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AMÉRICA
LATINA
VA A DOS
MARCHAS
Actualidad
La Alianza del Pacífico
Bajo
Lupa
La puesta
en escena
de Draghi
Opinión
Año 3 No. 27 - Junio 2014
Efectos de los tipos negativos del BCE
y el futuro regional
Por qué todo el
mundo pierde
dinero pero nadie
pierde peso
Por Boris
Schlossberg
Editorial
DIVERSIDAD LATINOAMERICANA
Durante este año, las economías emergentes han dejado de ser la principal locomotora del crecimiento económico mundial.En este
hecho ha contribuido la menor expansión en las
economías de América Latina que se enfrentan
a un nuevo periodo no libre de riesgos. Especialmente los derivados de la retirada de estímulos
monetarios al crecimiento de la principal potencia económica mundial, Estados Unidos. Pero
también debido a ciertas amenazas derivadas
de la desigual estabilidad y de su compromiso con la competencia global de las distintas
economías de la región. Una de las primeras
consideraciones que es necesario hacer cuando
se analizan las economías latinoamericanas es
su creciente diversidad. Todas, sin excepción, están expuestas a una mayor volatilidad de los
flujos internacionales de capital fruto de las
variaciones de las políticas monetarias de las
economías avanzadas. A la mayoría les afectará la evolución desfavorable de los precios de
las materias primas. Algunos países relevantes
de la región tendrán que afrontar una mayor
exposición a las insolvencias bancarias, como
consecuencia de crecimiento del crédito, no siempre asentado en estándares de riguroso análisis
del riesgo.
Pero esa vulnerabilidad puede verse amortiguada en aquellas economías que más directamente han apostado a la mejora de sus
instituciones y, en todo caso, a la apertura al exterior y al fortalecimiento de sus posiciones competitivas en la economía global. En este punto
puede ser relevante la diferenciación cada día
más explícita entre los dos bloques regionales
que se han conformado en la región: la Alianza
del Pacífico (Chile, Perú, Colombia y México) y el
Mercosur (Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay
y Venezuela). A pesar de la mayor antigüedad
del segundo y de los diversos intentos que se
han hecho por fortalecer su dinámica de integración, incluso considerando en algún momento
replicar la unión monetaria europea, es la Alianza del Pacífico la que promete un mejor comportamiento macroeconómico. Crecerá, entre el 3%
y el 4%, significativamente más que el Mercosur.
Dentro de este bloque, Argentina, Brasil y Venezuela, representativas del 98% del conjunto,
es difícil que superen el 1%. Son esos fundamentos, además de un compromiso más explícito
por la integración global y la asunción de reglas
homologables en la mayoría de las economías
avanzadas, los que constituyen un estímulo a la
ampliación del bloque en torno al Pacífico. En
este bloque, además, el protagonismo empresarial en el impulso integrador es mayor, menos
sujeto a consideraciones ideológicas, como es el
caso del Mercosur.
Todas las economías de América Latina, sin
embargo, más allá de esos retos competitivos
han de abordar otros de carácter más estructural si cabe. La diversificación de su patrón de especialización productiva, por ejemplo. El papel
de la demanda interna ha de ser mayor. Pero
para ello también han de serlo las rentas de la
población. Todos han de abordar reformas en
sus sistemas fiscales que propicien la emergencia completa de clases medias y reduzcan las
enormes desigualdades en la distribución de la
renta y de la riqueza que todavía persisten, a
pesar de la voluntad expresa de algunos países
del Mercosur por luchar de forma prioritaria
contra la pobreza. Pero sin crecimiento económico sostenible es difícil repartir.
Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle,
Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación
Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación
Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia
Actualidad
Opinión
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La Alianza del Pacífico y el
futuro regional
Efectos de los tipos negativos del
BCE
Conexión Bancos Centrales y deuda
pública
Cómo ganar dinero con el
devastador fenómeno El Niño
Por qué todo el mundo pierde
dinero pero nadie pierde peso
por Boris Schlossberg
Tendencias
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América Latina va a dos
marchas
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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL (3)
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Directorio de Brokers
recomendados
con descuentos especiales.
16 Bajo Lupa
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Todos los bancos somos
vulnerables ante Google y
Facebook
RALF HAMMERS Presidente y consejero
delegado del Grupo ING
La salida del número dos y
la retirada de dinero meten
presión a Pinco
El FMI lanza el servicio
de alertas de Burbujas
Inmobiliarias
La banca europea aumenta
un 24,6 % el dinero
aparcado en el BCE pese al
interés negativo del 0,10%
La puesta en escena
de Draghi
¿Ignoran los mercados el
riesgo político de España?
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Actualidad
América Latina va a dos marchas
El decenio dorado de los altos
precios de las materias primas y la
entrada de dinero a espuertas en
América Latina toca a su fin y con
ello se está profundizando la brecha entre los países de la costa del
Pacífico, más dinámicos y abiertos, y
los del Atlántico, más proteccionistas
y burocráticos. Si durante los primeros años del nuevo milenio —el
periodo más influyente del chavismo—, la región estuvo dividida en
términos políticos entre Gobiernos
conservadores y de izquierdas, ahora la ruptura es predominantemente
comercial en dos grandes bloques:
la Alianza del Pacífico (Chile, Perú,
Colombia y México) y el Mercosur
(Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay y Venezuela).
Instituto para las Finanzas Internacionales (IIF) de Washington, dan
cuenta de que el futuro a corto y
medio plazo de la Alianza del Pacífico es más prometedor que el del
Mercosur, informan Fernando Gualdoni y Alejandro Rebossío en El País.
Los bloques
económicos
del Mercosur
y la Alianza
del Pacífico
pugnan por la
supremacía
El primer bloque crecerá este
año
entre un 3% y 4%; mientras que
Los más recientes informes sobre
perspectivas económicas mundiales, Brasil, Argentina y Venezuela, las
empezando por el del Fondo Mo- economías que representan el 98%
netario Internacional (FMI) o el del del producto interior bruto (PIB) del
segundo bloque, crecerán apenas
entre un 0,6% y 1%. Uruguay y Paraguay tienen mejores previsiones
de crecimiento que sus socios, pero
sus economías son muy pequeñas.
“A corto y medio plazo, creo que
la ventaja de la Alianza del Pacífico sobre el Mercosur tenderá a
ampliarse”, opina Ramón Aracena,
economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) de Washington. “La Alianza está demostrando ser más resistente a las crisis,
refleja un compromiso firme con el
modelo de libre mercado que ha
adoptado y, sobre todo, goza de
un intangible que es la credibilidad.
El Mercosur puede cambiar dentro
de un tiempo y abrirse más a los
mercados internacionales, pero va
bastante rezagado... La Alianza
nace de intereses pragmáticos, de
abajo arriba impulsada por la comunidad empresarial de los países
5
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Actualidad
miembros, no de arriba abajo como desigualdad de oportunidades, flaun proyecto político. Y este origen gelos a los que ningún país de la
es clave en su desarrollo y su futuro región escapa.
como bloque comercial”, añade el
Brasil, la mayor economía latieconomista chileno.
noamericana, ha sufrido dos reviMuchas cosas separan a uno y siones a la baja de su solvencia fiotro bloque. La Alianza del Pacífi- nanciera por parte de las agencias
co, creada en 2011, ha apostado Moody’s y Standard and Poor’s en
por la economía de mercado y por lo que va de año. A pesar de que el
los acuerdos de libre comercio con país probablemente registre el maEE UU, Europa y Asia. Cuenta ade- yor crecimiento del bloque Atlántico
más con una mayor confianza de los este año (entre el 1,8% y 1,5%, seinversores internacionales y los or- gún se mire al FMI o al Banco Munganismos de crédito, y los dirigentes dial), éste seguirá siendo más bajo
que los gobiernan tienen una ten- que el de México (entre el 2,3%
dencia menor a caer en la dema- y 3%), el menos abultado de los
países del bloque del Pacífico. La
gogia.
oleada de protestas con epicentro
en São Paulo de hace un año y las
que sacuden al país con motivo del
Mundial de fútbol han sembrado inquietud entre los inversores internacionales sobre el futuro brasileño, a
pesar de que el país sigue siendo el
principal receptor de inversión extranjera directa de toda la región.
La Alianza del
Pacífico crece
más deprisa,
pero el Mercosur
tiene un mayor
gasto social
En cambio, las tres grandes economías del Mercosur —fundado en
1991—, son más intervencionistas
y son percibidas como menos amigables con el libre comercio y la
inversión extranjera. Los Gobiernos
populistas de Argentina y Venezuela, además, tienen problemas para
controlar la inflación y para conseguir financiación externa. En cuanto
al gasto social, los países del Mercosur superan a los de la Alianza
del Pacífico. Pero aunque las ingentes ayudas públicas han permitido
a mucha gente salir de la pobreza
extrema, los desembolsos no han
supuesto una verdadera revolución
en el desequilibrio de la renta y la
6
Brasil crecen las voces de empresarios que piden una mayor apertura
de la economía para dar un impulso
a una actividad que viene decayendo desde hace tres años y que se
arriesga a un estancamiento prolongado. La élite económica teme que
el país pierda mucha competitividad exterior si la Alianza del Pacífico avanza en sus planes de libre
asociación con 12 países asiáticos
(entre ellos Japón y Corea del Sur,
pero no China e India).
El modelo de
fomento de
la demanda
interna a través
del gasto social
y la inversión
muestra signos de
agotarse
El temor a perder cuota como
gran exportador también ha elevado en Brasil el tono del debate
sobre el corsé que suponen las reglas del Mercosur para que uno de
sus miembros pueda negociar pactos comerciales con cierta manga
ancha. Esto lo vivió de cerca Uruguay cuando quiso acercarse más
a EE UU; y los propios brasileños y
argentinos, en sus intentos de cerrar
un acuerdo con la UE. Las constantes
disputas comerciales entre Brasilia
y Buenos Aires han desgastado el
Mercosur tras 25 años en los que el
proceso de integración ha avanzado poco. “La Alianza dice: tengamos libre comercio entre nosotros y
con el mundo. El Mercosur: tengamos
En la prensa generalista y en las libre comercio entre nosotros e impublicaciones especializadas de
La inflación en el país se ha elevado más de lo previsto, sobre todo
por problemas en la cadena de suministro derivados del déficit energético, lo que ha mermado el poder
adquisitivo de la clase media que
creció durante los años de fuerte expansión (2005-2010). El país ocupa
el puesto 116 del total de 189 países del informe Doing Business 2014
del Banco Mundial. Se tarda 107,5
días en abrir un negocio frente a
la media de 36,1 del resto de la
región. Una vez abiertas, las firmas tienen que invertir 2.600 horas
anuales en asuntos fiscales frente a
las 369 horas de media en la zona.
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Actualidad
La Alianza del Pacífico y el futuro regional
¿Una América Latina o varias?
Si nos fijamos en la apuesta por
integrarse en la economía global
tenemos, por un lado, a los países de la Alianza del Pacífico (por
ahora México, Colombia, Perú y
Chile) que se han embarcado en
un proceso de integración comercial, financiera y de flujos de personas. Pero, quizás más importante, apuestan por una integración
creciente con la economía mundial,
especialmente hacia Asia.
En contraposición, la mayoría de
países del Mercosur (Brasil, Argentina, Venezuela, Bolivia, Uruguay y
Paraguay) no han avanzado en la
liberalización de su comercio con
las principales áreas económicas.
Así, mientras todos los países de
la Alianza del Pacífico ya tienen
firmados acuerdos de libre comercio con Estados Unidos y la Unión
Europea —Chile y Perú también
con China—, Brasil, el gigante del
Mercosur, no lo tiene con ninguno
de ellos.
la Alianza del Pacífico, bastante
más del doble que el Mercosur,
que crecerá un 1,1% este año y
1,5% el siguiente.
sar una mejora clara en la calidad
y cantidad de sus infraestructuras.
