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Curso: UNED Indicadores bursátiles Pontevedra, 7-11 Julio 2003 Innovaciones tecnológicas y oscilaciones cíclicas Antonio Pulido Universidad Autónoma de Madrid Esquema general de contenido 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento 3. Predicción e innovación 4. Nueva Economía y ciclo 5. La Ampliación como innovación 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Fuente dominante de inestabilidad de una economía según escuelas Ortodoxia Keynesiana Fluctuaciones en gasto autónomo Ortodoxia monetarista Perturbaciones monetarias Neoclásica Ciclo real Perturbaciones monetarias Choques de oferta (principalmente tecnológicos) Neo-keynesiana Austriaca Post-keynesiana Choques de demanda y oferta (ecléctica) Perturbaciones monetarias Fluctuaciones en gasto autónomo Fuente: Snowdon, Vane y Wynarczyk, A modern guide to macroeconomics An introduction to competing school of thought, Edward Elgar 1995 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Crecimiento económico y tecnológico en EEUU 1955-85, según Plosser (1989) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1955 60 65 70 PIB real 75 Tecnología 80 85 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Implicaciones de la teoría del ciclo real Dado que la inestabilidad es el resultado de agentes económicos racionales, optimizando su respuesta a cambios en el entorno económico, las fluctuaciones observadas no deberían verse como desviaciones sobre una tendencia ideal de la producción que reduce el bienestar. La idea de que el gobierno debería intentar reducir estas fluctuaciones es un anatema para los teóricos del ciclo real Las fluctuaciones económicas son respuestas óptimas a la incertidumbre en la tasa de progreso tecnológico 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Implicaciones de la teoría del ciclo real Un cambio tecnológico implica mayor capacidad de oferta y una caída de precios para una demanda nominal dada La evidencia sobre un comportamiento contracíclico del nivel de precios se considera como prueba de la teoría del ciclo real Aumenta el salario real y el empleo es elástico al salario (intertemporal substitution of leisure), incrementándose recursos productivos y producción Pequeñas variaciones procíclicas en el salario real están asociadas con amplias variaciones procíclicas del empleo 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Impacto temporalmente limitado de una innovación: «trend reverting» (¿shock de demanda o monetario?) Yt gt bYt 1 zt Y innovación yt Yt gt b 1Yt 1 zt (logaritmo PIB) z Tendencia determinista con término de error g t1 t1 t2 Tiempo 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Impacto permanente de una innovación: camino aleatorio con deriva (¿shock tecnológico?) Yt gt Yt 1 zt Y innovación z2 yt Yt gt zt (logaritmo PIB) z1 Tendencia estocástica ARIMA (p,1,q) g t1 t1 t2 Tiempo 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? ¿Qué es una innovación? En el análisis de series temporales (ARIMA y variantes) innovación es el componente de perturbación. Tipos de innovaciones relevantes: Innovación tecnológica de procesos y productos I+D innovación difusión Innovación organizativa: estructura y gestión de empresas e instituciones Innovación social: cambio legal, político o institucional Choque sociopolítico: conflictos militares, alteraciones geo-estratégicas Intervención de política económica medidas de política fiscal, monetaria, etc... 