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Programa Monetario 2011
Banco Central de la República Argentina
Diciembre de 2010
Programa Monetario 2011 | BCRA | 1
Programa Monetario 2011
La política monetaria tiene un rol que cumplir en la esfera del desarrollo
económico. En tal sentido, debe contribuir al equilibrio de las variables
macroeconómicas para garantizar una trayectoria de crecimiento sostenible y un
adecuado funcionamiento del sistema financiero. La estabilidad monetaria se
concibe en un sentido amplio y se inserta en la orientación general de la política
económica, partiendo de las condiciones de equilibrio fundamentales del sector
externo y fiscal. La experiencia internacional de los últimos tres años ha tornado
evidente la necesidad de extender la articulación de los objetivos convencionales de
la política monetaria con otras funciones, tales como la estabilidad financiera, la
sostenibilidad del crecimiento y la generación de empleo.
En la Argentina, a partir de la experiencia de las crisis pasadas, la política
económica ha puesto énfasis en la sostenibilidad y la consistencia del régimen
macroeconómico, evitando que el logro de objetivos específicos de corto plazo
resulte a expensas de la fortaleza de otras dimensiones del contexto
macroeconómico. En este sentido, ha quedado demostrado que la estabilidad de la
moneda no puede obtenerse al costo de la pérdida de competitividad de la
economía, el endeudamiento excesivo, la recesión, y la fragilidad financiera, ni
como resultado de la renuncia a las herramientas básicas de la gestión
macroeconómica. En un mundo globalizado, la interconexión de actores
económicos y financieros hace imposible el logro de los objetivos de desarrollo
nacionales sin contemplar la inserción internacional de la economía y las
repercusiones que ella implica.
Tomando en cuenta el contexto internacional y el régimen macroeconómico en
marcha, la política del BCRA está basada en siete grandes líneas de acción: 1) el
control de los agregados monetarios en orden a la estabilidad; 2) la profundización
del crédito productivo; 3) la flotación administrada del tipo de cambio; 4) la
acumulación de reservas internacionales; 5) la macroregulación prudencial de los
flujos de capitales financieros de corto plazo; 6) la regulación y supervisión del
sistema financiero; y, por último, 7) la universalización del acceso a los servicios
financieros.
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El Programa Monetario es un ejercicio de consistencia agregada de una serie de
proyecciones sobre el desempeño general de la economía, y sobre la evolución de la
demanda y la oferta de dinero.
El contexto macroeconómico para el año 2011 supone que se mantienen las
condiciones estructurales de crecimiento con equilibrio externo y fiscal que han
caracterizado a la economía argentina desde 2003. La programación se realizó
tomando como escenario base las variables de referencia de política económica
incluidas en el Proyecto de Ley de Presupuesto Nacional 2011 y considerando la
información estadística conocida con posterioridad a su presentación.
El nivel de actividad durante 2011 seguirá reflejando un mercado interno robusto
apoyado en la continuidad de las políticas de redistribución del ingreso, y en la
mejora de la cantidad y la calidad del empleo. Lo que se complementará con un
fuerte dinamismo de la inversión pública y privada y una profundización de la
inserción exportadora. Dada la incertidumbre que todavía despierta la evolución
de la crisis internacional no puede dejar de ponderarse la eventualidad de un
escenario menos favorable. En este marco, y considerando que el nivel de actividad
del último trimestre del 2010 implica un arrastre estadístico para el año 2011
superior al 2%, se ha trabajado con escenarios alternativos de crecimiento real de
Producto Interno Bruto en un rango entre 3,5% y 6,5%.
Por su parte, la trayectoria de los precios de la economía, medida a través del índice
de precios implícitos del producto, depende entre otras variables, de las condiciones
de la oferta, de la volatilidad de los precios internacionales y de los ajustes salariales
pautados a partir de las concertaciones que recién inician su proceso. Según se
conjuguen estos factores con el resto de los componentes de la oferta y la demanda
agregada, el índice de precios implícitos podría ubicarse en un rango entre 10% y
16%, mientras que la estimación de la variación de los precios al consumidor (IPCGBA), de acuerdo con el Proyecto de Ley de Presupuesto 2011, es de 8,9%.
Si bien se prevé un crecimiento global moderado en un contexto de frágil
recuperación de la crisis internacional, se considera baja la probabilidad de una
perturbación aguda. En este escenario, los principales socios comerciales de la
Argentina mantendrán un mayor dinamismo relativo permitiendo que nuestro
comercio exterior siga siendo robusto, en forma semejante a lo acontecido este año.
