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9/7/2014
Clase Online N°1
CURSO
Gestión de Inversiones
Con aplicaciones a fondos de pensiones
Director y profesor: Eduardo Walker
Profesores:
Joaquín Cortez Rodrigo Acuña
Clase online disponible a partir de: 10 de septiembre de 2014
Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
E. Walker – R. Acuña – J. Cortez
Contenidos
1.
Introducción – Activos financieros y mercados de capitales
Parte online
– Lectura asociada: Cap 1, BKM – Video DFA. http://vimeo.com/77527495
– Quizz 1
– Guía de ejercicios: no hay
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Renta fija Análisis y proyecciones del mercado accionario agregado Optimización de portafolios, “Asset Allocation” y “Tracking Error” Evaluación de desempeño y administración activa Visiones sobre activos alternativos Políticas de Inversión y casos de inversiones Tópicos transversales
Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
E. Walker – R. Acuña – J. Cortez
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Introducción…
Inversiones y activos financieros
• Naturaleza esencial
– Sacrificio de consumo presente (ahorro) a cambio de consumo futuro
– En general, se trata más bien de un compromiso actual a cambio de beneficios esperados
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Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
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Introducción…
Inversiones y activos financieros
• Activos financieros
– Contratos o derechos sobre flujos de caja generados por activos reales u otros activos financieros • Se transan en los llamados mercados de capitales
– Más o menos formales
• Flujo centralizado de órdenes
• Mercados OTC (broker‐dealer)
Mercados OTC (broker dealer)
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Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
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Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
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Reales versus Financieros
• Reales
• Financieros
– Existen desde siempre o por i
innovación
ió
• Tierra, equipos, capital humano, conocimiento, goodwill clientes, marca, oro
– Derechos sobre activos reales
• Bonos, acciones, REITs, venture capital… – También sobre otros AF
• Derivados
• Fondos de inversión
– Reparten el ingreso
– Ambos lados de los balances
– Regularmente destruidos en transacciones
– Generan ingresos
– Sólo lado activos
– Destruidos por uso o accidente
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Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
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Ilustración
Valorización de un activo de capital:
Descubrir el valor de los activos reales subyacentes
Precio1+Flujo1(dividendo o interés)
Activo
Financiero
(contrato)
(P0=100) Flujo esperado descontado:
P0 = E(Precio1+Flujo1)/(1+)
Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
50
100
150
200
“Fundamentals” =
Valor de los activos reales subyacentes
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Competencia por descubrir el valor…
• ¿Qué buscan los inversionistas?
¿Q
• Eficiencia de mercado referida al uso de información
• ¿Subsistirán diferencias de rentabilidad esperada entre diferentes clases de activos?
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Activos Reales versus Financieros
Hipótesis de Mercados Eficientes
• El valor de los activos refleja
f
la información disponible sobre el f
ó
desempeño futuro de los activos reales. • Los cambios en los valores de los activos financieros reflejan cambios en el valor esperado en los activos reales.
• Toda noticia tendrá alguna parte anticipable y una sorpresa.
– La información anticipada no es noticia • Los mercados financieros tienden a anticipar el desempeño futuro de los activos reales.
• El mercado reaccionaría sólo ante las sorpresas referidas al desempeño futuro.
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Ejemplo 1
Terremoto y Tsunami en Chile
•
Descripción
–
–
–
–
–
Sábado 27 de febrero de 2010 a las 3:34 am
Magnitud: 8 8 escala de Richter
Magnitud: 8.8 escala de Richter
500 mil viviendas con daño severo
2 millones de damnificados
525 fallecidos •
La mayor parte de esta información se supo después
•
Ese fin de semana…
–
–
–
–
–
–
–
Ambiente de altísima incertidumbre
C
Comunicaciones cortadas
i i
d
Cortes de luz y agua
Escasez de alimentos y combustible
Saqueos
Imposibilidad de acceder a ciertas zonas del país
Fuertes réplicas todo el fin de semana
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Terremoto y tsunami
Gestión de Inversiones
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Terremoto y tsunami
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Terremoto y tsunami
Gestión de Inversiones
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Terremoto y tsunami
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Índices de precios accionarios constructoras
3.5
3
2.5
2
BESALCO
PAZ
SALFACORP
SOCOVESA
1.5
1
Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
07/05/2010
18/03/2010
27/01/2010
08/12/2009
19/10/2009
30/08/2009
11/07/2009
22/05/2009
02/04/2009
0.5
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Índices de precios accionarios constructoras
3.5
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2.5
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BESALCO
PAZ
1.5
SALFACORP
SOCOVESA
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E. Walker – R. Acuña – J. Cortez
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18/03/2010
27/01/2010
08/12/2009
19/10/2009
30/08/2009
11/07/2009
22/05/2009
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0.5
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Ejemplo 2
• S&P 500: valor de mercado versus utilidades de las empresas en el índice
tilid d d l
l í di
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10000
Rea
al S&P 500 Stock Price Indeex
Price
100
1000
10
100
Earnings
Real S&P Composite Earnin
R
ngs
Anticipación y fundamentos…
Fuente orig.: Shiller, p. web. http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
Gestión de Inversiones
Con Aplicaciones a Fondos de Pensiones
2020
2010
2000
1990
1980
1970
1960
1950
1940
1930
1920
1910
1900
1890
1880
1
1870
10
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Year
E. Walker – R. Acuña – J. Cortez
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Rol general de los mercados financieros
Algo más que un “manto” sobre la economía real
• Escoger oportunidad del consumo
– Proveer liquidez
• Compartir riesgos
• Separar propiedad y administración (y control)
Proveer señales de precio (escasez‐riesgo‐
riesgo
• Proveer señales de precio (escasez
retorno) para la economía real
– Importante para las decisiones de inversión en el sector real
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Trabajo complementario
–
–
–
–
Lectura asociada: Cap 1, BKM Video DFA http://vimeo com/77527495
Video DFA, http://vimeo.com/77527495
Guía de ejercicios: no hay
Quizz 1 – plazo 19‐oct‐14
Referencias mencionadas (no requeridas)
–
Roll, R. (2011). The Possible Misdiagnosis of a Crisis. , (
)
g
Financial Analysts Journal, 67(2), 12‐17.
Próxima clase online: 17 de septiembre de 2014 Gestión de Inversiones
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