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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES
EMERGENTES DE LOS EMIRATOS ÁRABES UNIDOS:
GÉNESIS, IMPACTO Y SINERGIAS CON ESPAÑA
Sofiane Khatib
Economista, World Economic Forum
dos principales centros económicos: Abu Dhabi y
Dubai. Es importante destacar también el papel
de los Emiratos como elemento estabilizador
durante la crisis financiera y detallar algunos de
los elementos que están definiendo su futuro
papel en la economía internacional. Finalmente,
y a la luz de lo analizado se propondrán algunas
posibles áreas de colaboración con empresas
españolas.
UN CRECIENTE PROTAGONISMO EN
LOS MERCADOS INTERNACIONALES
Con un crecimiento medio anual de su PIB de 23
por cien entre 2002 y 2008, la economía de los
Emiratos Árabes Unidos (EAU) fue una de las
más dinámicas del mundo en la pasada década.
Sus fondos soberanos y multinacionales emergentes, desconocidos hace apenas 10 años, han
ido ganando protagonismo en los mercados
internacionales. En estos tiempos de inestabilidad económica, altos precios de la energía y restricción crediticia, se han convertido en socios de
gran valor estratégico.
Más allá de ser uno de los principales productores de hidrocarburos, los Emiratos han sabido
dotarse de las herramientas para jugar un papel
clave en los mercados financieros internacionales, tanto por su acceso a liquidez como por su
capacidad para movilizar rápidamente estos
recursos, como quedó demostrado en los
momentos iniciales de la crisis financiera. Los
Emiratos se han convertido también en una plataforma logística para las economías emergentes
de Asia, en un centro financiero y en un destino
turístico mundial.
Para explicar la génesis de los fondos soberanos y multinacionales emergentes que hoy en día
definen el papel de los Emiratos en los mercados
internacionales, es necesario analizar los elementos básicos de la estructura económica de este
país, así como la estrategia de crecimiento de sus
UNA ECONOMÍA DESARROLLADA CON
DOS MOTORES CRECIMIENTO
Los Emiratos Árabes Unidos combinan un perfil económico semejante al de los países más
avanzados, con el dinamismo propio de los mercados emergentes. Con un PIB de 350 mil
millones USD es la segunda economía más
importante del mundo árabe después de Arabia
Saudita. Es además una de las economías más
abiertas de la región; ocupa, el puesto 27 de 142
en el ultimo ranking de competitividad del
World Economic Forum por delante de varios
países de la OCDE.
El país está formado por siete Emiratos: Abu
Dhabi, Dubai, Sharjah, Ajman, Umm al-Quwain,
Ras al-Khaimah y Fujairah siendo los dos primeros, Abu Dhabi y Dubai los que representan la
mayor parte del peso económico de la federación
(Gráfico 1). Abu Dhabi concentra las actividades
en hidrocarburos e industriales, mientras que en
Dubai se genera la mayor parte de la actividad
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
infraestructura.
Los Emiratos Árabes Unidos han sabido
ligar su crecimiento a las nuevas potencias económicas asiáticas. Sus dos principales socios
comerciales, China e India, representaron en
2009 un 20 por cien del total de sus exportaciones valoradas en 179.8 mil millones de dólares, de los cuales 44.2 mil millones no están
ligados a los hidrocarburos.
De las 39 empresas de los países del Consejo de Cooperación del Golfo1 presentes el último ranking «Global-2000« de Forbes2 (Gráfico
3) que agrupa las 2000 mayores empresas del
mundo, 10 provenían de los Emiratos Árabes
Unidos. Estas constituyen el segundo contingente después de Arabia Saudí con 13 empresas y por delante de Qatar con 8 empresas. Las
industrias representadas por los Emiratos son
un reflejo de los sectores más competitivos del
país: energía, servicios financieros, telecomunicaciones y construcción. La presencia internacional de estas empresas también dan idea su
expansión. Etisalat por ejemplo, la empresa de
telecomunicaciones nacional, tiene filiales en
Indonesia, India, Pakistán, Egipto, Gabón,
Costa de Marfil y Nigeria entre otros países.
Taqa, una Utility que provee 85 por cien de la
electricidad y del agua consumida en los Emiratos tiene filiales en la India, Países Bajos,
Marruecos, Reino Unido, Estados Unidos,
Canadá, Ghana y Jamaica. National Bank of
Abu Dhabi, una de las mayores instituciones
financieras del país con activos de 57.6 mil
millones de dólares tiene presencia en China,
Suiza, y el Reino Unido entre otros.
del sector servicios. Cada Emirato tiene una
amplia autonomía fiscal, siendo los Emiratos de
Dubai y Abu Dhabi los mayores contribuidores al
presupuesto federal. A través de éste se realizan
transferencias para apoyar a los Emiratos con
menos recursos y financiar las instituciones y
proyectos de interés nacional.