Contemplando el saldo exportable de las actividades primarias, los elevados precios
internacionales de las materias primas y la persistencia de un alto dinamismo en el
comercio industrial bilateral con Brasil, se espera que el cobro de las exportaciones
en dólares crezca en torno al 13%. Por su parte, el crecimiento del mercado interno
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seguirá reflejándose en mayores pagos de importaciones, que se incrementarían
durante 2011 un 21%. En consecuencia, el próximo año persistirían importantes
excedentes en el mercado de divisas, alimentados por un superávit de transferencias
por mercancías algo menor al de 2010, en torno a los US$15.800 millones, un
mayor desembolso de préstamos financieros y una formación de activos externos
similar a la de 2010.
En este escenario, el Banco Central mantendrá su política de flotación administrada
destinada a garantizar la estabilidad y previsibilidad cambiaria. Se espera que las
compras de divisas que realizará la autoridad monetaria en el mercado cambiario
superen a las realizadas en 2010 (ascenderían a aproximadamente US$12.500
millones durante el próximo año) constituyéndose en uno de los principales
factores de crecimiento de la oferta monetaria. Es esperable que dichas compras se
concentren esencialmente durante el primer semestre, acorde a la estacionalidad
propia de la liquidación de las exportaciones agropecuarias.
En un marco de crecimiento de la economía y profundización financiera estimamos
que el crédito tendrá un comportamiento muy dinámico similar al evidenciado
durante 2010. Así, la creación secundaria de dinero, promovida por el incremento
del crédito al sector privado será el principal factor de la expansión monetaria,
superando el efecto expansivo de las compras de divisas (con un aumento
proyectado para 2011 cercano a los $65.000 millones).
El Banco Central continuará con el proceso de licitaciones de fondos del Programa
de Financiamiento Productivo del Bicentenario (PFPB) aumentando su
diversificación sectorial. Se estima que esto contribuirá a apuntalar el dinamismo
del crédito durante el 2011, especialmente el destinado al sector productivo y a la
inversión que ya superó, en su ritmo de expansión, al crecimiento del
financiamiento al consumo.
Las operaciones del sector público no financiero generarán una expansión
monetaria. Para 2011, de acuerdo al Proyecto de Ley de Presupuesto y al Decreto
2054/2010, se prevé el uso de Reservas Internacionales para atender el servicio de
deuda pública, la transferencia de las utilidades del Banco Central correspondientes
al año en curso (por $7.900 millones) y el otorgamiento de Adelantos Transitorios
por montos similares a los de 2010. El efecto expansivo de estas dos últimas
operaciones en pesos será menor al observado durante el 2010.
Con el objeto de mantener el equilibrio entre los factores de oferta señalados
(ingreso de divisas por sector externo, aumento del crédito y operaciones del sector
público) y la demanda de dinero, durante 2011 se prevé una esterilización de los
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excedentes monetarios a través del uso de los instrumentos de regulación monetaria
disponibles (Letras, Notas, pases, venta de activos financieros y encajes). Las
necesidades de esterilización mediante Letras y Notas para el 2011 serán de
aproximadamente el 60% de la expansión prevista por compras de divisas en el
mercado cambiario. Aún así el ratio de Letras y Notas respecto a M3 estaría por
debajo del máximo alcanzado en 2007.
En el marco de una economía que continúa en un sendero de crecimiento robusto
se estima en el escenario base del Programa Monetario 2011 una variación
promedio para el M2 y el M2 Privado en el mes de diciembre del 27,9% y del 29,2%
interanual, respectivamente.
Metas del Programa Monetario 2011
M2 Total. Escenario Base
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dic-11
Saldo Promedio
Mensual
(millones de $)
265.452
281.433
297.122
322.351
Variación Trimestral
(en %)
5,3
6,0
5,6
8,5
Tasa de crecimiento
respecto a Dic-10
(en %)
5,3
11,7
17,9
27,9
M2 Privado. Escenario Base
Dic-11
Saldo Promedio
Mensual
(millones de $)
285.189
Variación Trimestral
(en %)
9,9
Tasa de crecimiento
respecto a Dic-10
(en %)
29,2
Los valores nominales se ajustarán teniendo en cuenta los valores definitivos de 2010.
Para verificar el cumplimiento del Programa Monetario se considerará un rango de ±4% respecto
a los saldos promedio mensual del M2 y M2 privado del Escenario Base.
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miles de
millones de $
Factores de Variación del M2 en 2011
flujos promedios
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
Sector Externo
Privado
Préstamos al
Sector Privado
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Sector Público
Depósitos a
Plazo
M2