. Estos autores concluyen que las
diferencias en las tasas de ahorro y en las tasas de crecimiento de la población, pueden
afectar los niveles de ingreso per cápita del estado estacionario de los distintos países, en
otras palabras, ceteris paribus, los países que tienen altas tasas de ahorro tienden a tener
altos niveles de ingreso per cápita, y viceversa.
Sin embargo, las teorías de crecimiento recientes cuestionan el modelo Solow-Swan,
alegando que el modelo neoclásico falla en explicar las diferencias observadas en el ingreso
per cápita entre países, y postulan un modelo de crecimiento endógeno que asume retornos
constantes y crecientes de capital. Las distintas implicaciones de los modelos de
crecimiento, exógeno y endógeno, originaron en los últimos años renovados trabajos
empíricos, siendo una de las mayores inquietudes el tema de convergencia 3.
Los estudios más recientes han demostrado la necesidad de una política macroeconómica
orientada al crecimiento. Parece existir un amplio consenso que el crecimiento de largo
plazo está negativamente asociado con la inflación y positivamente correlacionado con un
buen desempeño fiscal y con mercados cambiarios no distorcionantes (Fisher, 1993). Estos
estudios también han encontrado la importancia del capital humano en el crecimiento.
Para un mejor entendimiento del proceso de crecimiento en Bolivia, en este documento se
explora la problemática a partir de la contabilidad del crecimiento y modelos de series
temporales y datos de panel, mediante los cuales se intenta explicar algunos componentes
necesarios para un crecimiento económico sostenido.
2
Las opiniones contenidas en este documento son de responsabilidad exclusiva de los autores.
La convergencia se refiere a la tendencia de una economía pobre a crecer a una tasa per cápita por encima de
las economías ricas, de manera que en el estado estacionario ambos tipos de economías tienen el mismo nivel
de ingreso per cápita.
3
2
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Entre los resultados se encontró, que además del crecimiento de la fuerza de trabajo, la
inversión tanto en capital físico como en capital humano, acompañado por baja inflación y
políticas de apertura comercial, son necesarios para el crecimiento económico. Por lo tanto,
la habilitad para realizar adaptaciones de cambios tecnológicos para aumentar la eficiencia,
también es importante. Considerando que Bolivia se caracteriza por un importante sector
agrícola, se encontró que shocks adversos de los términos de intercambio impactan
negativamente el crecimiento.
Desde la perspectiva de las políticas, los resultados tienen algunas implicaciones
importantes. El gobierno necesita canalizar más recursos económicos en educación, salud e
infraestructura. También necesita ensanchar su base industrial, para minimizar los efectos
adversos en el crecimiento económico de shocks de términos de intercambio en el sector
agrícola.
El resto del documento está organizado de la siguiente manera: En la sección 2, se realiza
una breve revisión de la literatura sobre el crecimiento económico, en la sección 3 se
efectúa una sucinta caracterización de los patrones de crecimiento económico en Bolivia en
el siglo XX, con especial énfasis en los últimos cincuenta años, en la sección 4 se
caracteriza el crecimiento económico en Bolivia en el periodo 1960-2004, en la sección 5
se analizan los determinantes del crecimiento económico a partir de dos enfoques: la
metodología de la contabilidad del crecimiento y la estimación del modelo endógeno de
crecimiento con series temporales y datos de panel y, por último, en la sección 6 se reportan
las principales conclusiones.
2
BREVE REVISIÓN DE LA LITERATURA
En los últimos cuarenta años, a nivel mundial, fueron realizados una variedad de estudios
sobre el crecimiento económico, la mayoría utilizando el modelo neoclásico de crecimiento
o versiones ampliadas del mismo, incluyendo capital humano y como aproximaciones
metodológicas, modelos de sección cruzada o de datos de panel. Sin embargo, los estudios
más recientes se focalizan en modelos de crecimiento endógeno.
Un elemento central de la teoría del crecimiento neoclásico es el supuesto que el cambio
tecnológico es exógeno y que todos los países disponen de las mismas oportunidades
tecnológicas. Este supuesto implica que en el estado estacionario el crecimiento depende
únicamente del crecimiento de la población y del progreso tecnológico, ambos exógenos.
De esta manera, el modelo predice que los países pobres convergerán gradualmente hacia
los países ricos. No obstante, estudios realizados por Romer (1986) y Lucas (1988)
rebatieron este supuesto central.
Algunos estudios también intentaron explicar las diferencias en la productividad total de los
factores (FPT) entre distintos países. Muchos de estos estudios se concentraron en las
diferencias en las tasas de crecimiento entre países, con excepción de Hall y Jones (1998),
3
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
quienes utilizaron niveles de crecimiento, apoyados posiblemente en el conocimiento que
las tasas de crecimiento son importantes debido a que ellas determinan los niveles.
En estos estudios se alcanzó un amplio consenso en relación a que el crecimiento de largo
plazo de los países está determinado básicamente por tres factores: la eficiencia en la
utilización del stock de los recursos; la acumulación de la productividad de recursos tales
como el capital humano; y el progreso tecnológico. Empero, estas grandes categorías
pueden dividirse en varios determinantes del crecimiento, tales como: capital humano,
inversión, progreso tecnológico, y las políticas gubernamentales (inflación, sistema
financiero, etc.).
En el contexto latinoamericano, uno de los trabajos más importantes fue realizado por De
Gregorio J. y J-W. Lee (2003). Estos autores, partiendo del hecho que en estado
estacionario el crecimiento de las economías es igual al crecimiento de la productividad y
que el PIB de largo plazo depende de la tasa de ahorro, el crecimiento de la productividad,
la depreciación y el crecimiento de la población, y que la tasa de ahorro y el crecimiento de
la productividad dependen de características importantes de cada economía tales como:
inversión, tasa de fertilidad, escolaridad, consumo de gobierno, inflación, democracia,
apertura comercial, términos de intercambio, y crisis en la balanza de pagos. Estudiaron los
determinantes del crecimiento y las variables que más explican las diferencias de
crecimiento entre América Latina y economías del Este de Asia durante 1960-2000,
utilizando un modelo de datos de panel.
Entre los resultados más destacables se encontró la existencia de una fuerte evidencia de
convergencia condicional, siendo el coeficiente del logaritmo del PIB per cápita inicial
altamente significativo con un valor de 0.025, implicando que un país pobre, con un ingreso
inicial bajo, crecerá más rápido que los países ricos, controlando por las variables que
influencian el nivel de ingreso de estado estacionario. La tasa de inversión y la tasa de
fertilidad tienen efectos importantes en la tasa de crecimiento; el coeficiente de la tasa de
inversión es positivo y significativo mientras que el coeficiente de la tasa de fertilidad es
negativo. Las variables de capital humano, también tienen un efecto positivo en el
crecimiento económico, tomando en cuenta que el logaritmo de la expectativa de vida es
altamente significativo.
También se evidencia que las variables políticas e institucionales juegan un rol
determinante en el crecimiento: el índice de las reglas de ley tiene un fuerte efecto positivo
en el crecimiento, lo que significa que los países que cuentan con leyes más efectivas para
la protección de la propiedad y de derechos contractuales tienden a tener mayores tasas de
crecimiento. La variable apertura se encuentra positivamente relacionada con el
crecimiento. Por otra parte, se confirma la presencia de no linealidad entre democracia y
crecimiento hallada por Barro (1997), siendo los coeficientes del indicador de democracia y
sus términos cuadrados positivo y negativo respectivamente y significativos, indicando que
el crecimiento se incrementa con libertad política en bajos niveles de democracia pero
decrece cuando una sociedad tiene un cierto nivel de libertad política logrado. La inflación
afecta negativamente el crecimiento. Los términos de intercambio afectan el crecimiento
4
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
pero en menor magnitud. Las crisis de balanza de pagos reducen el ingreso permanente,
pero no tienen efectos permanentes en el crecimiento.
En Bolivia, destaca el estudio realizado por Kaufmann D. et al (2002). En este trabajo,
además, existe una interesante revisión de los trabajos que abordan el tema de obstáculos al
crecimiento económico en Bolivia, identificándose como los principales los siguientes:
trabas institucionales, dificultades de financiamiento, limitaciones en las relaciones
empresariales, disponibilidad de mano de obra calificada y capacitación de mano de obra,
estructura económica no diversificada, geografía, infraestructura limitada, factores
externos, problemas en la administración macroeconómica, dificultades en la aplicación de
políticas comerciales e impositivas, y obstáculos políticos. (Ver Cuadro No. 1).
Cuadro No. 1
Obstáculos al Crecimiento Económico en Bolivia
(Resumen de la Revisión Bibliográfica)
Obstáculos
Frecuencia
Mala adm. Macroeconómica
8
Políticas: comercial/impositiva
8
Obstáculos políticos
6
Obstáculos Institucionales
14
Infraestructura
9
Rel. Empresarial/Mano de obra/Habilidades
12
Finanzas
12
Factores externos
9
Geografía
10
Etnicidad
1
Estructura Económica no diversificada
10
(Monopolios)
Particip. %
8
8
6
14
9
12
12
9
10
1
10
Fuente: Elaboración propia en base a Kaufmann, D., Mastruzzi, M. y Zavaleta D. (2002),
Matriz I, pág. 3.
En el trabajo mencionado, los autores ensayan respuestas a la pregunta de por qué en los
últimos quince años Bolivia ha registrado un crecimiento económico débil a pesar del
emprendimiento de un basto conjunto de reformas estructurales, a partir del examen, desde
una perspectiva histórica, de la evolución del sector gobierno y de las empresas; un análisis
en profundidad de los posibles determinantes del crecimiento; un estudio detallado del
comportamiento de las empresas a partir de una encuesta de ochenta países; y un estudio
empírico del sector público boliviano en base a una encuesta a más de 1,200 funcionarios
en más de 100 instituciones públicas.
Los resultados señalan que ambos, sector empresarial y sector gobierno, presentan serios
obstáculos al funcionamiento efectivo de sus instituciones debido a la práctica
institucionalizada del clientelismo, la corrupción, la politización de los cargos públicos, y la
informalidad de un amplio sector empresarial debido a los altos costos de formalización, la
corrupción y un ambiente hostil de negocios en un contexto de dramáticos cambios
políticos en los últimos cincuenta años, signado por la revolución de 1952 que transformó
al país en un estado “moderno”, el intento de aplicación de un modelo de Capitalismo de
5
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
Estado, dos eventos de alta inflación e hiperinflación, y la implementación de un ambicioso
programa de reformas estructurales desde mediados de los años ochenta pero especialmente
en los noventa. Estos problemas junto a la escasa diversificación de la economía, bajos
niveles de inversión, vulnerabilidad ante shocks externos, y la baja productividad,
impidieron el logro de tasas de crecimiento más altas que se esperaban producto de las
reformas económicas realizadas en los últimos años y consiguientemente no se registraron
impactos en la reducción de la pobreza.
Flexner, N. (2000), mediante la estimación por Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO),
para el periodo comprendido entre el primer trimestres de 1990 y el cuarto trimestre de
1998, de una regresión semi-logarítmica donde la variable dependiente es la tasa de
crecimiento del PIB per cápita, encuentra que la inversión extranjera directa como
porcentaje del PIB, los términos de intercambio, y el crédito al sector privado como
porcentaje del PIB, tienen un impacto significativo sobre la tasa de crecimiento del PIB per
cápita, en tanto que, el gasto del gobierno como porcentaje del PIB afecta negativamente el
crecimiento per cápita.
