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SEMINARIO FIAP- UAFJP: INVERSION DE LOS FONDOS DE
PENSION Y CRECIMIENTO ECONOMICO
Necesidades de Financiamiento de Proyectos de Infraestructura
en Argentina
Buenos Aires, 16 de Noviembre de 2005
Mario Lalla
Director de Administración y Finanzas de Techint Argentina
Jorge Dimópulos
Gerente Financiero – Sector Energía de la Organización Techint
Necesidades de inversión en infraestructura
•
Recuperación de la economía Argentina.
108.7
110.0
PBI (p. constantes)
Base 1998 = 100
100.0
0.27
0.24
90.0
0.21
81.6
80.0
0.18
70.0
0.15
60.0
0.12
50.0
0.09
40.0
0.06
30.0
0.03
20.0
0
1
3
99
Fuente: Indec
1
4
99
1
5
99
1
6
99
1
7
99
1
8
99
1
9
99
2
0
00
2
1
00
2
2
00
2
3
00
2
4
00
20
05
II
Necesidades de inversión en infraestructura
Recuperación de la economía Argentina.
108.7
110.0
PBI (p. constantes)
Base 1998 = 100
IBIF / PBI (%)
100.0
27%
24%
90.0
21%
81.6
0%
05
20
20
20
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20
20
19
19
19
19
19
19
Fuente: Indec
II
20.0
04
3%
03
30.0
02
6%
01
40.0
00
9%
99
50.0
98
12%
97
60.0
96
15%
95
70.0
94
18%
93
80.0
19
•
Necesidades de inversión en infraestructura
Recuperación de la economía Argentina.
108.7
110.0
PBI (p. constantes)
Base 1998 = 100
100.0
IBIF / PBI (%)
100.0
27%
24%
90.0
21%
81.6
80.0
18%
70.0
15%
60.0
12%
IBIF (US$)
Base 1998 = 100
50.0
9%
40.0
6%
30.0
3%
20.1
II
05
04
20
03
20
02
20
01
20
00
20
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19
98
19
97
19
95
96
19
20
Fuente: Indec
19
19
94
0%
93
20.0
19
•
Necesidades de inversión en infraestructura
Recuperación sustentada en catch-up de la producción por recupero
del uso de la capacidad instalada. Falta el salto de inversión.
110.0
27%
IBIF / PBI (%)
100.0
24%
Stock de Capial
Base 1998 = 100
90.0
21%
18%
15%
80.0
12%
70.0
9%
UCI - Fiel (x/100)
6%
60.0
UCI - Indec (x/100)
50.0
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
II
•
3%
0%
Necesidades de inversión en infraestructura
Marco General
•
•
•
•
•
•
•
Inversiones en infraestructura son condición necesaria para
el crecimiento sostenido.
Los inversores y tomadores de decisión “micro” requieren
seguridad de que la infraestructura acompaña y lidera la base
sustentable del crecimiento.
Década del 90’: las inversiones en infraestructura eran decisiones
“micro”.
Hoy: mayor participación del Estado en la planificación de este
tipo de inversiones. El Estado también aparece como inversor.
Sectores críticos: transporte de gas y electricidad, generación
eléctrica, transporte ferroviario y vial. Participación mixta EstadoPrivados. Necesidad de financiamiento.
Hoy: poco dinero cross-border (sólo para exportadores) =>
Necesidad de canalizar el ahorro local.
La economía Argentina necesita que las AFJPs lideren el
mercado de deuda de largo plazo en el próximo quinquenio.
Necesidades de inversión en infraestructura
Gas y Electricidad
•
Gas y Electricidad – trienio 2006-08 (millones de USD):
Inversión
Total
En Millones de US$
Inversores / Financiadores
Estado + Fondos
Fiduciarios
Privados
Tpte. de Gas (20 MMm3/d)
1500
0 a 750
750 a 1500
Líneas de transmisión (4600 km)
1100
900
200
Generación (1600 MW)
1000
500
500
3600
1400 a 2150
1450 a 2200
S
Fuente: estimación sobre la base de información del Ministerio de Planificación
•
Las AFJPs son inversores naturales en estos sectores, por tratarse de activos
de muy largo plazo (consistente con la maturity de las obligaciones de las
AFJPs) y bajo riesgo en los fundamentals (por tecnología y por tratarse de
servicios básicos)
Cómo invierten algunos sistemas de pensión
Inversiones de Fondos de Pensión a septiembre 2005:
(En %)
Argentina
Chile
Perú
Activos Externos
10%
29%
10%
Activos Sector Público
60%
17%
21%
Disponibilidades/Otras Inv. Fin.
