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RETOS ECONÓMICOS Y FINANCIEROS
INTERNACIONALES
José Viñals
Director General
Banco de España
A Coruña, 15 de octubre de 2004
Situación económica y financiera internacional
 Evolución reciente
 Situación actual
 Perspectivas, retos e implicaciones para las políticas
económicas
A Coruña, 15 de octubre de 2004
2
1. Evolución reciente
CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL
Período turbulento (2001-2002)
6.0
–Desaceleración económica
–Crisis financieras en algunos países
4.0
3.9
3.7
3.0
3.0
emergentes
4.9 (*)
4.7
5.0
2.4
2.0
1.0
Recuperación económica (2003-2004)
0.0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
(*) Dato de Consensus
A Coruña, 15 de octubre de 2004
3
¿Qué factores interrumpieron el boom
de finales de los 90?
Shocks de gran intensidad
EVOLUCIÓN DE LAS BOLSAS
–Estallido burbuja bursátil
ESTADOS UNIDOS
EUROPA
Base 100 = enero 99
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
1999
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2000
2001
2002
2003
2004
4
–Shocks de confianza
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
•Diferentes a shocks tradicionales
(demanda, oferta)
•Más difíciles de contrarrestar
ESTADOS UNIDOS
–11 septiembre
EE.UU. Índice
–Escándalos grandes
150
empresas – ENRON
130
–Incertidumbres geopolíticas
en Oriente Medio
–Crisis de Argentina y Brasil
UE balance
10
140
5
120
0
110
-5
100
90
-10
80
-15
70
60
-20
1999
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UNIÓN EUROPEA
2000
2001
2002
2003
2004
5
CRECIMIENTO DEL PIB EN LAS
PRINCIPALES ECONOMÍAS
Como consecuencia de los shocks
–Marcada desaceleración económica
–Problemas en diversos países y áreas
ESTADOS UNIDOS
JAPÓN
•Recesión liviana en Estados Unidos
•Prolongación de la depresión en
%
Japón
6
•Debilidad de crecimiento en Europa
4
•Crisis financieras en países
2
latinoamericanos
–Pero no recesión global o crisis
financiera global
A Coruña, 15 de octubre de 2004
UNIÓN EUROPEA
0
-2
-4
1999
2000
2001
2002
2003
2004
6
¿Por qué no hubo una recesión global a pesar de
tan virulentos shocks?
Flexibilidad económica en Estados Unidos
Solidez sistemas financieros en Estados Unidos y Europa
Mejor dispersión de riesgos financieros
Dinamismo economías emergentes de Asia (China, India,…)
Políticas monetarias y fiscales sumamente expansivas en Estados
Unidos, Europa y Japón
A Coruña, 15 de octubre de 2004
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TIPOS DE INTERÉS OFICIALES
EN LAS PRINCIPALES ECONOMÍAS
ESTADOS UNIDOS
SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) PÚBLICO (% PIB)
ZONA EURO
ESTADOS UNIDOS
JAPÓN
ZONA EURO
JAPÓN
%
%
8
2
0
6
-2
-4
4
-6
2
-8
-10
0
1999
2000
2001
A Coruña, 15 de octubre de 2004
2002
2003
2004
1999
2000
2001
2002
2003
2004
8
2. Situación actual: reactivación económica en 2003 y 2004
Estados Unidos y Europa: recuperación de la confianza
Japón: de la depresión a la recuperación
China e India: gran dinamismo
América Latina: saneamiento económico y favorables condiciones
de financiación exterior
Mejoras en AFI: transparencia-discriminación-menos contagio
A Coruña, 15 de octubre de 2004
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Rasgos principales del actual proceso
de recuperación
CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL
6.0
Luces:
Economía real
4.9 (*)
4.7
5.0
3.9
4.0
3.7
3.0
3.0
2.4
2.0
–Crecimiento más vigoroso y con
base geográfica más amplia
1.0
0.0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
(*) Dato de Consensus
•De 2 a 4 motores
–Ausencia de presiones
inflacionistas en Estados Unidos,
Europa y Japón
TASAS DE INFLACIÓN
ESTADOS UNIDOS
ZONA DEL EURO
JAPÓN
5
%
4
3
2
1
0
-1
-2
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2000
2001
2002
2003
2004
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Economía financiera
EVOLUCIÓN DE LAS BOLSAS
–Recuperación precios activos
financieros
–Mejoría situación patrimonial
de las empresas y los bancos
–Condiciones de financiación
muy favorables para las
economías emergentes
ESTADOS UNIDOS
Base 100 = enero 99
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
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EUROPA
2000
2001
2002
2003
2004
11
PARTICIPACIÓN DE LAS GRANDES
ÁREAS EN EL PIB MUNDIAL (EN %)
APORTACIÓN DE LAS GRANDES ÁREAS
AL CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL: 2004
1.20
1.13
ESTADOS
UNIDOS; 21.1
RESTO DEL
MUNDO; 21.4
0.80
0.70
0.54
0.60
RESTO ASIA
EMERGENTE;
11.2
0.40
UNIÓN
EUROPEA; 19.1
CHINA; 12.6
0.96
0.93
1.00
0.32
0.31
0.20
0.00
AMÉRICA
LATINA; 7.6
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JAPÓN; 7.0
CHINA
ESTADOS RESTO
UNIÓN AMÉRICA
UNIDOS
ASIA
EUROPEA LATINA
EMERGENTE
JAPÓN
RESTO
DEL MUNDO
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Sombras:
Elevados déficit públicos y deuda pública
DEUDA PÚBLICA (% PIB)
SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) PÚBLICO (% PIB)
ESTADOS UNIDOS
ZONA EURO
ESTADOS UNIDOS
JAPÓN
ZONA EURO
JAPÓN (esc.derecha)
%
%
73
2
170
165
71
0
160
155
150
145
140
69
-2
67
65
-4
63
-6
61
135
130
125
120
59
-8
