Download Cap 14 Stabilization Policy y Apendix

EXPANSION MONETARIA E
INFLACION
MODELO DE P. CAGAN. VERSION EN
TIEMPO CONTINUO.
INTRODUCCION
•SE ANALIZA EL COMPORTAMIENTO DINAMICO DE LA TASA DE
INFLACION, EL STOCK REAL DE DINERO, Y LA TASA NOMINAL DE
INTERES.
•LA POLITICA MONETARIA SE EXPRESA POR UN CAMBIO DE UNA VEZ Y
PARA SIEMPRE EN LA TASA DE EXPANSION DE LA OFERTA POR DINERO.
•EL MODELO SE PROPONE ORIGINALMENTE EN LA DECADA DEL 50 PARA
ANALIZAR LA INFORMACION EMPIRICA DISPONIBLE DE LAS
HIPERINFLACINES EUROPEAS DE LA DECADA DEL 20.
DEMANDA POR DINERO
Md
 A .e  i
P
i    
1)DEMANDA POR DINERO,
2) ECUACION DE FISHER,
M Md


P
P
M
ln
 ln A     
P
M
a  ln A    ln
 a   
P

M
m  ln
 m   
P
m

3)EQUILIBRIO MONETARIO.
SE TOMA LOGARITMO PARA
EL EQ. MONETARIO
Nota algebraica:
 M 
 ln 
 p 
 


m 
d
dt

d
 M 

 ln  P  
  dt




ln
M  ln P  

1 dM
1 dP
M
P





M dt
P dt
M
P
 
HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS
LAS EXPECTATIVAS SE FORMULAN EN BASE A UN PROCESO DE
APRENDIZAJE CORRIGIENDO ERRORES PREVIOS EN BASE AL
SIGUIENTE MECANISMO.

   (   )
 ,



1
 0 ,



t
FORMA REDUCIDA DEL MODELO
m  a   

    (    )

m   
DIFERENCIANDO Y SUBSTITUYENDO,

      

      


   (         )


 
(    )
1  

ESTABILIDAD REQUIERE QUE
  1
DINAMICA DE AJUSTE
PARA ESTUDIAR LA DINAMICA DE AJUSTE SE EVALUAN LAS POSIBLES
TRAYECTORIAS DEL STOCK REAL DE DINERO Y LA INFLACION. PRIMERO,
EN BASE A LAS EXPRESIONES ANTERIORES SE OBTIENE:
     (     )





1   1  
OBSERVESE QUE SI EL SISTEMA ES ESTABLE EL DENOMINADOR QUE
AFECTA A LA TASA DE EXPANSION MONETARIA ES MENOR QUE UNO,
POR LO TANTO, INICIALMENTE LA TASA DE INFLACION AUMENTA MAS
QUE LA TASA DE EXPANSION MONETARIA PARA LUEGO DESCENDER A
MEDIDA QUE AUMENTA LA INFLACION ESPERADA. A ESTE FENOMENO
SE LE SUELE LLAMAR “OVERSHOOTING”.
“OVERSHOOTING”

 ,
1
 0 , 0
m
t
m0
m1
t
Supongamos una queja generalizada porque existe poca liquidez y el BCRA
decide entonces una expansión monetaria: Esto producirá una sobrereacción en
la tasa de inflación por lo que la cantidad real de dinero cae inicialmente.
TOPICOS ESPECIALES
•AL PRODUCIRSE UN CAMBIO EN LA TASA DE EXPANSION
MONETARIA LA TASA DE INFLACION INICIALMENTE CAMBIA
MAS QUE PROPORCIONALMENTE. ESTO TIENDE A NEGAR EL
ROL DEL LA DEMANDA POR DINERO DE AMORTIGUAR LOS
CAMBIOS MONETARIOS.
•UN ROL AMORTIGUADOR REQUIERE QUE LOS SALDOS
MONETARIOS REALES INICIALMENTE SUBAN PARA LUEGO
BAJAR A SU NUEVO NIVEL DE ESTADO ESTACIONARIO.
ANTICIPACIONES PERFECTAS
 
m  a  

m    
EN TODO MOMENTO LOS AGENTES ESPERAN UNA INFLACION IGUAL A
LA QUE OCURRE. LA DINAMICA SE EXPRESA POR LA SIGUIENTE
ECUACION INESTABLE

