Download 02_Charla AIOS Jose Luis Arce

PERSPECTIVAS DE LOS
SISTEMAS NACIONALES
DE PENSIONES ANTE LA
CRISIS ECONÓMICA Y
FINANCIERA MUNDIAL
José Luis Arce
Consejo Nacional de Supervisión del Sistema
Financiero (CONASSIF)
Costa Rica
Seminario sobre Operativización de los
Regímenes de Pensiones
Panamá, Noviembre 2011
1
AIOS
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
•  ¿Nuevo episodio crítico o una etapa más de la crisis
que arrancó en 2008?
–  Actual coyuntura macroeconómica se da en el
marco de:
•  Proceso de recuperación luego de la más
profunda recesión que experimenta la
economía mundial desde la Gran Depresión
•  La contracción estuvo acompañada
(originada) por una crisis financiera: hace
más compleja la recuperación
•  Crisis se origina en economías avanzadas
–  Los eventos recientes pueden
interpretarse como una nueva etapa de la
crisis…
2
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
•  La respuesta de la política económica ante la amenaza
de una depresión económica y deflación fue
extraordinariamente intensa y rápida:
–  Reducción en tipos de interés y expansión monetaria
“no ortodoxa”
–  Aumento descomunal en el gasto gubernamental
financiado con déficit
–  En medio de la crisis rescate gubernamental del
sistema financiero
–  … en alguna medida, la volatilidad reciente es
el resultado colateral (una especie de efecto
secundario) de las políticas económicas que se
implementaron como respuesta a la crisis
3
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO
EN LA ECONOMÍA MUNDIAL EN
LOS ÚLTIMOS MESES?
4
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
5
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
•  Una serie de malas noticias crea incertidumbre
acerca de comportamiento de la economía mundial:
–  Situación fiscal y política de los EE.UU.:
•  Consolidación y sostenibilidad fiscal es una tarea crucial de
mediano plazo para los EE.UU.
–  No está al borde de una crisis
–  Pero deben tomarse medidas para corrección paulatina
en mediano plazo
–  Ajuste fiscal muy intenso y muy temprano afecta
perspectivas de crecimiento: el riesgo del
“fundamentalismo” fiscal
•  Discusión en torno al “techo” de endeudamiento público
estadounidense: hace evidente el complicado entorno político
•  El downgrade de la deuda pública estadounidense por parte de
S&P
6
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
•  Una serie de malas noticias crea incertidumbre
acerca de comportamiento de la economía
mundial:
–  Lento crecimiento de la economía estadounidense y de la
mundial:
•  Cifras revisadas del PIB del 1º y 2º trimestres de 2011 en
EE.UU. mostraron menor dinamismo
•  Europa muestra estancamiento desde inicios de año
•  Expectativas consumidores y empresarios son negativas
–  Situación fiscal y financiera de la Zona del Euro no se
resuelve con medidas claras:
•  Problemas en la periferia – Grecia, Portugal, Irlanda – aún no
tienen solución definitiva… ganar tiempo
•  Alemania, Francia y países centrales Zona Euro: costo político
de la “solidaridad” europea vs realismo financiero | Fallo corte
constitucional alemana
•  Dudas e incertidumbre se extienden a España e Italia… y
sobre los sistemas bancarios de países como Francia y
Alemania
7
¿QUÉ HA ESTADO ACONTECIENDO EN
LA ECONOMÍA MUNDIAL EN LOS
ÚLTIMOS MESES?
•  …resultan en
–  En mayor deterioro de expectativas en torno a
situación macroeconómica
•  En particular acerca del crecimiento de la
producción
–  Fuerte deterioro en mercados de valores,
aumento en aversión al riesgo y búsqueda de
refugio en “activos seguros”
•  Volatilidad aumenta pero parece un fenómeno
temporal…
–  Caída en precios de materias primas debido a
los temores de recesión
•  Expectativas de menor crecimiento de la demanda
llevaron a baja en precios de algunos bienes
básicos
8
LUEGO DE LA RECUPERACIÓN
INTENSA DEL 2010, LA ACTIVIDAD
ECONÓMICA SE HA DESCELERADO
9
LAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO
ECONÓMICO PARA 2011 Y 2012 SE HAN
DETERIORADO, EN ESPECIAL EN LAS
ECONOMÍAS AVANZADAS
10
EN TANTO QUE LOS NIVELES DE
DESEMPLEO MUESTRAN UNA MAYOR
RESISTENCIA A CAER
11
EN TANTO QUE LOS NIVELES DE
DESEMPLEO MUESTRAN UNA MAYOR
RESISTENCIA A CAER
12
LA DISCUSIÓN EN TORNO “AL TECHO DE
ENDEUDAMIENTO” DEL GOBIERNO
ESTADOUNIDENSE
• 
Luego de un largo y complejo
debate demócratas y republicanos
acordaron elevar el nivel de
endeudamiento del gobierno federal
– 
– 
– 
– 
• 
Sólo se plantearon ajustes modestos
en gasto discrecional
Se delegó en una comisión el
estudio de medidas de ajuste mayor
La posibilidad de un ajuste vía
aumento en ingresos (impuestos) se
ve más lejana
No se vislumbran medidas para
resolver los temas relacionados con
los programas de transferencias
como la seguridad social
Dificultades políticas hacen más
difícil adopción de medidas que
conduzcan a sostenibilidad
fiscal de mediano plazo y crean
el riesgo de postergar discusión
sobre crecimiento o un viraje
hace ortodoxia fiscal
Fuente: The Economist.