12%
27%
14%
Activos Empresas Sector Privado
17%
28%
55%
4%
11%
15%
13%
17%
40%
100%
100%
Infraestructura/Servicios Públicos
Otros
Total
100%
Argentina:
•
Crowding-out a fin de la convertibilidad. Inversión de AFJPs en títulos públicos vs. títulos
del sector privado.
•
Valuación actual distorsionada afecta valor cuota y decisiones de inversión. Riesgo
fiduciario está latente.
•
Gastos financiados al Estado sin destino específico limitan el control y aumentan el riesgo.
•
Inversiones en infraestructura básica son atractivas por bajo riesgo.
Necesidades financieras de los proyectos de
infraestructura
- Alto apalancamiento: Por tratarse de proyectos capital intensivos y de
riesgo y retorno acotados.
- Largo Plazo:
Amortizaciones anuales, sistema francés.
Mínimo 8 años. Deseable 15 años.
- Moneda:
Matching con ingresos ó dólares si posibilita tasa
fija.
- Tasas:
Primera preferencia: tasa fija
Segunda: variable con bandas
Tercera: inflación + tasa fija
- Desembolsos:
Durante la etapa de construcción (en cuotas) ó
repago comprometido de préstamo puente.
Algunas ideas para impulsar el desarrollo del mercado
de bonos local para infraestructura
• Shadow Rating. Bancos interesados en estructurar
pueden usar este instrumento para un diseño temprano
del bono y testeo preliminar del mercado.
• Partial Credit Guarantees – BID.
• Ajustes del capital asociados a evolución del precio
promedio de los residenciales consumidores del servicio
y/o bien financiados. Ejemplo: financiamiento de obras de
transporte de gas y ajuste por precio del gas residencial.
• Fideicomisos de gas pueden ser transitorios. Posibilidad
de rescate anticipado por parte de transportistas.
• Valuación de la totalidad de la cartera de activos a precios
de mercado.
Caso: Los Fideicomisos de Gas
Breve Descripción
• Se pusieron en práctica en 2005. Primeros 2 ya están
operando. Emitirán títulos en mercado local por aprox. 200
millones de USD.
• Segunda etapa depende de resultados del concurso abierto
convocado por las transportistas de gas. Se aceptan pedidos
de capacidad de transporte para 2006, 2007 y 2008. Fecha
de cierre del concurso: 30 de noviembre.
• Inversión total estimada 1500 millones de USD.
• Fuentes posibles de financiamiento: AFJPs, BNDES,
Productores de Gas, Consumidores que demandan
capacidad, Fondos Fiduciarios organizados por el Estado,
Cammesa, Cías. de Seguro, ENARSA, Bancos.
• Necesidades de financiamiento del mercado de bonos y/o
deuda 2006-2008 (66%): hasta 1000 millones de USD (aprox.
350 por año).
• SPVs con plazo esperado de repago en 8 años.
Caso: Los Fideicomisos de Gas
Issues y posibles mitigantes para estructuración
Issues - Riesgos
Status Regulatorio
Ausencia de Sponsors
Requieren financiamiento
durante etapa de
construcción. Dificultad
para obtención de
préstamos puente.
Mitigantes
Ley de cargos específicos para repago y ajuste de los
fideicomisos de gas. Actualmente en Comisión de Presupuesto y
Hacienda del Congreso.
Crece importancia del contratista.
Se deben resolver los riesgos de etapa de construcción con
instrumentos ad-hoc. Garantías de completamiento y garantías de
sobrecostos asumidas por organizador, proveedores y/o
contratistas.
Ajuste del capital del
título
Ajustes del capital del tipo UFs (Chile), VAC (Perú). La tasa
variable es una aproximación imperfecta.
Ideal: ajuste por evolución del gas residencial.
Descalce entre ajuste del
cargo y remuneración del
título
Ratio deuda máxima. Seniority. Extensión de la vida del
fideicomiso hasta repago de los títulos (devengamiento de
punitorios por extensión del plazo).
Partial Credit Guarantees.
Gracias por su atención