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La Primera Crisis
del Tercer Milenio
Jorge Suárez-Vélez
FELABAN, Panamá
Noviembre 17 de 2008
Noviembre 14, 2008
Bogotá
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1
“La inflación del crédito –éxtasis, delirio,
enriquecimiento fantástico. Deflación del
crédito – depresión, crisis, remordimiento.
Un estado sucede al otro no hay escape
porque uno es la causa y el otro el efecto.
Garet Garret, 1932, Anatomy of the Bubble
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2
“En una u otra forma, toda crisis tiene un
componente de deuda que ha adquirido un
tamaño desproporcionado en relación a los
medios para pagarla.”
John Kenneth Galbraith, 1990, A Short
History of Financial Euphoria
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“La disrupción de nuestros mercados de
crédito
ya
es
de
proporciones
históricas…pero, más importante, esta
crisis ha
echado a andar cambios sociales
fundamentales- cambios que afectan
nuestros hábitos de consumo, nuestros
valores”.
Robert Shiller 2008, The Subprime Solution
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El origen de la crisis
(siempre empieza por la deuda)
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Los ciclos económicos generan
burbujas naturalmente.
1. El primer crack bursátil fue en 1720
cuando la Mississippi Company quebró
(Enron).
2. Además, Robert Barro, investigador de
Harvard, ha identificado 148 crisis
económicas desde 1870 en las que el PIB
de un país ha acumulado crecimiento
negativo de 10%.
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Los ciclos económicos generan
burbujas naturalmente.
3. En 20 veces el DJIA bajó más de 10% en
un año.
4. El 28 y 29 de octubre de 1929 bajó 13%
y 12%, 89% en total hasta julio de 1932.
5. En Octubre 19 de 1987, el DJIA bajó
23% en un día (uno de cuatro días de
más de 10%).
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Esta contracción tiene
carácterísticas particulares.
1. El DJIA alcanzó su máximo en Octubre 9,
2007: 14,164 puntos. Ha bajado
alrededor de 40% desde ese punto.
2. Se da junto con la caída en otros
mercados importantes (inmobiliario).
3. El tamaño de los mercados, relativo a las
economías, se ha vuelto
desproporcionado.
4. El sistema está globalizado.
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Los mercados se volvieron
demasiado grandes.
1. El producto mundial asciende a
48.6 billones de dólares.
2. Los mercados accionarios
suman 50.6.
3. El mercado de bonos 67.9.
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Las transacciones también han
crecido.
1. En el mercado de cambios, 3.1
billones cambian de manos
diario.
2. En el mercado accionario, 5.8
billones cambian de manos cada
mes
3. En el mercado de bonos
hipotecarios y CDO’s, se emite
un billón por año.
4. En el mercado de opciones y
derivados, hay 400 billones
de valor nocional (8X PIB).
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Los intermediarios/inversionistas
no bancarios también han crecido.
1. En 1960, había 610 hedge funds
que invertían 39 mil millones de
dólares.
2. En 2006, había 9462 hedge funds
que invertían 1.5 billones de
dólares.
3. Además, han surgido enormes
“private equity partnerships” y
“Special Investment Vehicles”.
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El entorno económico previo a
la crisis es también diferente.
Hubo crecimiento alto, por un
período largo, y sin que
surgiera inflación.
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La burbuja actual es el resultado de
las medidas contra las burbujas
previas.
1. La crisis japonesa fue
particularmente devastadora.
2. El índice Nikkei está hoy 78%
debajo de su punto más alto a fines
de 1989 .
3. La tibia respuesta monetaria a la
crisis provocó fuerte presión
deflacionaria.
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La respuesta de la Reserva Federal
fue abrumadora.
1. El desplome de la burbuja de
Internet amenazaba con devastar.
2. Greenspan decidió inundar de
liquidez a la economía. Las tasas de
corto plazo bajaron a 1% (mínimo en
40 años.)
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A pesar del altísimo nivel de
liquidez, se pudo evitar la inflación.
 Esto ocurrió debido a cuatro razones:
1. Tecnología

El surgimiento de Internet
2. Globalización

La posibilidad de compartir procesos en tiempo real.
3. Productividad

Laptops y Blackberry’s
4. BRIC’s

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Entre 1990 y 2005 se duplicó la fuerza laboral del
mundo.
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La abundancia de trabajadores
generó beneficios.
 El trabajo se volvió el factor abundante, el
capital el escaso.
 Estados Unidos acogió la “globalización” y
transfirieron procesos básicos a países con
mano de obra barata.
 Wal Mart: si fuese país, sería el séptimo socio
comercial de China.
 La rentabilidad del capital surgió a niveles sin
precedente en 75 años.
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Al tratar de evitar las
consecuencias de una
burbuja reventando, se
plantaron las condiciones
para otra burbuja mucho
mayor y más peligrosa.
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El bajo costo del dinero se combinó
con condiciones políticas.
1. Bush firma el American Dream
Downpayment Act en 2003, con la
meta de que 5.5 millones de
familias de minorías raciales,
compren casa.
2. Surgen el “subprime” y los “ARM’s”
se ponen de moda.
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Estas estructuras funcionan,
promoviendo la compra de casas.
1. Funcionan mientras los precios
sigan subiendo, las tasas se
mantengan bajas y los niveles de
empleo sigan altos.
2. Una enorme cantidad de
especuladores aprovechan la
posibilidad de financiarse con
“ARM’s”, o la gente refinancia para
sacar dinero de su inversión.
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El consumo creció en forma
desproporcionada.
 Hubo un efecto riqueza que provino
del alza en el precio de los inmuebles.
 Los estadounidenses se gastaron el
incremento en el valor de sus casas.
 La bonanza se contagió al resto del
mundo:
 72% de la economía es consumo
 Alrededor de 17% de la economía mundial
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Se dividen por un lado los
países que están
comprando (importando) y
los que están vendiendo
(exportando). Esto se
refleja en sus balanzas de
pagos.
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La abundancia de liquidez se
concentró regionalmente.
 China mantiene subvaluado el yuán.
 Algunos bancos centrales del mundo
acumularon niveles récord de reservas, al
esterilizar.
 Aparecen niveles enormes de ahorro en
Asia y Medio Oriente y surgen los Fondos
de Riqueza Soberanos.
 El déficit en la cuenta corriente
estadounidense explota, como causa o
efecto de esta situación.
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Todo lo que viene se
explica por una palabra:
“desapalancamiento”
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La adicción al endeudamiento
El acervo de deuda de EUA creció de:



163% del PIB en 1980
346% del PIB en 2007
Dos fuentes:
Deuda de las familias:





50% del PIB en 1980
71% del PIB en 2000
100% del PIB en 2007
Sector financiero:


21%, 83% y 116%
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Viene un colapso en el gasto en
consumo y en la inversión
privada.
 Según PIMCO: 500 mil millones entre
ambos.
 C+I+G+X-M.
 El gasto público tiene que aumentar
drásticamente.
 Déficit de 10% de PIB
 Necesidad de infraestructura
 Seguro de salud universal
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25
.
¡Muchas gracias!
Comentarios a:
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Los invito a leer mi columna,
“Inversión sin Fronteras” en Yahoo!
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