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SITUACION GENERAL
Buenas y malas noticias para
la futura administración
El déficit fiscal sigue camino a terminar el año cerca de 7% del PIB. El ahorro que produjo
la reducción en el precio de importación del gas natural licuado fue más que compensado
con el impacto de la nueva moratoria sobre la cantidad de jubilados, por el aumento en otras
transferencias corrientes y por mayores gastos de capital. En un contexto de problemas fiscales
severos, atraso cambiario y reglas de juego que desalientan la inversión, una coordinación
estrecha de las decisiones de política económica parece indispensable. En lugar de atomizar
la toma de decisiones en varios ministerios, se requiere centralizarla en un Ministerio de
Economía fuerte
por Daniel Artana*
A
medida que se acercan las elecciones presidenciales de octubre se confirman las severas restricciones que enfrentará la futura administración que, por
ahora, los candidatos principales han omitido discutir o
siquiera plantear en público. Pero, por otro, han recibido la “buena” noticia que se mantendrá la normativa de
emergencia que permite alguna flexibilidad a la hora de
adoptar medidas económicas para lidiar con la herencia
que recibirán del gobierno actual.
El déficit fiscal sigue camino a terminar el año cerca de
7% del PIB. El ahorro que produjo la reducción en el precio
de importación del gas natural licuado fue más que compensado con el impacto de la nueva moratoria sobre la
cantidad de jubilados, por el aumento en otras transferencias corrientes y por mayores gastos de capital. El déficit
primario sin contar las utilidades del BCRA aumentó 135%
y el global 89%, ambos comparados con el mismo período
del año 2014.
La elevada presión tributaria (que es la más elevada de la
región junto con Brasil y superior a la de Estados Unidos,
Japón y el Sudeste Asiático) es una limitante importante
para intentar una mejora en la posición fiscal por la vía de
los ingresos; así parecen reflejarlo los candidatos que de
una u otra manera proponen reducciones en algunos tributos. La rigidez de una parte importante del gasto corriente
sólo dejaría espacio para la reducción del déficit por la vía
de los subsidios (con costos políticos) y la inversión pública
(inconveniente, si se quiere aumentar la tasa de inversión
de la economía).
La inacción en materia fiscal obligaría a conseguir un financiamiento externo importante que no es claro que esté
disponible durante los cuatro años de gestión de la futura
administración. El déficit estructural del sector público
nacional (es decir, aquel medido en un momento normal
del ciclo económico) es del orden de 20 a 25.000 millones
*Economista de FIEL
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Indicadores de Coyuntura Nº 569, octubre de 2015
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de dólares y el déficit actual del orden de 35.000 millones
de dólares. Existe poco margen adicional disponible para
el financiamiento interno ya que la inflación “tolerable”
no sería mucho mayor a la actual y casi la mitad de los depósitos del sistema financiero ya estará prestada al sector
público a finales del año.
A ese panorama fiscal se suma el atraso cambiario que se
evidencia por el elevado nivel del gasto público y salarios
medidos en dólares. Una
devaluación exitosa requeriría bajarlos en dólares
pero sin afectar su poder
adquisitivo en pesos constantes, pero ello plantea el
desafío de mantener acotado el pass through a los
precios para evitar que la
corrección termine en un
mero salto nominal, como
ocurrió en el primer semestre del año 2014.
Sin embargo, la opción de estabilizar primero para corregir el tipo de cambio después, enfrenta un claro problema
de inconsistencia intertemporal: el atraso cambiario es
muy evidente, y para que los ahorristas y las empresas se
mantengan en pesos se requeriría de una tasa de interés
relativamente elevada que compense el previsible salto
cambiario. Eso sería negativo para la recuperación de la
economía de corto plazo.
Respecto del sector real de
la economía y la posibilidad de aumentar la inversión, debe señalarse que
aún en el mejor momento
del boom de commodities,
la inversión no superó los
24% del PIB. Los desaguisados en materia de política
sectorial desde entonces
y la percepción de que el
ciclo positivo de las commodities se acabó hacen mucho más urgentes los cambios
profundos en las reglas de juego que han caracterizado a
la administración saliente. También la experiencia internacional muestra que los paliativos tributarios no compensan los efectos negativos de un clima de negocios adverso.
“…los paliativos tributarios no
compensan los efectos negativos
de un clima de negocios adverso.”
De acuerdo a trabajos académicos de hace una década,
el pass trhough es mayor en contextos de inflación alta
(por ejemplo, si la inflación es 20% mayor a la “normal”,
el pass through aumenta en alrededor de 20% respecto
de los traspasos del orden del 10 al 20% en contextos de
estabilidad de precios). Eso sugiere que la Argentina podría enfrentar un pass through elevado del orden de 40%,
aún contando con un programa fiscal, monetario y de ingresos adecuado. Esto puede generar alguna inestabilidad
nominal, máxime si se contempla que el BCRA tendrá poco
poder de fuego para poder intervenir suavizando saltos
cambiarios bruscos.
En un contexto de problemas fiscales severos, atraso cambiario y reglas de juego que desalientan la inversión una
coordinación estrecha de las decisiones de política económica parece indispensable. En lugar de atomizar la toma
de decisiones en varios ministerios, se requiere centralizarla en un Ministerio de Economía fuerte que asegure la
consistencia fiscal y la coherencia en las reformas sectoriales que serán necesarias para atraer la inversión.
INFORME DE ENERGÍA Y ECONOMÍA DE FIEL
Es el reporte de FIEL destinado al seguimiento y
análisis de temas vinculados a la economía de la
energía en la Argentina. Es un informe analítico
y con mediciones o estimaciones basadas en
métodos cuantitativos.
El informe está dirigido por Fernado Narvajas (Ph.D. en Economía, Oxford y Economista Jefe de FIEL)
y se asienta en la experiencia del equipo de FIEL en la investigación aplicada en estos temas.
Para mayor información contactarse con Andrea Milano
al 54-11-4314-1990 o por mail a [email protected]
Indicadores de Coyuntura Nº 569, octubre de 2015
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