Los Emiratos concentran un quinta parte de
las reservas mundiales de hidrocarburos y constituyen uno de los pocos ejemplos en los que un
país productor ha conseguido diversificar su economía y crear polos industriales y de servicios
competitivos. De hecho, los sectores no ligados al
petróleo representan ya más de la mitad de su
PIB. Gracias al empuje de los precios de los hidrocarburos y al hiper-crecimiento del sector servicios, los Emiratos duplicaron su PIB entre el 2004
y el 2008 (Gráfico 2). Después de una reducción
del 3.2 por cien debido a los efectos de la crisis
financiera en el 2009, se estima que el PIB creció
un 3.2 por cien en el 2010, y que en el 2011 crecerá un 3.3 por cien y un 3.8 por cien en 2012.
Según el FMI, en el 2010, con un precio de
petróleo superior a 60 dólares por barril, los
Emiratos aseguran superávit por cuenta corriente y fiscal. El nivel actual, en torno a los 100 dólares da amplio margen para aumentar las reservas
de divisas, que pasan de 299 mil millones de
dólares en el 2009 a 429 mil millones de dólares
en el 2011. De hecho se pronostica un superávit
por cuenta corriente del 10.3 por cien del PIB en
el 2011, y de un 9.2 por cien en el 2012. Estos
recursos permiten financiar una política fiscal
expansiva que se traduce, entre otros elementos,
por el lanzamiento de grandes proyectos de
1
El Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), es una
organización intergubernamental que agrupa además de los
Emiratos Árabes Unidos, a Arabia Saudí, Bahréin, Kuwait,
Omán y Qatar.
2
Esta lista no incluye fondos soberanos.
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS ÁRABES UNIDOS...
GRÁFICO 1. REPARTO DEL PIB DE LOS EAU POR EMIRATOS (2008)
Fuente: Kamco Research, 2001.
GRÁFICO 2. EVOLUCIÓN DEL PIB NOMINAL DE LOS EAU (2002-2008)
Fuente: Kamco Research, 2011.
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
GRÁFICO 3. CLASIFICACIÓN FORBES GLOBAL 2000-EMPRESAS DEL CCG
Fuente: Forbes, 2011.
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS ÁRABES UNIDOS...
ABU DHABI: UN LÍDER GLOBAL EN
EL SECTOR ENERGÉTICO
Emirates Investment Autority, de InvestAD, y
del Abu Dhabi Investment Council entre otros.
Algunos de estos fondos, como Mubadala, no
solo actúan como vehículo de inversión internacional, sino que también asumen un papel semejante al de los bancos de desarrollo en otras economías emergentes, invirtiendo en proyectos
clave para el futuro de los Emiratos y coordinando su ejecución.
Abu Dhabi concentra el 95 % de las reservas de
hidrocarburos de la federación, lo que otorga a
este Emirato un potente músculo financiero y un
fuerte poder decisión en la estructura política del
país. Para asegurar una fuente de ingresos estable, Abu Dhabi lleva reinvirtiendo desde la década de los 70 parte de los ingresos generados por
la venta de hidrocarburos en los mercados internacionales, de allí que los principales fondos
soberanos del país sean efectivamente controlados por este Emirato, el mayor y más antiguo de
los cuales es el Abu Dhabi Investment Authority
(ADIA), con unos activos bajo gestión estimados
por el FMI en más de 300 mil millones de dólares en 2011. De hecho, de los 15 fondos más activos de la región del CCG, 6 son controlados por
el Emiratos de Abu Dhabi (Gráfico 4).