Por su parte, Ruegenberg (2005), mediante la estimación de una regresión de sección
cruzada que incluye a 90 países y datos promediados para el periodo 1990-2002, encontró
como principal resultado que el nivel de corrupción afecta negativamente el crecimiento
económico de los países, mientras que la tasa de crecimiento promedio de la formación
bruta de capital y la tasa de crecimiento promedio de la población inciden positivamente en
el crecimiento 4. Específicamente, una disminución del nivel de corrupción en un punto
porcentual, daría lugar a un aumento en el crecimiento de 0.57 puntos porcentuales, debido
a una mejor asignación de recursos en la economía a favor de la inversión productiva.
3
PATRONES DE CRECIMIENTO ECONÓMICO EN BOLIVIA
Desde tiempos de la colonia, la importancia económica de la región que hoy se conoce
como Bolivia, se caracterizaba por la extracción de recursos naturales. La actividad minera,
principalmente extracción de la plata, fue el rubro que más ingresos proporcionó a la
corona española. Posteriormente, en la época ya republicana la minería de la plata fue
cediendo su lugar a la explotación de estaño que fue el principal producto de exportación
hasta principios de los ochentas. Sin embargo, otros recursos naturales como la goma
habían tenido su importante presencia, aunque corta; ya en las décadas de los años 20’s y
50’s el país empezó a contar con el petróleo, otro recurso natural que le permitiría generar
importantes recursos fiscales y divisas.
A inicios de los años noventa surge la producción de la soya como otro recurso natural que
ocupará un sitial gravitante en la actividad productiva y la generación de divisas para el
4
Se asume que el crecimiento de la población se explica por un aumento en la esperanza de vida, que
representa una mejora en los hábitos de trabajo, mayores aptitudes laborales, una ampliación de la vida activa
laboral y un aumento del mercado interno, llevando a un aumento en el crecimiento económico.
6
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
país. A partir de mediados de los noventa se descubren importantes yacimientos de gas
natural, siendo el actual rubro destacado en el cual se sustenta la economía nacional.
Esta característica de país monoproductor para la exportación se ha mantenido en el
transcurso de la historia de la nación a pesar de los cambios en el modo de administrar el
patrón de crecimiento. Es decir, persisten prácticamente inmutables los fundamentos
básicos de éste como son la explotación de recursos naturales, no renovables o renovables,
con ninguna o escasa transformación, la elevada concentración de las exportaciones en este
tipo de productos, intensivos en capital, aunque no necesariamente en progreso
tecnológico, y absorbedores de mano de obra sin calificación, importaciones netas de
bienes y servicios con valor agregado
También son propios de este patrón de crecimiento, la significativa dependencia del ahorro
externo para financiar el gasto y las inversiones internas, ante la insuficiente y falta de
capacidad para asignar el ahorro interno a actividades productivas, y un incipiente
desarrollo de la industria ligera, principalmente de alimentos, bebidas y textiles para
atender el mercado interno, al igual que la expansión de servicios y comercio donde prima
la baja productividad laboral y también del capital, expresión de una estructura productiva
heterogénea y poco articulada.
Una aproximación a la productividad de la economía en su conjunto5, muestra que el 65%
del producto se genera en las grandes empresas (de 50 o más empleados) las que absorben
sólo el 7% del empleo, mientras que las unidades micro (de 1 a 9 empleados) aportan sólo
el 25% del producto y cubren el 83% del empleo. Resulta evidente que la productividad de
estas últimas es mucho menor al de las grandes empresas 6. Asimismo, a estratos
intermedios las diferencias en productividades son notorias, por ejemplo, según la misma
fuente, las pequeñas empresas (de 10 a 19 empleados) participan con el 2,7% en el
producto y ocupan el 4.7% del empleo, mientras las empresas medianas (20 a 49
empleados) contribuyen con 3.3% del producto y emplean el 3.4% de la mano de obra.
Sectorialmente, la agropecuaria (2.0 mil Bs. de 1990 por ocupado) y el comercio (2.6 mil
Bs. de 1990 por ocupado) son los de menor productividad, seguidos por la construcción
(3.8 mil Bs. de 1990 por ocupado) y los servicios (4.7mil Bs. de 1990 por ocupado).
Mientras que la industria manufacturera tendría una mayor productividad (9.0 mil Bs. de
1990 por ocupado) 7. Estas productividades habrían crecido entre los años 1996 a 2001 a
tasas promedios anuales bajas, entre 0.3% de los servicios y 2.5% del comercio 8.
5
Según información del ex Viceministerio de Microempresa, para el año 1999 con base en datos del INE.
Se considera en este texto la productividad laboral como el promedio resultado de dividir el producto por el
número de ocupados en esa actividad; se debe reconocer que tal aproximación es bastante burda, pero sirve
para tener una idea de niveles.
7
Datos estimados en UDAPE con información de Cuentas Nacionales y Encuestas de Hogares, INE.
8
La presente agrupación oculta en su interior grandes diferencias. Es conocido que al interior de la
agropecuaria se encuentran desde los pequeños agricultores, pasando por las granjas y pequeñas propiedades,
hasta los grandes hacendados y agricultores en gran escala. Igualmente en la manufactura, coexisten las
micros, pequeñas, medianas y grandes unidades productivas. Lo propio ocurre en los otros macrosectores de
la agrupación.
6
7
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
Una forma de observar esta tipificación de la economía boliviana es a través del
comportamiento de los términos de intercambio (TI) que expresan el relacionamiento
comercial del país con el resto del mundo.
Términos de Intercambio
(Base 1990)
300
250
200
150
100
50
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
1960
0
Fuente: Instituto Nacional de Estadística
Este indicador muestra en los primeros años (1960-1971) una ligera mejoría de la posición
del país, luego ésta experimenta una notable alza (1974-1981) a consecuencia de las altas
cotizaciones internacionales de los productos nacionales, principalmente del estaño. No
obstante ello, la fragilidad de la economía boliviana se empieza a mostrar a partir de 1982
hasta la fecha, período en el que TI cae continuamente, incluso más allá del valor del año
base (1990). Ello puede interpretarse como que el país requiere hacer cada vez mayor
esfuerzo exportando para poder mantener su nivel de consumo importado, que en el fondo
está señalando el tipo de productos que vende (materias primas o commodities) mientras
que compra bienes elaborados que incorporar progreso tecnológico y que por ello valen
más.
En 1980 las exportaciones de minerales representaban el 61.6% del valor total, los
hidrocarburos el 23.3%, mientras otros productos 13.8% (manufacturados y agropecuarios
y agroindustriales, conocidos también como no tradicionales) 9. En 1990, la composición
era minerales 42.7%, hidrocarburos 23.7% y otros productos 30.7%, pese a que la
9
La suma de estos rubros no totaliza 100% porque se esta omitiendo la contribución de las reexportaciones y
las exportaciones de efectos personales.
8
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
composición de estos rubros muestra un cambio importante, claramente se aprecia que
estos últimos que adquieren mayor relevancia no compensan la caída sufrida por los
minerales (los términos del intercambio se deterioran). En 2004, pese al incremento
sustancial de las exportaciones que superaron los $us2 mil millones y la estructura de las
mismas se recompone más aún con las siguientes participaciones: 13.3% minerales, 35.7%
hidrocarburos y 47.9% productos no tradicionales, los TI están todavía lejos de los que se
tenía en 1990.
Retornando al tema central de este acápite, independientemente del modelo adoptado por
los distintos gobiernos de turno, como el liberal, proteccionista, intentos de nacionalismo,
hasta su consolidación de está mayor intervención del Estado en los asuntos económicos,
con la revolución de 1952, y el posterior surgimiento del modelo neoliberal hasta nuestros
días, no pudieron cambiar la estructura, sus relaciones y lógica de funcionamiento del
patrón de crecimiento que es la esencia del desempeño económico interno y externo del
país.
Las limitaciones que muestra el patrón de crecimiento basado en la explotación y
exportación de materia prima y la incapacidad de avanzar hacia la industrialización de la
producción, impiden articular o eslabonar cadenas en los procesos productivos,
fortaleciendo e integrando a la producción primaria con la de transformación, y a pequeños
y medianos productores, hacia un entorno más competitivo. Tampoco permite la
integración de un importante contingente de unidades productivas a la economía formal, la
reforma y adecuación institucional funcional más allá del sector de vanguardia de la
economía y la incorporación de métodos de producción más modernos, que supone un
círculo virtuoso en los incentivos a la formación de capital humano, incorporación del
progreso tecnológico y construcción de capital social.
4
4.1
EVIDENCIA EMPÍRICA
Caracterización del crecimiento en Bolivia
En el periodo de 1950 a 2004, el desempeño de la economía boliviana estuvo marcado por
la presencia de dos ciclos económicos. El primero abarca el periodo de 1953 a 1983, con un
máximo en 1968 cuando se logró una tasa de crecimiento del PIB de 7.18%, mientras que
el segundo tiene su inicio en 1983, registrando el máximo en 1991 cuando se alcanzó un
crecimiento de 5.27%, encontrándonos a partir de 1999 en el tramo descendente como
consecuencia del estancamiento económico iniciado a partir de ese año.
Desde el punto de vista de los beneficios del crecimiento medido a través del PIB per
cápita, si bien su tasa de crecimiento sigue la misma trayectoria que del Producto Interno
Bruto, el nivel alcanzado en ambos ciclos es sistemáticamente inferior, siendo la diferencia
de casi 2.5 puntos porcentuales, reflejando un crecimiento económico que no es
suficientemente alto en comparación a la tasa de crecimiento de la población, y por lo tanto,
9
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
insuficiente para mejorar de manera importante el nivel de vida de los bolivianos. El PIB
per cápita, en términos de dólares estadounidenses, aumentó hasta en 1981 superando la
barrera de los $us1.000, luego en la crisis inflacionaria de los años 80’s cayó drásticamente
para recién empezar a recuperarse a partir de 1987; no obstante sólo en 1998 se volvió a
superar la barrera de los $us1.000.
Durante las décadas de los cincuenta y sesenta, la inversión aumentó sustancialmente con
relación a los años previos a la revolución nacional de 1952, a una tasa anual promedio de
9.41%, conduciendo a un importante crecimiento en los sesenta cuando se registró un
promedio de 5.63%, el más alto de la segunda mitad del siglo XX, y un crecimiento
promedio de 4.08% en los setenta 10. En estas dos décadas, la inversión alcanzó un nivel de
14.16% como proporción del PIB, con el aditamento que durante los 70s la inversión fue
superior en un 63% al nivel promedio realizado en la década anterior (10.76% del PIB). En
términos del bienestar, el PIB per cápita aumentó a una tasa anual de 2.65% y el consumo
también creció, pasando desde una tasa de 1.03% en los cincuenta hasta una tasa de 4.24%
en las siguientes dos décadas.
PIB Per Cápita
1200
1000
800
600
400
200
0
1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004
Fuente: Instituto Nacional de Estadística
En la década de los ochenta, la actividad económica apenas creció a una tasa promedio de
0.16%, esto debido principalmente a la crisis registrada entre los años 1982 y 1986, que
desalentó la inversión productiva y favoreció las actividades especulativas 11. En
consecuencia, el PIB per cápita registró una tasa de crecimiento negativa, alcanzando un
promedio anual de -2.13%, mientras que el consumo solo creció en 0.43%, revelando una
situación de fuerte deterioro de la condición de vida de la población boliviana.