Éstos son pasos decididos en la dirección correcta para afianzar el
largo plazo, que nunca se podrá
No es sólo mayor crecimien- sostener sólo con impulsos de deto sino también menor riesgo. Los manda.
países de la Alianza cuentan con
mejores amortiguadores frente a
Nuestras estimaciones en BBVA
la retirada del estímulo por par- Research apuntan a un crecimiento
te de la Reserva Federal o frente potencial del 2,8% para el conjuna una posible mayor desacelera- to del Mercosur, mientras que el de
ción a la esperada de la economía la Alianza del Pacífico debería eschina. Amortiguadores como tipos tar bastante cercano al 4%. Y esto
de cambio flexibles, menor endeu- sin contar con el probable efecto
damiento y mejor estructurado por positivo de las reformas ya apromonedas o por plazos, o mayor es- badas en México, que elevarían su
pacio para políticas contracíclicas. crecimiento potencial hasta llegar
a un punto porcentual adicional a
Pero la diferencia entre estos partir de 2018.
dos grupos de países no es coyuntural sino estructural. México está
De este modo, si bien el PIB de
apostando por las reformas como Mercosur en este momento es un
el ingrediente esencial para ase- 24% mayor al de la Alianza del
gurar el crecimiento de largo pla- Pacífico, la Alianza contribuirá un
zo. Pero no es el único. Lo estamos 27% más que Mercosur al creciviendo en Chile, que discute ahora miento mundial en los próximos 10
mismo una reforma tributaria para años y, a este ritmo, la superaría
financiar un cambio en la educa- en tamaño dentro de unos 15. Clación, buena oportunidad para au- ramente la Alianza del Pacífico rementar su crecimiento potencial.
presenta el futuro de la región.
Esta apuesta por la integración
con la economía mundial, las políticas económicas prudentes y el
avance de las reformas se refleja
También en Perú, donde se reen las previsiones de crecimiento. forma el servicio civil para tratar
Así, esperamos que este pase del de hacer al Estado más eficiente;
3,3% en 2014 al 4% en 2015 en o en Colombia, que quiere impul-
Juan M. Ruiz es economista jefe
para América del Sur de BBVA
Research. ABC.
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Actualidad
pongamos tarifas al resto”, explica
Aracena. “Creo que si a la Alianza
le va muy bien, aumentarán las presiones en el seno del bloque del Sur
para cambiar el modelo”, añade.
la espalda al mercado y maquillar
o intentar ocultar las cifras macroeconómicas. La difícil vida entre
el desabastecimiento y el nivel de
precios más alto del mundo (59,3%)
ha disparado una protesta social
en Venezuela que se ha cobrado la
vida de más de 40 personas en lo
que va de año. Argentina ha tenido
que blanquear sus estadísticas y reconciliarse con los acreedores externos para reinsertarse en el sistema
financiero internacional y obtener
dinero en el exterior.
acuerdo para el pago de la deuda
con el Club de París (grupo de 19
países acreedores), y la indemnización a Repsol por la expropiación
de YPF. “Pero debe hacer más ajustes”, señala Ocampo.
Brasil, que no depende tanto de
las materias primas (35,4% de sus
envíos al exterior son de manufacturas), enfrenta “muchos cuellos de
botella” en infraestructura y “no
ha definido si los resolverá con inversión pública, que no alcanza, o
privada, que tiene sus condiciones”,
observa Jürgen Weller, economisLa jugada le ha servido para alita de la Comisión Económica para
América Latina y el Caribe (CEPAL). viar un poco el llamado riesgo-país,
que es el más alto de la región tras
Venezuela, pero llega un poco tarde para revertir de pleno la delicada situación del país a poco más
de un año de las elecciones. Tanto el
“Son medidas de estabilización,
FMI como el Banco Mundial prevén
pero
no de estímulo”, advierte Weel estancamiento tanto de la economía venezolana como de la argenti- ller sobre Argentina, un país donde
las manufacturas suponen el 32,6%
na para este año.
de las exportaciones y donde pre“Muchos analistas suelen tratar- cisamente las fábricas de coches y
sus componentes son las que están
“El modelo que llevó a crecer más los juntos, pero el caso argentino no suspendiendo o directamente desen la década pasada se debilita. El es tan negativo. En ambos ha habi- pidiendo trabajadores. Venezuela,
empleo no aumenta, los salarios ya do mala gestión económica, pero donde las exportaciones no petrono tanto, con lo que la demanda in- en Argentina nunca hubo el grado leras son apenas el 4,7% del total,
terna se debilita. Esa demanda in- de distorsión de Venezuela, donde está más lejos que Argentina de reterna de los últimos años hizo crecer no se entiende que con un barril de solver su escasez de divisas. El país
las importaciones y, al igual que en petróleo a 100 dólares haya crisis caribeño enfrenta un alto déficit
muchos países, esto trajo déficit en cambiaria”, opina el economista de energía eléctrica que afecta al
la cuenta corriente. Hubo deprecia- colombiano José Antonio Ocampo, sector productivo y problemas para
ción del real, la inflación no es tan profesor de la Universidad de Co- tornar eficientes las numerosas emalta, pero el banco central subió los lumbia y coautor junto con el Nobel presas nacionalizadas por el chatipos de interés al 11%, lo que tam- Joseph Stiglitz del libro Tiempo de vismo.
bién rebaja la actividad, el crédito una mano visible: lecciones de la
En el bloque de la Alianza del
crisis financiera mundial de 2008.
se contrae”, dice Weller.
Este experto coincide con el informe Pacífico a todos les va mejor que
a los del Atlántico, pero entre sus
Argentina y Venezuela tienen del Banco Mundial en que Argenti- asociados hay también bastantes
serios problemas tanto para con- na ha adoptado este año medidas diferencias. En el informe del Bantrolar la inflación como para con- para revertir su situación, como la co Mundial aparecido el miércoles,
seguir financiación tras años de dar devaluación del peso, la normaliza- Colombia es la única de las granción de las estadísticas públicas, el
Argentina y
Venezuela tienen
problemas con la
inflación; es más
grave en el país
caribeño
8
A la hora de
juzgar a los dos
bloques por
sus progresos
sociales, los
resultados
son diferentes
de los datos
macroeconómicos
æ volver al índice
Actualidad
des economías que va a crecer más
en 2014 que el año pasado. País
exportador de petróleo y minerales
(solo el 22,8% de sus ventas externas son manufacturas), “Colombia
se ha visto impulsada por un ambicioso programa de inversión pública
en infraestructuras y vivienda, y por
el auge de un nuevo sector de materias primas, el del carbón”, explica
Weller.
Hace unas semanas, el embajador colombiano en Madrid, Fernando Carrillo, aventuró ante los empresarios canarios que un acuerdo
de paz entre el Gobierno y las guerrillas de las FARC y del ELN podrá
añadir hasta dos puntos porcentuales al PIB si los recursos de la guerra se destinan a servicios públicos
que apuntalen el desarrollo, según
la agencia Efe.
El segundo grupo dentro de la
Alianza es el de los países que moderan su crecimiento por la caída
de la demanda de productos mineros: Perú y Chile. El primero de estos
países va a soportar mejor la desaceleración de la demanda porque
el precio de los hidrocarburos y de
los metales preciosos se mantiene
fuerte. “Además, Perú”, dice Weller,
“crece un poco más porque viene de
fortalecer el mercado interno con el
surgimiento de una nueva clase media. En Chile eso había ocurrido ya
en los noventa”. La presidenta chilena Michelle Bachelet, que regresó
al poder en marzo pasado, impulsa
una reforma para mejorar las oportunidades educativas y otra para
diversificar una economía en la que
las exportaciones industriales suponen solamente el 13,5% del total.
En Perú son el 14,7%.
México se expande más que el
año pasado, pero a un paso más
lento de lo esperado tras las reformas que el presidente Enrique Peña
Nieto emprendió en 2013, como
la que abrirá el negocio petrolero
al capital privado y extranjero. “El
Gobierno identificó los cuellos de
botella que habían provocado un
crecimiento débil en años anteriores, hizo las reformas, pero quizás
se generaron expectativas exageradas de un efecto inmediato. Además, en México, en contraste con
Sudamérica, se fomentó la competitividad con un control de los costes
laborales que hizo bajar el salario
mínimo en los noventa y mantenerlo
congelado en 2000. En cambio, en
Sudamérica se fomentó la demanda con subidas del salario mínimo,
y esto dio dinamismo en el mercado
interno, que ahora está llegando a
su fin porque se financiaba gracias
a la demanda externa [de productos básicos]”, dice el experto de CEPAL.
La Alianza del
Pacífico crece
más deprisa,
pero el Mercosur
tiene un mayor
gasto social
A la hora de juzgar a los dos
bloques por sus progresos sociales,
los resultados son diferentes de los
datos que trazan el comportamiento macroeconómico. Entre 2005 y
2013, la pobreza bajó en Brasil a
la mitad, del 36% al 18%; en Argentina, un tercio, del 30% al 20%,
según la cifra del año pasado que
esta semana recalcularon los técnicos del Instituto Nacional de Estadística, negándose a practicar
cualquier manipulación de las cifras.
Mientras, en Venezuela, se redujo
del 37% al 27%. Sin embargo, tanto en Buenos Aires como en Caracas
se teme que el flagelo de la pobreza vuelva a dispararse este año de
la mano de la alta inflación. Mientras tanto, en la Alianza del Pacífico,
Colombia logró disminuirla del 45%
al 32% y Perú, a la mitad, del 52%
al 25%; pero México sufrió un retroceso, del 31% al 37%, y Chile,
que partía de una mejor situación,
la redujo del 13% al 11%, según el
último informe social de CEPAL.
La desigualdad de ingresos entre el 20% más rico de la población
y el 20% más pobre entre 2002
y 2012 bajó más de 10 puntos en
Brasil, entre cinco y diez en Argentina, Venezuela y Perú, y menos de
cinco en Colombia, Chile y México.
La región más injusta del mundo
en lo que se refiere a redistribución de la renta logró progresos en
esta materia, en contraposición con
el resto del planeta, pero esas mejoras están estancándose, según un
informe de George Grey Molina,
economista jefe para Latinoamérica
del Programa de Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD).
9
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Actualidad
Opinión
Efectos de los tipos negativos del BCE
El sistema operacional del Banco
Central Europeo (BCE) para aplicar
su política monetaria, a través de sus
bancos nacionales (NCB), a todos los
bancos (MFI) del área euro está basado:
Primero, en sus dos llamadas “facilidades”: la de depósito (DF), en la
que acepta depósitos diarios (overnight) de los bancos a los que paga
un tipo de interés preanunciado, y la
marginal de préstamo (MLF), en la
que acepta dar préstamos diarios
(overnight) a los bancos por cantidades ilimitadas contra una lista de
colaterales, a la que carga un tipo
marginal.
Estas dos facilidades, dada la
existencia de un arbitraje entre ambas, permiten que el tipo del mercado interbancario diario overnight
(EONIA) esté confinado a un “corredor” de tipos de interés determinado
por ambas facilidades, siempre, por
supuesto, que existan colaterales elegibles suficientes.
Segundo, en que el BCE obliga a
los bancos a mantener reservas mínimas (MR) en el BCE equivalentes a una
cierta proporción de sus pasivos exigibles (fundamentalmente depósitos).
Estas reservas están remuneradas al
mismo tipo de interés que la liquidez
que el BCE suministra al mercado y,
además, tienen que mantenerse, en
promedio, durante un periodo determinado (RMP), normalmente un mes,
pudiendo utilizarlas si tienen problemas de liquidez.
vés de sus dos operaciones básicas de
mercado abierto (OMO) en forma de
repos o de préstamos con colateral:
las operaciones principales de refinanciación (MRO), que son semanales y a plazo de una semana, y las
operaciones de refinanciación a largo
plazo (LTRO), que son mensuales y a
plazo de tres meses.
de un LTRO “dirigido” (TLTRO), similar
al Target for Lending (TFL) de Reino
Unido, para poder comprar créditos
titulizados (ABS) al sector privado.
En principio, la DF negativa supone un impuesto a los bancos, pero la
enorme inyección de liquidez del TLTRO la compensa. Además, los tipos
negativos de la DF pueden no afectar
al consumo y a la inversión, ya que, en
cada Estado miembro, las decisiones
de consumir e invertir están siempre
determinadas por los tipos reales de
interés, es decir, deducida su inflación.
Esto significa que, dependiendo siempre de sus respectivas expectativas
de inflación, tipos de interés nominales negativos podrían ser compatibles
con tipos reales de interés positivos,
y tipos de interés nominales positivos
podrían ser compatibles con tipos de
interés reales negativos.
El BCE ha alejado el fantasma de
la deflación, ha animado la actividad
y ha devaluado el euro. Además, lo
realmente importante para los bancos no es el nivel del tipo negativo de
la DF, sino el margen (spread) entre el
coste de la liquidez que suministra el
BCE a través de sus operaciones de
refinanciación (MRO) y el tipo de interés al que el BCE remunera o no el exceso de liquidez que se deposita en la
DF. Es decir, el “coste de oportunidad”
de mantener un exceso de liquidez,
que es la diferencia entre prestarlo al
mercado al tipo de mercado EONIA
y dejarlo en depósito al tipo negativo
de la DF.
