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BANCO DE ESPAÑA
LA POLÍTICA MONETARIA Y EL
SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
José Luis Malo de Molina
Director General
EL FUTURO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL SIGLO XXI
Curso de verano 2003
Universidad San Pablo-CEU
La Granja, 17 de julio de 2003
LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA

España pertenece a la UEM desde el inicio de esta el 1 de enero de
1999

Con la entrada en la UEM culmina una larga batalla por alcanzar un
régimen de estabilidad

La política monetaria en España es, pues, la política monetaria
única que el Eurosistema decide para el conjunto del área del euro
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2
LA ESTRATEGIA MONETARIA DEL EUROSISTEMA

Una definición cuantitativa del concepto estabilidad de precios cuyo
mantenimiento es el objetivo primordial de la política monetaria: IAPC por
debajo del 2%

Un análisis exhaustivo de los riesgos para el mantenimiento de la
estabilidad de precios, basado en:


Un análisis macroeconómico orientado hacia el corto y el medio plazo

Un análisis monetario orientado hacia el medio y el largo plazo
No existen, sin embargo, ni objetivos directos de inflación ni objetivos
intermedios definidos sobre previsiones de inflación
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3
EL EUROSISTEMA HA REVISADO RECIENTEMENTE ESTA
ESTRATEGIA

Tras reconocer su positiva contribución al mantenimiento de la estabilidad
de precios, se han realizado una serie de clarificaciones:

Se mantiene la definición de estabilidad de precios (IAPC por debajo
del 2%) pero el Eurosistema declara su intención de mantener la tasa
de inflación próxima al 2%

Margen de seguridad frente a la deflación

Margen para tratar las implicaciones de los diferenciales de inflación
entre los Países Miembros

El valor de referencia para el crecimiento de M3 deja de revisarse
anualmente

Mayor énfasis en la comparación y combinación de la información que
proporcionan los análisis macroeconómico y monetario
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4
EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DESDE EL
PUNTO DE VISTA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Condiciones más holgadas que en la media del área
ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIAS
Nov98=0
Nov98=0
0,0
0,0
-0,5
-0,5
-1,0
-1,0
-1,5
-1,5
UEM
-2,0
-2,0
-2,5
-2,5
-3,0
-3,0
ESPAÑA
-3,5
-3,5
-4,0
-4,0
1999
2000
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2001
2002
2003
5
IMPLICACIONES DEL TONO RELATIVAMENTE MÁS
EXPANSIVO DE LA POLÍTICA MONETARIA PARA
ESPAÑA


La UEM ha supuesto un impacto expansivo de considerable
magnitud

Tipos de interés (nominales y reales) más bajos

Entorno macroeconómico más estable
Efectos beneficiosos sobre

Crecimiento relativo y, por tanto, convergencia real

Empleo

Nuevo patrón cíclico de la economía española
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6
CRECIMIENTO REAL Y EMPLEO
CRECIMIENTO DEL PIB
%
CRECIMIENTO DEL EMPLEO
%
%
6
6
5
5
4
4
%
5
5
4
4
ESPAÑA
3
3
3
3
ESPAÑA
2
2
2
UEM
UEM
1
1
0
0
1999
2000
2
2001
2002 2003
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1
1
0
0
1999
2000
2001
2002 2003
7
CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO:
LA FASE DE DESACELERACIÓN EN LOS 2000s
%
%
CRECIMIENTO DEL PIB
5 1999 4,2
4
2002
2,8
3 3,8
2,0
2
1995
1990
1
0
-1
-1,0
1993
-2
%
6
CRECIMIENTO DEL EMPLEO
1990
4
2
0
3,6
1999
1,9
1995
2002
-2
1993
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO CON LA
%
%
UEM
3
3
2 1999 1,5
6
4
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2002
2
0,6
1995
0
-1
1
0
0,1
1990
-0,2
-1
1993
-2
-2
SALDO PÚBLICO
2
% PIB
2
0 1999
-2
-1,2
0
-4
-2
-6
-4
-8
-2,9
-4
1,3
1
%
3,8
1,3
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3,8
1990
% PIB
-0,1
0
2002
-6,8
1993
2
-2
1995
-4
-6,6
-6
-8
8
CONTRIBUCIÓN POSITIVA DE OTROS FACTORES

