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El Flujo Circular del Ingreso
• Economía Cerrada
• Economía Abierta
• Centro y Periferia.
Finanzas en Crisis.
• En Abril de 2008 se produce un primer informe de
estimación de pérdidas por la “crisis subprime” en
Estados Unidos por el FMI.
• Primero por 945$ billones.
• Luego en Octubre 2008 se aumenta a $1405 billones
(10% PBI).
• Otro informe, Abril 28, 2009, agrega otros países y
estima las pérdidas globales en $4.400 billones:
US $ 2.712, Europa $1.193, Japón $149, y
Economías Emergentes $ 346.
Fuerte Endeudamiento Público y
Privado.
• La deuda agregada (pública y privada)
en Estados Unidos que representaba el
163% del PBI en 1980 aumenta a 346%
en 2007.
• Los principales sectores que explican
el endeudamiento son:
– las familias que pasan de 50% del PBI en
1980 a 100% en 2007;
– y el sector financiero cuya deuda pasa de
21% del PBI en 1980 a 116% en 2007.
Deuda Global. FMI (Fiscal Monitor)
U$S
Deuda Global Oficial Neta 2007 $21.900 billones
Deuda Global Oficial Neta 2011 $34.400 billones
Deuda Global Oficial Neta 2016 $48.100 billones
Ratio de Deuda Global a PBI Global
2007
42%
2011
57%
2016
58%
Ratio de Deuda: Avanzados Emergentes
2007
46%
28%
2011
70%
26%
2016
80%
21%
Argentina 2011 56%
Deuda Per Cápita. FMI (Fiscal Monitor)
U$S
Economías Avanzadas Deuda Per Cápita
2011
$29.600
2016
$40.400
Economías Emergentes
2016
$1.500
China
$800
India
$1.300
Argentina 2011 $5.444
Nota: En países emergentes la deuda puede estar
subestimada por la existencia de compromisos
devengados pero estadísticamente no
registrados como deuda.
Cierre de Mercados y Primeras
Medidas.
• Se rescata Bear Stearns.
• Se rescata a Fannie Mae y Freddie Mac.
• Se deja quebrar a Lehman Brothers seis meses
despues del resacate de Bear
• Se vende Merrill Lynch a una paridad de 22%
• Se rescata AIG
• Morgan Stanley y Goldman Sachs deciden
convertirse en “bancos regulados”. Es decir optan
por el paraguas del FED.
Despues de alguna filtraciones se conocen los resultados que indican
que nuevamente seran necesarios billones de dólares para normalizar
la situación de los grandes bancos en USA. Los “stress tests” revelaron
que 10 de los 19 bancos evaluados necesitan capitalizarse.
Bank of America, Wells Fargo, GMAC, Citigroup y Morgan Stanley
necesitan $33.9bn, $13.7bn, $11.5bn, $5.5bn and $1.8bn,
respectivamente. Por otro lado, JPMorgan Chase, Goldman Sachs,
American Express y State Street no requerirían capital adicional.
Hacia fin de 2009 y principios de 2010 la abundante liquidez permitió
que se recuperara parte de la asistencia financiera a las entidades.
Cuando parecía estabilizarse entra en crisis la comunidad europea en
2011: Grecia, España, Portugal y últimamente Italia. Los principales
países anuncian fuertes ajustes presupuestarios.
Se realizan “stress tests” en bancos europeos pero no son creíbles.
Ver gráfico siguiente sobre CDS.
FT. June 23, 2011 7:39 pm Greek crisis puts future of CDS in doubt
By David Oakley
CDS: Credit Default Swaps.
Contratos de seguros frente a la
contingencia de un default
El grafico anterior muestra parte de lo que
habría que pagar frente a un evento de
default. La suma total puede llegar a $79
billones.
La parte asegurada es $5 billones, por lo
tanto el resto tiene que cubrirse con el
patrimonio de las entidades financiera que
emitieron los CDS
Explicaciones:
• La visión de Economía Cerrada
– Exceso de Gasto sobre bienes disponibles.
– Incorrecta Política Monetaria y Fiscal.
• La visión de Economía Abierta.
– Desequilibrios Globales.
– Política Comercial.
– Política Cambiaria.
Factores K y L
Remuneraciones
Consumo, B. y S.
S
I
La Visión de Economía Cerrada.
• Exceso de gastos sobre ingresos
• Política Fiscal Expansiva.
– Déficit USA en % PBI, 2001, 1,2%; 2002, 4,6%; y en
2007, 2,4%.
• Política Monetaria.
– Taylor rule. El FED determina su política de tasa de
interés según la evolución de la inflación y el nivel de
actividad económica.
– La incorrecta aplicación de la política monetaria
explicaría la burbuja inmobiliaria.
La Visión de Economía Abierta.