13
DOWNGRADE DE LA DEUDA
GUBERNAMENTAL POR PARTE DE S&P
• 
El 5 de agosto de 2011, S&P redujo la calificación de riesgo crediticio de
la deuda gubernamental estadounidense de AAA a AA+ y la colocó en
un outlook negativo
–  “La baja de la calificación refleja nuestra opinión de que el plan de
consolidación fiscal recientemente acordado entre el Congreso y el
Poder Ejecutivo en Estados Unidos no es suficiente para
estabilizar la dinámica de la deuda soberana a mediano
plazo.”
–  “En un sentido más amplio, la baja de la calificación refleja nuestra
opinión de que ha habido un debilitamiento en la efectividad,
la estabilidad y la previsibilidad de las instituciones
políticas y de la formulación de políticas en Estados Unidos
en un entorno de desafíos fiscales y económicos…”
–  “…ha cambiado nuestra visión acerca de las dificultades que
tienen los partidos políticos para zanjar sus diferencias
sobre la política fiscal, lo que nos lleva a ser más pesimistas
respecto a la capacidad del Congreso y el Poder Ejecutivo de hacer
avanzar el acuerdo alcanzado esta semana hacia un plan de
consolidación fiscal más amplio que estabilice, en un futuro
previsible, la dinámica de deuda del gobierno. “
14
EN LA ZONA DEL EURO, SE MANTIENEN LAS
DUDAS SOBRE LA SOLUCIÓN A LA CRISIS
FISCAL Y FINANCIERA DE LOS PAÍSES DE LA
PERIFERIA…
• 
• 
• 
• 
Grecia, Portugal e Irlanda aún
requieren de medidas adicionales
para restaurar solvencia…
–  No es sólo un tema de ajuste
interno sino probablemente
de reestructurar su deuda
Son necesarias reformas a la
gobernanza macroeconómica en
la Zona Euro… unión monetaria
requiere reglas fiscales
Entre tanto… mercados son
escépticos y empiezan a dudar de
otras economías… y de sus
sistemas bancarios
BCE realiza fuertes compras de
deuda de países como Italia y
España con el fin de mitigar
presiones del mercado
15
Fuente: The Economist.
EN LOS MERCADOS FINANCIEROS, LAS ÚLTIMAS
SEMANAS SE HAN CARACTERIZADO POR FUERTES CAÍDAS
EN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS CONSIDERADOS MÁS
RIESGOSOS…
ECONOMÍAS AVANZADAS: ÍNDICES DE MERCADOS ACCIONARIOS
(Base Enero 2008=100)
110
100
90
80
70
60
50
40
30
ene-­‐08
jun-­‐08
nov-­‐08
S&P500
DJIA
Fuente: Yahoo! Finance.
abr-­‐09
FTSE100
sep-­‐09
feb-­‐10
CAC40
jul-­‐10
Euro Stoxx50
dic-­‐10
DAX
may-­‐11
oct-­‐11
FTSE MIB
16
… Y POR UNA MAYOR VOLATILIDAD
Fuente: Yahoo! Finance.
17
CON LA VOLATILIDAD, EL EURO –
PARTICULARMENTE – SE HA DEPRECIADO
FRENTE AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE
Fuente: Pacific Exchange Rate Services.
18
LA MAYOR AVERSIÓN AL RIESGO EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS SE REFLEJÓ EN EL
PRECIO DE ACTIVOS CONSIDERADOS MENOS
RIESGOSOS
Fuente: Yahoo! Finance.
