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¿Es sostenible la baja en el dólar paralelo?
En días recientes, el tipo de cambio paralelo ha retrocedido en su cotización. En la última
semana, el llamado dólar paralelo se ha apreciado 11,8%. Sin embargo, en lo que va de
año, alcanza ya una depreciación de 76,5%.
Tasa de depreciación anual TC paralelo
80%
70%
60%
Var. % (a/a)
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2015*
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
-20%
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
* 2015 al 08/10/2015.
** (+/-) Depreciación/Apreciación.
El retroceso en el tipo de cambio paralelo a dado pie a toda clase de especulaciones
pero la cuestión de fondo es si está baja es sostenible en el tiempo. Lo primero que debe
destacarse con respecto al tipo de cambio paralelo es que en el mismo confluyen 3
fuerzas: el elemento fronterizo, los desequilibrios estructurales de nuestra economía y la
estructura gris con la que opera. Por ello, es un mercado donde la volatilidad es un factor
central.
Respecto al primer punto, es importante destacar que el 25 de septiembre del presente
año el Banco de la República de Colombia (Banco Central) subió las tasas de interés de
referencia de 4,50% a 4,75%, es decir, un aumento de 0,25 puntos porcentuales (pp)
para mitigar el riesgo inflacionario que se encontraba en más de 4,0%, mientras que la
meta para el año 2015 es mantenerla por debajo de 3.0%. A partir de allí, el tipo de
cambio peso – dólar se está apreciando. Desde el momento de este anuncio, el tipo de
cambio colombiano se apreció 8,4%. Dado que el tipo de cambio paralelo que usamos
de referencia es de la frontera, incide en su cotización.
Además de ser un mercado operado con pocos actores, por lo que la profundidad del
mismo es bastante limitada y ligeros cambios en la oferta/demanda tienden a provocar
mayores variaciones en los precios.
Por otro lado, la información que hemos recabado es que en la última semana, Cencoex
incrementó el ritmo de liquidaciones de divisas a empresas del sector privado. De hecho,
el promedio que hasta agosto se había mantenido en US$ 42,9 millones/día, la semana
pasada se elevó a US$ 48,3 millones y la liquidación de Simadi se elevó desde US$ 4,5
millones/día hasta US$ 7,7 millones/día. Este es un factor coyuntural motivado por la
cercanía del evento electoral de diciembre próximo y no creemos que sea sostenible en
el tiempo.
La clave para entender que va a pasar con el paralelo es evaluar si más allá de estos
factores coyunturales que hemos mencionado ha ocurrido cambios en los elementos
estructurales que impulsan el alza en el tipo de cambio paralelo. En nuestra opinión no
es así. En primer lugar, el déficit de caja del sector público se mantiene. Ecoanalítica
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estima que este déficit se ubique en 20,2 puntos de PIB, y el financiamiento monetario
vía el BCV represente 9,5%. Este punto es clave para entender la tendencia de cara a
2016: no puede pensarse en una reducción de la brecha entre la tasa de cambio oficial
y paralela en un contexto de indisciplina fiscal como el que vive Venezuela. En otras
palabras, una estrategia creíble para estabilizar el mercado paralelo pasa por racionalizar
el gasto público.
En contraste, mientras el Ejecutivo no de señales de revertir la indisciplina fiscal se
socava la confianza en la moneda y mantiene elevada las expectativas inflacionarias. De
hecho, hemos ajustado al alza nuestro estimado de inflación para el cierre de 2015
cercano a 208,3%. En este contexto, la presión sobre el mercado paralelo no va a
desaparecer.
En el lado externo, con un barril promedio de US$ 46,2 para este año 2015, el déficit de
caja en divisas se ubica en US$ 28.808 millones. Hasta la fecha, el Ejecutivo ha logrado
cubrir un 61,3% del mismo pero con un recorte de 11,2% en las importaciones privadas.
El Ejecutivo sólo está atendiendo los sectores prioritarios: alimentos, medicinas y cuidado
personal. Por lo que la escasez de dólares se mantiene y esto presiona la demanda.
El factor de las expectativas también pesa. Los agentes económicos tienen una
credibilidad muy baja sobre la gestión económica del gobierno, además del nivel de
incertidumbre frente a lo que será el escenario 2016. Esto lleva a las empresas y
particulares a intensificar la cobertura, donde la adquisición de divisas es el factor clave.
De cara a las próximas semanas, se debe tener en cuenta un factor clave: el elemento
estacional que implica el cierre del año y las mayores erogaciones de gasto público (vía
créditos adicionales) y de empresas (bonificaciones y utilidades), signado además por la
presencia de un entorno económico tan adverso y la celebración de elecciones
parlamentarias.
El nivel de incertidumbre es elevado por lo que dado el precio actual del tipo de cambio
no oficial y la existencia de Simadi con niveles de liquidación diaria promedio de US$ 7,7
millones, nuestros clientes deberían ser agresivos en la cobertura en los próximos dos
meses. Tres variables son claves de cara al futuro: cómo se dé la medida en torno a la
devaluación, el financiamiento monetario desde el BCV a las empresas públicas y el
escenario post-electoral.
Y volviendo a la pregunta inicial, hasta que no se resuelvan los múltiples desequilibrios
que afectan a la economía venezolana, no hay razones para pensar que el tipo de cambio
paralelo entre en una senda sostenible de apreciación.
Asdrúbal Oliveros
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EQUIPO ECOANALÍTICA
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[email protected] / @aroliveros
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