El pasado 5 de junio, ante el bajo
nivel de inflación al consumo armonizada (HICP) y el elevado valor del
euro en dólares, el BCE decidió reducir
el tipo fijo del MRO a 0,15% lo que,
a través del “corredor” del tipo de interés, ha puesto en negativo (-0,10%)
la DF y los excedentes medios de reservas sobre sus mínimos requeridos
(MRR). Además, ha reducido el tipo
Tercero, además, la mayor parte de interés del MLF en 35 puntos báside la financiación del BCE a los ban- cos y ha introducido una inyección de
Tipos de interés negativos pueden
cos (MFI) la suministra a tipo fijo a tra- 400.000 millones de euros a través tener efectos macroeconómicos dife10
10
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Opinión
rentes ya que los bancos (MFI) pueden
hacer un arbitraje contra los tipos negativos de la DF manteniendo su liquidez en efectivo (billetes) para evitar
sufrir una rentabilidad negativa. Esto
significaría que la DF negativa podría
llegar a ser inefectiva, lo que resultaría en tipos del mercado interbancario (EONIA) cercanos a cero.
Unos tipos de interés nominales
cero están basados en dos supuestos:
que el coste de mantenerse en billetes
sea muy pequeño y que el BCE suministre dichos billetes de acuerdo con
su demanda, sin restricción alguna, lo
que es lógico ya que, de no hacerlo,
perdería su credibilidad ante el mercado.
dría no estar preparada. Segundo,
porque el arbitraje a través de billetes hará que, en lugar de prestar el
exceso de liquidez a tipos nominales
negativos, los volúmenes del EONIA
sean más reducidos. Tercero, porque
algunos intermediarios del mercado
de dinero saldrían perdiendo, aumentando así la inestabilidad del sistema.
Asimismo, podría ocurrir, siempre
que el BCE esté preparado a suministrar liquidez a un coste inferior al
de almacenar billetes, que el tipo
principal de refinanciación (MRO) llegara a ser negativo ya que el coste
de almacenar billetes por los bancos
es mínimo, dando lugar a un arbitraje entre ambos tipos, naturalmente,
siempre que los bancos puedan moviAhora bien, dicha decisión puede lizar todo el colateral exigible por el
no ser contraproducente si las condi- BCE en sus MRO.
ciones de liquidez están equilibradas.
En este caso, la bajada de 15 puntos
Este arbitraje permitiría a los bancos hacer grandes beneficios a costa
del BCE y, en última instancia, a costa
de sus accionistas, es decir, los Gobiernos de los Estados miembros del área
euro, lo que haría muy poco probable
esta opción.
En última instancia, el impacto de
un tipo negativo en la DF depende
de las condiciones de liquidez en el
mercado. Hoy, la gran mayoría de los
bancos ha repagado buena parte de
los préstamos tomados a largo plazo
(LTRO), haciendo que su stock de liquidez haya caído y las condiciones de
liquidez sean más normales. Esto ha
hecho que el EONIA haya subido (con
anterioridad a las medidas anunciadas el 5 de junio) acercándose más al
tipo principal de refinanciación (MRO)
que al de la DF.
Cuando la liquidez es holgada, el
tipo del mercado EONIA suele situarse 5 o 10 puntos básicos por encima
de la facilidad de depósito DF, pero
ahora, al ser esta negativa, el EONIA
podría llegar a ser cero o negativo
siempre que los márgenes o spreads
se mantengan estables.
Un EONIA negativo podría resultar
complicado. Primero, porque sería la
primera vez que ocurre y la infraestructura operacional del mercado po-
Estos ejemplos nos muestran que la
distinción entre políticas monetarias y
fiscales es crecientemente menor conforme los tipos de interés básicos llegan a cero.
básicos en la DF dejaría los tipos del
EONIA positivos pero cercanos a cero,
aunque aumentaría su volatilidad.
Sin embargo, conviene tener en
cuenta, asimismo, la fragmentación de
los mercados financieros dentro del
área euro. Por un lado, al poner en
tipo negativo la DF, tendría efectos
diferentes entre los Estados miembros
del área euro, dado que la mayor
parte del exceso de liquidez del área
euro se encuentra en el norte mientras
que la mayor parte de la demanda
de liquidez se encuentra en el sur.
Este 5 de junio, el BCE ha sido contundente. Primero, ha introducido un
tipo negativo de la DF que ayuda
a reducir los tipos de interés a corto plazo y así anclar el EONIA cerca
de cero, dando un impulso a la actividad y al crecimiento de la demanda
interna en todo el área euro y descartando el fantasma de la deflación.
Segundo, ha ayudado a que caiga
a 1,35 el valor del euro en dólares,
ayudando a la actividad exportadora y aumentando la demanda externa. Tercero ha lanzado un bazuca (el
TLTRO) que mejorará el crédito a las
pymes
.
Guillermo de la Dehesa es presidente
del Centre for Economic Policy Research,
CEPR. EL País.
11
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Opinión
Conexión Bancos Centrales
y deuda pública
La ortodoxia económica hace
tiempo que perdió el norte y se alejó
de la realidad. La actual crisis sistémica invalidaba sus presupuestos o
conceptos esenciales, hipótesis y teorías. Sin embargo se demostró, posteriormente, que en realidad eso era
lo de menos, había que dar empaque
económico a una política económica
cuyo objetivo final era mantener los
intereses de cierta clase, al margen
de la ciudadanía. Para ello contó y
cuenta con la ayuda inestimable de
unos medios de comunicación dóciles,
al servicio de la superclase, al margen de la democracia. No se preocupen la realidad acaba imponiéndose
y poniendo a cada uno en su sitio. El
problema es el dolor innecesario que
causan en el camino. Pero vayamos
por partes.
Aquí, mientras las élites patrias
muestran su repertorio de “artes malabares” con las estadísticas de crecimiento y empleo, la deuda pública
12
Recesión (2014-2016) que prevemos.
Existe una conexión directa entre las
explosiones de deuda pública en los
países occidentales, especialmente en
aquellos que han aplicado austeridad –España, Grecia, y Portugal- y
una política monetaria que ha inflado
y generado la madre de todas las
Allende nuestras fronteras el opti- burbujas, la actual.
mismo económico se desinfla. Estados
Unidos entra en recesión y los beneficios empresariales de las corporaciones norteamericanas empiezan a
caer, demostrando una vez más que
lo único que los generaba era la demanda del sector público y de las faLos últimos datos conocidos sobre
milias. Asia se desacelera, Latinoamérica se frena, y Europa coqueteando la senda de nuestra deuda soberacon el peor de los mundos, la defla- na, en este caso según el protocolo de déficit excesivo, muestran más
ción por deuda.
de lo mismo. Con Rajoy “el austero”
Y todo ello aderezado con el olor el montante se acumula como nunca,
nauseabundo de una política moneta- al aproximarse a 1 billón de euros
ria que genera burbujas y aumenta e incrementarse en más de 250.000
las desigualdades, el caldo de culti- millones. Pero además de estas cifras
vo para la Segunda Fase de la Gran se sacan conclusiones interesantes. Por
está definitivamente fuera de control.
Lo que empezó siendo una crisis de
deuda privada se ha transformado
irremediablemente en un problema
de deuda soberana, debido en última
instancia a la defensa de los intereses
de las élites bancarias.
Fuera ya conocen
nuestro problema
de deuda
æ volver al índice
Opinión
un lado, el déficit público es superior
al de las cifras oficiales. Por otro, una
parte de la deuda pública es ilegítima. Nos referimos a aquella deuda
emitida por las Administraciones Públicas cuyos fondos se destinan no a
sufragar gastos operativos corrientes
o de capital, sino a ser nuevamente
prestados a terceros. Los beneficiados de estas prácticas son los lobbies
de los distintos oligopolios –bancario,
eléctrico, telecomunicaciones, constructor,…-, esos mismos que generaron la
crisis, y reclaman austeridad para los
demás.
Desde estas líneas venimos manteniendo que no hay ningún proceso de recuperación en ciernes ni lo
habrá, mientras no se reduzca de
manera drástica, bien por reestructuración o bien por extinción, el
volumen de deuda total de nuestro
país. Olvídense, por lo tanto, de
lo que diga el gobierno de turno,
o cualquiera de los instrumentos
de control masivo utilizados por
las élites –organismos multilaterales, bancos de inversión, bancos
centrales, agencias de calificación
estadounidenses,…-
Fuera no vayan a pensar ustedes
que la gente está en la inopia como
aquí. Esta misma semana desde un
medio nada sospechoso como Bloomberg uno de sus analistas hacía una
pieza excelente, que adjunto, sobre
la realidad de la deuda pública patria. Después de analizar las distintas
posibilidades de cómo estabilizar la
deuda, concluía por descarte que la
única opción viable por muy lamentable que sonara era una reestructuración o default de la misma.
Bancos Centrales,
mercados
financieros y
deuda
Sin duda alguna detrás de la huida
hacia delante de la ruta establecida
por las elites bancarias y sus apéndices políticos se encuentran los Bancos
Centrales. Continúan inyectado liquidez masiva a bancos privados con
problemas de solvencia, para que sigan manteniendo el status quo actual,
en vez de intervenirlos de una vez por
todas. Con esa liquidez sólo se origi-
nan burbujas e inflaciones de activos,
y ya vamos por la tercera, la madre
de todas las burbujas, entre otras la
de la deuda. Viendo algunos titulares
de periódicos “especializados”, estamos cerca de que todo estalle.
En la nota adjunta se analiza un
titular reciente del 10 de junio del
Financial Times, “La volatilidad extinguida por la actuación de los Bancos
Centrales”. Sostiene el autor que ello
es un indicador contrario, al igual que
lo fue el titular de la revista Business
Week, del 12 de agosto de 1979,
“La muerte de las acciones. ¿Cómo la
inflación estás destruyendo el mercado bursátil?”. En aquel momento las
acciones estaban muy baratas y se
originó el mercado secular alcista más
impresionante de la historia. Ahora
las acciones están caras, especialmente las estadounidenses. ¿Estaremos al
inicio de un colapso? ¡Y pensar que el
único logro al que recurre machaconamente nuestro gobierno es una burbuja que ni siquiera controla!.
Juan Laborda. Vozpopuli
Cómo ganar dinero con el devastador
fenómeno El Niño
Cuando allá por el mes de marzo
comentamos que, en los foros ilustrados, se hablaba de que 2014 sería
año de El Niño, sonó a precipitado
y alarmista. Entonces, prácticamente
nadie se hacía eco de ese riesgo. Sin
embargo, con el paso de los días se
van confirmando los peores augurios.
Parece que vuelve con fuerza el fenómeno atmosférico más devastador
del planeta. Y con él los problemas
de producción de materias primas
agrícolas y minerales, la destrucción
de infraestructuras o las inundaciones,
incendios y plagas en muchas partes
del planeta (Valor Añadido, “Ojo, si
vuelve El Niño, Crimea parecerá una
broma”, 18-03-2014).
13
æ volver al índice
Opinión
El último en advertir de esta posibilidad ha sido The Guardian, en una
pieza de imprescindible lectura en la
que atribuye, de acuerdo con los institutos meteorológicos más fiables, un
90% de probabilidades a su materialización final en la versión más virulenta, dadas las temperaturas actuales de las bolsas de agua del Pacífico
que contribuyen a su aparición. Si los
vientos, otro elemento clave en su configuración, no logran aplacar su ira,
terminará manifestándose en toda su
‘grandeza’ con consecuencias que se
sentirán desde la costa oeste de toda
América (la pluviosidad crecerá significativamente) a la oriental de Asia,
incluida Australia, donde sucederá justamente lo contrario (The Guardian,
“How El Niño will change the world´s
weather in 2014”, 11-06-2014).
dicho, ha demostrado cómo la inclusión del factor climático en las decisiones de inversión es muy aconsejable.
Tanto más en la medida en que circunstancias consideradas hasta hace
bien poco como extremas se convierten en frecuentes. Como el caso que
nos ocupa.
Hay productos ad hoc que se pueden ver afectados como los llamados
cat bonds o catastrophe bonds, cuyas
ventas se dispararon en los cuatro primeros meses del año hasta niveles de
2007 (Financial Times, “Investors place
bet on insurers´ catastrophe bonds”,
28-04-2014). Cosas de la búsqueda desesperada de rentabilidad a
la que obliga la represión ejercida
por los bancos centrales. Los emisores, fundamentalmente compañías de
seguros, encantados de derivar una
parte del riesgo que han asumido con
sus pólizas a terceros. Y estos, felices
de poder dotar de un punto más de
rentabilidad a sus carteras. Al menos
hasta hora. El posible impacto de El
Niño sobre la temporada de huracanes ha hecho que las oraciones de los
tenedores de estos títulos crezcan exponencialmente. Dios les oiga.
Mientras que muchas naciones
se preparan contra sus efectos, caso
de la India, Malasia o Perú, no son pocos los inversores que intentan aprovecharse de sus consecuencias sobre
el precio de determinados activos financieros puros o con subyacente en
alguna de las commodities afectadas.