La experiencia acumulada desde la creación
de ADIA en 1976 se ha aprovechado en este último decenio para crear una red de fondos, con
unos recursos «relativamente« más modestos,
pero con una mayor agilidad inversora en áreas
claves para el desarrollo de Abu Dhabi o de la
federación. Este es el caso de Mubadala, de la
International Petroleum Investment Company
(IPIC) – y su subsidiaria, Aabar Investments, de
Más allá de la labor fundamental que tienen
los fondos soberanos en la estrategia de desarrollo de Abu Dhabi, el Emirato ha puesto en marcha varias iniciativas para diversificar su economía. Un ejemplo de ello es la expansión de las
infraestructuras aeroportuarias y el desarrollo de
una industria pesada que aprovecha el acceso del
Emirato a recursos energéticos a un coste muy
competitivo. Otro ejemplo es el desarrollo de un
polo turístico, con el muy mediatizado establecimiento de varios museos y con la participación
en el circuito de Fórmula 1. Finalmente Abu
Dhabi también está desarrollando un polo de
conocimiento en energía que no solo incluye las
tradicionales fuentes en hidrocarburos sino que
también las energías renovables, a través de iniciativas como Masdar y el establecimiento en
Abu Dhabi de la Agencia Internacional de las
Energías Renovables (en inglés IRENA).
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Fuente: Monitor, 2010; Sovereign Wealth Fund Institute, 2011.
GRÁFICO 4. FONDOS SOBERANOS DEL CCG
LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS ÁRABES UNIDOS...
DUBAI: UN CENTRO DE SERVICIOS PARA
LAS ECONOMÍAS EMERGENTES
financiero internacional en los momentos iniciales de pánico que precedieron la quiebra de Lehman Brothers en septiembre del 2008. En octubre de ese mismo año IPIC invirtió 5 mil millones de dólares en Barclays y en noviembre, ADIA
inyecto 7.5 mil millones de dólares en Citigroup
en un movimiento coordinado con otros fondos
soberanos de región y de Asia. Con el tiempo
estas acciones fueron relativamente provechosas
para Abu Dhabi, pero en octubre/noviembre
2008 no dejaban de ser una apuesta arriesgada,
máxime cuando el valor de los activos de los fondos del Emirato habían sufrido una fuerte
corrección por el hundimiento de las bolsas
internacionales.
En el 2009, la ralentización de la actividad
económica internacional y la bajada de los ingresos de hidrocarburos hizo que el PIB de los Emiratos Árabes Unidos se redujera un 3.2 por cien.
La crisis financiera también puso en entredicho
el modelo de crecimiento de Dubai que se había
basado en un fuerte acceso a los mercados internacionales de deuda para financiar la expansión
de sus empresas cuasi-estatales. La reducción de
la liquidez disponible y la caída en picado de la
demanda tuvo un fuerte impacto sobre el sector
inmobiliario que había representado uno de los
principales motores de crecimiento de Dubai. En
noviembre 2009, Dubai World, que acumulaba
una deuda de 59 mil millones de dólares –prácticamente tres cuartas partes de la deuda total de
Dubai, se vio en la incapacidad de atender los
pagos de sus acreedores ante los pésimos resultados de su filial inmobiliaria Nakheel. Esta situación provocó las primeras perturbaciones en los
mercados internacionales de deuda soberana.
La solidaridad entre los Emiratos permitió
estabilizar con relativa rapidez esta situación a
través de inyección de liquidez del Banco Central
y de inversiones directas por parte del gobierno
de Abu Dhabi en las empresas cuasi-estatales de
Dubai en dificultades. El Emirato de Dubai puso
en marcha un proceso de reestructuración, aún
en curso, que ha supuesto la paralización de
varios proyectos inmobiliarios, la venta de activos
internacionales y una gestión más eficiente y
transparente de sus empresas cuasi-estatales. En
Dubai concentra la actividad servicios de la Federación, es allí donde la mayor parte del PIB no ligado a los hidrocarburos se genera. Dubai utilizó
como punta de lanza de su crecimiento una red de
empresas cuasi-estatales en aéreas estratégicas para
el desarrollo de una economía de servicios como la
logística, los servicios financieros, el turismo y el
sector inmobiliario. Éstas a su vez han contribuido
a apoyar el nacimiento de un sector privado dinámico y competitivo. Muchas de estas empresas cuasi
estatales, desconocidas hace apenas 10 años, han
crecido más allá de los EAU y se han convertido en
líderes mundiales en sus respectivas industrias.