 
1
1
 


ESTE CASO PUEDE INTERPRETARSE COMO UNA ECUACION CON DOS
VARIABLES: LA INFLACION Y EL CAMBIO EN LA INFLACION Y NO
PUEDE DETERMINARSE POR SI MISMA. EN EL CASO DE EXPECTATIVAS
ADAPTIVAS LA TASA ESPERADA DE INFLACION ES PREDETERMINADA.
SINTESIS
•EN EL MODELO DE P. CAGAN LA DEMANDA POR DINERO SE EXPRESA EN
FORMA LINEAL LOGARITMICA QUE PERMITE UNA ADECUADA
SIMPLIFICACION.
•EMPIRICAMENTE ES UN MODELO QUE HA SIDO SOMETIDO A INTENSA
INVESTIGACION EMPIRICA.
•FUNCIONA ADECUADAMENTE EN LA EXPLICACION DE
HIPERINFLACIONES.
•ESTE MODELO INTRODUCE LA HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS ADAPTIVAS
QUE DA LUGAR A UN OVERSHOOTING EN EL AJUSTE DE LOS SALDOS
MONETARIOS REALES.
•TANTO LA HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS COMO SU DINAMICA FUERON
LOS PUNTOS DE PARTIDA DE DESARROLLOS POSTERIORES TANTO EN EL
AREA DE EXPECTATIVAS COMO EN OTROS PROBLEMAS DE DINAMICA
MACROECONOMICA.
TOPICOS DE POLITICA MONETARIA
• POLITICAS ACTIVAS VS PASIVAS
• DOS TIPOS DE REZAGOS
– EN INFORMACION DEL ESTADO DE LA ECONOMIA
– EN EFECTOS DE POLITICAS
• LA PREDICCION DE VARIABLES MACROECONOMICAS.
– USANDO MODELOS
– USANDO INDICADORES LIDERES
• LA CRITICA DE LUCAS
• CONFIABILIDAD DE LA INFORMACION
• REGLAS VS DISCRECION
PREGUNTA # 1:
¿Las políticas deben ser Activas
o Pasivas?
VEAMOS…
¿POLÍTICA ACTIVA O PASIVA?
Vimos en los modelos de Demanda y Oferta Agregada que shocks en la economía
pueden producir períodos resecivos. También observamos que la política fiscal o
monetaria podían evitar estas recesiones respondiendo a estos shocks.
Algunos economistas son críticos de la intervención del gobierno para estabilizar
la economía.
Si los modelos que vimos mostraban como reducir o prevenir la severidad de las
recesiones, ¿por qué estos economistas sostienen la no aplicación de políticas
fiscales o monetarias?
•Inside Lag: tiempo que transcurre entre el momento en que se produce el shock a la
economía y la política estabilizadora que responderá al shock. Esto se produce porque
transcurre tiempo entre que el gobierno reconoce el shock y decide la política apropiada
para responder.
•Outside Lag: tiempo que transcurre entre la aplicación de política estabilizadora que
responderá al shock y el tiempo que tarda en responder la economía. Esto se produce
porque el efecto de las políticas no son instantáneas.
•Estabilizadores automáticos: estimulan o deprimen la economía cuando es necesario
sin ninguna intervención. Ej: sistemas de impuestos que reduce automáticamente los
impuestos a pagar cuando la economía entra en una recesión, ya que las personas y las
empresas pagan menos impuestos cuando caen sus ingresos.
USA RECESION 1982
• Indicadores Líderes: serie de datos económicos que fluctua por adelantado. Una caída en
estos indicadores pronostica una recesión.
• Modelos Macroeconom.: desarrollados por el gobierno y empresas privadas. Intentan
pronosticar variables como el desempleo, inflación, y otras variables endógenas.
La Crítica de Lucas (por Robert Lucas, Premio Nobel)
“Las expectativas juegan un papel crucial porque influencian los comportamientos
de la economía. Las empresas y los hogares deciden invertir y consumir basado en
las expectativas de sus ingresos futuros.
Estas expectativas dependen de muchas cosas, incluyendo las políticas del gobierno.
Los métodos tradicionales de evaluación de políticas no incorporan de forma
adecuada el impacto de las políticas en las expectativas”
EJEMPLO:
Predicción (basada en experiencias pasadas):
un expansión monetaria reducirá el desempleo.
La crítica de Lucas apunta a que un incremento en la
oferta monetaria podría producir un incremento en la
inflación esperada, y que en ese caso, el desempleo no
necesariamente disminuirá.
El Veredicto…
Mirando la experiencia pasada, no nos ayuda
a responder claramente la Pregunta #1:
• Es difícil identificar shocks en los datos,
• Y es difícil saber si las cosas hubieran
resultado diferentes si las políticas no
hubieran sido llevadas a cabo.
Pregunta # 2:
¿Las políticas deben efectuarse
bajo regla o discreción?
VEAMOS…
Reglas vs Discreción
• Las políticas se manejan bajo reglas cuando el
gobierno anuncia por adelantado como responderá
ante diferentes situaciones y se compromete a
cumplir con lo que anuncia.
• Las políticas se manejan bajo discreción cuando
el gobierno es libre para elegir cualquier política
que le parezca apropiada en ese momento sin
atarse a ningún tipo de regla a priori.
• El debate sobre reglas vs discreción es diferente
al debate sobre política activa o pasiva. Las
políticas pueden conducirse bajo una regla pero
ser pasivas o activas.
USA PBI.
Slide 2
Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers, Inc.
• Pasamos a estudiar el argumento de inconsistencia intertemporal.
• Supongamos que la Curva de Phillips describe la relación entre inflación y
desempleo. El desempleo está determinado por:

u  u   
n
e

Notar que el desempleo disminuye
cuando la inflación supera a la
esperada
n
Dónde u es la tasa de desempleo, u es la tasa natural de desempleo,
e
tasa de inflación, y  es la tasa de inflación esperada.