El pueblo al hoyo y la economía financiera al bollo, que ya saben cómo está
montado esto. Sea o no legítimo, lo
Por lo que respecta a los productos
cierto es que el tiempo, nunca mejor cuyo subyacente puede verse afecta14
do por este fenómeno, este gráfico
resume el impacto sobre agricultura,
energía, metales, ganado y piedras
preciosas de los ocho últimos Niños, si
bien, como nos recuerda su autor, la
escasez de oferta que afecta ya hoy a
algunos alimentos o minerales concretos podría hacer que el patrón imperante fuera el de 1986-88, en el que
las ganancias fueron generalizadas y
significativas en todas las categorías
(Seeking Alpha, “El Niño, ¿dónde está
el dinero?”, 05-06-2014). De no ser
así, la selección debería centrarse en
la tercera, cuarta y quinta columnas.
Cestas de valores, ETFs o fondos especializados en todas y cada una de
ellas pueden ser una buena forma de
capitalizar económicamente el desastre.
En cualquier caso, sirva como cierre de este post lo que advertimos
hace tres meses al concluir nuestra
entrada anterior referida a El Niño:
“Mirar al cielo empieza a importar
casi tanto como en la Fórmula 1. Pena
que no tengamos aquí un Lobato para
narrarlo y darle la requerida importancia. Dicho queda”.
McKoy.
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15
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Bajo Lupa
RALPH HAMERS / Presidente y consejero delegado del Grupo ING
“Todos los bancos somos vulnerables
ante Google y Facebook”
Ralph Hamers (Simpelveld, Holanda, 1966) es presidente y consejero
delegado del Grupo ING, el banco
número 12 de Europa por valor bursátil. Hamers accedió al cargo en mayo
de 2013, aunque llegó al banco hace
23 años. ING está en más de cuarenta
países, con 48 millones de clientes y
75.000 empleados. Quiere combinar
el impulso de la unión bancaria y las
ventajas de su diversificación geográfica para subir puestos en el ranking
bancario. Pese a ser un banco con
pocas oficinas y gran uso de Internet,
cree que el mayor riesgo llegará por
los jugadores externos del mundo online, escribe Iñigo de Barrón en El País.
Pregunta. ¿La banca es vulnerable
frente a competidores como Google,
Amazon o Facebook?
Respuesta. Sí. Creo que todos somos vulnerables. Mire el éxito de ING
Direct: llegamos como un banco no tradicional, solo a través de Internet y he16
mos tenido éxito en Alemania, EE UU,
Italia, Australia, España... Google y
Facebook pueden hacer lo mismo desde un ángulo distinto, desde la creación de comunidades que comprometen a la gente a pagar dentro de unos
ámbitos que son entornos cercanos y
seguros... Es una gran amenaza. Es pagar sin capital. ING invierte mucho en
tecnología para que les resulte menos
atractivo atacarnos, pero llegarán a
nuestro ámbito; quieren alterar el negocio.
P. ¿A cuántos millones de clientes
aspiran en España?
R. Tenemos casi tres millones, pero
lo fundamental es atraer depósitos
para poder conceder préstamos rentables a la sociedad. Habrá iniciativas
para los autónomos, y llegarán más.
P. La economía española está en
crisis, con alto paro. ¿Es un buen país
para hacer banca?
R. Sí. Hay buenas oportunidades y
P. De ING Direct se dice que es un
banco pequeño, especializado, que no buenos márgenes. Los españoles están
muy abiertos a nuestros conceptos, a
un banco completo...
hacer banca de una forma diferente
.
R. Nos estamos desarrollando para
ser un banco en toda regla y aumenP. ¿Seguirán pagando altas retar nuestros clientes. Hay que ser más muneraciones en los depósitos para
grandes para competir con los gran- atraer clientes?
des. España ha sido buena con nosoR. Sí, y podemos hacerlo porque
tros y queremos crecer aquí porque es
un mercado importante y un ejemplo somos más eficientes que los demás.
Ofrecemos productos claros, sencillos
de estrategia rentable.
æ volver al índice
Bajo Lupa
y transparentes. No nos gusta la letra
pequeña.
P. Algunos bancos les acusan de
ser un parásito por aprovecharse del
buen sistema de pagos español pagando poco. ¿Qué opina?
grande para caer?
R. Sí y no. Sí, porque el BCE será el
principal supervisor y todos tendremos
un mecanismo de supervisión único,
aunque no este año. La confianza en el
sistema bancario solo aumentará con
el tiempo, cuando el BCE demuestre
su papel y se separe la salud de los
bancos y la de los países. Si los test son
creíbles, quizás en menos de dos años,
la unión bancaria funcione de verdad.
R. En España, en vez de formar
parte de esa red de pagos, hemos
decidido pagar por usar esa red. Pero
el cliente no lo hace. Los bancos espaP. ¿Habrá fusiones bancarias en Euñoles, que tienen actividad internacional, se beneficiarán de estas redes en ropa a corto plazo?
otros países donde estén trabajando,
R. Puede ser, pero como consecuensupongo.
cia de las pruebas de resistencia, es
decir, para garantizar su continuidad.
A largo plazo, en unos cinco años, también pueden llegar porque los bancos
buscarán crecer en Europa.
“Las empresas
‘online’
pueden crear
comunidades de
pago, y seguras”
P. Los Gobiernos se resistirán a
perder el control de la banca…
R. La tarea de los banqueros será
P. ¿Los test de estrés del Banco demostrar que merecemos la confianCentral Europeo serán positivos para za porque no hemos sido muy buenos
el sector?
en eso.
R. Sí, mejorarán el sector porque
P. ¿Se puede ser rentable en banca
traerán credibilidad y serán un pun- con bajos tipos de interés y altas exito de partida para construir un sector gencias de capital?
sostenible y transparente. Es peligroso
“Hay que ser más grandes para
empezar una época de crecimiento competir con los grandes”
económico si la banca no está sana.
R. Es posible porque ING es rentaP. ¿Cómo le irá a ING?
ble: la estrategia es centrarnos en el
cliente y ofrecer una experiencia difeR. No sé cuál será el resultado de rente. La banca debe ser muy sencilla
los test, pero espero que los supere- y con alta tecnología. Limitamos el númos. ING es uno de los bancos real- mero de productos para que sea más
mente paneuropeos: estamos en el Be- fácil elegir. De esta forma, los costes
nelux, Alemania, España, Italia, Fran- son más bajos que los de los compecia, Polonia, Turquía y Rumania.
tidores. Es la única forma de ser rentables.
P. ¿Cree que la unión bancaria europea funcionará en breve?
P. ¿ING todavía es demasiado
R. Somos un banco mundial y sistémico, es decir, demasiado grande
para caer, pero los reguladores nos
han obligado a tener alto nivel de capital, bajo endeudamiento y un plan
de reducción ordenada si quebráramos. Estas medidas evitan que seamos
demasiado grandes para caer.
P. ¿Está incómodo porque el Estado
está dentro del capital?
R. No. En 2008 el Estado holandés
colocó 10.000 millones de capital y
ya hemos pagado 12.500 millones.
Aún nos quedan 1.000 millones más
por pagar, que esperamos hacerlo este año. Con otra operación más,
aportaremos 5.000 millones al Estado.
P. ¿Se siente vigilado?
R. No. Estamos agradecidos a los
contribuyentes holandeses. El éxito de
la reestructuración es que al final seamos independientes del Estado. No ha
habido ninguna injerencia del Gobierno.
P. La reducción de costes es una de
las claves de estrategia. ¿Habrá reducción de plantillas?
“El Estado
holandés metió
capital, pero
ganará 5.000
millones con ING”
R. Sin duda, trabajaremos con menos personal. En el Benelux, nos estamos convirtiendo en un banco directo,
mezcla de oficinas y los servicios di17
æ volver al índice
Bajo Lupa
gitales...; en Bélgica, reduciremos unos
1.000 empleos; en Holanda, unos
4.000, y en la banca comercial hasta 1.800 empleados. En España es al
revés: contrataremos a más personas.
melo como quiera, sucursales... En Holanda, el tráfico de las sucursales ha
caído rápidamente. Y en Bélgica, un
27% en un año… En estos dos países
cerraremos oficinas. Sin embargo, en
España, para tener más éxito en las
P. Según McKinsey, en 2015 solo el hipotecas y otros servicios, abriremos
5% del negocio se generará en las su- más sucursales, pero no 10.000: solo
cursales y el 35% en los móviles. ¿Está tenemos 28 oficinas.
de acuerdo?
P. Su estrategia mundial pasa por
R. Sí, lo estamos viendo. Los pagos elevar el crédito. ¿Aumentará la moy servicios no se realizarán en las su- rosidad?
cursales en el futuro, serán digitales,
R. Sí y no. Tenemos muchas hipotepor Internet y móvil, pero para las hipotecas y el asesoramiento a empre- cas y queremos aumentarlas, pero que
sas necesitaremos un lugar físico, llá- representen una parte más pequeña
18
del balance porque creceremos en
banca corporativa en España, financiación de proyectos y consumo. Éstas
son las áreas más rentables, pero es
cierto que más arriesgadas.
P. ¿Qué mensaje han dado los ciudadanos europeos a los empresarios
en las elecciones?
R. Los políticos y las empresas europeas tenemos que demostrar que
seguir en el euro es la estrategia correcta.
æ volver al índice
Bajo Lupa
El ‘rey’ de los bonos teme por su trono
La salida del número dos y la retirada de dinero
meten presión a Pimco
Ésta es una historia sobre mentes
brillantes, egos mayúsculos, celos, traición, supuesto espionaje y dinero, mucho dinero. Pimco es la mayor gestora
de renta fija del mundo y está en crisis.
Lo está por dos motivos que se retroalimentan como vasos comunicantes. Por
un lado, la firma sufre una importante
retirada de dinero de sus clientes en el
último año.
Por otro, la sorprendente salida del
número dos de la firma, Mohamed el
Erian, a finales de enero pasado. Sus
problemas no pasarían de ser un asunto de consumo interno si no estuviésemos ante una entidad que tiene activos
bajo gestión por valor de 1,94 billones
de dólares (1,43 billones de euros), lo
que la convierte en uno de los principales acreedores privados de la deuda pública emitida por muchos países.
Además, sus disputas empiezan a pasar factura a su propietario, Allianz, la
mayor aseguradora de Europa, informa David Fernández en Negocios.
El alma mater de Pimco es Bill
Gross. Fundó la compañía en 1971
junto a otros dos socios y fijó su sede
en Newport Beach (California). El buen
hacer de Gross y la especialización en
renta fija —un activo que ha gozado
de un mercado alcista de 30 años—
fue clave para que Pimco se fuera haciendo un hueco en la industria de la
gestión.
Su crecimiento llamó la atención de
Allianz, que se hizo con el 70% del ca-
Mientras Gross se volcaba en la
pital en 1999 por 3.300 millones de
gestión, El Erian era la imagen de la
dólares.
firma en el exterior y hacía de porEse mismo año entró en la gestora tavoz, viajaba por todo el mundo y
El Erian. Hijo de un diplomático egip- publicaba artículos en los medios ficio, había trabajado previamente en nancieros de mayor prestigio. Además,
el Fondo Monetario Internacional y su había apostado por la diversificación
primer encargo fue gestionar un fondo de la compañía en otras áreas como
de deuda de países emergentes. Su- la renta variable, los fondos cotizados
peró la prueba con éxito —vio venir o los hedge funds ante el previsible
la suspensión de pagos de Argentina fin de los días de vino y rosas para la
y se deshizo de todos sus bonos con la renta fija. El Erian, de 55 años, era el
antelación suficiente— y poco a poco heredero natural de Gross (69 años)
fue escalando posiciones en la organi- para coger el timón del buque insignia
de Pimco, el Total Return Fund, fondo
zación.
que gestiona más de 200.000 millones
Su progresión le llevó a ser conse- de dólares.
jero delegado de Pimco y corresponLas aguas bajaban tranquilas hasta
sable de inversión junto a Gross. Ambos hacían un tándem imbatible. Como el 21 de enero pasado. Ese día El Erian
muestra de su influencia en el mercado, mandó un correo interno a la plantilla
en 2009 parieron una expresión que en el que anunciaba su marcha, que se
fue adoptada por amplios sectores hizo efectiva en marzo. Ni tenía otra
académicos y financieros como si de oferta, ni daba grandes explicacioun nuevo mandamiento de las tablas nes del porqué de su adiós. “No soy
de Moisés se tratase: “Nueva norma- el hombre para guiar la compañía halidad”. Con este concepto definían un cia el futuro”, decía lacónicamente en
nuevo contexto económico caracteri- su nota. Estallaba la bomba nuclear y
zado por un crecimiento bajo, más re- Gross reaccionaba en un principio con
gulación y mayor protagonismo de los indiferencia. “El compromiso de Pimco
se mantiene firme. Baterías cargadas
emergentes.
al 110%. Estoy listo para otros 40
años”, aseguró desde la cuenta de la
gestora en Twitter.