10
Si se considera el periodo 1971 – 1976, el crecimiento promedio de la economía llega a 5.87%.
La inversión entre 1981 y 1983 decreció en promedio en -11% y considerando la caída registrada en 1986,
dicha tasa disminuye a -17%.
11
10
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
En los años noventa hasta el 2004 se observa un periodo de moderado crecimiento
expresado en una tasa promedio de 3.41%, resultante de la aplicación de procesos de
reformas estructurales, siendo las más importantes las denominadas de ‘primera
generación’, concentrada en la implementación de medidas destinadas a establecer el
mercado como mecanismo de asignación de recursos en la economía y, de ‘segunda
generación’, compuesta por un conjunto de medidas 12 orientadas a remover restricciones
estructurales. El mayor crecimiento relativo se ha reflejado también en un mejoramiento
modesto del bienestar de la población: el PIB per cápita creció a una tasa anual de 1.01%,
mientras que el consumo creció a una tasa promedio de 3.09%.
En suma, a pesar que desde mediados de los ochenta y en especial en los noventa, el país ha
realizado esfuerzos importantes para encausar la economía en una senda de crecimiento
sostenido, los resultados más bien han sido magros, habiéndose alcanzado un crecimiento
moderado y consecuentemente un mejoramiento regular de la calidad de vida de los
bolivianos.
En términos de actividad económica, en el período de 1960-1980, los sectores que tenían
mayor participación promedio anual eran los extractivos (minería e hidrocarburos) con
19.4%, manufacturas 19.3% y agropecuaria 18.4%. En los años de crisis 1981-1986 se
reduce la participación de estos a 12.5%, 17.9% y 15.6%, respectivamente, siendo el más
afectado el sector minero y cediendo su aporte al producto total al sector de la
administración pública, que en esos años sube su contribución a 12.7%. En el período
posterior, 1987-2004, el sector extractivo siguió reduciendo su aporte 10.5%, mientras que
manufacturas 18.2% y agropecuaria 16.4% mejoraron ligeramente, aunque sin recuperar su
participación en el PIB de antes de la crisis de los años 80`s.
El desempeño de la economía está limitado por condicionantes de carácter estructural,
principalmente:
− La orientación primaria de la producción, que ha determinado una baja diversificación
de las exportaciones (limitada a productos agropecuarios, minerales e hidrocarburos y
pocos agroindustriales). La concentración de actividades en estos sectores provoca una
alta dependencia del desempeño de estos sectores a las condiciones del mercado
internacional y las condiciones climáticas.
− Insuficiente infraestructura de servicios públicos como energía eléctrica, agua y
caminos, tanto de la red troncal como de caminos departamentales y vecinales. Esta
situación perjudica la producción el transporte y comercialización.
12
Entre estas pueden citarse a: reforma educativa, participación popular, privatización y capitalización de las
empresas públicas, reforma de pensiones, reforma de aduanas, autonomía del Banco Central de Bolivia,
sistema de regulación sectorial, profundización de la reforma tributaria, y creación de la defensoría del pueblo
y del tribunal constitucional.
11
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
− Ausencia o extremada debilidad de instituciones de apoyo a las actividades económicas,
la ausencia de reglas ha derivado en inseguridad jurídica, falta de competencia,
asimetría en el acceso a información, inestabilidad y conflictos sociales, una baja
capacidad de generación de demanda social, burocracia y corrupción que reducen la
eficacia de la inversión publica.
− Estructura productiva heterogénea, poco articulada y con escasos niveles de
transformación o procesamiento, en la que conviven unidades pequeñas, medianas y
grandes, con distintos niveles de incorporación de progreso tecnológico y con
problemas de endeudamiento y financiamiento. La heterogeneidad productiva dificulta
la generación de eslabonamientos en las distintas etapas de producción,
comercialización y la conexión de servicios de apoyo a las actividades nacionales y
tiende a convertirse en obstáculo a la acumulación de capital, la difusión del cambio
técnico y el aumento de la productividad.
− Una predominancia de gran número de unidades productivas pequeñas o micro, cuya
actividad se desarrolla en precarias condiciones técnicas, ausencia de gestión,
desconocimiento de mercados más exigentes y escasas posibilidades de financiamiento.
En el ámbito rural esta reducida escala de producción es realizada por una agricultura
tradicional o campesina, que además tiene aún una vinculación parcial al mercado.
− La tenencia de la tierra y su utilización en actividades productivas tiene una serie de
restricciones que dificultan su mejor aprovechamiento, como ser el inequitativo acceso
a la tierra, la existencia de un mercado informal, la inseguridad jurídica sobre los
derechos de propiedad y la sobreposición de derechos que fomenta la concentración y
acaparamiento, la degradación de los espacios laborales o la excesiva parcelación que
deriva en unidades productivas inviables, entre otros.
Los aspectos enunciados que se expresan en niveles de productividad poco competitivos se
pueden apreciar en el ranking que realiza anualmente el World Economic Forum. Allí el
país se ubica entre las naciones que ocupan los últimos lugares en los cuatro componentes
que comprende la encuesta: competitividad, estado de la tecnología, las instituciones
públicas y el ambiente macroeconómico.
Cuadro No. 3
Posición de Bolivia en el Ranking de Competitividad 13
2002
2003
2004
2005
Competitividad
78
85
98
101
Tecnología
77
83
95
108
Instituciones
Públicas
69
79
87
84
Ambiente
Macro
76
88
96
103
Total
Países
80
102
104
117
Fuente: World Economic Forum
13
La información presentada en el cuadro no es comparable año a año, debido a que varía el número de
países, así como las encuestas y los encuestados.
12
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
En todos los años, Bolivia ha sido ubicada muy por debajo de la media. Para graficar lo
dicho, en 2002 sólo 2 países de 80 estaban competitivamente peor que el país. El 2003, 4 de
102 tenían un ambiente macroeconómico peor que el de Bolivia. En el 2004, 6 de 104,
según esta encuesta, eran menos competitivos que el país. Y el 2005, apenas 9 de 117
estaban tecnológicamente por debajo.
Lo mismo se puede señalar respecto al ambiente y facilidades que ofrece el país para
realizar negocios. Según el tercer informe anual Doing Business in 2006 que clasifica a
155 economías a través de un índice de facilidades para hacer negocios, que es un promedio
simple del puesto del país en los otros diez temas del informe, ubica a Bolivia en el puesto
111. En los otros temas, sólo en dos casos se coloca a Bolivia por encima de la media
(trámite de licencias y liquidación de una empresa), mientras que en los ocho temas
restantes ésta muy por debajo de la media, destacándose en este caso los temas de apertura
de una empresa y el pago de impuestos.
Posición de Bolivia en el Índice de Facilidad para hacer Negocios
(De un total de 155 economías)
Tema
Comparación Global
Hacer Negocios
111
Apertura de una empresa
132
Trámite de licencias
52
Contratación y despido
89
Registro de la propiedad
109
Obtención de crédito
79
Protección a los inversores
98
Pago de Impuestos
146
Comercio Transfronterizo
116
Cumplimiento de contratos
112
Liquidación de una empresa
47
Fuente: Doing Business in 2006
5
LA
METODOLOGÍA
CRECIMIENTO
DE
LA
CONTABILIDAD
DEL
Siguiendo la metodología tradicional de contabilidad de crecimiento de Solow, se usaron
dos aproximaciones diferentes para derivar la descomposición de la tasa de crecimiento del
producto en la tasa de crecimiento del capital físico y la tasa de crecimiento del trabajo. En
ambas, la contribución de la productividad total de los factores en el crecimiento
económico se obtiene como un residuo, una vez consideradas las contribuciones de capital
y trabajo. La diferencia entre los dos acercamientos es que en el segundo, el trabajo se
ajusta por la calidad promedio de los trabajadores que varía en el tiempo, medido por el
nivel educativo.
13
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
Se asumió una función de producción neoclásica que depende de capital (K), trabajo (L) y
la productividad total del factor (PTF) 14:
Y = F ( K , L, A)
[1]
La producción total en esta economía aumenta con incrementos en el stock de capital, con
aumentos en la cantidad de obreros, o a través de mejoras en la tecnología. Uno de los
supuestos básicos en esta función de producción es la presencia de retornos constantes a
escala, implicando que las participaciones de capital físico y trabajo suman uno.
En la primera descomposición, se considera una función de producción Cobb-Douglas:
Y = AK α L1−α
[2]
Donde α representa elasticidad producto-capital y (1-α) la elasticidad producto- trabajo.
Aplicando logaritmos, diferenciando con respecto al tiempo, y resolviendo para la tasa de
crecimiento de la productividad, se obtiene:
TPF1 = g y − α g k − (1 − α )n
[3]
Donde TFP es la tasa de crecimiento de la productividad total de los factores, gy es la tasa
de crecimiento del producto, gk es la tasa de crecimiento de capital físico y n representa la
tasa de crecimiento del trabajo.
En esta primera descomposición de Solow, el crecimiento del capital corresponde
simplemente a la formación bruta de capital (FBK) y la tasa de crecimiento del trabajo al
crecimiento de la población total.
En la segunda descomposición de Solow, como se mencionó anteriormente, el trabajo se
ajusta por la calidad, utilizando la población de 25 años cumplidos con educación
secundaria completa (P25). Esta variable entra en la función de producción de manera
multiplicativa con el trabajo total 15:
Y = AK α ( P25 ⋅ L)1−α
[4]
Aunque el capital físico también debe ajustarse por la calidad (ya que éste no es invariante
a través del tiempo), no fue posible llevar a cabo este ajuste debido a que los datos sobre
precios y retornos de distintos activos de capital no están disponibles para el caso boliviano.
14
El factor trabajo se aproxima por la población mayor de 25 años con educación secundaria completa,
debido a que en Bolivia no se dispone de una serie de datos completa sobre empleo para el periodo de
análisis.
15
Siguiendo a Collins y Bosworth (1996) y Gallego y Loayza (2002), quienes introducen el capital humano
de la misma manera.
14
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Resolviendo de nuevo para la tasa de crecimiento de la productividad total de los factores,
obtenemos:
TPF2 = g y − α g k − (1 − α )h
[5]
donde h es la tasa de crecimiento de capital humano.
Habiendo presentado estas dos descomposiciones, antes de proceder con la estimación de
TFP en el ejercicio de contabilidad de crecimiento, se debe determinar el valor de la
elasticidad producto-capital; al respecto, en línea con el valor que se utiliza
internacionalmente para los países en vías de desarrollo, se supone un valor de 0.35.
5.1
Datos
La información estadística utilizada en las estimaciones proviene de varias instituciones. El
Producto Interno Bruto (PIB) a precios de 1990 y la Formación Bruta de Capital (FBK)
para el periodo 1961-1979, fueron estimadas a partir de la información del Banco Central
de Bolivia y del ex Ministerio de Planeamiento y Coordinación; para el periodo más
reciente, 1980 – 2004, ambas variables fueron elaboradas en base a la información del INE.
Los datos de la población fueron tomados de las Estadísticas Financieras Internacionales
(IFS, por su sigla en inglés) del Fondo Monetario Internacional, mientras que la población
de 25 años cumplidos con formación secundaria completa, fue estimada a partir de los
datos del World Development Indicators.
5.2
Resultados
En los cuadros No. 4 y No. 5, se muestran los resultados de los cálculos de la contabilidad
del crecimiento. El objetivo del ejercicio es mostrar las diferencias en las fuentes del
crecimiento en todo el periodo muestral considerado (1960-2004) y por quinquenios.
