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UNIDAD 2.
El sistema monetario internacional y los
regímenes monetarios.
Toda la información contenida en esta presentación fue sustraída del libro:
Finanzas Internacionales, Zbigniew Kozikowski, McGraww Hill, 3ra edición.
Sistema monetario internacional
• Es el marco institucional establecido para efectuar pagos
internacionales, acomodar los flujos internacionales de
capital y determinar los tipos de cambio entre las
diferentes monedas.
• Es un conjunto de acuerdos internacionales, instituciones,
mecanismos, reglas y políticas necesarios para que
funcione la economía global.
Sistema monetario internacional
Pagos
internacionales
Instituciones
Acuerdos
Mecanismos
Reglas
Políticas
Flujo de capital
y ajuste a los
desequilibrios
Determinación
de los tipos de
cambio
Divisa
• Es la moneda de otro país, siempre y cuando sea
libremente convertible a otras monedas en el mercado
cambiario.
• La convertibilidad de las monedas es muy importante
para el comercio internacional y para la eficiencia
económica.
• Sin ella, el comercio se limita a un simple trueque de
mercancías.
Régimen cambiario
• Es un conjunto de reglas que describen el papel que
desempeña el Banco Central en la determinación del tipo
de cambio.
Clasificación de los regímenes cambiarios
según el FMI (Investigar países)
1) No existe moneda nacional legal.
2) Consejo monetario (currency board)
3) Moneda nacional pegada a una moneda o a una
4)
5)
6)
7)
8)
canasta de monedas.
Moneda nacional pegada, pero dentro de bandas
horizontales
Tipo de cambio de ajuste gradual (crawling peg)
Tipo de cambio ajustable dentro de una banda
(exchange rates withing crawling bands)
Flotación administrada sin una ruta anunciada.
Flotación libre (Independent float)
Tipos de cambio
• La manera más común de cotizar el tipo de cambio es la
cantidad de la moneda nacional necesaria para comprar
un dólar estadounidense (USD).
• Ésta es la cotización en términos europeos. En México
por ejemplo, el tipo de cambio (S) es la cantidad de pesos
necesaria para comprar un dólar: S=12.85 pesos/dólar.
• Otra manera de cotizar el precio de una divisa son los
términos norteamericanos: el tipo de cambio es la
cantidad de dólares necesaria para comprar una unidad
de moneda extranjera. En términos norteamericanos la
cotización del peso es de 0.0778 dólares/peso.
Tipos de cambio
• El tipo de cambio es fijo si el banco central establece su
valor y después interviene en el mercado cambiario para
mantenerlo.
• El tipo de cambio es flexible (de libre flotación) si el banco
central no interviene en el mercado cambiario,
permitiendo que el nivel del tipo de cambio se establezca
a consecuencia del libre juego entre la oferta y la
demanda de divisas.
Devaluación y Revaluación
• En un régimen de tipo de cambio fijo el incremento del
precio del dólar (u otra moneda extranjera) en términos
de la moneda local se llama devaluación.
• Devaluar es una decisión política que se toma en los
niveles más altos del gobierno.
• Lo contrario de la devaluación es la revaluación.
Depreciación y Apreciación.
• En un régimen de libre flotación el debilitamiento de la
moneda se llama depreciación.
• El fortalecimiento se llama apreciación.
• La devaluación y la depreciación tienen el mismo
significado económico (el debilitamiento de la moneda
nacional), pero mientras que la primera es consecuencia
de una decisión política, la segunda es el resultado de las
fuerzas del mercado.
Devaluación
Fijo
Revaluación
Régimen
cambiario
Flexible
Depreciación
Apreciación
• En una economía abierta la política cambiaria está
•
•
•
•
relacionada con los objetivos de la política
macroeconómica.
En términos generales podemos decir que el objetivo de
las autoridades es lograr el equilibrio interno y externo.
Otro objetivo importante es un crecimiento económico
alto y sostenido.
El equilibrio interno se alcanza cuando el pleno empleo
de los recursos de un país coexiste con la estabilidad de
precios (pleno empleo y baja inflación).
El equilibrio externo significa una posición sostenible de
la cuenta corriente.
Unión monetaria europea y el euro
• Actividad. Lee en las páginas 24, 25 y 26 del libro de
texto, lo referente a la Unión Europea y el euro y la crisis
del euro. Además investiga en otras fuentes sobre estos
temas, de manera que puedas emitir tu opinión sobre:
• Ventajas y desventajas de la unión monetaria europea.
• ¿Por qué el euro está en crisis?
• ¿Cuál es el futuro del euro?
Historia del sistema monetario
internacional
El periodo del patrón oro clásico:
1875-1914
• Durante la vigencia del patrón oro clásico los flujos
internacionales de bienes y capitales eran relativamente
libres.