19
EN EL RESTO DEL MUNDO, EL INCREMENTO EN LA
AVERSIÓN AL RIESGO SIGNIFICÓ LA CAÍDA DE LAS
COTIZACIONES DE LA MAYORÍA DE LOS MERCADOS DE
VALORES Y LA DEPRECIACIÓN DE MUCHAS MONEDAS…
AMÉRICA LATINA: ÍNDICES DE MERCADOS ACCIONARIOS SELECCIONADOS
(Base Enero 2008=100)
190
170
150
130
110
90
70
50
30
ene-­‐08
jun-­‐08
nov-­‐08
abr-­‐09
sep-­‐09
BOVESPA
Fuente: Yahoo! Finance.
feb-­‐10
jul-­‐10
IPC
IPSA
dic-­‐10
may-­‐11
oct-­‐11
20
EN EL RESTO DEL MUNDO, EL INCREMENTO EN LA
AVERSIÓN AL RIESGO SIGNIFICÓ LA CAÍDA DE LAS
COTIZACIONES DE LA MAYORÍA DE LOS MERCADOS DE
VALORES Y LA DEPRECIACIÓN DE MUCHAS MONEDAS…
Fuente: Pacific Exchange Rate Services.
Fuente: Pacific Exchange Rate Services.
21
LOS MERCADOS DE DEUDA DE MERCADOS EMERGENTES
TAMBIÉN HAN REFLEJADO EL AUMENTO EN LA AVERSIÓN
AL RIESGO EN LAS ÚLTIMAS SEMANAS
EMBI+ (spread)
EMBI+ LATAM
(spread)
Fuente: www.Cbonds.info
22
LOS MERCADOS DE DEUDA DE MERCADOS EMERGENTES
TAMBIÉN HAN REFLEJADO EL AUMENTO EN LA AVERSIÓN
AL RIESGO EN LAS ÚLTIMAS SEMANAS… PERO LEJOS DE
LOS NIVELES OBSERVADOS EN CRISIS PREVIAS
EMBI+ (spread)
EMBI+ LATAM
(spread)
Fuente: www.Cbonds.info
23
LAS MENORES EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL
HAN REVERTIDO PARTE DEL AUMENTO EN LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS
PRIMAS QUE EMPEZÓ A OBSERVARSE DESDE EL 2º SEMESTRE DE 2010…
Oil prices (In US$)
Fuente: Pacific Exchange Rate Services.
Fuente: The Economist.
24
¿CUÁLES HAN SIDO LAS REACCIONES DE
POLÍTICA ECONÓMICA EN EL RESTO DEL
MUNDO?
•  Respuesta de política
económica en el mundo –
especialmente en las
economías avanzadas – tiene
menores espacios de
actuación:
–  Espacio fiscal en Europa y en
Estados Unidos parece muy
limitado por no decir
inexistente
•  EE.UU. problema de
sostenibilidad de largo plazo
•  Economías centrales de la
Zona del Euro, Inglaterra,
Japón requieren ajuste
•  Economías de la periferia de
la Zona del Euro: insolventes
requieren medidas más
profundas
Fuente: The Economist.
–  Equilibrio delicado…
•  Ajuste fiscal vs crecimiento
económico
25
¿CUÁLES HAN SIDO LAS REACCIONES DE
POLÍTICA ECONÓMICA EN EL RESTO DEL
MUNDO?
• 
Respuesta de política económica en el
mundo – especialmente en las
economías avanzadas – tiene menores
espacios de actuación:
– 
Bancos centrales también han actuado
recientemente para mitigar
desaceleración y con objetivos
financieros y fiscales :
• 
• 
– 
• 
Pero su accionar no está exento de
limitaciones:
• 
• 
• 
– 
Compra de deuda italiana y española
por parte del Banco Central Europeo
Reserva Federal anuncia “tasas
particularmente bajas” al menos hasta
la mitad de 2013
Ventaja no hay presiones inflacionarias
Tasas cercanas a cero en EE.UU.
Las contradicciones de la política
monetaria europea
Menor efectividad de la política
monetaria debido a debilidades del
sistema bancario
Fuente: The Economist.
¿Es necesario un nuevo objetivo para
la política monetaria? Inflación vs PIB
nominal
26
¿CUÁLES SON LOS CANALES DE TRANSMISIÓN
DE LOS EFECTOS DE ESTOS FENÓMENOS
MACROECONÓMICOS SOBRE LA ECONOMÍA
MUNDIAL?