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Hechos estilizados sobre tendencias (Pulido (2000), Economía en Acción) 1. Aunque existe una tendencia predominante a largo plazo de carácter creciente y habitualmente no lineal (lo que implica tasas no constantes), los grandes acontecimientos que jalonan la historia de la humanidad suponen puntos de ruptura en esa tendencia, con peculiaridades propias de cada país. 2. Para períodos más cortos (de sólo algunas décadas) las tasas de variación pueden mantenerse relativamente constantes, con las inevitables oscilaciones. 3. En líneas generales, la época dorada de la postguerra se presenta, para los países desarrollados y especialmente para Europa, como un período de aceleración del crecimiento con una perspectiva histórica amplia. 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento La burbuja tecnológica: algunos máximos del Nasdaq Composite Index Nivel de cotización Fecha Tiempo transcurrido 100 05/02/1971 ... 500 12/04/1991 10 años y dos meses 1000 17/07/1995 4 años y tres meses 1500 11/07/1997 2 años 2000 16/07/1998 1 año 2500 29/01/1999 6 meses 3000 03/11/1999 9 meses 3500 03/12/1999 1 mes 4000 29/12/1999 26 días 4500 17/02/2000 1 mes y medio 5000 09/03/2000 20 días 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento Una crisis con doble detonante Antecedente Sobrevaloración bursátil y optimismo exagerado de futuro Detonante 1 Corrección bursátil y pérdida de confianza Detonante 2 11S y reacción Consecuencias inmediatas (directas) Consecuencias indirectas e inducidas Internas En el resto del mundo 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento Efectos del mercado de valores sobre la actividad económica en una selección de países industriales Efecto de un 10% de declive en la capitalización del mercado de acciones (después de dos años) S/ Inversión S/ Ventas al por menor EEUU -1,5 -1,3 Reino Unido -3,0 -1,5 Holanda -0,8 -0,7 .. -0,4 -2,4 -2,4 Europa continental Japón Fuente: Edison y Slok (2002). Incluido en FMI, informe anual 2003. 3. Predicción e innovación El reto de la predicción «¿Se pueden predecir con algún grado de confianza las ondas a largo plazo y otros ciclos? Si queremos predicciones concretas y tiempos precisos, la respuesta es un rotundo no. No hay manera de predecir cuándo empezará la nueva depresión (incluso si suponemos que va a haberla) o lo profunda que será... Sólo hay una cosa segura: que después de un largo boom, la recesión es inevitable... (La predicción) es como tener un sistema de radares de seguimiento vigilando un posible ataque enemigo. No puede decirnos cuándo se lanzará el ataque, pero puede prevenirnos una vez que está en camino» S.G. Makridakis (1993) Pronósticos. Estrategia y planificación para el siglo XXI 3. Predicción e innovación Las causas últimas de los grandes cambios 1. 2. 3. 4. 5. Un acontecimiento excepcional y frecuentemente imprevisible a priori, al menos en sus aspectos concretos y en el momento preciso: choques del petróleo, crisis bursátil, conflicto bélico de amplias repercusiones, crisis por impago de la deuda internacional, cambios geopolíticos de amplia dimensión, etc. Una concentración de cambios tecnológicos con su impacto sobre la aceleración de inversiones. Un aumento continuado de algunos desequilibrios básicos de la economía de un país que terminan llevando, no se sabe bien cuándo ni a qué nivel, hacia una política económica diferente. Un brusco cambio de expectativas originado de forma externa y que provoca reacciones en cadena de los agentes económicos. Efecto contagio de un ciclo económico iniciado en las economía líderes del mundo, como consecuencia de los diferentes aspectos anteriores. 