• Londres constituía el centro financiero mundial.
• Se consideraba el oro como el monarca anónimo, y la
libra esterlina, como el poder detrás del trono.
• Cada país establecía el valor de su unidad monetaria en
términos de oro.
• Los gobiernos garantizaban la convertibilidad de los
billetes en metal.
• Los tipos de cambio entre diferentes monedas reflejaban
simplemente la proporción entre las cantidades de oro
correspondientes a cada unidad monetaria.
• La onza de oro era convertible a $20.67 dlls en Estados
Unidos y a $4.2474 libra esterlinas en Gran Bretaña. Así
cada dólar valía 4.2474/20.67=0.2055 libras, y cada libra
valía 20.67/4.2474=4.8665 dólares.
• Bajo el patrón oro la cantidad de dinero que circulaba en
cada país (la oferta monetaria) estaba limitada por la
cantidad de oro en manos de la autoridad monetaria.
• El oro constituía lo que en lenguaje moderno llamamos la
base monetaria.
• El oro aseguraba el valor del dinero.
• La cantidad de oro a su vez estaba directamente
vinculada con los resultados de la balanza de pagos.
• Un superávit en la balanza de pagos conducía a una
entrada de oro y un incremento de la oferta monetaria.
• Un déficit en la balanza de pagos resultaba en una salida
de oro y una reducción del circulante.
Reducción
de la oferta
monetaria
Salida de
oro
Déficit en la
balanza de
pagos
Aumento de
la oferta
monetaria
Entrada de
oro
Superávit en
la balanza
de pagos
El periodo de Entreguerras (1918-1939)
• La Primera Guerra Mundial interrumpió el funcionamiento
relativamente eficaz del patrón oro.
• La mayoría de los países lo abandonó, utilizando la
emisión del papel moneda para financiar las actividades
bélicas.
Sistema de Bretton Woods (1944-1971)
• La Segunda Guerra Mundial provocó un choque en la
conciencia de las naciones seguido de un nuevo espíritu
de cooperación. Para evitar que se repitiera la historia de
Entreguerras, las potencias ganadoras tomaron la
decisión de establecer un nuevo orden económico
mundial. Este orden tomó su forma definitiva en la
Conferencia de Bretton Woods (New Hampshire, Estados
Unidos) en julio de 1944, en la que participaron 44
países.
• El sistema de Bretton Woods tenía como objetivo
fomentar a nivel mundial el crecimiento económico, el
intercambio comercial y la estabilidad económica interna
y externa. Los Estatutos de Convenio planteaban ante los
países afiliados al Fondo Monetario Internacional (FMI)los
siguientes requisitos:
1. Promover la cooperación monetaria internacional.
2. Facilitar el crecimiento del comercio.
3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio.
4. Establecer un sistema multilateral de pagos.
5. Crear una base de reserva.
• El sistema Bretton Woods se basaba en tres instituciones,
a saber:
• El Fondo Monetario Internacional, que debía garantizar el
cumplimiento de las normas pactadas en lo referente al
comercio y las finanzas internacionales y establecer
facilidades de crédito para los países con dificultades
temporales de balanza de pagos.
• El Banco Mundial, que se creó para financiar el desarrollo
a largo plazo.
• El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y
Comercio (GATT), el cual tenía como meta la
liberalización del comercio mundial.
• El régimen cambiario que se estableció en Bretton Woods
se conoce como el patrón oro de cambio.
• Según esta régimen, cada país fija el valor de su moneda
en términos del oro (o dólares) y mantiene su tipo de
cambio dentro de un rango de variación de 1% de su
paridad en oro.
• Los déficit temporales se financiaban con las reservas de
cada país y con préstamos del MFI.
• En caso de desequilibrios fundamentales (grandes y
persistentes), el FMI permitía un cabio en la paridad.
• Los países miembros contribuyeron con sus cuotas a la
creación del organismo.
• La magnitud de la cuota asignada a cada país,
proporcional a su importancia económica, determinaba el
poder de voto del país y su capacidad de obtener
préstamos del FMI.
Funcionamiento y evolución del sistema
de Bretton Woods.
• A pesar de su enorme éxito inicial, este sistema padecía
algunos defectos de diseño que hacía inevitable su
colapso.
• En materia de ajuste de los tipos de cambio, los países
industrializados en desequilibrio fundamental se oponían
a modificar el valor de sus monedas. En cambio los
países en vías de desarrollo devaluaban con demasiada
frecuencia.
