Download PANORAMA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN LA ZONA EURO

BANCO DE ESPAÑA
LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL
MARCO COMUNITARIO
José Luis Malo de Molina
Director General
EUROPA ANTE LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA
VIII Encuentro de economía en S’Agaró
S’Agaró , 19 de octubre de 2002
PERSISTENCIA DE FACTORES DEPRESIVOS
A NIVEL MUNDIAL

Efectos de largo alcance del 11-S



Incertidumbre
Subida del petróleo
Caída de las bolsas internacionales


Corrección de la burbuja tecnológica
Escándalos contables: desconfianza sobre los mecanismos de
transparencia y control

Exceso de capitalización en sectores de elevada rentabilidad esperada

Operaciones fallidas de adquisiciones o fusiones de empresas

Crisis financiera de América Latina
Banco de España - Servicio de Estudios
1
EFECTOS SOBRE EUROPA (ZONA EURO)

Frenazo en una tímida recuperación

Frustración de un dinamismo autónomo que habría tenido efectos
estabilizadores

Alta vulnerabilidad europea a los factores depresivos exteriores que
refleja





Falta de flexibilidad
Bajo crecimiento potencial
Elevado desempleo
Déficit y endeudamiento públicos
Cambio de escenario




Retraso en la reactivación
Revisión de las perspectivas de crecimiento
Riesgos a la baja
Menores tensiones inflacionistas
Banco de España - Servicio de Estudios
2
POLÍTICAS ECONÓMICAS EUROPEAS

Política monetaria: riesgos de inflación más contenidos y preocupación
por el debilitamiento de la actividad

Adopción de un tono más neutral del BCE que considera apropiados los
tipos, pero está abierto a todas las opciones

Escaso margen de actuación de las políticas presupuestarias por las
desviaciones registradas

Importancia del Pacto por la Estabilidad y el Crecimiento que suministra
una regla de disciplina con ciertos márgenes de flexibilidad
Banco de España - Servicio de Estudios
3
MOMENTO CÍCLICO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

El debilitamiento mundial sorprende al final de una fase de
desaceleración, pero con crecimiento todavía elevado

Retrasa el cambio de tendencia y condiciona su intensidad

Las exportaciones y la inversión en bienes de equipo frenan el
dinamismo económico

El consumo y la construcción actúan de soporte interno del crecimiento
Banco de España - Servicio de Estudios
4
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Alcanzar el suelo con tasas de crecimiento significativamente positivas,
evitando la recesión
6
5
CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERIOR BRUTO (a)
%
1990-IV 2000-I
5,2
5,1
%
6
5
4
4
1995-II
3
2002-II
2
2,8
3
2
2,0
1
1
0
0
-1
1993-I
-2
-3
Banco de España - Servicio de Estudios
-1
-2
-2,0
-3
5
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Mantenimiento del diferencial de crecimiento incluso en la fase débil del
ciclo, avanzando en la convergencia real: CAMBIO DE PATRÓN
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO DE PIB CON UEM (sin España)
%
3
2
%
3
1990-IV
2,4
2000-I
1,5
1
0
2
2002-II
1,6
1993-I
1
1995-II
0
0,2
-0,2
-1
-1
-2
-2
Banco de España - Servicio de Estudios
6
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Ritmo significativo de creación de empleo


4
3
%
Actúa como soporte del crecimiento
Gracias a:
–
moderación salarial
–
a reformas estructurales
CRECIMIENTO DEL EMPLEO TOTAL
1990-IV
3,0
2000-I
3,0
%
1995-II
2
2002-II
1
1,4
2,3
4
3
2
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-4
Banco de España - Servicio de Estudios
1993-I
-3,2
-3
-4
7
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Equilibrio presupuestario y reducción del peso de la deuda en el PIB


Suministra margen de reacción
Elimina el factor inhibidor de la recuperación que suponen los
desequilibrios públicos
1
DÉFICIT PÚBLICO EN % PIB (anual)
%
%
2002
0
-1
-2
-3
-4
1
0
1999
0,0
-1
-1,1
-2
-3
1990
-4
-3,8
-5
-5
-6
1993
-7
-6,8
-8
Banco de España - Servicio de Estudios
1995
-6
-6,6
-7
-8
8
POSICIÓN DE SALIDA PARA LA RECUPERACIÓN

Los cambios en el patrón cíclico colocan a la economía con un buen
bagaje para



La reactivación será menos intensa que en el pasado reciente. No se
contará con




Superar el episodio de debilidad
Iniciar la reactivación
Impulsos monetarios tan potentes
Efectos riquezas tan expansivos
Relación cambiaria tan favorable
Tendrá que basarse en


Exportaciones netas - competitividad
Inversión en equipo - rentabilidad
Banco de España - Servicio de Estudios
9
AJUSTES PROPIOS DE LA DESACELERACIÓN