El Erian era el
sucesor natural de
Bill Gross al frente
de la compañía
La salida de El Erian ha abierto,
sin embargo, la caja de Pandora con
cruces de acusaciones en los medios
de comunicación entre El Erian y Gross.
Este último, por ejemplo, negó las acu19
æ volver al índice
Bajo Lupa
saciones de algunos trabajadores de do Total Return. En mayo se cumplieron
Pimco de haber pinchado los teléfonos 13 meses seguidos de reembolsos por
valor de casi 60.000 millones. “Este
de su número dos.
entorno no ayuda. Preferimos poner el
dinero de nuestros clientes en carteras
de gestores que se dediquen solo a
gestionar y no gasten su tiempo en ver
lo que dicen los medios”, explicó Michael Rosen, de Investments Advisors, a
Bloomberg.
La crisis le estalla
a Allianz, dueño
de la firma, en
su última junta de
accionistas
Quien mejor ha reconstruido la
historia del desencuentro ha sido The
Wall Street Journal. La ruptura se habría debido a diferencias sobre las estrategias de inversión, el lanzamiento
de nuevos productos y la queja de El
Erian acerca del tratamiento, un tanto dictatorial, que Gross tiene con los
empleados. Los problemas de Pimco
comenzaron en mayo de 2013 cuando
el expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, insinuó el comienzo
de la retirada de estímulos. El famoso
tapering presagiaba que los tipos de
interés empezarían a subir en EE UU,
un movimiento que tradicionalmente es
malo para los bonos, el principal negocio de esta gestora.
Otros expertos, sin embargo, restan
importancia a las consecuencias del
divorcio. “Lo más importante de este
negocio es el rendimiento. Si Pimco tiene buenos resultados a la gente no le
importará todo el ruido alrededor”,
declaró Thomas Seidl, analista de Sanford Bernstein. Gross sigue batiendo al
96% de sus rivales a largo plazo (15
años), pero en 2013, el fondo estrella
de Pimco lo hizo peor que el 74% de
sus comparables.
La crisis de la gestora ha llegado
hasta Múnich, sede de Allianz. El beneficio del área de gestión de activos
de la aseguradora cayó un 29% en
el primer trimestre lastrado por Pimco.
Además, en la junta general de accionistas de Allianz, celebrada en mayo,
el consejero delegado de la compañía, Michael Diekmann tuvo que salir
al paso de las críticas de algunos propietarios por estos malos resultados y,
sobre todo, por la mala imagen dada
por el enfrentamiento entre Gross y El
Erian.
En este contexto adverso se celebró
un tenso comité de inversión en junio
del pasado año. “Tengo 41 años de
experiencia en el mercado como aval.
¿Puedes decir tú lo mismo?”, le gritó Gross a El Erian delante de 12 de
los principales ejecutivos de la firma,
según The Wall Street Journal. “Estoy
Las críticas también llegan de excansado de limpiar tu mierda”, fue la trabajadores de Pimco. En una entrerespuesta.
vista en Los Angeles Times, William
Popejoy, administrador de la gestora
La salida de El Erian, que se ha durante 23 años, disparó a la línea de
intentado enterrar con un aluvión de flotación: el sueldo de Gross. “Su sanombramientos, no ha hecho más que lario es demasiado elevado. Con 200
acelerar la retirada de dinero del fon- millones de dólares anuales se podría
20
pagar el sueldo de 2.000 profesores”, denunció. Fiel a su humor cáustico,
Gross confesó recientemente que cada
vez que abre un períodico se dice a sí
mismo: “Al menos mi mujer me quiere”.
Un hombre ante el espejo
Bill Gross ofrece su visión del mercado a través de unas peculiares cartas donde mezcla recomendaciones
de inversión con opiniones personales
sobre todo tipo de temas. La publicada en abril de 2013, antes de que
desencadenasen los problemas que
acabaron con la salida de Mohamed
El Erian, se titulaba Un hombre frente
al espejo. En ella, Gross hacía un repaso a su trayectoria en algo parecido
a un testamento y comenzaba con la
siguiente frase: “¿Soy un gran inversor? No, todavía no”. El fundador de
Pimco se define como un “marginal” o
una persona a la que le gusta “asumir
riesgos”.
En su opinión, los grandes inversores
de la historia, entre los que se incluye
sin ningún tipo de rubor, deben ser juzgados por su habilidad para adaptarse a diferentes épocas, no ciclos.
“Y una época puede durar entre 40 y
50 años. Quizás más”. “No hay un rey
de los bonos o un rey de las acciones.
Todos nosotros, incluso los más veteranos como Buffett, Soros Fuss, y yo mismo, hemos crecido durante el periodo
más atractivo que un inversor pueda
vivir”. Gross se refiere al periodo que
comenzó tras poner fin al patrón oro
en 1971. “Quizás es la época la que
hace al hombre y no al revés”. Ahora
le toca vivir una nueva época. Y llega
con curvas.
-----
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Bajo Lupa
El FMI lanza el servicio de alertas de Burbujas
Inmobiliarias
El FMI anunciaba hoy que lanzaba su servicio de alerta de Burbujas Inmobiliarias con el objetivo de señalar qué
países se encuentran en riesgo de estar sufriendo una Burbuja Inmobiliaria. No hace falta destacar lo irónico que es
que el propio FMI, uno de los organismos que ha exhortado a los Bancos Centrales a imprimir dinero y a bajar los tipos
de interés para poder superar la crisis financiera, sea ahora el que parece preocupado por las Burbujas Inmobiliarias,
informa Gurublogs.
Dicho esto la información que ofrece el FMI en este nueBélgica, Canadá, Reino Unido, Francia y todavía incluso
vo observatorio de Burbujas Inmobiliarias no deja de ser España, estarían entre los países en donde adquirir una viinteresante:
vienda a los precios actuales es poco asequible en relación
a los ingresos personales.
Evolución de los precios inmobiliarios:
Ratio Precio Vivienda / Renta Alquiler
Filipinas, Hong Kong, Nueva Zelanda, China, Colombia, Estonia o Brasil son algunos de los países en donde los precios
inmobiliarios están teniendo un mayor aumento.
Ratio Precio Vivienda / Renta Personal
En cuanto al ratio PER de la vivienda. Es decir precio de
la vivienda sobre rentabilidad que se puede obtener para
alquilarla. Canadá, Reino Unido, Francia o incluso España
serían los países en donde la vivienda sería aún demasiado cara.
21
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Bajo Lupa
La banca europea aumenta un 24,6% el dinero
aparcado en el BCE pese al interés negativo del
0,10%
Sorpesa, sorpresa. Los bancos de
la zona euro depositaron este jueves
en el BCE un total de 16.936 millones
de euros, una cifra un 24,6% superior
a la del día anterior, fecha de entrada en vigor del interés negativo del
0,10% a la facilidad depósito, lo que
implica que el instituto emisor cobra a
las entidades una comisión por el dinero que dejen al resguardo del BCE,
informa Gurublogs.
En el primer día en el que los bancos tuvieron que hacer frente al pago
de esta comisión por parte del BCE, los
fondos depositados en la ‘hucha’ del
banco central registraron un notable
descenso del 65,2%, hasta 13.587
millones de euros.
De este modo, el dinero que los
bancos prefieren mantener aparcado
en el BCE en vez de dedicarlo a conceder préstamos o realizar inversiones se situó en la segunda jornada de
vida de esta tasa negativa en niveles
similares a los observados a principios
de abril, cuando el BCE aplicaba un
interés del 0%.
22
objetivo seguir manteniendo con vida
En su reunión del pasado 5 de ju- a la Banca y la nueva TLTRO simplenio, el Consejo de Gobierno del BCE mente es una extensión de la existente
decidió acompañar el recorte de los LTRO.
tipos de interés hasta el 0,15% con
La única forma a día de hoy que
una histórica rebaja hasta el -0,10%
del interés aplicado a la facilidad de habría para dar crédito a pymes y
depósito de la institución, que también hogares sería que el BCE empezará a
aplicará esta comisión al nivel medio abrir sucursales en las principales ciude las reservas de la banca que so- dades Europeas y empezará a conbrepase las reservas mínimas obliga- ceder préstamos directamente a quién
torias y otros depósitos mantenidos lo solicitara. Mientras esto no suceda y
la demanda no sea solvente toda la
con el Eurosistema.
liquidez que inyecte el BCE a la banca
La decisión del BCE, que cuenta simplemente se quedará ciruclando
únicamente con el precedente de Di- en el limbo Banca-Deuda Soberananamarca entre los países de la UE, BCE.
pretende estimular la concesión de
Por cierto, que la banca deposite
crédito hacia los hogares y empresas
por parte de la banca europea, que su liquidez en el BCE a tipos de inteen los últimos meses ya había rebaja- rés negativo en lugar de invertirla o
do sustancialmente el volumen de sus prestarla a otros bancos es el equivadepósitos a un día en la cuenta del lente a que una persona se guardara
sus ahorros debajo del colchón de su
BCE.
cama. Habrá que preguntarse porque
Está es la versión oficial. La rea- la banca sigue prefiriendo guardar su
lidad es que la batería de medidas dinero en el colchón del BCE y no presanunciadas por Draghi sólo tiene cómo tarlo ni a otros bancos.
æ volver al índice
Bajo Lupa
La puesta en escena de Draghi
Han pasado ya unos cuantos días
desde que Mario Draghi disparara
toda una batería de medidas monetarias por parte del BCE para combatir con energía una supuesta deflación
en la zona euro y reactivar el crédito.
Después de la reacción eufórica de los
mercados toca ya analizar con calma
cuales fueron realmente esas medidas
y cuál puede ser su impacto y la verdad es que analizando fríamente las
medidas anunciadas por Draghi uno
se empieza a dar cuenta que estamos
ante una simple cortina de humo, una
medida de distracción que en el fondo
no comporta ningún cambio sustancial una línea de financiación barata para
la banca denominada TLTRO por
sobre lo que ya había.
€400 mil millones. La línea tendrá una
Por su interés, os dejamos las re- duración de 4 años, en la que durante
flexiones y comentarios recogidos en los dos primeros la banca podrá destiGurublogs sobre cada una de las nar esa financiación a lo que quiera y
medidas tomadas, ya sabéis que el en los dos siguientes deberá justificar
diablo se esconde en los pequeños que la ha utilizado para dar crédito.
detalles.
Pues bien. A febrero de 2015 la
banca
tiene que devolver los €450
1. Recorte los tipos de interés
del euro hasta situarlos en un nuevo mil millones que tomó prestados en
mínimo histórico del 0,15%. Creo que la LTRO de hace unos años. Es decir
coincidimos todos que el impacto que la TLTRO simplemente es una extenpuede tener de pasar de unos tipos sión de la LTRO (pero reduciendo su
de interés ultra bajos a uno un poquito importe en 50 mil millones) sólo que
más ultra bajo va a ser inapreciable. con un año más de duración, ampliaA estas alturas ya se ha demostra- ble a dos años más si se da crédito. En
do que tener los tipos al 0,40%, al este año extra, la banca podrá seguir
0,25% o al 0,15% no se traslada en destinando el dinero barato obtenido
una rebaja significativa del coste del por el BCE a lo que quiera, cómo por
crédito para empresas y hogares. Con ejemplo seguir haciendo carry trade
tipos de interés tan bajos, la elastici- y engrosando su cuenta de resultados
dad de la demanda es un concepto comprando bonos financiados con dinero barato.
que ha dejado de funcionar.
hasta 2016 la no concesión de crédito
a hogares y empresas por parte de
la banca. Eso si la nueva TLTRO será
más barata todavía que la antigua y
vigente LTRO (25 bps versus 65 bps).
Esto simplemente facilita para los bancos el carry trade entre deuda soberana y financiación barata.
3. Otra de las grandes medidas
fue el poner un tipo de interés punitivo del -0,10% al dinero que la banca
tiene depositado en el BCE. Sin embargo actualmente los depósitos de la
banca en el BCE se han ya reducido
considerablemente y no superan los
€40 mil millones.
Aquí podéis hacer la suma, en
2015 la banca tiene que devolver
€450.000 mil millones de la LTRO, le
conceden €400 mil millones de la nueva TLTRO y los €50 mil millones que
faltan ya sabéis de donde saldrán.
Efectivamente del dinero que la banca tiene depositado en el BCE y que
ahora estará castigado.
