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www.lyd.org ECONOMÍA INTERNACIONAL N° 192, 31 de Agosto de 2004 Japón: Renacimiento Económico Impulsado por China y Reestructuración del Sector Privado La economía de Japón, a pesar de haber tenido un desempeño deficiente durante más de una década, con un aumento de menos de 1% del PIB en el 2001 y 2002, ocupa el segundo lugar entre las economías más importantes del mundo, precedida sólo por Estados Unidos, Hoy existen signos de que los problemas del pasado de la economía japonesa, como la deflación, debilidad del sector financiero y la débil inversión, se están solucionando. El PIB ha crecido por ocho trimestres consecutivos y el mercado laboral está mejorando. Sin embargo, a pesar de este entorno favorable, existen todavía algunas debilidades que podrían mermar el crecimiento a mediano plazo: la deflación, aunque suave, la deuda pública alta y creciente, y la necesidad de una estructuración adicional corporativa y en el sector financiero. Al mismo tiempo y pese a las reformas de Junichiro Koizumi iniciadas hace dos años, las perspectivas de que se produzca un cambio económico significativo todavía son inciertas. Esto debido a la incapacidad del gobierno de llevar a cabo verdaderas y profundas reformas estructurales. I. Análisis de Principales Variables Económicas - Crecimiento Económico El crecimiento económico ha sido sorpresivamente fuerte y con tendencia al alza. La recuperación se percibió inicialmente en las exportaciones y posteriormente en la demanda doméstica. Durante el año 2003 se observó un crecimiento del PIB de 2,5%, un fortalecimiento del yen con respecto al dólar, un aumento de precios de las acciones y un alza de tasa de interés de largo plazo. Todas estas señales indicarían signos de recuperación, la que parece perdurar. Varias razones lo confirman: Primero: Las reformas y reestructuraciones económicas y empresariales. La expansión Informe preparado por: Francisco Garcés, Director del Centro de Economía Internacional, Libertad y Desarrollo Teléfono: (56 ) 2- 3774800 - Fax : (56) 2-2341893 - Email: [email protected] 1 es más amplia que en las previas recuperaciones y más sólida, ya que se sostiene en la demanda privada. El consumo se ha fortalecido como consecuencia de la mejora de los índices de confianza y condiciones laborales más firmes. Además, la inversión se ha fortalecido producto de las robustas ganancias de las compañías. También, cabe señalar que tanto la inversión como el consumo han crecido a pesar de la caída del gasto del sector público. Segundo: Las firmas detuvieron los altos costos laborales y, como consecuencia, están mejor posicionadas, gracias a lo cual están obteniendo mayores ganancias e impulsando el crecimiento de la demanda. Tercero: Las empresas y el sector financiero son más resistentes a los shocks. Cuarto: La fortaleza de las compañías japonesas está apoyada por su innovación, tal como sucede en el área digital y electrónica. respecto a Junio del mismo año, en tanto las importaciones decrecieron en un 1.2 %. Básicamente, China y las nuevas economías industrializadas han sido clave en la performance de las exportaciones japonesas. Su demanda ha sido fuerte y se ha concentrado en piezas electrónicas para productos de alta tecnología y maquinarias para fabricar semiconductores. Cabe señalar que la demanda japonesa del crudo, en julio del presente año, fue de 134,17 millones de barriles, lo que representa un récord en seis años, según la Agencia de Energía y Recursos Naturales. Los Emiratos Árabes Unidos continuaron como el principal proveedor de crudo a Japón con 34,91 millones de barriles, lo que significa un alza del 6,6%. En un segundo lugar se sitúa Arabia Saudita, con ventas de 33,09 millones de barriles, lo que implica un incremento del 39,7%. El alza de julio fue atribuida al consumo de crudo y de electricidad, provocadas por las altas temperaturas de este verano que contrastaron con los inusuales descensos registrados en la temporada estival de 2003. Las importaciones japonesas de los países de Oriente Medio aportaron el 88 por ciento de total, una subida de 4,6 puntos porcentuales respecto a julio de 2003. -Balanza Comercial A comienzos de 2002 las exportaciones, especialmente a Asia, repuntaron como reflejo del enorme crecimiento de su país vecino: China. Durante el 2003 Japón registró un superávit de la Balanza Comercial de un 2,6% y se espera que siga esta trayectoria. Así, aunque las exportaciones japonesas