•
•
•
•
Modelo Centro y Periferia.
Centro: USA, Europa, Japón,..
Periferia: China, India,…
Centro = Alto ingreso per capita,
seguridad jurídica, mercado de capitales.
• Periferia = Bajo ingreso per capita,
debilidad institucional en derechos de
propiedad, mercado de capitales
restringidos.
Mercantilismo
• Prevalece entre el siglo XV y el XVIII.
• Políticas comerciales:
– Tipo de cambio alto
– Sustitución de Importaciones
– Export led growth
• Estimula exportaciones, restringe importaciones.
Superávit comercial y acumulación de reservas
internacionales.
• Se aplica tanto en el Centro como en la
Periferia.
Factores
Factores
B. y S.
S
B. y S.
I
S
I
S
Antecedentes de Crisis de los 70s
sobre la Crisis Subprime.
• Reciclaje de petro dólares hacia bancos
comerciales y luego en préstamos a América
Latina. Crisis Mejicana 1982.
• Reinhart y Rogoff, NBER, Working Paper 13761.
Subprime es similar. En este caso la economía
emergente esta dentro de las fronteras de USA.
Un trillón de dólares se canalizó hacia
tomadores de alto riesgo con insuficiente
capacidad de repago.
• Gráfico siguiente ilustra la interacción de los
desequilibrios financieros a partir de 1990.
Flujos de capitales desde la
Periferia al Centro.
• No tanto el resultado de política monetaria
incorrecta o pobre supervisión bancaria.
• Cualquier país que absorbe un fuerte y
sostenido flujo de capitales se expone a
una crisis financiera.
• El origen de los flujos es el exceso de
ahorro sobre inversión en Asia y en los
países exportadores de petroleo.
La Nueva Arquitectura Financiera
Internacional.
• El G20 consigue aprobar un aumento a $750 mil
millones los recursos del FMI.
• Significa un aumento de $250 mil millones. Un
1% para Argentina = $ 2,5 mil millones. Que
Argentina desembolsa y gasta.
• Mejor regulación y supervisión hubiera ayudado
pero no evitado la crisis.
• Fuerte endeudamiento complica la estabilidad
futura de inflación y tasas de interés.
Turbulencias en el Centro y
Mercantilismo en la Periferia.
• China (2009) tiene reservas acumuladas por 2
trillones americanos (2.000.000.000.000).
• China tiene miedo por la licuación de sus
reservas y propone una nueva moneda
internacional.
• China argumenta que su “mercantilismo” es un
tema cultural que no se corrige modificando su
política cambiaria.
• China argumenta que su tasa alta de ahorro es
preventiva de potenciales especulaciones
predatorias.
Turbulencias en el Centro y
Mercantilismo en la Periferia
• Los países emergentes (2009) han acumulado
reservas por $5.400.000.000.000 en los últimos
10 años.
• Las reservas están en el Centro por su seguridad
jurídica.
• El Centro presta los servicios de seguridad
jurídica que la Periferia no tiene.
• El Centro emite la moneda que se constituye en
Reserva Internacional.
• Puede actuar como prestamista de última
instancia. Esto le permite sostener la
transformación de plazos que requiere el sistema
bancario con encajes fraccionarios.
Argentina en el contexto
Internacional.
• Aunque regulado y controlado, el mercado de
capitales se conecta con el resto del mundo. A partir
de los 70s por las cláusulas de emisión de Bonex se
abre la cuenta capitales.
• Argentina “oficialmente” no tiene acceso al mercado
internacional de capitales. Hasta 2011 no ha sido
posible lograr un canje de bonos para normalizar en
parte el acceso al mercado.
• Sumas significativas de ahorro argentino se
encuentran en el Centro y se acumulan con la fuga
de capitales.
• Durantes períodos de bajo riesgo país parte de esos
ahorros vuelven a financiar la inversión.
Argentina en el contexto
Internacional
• Debate en el Centro.
– Producir rápidamente un ajuste fiscal,
fundamentalmente reduciendo el gasto
público. Medidas anunciadas por Estados
Unidos, Alemania, Gran Bretaña, Grecia,
España, entre otros.
– Seguir emitiendo dinero porque es prematuro
pensar en que la economía global se ha
normalizado.
Argentina en el contexto
Internacional
• En la Periferia.
– El ajuste fiscal rápido en el centro revierte los
saldos comerciales y países emergentes pasarían
a tener déficits comerciales (¿mercantilismo?).
– La expansión monetaria en el Centro actúa como
“Viento de Cola”, promueve el ingreso de
capitales o evita la fuga de capitales.
– Con el tiempo puede ser contraproducente
cuando se necesite controlar la inflación y la
eventual suba en tasas de interés provocará una
reversión en el flujo de capitales (sudden stop)