3. Predicción e innovación Acontecimientos que han alterado sensiblemente el ciclo económico mundial (tasas de variación real del PIB) 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 -2 0 2 Primer choque del petróleo (1973/74) Segundo choque del petróleo (1979/80) Crisis del Sudeste Asiático Terrorismo islámico (1997/98) (2001) 4 Conflicto Irak-Kuwait (1990/91) 6 PIB mundial 8 3. Predicción e innovación Cambios en la estrategia de predicción I. Estrategia de “optimalidad teórica” (Makridakis y Hibon, 2000) (1) (2) El modelo es una representación “aceptable” de la economía La estructura de la economía permanecerá a futuro relativamente constante Un buen modelo deducido del pasado suministrará, en general, buenas predicciones. La fiabilidad de la predicción declina según el horizonte de predicción se aleja. Los intervalos de predicción históricos deben ser una buena guía sobre los errores de predicción futuros 3. Predicción e innovación Cambios en la estrategia de predicción II. Estrategia alternativa (Hendry y Clements, 2002) (1) (2) Todos los modelos presentan especificaciones incorrectas Todas las economías están sujetas a importantes ajustes no anticipados El propio criterio del modelizador puede mejorar el buen funcionamiento del proceso predictor Los intervalos de predicción calculados pueden ser fuertemente erróneos respecto a la incertidumbre de la predicción 4. Nueva Economía y ciclo Aceleración del crecimiento + Contención de precios + Mejora de expectativas (crecimiento y NAIRU) + Efecto globalización Menores oscilaciones cíclicas Fases expansivas más amplias Tasa variación PIB real Efectos sobre mayor estabilidad y duración del ciclo coyuntural Nueva Economía Economía Tradicional Tiempo 4. Nueva Economía y ciclo Oscilaciones comparativas de PIB, inversión fija e inversión TIC en EEUU (% variación anual a precios constantes. Deflactores hedónicos) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 PIB Inversión fija Procesamiento información 1999 2000 2001 2002 4,1 7,8 3,8 6,1 28,3 0,3 -3,8 -10 2,4 -3,1 2,7 4. Nueva Economía y ciclo Oscilaciones comparativas de PIB, inversión fija e inversión TIC en EEUU (% variación anual a precios constantes. Deflactores hedónicos) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1999 Ordenadores y periféricos Software Procesamiento información 2000 2001 2002 42,7 -17,4 18,3 27,6 28,3 -3 -10 2 2,7 4. Nueva Economía y ciclo Detalle trimestral de PIB, inversión fija y ordenadores + periféricos en EEUU (tasa de variación intertrimestral desetacionalizada y anualizada, con datos deflactados) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 PIB Inversión fija Ordenadores y periféricos 03.I IV III II 02.I IV III II 01.I IV III II 00.I IV III II 99.I -40 5. La Ampliación como innovación Efectos económicos de la ampliación según expertos empresariales Positiva y adecuada en plazo 28% Positiva pero prematura 55% Negativa 17% Repercusión sobre la economía española Negativa 58% Apenas tendrá impacto 5% Positiva 37% Posibilidad de limitar significativamente los efectos potenciales negativos Sí, incrementando presencia comercial e inversora 80% Impacto sobre la inversión directa hacia España Se reducirá fuertemente 22% Opinión general sobre la ampliación No, por la diferencia de costes de producción de fondos de cohesión y PAC 20% Se reducirá poco 62% Impacto muy reducido 16% 5. La Ampliación como innovación Efectos económicos de la ampliación según expertos empresariales Reforma de la PAC Repartir con los Reducir el importe nuevos miembros, total de las reduciendo su subvenciones importancia en el presupuesto 28% 49% Mantener su importancia en el presupuesto 23% Conveniencia de instaurar una institución de gobierno económico supranacional que sirva de contrapeso al BCE De acuerdo 49% Desacuerdo 51% Modificación del objetivo de inflación como guía de política económica por la ampliación De acuerdo 43% Desacuerdo 57% 5. La Ampliación como innovación Impactos macroeconómicos y empresariales