Resultado: La liquidez nueva inyectada por el BCE en el sistema es de
CERO euros.
Sin duda Draghi es todo un mago
de la puesta en escena y en su comparecencia todo el mundo se quedó
abrumado antes su batería de medidas, pero la verdad es que cuando
empiezas a cuadrar los números te
das cuentas que el BCE no ha hecho
casi nada para inyectar liquidez adicional al sistema, simplemente ha extendido el préstamo que concedió a la
La
aplaudida
nueva
TLTRO,
lo
úni2. Sin lugar a dudas una de las
banca y lo ha vuelto más barato.
medidas estrellas fue el anuncio de co que hará es incentivar la extensión
23
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Bajo Lupa
¿Ignoran los mercados el riesgo político
de España?
Es curiosa la tranquila reacción de
los mercados de deuda a lo que parece un importante incremento del riesgo
político en España. En este momento,
España se enfrenta a la emergencia
de un partido bolivariano con un líder
carismático; a un fuerte incremento
de la tensión nacional con una región
clave para España exigiendo un referéndum de escisión en seis meses; a
una perspectiva clara de que, dentro
de un año, no habrá mayoría estable
para gobernar. Mientras tanto, España se financia a tipos de interés que
alcanzan mínimos históricos.
Los 2.100 millones colocados a tres
años recientemente dan al inversor
una rentabilidad del 0,987%, la más
baja pagada jamás. La deuda a cinco años se ha colocado al 1,54%. La
rentabilidad del bono a 10 años estaba el jueves en el 2,88%, comparado
con el 5,06% en junio de 2013. Por si
esto no les asombra, la rentabilidad
del bono de Estados Unidos a 10 años
ronda el 2,6%. No se trata de predecir que las cosas se van a enquistar,
que vamos a tener conflictos generalizados como los de Gamonal y Gracia.
24
que dice que “el suflé se desinflará”
cuando toque el bolsillo, que CiU y
los empresarios catalanes de ninguna
manera estarán por la labor de crear
ninguna situación en la que la prosperidad y el bienestar de sus ciudadanos
y empresas puedan estar en peligro.
Que si miramos en qué lugares hemos
visto esas situaciones insurreccionales
en las que los ciudadanos pasan de la
pasividad asombrosa a la rebelión en
cuestión de horas, resultan ser todos lugares sin democracias implementadas,
es decir, o directamente dictaduras
(como Egipto) o regímenes autoritarios
(como Ucrania) más o menos. Y que,
bien leídas, las elecciones europeas
son un ejemplo de una convincente victoria de las fuerzas proestabilidad.
Se trata de reconocer que estos problemas pueden surgir, pueden hacerse
mayores, pueden llevar a la inestabilidad, a rupturas, a choques de trenes.
¿No existe el riesgo político?.
Existen varias respuestas posibles,
basadas en la política nacional, en la
europea y en las políticas monetarias
seguidas por los bancos centrales de
La respuesta es bastante convinEuropa y del resto del mundo, princi- cente. Lo hemos visto por ejemplo en
palmente Estados Unidos.
Grecia con Syriza o en Holanda con
Wilders. Cuando parece que la opiLa primera respuesta es argumen- nión pública está a punto de dar el
tar que, si analizamos con más cuidado salto al vacío, vienen las elecciones y
la dinámica nacional, vemos que no, el la gente se gira hacia opciones no rupriesgo político no existe. Que al final, turistas, que en España incluyen opciolas clases medias siempre recobran el nes reformistas que ciertamente están
sentido y votan lo que realmente les creciendo, como UPyD, Ciudadanos,
interesa, y nunca les interesa la revolu- Vox, etcétera. En contra de esta visión
ción y la ruptura. Que siempre puede está la frustración de un gran número
haber unos locos que quemen algún de jóvenes con poco que perder y se
contenedor, que hagan alguna mani- añade la frustración que se producirá
festación llevando una guillotina a la en Cataluña cuando el proceso se dé
Puerta del Sol (como sucedió esta se- de bruces con el muro al que parece
mana), pero que se quedará en puro ir encaminado dada la negativa del
teatro.
presidente del Gobierno a abrir una
negociación que explore las posibiliY lo mismo en Cataluña: hay una dades de encontrar un nuevo encaje
interpretación extendida entre la para Cataluña.
clase política de fuera de Cataluña,
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Bajo Lupa
Un inversor prefiere vender antes
que tratar de entender las causas de
la inestabilidad
La segunda respuesta parte de lo
que hemos aprendido sobre Europa
durante la crisis del Euro. Esencialmente, la crisis ha demostrado que España es demasiado grande para caer,
como los bancos sistémicos.
veles de deuda y la débil recuperación, los inversores se enfrentan no ya
en España, sino en todo el mundo, a
un largo periodo en el que conseguir
cualquier rentabilidad por baja que
ésta sea es muy difícil. Esto conduce a
la fuerte subida de los precios de los
activos y a la búsqueda de activos con
rentabilidades positivas a fondos de
pensiones y otras inversiones que les
Por ello, para el inversor, sea un permitan hacer frente a sus comprofondo de pensiones de los empleados misos con sus pensionistas o dueños, el
del Estado de California o una com- famoso search for yield.
pañía de seguros francesa, es irrelevante qué líos internos nos busquemos
Las tres respuestas tienen probalos españoles, ya que la deuda se pa- blemente parte de razón. Lo más facgará de cualquier modo. Los europeos tible es que la opinión pública se tire
nos empujarán a ello, y nos ayudarán al monte, ni los europeos nos dejen tisi hace falta. Por ejemplo, si hay un rarnos de los pelos (aunque a muchos
problema en Cataluña y se congelan españoles parece que ganas no les
de repente los mercados de deuda, faltan), ni los bancos centrales permiMerkel llamará a Rajoy y le forzará tan que los tipos de interés vuelvan a
a negociar a cambio de mantener el subir.
apoyo europeo. Es en realidad una
variante de lo que se pensaba en la
Pero hay una cosa más que hemos
primera década del milenio, cuando aprendido de la crisis, y es que los
toda la deuda de la zona euro se mercados valoran los riesgos políticos
trataba como un activo seguro, sin im- de forma binaria, con un botón de enportar la nacionalidad: la deuda de cendido y otro de apagado. O bien
España es, de una manera u otra, y analizan la situación económica por
especialmente tras las promesas de separado, asumiendo que al fin y al
Draghi de hacer “todo lo necesario” cabo la situación política se resuelve
para sostener el euro, una deuda de y que, como los políticos americanos
Europa, y hay que tratarla como tal.
con crisis periódicas de deuda, al final
nadie quiere tirarse al precipicio, o se
La tercera respuesta apunta a la desesperan tras descubrir que había
liquidez: “Es el BCE, estúpido”. Los riesgos que no habían entendido.
bancos centrales de todo el mundo se
han comprometido a inyectar la liquiPoca gente entre los inversores instidez necesaria para mantener los tipos tucionales o banqueros de inversión de
de interés nominales en torno al 0% Manhattan sabe dónde está Cataluña
(y por debajo cuando ello es posible, (¿sabrían ustedes señalar en el mapa
como ha hecho el BCE este jueves con donde esta Renania del Norte-Westlos intereses que paga a los depósi- falia, el Estado más poblado de Aletos de los bancos de la zona euro que mania?) o cuál es verdaderamente la
son ahora negativos, es decir, recibe el posibilidad de un enfrentamiento con
banco un 1% anual menos de lo que desobediencia civil o amenazas mudepositó). Dados los elevadísimos ni- tuas de impagos. Mientras el mercado
no se asuste, cada inversor prefiere ignorar el riesgo, porque hay que tener
deuda española, que da un poquito
más de rentabilidad en la cartera
en un mundo donde ningún activo es
rentable. Pero en el momento en que
el riesgo político se dispara otra vez,
la rentabilidad no es suficiente para
compensarlo, y vale más vender que
tratar de entender lo que está sucediendo.
Es decir, que no hay lugar para la
complacencia. Si por ejemplo los resultados de las elecciones generales se
parecen a los de las europeas, será
muy difícil encontrar coaliciones estables de gobierno, y nos podemos
tener más sustos. En vez de reducir su
apelación a los mercados, el Tesoro
Público haría bien en refinanciar a los
plazos más largos posibles a los tipos
actuales la mayor parte de la deuda
que sea posible.
Luis Garicano es catedrático de
economía y estrategia en la London
School of Economics y autor de El dilema de España (Península, 2014). El País.
25
Por qué todo mundo pierde dinero
pero nadie pierde peso
¿Ves la foto de abajo? Esa ha sido
mi comida diaria de lunes a viernes,
desde noviembre del año pasado.
Esos son unos 150 días sin comer
otra cosa que ensalada y sardinas.
¿Resultado? He perdido dos kilos y
medio.
Ya se trate de dieta, o de estrategias de trading, ¿en cuantas
ocasiones se nos ha hecho creer la
ridícula noción de que podemos conseguir el éxito instantáneamente, sin
esfuerzo y sin invertir tiempo? “Pierde
5 kilos en dos semanas con nuestra
Por Boris Schlossberg
Twiter: @fxflow
www.bkforexadvisors.com
eficio aparente? Cuando es eso precisamente lo que hay que hacer en
estos mercados de baja volatilidad.
Todos queremos una gratificación instantánea, especialmente en lo que se
refiere al trading que parece ser un
negocio tan instantáneo. Pero en realidad, la gratificación en el trading, al
igual que en la dieta, es un trabajo
pesado que se consigue pip a pip, y
kilito a kilito.
Hay una cosa más que olvidé mencionar. Me gustan mucho las sardinas.
No me importa nada comerlas todos
los días. Esa fue la verdadera razón
por la cual conseguí perder peso.
Necesitas encontrar un conjunto de
comportamientos que sean aceptables para ti y que te permitan permanecer en una senda consistente hacia el éxito.
Puede que no parezca mucho,
pero creo que este experimento sobre la comida muestra claramente
por qué la mayoría de la gente fracasa en el trading y haciendo dieta. 150 días comiendo lo mismo es
mucho tiempo, pero es lo que le llevó
a mi cuerpo conseguir adelgazar
algo. Tengo bastante más de 40, mi
metabolismo se mueve al ritmo de
un caracol, y los cambios en mi bioquímica son radicalmente diferentes
de los de mi hijo de diecisiete años,
que seguramente perdería dos kilos
y medio a la semana si se le obligara a comer como yo lo he hecho. Por
decirlo de alguna manera, yo soy un
mercado con baja volatilidad, y ahí
radica la esencia de esta historia.
26
súper dieta de Miami” “Gana 1.000
pips en un mes con mi súper increíble
nuevo indicador que cazará todos
los giros del euro”.
Si alguien me hubiera dicho que la
única manera perder peso era comer
requesón, seguramente nunca hubiera
alcanzado mi objetivo. De la misma
manera, si alguien te dijese que “la
única manera de ganar dinero en FX
es hacer operaciones de largo plazo”, y tu eres el tipo de persona a la
que le entra ansiedad en cuánto lleva
20 pips de beneficio, entonces mejor
ignora el consejo del gurú. Como en
los ejemplos anteriores, ese consejo es
básicamente otro “mega indicador”.
Busca un sistema de trading intradiario que te guste, y repítelo machaconamente una y otra vez, una y
otra vez, una y otra vez.
No tiene ningún sentido, sin embargo picaremos constantemente
porque queremos soluciones rápidas
y fáciles para todos los problemas de
nuestra vida. Pero por supuesto, en
la vida real las dietas milagrosas, y
los sistemas mega magníficos, no funcionan.¿Alguien se extraña de que la
mayoría de las personas pierdan dinPara dominar cualquier cosa, primero en el mercado y casi nadie consi- ero tiene que gustarte lo que estás haga perder peso?
ciendo, y luego hacerlo durante mucho
más tiempo de lo que crees que razon¿Cuántos de vosotros estarían dis- able, antes de conseguir ver resultados
puestos a operar un sistema durante positivos. Y esto es la verdad, ya se
150 días sin obtener un mínimo ben- trate de adelgazar o de operar.
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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
3. Tipos de Interés
Los tipos de interés son uno de los componentes clave de
la política monetaria y están fuertemente relacionados con
la oferta y la demanda de divisas. Si bien la importancia de
los indicadores fundamentales varía en el tiempo, los tipos
de interés siempre parecen ser relevantes. Son importantes
para el crecimiento económico, para los mercados y en última instancia para el propio trading, y pronto entenderá por
qué.
En el anterior Módulo 2 [enlace a Midiendo una Operación Unidad A Capítulo 3] hemos aprendido que las ganancias y las pérdidas también se ven afectados por el rollover, compuesto por los diferentes tipos de interés del par de
divisas, la fecha de liquidación, y la duración de la posición.