siguen siendo apoyadas por una fuerte demanda asiática, algunos economistas advierten que las exportaciones podrían reducir su marcha como consecuencia del eventual enfriamiento chino. En Julio del presente año las exportaciones cayeron en un 0.3 % con - Cuenta Corriente: El superávit de cuenta corriente aumentó a un 2,5% del PIB durante el año 2003, lo que se debe a un mayor superávit comercial y a un menor déficit en la cuenta de servicio, la cual fue causada por caída de viajes al extranjero como consecuencia del SARS. 2 - Empleo flojas aunque se estén mejorando. Bajo estas circunstancias, se espera que el precio al consumidor continúe reduciéndose moderadamente en un año base. Existen esperanzas de que la deflación y el incremento de expectativas de inflación estén llegando a su fin. Según el modelo e informaciones de la Oficina de Gabinete una subida efímera del precio del petróleo crudo produciría una subida de los precios de activos como la tierra, aunque este impacto se tornaría negativo si los precios de petróleo permaneciera altos por más de un año. También tendría un impacto positivo sobre el crecimiento del suministro de dinero, empujándolo por 0.02pp en términos anualizados. La subida del precio del petróleo probablemente va a tener un pequeño impacto positivo en la tasa de inflación esperada. Esto otorgaría un mayor dinamismo en la economía ya que las firmas pondrían en movimiento el dinero en efectivo. Sin embargo, si se prolonga el período de incremento de los precios del petróleo el impacto sobre la economía japonesa en última instancia será claramente negativo. En comparación a recuperaciones previas, las cifras de crecimiento de empleo son modestas. El empleo, la fuerza laboral que ha decrecido desde 2003, se ha estabilizado y la tasa de desempleo ha caído de un 5,5%, cifra récord alcanzada a principios del 2004, a un 4,7%. Las ofertas de trabajo también crecieron en términos absolutos y en relación con los que buscan trabajo. El empleo en el sector servicio, como salud y otros, ha crecido, mientras ha caído considerablemente en sectores como construcción y manufacturas. El empleo para mujeres y trabajadores de tiempo parcial ha aumentado y el empleo masculino y de jornada completa ha disminuido, tendencia que se ha detenido recientemente. En materia de salarios no hay ningún cambio en la postura básica de las empresas para refrenar los salarios básicos. Sin embargo, se espera que los salarios se eleven gradualmente vía pago de horas extraordinarias y bonos. De hecho, en un número creciente de sectores, los salarios aumentan en conjunto con una mayor productividad. - Déficit Fiscal: -Deflación Durante 2003 el déficit alcanzó un 7,9% del PIB, cifra levemente menor que la del año 2002. (Ver gráfico) Según el calculo de presupuesto estructural, que excluye componentes cíclicos, se espera que el déficit estructural se reduzca durante 2004, después de que éste se ampliara ligeramente en 2002 y se mantuviera en 2003. Los síntomas de deflación persisten aunque más suaves. La inflación que excluye perecibles ha declinado suavemente a un año base. Por su parte, los precios domésticos de bienes corporativos han crecido debido al fortalecimiento de los precios de los commodities domésticos y extranjeros y a la mejora de las condiciones de oferta y demanda. Se espera que sigan creciendo por algún tiempo debido, en parte, al aumento del precio del petróleo. Por otro lado, la oferta y la demanda se mantendrán - Sector Empresarial: El sector empresarial, ha tenido un progreso substancial en la reestructuración 3 como consecuencia de presiones sobre los deudores por parte de los bancos y mejoras en el marco legal. La fuente de beneficio empresarial ha sido lograda a través de una reestructuración corporativa que apunta a costos de trabajo inferiores y una demanda más alta, lo que ha permitido la obtención de mayores utilidades por parte de firmas. Existe una preocupación acerca del impacto de un incremento en los precios de las materias primas sobre las ganancias corporativas. Sin embargo, el aumento de las ventas ha anulado el impacto del deterioro de los términos de intercambio. Cabe señalar que los niveles de deuda se mantienen altos y el ROA todavía se encuentra por debajo de los estándares históricos. Por último, cabe señalar que durante este mes la Corte Suprema de Japón se pronunció a favor de las negociaciones de fusión entre Mitsubishi Tokyo Financial Group (MTFG) y el grupo UFJ, respectivamente