• Para resolver los frecuentes problemas, el FMI tuvo que
hacer ajustes y modificaciones a su funcionamiento. Las
modificaciones más trascendentes se referían a:
• La ampliación de la capacidad de préstamos por parte
del FMI,
• Mayor flexibilidad en la modificación de los tipos de
cambio y
• La creación de las reservas mundiales.
• Hubo varios aumentos de cuotas al Fondo.
• Se renovaron los Acuerdos Generales para Solicitar
•
•
•
•
Crédito (GAB) y
Los préstamos normales se complementaron con los
acuerdos stand by y los swap.
Para resolver el problema de la escasez de oro, en 1969
se crearon los Derechos especiales de giro (DEG o SDR,
por sus siglas en inglés) como unidad alternativa de
reserva.
En la actualidad el valor de un DEG es una canasta de
las cuatro monedas más importantes:
En 2012 1DEG=1.5 dlls EU
Actividad.
• En la página 32 del libro de texto, lee el recuadro de La
paradoja de Triffin.
• Investiga en otras fuentes sobre el tema.
• Reflexiona y comenta con el resto de la clase tus
conclusiones.
El problema de la balanza de pagos de
EU
• Después de la Segunda Guerra Mundial, mientras que las
•
•
•
•
economías de otros países se encontraban en ruinas, la
de EU estaba más fuerte que nunca.
Además de ser la moneda de reserva internacional, el
dólar se convirtió en moneda mundial.
Hasta 1957 había una fuerte escasez de ella.
EU la utilizaba de manera liberal para fomentar sus
objetivos estratégicos (ejem. Plan Marshall)
EU gozaba del privilegio del señoriaje.
Señoriaje
• Es la ganancia de quien produce el dinero, es decir, la
diferencia entre el poder de compra de la moneda y su
costo de producción.
• Es un privilegio que requiere una gran disciplina de quien
lo posee, y la tentación de abusar es casi irresistible.
• Desde 1950 EU ha registrado año tras año crecientes
déficit en su balanza de pagos.
• De 1950 a 1970 perdió 13 mmd de sus reservas en oro.
El colapso del sistema de Bretton Woods
• Por la incapacidad que EU demostraba para reducir sus
déficits y el hecho de que los extranjeros tenían más
dólares de lo que deseaban, se perdió la confianza en
esa moneda y el sistema se derrumbó.
El actual sistema monetario internacional
• Trata de ajustarse siempre a las condiciones cambiantes
de la economía mundial.
• Durante los últimos 20 años, el ritmo de los cambios se
aceleró.
• Ningún sistema de tipos de cambio fijos habría admitido
transformaciones tan dramáticas.
• Parece que en un mundo que experimenta un proceso de
cambio estructural profundo, la única opción es el sistema
de tipos de cambios flexible.
Algunos cambios en el mundo:
• El poder económico relativo de los distintos países y
continentes está en constante transformación. El peso
relativo de la economía estadounidense en la economía
mundial decrece. Esto no se debe a una supuesta
decadencia de EU, sino al increíble ascenso económico
de los países de Asia: primero Japón, después los cuatro
tigres y recientemente China e India.
• Se producen desequilibrios crecientes en el mercado, que
tienen que ver con el cambio en el poder económico.
Debido a su enorme déficit comercial, EU se ha vuelto la
“locomotora” de la economía mundial. Una recesión grave
en ese país puede desencadenar efectos incalculables
para los países exportadores.
• Se modifican constantemente los precios relativos
(petróleo, metales, café, semiconductores, etc.) Un
deterioro brusco de los términos de intercambio puede
convertir rápidamente un país superavitario en dificitario.
• Se crean bloques económicos regionales (Europa,
América del Norte y Asia).
• Los países que formaban el bloque comunista en gran
medida ya se integraron a la economía global.
El nuevo papel del FMI
• Monitorear la política económica de los países miembros.
• Promover políticas fiscales y monetarias responsables.
• Impulsar el desarrollo del sector privado y de los
mercados libres.
• Señalar los puntos débiles en cada economía nacional y
exigir medidas correctivas.
• Organizar paquetes de rescate para los países en
problemas; México (1995); Tailandia, Corea del Sur e
Indonesia (1997); Irlanda (2010); y Grecia (2012). El país
que acepta el rescate está obligado a firmar una carta de
intenciones en la cual se compromete a resolver los
problemas que provocaron la crisis.
• Promover las reformas de los sistemas financieros de los
países miembros.
• Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar
el sistema monetario internacional.
Para ser competitivo en un mundo
globalizado los países deben:
• Eliminar las barreras comerciales.
• Otorgar autonomía a sus bancos centrales y bajar la
•
•
•
•
•
•
inflación.
Sanear las finanzas públicas y modernizar el sistema
impositivo.
