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30/3/2016
El desafío de China al mundo ­ Diario Financiero
FT ESPAÑOL
30/03/2016
El desafío de China al mundo
En el corto plazo, el desafío es manejar el efecto contagio de lo que podría ser una desaceleración brusca
de la actividad económica en el gigante asiático.
El intento de transición económica de China tiene
implicancias profundas, no sólo para la nación emergente,
sino para el resto del mundo. En el corto plazo, el desafío
es manejar el efecto contagio de lo que podría ser una
desaceleración brusca de la actividad económica de China.
En el largo plazo, es cómo lidiar con la integración de un
gigante financiero en la economía mundial. En la realidad,
sin embargo, lo que pase en el corto plazo determinará al
plazo largo también.
La más reciente Encuesta Económica de India entrega una taxonomía de crisis que llama al análisis. El
impacto externo de una crisis depende, argumenta, de si ocurre en países sistemáticamente importantes,
si es el resultado de endeudamiento fiscal o privado y si las monedas de los países afectados se aprecian
o deprecian. ¿Qué tiene que ver este análisis con China? La respuesta es que es un país sistemáticamente
importante que sufre de un endeudamiento corporativo alto y rápidamente creciente. Esto puede llevar a
un freno repentino en la inversión y una depreciación rápida.
Una desaceleración tan brusca no es para nada imposible. La combinación de un aumento finalmente
insostenible en la deuda corporativa con la dependencia en la demanda de índices de inversión ultra
altos crea la vulnerabilidad. A medida que la economía se desacelera hasta crecer menos de 7% al año,
las tasas de inversión de cerca del 45% del Producto Interno Bruto ya no tienen sentido económico. El
sector privado también es responsable por cerca de dos tercios de la inversión. Así, es que las fuerzas del
mercado podrían imponer un ajuste doloroso.
Uno puede prever dos respuestas del gobierno: un aumento importante en el déficit fiscal, como ocurrió
con las crisis financieras de occidente, y una política monetaria más agresiva. Pero un tipo de cambio
más débil también podría ser bienvenido, como una manera de compensar las presiones deflacionarias.
En el Foro de Desarrollo de China realizado en Beijing este mes, Zhou Xiaochuan, gobernador del Banco
Popular de China, indicó que era razonable reducir las reservas en moneda extranjera construidas a una
escala masiva (y no planificada). Pero debe haber algún límite. Los controles a las salidas de capital
también podrían endurecerse, aunque eso iría en contra de los planes de China de abrir la cuenta capital.
Mientras la economía china ha estado debilitándose, la política monetaria y crediticia relajándose y el
tipo de cambio bajando, no se ha visto una crisis todavía. Los mayores motores de la salida de capital
también parecen ser un prepago de préstamos en moneda extranjera y la reversión de los “carry trade”,
https://www.df.cl/noticias/internacional/ft­espanol/el­desafio­de­china­al­mundo/2016­03­29/201410.html
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parcialmente gatillados por la percepción de un mayor riesgo de una depreciación del yuan. Una vez
más, mientras se debilita, el crecimiento de la demanda no ha colapsado. Hasta ahora, bien, pero esta
historia no termina.
La economía mundial no está en posición para absorber otro golpe deflacionario. La posibilidad de un
golpe así desde China en los próximos años es real. Pero un tema de largo plazo también emerge: cómo
integrar a China en el sistema financiero global. La experiencia sugiere que la liberalización simultánea y
la apertura de sistemas financieros frágiles a menudo termina en grandes crisis. Si el país en cuestión es
sistemáticamente importante, esas crisis serán globales. Los tipos de cambio flotantes pueden debilitar
el impacto. Incluso así, una crisis en una economía sistemáticamente importante tendrá efectos
gigantescos.
Por esta razón, la apertura del sistema financiero de China al mundo debe ser visto como un tema de
preocupación global. Una publicación reciente del Banco de la Reserva de Australia ilustra algunos
riesgos. Un aspecto significativo es el potencial para un incremento amplio en flujos bidireccionales de
capital de portafolio, que aún son modestos desde y hacia China.
En este momento, los controles en los flujos de salida se mantienen fuertes. Pero consideremos algunas
magnitudes relevantes: los ahorros anuales brutos de China fueron cercanos a US$ 5,2 billones en 2015,
contra US$ 3,4 billones en Estados Unidos; su stock de dinero en sentido amplio, la medida más amplia
del flujo de dinero, fue de US$ 15,3 billones al final del año pasado, y el stock total bruto de crédito en la
economía fue de cerca de US$ 30 billones. China es la superpotencia del ahorro. No es difícil prever un
flujo de salida bruto gigantesco, debido a la diversificación de portafolio y salida de capital, si los
controles se levantaran. Contra potenciales flujos de salida tan cuantiosos, reservas de moneda
extranjera tan grandes como
US$ 3,2 billones se agotarían rápidamente. Pese a que también habría demanda de portafolio extranjera
por activos chinos, la política interna y los cambios institucionales necesarios para que eso sea una
realidad serían, probablemente, exigentes hasta lo imposible.
Es probable, entonces, que el impacto de la liberalización de la cuenta de capital sea un gran flujo de
salida de capital neto desde China, un tipo de cambio más débil y un superávit de cuenta corriente
mayor. Una inversión más débil reforzaría esto. Es difícil imaginar cómo un cambio así podría ser
asimilado. Sólo necesitamos pensar en los posibles impactos en mercados de activos, tipos de cambio y
balances de cuentas corrientes en el resto de la economía mundial.
En su discurso en el Foro de Desarrollo de China este mes, Christine Lagarde, directora del Fondo
Monetario Internacional, destacó con razón que la “creciente integración global trae consigo mayor
potencial para efectos de contagio, a través del comercio, las finanzas o efectos de confianza. Mientras la
integración continúa, la cooperación efectiva es crítica para el funcionamiento del sistema monetario
internacional. Esto requiere acción colectiva de todos los países”. Ahora mismo, nada es más importante
que el manejo cooperativo de las presiones inmediatas en la economía china y la integración financiera
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de largo plazo de China.
Si cualquiera de los dos es mal manejado, podría poner una presión insostenible sobre el sistema
económico global. La economía mundial todavía lucha contra los efectos de las crisis financieras de
occidente. Podría no sobrellevar una proveniente de China. La última vez que una potencia financiera
hegemónica surgió, el mundo enfrentó la Gran Depresión. Tiene que hacerlo mejor esta vez.
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