En esta sección abordaremos el tema desde una perspectiva
fundamental más profunda.
crea o destruye y en su valor como medio de intercambio.
En términos técnicos ello se define mediante la oferta monetaria y los tipos de interés. El gobierno puede aumentar
la oferta monetaria mediante la inyección de dinero en la
economía, o por medio de políticas monetarias, alentando a
la población a ahorrar o a gastar dinero. Sin embargo, hay
un límite a la cantidad de dinero que un gobierno puede
poner en circulación antes de que la economía sea dañada. El dinero debería tener siempre un valor relativamente
estable, de lo contrario la gente perderá la fe en él como
medio de intercambio con consecuencias nefastas para la
economía.
Cada economía tiene un banco central que maneja la
política monetaria. En EEUU el banco central es la Reserva
Federal, o “Fed”, como a menudo se la denomina. Cuando
un banco central inyecta dinero en la economía a través del
sistema bancario, los bancos empiezan a prestar ese dinero. Tenga en cuenta que esta no es la única manera que un
gobierno tiene de inyectar dinero en la economía. También
puede ser inyectado directamente en la economía real mediante la promoción del sector público, creando infraestructuras, (por ejemplo, escuelas, hospitales, etc.)
El papel del gobierno en la economía es influir en el ciclo
económico manteniendo los precios estables y trabajando
por un crecimiento sostenido. El primer medio para lograr
esto la política fiscal, y el segundo - y tal vez el más importante para nosotros como traders - es la política monetaria,
que significa ejercer el control sobre la oferta monetaria. El hecho es que una gran parte de la demanda de dineEsto tiene una relación directa con los tipos de interés.
ro es para los préstamos de particulares y empresas, sobre
En una sociedad, algunas personas tienen más dinero del todo porque las personas tienen prácticamente deseos ilimitque requieren sus necesidades inmediatas, mientras que otros ados. Y cuanto más dinero hay disponible en una economía,
tienen necesidades que requieren de más dinero del que mayores cantidades habrá para prestar. Los bancos, en
tienen. Una economía puede crecer más rápido si la gente este caso, ganarán dinero prestando y cobrando intereses
que tiene dinero se lo presta a los que lo necesitan para y comisiones.
lograr sus objetivos. Aquí subyace el concepto de interés: los
prestamistas no prestarán su dinero a cambio de nada; para
lograr que la gente preste dinero, los prestatarios deberán
pagarles intereses.
Los tipos de interés son, básicamente, el pago que el
prestamista exige a cambio de prestar dinero a un prestatario. Normalmente, este pago se expresa como un porcentaje del importe del dinero prestado. Por ejemplo, si un
prestatario recibe un préstamo de 1.000 USD por 1 año a
una tasa de interés nominal del 5%, entonces el coste de ese
préstamo para el prestatario, el llamado “pago de intereses”, es de 50 USD. El interés es el valor o “precio” del dinero. Al igual que los precios de prácticamente casi cualquier
cosa, también se determina por la oferta y la demanda.
País . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Australia . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Canadá . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Unión Europea . . . . . . . . . . . . . .
Japón . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Nueva Zelanda . . . . . . . . . . . . .
Suiza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . .
Estados Unidos . . . . . . . . . . . . .
Banco Central
Banco de la Reserva de Australia (RBA)
Banco de Canada (BOC)
Banco Popular Chino (PBC)
Banco Central Europeo (BCE)
Banco de Japón (BoJ)
Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ)
Banco Nacional Suizo (SNB)
Banco de Inglaterra (BoE) Reserva Federal (Fed)
Por esta razón, los gobiernos están muy preocupados por
mantener el valor del dinero estable. . El nivel de tipos de
interés o, en otras palabras, el valor del dinero tiene un gran
efecto en prácticamente todo en la economía desde el consumo y el empleo a la inflación.
Unos tipos mayores de los Fondos Federales, en el caso
En la mayoría de los países desarrollados, el gobierno
de
la economía de EEUU, hace que el dinero prestado sea
tiene una gran influencia en la cantidad de dinero que se
27
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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
más caro, lo que significa que también será menos probable
que la gente emprenda o amplíe un negocio. Esto puede
resultar en un aumento del paro, menos ingresos personales,
consumo débil, etc. Lo contrario, por supuesto, también es
cierto cuando los tipos de interés bajan y los propietarios
de las empresas aprovechan un acceso más barato al dinero prestado. El impacto se ve en los mercados financieros,
así como con los participantes del mercado tomando dinero
prestado para apalancar sus cuentas. Esta dinámica de crecimiento puede ser sostenida en el tiempo, siempre y cuando
las personas mantengan la esperanza de que los tipos se
mantendrán bajos en el largo plazo.
Es generalmente aceptado que una inflación acelerada
suele acompañar al crecimiento económico. Sin embargo, la
inflación en exceso puede dañar la economía y es por eso
que las autoridades monetarias están manteniendo siempre
un ojo vigilando los indicadores económicos relacionados con
la inflación, tales como el IPC y el IPP.
Valor Temporal
En circunstancias normales la mayoría de las personas
prefiere recibir una unidad monetaria hoy, digamos que un
dólar, en lugar de ese mismo dólar dentro de un año. Esto
se debe a que un dólar ganado hoy se puede poner a trabajar y, potencialmente, aumentar su valor con el tiempo, y
por lo tanto su poder de compra puede aumentar en el futuro. Por esta razón, un prestamista, sea un individuo o
una institución, espera ser compensado por no ser capaz
de utilizar el dinero durante un cierto período de tiempo.
O dicho de otro modo, un dólar recibido en el futuro tiene
menos valor que un dólar recibido hoy. Este hecho es lo que
da valor temporal al dinero.
El valor presente y futuro del dinero permite a una persona o empresa cuantificar y minimizar sus costes de oportunidad en el uso del dinero. El coste de oportunidad, en este
contexto, es el beneficio que dejamos de ganar utilizando el
dinero de una determinada manera. Un inversor, por ejemplo, puede poner 1.000 USD para trabajar en los mercados
financieros en lugar de depositarlo en una cuenta de ahorro
que paga un interés anual determinado. De esta manera, el
inversor renuncia a los intereses pagados por el banco en
favor del beneficio potencial de invertir en los mercados.
Sin embargo, el valor futuro de una inversión especulativa es realmente impredecible. En el caso de las inversiones
financieras, sólo puede ser estimada mediante la comparación de inversiones específicas con un tipo de interés que se
conoce o se puede estimar de manera razonable utilizando
las fórmulas para el valor presente y valor futuro del dinero.
Por tanto, uno de los principales objetivos de un sistema
financiero es reducir al mínimo el coste de oportunidad a
los prestamistas y los prestatarios, facilitando su interacción.
Al interactuar, los prestamistas pueden prestar dinero con el
tipo más alto posible y los prestatarios pueden pedir dinero
prestado al tipo más bajo. Obviamente, el acuerdo dependerá no sólo del coste de oportunidad y del valor temporal,
sino también del riesgo asociado.
Expectativas de Inflación y Deflación
A pesar de ser uno de los factores económicos más importantes en los mercados de divisas, centrándose en los tipos de
interés actuales no tiene sentido porque el mercado ya los
ha incorporado en el precio de la divisa. Lo que los traders
hacen con el fin de predecir cambios en los tipos es vigilar
la tasa de inflación. La inflación es un aspecto esencial para
comprender los tipos de interés, ya que influye en el coste
de oportunidad asociado con una divisa. La inflación es el
resultado de un aumento en la oferta monetaria, cuando hay
más dinero para comprar los mismos bienes. Al comparar las
dos monedas, es la tasa de crecimiento de la oferta de una
divisa sobre la tasa de crecimiento de la oferta de otra la
que determinará el tipo de cambio entre ambas monedas.
Por definición, los tipos de interés son la tasa de crecimiento del dinero por unidad de tiempo. El tiempo determina el valor presente y futuro del dinero. Dado que los activos
financieros dependen muchos del valor temporal, las ganancias en intereses son uno de los factores más importantes en
las inversiones financieras. Las divisas, al igual que muchos
otros activos, pagan intereses, y dicho pago dependerá de
su tipo de interés. Por lo tanto el tipo de interés sirve para
asignar los recursos económicos de manera más eficiente, ya
que proporciona información a los participantes del mercaAl comparar los tipos de interés utilizando con el modelo
do en cuanto a cuál es el mejor uso del dinero en cualquier del diferencial de tipos de interés reales que vimos al prinmomento. Les dice si es mejor mantenerlo o gastarlo, y dónde cipio de este módulo [link Teorías Básicas del Análisis Fundahacerlo.
mental, en el mismo capítulo], los inversores pueden estimar
el rendimiento de las inversiones entre varias monedas. Si un
Coste de Oportunidad
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL
4. El Sentimiento de los Inversores
Es el estudio del comportamiento de las masas el cual forma la base del llamado “contrarian” trading: vender cuando
el optimismo ha tocado techo o comprar cuando el pesimismo es máximo y el mercado ha tocado fondo. Este enfoque
en realidad no podría existir si la hipótesis del mercado eficiente fuera cierta, ya que constantemente el comportamiento
del precio se determinaría por la lógica de los fundamentos.
Un enfoque “contrarian” sólo puede existir porque los precios son determinados principalmente por el sentimiento del
mercado.
país aumenta sus tipos de interés, su moneda se fortalecerá
porque los inversores moverán sus activos a los países con
mayores tipos de interés a fin de obtener un mayor rendimiento. Un ejemplo es el llamado “carry trade”, que consiste en endeudarse en la divisa de un país con bajos tipos de
interés para invertir en un país con tipos más altos.
Sin embargo, el modelo detrás de los carry trade no
tiene en cuenta la inflación. Aquí es donde los modelos de
sustitución de divisa y monetario entran en acción, tomando en consideración las políticas monetarias. Dado que las
economías por lo general crecen, la oferta monetaria tiene
que crecer con ella para evitar que la economía entre en
deflación. Las autoridades monetarias ofrecerán dinero un
poco más rápido de lo que la economía está creciendo.
En teoría, cuando la economía crece más rápido que la
oferta de dinero, entonces se produce la deflación porque
hay menos dinero para la misma cantidad de bienes y servicios y, por tanto, los precios caen. Al principio parece una
ventaja, especialmente para el consumidor, pero no lo es,
debido a los mismos principios del valor temporal del dinero.
Al caer los precios, las personas se aferran a su dinero ya
que será más valioso en el futuro de lo que lo es ahora. Con
la reducción del gasto, todo el ciclo económico se deteriora
tanto como en una inflación severa.
Otro grave problema económico con la deflación es que
hace que los préstamos sean prohibitivos. Los pagos de los
préstamos siguen siendo los mismos, pero requieren una mayor proporción de ingresos para pagar la deuda. Dado que
lo que se produce ahora tiene los precios más bajos, los individuos y las empresas ven caer sus ingresos y se ven obligados a reducir el gasto y la inversión, lo que acelera aún más
la espiral deflacionaria.
El comportamiento de las masas está compuesto por
muchos tipos de pensamiento sesgado y, por tanto, es
prácticamente imposible de cuantificar. Pero, sin embargo, hay algunas herramientas que caen dentro de la categoría de indicadores de sentimiento del mercado que
vamos a utilizar para determinar el sentimiento alcista y
el sentimiento bajista del mercado.
Existen muchos indicadores de sentimiento, así como una
variedad casi infinita de maneras de interpretarlos. En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros indicadores, e
incluso con los aspectos fundamentales que hemos visto hasta
ahora.
Hay una percepción general de que un indicador de
sentimiento es como un indicador técnico calculado sobre la
base de datos de precios históricos durante un período de
tiempo. De alguna manera se muestran como un indicador
técnico, pero con algunas diferencias. En primer lugar, no se
basan en la acción del precio del mismo modo que un indicador técnico. Es más, no presentan el retardo típico de los indicadores técnicos. Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados junto con los indicadores técnicos para generar
señales de compra y venta. Pero quizás su característica
más importante es su utilidad como indicadores del apetito/aversión por el riesgo al evaluar si los mercados están
llegando a un sentimiento extremo y por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o si todavía hay posibilidad para
que se desarrolle una tendencia extrema.
Hay muchos intentos de medir con precisión el sentimiento
del mercado por lo que hay diferentes tipos de indicadores
de sentimiento - sólo veremos unos pocos aquí. Un aspecto
positivo de los indicadores de sentimiento es el hecho de
que sean transparentes y en muchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo a algunos de estos indicadores que
pueden ser de gran utilidad para buscar giros en el mercado.
