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América Latina: Reconstruir Defensas con
Progreso Social
Nicolás Eyzaguirre
Director
Departamento del Hemisferio Occidental
Fondo Monetario Internacional
Santiago, 29 de agosto, 2011
Escenario global base: Continua expansión a doble velocidad pero
con crecientes riesgos a la baja
Economía Mundial
Crecimiento lento prolongado en
Estados Unidos y otras economías
avanzadas (debilidades en balances
fiscales, financieros y de hogares)
Europa evita crisis: Se resuelve circulo
vicioso entre soberanos y sector
financiero
China y otras economías emergentes
no se contagian (“decoupling”).
América Latina
Se mantienen los dobles vientos
a favor, con algunas diferencias
• Empuje de “commodities” algo
mas moderado.
• Financiamiento externo barato,
pero con mayor incertidumbre y
aversión al riesgo
Condiciones financieras externas
.. pero mayor aversión al riesgo
Política monetaria mas relajada …
EE. UU.: Tasa de fondos federales y Expectativas
(Porcentaje) 1/
Índice de Aversión al Riesgo Global (VIX)
100
Tasa futura, agosto 10, 2011
Tasa futura, abril 29, 2011
100
Lehman
6
6
5
5
80
80
Grecia
60
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
60
Reciente
40
40
20
20
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
0
Sep 08
May-10
2013
Fuentes: Bloomberg, y JP Morgan..
Fuente: Bloomberg, LP.
Aug 11
Escenario Alternativo: Crecientes riesgos a la baja
Economía Mundial
(escenario alternativo)
Crisis en Europa
Suba en aversión al riesgo/colapso
en los mercados de crédito
China/Asia se contagian
América Latina
(escenario alternativo)
Caída brusca del precio de
commodities
Sudden stop del flujo de capitales
Escenario Base es muy inestable
• Emergen de nuevo problemas en Europa entre soberanos y bancos
• Fatiga de consolidación fiscal en países amenazados
• Re-acople de economías emergentes
América Latina: Desafíos de política
Manejar doble viento a favor pero con crecientes riesgos a la baja
Evitar sobre calentamiento y
acumulación de vulnerabilidades
Reconstruir defensas (antes
de que sea tarde)
Que instrumentos utilizar?
Políticas macroeconómica prudentes
Mejorar marco fiscal (reglas fiscales, mediano plazo)
Fortalecer políticas prudenciales
Reconstruir defensas
Evitar desequilibrios y acumulación de vulnerabilidades
Sobreapreciación es síntoma de excesos
•
Déficit de cuenta corriente  vulnerabilidad a sudden stop
•
Volatilidad de crecimiento  reduce media de crecimiento
Posición fiscal es mas débil que en el periodo pre-crisis,
por lo tanto es necesario consolidar
AL5: Balance Primario y Deuda Publica ¹
(porcentaje del PIB)
Balance primario
Balance primario estructural
Deuda Publica (eje derecho)
6
40
38
4
36
2
34
0
32
-2
30
2006
2008
2010
¹ Promedio simple Brasil, Chile, Colombia, México, y Perú.
Consolidación Fiscal: Como diseñarla?
Minimizar el impacto sobre el crecimiento potencial
Mantener protección social (enfoque a mas pobres)
Asegurar cohesión social (enfoque a clase media)
Evitar comprometer gasto en inversión/educación
Reducir y mejorar estructura del gasto? Poco margen
Re-evaluar nivel y estructura impositiva
•
Baja carga tributaria con elementos regresivos
América Latina tiene gobiernos mas pequeños (con excepción a Brasil
y Uruguay) y menor margen para reasignar gastos
Gasto Primario, 2005-10 1/
Indicadores de Gasto Publico, 2005-10 /1
(en porcentaj e del PIB)
(en porcentaje del PIB)
20
Paises con PIB-PC comparables 2/
50
Nuevos Industrializados 3/
40
20
AL6
50
Paises con PIB-PC comparables
16
16
12
12
40
30
30
20
20
10
10
0
0
BRA
CHL
COL
MEX
PER
URY
Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.
1/ Promedio simple.
2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y
Sur África.
3/ Incluye Australia, Israel, Corea, Nueva Zelandia, y Republica Checa.
8
8
4
4
0
0
Inversión
publica
Educación
Educ.
Secundaria
(por alumno)
3/
Salarios
Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.
1/ Promedio simple.
2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y
Sur África.
3/ Gasto por alumno en porcentaje del PIB per capita.
Carga tributaria es relativamente baja y regresiva (sesgada a los
impuestos indirectos)
Ingresos Fiscales, neto de ingresos por commodities y
contribuciones a la seguridad social, 2005-10
(en porcentaje del PIB)
Impuestos Indirectos, 2005-10 1/
(en porcentaje del total de impuestos)
Paises con PIB-PC parecido 2/
Paises con PIB-PC parecido 2/
100
Nuevos Industrializados 3/
40
100
40
30
80
80
60
60
30
20
20
40
40
10
10
20
20
0
0
BRA¹
CHL
MEX²
PER
URY¹
Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.
1/ Promedio simple.
2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia, Turquía, y
Sur África.
3/ Incluye Australia, Israel, Corea, Nueva Zelandia, y Republica Checa.
4/ En Brasil y Uruguay no se descuenta por ingresos de commodities.
0
0
BRA
CHL
MEX
PER
URY
Fuentes: World Economic Outlook; Calculos del FMI.
1/ Promedio simple.
2/ Incluye Bulgaria, Malasia, Polonia, Rumania, Tailandia,
Turquía, y Sur África.
Dutch Disease: Es la apreciacion, mas allá de la vulnerabilidad, un
impedimento para crecer? Evidencia es inconclusa
Los shocks de recursos naturales/entradas de capitales causan...
(Porcentaje del total de observaciones; numero de observaciones en paréntesis)
Si
No
(31)
Apreciación?
(4)
(10)
Menores exportaciones
netas?
(0)
(17)
Reasignación de recursos?
(1)
(2)
Menor crecimiento?
(6)
0
Fuentes: Magud & Sosa (2010).
25
50
75
100