Comparando ambos resultados, se constata para todo el periodo que la productividad total
de factores se ha incrementado en 0.9 puntos porcentuales, que principalmente se explicaría
por las reducciones del acervo de capital provocadas por la crisis de finales de los setenta y
la primera mitad de los ochenta y el estancamiento económico entre 2001 y 2002.
El examen del Cuadro No. 5 permite observar algunos aspectos interesantes. El crecimiento
en Bolivia entre 1961 y 1975 ha sido relativamente parejo en torno a un promedio anual de
5.7%, con una alta contribución del factor capital y una modesta contribución del factor
mano de obra, que llevó a que la productividad total de factores alcance niveles promedio
de 1.9%. La recuperación económica en la segunda mitad de los ochenta y el crecimiento
en la década de los noventa se debió fundamentalmente a la contribución del factor capital,
aunque el trabajo también comenzó a cobrar importancia desde mediados de los noventa,
debido a que en un contexto macroeconómico caracterizado por la estabilidad y la puesta en
marcha de un agresivo plan de reformas estructurales que buscaba aumentar el crecimiento,
otorgando un papel protagónico al emprendimiento privado y el aumento del stock de
capital humano, se pudo generar relativamente más empleo.
15
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
Con los datos del crecimiento de la productividad total de los factores es posible la
predicción del crecimiento del largo plazo. Suponiendo un crecimiento de la productividad
total de los factores igual al promedio de los últimos diez años de 0.8%; una participación
del factor capital (α) de 0.35; y una tasa de crecimiento de la población de 2.12%,
correspondiente al promedio de los últimos diez años, la economía podría crecer a una tasa
anual de 4.4%. No obstante, esta tasa representa el crecimiento de largo plazo; en la
transición se debe aumentar un término de convergencia, lo que permitiría crecer más
rápido con un crecimiento de la productividad menor, aunque en el largo plazo el efecto
convergencia reduciría el crecimiento. Para crecer en el largo plazo al 5%, con una tasa de
inversión constante, se requeriría un crecimiento de la productividad total de factores de
aproximadamente 1%, y para crecer al 7% de 1.7%.
Cuadro No. 4
Bolivia: Contabilidad del Crecimiento 1961-2004
Tasa de crecimiento promedio
anual
PIB
Capital
Fuerza de
Físico
Trabajo
1961-1965
1966-1970
1971-1975
1976-1980
1981-1985
1986-1990
1991-1995
1996-2000
2001-2004
1961-2004
5.2
6.1
5.8
2.6
-1.9
2.2
4.1
3.5
2.6
3.4
8.1
8.0
11.8
-2.1
-4.1
5.4
7.9
8.7
-4.7
4.5
2.3
2.3
2.5
2.4
2.1
2.3
2.3
2.2
3.2
2.4
Contribución al Crecimiento del PIB
PIB
Capital
Físico
(1)
5.2
6.1
5.8
2.6
-1.9
2.2
4.1
3.5
2.6
3.4
2.8
2.8
4.1
-0.7
-1.4
1.9
2.8
3.0
-1.6
1.6
Fuerza
de
Trabajo
(2)
1.5
1.5
1.6
1.6
1.4
1.5
1.5
1.4
2.1
1.5
Total
Factores
(1)+(2)
4.3
4.3
5.8
0.8
0.0
3.4
4.3
4.4
0.4
3.1
TFP1
0.9
1.8
0.1
1.8
-1.9
-1.1
-0.2
-1.0
2.2
0.2
Fuente: Elaboración propia
Cuadro No. 5
Bolivia: Contabilidad del Crecimiento Incluyendo Capital Humano 1961-2004
Tasa de crecimiento promedio anual
PIB
Capital
Capital
Físico
Humano
1961-1965
1966-1970
1971-1975
1976-1980
1981-1985
1986-1990
1991-1995
1996-2000
2001-2004
1961-2004
Fuente: Elaboración propia
16
5.2
6.1
5.8
2.6
-1.9
2.2
4.1
3.5
2.6
3.4
8.1
8.0
11.8
-2.1
-4.1
5.4
7.9
8.7
-4.7
4.5
2.0
0.3
0.3
0.3
0.6
0.3
1.5
2.0
2.7
1.1
PIB
Contribución al Crecimiento del PIB
Capital
Capital
Total
TFP2
Físico
Humano Factores
(1)
(2)
(1)+(2)
5.2
6.1
5.8
2.6
-1.9
2.2
4.1
3.5
2.6
3.4
2.8
2.8
4.1
-0.7
-1.4
1.9
2.8
3.0
-1.6
1.6
1.3
0.2
0.2
0.2
0.4
0.2
1.0
1.3
1.8
0.7
4.1
3.0
4.3
-0.5
-1.0
2.1
3.7
4.4
0.1
2.3
1.0
3.1
1.5
3.1
-0.9
0.2
0.4
-0.9
2.5
1.1
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
En suma, si bien esta aproximación no analiza relaciones de causalidad entre el crecimiento
económico, los factores productivos, y el progreso tecnológico, nos dice que el crecimiento
de la economía boliviana en la segunda mitad del Siglo XX parece haber estado basado
fundamentalmente en el crecimiento del factor capital y una participación creciente del
factor trabajo en los últimos quince años, y que la participación de la productividad de los
factores y del progreso tecnológico fue baja. Por lo tanto, estos resultados sugieren que es
posible aumentar la tasa de crecimiento de la economía por encima de la histórica mediante
políticas orientadas a acrecentar el nivel de productividad, obteniéndose mayor producto y
consumo.
5.3
El modelo endógeno de crecimiento
La característica principal de los modelos de crecimiento endógeno, según la literatura
económica, es que los cambios permanentes en las variables que potencialmente son
afectadas por la política gubernamental, originan cambios permanentes en la tasa de
crecimiento económico. Esta particularidad contrasta marcadamente con el modelo de
crecimiento neoclásico propuesto por Solow (1956), donde el crecimiento de largo plazo
depende crucialmente del progreso tecnológico exógeno.
La revisión de literatura realizada por Grossman y Helpman (1991a, 1991b) cita al menos
diez determinantes que potencialmente afectan el crecimiento de largo plazo, entre ellos, la
tasa de crecimiento de inversión física, la tasa de inversión en capital humano, la
participación de las exportaciones, la orientación hacia el mercado doméstico, la seguridad
de derechos de propiedad, el consumo del sector público, la tasa de crecimiento de la
población, y las presiones regulatorias. Cambios permanentes en estas variables, al menos
de acuerdo a algunos modelos de crecimiento endógeno, darán lugar a cambios
permanentes en la tasa de crecimiento.
En la siguiente sección se examina la persistencia de la tasa de crecimiento del PIB per
cápita de la economía boliviana, considerando el periodo 1960-2004. Para tal propósito se
implementa un sencillo test del modelo de crecimiento endógeno basado en series
temporales, que consiste en constatar empíricamente si los determinantes del crecimiento
económico considerados por el modelo endógeno de crecimiento y la tasa de crecimiento,
exhiben una alta o baja persistencia, o, una cancelación de efectos. Este test se aplica al
modelo “AK” de crecimiento endógeno desarrollado, entre otros, por Romer (1987) y
Rebelo (1991).
5.3.1
Propiedades estadísticas de las tasas de crecimiento
Una de las características de la evolución del PIB per cápita de Bolivia, en el periodo 19542004, es su comportamiento cíclico, observándose cambios pronunciados entre mediados
de la década de los cincuenta y comienzos de los ochenta (ver Anexo 1, Gráfico No. 1),
periodo cuyos extremos coinciden con cambios estructurales importantes ocurridos en la
economía boliviana: la revolución nacional de 1952 y el descalabro económico que
desembocó en un proceso hiperinflacionario entre 1984 y 1985.
17
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
En estas condiciones no es posible predecir el producto per cápita utilizando un modelo de
tendencia lineal, ya que daría lugar a sobre-estimaciones de la tasa de crecimiento del PIB
per cápita (ver gráfico No. 1). En efecto, ajustando una regresión de tendencia lineal a los
datos del periodo 1954-1998, se estima una tasa de crecimiento anual (constante) del PIB
per cápita de 0.91% para el periodo 1999-2004, mientras que utilizando toda la muestra
(1954-2004) se obtiene un valor estimado de 0.83%, valores que son substancialmente
mayores a la tasa promedio observada de -0.57%. En consecuencia, el error de predicción
de ambos modelos indica que los movimientos de la tasa de crecimiento del PIB per cápita
son importantes y parecen sugerir la presencia de un fenómeno de compensación entre las
variables que determinan el ritmo de crecimiento del PIB per cápita.
Gráfico No. 1
PIB per cápita: 1954 - 2004
(En logaritmos naturales)
8.0
Ln PIBpc = 7.526 + 0.0091 t
7.9
7.8
7.7
Logaritmo
PIB p.c.
Ln PIBpc = 7.539 + 0.0082 t
7.6
7.5
7.4
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Fuente: Elaboración propia.
La línea punteada representa la tendencia lineal estimada con datos
correspondientes al periodo 1954-1989 y la línea sólida es la tendencia
lineal con toda la muestra.
Para corroborar el resultado anterior se realizan algunas pruebas estadísticas cuyos
resultados se resumen en la Tabla No. 1. Todas ellas indican que la tasa de crecimiento del
PIB per cápita en Bolivia, en el periodo 1954-2004, no puede ser descrita de manera
apropiada por un proceso de tendencia lineal —media constante y baja persistencia—,
insinuando que para el caso boliviano, el modelo de crecimiento endógeno es apropiado
para explicar la tasa de crecimiento del PIB per cápita a partir de aquellas variables de
política que observan una alta persistencia.
18
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
La media difiere en 12% y 17% en los periodos 1954-1985 vs. 1986-2004 y 1954-1998 vs.
1999-2005, respectivamente, siendo dicha diferencia significativa de acuerdo al valor-p 16.
Por su parte, el test de no-estacionariedad de Dickey-Fuller Ampliada no rechaza la
hipótesis nula que la tasa de crecimiento del PIB per cápita sigue un proceso paseo
aleatorio con deriva, con un coeficiente estimado sustancialmente pequeño (0.0083) y un
estadístico t con un valor probabilidad de 0.16 (ver Cuadro No. 6). Este resultado es muy
importante ya que permite verificar empíricamente la alta persistencia del PIB per cápita,
que es un elemento crucial para la validez del modelo de crecimiento endógeno.
Cuadro No. 6
Propiedades Estadísticas de la tasa de crecimiento del PIB p.c.
1954 - 2004
Tendencia lineal 1/
Dickey-Fuller Aumentado 2/
Diferencia de medias: 4/
1954-1985 Vs. 1986-2004
1954-1998 Vs. 1999-2004
Coeficiente Error
Estadístico Valor
Estándar
Probabilidad
0.0083
0.0011
7.3982
0.0000
-0.0300
0.0212
-1.4148
0.1639
0.1167
0.1655
-3.0334
-6.4157
0.0040
0.0000
3/
5/
5/
Fuente: Elaboración propia.
1/ Reporta la estimación de β a partir de la siguiente regresión: yt = α + β t + ε t , donde y denota el
logaritmo del PIB per cápita y t la tendencia lineal, utilizando toda la muestra.
2/ Con intercepto y un solo rezago.