Comercio
exterior
Efectos sobre
economía
mundial
Corrientes
financieras
Menor dinamismo de
la demanda externa
Impacto adverso
sobre exportaciones y
sobre crecimiento
económico local
Mayor aversión al
riesgo
Reducción corrientes
de capital externo…
Tasas de interés bajas
y relativa
“normalidad” en
mercado
Aumento corrientes
de capital externo…
27
IMPACTO DE LA CRISIS ECONÓMICA Y
FINANCIERA SOBRE LOS SISTEMAS DE
PENSIONES
Riesgos del
mercado de
trabajo
Riesgos del
mercado
financiero
•  Relacionados con
comportamiento de
la actividad
económica
•  Empleo y
remuneraciones
•  Riesgos de
naturaleza
financiera
•  Default
•  Tasas de interés y
precios de activos
financieros
•  Tipos de cambio
28
EL IMPACTO ES DIFERENCIADO
ADEMÁS DEPENDIENDO DEL ESQUEMA
DE PENSIONES QUE SE TRATE
Contribución definida |
Financiado
Beneficio definido | No
financiado
• Beneficios dependen de la
acumulación de las contribuciones
y de los rendimientos de las
inversiones
• Cambio en precios de activos y
recuperación en un horizonte de
mediano plazo
• % de la jubilación que está basada
en los activos en cuentas
individuales
• Existencia de esquemas de
pensiones mínimas o de garantías
• Requerimiento obligatorio o
esquema de “anualización” del
saldo de la cuenta individual al
momento de retiro
• Esquemas pay-as-you-go públicos
• Impacto menos dramático e
inmediato sobre individuos
• Desaceleración económica reduce
la corriente de ingresos e
incrementa las demandas por
beneficios
• El riesgo de inversión es cargado
por las finanzas gubernamentales
• Planes de beneficio definido
ocupacionales: se requieren
fondos adicionales de los
empleadores para satisfacer los
niveles de beneficios establecidos,
en tiempos de crisis esto lleva a
reducir niveles de beneficios o
incluso al cierre de los esquemas
29
ESQUEMAS DE CONTRIBUCIÓN DEFINIDA |
CUENTAS INDIVIDUALES | TOTALMENTE
FINANCIADO (FUNDED)
• 
• 
• 
La caída en los precios de ciertos activos financieros pueden implicar pérdidas
considerables para los fondos de pensiones
–  La perspectiva relevante para un fondo de pensiones es el largo plazo
–  Usualmente fondos de pensiones tienen bajos requerimientos de liquidez en
relación a sus activos por lo que no se ven forzados a vender sus activos en
momentos en que los precios han caído
Con los esquemas de contribución definida a cuentas individuales subsisten
esquemas de beneficio definido o se han implementado esquemas pensión
mínima garantizada:
–  Reduciendo la exposición a los vaivenes financieros
–  Evitando el impacto de la pobreza en la población de mayor edad
Únicamente una pequeña proporción de los trabajadores se retirarán durante el
período en que el valor de los activos de los fondos se han reducido debido a la
crisis
–  Especialmente aquellos que son “obligados” a transformar su ahorro
jubilatorio acumulado en una “anualidad”
–  La mayoría de estos esquemas se han creado en los últimos 25 años, por lo
que hay relativamente pocos individuos que dependan hoy fuertemente de
lo acumulado en sus cuentas individuales para su retiro
–  Aún así… riesgos de reputación para los esquemas de pensiones basados en
cuentas individuales
30
31
32
ESQUEMAS DE BENEFICIO DEFINIDO
NO FINANCIADOS (PAY-AS-YOU-GO)
• 
• 
• 
• 
• 
La recesión y el lento crecimiento económico que ha caracterizado al
período de recuperación redujo los ingresos por contribuciones a estos
esquemas de pensiones
–  Aumento en desempleo
–  Baja en ingresos provenientes del trabajo
–  Precarización de los mercados laborales
Los gastos por beneficios de estos sistemas es probable que se
incrementen conforme más individuos se retiren de la fuerza de trabajo,
en medio de la desaceleración y el mayor desempleo, buscando los
beneficios jubilatorios anticipados y por discapacidad
El impacto financiero sobre estos sistemas dependerá de su grado de
madurez: los países que enfrentaran mayores presiones fiscales serán
aquellos en donde los ingresos corrientes del sistema (contribuciones y
rendimientos) son menores que los gastos
Los efectos sobre los individuos cubiertos por el sistema dependerán de
cómo reaccionen los gobiernos ante la reducción de ingresos:
cumpliendo sus obligaciones previsionales totalmente o parcialmente |
países con déficit fiscales importantes o con problemas de acceso al
financiamiento externo
Reversión de reformas previas hacia esquemas de cuentas individuales y