Proceso de consolidación fiscal

Progresos en el proceso de reformas estructurales

Moderación salarial
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9
RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Los efectos positivos de este impacto expansivo tenderán a agotarse en el
tiempo. Retos para el futuro:

Conseguir un patrón de crecimiento más equilibrado con más
protagonismo de las exportaciones y la inversión en equipo

Mejorar la competitividad de la economía: diferenciales de inflación y
productividad

Evitar que se generen desequilibrios que puedan comprometer el
futuro del proceso de convergencia real

Endeudamiento de empresas y familias

El mercado de la vivienda
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10
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN
Dic98=100
Dic98=100
120
120
115
115
ESPAÑA
UEM
110
110
105
105
ALEMANIA Y FRANCIA
100
100
95
95
1999
2000
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2001
2002
2003
11
DESCOMPOSICIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE
INFLACIÓN

Refleja el incremento de precios en el sector de no comerciables

La inflación en el sector de no comerciables refleja el aumento de los
márgenes
CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN
DEL VALOR AÑADIDO
4
5
NO COMERCIABLES
COMERCIABLES
3
4
3
DIFERENCIAL
CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE
INFLACIÓN EN EL SECTOR DE NO
COMERCIABLES
PRODUCTIVIDAD
REMUNERACIÓN
MARGENES
DIFERENCIAL
2
2
1
0
1
-1
-2
0
92/95
96/98
99/02
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92/95
96/98
99/02
12
EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO ESPAÑOL
HOGARES
% RBD
SOCIEDADES
% RBD
120
EEUU
100
% EBE
% EBE
120
400
400
100
350
350
UEM
80
80
300
300
UEM
ESPAÑA
60
ESPAÑA
60
250
250
EEUU
40
40
95 96 97 98 99 00 01 02
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200
200
95 96 97 98 99 00 01 02
13
EL CRECIMIENTO DEL ENDEUDAMIENTO

Forma parte del proceso de adaptación a un nuevo contexto de tipos más
bajos y mayor confianza en el futuro de la economía

Ha contribuido positivamente a limitar el alcance y la duración de la fase de
desaceleración cíclica

No obstante:

Aumenta la sensibilidad de los agentes ante posibles variaciones en el
coste de la financiación y en su capacidad de pago

Reduce el margen disponible para continuar sustentando una parte
importante de las decisiones de gasto sobre el aumento de la deuda
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14
EL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA
ÍNDICE PRECIO M 2 VIVIENDA TASADA
1991=100
1991=100
200
200
180
180
160
160
140
140
NOMINAL
120
120
100
100
80
80
REAL
60
60
40
40
20
20
0
0
76
78
80
82
84
86
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88
90
92
94
96
98
00
02
15
EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN
ESPAÑA



Motivado por cambios en sus determinantes fundamentales…

Un nuevo contexto macroeconómico caracterizado por tipos de interés
más bajos, mayor empleo y mayores rentas

Factores demográficos (incluyendo inmigración y demanda de
segundas residencias por parte de no residentes)
… pero afectado también por factores coyunturales:

Rigidez relativa de la oferta en el corto y medio plazo

Caídas de la rentabilidad de inversiones alternativas
Los factores coyunturales han propiciado una situación de
sobrevaloración, similar a la de episodios pasados
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16
DE VUELTA A LA POLÍTICA MONETARIA: EL PAPEL
DEL SISTEMA FINANCIERO

Los impulsos monetarios son comunes para toda el área del
euro…

… pero su transmisión en cada país depende, entre otros factores,
de la estructura y eficacia de su sistema financiero
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17
EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:
UN SISTEMA BANCARIZADO

El peso relativo de los depósitos bancarios en las carteras de las
familias españolas es elevado…
ACTIVOS FINANCIEROS DE LOS HOGARES
ESPAÑA
10%
UEM
EEUU
3%
1%
30%
23%
16%
17%
30%
40%
34%
52%
44%
Depósitos
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Valores
Seguros
Resto
18
EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:
UN SISTEMA BANCARIZADO