3/ Valores probabilidad de una sola cola, MacKinnon (1996).
4/ Contrasta la hipótesis nula que la diferencia de medias es cero
5/ Para prueba de dos colas.
Para confirmar el resultado anterior y tomando en cuenta que en la muestra utilizada están
presentes varios quiebres estructurales, algunos de ellos claramente identificables como la
revolución de 1952 y el cambio de modelo económico en agosto de 1985, y otros menos
evidentes, entre ellos, los posibles efectos negativos sobre el producto del fenómeno El
Niño registrado el año 1994 y la contracción económica que se inició en 1999, se realizaron
los contrastes de raíz unitaria de Perron (1994) y Zivot y Andrew (1992), que consideran de
manera explícita cambios de régimen en la muestra.
Utilizando distintas especificaciones (ver notas 1, 2 y 3 de la Cuadro No. 7), ambos
contrastes confirman de manera inequívoca que la serie del PIB per cápita es noestacionaria, con lo que se corrobora que los cambios en el producto per cápita tienen
carácter permanente. Por otra parte, los periodos de quiebre estructural identificados
coinciden con tres momentos históricos importantes de la realidad boliviana, que se revisan
sucintamente a continuación.
16
Supongamos que se quiere desarrollar el siguiente contraste de hipótesis: Ho: τ = τ0 vs. Ha: τ ≠ τ0, donde τ
es un parámetro y τ0 es un valor concreto de este parámetro. El valor P o nivel de significancia empírico del
contraste es el dato obtenido a partir del valor del estadístico del contraste, τ, estimado a partir de una muestra
y nos informa sobre cuál sería el nivel de significancia α más pequeño que nos hubiera permitido rechazar la
hipótesis nula. Se rechazará la hipótesis nula si el valor P es menor o igual al nivel de significación adoptado
por el investigador.
19
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
En agosto de 1971, después de la caída del general Juán José Tórres a consecuencia de un
pronunciamiento civil-militar en Santa Cruz que se propagó a La Paz, asumió el mando del
país el coronel Hugo Bánzer, con el apoyo de dos partidos políticos, el Movimiento
Nacionalista Revolucionario (MNR) y la Falange Socialista, por un periodo de siete años,
hasta julio de 1978; este periodo fue favorecido por shocks positivos de términos de
intercambio que generó para el país recursos importantes y la facilidad para obtener
préstamos en el exterior debido a la abundancia de dólares en los mercados financieros
internacionales por el aumento en el precio del petróleo, situación que motivó, a Bolivia al
igual que muchos países de América Latina, Africa y Asia, a contratar empréstitos que
aumentaron el stock de deuda externa de Bolivia de $us782 millones en 1971 a $us3 mil
millones hasta 1978, recursos con los que hicieron algunas obras de infraestructura como
carreteras, mejoramiento de aeropuertos, plantas de fundición de minerales, oleoductos,
gasoductos y otras.
En 1982, después de un periodo de inestabilidad política, signado por la sucesión de varios
gobiernos de facto y varios intentos fallidos para restablecer gobiernos democráticos,
volvió el sistema democrático mediante la proclamación por el Congreso como presidente
de la República a Hernán Siles Zuazo por haber obtenido el mayor número de votos en las
elecciones de 1978, 1979 y 1980. No obstante, el marco internacional favorable que
prevaleció gran parte de los setenta se revirtió significativamente debido a la contracción
del ritmo de crecimiento de las economías desarrolladas y el aumento en las tasas de interés
internacionales, lo que se tradujo en la reversión de los flujos de capital y un acentuado
deterioro de los términos de intercambio.
En este contexto, en la primera mitad de los ochenta, Bolivia vivió una de las mayores
crisis política, económica y social, que resultó en una caída de la actividad económica del
12% entre 1980 y 1986 y el desencadenamiento de un dramático proceso hiperinflacionario
entre 1984 y 1985. La caída en la producción, la hiperinflación, y la crisis política,
finalmente determinaron en agosto de 1985 la implantación de un nuevo modelo de
desarrollo, basado en la incorporación de las leyes de mercado.
El quiebre estructural de 1998 tiene una relación directa con la crisis económica iniciada a
finales de 1998, como resultado del contagio de los efectos de la crisis internacional,
fundamentalmente a través de los flujos de comercio, y fortalecido por los desaciertos en la
adopción de medidas de política internas para contrarrestarlos. La mencionada crisis resultó
en un crecimiento promedio del producto de solamente 2.2% anual en el sexenio 19992004, que representa apenas la mitad de la tasa promedio registrada en el periodo 1990—
1998. Esta caída en el ritmo de crecimiento se dio a pesar del mejoramiento del contexto
internacional de los últimos años, impulsado principalmente por la recuperación de las
economías de China, Japón, India, y Estados Unidos.
20
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Tabla No. 7
Contrastes de No Estacionariedad de Perron y Zivot
Cambio
Estructural
Perron
Modelo IO1 1/
Modelo IO2 2/
Modelo AO 3/
Zivot
Cambio en intercepto
Cambio en tendencia
Cambio en intercepto y tend.
EstadísTico
Valores Críticos
1%
5%
10%
1970
1970
1989
-5.1618 ***
-5.0475
-4.5037 ***
-5.92
-6.32
-5.45
-5.23
-5.59
-4.83
1982
1973
1982
-3.6935
-4.3734
-6.1709 *
-5.34
-4.93
-5.57
-4.8
-4.42
-5.08
-4.92
-5.29
-4.48
Fuente: Elaboración propia utilizando el Software Rats 6.01.
1/ Modelo outlier innovativo con cambio en intercepto.
2/ Modelo outlier innovativo con cambio en intercepto y tendencia.
3/ Modelo aditivo con cambio en pendiente únicamente pero ambos segmentos de la función tendencia se unen en el
momento del quiebre.
*** significativo al 10%. ** significativo al 5%. significativo al 1%
Tests de los modelos AK de crecimiento endógeno 17
5.3.2
En esta sección se utiliza tests de series temporales para comprobar la validez de los
modelos AK para la economía boliviana, al proporcionar una percepción razonable del
crecimiento de largo plazo.
Considerando un modelo sencillo de crecimiento, con una tecnología de producción con
retornos constantes y dos bienes de capital, capital físico (k) y capital humano (h).
Formalmente, el modelo se expresa de la siguiente manera:
∞
max
k h
it ,it
∫e
− ρt
u (ct ) dt
[6]
t =0
Sujeto a:
ct = (1 − itk − ith ) yt
yt = Aktα ht1−α
k&t = itk yt − δ kt
h& = i h y − δ h
t
t
t
t
Donde u(·) es la función de utilidad CRRA con elasticidad de sustitución intertemporal σ, c
es consumo, y denota el producto, δ es la tasa de depreciación (que se asume es la misma
para ambos tipos de capital), ρ es la tasa de preferencia en el tiempo, y ik e ih son las tasas
de inversión en capital físico y capital humano, respectivamente. La producción en el
17
El modelo teórico utilizado en esta sección corresponde a Jones, Ch. I., 1995, p503.
21
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
modelo presenta retornos constantes respecto a factores acumulables, lo que genera el
crecimiento endógeno.
Resolviendo el problema en (6), el ratio h/k (que se define como ψ) es constante e igual a
(1 – α)/α. Como en este modelo no existen costos de ajuste, la economía ajustará
instantáneamente los montos iniciales de k y h hasta alcanzar la mencionada razón de
ambos tipos de capital. En presencia de costos de ajuste, el resultado anterior
probablemente se mantenga a lo largo de la trayectoria de crecimiento equilibrado. Por lo
tanto, aunque este modelo permite que un segundo bien de capital se acumule
endógenamente, en los hechos ambos tipos de capital se acumulan. Usando este resultado,
podemos reescribir la función de producción en términos de una nueva “forma reducida”.
%
yt = Ak
t
[7]
Donde A% = Aψ 1−α .
La ecuación (7) es igual a la tecnología de producción AK estándar, donde el parámetro que
multiplica al stock de capital es una constante.
Considerando la relación en el estado estacionario entre la tasa de crecimiento del producto
y la tasa de inversión, y logaritmizando y diferenciando (7), se tiene:
% k
g y = −δ + Ai
[8]
De esta manera, la tasa de crecimiento del producto en estado estacionario, gy, es una
trasformación afín de la tasa de inversión en capital físico. Entonces, en este modelo la
dinámica de la tasa de crecimiento será similar a la dinámica de la tasa de inversión. Un
incremento en la tasa de inversión será acompañado por un incremento en la tasa de
crecimiento del producto en estado estacionario.
En este punto debe notarse que el modelo (6) ha sido utilizado en varios trabajos recientes,
aunque la función de producción generalmente se escribe como una variante de (7) 18,
debido a que es más intuitivo que la formulación (7), ya que reconoce explícitamente que la
tecnología y el capital humano juegan un papel importante en la producción. El resultado
de este modelo es que los dos tipos de capital se mueven conjuntamente, y esta
característica es probablemente robusta a cambios e interpretaciones de los dos tipos de
modelos. Por lo tanto, es posible contrastar la validez de los modelos endógenos mediante
tests de series temporales de la restricción en la expresión (8); el rechazo de dicha
restricción sugerirá que la acumulación de capital humano o tecnología y la acumulación
del capital físico deben ser modeladas más cuidadosamente.
18
Como ejemplos se tiene, entre otros, los trabajos de Romer (1987), Rebelo (1991), Barro (1991b), y
Easterly (1991).
22
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
5.4
Evidencia de series temporales sobre tasas de inversión
Los modelos tipo AK de crecimiento endógeno predicen que incrementos permanentes en
la tasa de inversión generan incrementos permanentes en la tasa de crecimiento del
producto. En la sección anterior se evidenció que en general el producto en el periodo
1954-2004 presenta movimientos persistentes hacia el alza, con excepción de los periodos
correspondientes a la primera mitad de los ochenta y de 1999 al 2004. Por su parte, la
Formación Bruta de Capital Fijo (FBK) como porcentaje del PIB, si bien observa un
comportamiento cíclico similar al producto, presenta una tendencia ascendente con algunas
particularidades que se anotan a continuación.
Entre 1951 y1980 19, pero especialmente entre 1966 y 1980, observa una tendencia
creciente, seguido por una caída abrupta en el quinquenio 1981-1985, y una recuperación
desde 1986 hasta 2000, superando el nivel promedio alcanzado en el primer sub-periodo,
principalmente como resultado de las reformas estructurales implementadas entre las que
destaca la capitalización de las empresas públicas. En el último sub-periodo (2001-2004) se
observa una contracción de las inversiones como resultado de la disminución de la
demanda agregada (ver gráfico No. 2).
Gráfico No. 2
Formación Bruta de Capital
(Porcentaje del PIB)
2001-2004
15,5%
19,2%
1991-1995
14,7%
12,0%
10,2%
1981-1985
16,1%
14,5%
12,7%
13,0%
14,7%
13,4%
1971-1975
1961-1965
1951-1955
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
Fuente: Elaboración propia con información del INE
La aplicación de la prueba Dickey-Fuller Ampliada (ADF) a la serie de la Formación Bruta
de Capital como porcentaje del PIB, arrojó como resultado un estadístico t de -1.7731,
significativamente menor a los valores críticos, concluyéndose que ésta variable es no
estacionaria y por lo tanto los shocks en esta variable tienen efectos permanentes.
19
En este periodo, la FBK como porcentaje del PIB alcanzó el promedio de 14.1% anual.