29
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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Informe Commitment of Traders (COT)
Los operadores no comerciales son considerados especuladores. Aquí se incluye a los grandes inversores institucionales, hedge funds y otras entidades que están operando en
el mercado de futuros buscando ganancias de capital. Estos
participantes son por lo general seguidores de tendencia,
comprando cuando los precios suben y vendiendo cuando
los precios bajan.
El COT proporciona una información actualizada sobre
la tendencia y la fuerza de los traders “comprometidos” con
la tendencia al detallar las posiciones especulativas y comerciales abiertas en los diferentes mercados de futuros. Recuerde que el mercado al contado es un mercado OTC, por
lo que el mercado de futuros se utiliza aquí como un proxy
para el mercado al contado. La Commodity Futures Trading
Saber lo que los operadores comerciales y no comerciaCommission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todos los les están haciendo a través del informe COT nos da una idea
viernes.
de los extremos del mercado para una divisa en particular.
Jamie Saettele, en su libro “Sentiment in the Forex Market”
El informe COT puede ser descargado gratuitamente resume la idea al explicarlo así:
de la CFTC www.cftc.gov.
“Vd. se habrá dado cuenta que el posicionamiento especuEl informe COT contiene mucha información, pero lo fun- lativo y comercial se mueven en direcciones opuestas. Si se redamental del informe son los datos que muestran la posi- aliza una afirmación sobre la relación entre el posicionamiento
ciones neta largas o cortas para cada contrato de futuros de especulativo y el precio, entonces lo contrario será cierto para
los operadores comerciales y no comerciales. Hay informes el posicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo:
COT sobre los traders de acciones (futuros sobre índices), de
Los especuladores están extremadamente largos, cuando los
materias primas (incluyendo petróleo y el oro) y de divisas comerciales están muy cortos (y viceversa).
(futuros sobre divisas).
Un techo en el precio se produce cuando los especuladores
Los traders comerciales representan a las empresas e están extremadamente largos y los comerciales muy cortos (y
instituciones que utilizan el mercado de futuros para cu- viceversa).
El posicionamiento especulativo está en el lado correcto del
brir riesgos en el mercado al contado. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran consumidor de azúcar mercado en la parte central del movimiento, pero se equivoca
para sus líneas de producción que es, puede comprar con- en los giros.
El posicionamiento comercial se equivoca en la parte central
tratos de futuros para protegerse contra eventuales subidas
del
movimiento, pero acierta en los giros”.
en los precios del azúcar a corto plazo. Así que si los precios
Fuente: “Sentiment in the Forex Market” por Jamie Saettele,
del azúcar bajan, la empresa tendrá que pagar por las pérdidas en la posición en el mercado de futuros, y si los precios John Wiley & Sons, Inc., 2008
del azúcar suben, la empresa compensará dicha subida con
Índice de Volatilidad (VIX)
las ganancias en los contratos de azúcar comprados.
El propio VIX es un instrumento negociable: un pequeño gruEstos participantes en el mercado tienen abundante capi- po de inversores utiliza opciones y futuros del VIX para cubrir
tal, en el sentido de que pueden aguantar posiciones en con- sus carteras; otros inversores utilizan esas mismas opciones
tra de las tendencias del mercado durante mucho tiempo. y futuros, así como los ETNs sobre el VIX (principalmente el
El informe COT nos da una idea de la tendencia de tipo VXX) para especular sobre la dirección futura del mercado.
particular de activo y nos dice lo que los grandes capitales
están haciendo.
Con el fin de detectar giros en el mercado debemos prestar atención a esta categoría porque los comerciales suelen
ser más optimistas en los suelos de mercado y más bajistas
en los techos. Ello no se debe a un enfoque “contrarian”, sino
más bien a que realizan coberturas. Cuanto más suba el precio del azúcar, Coca-Cola venderá más contratos de futuros
sobre el azúcar con el fin de mantener un precio promedio
de venta más alto.
30
Dado
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Curso Forex
HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
que el CBOE ha fomentado activamente el uso del VIX
como una herramienta para medir el miedo de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular y es utilizado
por los traders como un indicador de sentimiento del
mercado para medir la volatilidad implícita. Recuerde,
la volatilidad es la magnitud del movimiento del precio
que se desvía de la media en un período de tiempo
especificado. En concreto, el VIX mide la volatilidad
implícita, en vez de la volatilidad histórica, de las opciones compradas y vendidas sobre el S&P 500.
puede considerar una herramienta fiable en este indicador. Un suelo en el VIX puede verse como un giro en
un extremo superior en esos pares ya que los traders
han llegado a un techo en la confianza y el optimismo
con respecto a la tendencia.
Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados
de valores y esa es la razón por la cual este indicador
también sirve para construir una metodología de trading de Forex.
mienta muy específica para aplicar dentro de
un análisis orientado técnicamente a variables
de mercado que son difíciles de medir: el miedo
y la codicia.
En la página web del CBOE se puede acceder al
gráfico del Índice de Volatilidad (símbolo: VIX), que
mide la volatilidad implícita del S&P 500.
Con el fin de utilizar correctamente los indicadores
de
sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deberá
Los operadores más sofisticados y activos en el mercado utilizan productos derivados, como las opciones, en primer lugar, averiguar cuál es el tema de moda
para efectuar sus transacciones. Estos operadores tien- actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX
den a mostrar cambios en las emociones antes que la se está girando en un suelo mostrando un aumento de la
mayoría de los inversores y por lo general sus emociones aversión al riesgo, el trader tendrá que averiguar qué
empujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los mer- mercados están mostrando un mayor optimismo, con el
cados de derivados son una buena fuente de datos so- fin de entrar a la contra.
bre la confianza de los inversores. Por ello, cuanto mayor
Resumen de lo esencial del capítulo B02:
sea la volatilidad implícita, mayor será el temor entre
•Los tipos de cambio no siempre reflejan las
los traders seguidores de tendencia de que el mercado
condiciones económicas subyacentes relativas,
está llegando a un extremo (un techo o un suelo).
ya que pueden desviarse de los modelos preEl VIX en realidad tiene una relación inversa con el
dictivos más importantes.
mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas
•
Lo que se considera fundamental, los indicaque notará al ver el VIX en un gráfico de barras. Un
dores económicos, muchas veces no resulta funvalor alto corresponde a un mercado más volátil y por
damental para la acción de los precios. Parece
lo tanto a opciones más costosas, lo que puede ser utique cuando los precios suben, cualquier indilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad. Si los
cador apuntando en la dirección opuesta no se
inversores ven un alto riesgo de cambio en los precios,
tiene en cuenta.
exigen una prima mayor para asegurar un EVENTUAL
cambio mediante la venta de opciones.
•Los indicadores de sentimiento son una herra-
Al igual que con otros indicadores de sentimiento,
los traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIX
muestra una tendencia a la baja, esto significa que los
traders están comprando menos opciones, lo que a su
vez significa que están satisfechos con los precios subyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremo inferior, los traders se estarán preparando para un cambio
en el VIX, lo que implicará que un entorno de riesgo
más alto de negociación se producirá en breve.
Extracto del Curso de Forex de FXStreet:
http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/
Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles a los precios de las acciones y por lo tanto se
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Tendencias
Sergio Estévez, autor de Gin-Tonic para Dummies
El Gin-Tonic sensato
Por desgracia, en los últimos
años cualquier ‘manazas’ tiene aspiraciones de ‘barman sofisticado’ y
el peligro de no poder rechazar el
‘menestra gin-tonic’ se ha convertido en algo cotidiano. Gracias este
librito, Gin-Tonic para Dummies, el
saber y el disfrute nos puede ayudar a entender por qué España se
ha convertido en el país con mayor
consumo de ginebra del mundo, informa Marabilias.com.
Pregunta: ¿Quién debería leer
este libro?
Sergio Estévez: Cualquier persona con ganas de aprender a disfrutar y descubrir curiosidades del
mundo del gin-tonic. Mezcladas
con un toque de humor, disfrutarán
mucho de este libro, independientemente de su nivel de conocimiento
previo del tema.
¿Me imagino que se ha tomado
unos cuantos gin-tonic?
S. E.: Unos cuantos... pero muchos
en días diferentes y no siempre
completos. Siempre ha sido mi combinado favorito. Dar una cifra exacta es complicado, pero en más de
15 años, unos 2.000. No suena mal,
¿no?
¿Pero habrá algunos que han
sido inolvidables?
S. E.: Muchos... en algunos casos
inolvidables por la compañía y el
entorno y, en otros casos inolvidables por lo traumáticos que han
sido por parecerse más a ensaladas
de la huerta o tisanas que a gin-ton¿La copa perfecta necesita de un
ics. Hay dos palabras que unidas escenario perfecto?
a gin-tonic hacen mucho daño:
S. E.: Por supuesto, para disfrutar
campeón de España de gin-tonics y
de
un gin-tonic perfecto, necesitaYouTube... ¿Sabes por dónde voy?
mos un entorno ideal y relajado. Una
¿Tiene su bar favorito o un bar- buena compañía, nuestro gin-tonman favorito?
ic preferido para ese momento y, si
puede ser, una buena temperatura
S. E.: Mi lugar favorito para que no nos funda el hielo y nos agüe
tomar un buen gin-tonic es mi casa, la copa.
ya que me puedo hacer las cosas a
mi gusto. En cambio me encanta salir
¿Con quién le gustaría preparar
para tomar cócteles, me encanta el unos combinados?
trabajo y los cócteles de bartendS. E.: Con una persona con mucho
ers como Alberto Pizarro del Bobby
sentido
del humor y al cual le encanGin, Paco Bretau del Slow, Javier
Caballero de l’Eggs, Miguel Pérez tan los gin-tonics como Alfonso Arús.
de Columbus o Francesc Cairó de Creo que lo pasaríamos muy bien y
aprendería mucho de un gran comuHouse BCN.
nicador como él.
¿El vaso largo es una herejía
¿Se sabe beber en España?
estética o un ejemplo de mal gusto?
S. E.: En España se bebe mucho,
S. E.: El vaso de largo o de tubo pero hay muy poca cultura de la
debería estar prohibido por ley, al bebida. En las más de 1.000 catas
menos para realizar combinados. y degustaciones por toda España he
Realizar un gin-tonic en un vaso de podido contrastar que la gente contubo es como intentar comerse un oce muy poco acerca de lo que bebe
entrecot en un platillo de café, falta aunque es cierto que quiere saber
más y distingue lo que le gusta de lo
sitio por todas partes.
que no.
¿Tipo de copa o vaso?
¿Se sigue comprando por la etiS. E.: Para mí, el recipiente ide- queta?
al debe tener una gran capacidad
S. E.: Por la etiqueta, por la botely una boca ancha. Ambos requisitos los cumplen tanto la copa balón la y por el precio. Mucha gente sigue
como el vaso ancho tipo ‘long-drink’. confundiendo el valor o la calidad con
Prefiero la copa ya que te permite el precio. Esto se debe entender en
agarrarla por el pie sin calentar el los dos caminos: no todas las ginebras
caras son buenas ni todas las más
contenido.
económicas son malas. Además, cada
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Tendencias
uno tenemos nuestro propio gusto y,
contra esto, no hay nada escrito.
¿El marketing de las bebidas es
una ciencia o depende de los distribuidores?
S. E.: Ambas variables son determinantes a la hora de vender un producto, tanto el diseño del producto
(externo e interno), su precio, su canal de distribución y su promoción son
vitales. Muchas veces, la marca que
más distribución tiene, se lleva el gato
al agua, otras veces las que más presupuesto para promoción o las que
mejor se saben vender.
El gin-tonic tiene una componente social... ¿Cree que hay un segundo paso?
S. E.: Tras el éxito del gin-tonic
muchas personas apuntaban a que el
vodka-tonic sería la siguiente bebida
en triunfar. Personalmente creo que la
siguiente moda que vendrá será la
del combinado de calidad, un combinado evolucionado. La gente volverá
a tomar su combinación de siempre,
pero mejorada. Al fin y al cabo el
gin-tonic es un combinado más, pero
el primero que pega, pega dos o diez
veces, y ese es el caso del gin-tonic,
el cual ha llegado con fuerza para
quedarse.
¿Qué marca de ginebra no falta
en su casa?
S. E.: Muchas, pero siempre para
mis invitados, ya que mi consumo de
ginebra es casi testimonial por un tema
de higiene. Suelo tener una variedad
de unas 8-10 ginebras mezclando
algunas clásicas, cítricas, especiadas,
herbales y afrutadas. El día que me
tomo un gin-tonic relajado me gusta
disfrutar de Martin Miller’s con una
tónica Seagram’s y un twist de lima.
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2014 BROKERS
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Español, Inglés, Árabe, Italiano, Ruso, Chino, Alemán, Francés,
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Tipo de spread
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Spread promedio para EUR/USD
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