segundo y cuarto en la banca japonesa. Si el acercamiento se logra se crearía un nuevo numero uno mundial de la banca, dejando en segundo lugar al gigante estadounidense Citigroup II. Políticas Económicas -Política Monetaria En el corto plazo la tasa de interés permanecerá en cero bajo una política monetaria de alivio del Banco de Japón, cuyo principal objetivo es la cuenta corriente externa. Conforme al objetivo de cuenta corriente de 30 a 35 trillones de yenes, el Banco Japonés proporciona amplia liquidez al mercado del dinero. El Banco de Japón también ha hecho un compromiso de mantener la política de alivio hasta el cambio del índice de precios al consumidor (CPI), que excluye los alimentos perecibles sobre una escala nacional base, que registra cerca del 0% o más alto sobre una base sostenible. En el contexto de esta política instituciones financieras han estado más confiadas en la colocación de fondos en el mercado de dinero y esto ha estado contribuyendo a la estabilidad de mercados financieros. El compromiso del Banco Japonés por mantener su política ha contribuido a estabilizar las proyecciones de mercado acerca de la tasa de interés futuras y, por esta razón, las tasas de interés de mercado se han mantenido estables. En esta situación, las firmas han sido capaces de obtener fondos a tasas de intereses bajas. Como reflejo de la - Sector Financiero Si bien el sistema bancario de Japón es competitivo, se ve perjudicado por la gran cantidad de préstamos en mora. Según el departamento de estudio de Estados Unidos el gobierno estima el valor de estos préstamos en un 8% del PIB, mientras los especialistas lo calculan en un 25% del PIB. La relación entre bancos y grandes sociedades es otro factor que obstaculiza la superación de la crisis bancaria, ya que la falta de transparencia e imparcialidad limitan la capacidad de los bancos para ocuparse de empresas en quiebras. Aunque las instituciones financieras hicieron un progreso en el fortalecimiento de las condiciones financieras, algunas de las debilidades aun persisten, por lo que todavía existen bancos regionales que se han quedado rezagados. Durante el 2003 los principales bancos recortaron prestamos en mora y mantuvieron una regulación más apretada conforme al programa Renacimiento financiero (PFR). 4 recuperación de la economía, las firmas esperan que la inversión aumente. explican por las adversas condiciones existentes en regiones y los efectos adversos de medidas adicionales, tales como mayores requerimientos de capital que mermaría la actitud de bancos regionales en el otorgamiento de prestamos. El FMI señala que el fortalecimiento del sistema bancario facilitará la reestructuración corporativa, permitiendo a la vez bancos más fácilmente llevar a hombros las pérdidas, implicando una relación más sólida con prestatarios débiles. - Política Cambiaria En cuanto a la política cambiaria las autoridades se esforzaron por disminuir la volatilidad excesiva del yen en el corto plazo. Ellos consideraron que las intervenciones durante 2003 y principios de 2004 como "medidas extraordinarias para tratar circunstancias extraordinarias" les permitieron obtener resultados satisfactorios. Recientemente, las presiones sobre la tasa de cambio yen/dólar han sido más equilibradas, por lo que han existido menos necesidades de tales medidas extraordinarias. -Política Fiscal Reflejando preocupación sobre la situación fiscal las autoridades han implementado una estrategia que apunta a un ajuste fiscal de mediano plazo para estabilizar la deuda pública: -Políticas para el Sector Financiero -Con respecto al gobierno general, excluyendo seguridad social, las autoridades fijaron una meta de un superávit primario a principios de 2010. Al mismo tiempo, para el 2004 se proyecta un déficit de un 3,6% del PIB. Las autoridades están intentando mantener por debajo o al mismo nivel el gasto fiscal (% del PIB) hasta el 2006, para luego limitar el gasto fiscal. La misión de las políticas del sector financiero es resolver las debilidades restantes de las instituciones financieras. Las medidas se deben focalizar en: -Fortalecer el Capital Bancario: Elevar los requerimientos de capital para todos los bancos domésticos a un 8%. -Promover un Ambiente para la Rentabilidad: Disminuir la competencia entre Japan Post e instituciones financieras gubernamentales. -En mediano plazo, la reforma de Seguridad Social es el mayor desafío fiscal. Además de la reforma de pensión recientemente aprobada, se