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Análisis de la Deuda Externa –
Relevancia de las Operaciones
de Reporto
Taller Anual sobre Avances del Proyecto Regional de
Armonización de las Estadísticas del Sector Externo
Ciudad de Guatemala, Guatemala
Diciembre 9-10, 2013
The views expressed herein are those of the author and should not necessarily be attributed to the IMF,
its Executive Board, or its management
Temas
Análisis de deuda externa－importancia de datos
adicionales
Operaciones de Reporto
¿Qué son estos instrumentos?
Ejemplos de registro
Conclusiones
2
Introducción (1/3)
 Análisis de la deuda externa －importancia de datos adicionales:

Relevantes para identificar la composición de la posición de la
deuda externa, y otras actividades relacionadas, para evaluar la
vulnerabilidad de la hoja de balance de sectores clave de la
economía.

La estructura financiera de economías—composición y tamaño de
los pasivos y activos sobre el balance financiero de una economía.

Apoyo analítico para identificar riesgos potenciales y
vulnerabilidades. El marco para evaluar riesgos en la hoja de
balance se enfoca en diferentes tipos de desequilibrios.
3
Introducción (2/3)
 Desequilibrios en la hoja de balance:





Vencimiento‒diferencia en el vencimiento de pasivos en el corto plazo y
activos líquidos, contribuye a que el deudor no sea capaz de cubrir sus
obligaciones. Particularmente, en casos en que el acreedor no acepte
redocumetar la deuda (intereses pueden aumentar también);
Monedas‒cuando no se cubren posiciones frente al tipo de cambio.
Variaciones en el tipo de cambio pueden contribuir a pérdidas;
Estructura financiera‒la dependencia del financiamiento en deuda y no
en valores deja al deudor vulnerable para resolver un shock de ingresos;
Solvencia ‒cuando activos, incluyendo ingresos futuros son insuficienes
para cubrir pasivos;
Dependencia‒un exceso de dependencia en otra economía, es
conducente a vulnerabilidades y preocupación de contagio.
4
Introducción (3/3)
 Las series de datos de la parte I de la Guia de Deuda— por sector,
moneda, y vencimiento de la deuda externa—facilita el examen de
vulnerabilidades potenciales de sectores clave de la economía:







Sector que se endeuda
Composición de la deuda por categoría funcional e instrumento
Vencimiento de la deuda
Composición cambiaria de la deuda
Concentración industrial de la deuda
Perfil del servicio de la deuda
Valor de las garantias sobre deuda externa otorgadas por residentes
 The papel que juega el ingreso y los activos así como la
información del acreedor son relevantes para el análisis de la
deuda.
 De forma similar los derivados financieros y operaciones de
reporto son relevantes en el análisis de la deuda.
5
Transacciones de reporto (repo)
(1/7)
 Una transaccion repo de valores se define en la Guía como
aquella que incluye todos los acuerdos en el que una parte de
la transacción adquiere legalmente valores, y acuerda, bajo
un contrato al inicio de la transacción, devolver el mismo
valor, o su equivalente, en una fecha acordadada con la
misma contraparte de quien los valores fueron adquiridos
inicialmente.
 Estos acuerdos se conocen como operaciones de reporto o
repos, y préstamo de valores.
 Ver Apéndice 2 de la Guía.
6
Transacciones de reporto (repo)
(2/7)
 En una transaccion repo, los valores se proveen a cambio de efectivo con
el compromiso del vendedor (quién provee el valor) de re-comprar el
mismo valor o similar, por efectivo a un precio fijo en una fecha futura
claramente especificada.
 Bajo un acuerdo de préstamo de valores, estos valores se proporcionan
bajo un acuerdo legal que requiere que la parte que toma el valor, devuelva
éste o uno similar en una fecha acordada a la misma contraparte de quién el
valor se adquirió originalmente. En este caso no se proporcioa efectivo por la
parte que adquiere el valor, sin embargo puede existir un cargo financiero y
colateral en forma de otro valor provisto . Si el colateral es efectivo, la
transacción mantendrá la forma de repo.
7
Transacciones de reporto (repo)
(3/7)
Propósitos difentes: financiar carteras, incrementar
la liquidez, cubrir posiciones negativas, nivelar
posiciones en valores, herramienta operativa de los
bancos centrales.
Instrumentos diferentes: repos, reverse repos,
préstamo de valores con o sin efectivo, swaps de
oro, prestamos de oro, otras transacciones, …
8
Transacciones de reporto (repo)
(4/7)
 El otorgamiento de efectivo bajo un acuerdo de recompra de valores se
trata como préstamo o depósito … (BPM6, párrafo 5.53) (cuando se
incluye efectivo, la naturaleza económica del acuerdo es similar a una
deuda colateralizada).
 Los valores otorgados como colateral bajo un acuerdo de préstamo de
valores, incluyendo repos, se tratan como si no hubiera habido un cambio
en la propiedad económica del valor … (BPM6, párrafo 5.54).
 Las posiciones cortas ocurren cuando una unidad institucional [re] vende
valores cuando no tiene la propiedad económica. Por ejemplo, un valor
sujeto a un acuerdo de recompra puede ser efectivamente vendido por la
contra parte que recibe el valor … La posición corta se muestra como un
activo negativo y no como un pasivo… (BPM6, párrafo 7.28).
9
Transacciones de reporto (repo)
(5/7)
 Relevancia en el análisis de la deuda externa:



Las operaciones tipo repo en cadena pueden crear grandes montos de activos y
pasivos que son revertidos cuando los valores se devuelven.
Datos de posiciones de valores emitidos por residentes, y transacciones de repos y
préstamo de valores entre residentes y no residentes ayuda a entender y anticipar
presiones en el mercado.
Estos datos ayudan también a identificar el calendario del servicio de la deuda.
 Cuadro de Memo 4.6 of the la Guía: Valores de deuda
adquiridos bajo transacciones de reporto
10
Transacciones de reporto (repo)
(6/7)
 Cuadro de Memo 4.6
 Notar que el cuadro 4.6 no es un cuadro de deuda.
 En el cuadro se incluye con signo positivo, el valor total de los valores de deuda
emitidos por residentes que han sido adquiridos por no residentes de
residentes bajo acuerdos repo, aún si hubo una venta posterior.
 El valor total de los valores de deuda emitidos por residentes que han sido
adquiridos por residentes de no residentes bajo acuerdos repo, aún si hubo
posterior venta, se incluyen con signo negativo.
 Este uso de los signos permite seguir el cambio en la propiedad legal de los
valores de deuda. Ceteris Paribus, si los no residentes adquieren estos valores
bajo un repo, el derecho de deuda externa sobre la economía residente es
mayor que la que se registra en el cuadro de la posición de la deuda externa
total. En el caso que el residente adquiera estos valores de no residentes bajo
un repo, el derecho de deuda externa sobre la economía residente es menor
que la que se registra en la posición de deuda externa.
11
Transacciones de reporto (repo)
(7/7)
 Implicación para la captura y compilación de datos:




Agencias de custodio de valores usualmente no siguen
transacciones de reporto o similares.
Las agencias no conocen si el valor ha sido “repoed”.
Inversionistas no sabrian si el valor ha sido “repoed” por la
agencia custodio.
Fuente básica de información: intermediarios financieros
 Ellos pueden proveer información detallada sobre transacciones de
reporto (valores y contrapartes)
 La mayoria de las transcciones se lleva a cabo entre intermediarios
financieros / una institución financiera es la contrapartida de la
transacción.

Preocupación: captura de datos sobre repos entre
corporaciones residentes no-financieras y no residentes .
12
Ejemplo 1 (a)‒Repo
 Una corporación no-financiera residente en A “vende” bonos de largo
plazo a un banco residente en el país B emitidos por el gobierno A, con el
compromiso de comprar el valor en enero de 2013. En todos los ejemplos,
se asume que los valores de deuda en estas transacciones se valuan en
100, y el efectivo provisto es 95.
 Todas las transacciones en los ejemplos se llevan a cabo en Dic. 2012. Transacciondes de Deuda Externa