Reducir la deuda pública como porcentaje del PIB
Desregular sus economías y fortalecer la economía de
mercado.
Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la
competencia.
Fomentar el ahorro y la inversión.
Invertir en infraestructura física y capital humano.
Tipos de cambio fijos versus flexibles
• La discusión acerca de las ventajas y las desventajas de
los diferentes regímenes cambiarios está lejos de haber
concluido.
• Todavía numerosos economistas favorecen los tipos de
cambio fijos. Hay argumentos teóricos de peso contra los
tipos de cambio flexibles.
• Sin embargo, los acontecimientos de la última década
indican que el desempeño de los países con régimen de
libre flotación superó las expectativas, al presentar las
ventajas siguientes:
Ventajas del tipo de cambio flexible:
• El ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos es
•
•
•
•
•
automático, mediante la modificación de la paridad.
El ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de
bajo costo.
La eliminación de las devaluaciones catastróficas
aumenta la confianza en la economía.
No hay necesidad de grandes reservas internacionales.
Las políticas monetarias no están sujetas a las exigencias
del equilibrio externo.
Se desalientan los movimientos de capital especulativo a
corto plazo.
• Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio
de equilibrio.
• Se liberalizan los flujos internacionales de capital.
• Crecen los mercados financieros internacionales.
• Las depreciaciones son reversibles y no se traducen de
inmediato en un incremento de los precios internos.
Desventajas del tipo de cambio flexible:
• Entre las desventajas se menciona la posibilidad de
sobreajuste (overshoot) del tipo de cambio, fluctuaciones
excesivas y mayor incertidumbre.
• En las economías menos desarrolladas los tipos de
cambio fijos conducen a la especulación
desestabilizadora, sirven de disfraz a políticas
irresponsables y alientan los movimientos cualitativos de
capital a corto plazo.
Tipo de cambio fijo
• Con el tipo de cambio fijo, el único requisito para que la
inversión en pesos a corto plazo resulte lucrativa para un
inversionista extranjero es que su rendimiento en pesos
sea más alto que su rendimiento en dólares.
• Con el tipo de cambio flexible esta condición ya no es
suficiente. La variación diaria del tipo de cambio con
facilidad puede rebasar 1%. Si el movimiento es adverso
al inversionista, la pérdida de capital difícilmente puede
compensarse por la diferencia en las tasas de interés en
ambas monedas.
• Otra ventaja de los tipos de cambio flexibles es que
estimulan el desarrollo de los mercados financieros y
mejoran la calidad del análisis de riesgo.
• El riesgo cambiario implícito en el régimen de libre
flotación obliga a las empresas a medir con exactitud el
nivel de exposición y tomar las medidas necesarias para
deducir el riesgo a niveles aceptables. Esto genera una
demanda de diversos instrumentos de cobertura, lo que
favorece el desarrollo de los mercados financieros.
• Desde que se inició la flotación del peso, se introdujeron
los futuros del peso y las opciones sobre los futuros en
Chicago. En diciembre de 1998 arrancó el mercado de
instrumentos derivados en la Bolsa Mexicana de Valores
(MexDer). El primer instrumento que ofreció fueron los
futuros del dólar.
• El desarrollo de los mercados financieros requiere de una
información abundante, fidedigna y oportuna. Esto genera
presiones para que los gobiernos mejoren la calidad de
sus sistemas de información y la publiquen lo más pronto
posible.
• Después de la crisis de 1994, por ejemplo, el gobierno de
México da a conocer toda la información financiera
pertinente en internet. Toda esta información está sujeta a
un constante escrutinio por parte de miles de analistas,
tanto nacionales como extranjeros, Cualquier debilidad se
detecta inmediatamente y se refleja en los precios.
• Según sus detractores, el tipo de cambio flexible libera al
gobierno de la responsabilidad por el equilibrio externo.
Esto le permite al banco central buscar el equilibrio
interno (pleno empleo) mediante políticas monetaria
expansivas.
Falta
disciplina
monetaria
Constante
depreciación
de la
moneda
Altas
tasas
inflación
• En la práctica ningún gobierno es indiferente frente al
valor de su moneda.
• La opinión pública considera la depreciación de la
moneda nacional como un signo inequívoco del fracaso
de las políticas económicas.
• Para asegurar un valor estable a su moneda el gobierno
se ve obligado a implantar la disciplina fiscal y las
políticas que impulsen el crecimiento económico y la
competitividad.
Crecimiento
económico
Competiti
vidad
Disciplina
fiscal
Valor
estable
de la
moneda
Actividad
• Elaborar una lista de las ventajas o otra de las
desventajas del tipo de cambio fijo y del variable.
• Cuestionario Unidad 2 de libro de texto.