retorno a esquemas pay-as-you-go
33
RESPUESTAS DE POLÍTICA
ECONÓMICA
• 
El horizonte de tiempo apropiado para analizar el impacto de la crisis
sobre los sistemas de pensiones es el largo plazo: No se debe
sobre-reaccionar
–  No son necesariamente recomendables las medidas que reviertan
las reformas hacia regímenes de pensiones de contribución
definida y cuentas individuales: contingencias sobre los regímenes
de pensiones de beneficio definido y fiscales, reduce la posibilidad
obtener mayores pensiones en el futuro para los beneficiarios
(compra de activos a bajo precio y materializa pérdidas)
–  Movimiento hacia activos financieros considerados como más
seguros también podría limitar la posibilidad de mayores
jubilaciones futuras
–  La coyuntura macroeconómica actual es un evento extremo que
requiere medidas temporales para mitigar sus efectos y no, en
todos los casos, de naturaleza estructural
–  Los fondos de pensiones – como inversionistas institucionales –
juegan un rol fundamental en el financiamiento de la inversión y
finalmente en el crecimiento económico y en el empleo
34
RESPUESTAS DE POLÍTICA
ECONÓMICA
• 
Algunas medidas de corto plazo que pueden implementarse en el
contexto de la crisis actual serían:
–  Campañas de información a los cotizantes y afiliados a los
regímenes de pensión sobre los efectos financieros de la volatilidad,
el impacto sobre las jubilaciones y los fondos y las medidas
diseñadas para proteger a los trabajadores de menor ingreso
–  Alternativas a la conversión obligatoria de los fondos acumulados en
las cuentas individuales a esquemas de “anualidad”: “anualización”
diferida o parcial
–  Programas de apoyo limitados y temporales para el grupo de
cotizantes que se retiran durante el período de la crisis: mitigar
efectos de la crisis sobre individuos con grandes afectaciones sobre
tasas netas de reemplazo
–  Acciones fiscales para garantizar que los sistemas pay-as-you-go se
mantengan financieramente viables y protejan los beneficios de los
trabajadores de bajo ingreso
–  Considerar modificaciones a las políticas de valoración a precios de
mercado de los activos financieros de los fondos en casos de
extrema volatilidad
35
RESPUESTAS DE POLÍTICA
ECONÓMICA
• 
Algunas medidas de mediano plazo que pueden implementarse en el contexto de
la crisis actual serían:
–  Propiciar mayor y mejor diversificación de los riesgos financieros y
macroeconómicos
•  Ventajas de los sistemas mixtos: pensión mínima garantizada, beneficio
definido (pay-as-you-go) y cuentas individuales
–  Mejorar la gestión de riesgos financieros y el gobierno corporativo en los
fondos de pensiones, integrando requerimientos regulatorios y de supervisión
en esta materia (supervisión basada en riesgos)
–  Propiciar esquemas que permitan “blindar” a retirados del impacto de
fluctuaciones en los precios de los activos financieros cercanas a la fecha de
retiro: multi-fondos, portafolios de ciclo de vida o diferenciados por edad,
traslado de fondos de las cuentas a portafolios menos riesgosos conforme se
aproxima la fecha de retiro
–  Hacer los sistemas pay-as-you-go más sostenibles y robustos: mejorar los
esquemas de fondos de reserva y los mecanismos de balance actuarial para
ajustarse a los cambios económicos y demográficos
–  Esquemas no contributivos (pensiones mínimas garantizadas, por ejemplo)
con el fin de mitigar los efectos de la volatilidad económica futura sobre los
personas mayores y los pobres: cuidado con el costo financiero (fiscal) y con
los efectos negativos sobre incentivos
–  Integrar mecanismos de ahorro o de seguro contra el desempleo en el
sistema de seguridad social al mismo tiempo que se vuelven más estrictas las
restricciones sobre jubilaciones por discapacidad y las anticipadas
36
PERSPECTIVAS DE LOS
SISTEMAS NACIONALES
DE PENSIONES ANTE LA
CRISIS ECONÓMICA Y
FINANCIERA MUNDIAL
José Luis Arce
Consejo Nacional de Supervisión del Sistema
Financiero (CONASSIF)
Costa Rica
Seminario sobre Operativización de los
Regímenes de Pensiones
Panamá, Noviembre 2011
37
AIOS
TIPO DE C AMBIO NOMINAL DEL EURO, LIBRA ESTERLINA Y YEN C ON RESPECTO AL US4
(Base Enero 2008=100)
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
ene-­‐08
jun-­‐08
nov-­‐08
abr-­‐09
EUR/USD
sep-­‐09
feb-­‐10
GBP/USD
jul-­‐10
dic-­‐10
may-­‐11
oct-­‐11
JPY/USD
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47