El carácter suave de la desaceleración y el nuevo marco de la UEM ha
hecho que algunos ajustes no hayan tenido la intensidad suficiente

Suponen riesgos para la sostenibilidad de la reactivación


Riesgos de competitividad
Riesgos de endeudamiento

Un diferencial persistente de inflación supone un riesgo para la
competitividad. Desde el inicio de la UEM 5 puntos frente a la media y 6
puntos frente a Francia y Alemania

Si materializan son difíciles de corregir


Diferenciales negativos de precios
Ganancias de productividad por ajuste de empleo
Banco de España - Servicio de Estudios
10
DIFERENCIAL DE INFLACIÓN
%
%
113
113
111
111
ESPAÑA
109
109
UEM
107
107
105
105
DE - FR
103
103
FR - AT - IE
101
99
dic-98
101
99
jun-99
dic-99
jun-00
Banco de España - Servicio de Estudios
dic-00
jun-01
dic-01
jun-02
11
RIESGOS POR RÁPIDO CRECIMIENTO DEL
ENDEUDAMIENTO
90
% RBD

El crecimiento del endeudamiento resultado del ajuste del abaratamiento
permanente del coste del crédito

Pero el ritmo actual no es sostenible porque conduce a vulnerabilidad de los
agentes y desequilibrios financieros que pueden limitar
 La capacidad de gasto
 El sostenimiento interno del crecimiento

El endeudamiento de las familias
 Ha alcanzado muy rápidamente los niveles medios de la UEM
 Está vinculado al crédito hipotecario y a la demanda de viviendas
PREVISIÓN RATIO DE ENDEUDAMIENTO HOGARES
CRÉDITO BANCARIO
% RBD 90 15
%
CONTRIBUCIONES A LA TASA DE CRECIMIENTO
DEL ENDEUDAMIENTO
EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO BANCARIO DE HOGARES
%
15
21
19
80
80 10
10
70
70
5
5
60
60
0
0
17
11
50
-5
-5
9
RBD REAL PER CÁPITA
TASA DE PARO
40
40 -10
PRECIO DE LA VIVIENDA
1999-IV
17
19.2
2002-II
1990-IV
12.8
21
19
15
13
50
%
%
15
13.9
13
11
1993-I
10.2
1995-II
8.6
9
7
7
5
5
3
3
-10
CARGA FINANCIERA
TASA DE CRECIMIENTO DE LA
RATIO DEL ENDEUDAMIENTO
30
COMPONENTE NO EXPLICADO
30 -15
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
-15
1994
1995
Banco de España - Servicio de Estudios
1996
1997
1998
1999
2000
2001
12
El endeudamiento de las familias

Ha sostenido el encarecimiento de la vivienda
ACCESIBILIDAD DE LA VIVIENDA
80
6
PRECIO/SALARIO MEDIO
(Escala dcha.)
70
60
4
ESFUERZO BRUTO
50
40
30
5
3
2
ESFUERZO NETO
20
1
0
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
Banco de España - Servicio de Estudios
13
El endeudamiento de las familias (continuación)

Si continúa creciendo, las familias serán vulnerables a subidas de los tipos de
interés, descensos en el empleo o en el precio de la vivienda. No podrán
sostener el crecimiento futuro del consumo

El crédito a las familias debe moderarse

La contención del precio de las viviendas ayudaría a ese proceso y a facilitar un
crecimiento no basado en el endeudamiento
15
% RBD
AHORRO DE LOS HOGARES
% RBD
12
AHORRO BRUTO
9
15
12
9
AHORRO NO DESTINADO
AL SERVICIO DE LA DEUDA
6
6
3
3
0
0
-3
1995
1996
1997
1998
Banco de España - Servicio de Estudios
1999
2000
2001
-3
2002 jun
(prov)
14
El endeudamiento de las empresas




Impulsado por la adquisición de activos en el exterior
Todavía no afecta a rentabilidad, por el efecto de la bajada de tipos
Pero limita la capacidad de abordar nuevos proyectos de inversión
Su desaceleración es parte de los ajustes posteriores a un proceso
de sobreinversión en algunas actividades
EVOLUCIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE
LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS
25
PREVISIÓN RATIO DE ENDEUDAMIENTO SOCIEDADES
NO FINANCIERAS. CRÉDITO BANCARIO
%
%
1999-IV
20
15
10
5
0
25
20
18.8
1990-IV
14.7
1995-II
0.6
-5
% PIB
65
65
10
60
60
5
55
55
0
50
50
-5
45
45
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
Banco de España - Servicio de Estudios
75
70
15
6.2
% PIB
70
2002-II
13.6
1993-I
75
15
CONDICIONES DE SOSTENIBILIDAD DE LA REACTIVACIÓN

Reducción de los diferenciales de inflación

Gasto compatible con moderación del endeudamiento

Ello implica contención del consumo y de la construcción

Impulso de las exportaciones y de la inversión en equipo
Banco de España - Servicio de Estudios
16