23
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
De igual manera, la aplicación de pruebas estadísticas alternativas que consideran la
probable presencia de cambios estructurales en la muestra, bajo distintas especificaciones,
llevan a idéntica conclusión que el contraste ADF (ver Cuadro No. 8). Adicionalmente,
estas pruebas permiten identificar periodos de quiebre que básicamente coinciden con los
quiebres del PIB per cápita.
Cuadro No. 8
Contrastes de No Estacionariedad de Perron y Zivot
Formación Bruta de Capital como Porcentaje del PIB
Cambio
Estructural
Estadístico
Valores Críticos
1%
5%
10%
Dickey-Fuller Ampliada
-1.7731
* -4.1567 -3.5043 -3.1818
Perron
Modelo IO1 1/
1993
-4.0314 *
-5.92
-5.23
-4.92
Modelo IO2 2/
1980
-3.9408 *
-6.32
-5.59
-5.29
Modelo AO 3/
2003
-3.0559 *
-5.45
-4.83
-4.48
Zivot
Cambio en intercepto
1991
-3.9902 *
-5.34
-4.8
Cambio en tendencia
1984
-3.6386 *
-4.93
-4.42
Cambio en intercepto y tend.
1997
-4.0301 *
-5.57
-5.08
Fuente: Elaboración propia utilizando el Software Rats 6.01.
1/ Modelo outlier innovativo con cambio en intercepto.
2/ Modelo outlier innovativo con cambio en intercepto y tendencia.
3/ Modelo aditivo con cambio en pendiente únicamente pero ambos segmentos de la función tendencia se
unen en el momento del quiebre.
* significativo al 1%
5.5
El horizonte del efecto de la inversión sobre el crecimiento
La evidencia anterior es significativa pero no considera la restricción impuesta por la
ecuación (8). Una forma natural de testear los modelos AK es contrastar explícitamente
dicha restricción, considerando el comportamiento conjunto de las series temporales del
crecimiento y la inversión (Jones, 1995). Para explicitar la interacción entre ambas
variables en el tiempo de manera que los efectos no sean únicamente contemporáneos, las
restricciones a partir de los modelos AK sugieren la siguiente relación dinámica.
g t = A( L ) g t −1 + B ( L )it + ε t
[9]
Donde A(L) y B(L) son polinomios en el operador de retrasos (L) con raíces fuera del
círculo unitario. Esta ecuación puede ser rescrita como
g t = A( L) gt −1 + B (1)it + C ( L)Δit + ε t
[10]
Donde C(L) es un polinomio de rezagos de orden (p-1) tal que
p
ck = − ∑ bi
i = k +1
24
k = 1, 2,..., p − 1
[11]
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
En esta relación dinámica, la restricción en la ecuación (8) puede ser interpretada como
B(1) > 0, que significa que la suma de los coeficiente del polinomio B(L) es positiva: un
shock permanente en la inversión tiene efectos permanentes sobre la tasa de crecimiento.
La estimación empírica 20 de la ecuación (10), no provee una evidencia contundente a favor
de dicha hipótesis, pero tampoco un rechazo definitivo de la misma. El test F para la
igualdad de la suma de los coeficientes con signo negativo y suma de coeficientes con
signo positivo de los términos rezagados de la tasa de crecimiento de formación bruta de
capital es 7.525, con un valor-p de 0.096, mostrando evidencia a favor de la hipótesis
alternativa referida a que la suma de coeficientes negativos es mayor a la suma de
coeficientes positivos. Por lo tanto, no puede afirmarse que un aumento permanente en la
tasa de inversión produce un incremento permanente en la tasa de crecimiento dado el
carácter ambiguo del resultado del test, sugiriendo la necesidad de una mayor investigación
al respecto.
∆yt = 0.0076 + 0.5721 ∆yt-1 + 0.6007 ∆yt-2 + -0.3990 ∆yt-5
(2.0396) (4.6465)
(3.7575)
(-4.3221)
- 0.0323 ∆kt-1 - 0.0647 ∆kt-2 + 0.0526 ∆kt-3
(-1.7552)
(-3.3762)
(3.5280)
R2 = 0.7783; R2 ajust. = 0.7131; DW = 2.0415
(Entre paréntesis el estadístico t)
Donde “y” denota el logaritmo del Producto Interno Bruto y “k” el logaritmo de la
Formación Bruta de Capital.
Para estimar la respuesta dinámica de las tasas de crecimiento ante un cambio permanente
en la tasa inversión y a partir de ella contar con evidencia acerca del horizonte temporal
durante el cual el efecto de la inversión sobre el crecimiento es importante, imponemos en
la ecuación anterior la restricción B(1) = 0, y consideramos la siguiente ecuación.
gt = A( L) gt −1 + C ( L)it + ε t
[12]
La metodología utilizada consiste en la estimación de un sistema de Vectores
Autorregresivos (VAR), utilizando como variables endógenas las tasas de crecimiento del
PIB y FBK, es decir, el vector xt = ( Δyt Δkt ) ' 21. Una característica de este sistema es que
permite la retroalimentación entre las variables, pudiendo escribirse el sistema en su
versión irrestricta como:
xt = c + A( L) xt −1 + vt
[13]
20
El número de rezagos fue elegido en base al Criterio de Información de Akaike y Criterio de Schwarz, los
que alcanzan su valor mínimo de -4.9648 y -4.5232, respectivamente, para tres rezagos.
21
Donde yt denota el logaritmo del Producto Interno Bruto (PIB) y kt el logaritmo de la Formación Bruta de
Capital. Como se mostró en la sección anterior, ambas variables son integradas de orden 1 pero sus tasas de
crecimiento pueden describirse como procesos estacionarios.
25
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
Donde c es un vector de constantes, A(L) una matriz en el operador de rezagos L, y vt un
vector de términos de error ruido blanco que pueden estar correlacionados
contemporáneamente. Los rezagos del PIB sirven también como variables proxy para otra
información no incorporada en la variable kt.
Para analizar los efectos de cambios exógenos en la tasa de crecimiento de la FBK, se
asume que el verdadero proceso del sistema puede ser escrito utilizando la representación
de Wald de la siguiente manera:
xt = d + M ( L)ut
[14]
Donde d denota los componentes determinísticos de xt, M(L) es una matriz función de
operadores de rezagos, y ut = (εt ηt)′ es un vector de procesos ruido blanco no
correlacionados, donde εt representa shocks en el producto y ηt shocks en la inversión.
Debido a que los residuos están correlacionados, la medición de los impactos de distintos
shocks sobre el sistema requiere la ortogonalización de los errores mediante la
triangulización del sistema a través del ordenamiento de variables, aunque con el
inconveniente que distintos ordenamientos pueden originar distintos resultados y, mediante
la imposición de ciertas restricciones al sistema que permitan la identificación de los
parámetros en M(L).
Las funciones impulso-respuesta derivadas de (13) 22 proveen información importante sobre
las interacciones dinámicas entre el producto y la inversión (aproximada por FBK). El
producto muestra una fuerte persistencia ante un shock en la inversión, verificándose que
los efectos son positivos y demoran en disiparse algo más de diez años (véase Gráfico 3-b).
De esta manera, existe evidencia sobre pertinencia del modelo de crecimiento endógeno
para analizar los determinantes del crecimiento en el caso boliviano.
Las funciones impulso-respuesta derivadas a partir del VAR irrestricto brindan ideas
generales sobre la dinámica del sistema, pero presentan las siguientes limitaciones: a) los
shocks no tienen un claro significado económico, ya que solamente representan
combinaciones lineales de los shocks subyacentes representados en (13) por νt y, b) los
resultados basados en las respuestas ante combinaciones lineales de shocks verdaderos
muestran impactos sobre el sistema por pocos periodos e ignora la posibilidad que los
shocks individuales podrían tener efectos en horizontes temporales más largos.
22
El sistema fue estimado con las variables en niveles y utilizando 4 rezagos (seleccionados de acuerdo a los
estadísticos de Razón de Máxima Verosimilitud (LR), Error de Predicción Final (FPE), Criterio de
Información de Akaike (AIC), y Criterio de Información de Hannan-Quinn (HQ)), y presenta como
características: ajuste razonable (R2 ajustado de 0.64), estabilidad (todos los autovalores del sistema se
encuentran fuera del círculo unitario), residuos ruido blanco (según test LM de autocorrelación y White, los
residuos no están autocorrelacionados serialmente y son homoscedásticos), y residuos distribuidos Normal.
26
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Gráfico No. 3
Respuesta a Innovaciones Generalizadas
(a) Respuesta de ∆yt a un shock en ∆yt
(b) Respuesta de ∆yt a un shock en ∆kt
.03
.03
.02
.02
.01
.01
.00
.00
-.01
-.01
-.02
-.02
2
4
6
8
10 12
14 16
18 20
22
24
2
4
6
8
10 12
14 16
18 20
22
24
Fuente: Elaboración propia
Para salvar este inconveniente y obtener información adicional, se reestimó el sistema
aplicando la restricción que la inversión es afectada contemporáneamente por su propio
shocks, en tanto que en el producto es impactado por shocks en la inversión y en el
producto. Formalmente se tiene:
⎛ it ⎞
⎛ it −1 ⎞ ⎛ ε t ⎞
⎜ ⎟ = c + A( L) ⎜
⎟+⎜
⎟
⎝ gt ⎠
⎝ g t −1 ⎠ ⎝ αε t + ηt ⎠
[15]
Donde α representa la respuesta instantánea del shock en la inversión sobre el crecimiento y
los coeficientes de εt en la primera ecuación y de ηt en la segunda se normalizan a 1. El
factor ηt captura toda la información no incluida en la inversión.
La matriz de varianzas y covarianzas de los errores en (15) tiene la siguiente forma
simétrica, por lo que el modelo está exactamente identificado.
⎛ σ ε2
⎞
Σ=⎜ 2
2
⎜ ασ σ ⎟⎟
η ⎠
⎝ ε
[16]
Las funciones impulso-respuesta estimadas muestran con mayor claridad la persistencia de
los efectos de shocks en la inversión sobre el producto, observándose una duración de estos
de alrededor de catorce años. De igual manera, a partir de la descomposición de varianzas
se concluye que la contribución del shock en inversión en la varianza de pronóstico del
producto per cápita alcanza en promedio a 80%, considerando un horizonte temporal de 24
periodos, llegando a 92% y 81% para los primeros dos periodos, respectivamente. El shock
en el producto, que captura otros factores no considerados en el sistema VAR, contribuye
poco en la explicación de la varianza de pronóstico del producto. (Ver Tabla No.1, Anexo
1).
27
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
La principal lección que se extrae del análisis de vectores autorregresivos es que el modelo
endógeno de crecimiento resulta ser una aproximación razonable del actual proceso de
crecimiento de la economía boliviana.
Gráfico No. 4
Respuesta de ∆yt a innovaciones estructurales
.020
.016
Shock en inversión
.012
.008
.004
.000
-.004
Shock en producto p.c.
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
Fuente: Elaboración propia
5.6
5.6.1
Una aproximación a los determinantes del crecimiento en Bolivia
Con datos de series temporales
Un aspecto que sobresale en la literatura sobre crecimiento económico es que el
crecimiento de las economías en estado estacionario es igual al crecimiento de la
productividad. Así, desde el punto de vista teórico y del diseño de políticas, interesa
determinar si el crecimiento de la productividad es exógeno o es afectado por las políticas y
las características de un país.