Este es, por el ejemplo, el caso de la línea aérea
Emirates que ha contribuido a convertir Dubai en
un centro aeronáutico, logístico y turístico con sus
más de 100 destinos internacionales, o de Dubai
World (DW) que en sus inicios gestiono el puerto
de Dubai y que ahora lleva a través de su filial DP
World las operaciones de 49 terminales portuarias
en 31 países y emplea 30.000 personas. Otros dos
grandes conglomerados han contribuido también
a la notoriedad internacional de Dubai: Emaar
Propreties una inmobiliaria presente en 14 países
y que llevo a cabo el proyecto del que se considera hoy el edificio más alto del mundo, y Dubai
Holding que tiene participación en varias instituciones financieras, gestiona parques empresariales
y hoteles de lujo. Gracias además a su cercanía a la
India –Dubai está a menos de tres horas de vuelo
de Mumbai– y a unas infraestructuras aeroportuarias de primera calidad, Dubai ha sabido hábilmente aprovechar el fuerte empuje de las economías emergentes de Asia. En el 2008 Dubai se
había convertido en un hub financiero para la
región, en un hub logístico paras las economías
emergentes asiáticas y en un destino turístico de
referencia mundial.
CRISIS FINANCIERA: EL PAPEL
ESTABILIZADOR DE LOS EAU
Los fondos soberanos de los EAU jugaron un
papel no despreciable para estabilizar el sistema
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
el 2010, la economía de Dubai volvía a crecer con
un moderado 0,5 por cien y el FMI espera que
crezca un 2.8 por cien en el 2011. Las empresas
de Dubai ya pueden acceder de nuevo a los mercados de deuda soberana aunque con un diferencial de riesgo mayor que las de Abu Dhabi.
El nivel de integración económica en el Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) también
será clave. Si el CCG consigue llevar adelante sus
planes de creación de una moneda única, y
seguir avanzando en la consolidación de un mercado común de cerca 38 millones habitantes, las
empresas de los Emiratos tendrán mayores
opciones en asegurar una «masa crítica» que las
haga competitivas a nivel internacional. Cabe
destacar también que el papel que Irán pueda
jugar en la región en estos próximos años afectará sin duda a los Emiratos. Por ejemplo, las sanciones de las Naciones Unidas sobre este país han
supuesto una reducción drástica de los niveles de
intercambio de los EAU con uno de sus principales socios comerciales.
Por su parte, los fondos soberanos de los
Emiratos, están cambiando su estrategia de
inversión desde la crisis financiera. La tradicional distribución de recursos financieros por tipo
de activos para limitar riesgos (mercados de
capitales, bonos soberanos y corporativos, hedge
funds, private equity, bienes inmobiliarios…) no
protegió el valor de sus carteras. En efecto, la
crisis financiera en Europa y EE.UU., donde se
concentraban la mayor parte de sus inversiones,
no se limito a los mercados bursátiles y contagio
a todo el espectro de activos. En el 2009 por
ejemplo, más del 60 por cien del valor de la cartera de inversiones de ADIA se repartía entre
América del Norte y Europa (Gráfico 5). Por
ello, algunos fondos están re-orientado sus
inversiones hacia áreas temáticas con vistas a
diversificar su cartera (i.e. energía, salud,
infraestructuras, mercados emergentes). Se
espera por lo tanto una mayor presencia de los
fondos soberanos de los Emiratos en las economías más dinámicas de América Latina como
Brasil, México o Colombia, y del Sudeste asiático como la India, China o Indonesia. Esta presencia se articulará a través de inversiones directas en empresas locales, vía la creación de joint
ventures en sectores con fuerte potencial de crecimiento con otros líderes industriales globales,
o participando en fondos de inversión con enfoque temático y geográfico.
PERSPECTIVAS DE EVOLUCIÓN: UNA
MAYOR PRESENCIA EN LOS MERCADOS
EMERGENTES
Tanto los planes de desarrollo de Dubai como los
de Abu Dhabi apuntan a un mayor peso de los
sectores de servicios e industrial, lo cual implica
el mantenimiento del esfuerzo inversor en
infraestructuras de transportes, así como en proyectos industriales y turísticos. La federación
debería tener amplios recursos para costear estos
objetivos. Por un lado los últimos datos del FMI
apuntan a un crecimiento del PIB de los EAU a
pesar de la delicada situación económica mundial, y por otro los Emiratos planean aumentar
su producción de petróleo en un 30 por cien de
aquí al 2018, pasando de 2.7 millones de barriles
por día a 3.5 millones.
Desde la crisis financiera, los Emiratos Árabes
Unidos han redoblado sus esfuerzos por afianzar
su relación con las economías emergentes asiáticas. Se percibe además una actividad inversora
cada vez más relevante en América Latina y África. Actualmente por ejemplo, los Emiratos están
negociando acuerdos de libre comercio entre
otros con la India, Japón, China, Pakistán Australia, Nueva Zelanda y los países del Mercosur
(Argentina, Brasil, Uruguay y Paraguay).