shown.in Gross External Debt Position of country A
Change
2012
Other Sectors – Short-term-Loans
+ 95
Note: change of the Gross External Debt Position: (+) increase, (-) decrease
13
Ejemplo 1 (a)‒Repo
 El Cuadro 4.6 adiciona información complementaria: el
derecho derivado del bono valor en la economía residente es
mayor que los registros de deuda externa, ya que no
residentes han adquirido estos valores bajo una operación de
repo.
 El término utilizado cuando un valor se “vende” o es provisto
en una operación de repo, tiene un significado similar a un
valor que no ha cambiado su propiedad económica. El
término “venta definitiva” (outright sell) implica una venta
“de hecho” en el que la propiedad económica cambia.
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Ejemplo 1 (b)‒Repo
 Como continuación de 1 (a), el no residente vende el valor, a través de un
repo, a otro residente de A.
Change in Gross External Debt Position of country A
(following 1(a) and 1(b))
2012
Other Sectors – Short-term – Loans
+ 95
General Government – Long term – Debt securities
Table 4.6 – Country A
2012
Debt securities issued by residents and acquired by nonresidents
from residents (+)
+ 100
Debt securities issued by residents and acquired by residents from
nonresidents (-)
- 100
15
Ejemplo 1 (b)‒Repo
 Las transacciones inversas de repo tienen un efecto neutral
en la deuda externa del país A. Sin embargo los montos
brutos de los valores de cada transacción de repo se
muestran en el cuadro.
16
Ejemplo 1 (c)‒Repo
 Tomando como base el ejemplo 1(a), el no residente vende
“definitivamente” el valor a un residente del país A.
Change in Gross External Debt Position of country A
(following 1(a) and 1(c))
2012
Other Sectors – Short-term – Loans
+ 95
General Government – Long term – Debt securities
- 100
17
Example 1 (c)‒Repo
 La deuda externa del país A disminuye en 5 y, de forma
relevante, los pasivos se han reclasificado de Gobierno
General – Titulos de Deuda – Largo Plazo, a Otros Sectores –
Préstamos– Corto Plazo.
 El Cuadro 4.6 incluye información complementaria: los
derechos sobre títulos de deuda sobre la economía residente
son mayores que aquellos que se registran en la posición de
deuda externa, ya que no residentes han adquirido estos
títulos de deuda a través de una operación de repo.
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Ejemplo 2 (a)‒Repo
 Un banco no residente (país B) compra efectivamente bonos de largo
plazo emitidos por el gobierno del país A (valor: 100). Posteriormente
“vende” los titulos de deuda al banco A (residente en A) a través de un
repo (efectivo recibido 95). La operación se revierte en enero de 2013.
Change in Gross External Debt Position of country A
2012
General Government – Long term – Debt securities
+100
19
Ejemplo 2 (b)‒Repo
 A partir de 2 (a) el mismo banco residente en B compra bonos emitidos
por el gobierno del país A (valor: 100), posteriormente vende los bonos al
banco A (residente en A) a través de un repo (efectivo 95). El repo vence
en enero del 2013
Change in Gross External Debt Position of country A (following
2(a) and 2(b))
2012
General Government – Long term – Debt securities
+ 200
20
Ejemplos 2 (a) y 2 (b)‒Repo
El registro de la deuda externa se incrementa (títulos
de deuda emitidos por el gobierno del país A fueron
vendidos a no residentes) y el incremento es
financiado por residentes del país A a través de
transacciones de repo.
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Ejemplo 3 (a)‒Préstamo de Títulos
 Residente de A “vende” a través de un repo titulos de deuda (emitidos
por el gobierno de A) a un no residente. No hay intercambio de efectivo
(no hay registros en DE-IIP). El vencimiento del préstamo es dos meses.
Change in Gross External Debt Position of country A
2012
No changes
22
Ejemplo 3 (a)‒ Préstamo de Títulos
 El Cuadro 4.6 complementa información: los derechos de no
residentes en la economía A son mayores a los registrados en
la deuda externa, ya que los noresidentes han adquirido estos
títulos a través de una operacion de repo.
23
Ejemplo 3 (b)‒Préstamo de Títulos
 A partir de 3(a), el no residente “vende” el título a través de un repo a
otro residente de A.
Change in Gross External Debt Position of country A
2012
No changes
Table 4.6 – Country A
2012
Debt securities issued by residents and acquired by
nonresidents from residents (+)
+ 100
Debt securities issued by residents and acquired by residents
from nonresidents (-)
- 100
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Ejemplo 3 (b)‒Préstamo de Títulos
 Las transacciones inversas tienen un efecto neutral en la
deuda externa del país A, sin embargo montos brutos de
transacciones inversas se muestran.
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Verdadero o Falso
Issues
True or False
Verdadero
Falso
1. Datos adicionales sobre la composición de la
posición de deuda externa y otras actividades no son
relevantes.
2. El efectivo otorgado bajo un repo debe ser siempre
reportado como préstamo/deposito.
3. Ventas definitivas de títulos de gobierno a
noresidentes son incluidas en estadísticas de deuda
externa.
4. Las posiciones de títulos de deuda incluídas en el
Cuadro 4.6 de la Guía son componentes de la posición
de deuda externa.
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Comentarios Finales
 Análisis de deuda externa: Importancia de contar con
información adicional para evaluar posibles riesgos y
debilidades del sistema.
 En los mercados financieros se encuentran mayormente las
operaciones de repo. Estas operaciones pueden representar
montos relevantes.
 El Cuadro 4.6 de la Guía proporciona esta información.
 Los signos utilizados en el Cuadro 4.6 llevan un seguimiento
del cambio de propiedad legal de los títulos.
 La información en este cuadro ayuda a entender y anticipar
presiones del mercado.
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