… como lo es el de los préstamos bancarios entre los pasivos de
las sociedades
PASIVOS FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS NO FINANCIERAS
UEM
ESPAÑA
2%
EEUU
3%
9%
12%
30%
15%
7%
27%
26%
55%
1%
41%
19%
3%
50%
Préstamos
Valores de renta variable
Resto
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Valores de renta fija
Créditos comerciales
19
LA SITUACIÓN ACTUAL DE LAS ENTIDADES ESPAÑOLAS
ESPAÑA
UEM
EEUU
1995
2002
2001
2002
176,6
203,8
260,0
63,5
por 100,000 habitantes
0,8
0,7
2,5
3,2
ROE (después de impuestos)
10,9
13,9
11,3
14,1
Ratio de solvencia (Total)
11,9
11,1
10,7
13,0
(Recursos propios básicos)
10,3
8,5
7,7
10,4
Provisiones/ Activos dudosos
71,0
185,5
95,6
123,8
Ratio de eficiencia
68,8
60,3
65,6
56,1
Activos exteriores (%PIB)
11,9
48,5
80,1
7,1
Activos totales (%PIB)
Número de instituciones
Ratio de solvencia
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20
RETOS PARA LAS ENTIDADES

Creciente competencia dentro del mercado nacional

Expansión internacional en un marco de creciente globalización
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21
UNA PRIMERA LÍNEA DE RESPUESTA: CONSOLIDACIÓN
FUSIONES Y ADQUISICIONES
30
400
350
25
300
FUSIONES Y ADQUISICIONES:
NÚMERO
20
250
FUSIONES Y ADQUISICIONES:
NÚMERO DE ENTIDADES
INVOLUCRADAS
ENTIDADES DE DEPÓSITO
(DERECHA)
15
10
200
150
100
5
50
0
0
80
82
84
86
88
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90
92
94
96
98
00
02
22
EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS
OTROS INTERMEDIAROS FINANCIEROS

Muy por detrás de USA e, incluso, de Europa en términos de
seguros

Escaso desarrollo de los fondos de pensiones
% PIB
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
% PIB
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
COMPAÑÍAS DE SEGUROS
FONDOS DE INVERSIÓN
FONDOS DE PENSIONES
ESPAÑA
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UEM
EEUU
23
EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS
MERCADOS FINANCIEROS

Sistemas bancarizados vs. no bancarizados: no es evidente cuál es
superior

El menor desarrollo relativo del mercado de renta fija privada
supone, no obstante, un reto
TAMAÑO
% PIB
% PIB
120
100
80
120
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
100
DEUDA PÚBLICA. SALDO VIVO
80
DEUDA PRIVADA. SALDO VIVO
60
60
40
40
20
20
0
0
ESPAÑA
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UEM
EEUU
24
UN POSIBLE MOTOR PARA EL DESARROLLO DEL
MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA: LA TITULIZACIÓN

Una vía razonable en un sistema bancarizado como el español

Ha crecido considerablemente en los últimos años
FONDOS DE TITULIZACIÓN EN ESPAÑA
(SALDOS VIVOS)
mm EUR
mm EUR
40
40
35
35
30
30
HIPOTECARIOS
NO HIPOTECARIOS
25
20
25
20
TOTAL
15
15
10
10
5
5
0
0
91
92
93
94
95
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96
97
98
99
00
01
02
25
COMENTARIOS FINALES (I)

La política monetaria del Eurosistema ha contribuido decisivamente a la
estabilidad de la economía española

Sus efectos beneficiosos se han manifestado en el empleo, la convergencia
real y la resistencia frente a la desaceleración

Existen retos en el terreno de los diferenciales de inflación, el
endeudamiento de la familia y los precios de la vivienda

La política doméstica tiene que procurar un crecimiento equilibrado y
contener el endeudamiento de los agentes
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26
COMENTARIOS FINALES (II)

El sistema financiero español desempeña un papel muy relevante en la
transmisión de la política monetaria única

Los niveles de rentabilidad y solvencia de las entidades de crédito son
elevados y muestran la solidez frente a un entorno adverso

Retraso relativo en seguros y fondos de pensión

Conveniencia de un mayor desarrollo de los mercados de renta fija privada

La estabilidad macroeconómica y financiera favorece el desarrollo y la
eficiencia del sistema financiero
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27