podría incluir el fortalecimiento de contribuciones de pensión y reformas del sistemas de cuidado médico de largo plazo para contener gastos crecientes. -Mejorar la Administración Bancaria -Rapidez en el Fortalecimiento y la Reestructuración de Bancos Regionales. -Recortes en el gasto de capital: 5,5 % del PIB en el 2003. Esta cifra es bastante alta en comparación al promedio de los G-7 que alcanzan el 3% del PIB e incluye algunos gastos en trabajos públicos claramente ineficientes. Aunque existe un amplio acuerdo sobre las prioridades principales, hay diferencias de opinión entre las autoridades y la misión con respecto a la duración del programa regional. Estas diferencias se 5 -Medidas adicionales para ensanchar la base de impuesto sobre la renta personal a través de la reducción y eliminación de varias concesiones y exenciones. través de la reducción temporal del capital mínimo requerido para comenzar un negocio nuevo. 4. Acelerar la reformas de empresas públicas: Esta se ha focalizado en la privatización de carreteras y Correos. Cuatro empresas públicas que construyen carreteras serán transformadas en 6 empresas privadas. La privatización de Correos comenzará el 2007, aunque las modalidades aún tienen que ser determinadas. - Aumento de la tasa de impuesto al consumo introducida gradualmente, para evitar un impacto adverso excesivo sobre el consumo y la confianza. La tasa del impuesto al consumo es baja comparada con la de otras economías avanzadas. Se estima que cada incremento de 1 punto porcentual cedería un 0.5 por ciento de PIB. - Por último, es de suma importancia aplicar medidas para consolidar la credibilidad del plan a través de especificaciones de un objetivo primario e indicaciones de medidas para alcanzarlo. Esto podría ayudar a prevenir una subida en la tasa de interés real. IV. Conclusión Bajo el supuesto de un favorable entorno externo, la robusta expansión continuará en el mediano plazo, gracias al sólido apoyo de la demanda doméstica y la reducción de vulnerabilidades, tanto en el sector financiero como en el corporativo. El FMI espera un crecimiento del PIB de un 4,5% para el 2004 y de un 2,5% para el 2005. La deflación básica (core) se situará en torno al 0 durante el 2005. Existen algunos riesgos que podrían afectar adversamente a Japón, tanto en forma directa como indirecta, a través de países vecinos. Los riesgos incluyen un fuerte incremento de la tasa de interés de largo plazo que podría provocar una volatilidad en los mercados internacionales de capital, la desaceleración China podría desalentar la demanda por exportaciones japonesas, un shock en la oferta del petróleo que fomentaría un incremento sostenido en los precios del ende y por ende reducir el crecimiento de Japóni, y por último un shock geopolítico que podría gatillar un deterioro en el comercio y en los índice de confianza. Sin embargo, existen señales positivas como el sorpresivo fortalecimiento del consumo y la inversión fija Un ejemplo son las mejoras de las condiciones III. Japón: Reformas Estructurales Los principales elementos que persisten en la agenda de reforma estructural son: 1.Aumentar la flexibilidad en el mercado del trabajo: Restricciones con respecto al trabajo temporal se han relajado y las reglas del despido del trabajador han sido clarificadas, entre otros. 2.Avances en reformas regulatorias: El Consejo para Reforma Reguladora es un grupo de expertos del sector privado que fue establecido en la Oficina de Gabinete en 2001 para dirigir la reforma reguladora. Su foco ha sido remover los obstáculos de la participación del sector privado en sectores sociales, como por ejemplo en salud y educación. 3.Fortalecer las políticas de competencia: En general se ha animado la competencia a 6 laborales y de las ganancias corporativas que se han acrecentado más rápido de lo anticipado. 7 Gráfico N°1:Crecimiento PIB Real 1997-2005 5 4,5 4 3 2 2,8 2,5 1,8 2,4 1 -1 0,4 0,2 0 -0,3 -1,2 -2 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Fuente: FMI 8 Gráfico N°2:Cuenta Corriente 1997-2004 (% del PIB) 3,5 3,1 2,4 2,8 2,8 2,5 3 2,5 2,4 2,5 1,7 2 1,5 1 0,5 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Fuente: FMI Gráfico N°3:Déficit Fiscal 1999-2004 (% del PIB) 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -7,7 1999 -6,6 2000 -6,7 -6,7 -8,1 2001 2002 -7,9 2003 2004 Fuente: FMI i FMI estima que un alza de un 10% en los precios del petróleo podría reducir el PIB de Japón en ½ punto porcentual en el largo plazo. 9