Los países que no se encuentran en estado estacionario y tienen ingresos de equilibrio más
altos crecerán más rápido y el PIB en el largo plazo depende de la tasa de ahorro, el
crecimiento de la productividad, la depreciación y el crecimiento de la población. Si se
asume que la tasa de ahorro y el crecimiento de la productividad dependen de
características económicas, sociales y demográficas importantes de la economía, se podría
tratar de encontrar la siguiente relación:
γ i = f ( Z i ) − β log yi ,0
28
[17]
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Donde f(Zi) denota una función de variables que representan las características del país i, y
el término − β log yi ,0 mide la convergencia.
Si fuese posible identificar aquellas características que explican el crecimiento de la
economía boliviana, se podría derivar implicaciones muy importantes para la política
económica y para la predicción del crecimiento, sin necesidad de asumir el factor de
productividad total como es usual en los ejercicios de descomposición del crecimiento.
La literatura es extensa y variada, hay muchas variables que han resultado importantes en
distintos estudios, utilizando distintos métodos de estimación y empleando distintas
muestras de países, siendo las que aparecen con mayor frecuencia y cuyos signos son
relativamente incuestionables, las siguientes 23:
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
23
Tasa de inversión (+). Los trabajos empíricos han demostrado que la tasa de
inversión en maquinaria y equipo tiene el efecto más importante sobre el
crecimiento en comparación con otros tipos de inversión.
Nivel de educación de la población (+) y esperanza de vida (+), ambas como
medidas de capital humano.
Tasa de fertilidad, que según el modelo neoclásico tiene signo negativo (-).
Variables institucionales que indican que el grado de protección de derechos de
propiedad y el grado de desarrollo institucional estimulan el crecimiento
económico. Según la evidencia empírica, bajos niveles de corrupción, de
criminalidad y de conflictos sociales, elevado nivel de respeto de las leyes y
estabilidad política estimulan el crecimiento.
Inflación (-) y premio del mercado negro cambiario (-) y otras variables que miden
la inestabilidad económica, tales como las crisis cambiarias, indican que la
estabilidad sería beneficiosa para el crecimiento. Así mismo, los países con bancos
centrales independientes crecerían más rápido.
Consumo final del gobierno (-). Los gastos del gobierno requieren ser financiados
con impuestos los que introducen distorsiones y reducen el crecimiento económico.
Sin embargo, existen algunos ítems que tendrían un efecto positivo sobre el
crecimiento, tales como gasto en infraestructura y gasto en educación, que
aumentan la productividad.
Apertura al exterior (+) e inversión extranjera directa (+,?). La evidencia empírica
señala que las economías más abiertas crecen más.
Términos de intercambio (+). En general, los países cuyos términos de intercambio
mejoran crecen más rápido.
Desarrollo financiero. Los países que tienen mercados financieros más desarrollados
crecen más, fundamentalmente porque elevan la eficiencia en la asignación de los
fondos de inversión.
Grado de equidad en la distribución de ingresos (+). Los países con una distribución
de ingresos más equitativa crecerían más rápido, debido a la disminución de
conflictos sociales por la demanda de políticas más distorsionadoras.
Esta sección se basa en De Gregorio, J. (2003).
29
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
ƒ
Democracia. Esta tiene efectos no lineales, ya que por una parte genera paz social e
integración, pero al mismo tiempo, puede generar pugnas distributivas, que puede
inducir políticas que impiden un mayor crecimiento.
Sin embargo, debe tomarse en cuenta que si bien existe evidencia suficiente acerca de la
relevancia de algunas variables para el crecimiento, otras más bien tienen efectos
controvertidos. Por lo tanto, los resultados que se encuentren en la siguiente sección deben
tomarse como indicativos más que definitivos.
5.6.1.1 Datos
La muestra considerada contempla el periodo 1960 – 2004, vale decir cuarenta y cinco
años, cuyo tamaño estuvo limitado por la disponibilidad de la información requerida para
las estimaciones econométricas. Las variables consideradas y las fuentes de información
consultadas, son las que se describen a continuación:
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
Tasa de crecimiento del PIB p.c. (tpib), tasa de Inversión (tfbk), tasa de crecimiento
del consumo de gobierno (tcgob), y tasa de crecimiento de exportaciones (texpo),
fueron calculadas como la diferencia logarítmica utilizando datos (a precios de
1990) del Ex Ministerio de Planeamiento y Coordinación; Banco Central de Bolivia
(BCB); y el Instituto Nacional de Estadística (INE).
Términos de intercambio (tot). Las fuentes son el Instituto Nacional de Estadística
(INE), Banco Central de Bolivia (BCB) y UDAPE.
Déficit fiscal como porcentaje del PIB (dfpib). Se estimó a partir de la información
del Ex Ministerio de Planeamiento y Coordinación, Banco Central de Bolivia
(BCB), y la Unidad de Programación Fiscal (UPF).
Tasa de inflación (inf), calculada con datos del Instituto Nacional de Estadística
(INE).
Tasa de crecimiento de la población (tpob). Corresponde a la diferencia logarítmica
de la población total. Las fuentes de información son INE y Estadísticas Financieras
Internacionales del Fondo Monetario Internacional (FMI).
Población de 25 años cumplidos con formación secundaria completa (ppob25). La
fuente de información es Barro, Robert J. y Jong-Wha Lee, 2000.
d66_69, d80_81, d86, d92, d66_71, d80, d92, d94, son variables binarias que asumen el valor
1 en los años señalados en los subíndices de las variables y 0 en otro caso (e.o.c.).
Se introducen en la regresión para capturar los efectos de los valores atípicos
(positivos o negativos) del crecimiento económico en la relación de la tasa de
crecimiento del producto con las variables utilizadas como regresores.
d99_04, variable binaria con valor 1 entre 1999 y 2004 y 0 e.o.c. y refleja la reciente
desaceleración económica.
El análisis de estacionariedad, mediante la aplicación de la prueba de Dickey-Fuller
Ampliada (ADF), conduce a la conclusión que todas las variables son no estacionarias, con
excepción de la variable inflación (véase Cuadro No. 9), por lo que los shocks sobre las
variables consideradas individualmente tienen efectos permanentes y no transitorios. En el
30
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
conjunto de variables examinadas, el Producto Interno Bruto, la Deuda Externa como
porcentaje del PIB, y los términos de intercambio, presentan gráficamente señales de
quiebres estructurales a mediados de los años ochenta 24, justificando la utilización de
contrastes de raíz unitaria alternativos. La aplicación del Test para Procesos con Cambio en
Nivel, no permite rechazar la hipótesis nula de presencia de raíz unitaria en las variables
mencionadas.
Cuadro No. 9
Contrastes de No Estacionariedad
t-stat
1%
5%
Contraste ADF
Log PIB
-3.2810
-3.96
Log FBK
-1.5046
-3.43
Log CGOB
-2.3409
-3.96
Log EXPO
-2.6131
-3.96
Log DXPIB
-2.3015
-3.43
INF
-3.3813
-2.56
Log TOT
-0.5833
-3.43
Log POB
-2.6411
-3.96
PPOB25
-0.6844
-3.96
Contraste de raíz unitaria con quiebre estructural
Log PIB
-2.5656
-3.55
Log DXPIB
-2.4902
-3.48
Log TOT
-0.6269
-3.48
10%
-3.41
-2.86
-3.41
-3.41
-2.86
-1.94
-2.86
-3.41
-3.41
-3.13
-2.57
-3.13
-3.13
-2.57
-1.62
-2.57
-3.13
-3.13
-3.03
-2.88
-2.88
-2.76
-2.58
-2.58
Fuente: Elaboración propia con software JMulTi, H. Lütkepohl, 2005.
5.6.1.2 Estimación y resultados
Antes de ensayar las interpretaciones de los coeficientes de la regresión, debe advertirse al
lector que los modelos de series temporales tienen uso limitado en regresiones de
crecimiento, debido a la presencia del sesgo de simultaneidad a que están expuestos, lo que
genera la inconsistencia de los estimadores. La solución sugerida por la teoría econométrica
y la literatura empírica es la estimación por variables instrumentales. Sin embargo, para el
caso boliviano, resultó muy difícil contar con instrumentos idóneos debido a la escasa
disponibilidad de información estadística para un periodo largo como el utilizado en el
presente estudio. Por tal razón, consciente de las limitaciones de los estimadores por
Mínimos Cuadrados Ordinarios, se decidió utilizar este método de estimación con el fin de
estimar la dirección de las causalidades e identificar de manera preliminar los
determinantes del crecimiento en el largo plazo.
El coeficiente de la tasa de inversión, aproximada por la tasa de crecimiento de la
Formación Bruta de Capital, es significativo y con signo positivo en todos los periodos
examinados, con una magnitud relativamente más pequeña en el periodo 1986 – 2004,
24
Durante el primer quinquenio de los años ochenta, la economía boliviana registró una crisis económica sin
precedentes que desembocó en un proceso hiperinflacionario entre 1984 y 1985, con tasas de crecimiento
anual del nivel de precios de más de 24,000% y una profunda recesión económica, acompañada por
reducciones en el consumo y aumentos inusitados en la tasa de desempleo.
31
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
debido posiblemente a las disminuciones del acervo de capital durante la crisis de la
primera mitad de los años ochenta y en el reciente periodo de desaceleración económica,
caracterizada por la contracción de la demanda agregada doméstica. El coeficiente de la
tasa de crecimiento del consumo de gobierno es significativo para la regresión estimada con
toda la muestra y con los datos para el periodo 1960-1685, pero no significativo en el
periodo 1986-2004. Este resultado llama la atención y posiblemente la explicación se
encuentre en la vigencia de dos modelos de desarrollo económico diametralmente opuestos
en ambos periodos: el modelo de sustitución de importaciones en el primer periodo, donde
la participación del Estado en la actividad económica fue muy importante y por tanto el
consumo del gobierno, y el modelo de mercado desde agosto de 1985, en que el Estado se
retira de la esfera productiva y pasa a cumplir el rol de regulador, disminuyendo
sustancialmente su consumo. El coeficiente del déficit fiscal como porcentaje del PIB, es
significativo en todos los periodos, mostrando un efecto más importante en el periodo 1986
– 2004, cuando los recursos obtenidos mediante la contratación de la deuda externa se
dirigen mayoritariamente hacia la inversión social y la construcción de infraestructura
física. Por su parte, la inflación tiene un efecto nulo en el crecimiento considerando todo el
periodo y el sub-periodo 1960 – 1985, resultado que sin duda está fuertemente influenciado
por el control de precios ejercitada por el Estado en el marco del modelo de Sustitución de
Importaciones; en el siguiente periodo (1986-2004), acorde con lo esperado, su efecto en el
crecimiento es negativo.
Las exportaciones también muestran efectos positivos en el crecimiento, con una magnitud
prácticamente constante en los distintos periodos considerados. El coeficiente de términos
de intercambio es negativo para toda la muestra y en el periodo 1986-2004 y positivo,
aunque no significativo, para el periodo 1960-1985, mostrando los beneficios para la
economía boliviana de los shocks positivos de las cotizaciones internacionales de
commodities, tomando en cuenta que en dicho periodo los precios registraron un
crecimiento promedio de 4.3% 25.