es la
•Ahora supongamos que el BCRA elige la tasa de inflación y la puede
controlar a través de la oferta monetaria. Asumir también que al BCRA le
gusta desempleo bajo y baja inflación. Y supongamos que la función de costos
percibida por el BCRA está representada por:


Lu,    u       
n
e
2
“Función de Pérdida”
(dónde  representa lo poco que le gusta la inflación al BCRA)
• Bajo una regla fija:
La regla compromete a la Autoridad Monetaria a mantener un
determinado nivel de inflación. Así, el nivel de inflación
esperada por los individuos será el mismo que el fijado por la
regla. Y como la inflación esperada equivale a la inflación
e
actual,  =  , esto implica que el desempleo estará en su
n
nivel natural: u = u .
Timing:
La autoridad elije

Los agentes elijen
e

Se determina u
¿Cuál es la regla óptima? Como el desempleo se encuentra en su nivel natural
independientemente del nivel de inflación estipulado por la regla, no existen
beneficios de tener inflación. Entonces, bajo una regla fija, el BCRA produce
inflación igual a cero.
• Bajo Discreción:
La economía funciona de la siguiente forma:
e
i) Los individuos forman sus expectativas de inflación:
ii)La Autoridad Monetaria elije el nivel de inflación actual:
iii)Se determina el desempleo basado en la inflación actual y esperada.

Timing:
Los agentes elijen
e
La autoridad elije

Se determina u
Bajo Discreción, la Autoridad Monetaria minimiza la función de pérdida,
e
L(u,  ) sujeto a la Curva de Phillips, y  dado.
Sustituyendo la Curva de Phillips en la función de pérdida se puede
determinar el nivel de inflación que el BCRA elijirá:

Lu,    u     
n
e
  
2
Para minimizar la función de pérdida, diferenciamos con respecto a
dL

   2  0   
d
2

Nivel óptimo
de inflación
Como los individuos son racionales y entienden el objetivo del BCRA, y
la restricción de la curva de Phillips,
conocen qué nivel de inflación elijirá

el BCRA, por lo que  =  e = 2 y u = u n
• Bajo discreción y bajo regla fija el nivel de desempleo es el nivel
natural. Sin embargo, la política discrecional genera más inflación
que bajo regla fija.
• Así, la política de discreción es inferior a la regla fija
• Supongamos que el BCRA anuncia una política de inflación cero.
Ese anuncio por sí solo no es creíble. Luego de que los agentes
hayan formado sus expectativas de inflación, el BCRA tiene
incentivos para no cumplir con su anuncio y disminuir el
desempleo con inflación. Los agentes racionales reconocen este
incentivo por lo que el anuncio no es creíble desde el inicio.
• Corolario: Si al BCRA le desagrada más la inflación que el
desempleo (por lo que  es grande), la inflación bajo discreción será
cercana a cero.
Si la política discrecional es inferior a las
Reglas…¿cuáles son los beneficios de seguir reglas?
Si nos focalizamos en Reglas Monetarias:
a. Tasa de crecimiento de la oferta monetaria
constante:
 Defendido por los “Monetaristas”
 Estabiliza la Demanda Agregada sólo si la
velocidad es constante.
Reglas de Política Monetaria
a. Tasa de crecimiento monetario constante
b. Meta de crecimiento nominal de PBI
 Automáticamente incrementa el
crecimiento del dinero cuando el PBI
nominal crece a una tasa inferior que el de
la meta; y disminuye la expansión
monetaria cuando el crecimiento del PBI
nominal excede el de la meta.
Reglas de Política Monetaria
a. Tasa de crecimiento monetario constante
b. Meta de crecimiento nominal del PBI
c. Meta de inflación
 Automáticamente reduce el crecimiento del
dinero cuando la inflación supera la meta.
 Muchos BCRA de diferentes países utilizan
“Metas de inflación” pero también se
permiten algo de discreción
INFLACION E INDEPENDENCIA BANCO CENTRAL
Slide 3
Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers, Inc.
Reglas de Política Fiscal
Regla de presupuesto equilibrado: el gobierno
NO puede gastar mas de lo que recauda. La
versión Argentina es conocida como “Ley
de Deficit Cero”
Objeciones a este tipo de regla fiscal:
1. Un Superávit ó Déficit puede ayudar a estabilizar la economía.
2. Un Superávit o Déficit puede ser utilizado para reducir
distorsiones del sistema impositivo.
3. Un Déficit puede ser utilizado para aliviar la carga impositiva
de la generación actual hacia la generación futura.