Por ello, es muy probable que en estos próximos años veamos consolidarse algunas de las
multinacionales emergentes ya descritas, sobre
todo en el área logística y servicios. Por otro lado,
los actuales campeones nacionales en sectores
como la industria pesada, la petroquímica y las
telecomunicaciones podrían también convertirse
en líderes industriales a nivel global dado su
acceso a liquidez y su creciente presencia en mercados en fuerte crecimiento como la India o
Indonesia.
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FONDOS SOBERANOS Y MULTINACIONALES EMERGENTES DE LOS EMIRATOS ÁRABES UNIDOS...
GRÁFICO 5. DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CARTERA DE ACTIVOS DE ADIA
Fuente: Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), 2009.
SOCIOS ESTRATÉGICOS PARA LAS
MULTINACIONALES ESPAÑOLAS
brazo inversor de Qatar Investment Authority,
adquirió en marzo 2011 el 6.2 por cien de Iberdrola por 2.02 miles de millones de euros. Este
movimiento permitió a la utility española reforzar
su núcleo duro accionarial y financiar la compra
de Elektra, una de la mayores eléctricas brasileñas. Asimismo, Qatar Holdings, en una operación de 2.7 mil millones de dólares, adquirió el
5 % de la filial del Banco Santander en Brasil
Son varias las empresas españolas que han sabido cultivar una estrecha relación económica con
los Emiratos Árabes Unidos, particularmente en
el sector de la energía y de los servicios financieros. Un ejemplo que ilustra bien el interés de los
fondos de los Emiratos por la posición privilegiada de las empresas españolas en América Latina
es la inversión de 328 millones de dólares que
Aabar investment, una subsidiaria de International Petroleum Investment Corporation (IPIC),
realizó en la filial del Banco Santander en Brasil.
IPIC por su lado se hizo en febrero del 2011 con
la totalidad de la petrolera española CEPSA por
3.7 mil millones de euros, donde ya era un accionista de referencia. Cabe resaltar que CEPSA
tiene concesiones de explotación en países como
Colombia, Perú y Argelia y es socia del gasoducto Medgaz que une Argelia a España.
Volviendo al caso de los Emiratos Árabes
Unidos, otro interesante ejemplo de colaboración es la Joint Venture entre Masdar (60%),
Total (20%) y Abengoa (20%) para construir en
el desierto de Abu Dhabi la mayor planta solar
de Oriente Medio con una capacidad de
100MW y que ha conseguido movilizar 600
millones de dólares en financiación. Masdar
por su lado tiene presencia en España a través
de Torresol Energy, una joint venture con
SENER para construir y operar una planta
solar de 19.9 MW cerca de Sevilla. INDRA
también firmó en 2011 un acuerdo de colaboración con Mubadala para explorar posibles
proyectos comunes en el sector de las altas tecnologías.
Pero los Emiratos Árabes Unidos no son el
único país del CCG que ha aprovechado el
potencial de crecimiento de las empresas españolas en América Latina. Qatar Holdings, el
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
Unidos y así contribuir al desarrollo de la economía local.
Así pues, las empresas españolas pueden
encontrar en multinacionales y fondos de los
Emiratos Árabes Unidos grandes aliados para
financiar su crecimiento principalmente, pero
no únicamente en América Latina. Además
éstas empresas pueden cultivar su relación con
socios de los EAU para acceder de forma óptima a mercados y proyectos en los Emiratos
(Gráfico 6).
A su vez, las empresas de los EAU a través de
inversiones o acuerdos estratégicos con socios
españoles pueden beneficiarse de la experiencia acumulada en países en fuerte expansión
pero no siempre fácil acceso como Brasil o
México. Pueden también trabajar conjuntamente con sus socios españoles para traer tecnologías y operaciones a los Emiratos Árabes
Si bien la colaboración en sectores como la
energía o los servicios financiaros parece haber
dado sus primeros frutos, existen interesantes
oportunidades en otras áreas donde las empresas
españolas tienen una excelente experiencia y que
son a la vez clave para la diversificación de las
economía de los Emiratos y para su expansión
internacional. Este es caso por ejemplo del sector
turístico, de la ingeniería civil y de las telecomunicaciones. Cabria explorar que plataformas pueden ayudar a potenciar las relaciones entre los
lideres españoles en éstos sectores y los fondos
soberanos y multinacionales emergentes de los
Emiratos Árabes Unidos.
GRÁFICO 6. SINERGIAS ENTRE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS Y DE LOS EAU
Fuente: Autor, 2011.
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