57
-10
55
1999
2000
2001
A Coruña, 15 de octubre de 2004
2002
2003
2004
1999
2000
2001
2002
2003
2004
13
Elevado endeudamiento de las familias
DEUDA DE LOS HOGARES (% PIB)
ESTADOS UNIDOS
ZONA EURO
REINO UNIDO
%
100
90
80
70
60
50
40
1999
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2000
2001
2002
2003
2004
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Exuberancia en el precio de ciertos activos
PETRÓLEO, VIVIENDA Y TIPOS DE INTERÉS
PRECIOS
TIPOS DE INTERÉS
PRECIO DEL BARRIL DE CRUDO (esc.izquierda)
TIPOS DEUDA A 10 AÑOS ESTADOS UNIDOS
PRECIO DE LA VIVIENDA NUEVA EN ESTADOS
UNIDOS (tasa interanual, media móvil trimestral)
$/barril
%
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
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DIFERENCIAL DEL EMBI
2000
2001
2002
2003
2004
%
16
14
13
12
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
11
10
9
8
7
6
5
4
3
1999
2000
2001
2002
2003
2004
15
Gran abundancia de liquidez a
SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (-) DE LA
BALANZA POR CUENTA CORRIENTE (% PIB)
escala global
Prolongación incertidumbres
ESTADOS UNIDOS
ZONA EURO
JAPÓN
CHINA
%
geopolíticas
Desequilibrios persistentes de
balanzas de pagos
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
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2000
2001
2002
2003
2004
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3. Perspectivas, riesgos y retos
Escenario central: continuidad de crecimiento en 2005, aunque más
moderado y equilibrado entre las distintas áreas
PREVISIONES DE CRECIMIENTO
Mundo
Estados Unidos
Unión Europea
Japón
China
Resto Asia emergente
América Latina
A Coruña, 15 de octubre de 2004
2003
3.9
2004
5.0
2005
4.3
3.0
1.1
2.5
9.1
5.1
1.8
4.3
2.6
4.4
9.0
5.4
4.6
3.5
2.5
2.3
7.5
5.4
3.6
17
Riesgos: principalmente a la baja
–Ciclo de subidas de tipos de interés para reabsorber el exceso de
liquidez global
–Incertidumbres geopolíticas
–Precios del petróleo
–Aterrizaje brusco de China
–Desequilibrios internacionales de balanza de pagos
Reto: evitar que los riesgos se materialicen y, si lo hacen, minimizar
sus consecuencias adversas
A Coruña, 15 de octubre de 2004
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Hacer frente al ciclo de subidas de tipos de interés
Liderazgo de Estados Unidos
Actualmente tipos oficiales a 1.75  muy por debajo de los niveles
normales
Hasta ahora subidas de 1.00 a 1.75 desde junio transcurren con
calma
Riesgo:
–Presiones inflacionistas subestimadas  subida rápida tipos a largo
plazo
Claves:
–Productividad en Estados Unidos
–Reacción pronta del Fed ante aparición tensiones inflacionistas
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Incertidumbres geopolíticas
Peligroso efecto sobre la confianza
Precios del petróleo
Hasta ahora, incrementos han sido absorbidos razonablemente bien
Pero riesgo estanflacionista si se mantiene en los niveles actuales o
se eleva aún más y efectos de “segunda vuelta” sobre salarios
China
Sobrecalentamiento económico podría llevar a “aterrizaje brusco”
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Desequilibrios internacionales de balanzas de pagos
Enorme déficit EEUU (5% PIB) lleva a
–Endeudamiento insostenible a medio plazo
–Desvío de capitales que ya no van a economías emergentes y en
desarrollo
Hasta ahora, déficit elevado
–Acompañado por cierta depreciación del dólar
–Pero freno a la caída del dólar por Asia
A Coruña, 15 de octubre de 2004
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RESERVAS DE DIVISAS EN ASIA
TIPOS DE CAMBIO
EUROS POR DÓLAR
YENES POR DÓLAR
eur/$
Yen/$
1.2
1.1
1
0.9
0.8
0.7
0.6
1999
JAPÓN
2000
2001
A Coruña, 15 de octubre de 2004
2002
2003
2004
CHINA
m.m.$
140
900
135
800
130
700
125
600
120
500
115
400
110
300
105
200
100
100
1999
2000
2001
2002
2003
2004
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Riesgo
–Depreciación desordenada del dólar
Necesidad de “coordinar” políticas económicas en las grandes
áreas, aunque sea “implícitamente”
–Estados Unidos: menor déficit público  importar menos del resto
del mundo
–Europa y Japón: reformas para crecer más  importar más de
Estados Unidos
–China: mayor flexibilidad cambiaria importar más de Estados
Unidos
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Grandes líneas de política económica a nivel internacional
Aprovechar bonanza económica para reforzar bases del crecimiento sostenido
Estados Unidos:
Acompañar endurecimiento política monetaria de reducción del déficit público
Europa:
Mantener política monetaria en línea con estabilidad de precios, recuperar la
disciplina fiscal e impulsar reformas estructurales
Japón:
 Continuar con reformas (banca, empresas, liberalizar y abrir la economía) y
devolver el tono de las políticas monetarias y fiscales a una posición más neutral
China:
 Moderar expansión de la demanda con medidas macro y administrativas
América Latina:
 Evitar populismo; políticas de estabilidad económica y jurídica; impulsar reformas .
Mejorar la AFI:
 Mecanismos para la prevención y resolución de crisis
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