Las variables tasa de crecimiento de la población y el porcentaje de la población mayor de
25 años de edad con educación secundaria completa (variable utilizada como proxy del
capital humano), presentan signos distintos dependiendo del periodo que se considere. Así,
la variable población muestra efectos positivos en el crecimiento en el periodo 1960-1985 y
negativo en el siguiente periodo, consistente con la evidencia empírica existente. En tanto
que la variable proxy del capital humano, presenta signo positivo en el periodo anterior a
1985 y negativo en el periodo posterior.
25
En el periodo más reciente, 1986-2004, los términos de intercambio incidieron negativamente en el
crecimiento, debido a su recurrente deterioro, con excepción de los últimos tres años.
32
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Cuadro No. 10
Determinantes del Crecimiento Económico. Estimaciones Mínimo Cuadráticas
Variable dependiente: tpib
β
tfbk
tcgob
dfpib
inf
texpo
ttot
tpob25
tpob
D66_69
1960-2004
2.643
(0.0286)
0.063
(0.0000)
0.156
(0.0000)
0.196
(0.0000)
0.000
(0.2643)
0.069
(0.0002)
-0.010
(0.4585)
-0.1699
(0.1298)
0.240
(0.2780)
2.280
(0.0000)
d80
d86
d92
-4.055
(0.0000)
-4.724
(0.0001)
-2.380
(0.0121)
d94
D99_04
R2 ajustado
Durbin-Watson
LM_2 (*)
Jarque-Bera (*)
ARCH LM test (*)
White (*)
Reset (*)
(*)
Valor p del test F
1986-2004
8.013
(0.0041)
0.044
(0.0097)
0.015
(0.8420)
0.266
(0.0122)
-0.0301
(0.0009)
0.062
(0.0070)
-0.062
(0.0739)
-0.402
(0.0280)
-0.127
(0.4891)
2.070
(0.0031)
-4.864
(0.0030)
D66_71
D80_81
1960-1985
-9.472
(0.1161)
0.058
(0.0012)
0.136
(0.0040)
0.154
(0.0204)
0.000
(0.8629)
0.070
(0.0263)
0.004
(0.8720)
0.321
(0.4216)
4.327
(0.0211)
0.915
2.200
0.809
0.378
0.838
0.046
0.000
0.909
2.261
0.667
0.907
0.743
0.332
0.048
-2.610
(0.0013)
0.784
(0.2211)
-1.870
(0.015)
0.947
2.407
0.591
0.361
0.284
0.588
Nota: Entre paréntesis valor p del estadístico t.
33
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
5.6.2
Con datos de panel
Las estimaciones con series temporales arrojan algunas luces interesantes acerca de los
factores que explicarían con mayor preponderancia el crecimiento económico en Bolivia en
el periodo 1960–2004, destacándose los efectos positivos del consumo de gobierno, las
exportaciones, el déficit fiscal, y la inversión, mientras que los términos de intercambio y la
población mayor de 25 años con educación secundaria completa, incidirían negativamente
en el crecimiento.
Debido a la limitada información disponible en el modelo anterior y para contar con
elementos de análisis sobre los efectos de otras variables en el crecimiento, en esta sección
se explora los determinantes del crecimiento a partir de datos de panel, elaborado para los
departamentos de Chuquisaca, La Paz, Cochabamba, Oruro, Potosí, Tarija, Santa Cruz,
Beni y Pando, para los años 1992, 1996 y 2001.
Las variables empleadas se definen de la siguiente manera:
ƒ Cociente entre el gasto en construcción y PIB y se utiliza como una variable Proxy de
consumo (cons).
ƒ Tasa anual promedio de crecimiento de la Población Económicamente Activa (tpea).
ƒ Esperanza de vida al nacer (evida).
ƒ Tasa promedio de fertilidad total o nacimientos por mujer (fertil).
ƒ Promedio de años de escolaridad para la población masculina, con 10 o más años de
edad (esco_m).
ƒ Promedio de años de escolaridad para la población femenina, con 10 o más años de
edad (esco_f)
ƒ Porcentaje de la población con vivienda propia (vivi).
ƒ Porcentaje de la población con acceso a servicios básicos (serv).
Los resultados indican que el consumo afecta positivamente el crecimiento, siendo una de
las variables más importantes por la magnitud de su coeficiente, lo que permite inferir que
la demanda agregada doméstica tiene gran importancia para el crecimiento. La tasa de
crecimiento de la Población Económicamente Activa (PEA), también tiene efectos
positivos en el crecimiento, resultado que es coherente con la teoría económica,
considerando que es uno de los factores productivos en el proceso productivo. La esperanza
de vida al nacer, incide positivamente en el crecimiento, ya que la población enfrenta una
vida laboral activa más prolongada. La fertilidad, en línea con la teoría y con los resultados
empíricos, incide negativamente en el crecimiento. La escolaridad de la población
masculina con diez o más años de edad afecta positivamente el crecimiento, mientras que
la escolaridad de las mujeres para el mismo rango de edad, de manera contraintuitiva,
muestra un efecto negativo en la actividad económica, sugiriendo la necesidad de una
mayor investigación sobre la materia. El acceso a servicios básicos (agua, luz,
alcantarillado), también muestra efectos positivos.
34
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Por su parte, la tasa de fertilidad y la falta de acceso a la propiedad de la vivienda tendrían
efectos negativos en el crecimiento, esta última por sus negativos sobre la calidad de vida
de los trabajadores.
Cuadro No. 11
Determinantes del Crecimiento Económico
Panel de Datos
Variable dependiente: tpib
Método: Pooled EGLS (Cross-section weights)
No. observaciones: 27
Cross-section SUR (PCSE) standard errors & covariance (d.f. corrected)
Variable
Coeficiente
Desviación Estadístico
Estándar
t
0.126
0.087
1.449
β
0.380
0.228
1.665
cons
0.265
0.110
2.408
tpea
0.002
0.002
1.152
evida
-0.019
0.003
-5.633
ferti
0.040
0.024
1.676
esco_m
-0.064
0.038
-1.663
esco_f
-0.274
0.069
-3.960
vivi
0.072
0.055
1.328
serv
Weighted Statistics
R-squared
0.959 Durbin-Watson stat
Adjusted R-squared
0.893
R-squared
6
Unweighted Statistics
0.701 Durbin-Watson stat
Valor p
0.178
0.127
0.037
0.276
0.000
0.125
0.127
0.003
0.214
3.077
3.625
CONCLUSIONES
El objetivo del trabajo fue hallar una aproximación empírica de los determinantes del
crecimiento económico en Bolivia. Para ello, primero, se realizaron pruebas estadísticas
para determinar la pertinencia del modelo endógeno, y para luego realizar las estimaciones
econométricas con series temporales y panel de datos.
Utilizando la contabilidad del crecimiento, se evidencia que la principal fuente de
crecimiento en el periodo 1960-2004 fue el factor capital, con una modesta contribución del
factor mano de obra, aunque comienza a mostrar una mayor importancia relativa desde
mediados de los noventa, en respuesta a un contexto macroeconómico estable y los
beneficios de las reformas estructurales aplicados en la primera mitad de los noventa.
El ejercicio sobre el crecimiento de largo plazo, considerando los datos del crecimiento de
la productividad total de los factores correspondiente al promedio de los últimos diez años,
35
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
lleva a la conclusión que la economía boliviana podría crecer a una tasa anual de 4.4%. Por
otra parte, para crecer en el largo plazo al 5%, con una tasa de inversión constante, se
requeriría un crecimiento de la productividad total de factores de aproximadamente 1%, y
para crecer al 7%, de 1.7%, lo que significaría más que doblar el promedio histórico del
último decenio.
La generación de acuerdos y compromisos de mediano y largo plazo entre agentes
económicos, el Estado y otras organizaciones de la sociedad civil podrían reducir
sustancialmente el riesgo y promover la generación de mayores tasas de inversión y
desarrollar mecanismos que permitan una reconversión laboral de la mano de obra que
eventualmente sería desplazada de las actividades con menor grado de competitividad hacia
los sub-sectores más competitivos.
Las pruebas estadísticas muestran que el Producto Interno Bruto per cápita, en el periodo
1960-2004, muestra una alta persistencia, con excepción de la primera mitad de los ochenta
y el último sexenio (1999-2004), debido en el primer caso a la debacle económica, social y
política de la época, y en el segundo, a la recesión económica y la posterior recuperación a
un ritmo tan lento que después de varios años de iniciada la crisis económica aún no se
recuperan las tasas de crecimiento observadas hasta 1998. Por su parte, la Formación Bruta
de Capital (FBK) como porcentaje del PIB, con un comportamiento cíclico similar al
producto, también muestra una alta persistencia en su comportamiento, al ser una serie no
estacionaria.
Analizando el comportamiento conjunto de las variables PIB per cápita e inversión
mediante un sistema de vectores autorregresivos (VAR), se determinó mediante las
funciones impulso-respuesta la existencia de una fuerte persistencia del producto ante un
shock en la inversión, constatándose efectos positivos que demoran en disiparse más de
diez años. Las funciones impulso-respuesta derivadas a partir del sistema VAR estructural
muestran con mayor nitidez la persistencia del producto ante un shocks en la inversión,
constatándose que los efectos de los shocks demoran en disiparse más de catorce años.
Entonces, la primera conclusión es que el modelo endógeno de crecimiento es una
aproximación razonable al actual proceso de crecimiento de la economía boliviana.
La regresión con series temporales, considerando el periodo 1960-2004, muestra como
resultados importantes que la inversión (aproximada por la tasa de crecimiento de la
Formación Bruta de Capital), tasa de crecimiento del consumo de gobierno, las
exportaciones, y el déficit fiscal, afectan positivamente y de manera significativa el
crecimiento económico, mientras que los términos de intercambio afectan negativamente.
Por su parte, la tasa de crecimiento de la población y el porcentaje de la población mayor de
25 años con educación secundaria completa, muestran efectos distintos, dependiendo del
periodo que se considere (antes y después del cambio de modelo económico en agosto de
1985).
Las estimaciones a partir de datos de panel, elaborado para los nueve departamentos del
país, para los años 1992, 1996 y 2001, llevan a la conclusión que las variables consumo,
tasa de crecimiento de la población económicamente activa, la esperanza de vida al nacer,
36
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
la escolaridad de la población masculina con diez o más años de edad, y el acceso a
servicios básicos, inciden positivamente en el crecimiento económico. Por su parte, la tasa
de fertilidad y la falta de acceso a la propiedad de vivienda tienen un efecto negativo en el
crecimiento.
37
REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE – VOL. 21
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Economics, University of Notre Dame. April 2000.
38
UNA APROXIMACIÓN DE LOS DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN BOLIVIA 1960—2004
Anexo 1
17.6
8.0
17.2
7.9
Log. PIB pc
16.8
7.8
16.4
7.7
Log. PIB
16.0
7.6
15.6
7.5
15.2
Logaritmo PIB pc
Logaritmo PIB
Gráfico No.1
Evolución del PIB y PIB per cápita (En logaritmos)
1954 - 2004
7.4
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Tabla No. 1
VAR estructural – Descomposición de Varianzas
Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
S.E.
0.0202
0.0249
0.0268
0.0299
0.0324
0.0334
0.0343
0.0346
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
0.0348
Shock PIB
8.06
18.92
28.91
23.97
21.01
20.75
19.69
19.58
19.85
19.82
19.83
19.81
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
19.84
Shock Inversión
91.94
81.08
71.09
76.03
78.99
79.25
80.31
80.42
80.15
80.18
80.17
80.19
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
80.16
Fuente: Elaboración propia.
39