de la ampliación Macroeconómicos Intensificación de los flujos inversores en países de la ampliación (52%) Mayor crecimientos en los países de la ampliación (48%) Los efectos sobre crecimiento en los países actuales miembros dependerá de la política interna (38%) Los nuevos países tardarán en adoptar el euro entre tres y cinco años (58%) Empresariales Nuevos mercados de consumo (61%) Bajo coste laboral (57%) Nuevas posibilidades de socios (45%) Acceso a mano de obra altamente cualificada (37%) Nuevas oportunidades de outsourcing (37%) Oportunidades de adquisiciones (36%) Intensificación en los flujos inversores de mi empresa en los países de la ampliación (21%) 5. La Ampliación como innovación Importancia relativa de los países de la ampliación para las exportaciones y las importaciones españolas (% del total) Exportaciones Promedio 1997-2002 Cambio 1997-2002 (puntos porcentaje) Importaciones Promedio 1997-2002 Cambio 1997-2002 (puntos porcentaje) UE-15 69,4 -2,7 63,3 -4,5 AC-10 2,5 +1,1 1,4 +0,9 Resto Mundo 28,1 +1,6 35,3 +3,6 100,0 0,0 100,0 0,0 5. La Ampliación como innovación Principales sectores exportadores e importadores de España en relación con los países de la ampliación (% del total en 2002) Exportaciones Importaciones 1º) Vehículos automóviles 41,0 1º) Vehículos automóviles 30,7 2º) Productos agroalimentarios 17,3 2º) Equipos y servicios TIC 22,8 3º) Equipos y servicios TIC 9,9 3º) Material eléctrico 7,6 4º) Química industrial 8,3 4º) Suministros industriales 5,9 5º) Equipos y servicios no-TIC 5,4 5º) Química industrial 5,5 6º) Textil, vestido y calzado 5,4 6º) Equipos y servicios no-TIC 4,9 7º) Textil, cuero y calzado 4,6 18,0 Resto* 12,7 Resto* Total AC-10 100,0 Total AC-10 100,0 5. La Ampliación como innovación Comercio intraindustrial (% sobre el total de comercio) España – PECOS 18,5% Horizontal (calidad semejante) 6,1% Vertical favorable (mayor calidad) 7,0% Vertical desfavorable (menor calidad) 5,4% España – UE 43,0% PECOS- UE 28,3% 5. La Ampliación como innovación Entorno favorable para las empresas Exportaciones Importaciones 1º) República Checa 57% 1º) República Checa 80% 2º) Hungría 51% 2º) Hungría 76% 3º) Polonia 48% 3º) Polonia 71% 4º) Eslovenia 40% 4º) Eslovenia 56% 5º) Estonia 30% 5º) Estonia 49% 6º) Malta 28% 6º) Eslovaquia 48% 7º) Chipre 23% 7º) Malta 41% 8º) Eslovaquia 21% 8º) Chipre 39% 9º) Letonia 15% 9º) Letonia 38% 10º) Lituania 14% 10º) Lituania 37% Promedio (no ponderado) 33% 53% 5. La Ampliación como innovación Sectores ganadores y perdedores con la ampliación (porcentaje neto de respuestas “ganadores” menos “perdedores”) Países de la ampliación 1º) Turismo 86% 8º) Automoción 45% 2º) Industrias Tecnológicas 57% 9º) Servicios financieros 39% 3º) Telecomunicaciones 57% 10º) Sanidad 30% de 54% 11º) Energía 23% 5º) Comercialización de bienes de consumo 52% 12º) Industria farmacéutica 20% 6º) Servicios profesionales 52% 13º) Agricultura 9% 7º) Transporte 50% 14º) Minería y metalurgia 4º) Manufacturas consumo de bienes -23% 5. La Ampliación como innovación Sectores ganadores y perdedores con la ampliación (porcentaje neto de respuestas “ganadores” menos “perdedores”) Actuales miembros de la UE-15 1º) Servicios financieros 68% 8º) Sanidad 36% 2º) Industrias Tecnológicas 61% 9º) Energía 26% 3º) Telecomunicaciones 59% 10º) Turismo 19% 4º) Servicios profesionales 53% 11º) Automoción -6% 5º) Comercialización de bienes de consumo 50% 12º) Manufacturas de bienes de consumo -11% 6º) Industria farmacéutica 45% 13º) Minería y metalurgia -29% 7º) Transporte 37% 14º) Agricultura -46% Curso: UNED Indicadores bursátiles Pontevedra, 7-11 Julio 2003 Innovaciones tecnológicas y oscilaciones cíclicas Antonio Pulido Universidad Autónoma de Madrid
