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Mesa de Dinero
• Principales Funciones:
• Manejo de una estructura de tasas compatible con el
normal, sano y eficiente desarrollo de la institución
en el tiempo.
• Es decir, captar fondos a un mínimo costo y colocar
los excedentes (invertir) al mejor retorno que ofrezca
el mercado.
¿De qué depende la eficiencia de este manejo?
• De la Economía Mundial:
• Chile es un país de economía abierta, por lo tanto
estamos expuestos a los vaivenes de las economías
de nuestros principales socios comerciales : USA,
JAPON, ALEMANIA, MERCOSUR.
• De la Economía Nacional:
• Existen indicadores de desempeño:IPC, IMACEC,
Desempleo, Balanza Comercial,etc.
Estos indicadores serán de utilidad para
determinar:
• ...Si el desarrollo de nuestra economía se encuentra
dentro de las metas trazadas por las autoridades...
• ...de no ser así, existirán algunos cambios de política
monetaria o fiscal, que afectarán el desempeño de la
Mesa de Dinero, y por ende, del Banco.
• Por esto, es necesario tener una Tesorería
Financiera que se adelante a los cambios y no los
siga rezagada.
Las Funciones Clásicas de la Tesorería
Financiera son:
• 1.- Proveer de fondos al Banco y colocar los
excedentes.
• 2.- Cumplir con los Requerimientos Legales en
materia financiera...y
• 3.- Administrar una Posición Financiera.
1.-Proveer de Fondos al Banco y colocar
excedentes (FUNDING)
• a) Depósitos a Plazo
• b) Intermediación de Papeles del Banco Central
• c) Mercado Interbancario
a) Depósitos a Plazo
• Nominales ( a partir de 30 días, en pesos)
• Reajustables ( a partir de 90 días en UF)
¿Qué tipo de depósito tomar: en pesos o en UF?
• Como siempre , debemos considerar lo que resulte
más barato.
• Para poder discernir debemos comparar ambas
opciones a nivel de tasas equivalentes reales...
• ...que se verán directamente afectadas, dependiendo
de la calidad de nuestra estimación de IPC.
...asumiendo que nuestra estimación de IPC es
buena:
• Si IPC estimado por nuestro banco es mayor que la estimación
del mercado, nos convendrá tomar depósitos nominales, ya que
la tasa real de captación será menor que la del sistema.
• Si IPC estimado por nuestro banco es menor que la estimación
de mercado, viceversa.
...además existen otras consideraciones:
• el dinero tiene un valor en el tiempo, por lo tanto, mientras más
tiempo se disponga o no de él, mayor será el retorno exigido
(tasa de interés)...
• ...por esto, los depósitos reajustables deberían tener una tasa
real implícita superior a las tasa de los depósitos nominales ( 90
días > 30 días).
Si asumimos que vamos a tomar depósitos en
UF, a qué plazo tomarlos?
• Como ya dijimos, existe una relación positiva entre plazos y
retorno...
• ...pero puede que esto no ocurra ante cambios en las
expectativas del mercado, o más aún, de nuestra propia
Tesorería Financiera, de tal modo que la estructura de tasas se
verá fuertemente afectada por cambios en la política monetaria.
Por ejemplo, tenemos las siguientes
alternativas:
• i) Captar a 90 días a UF + 5,40
• ii) Captar a 180 días a UF + 5,60
• iii) Captar a 2 años a UF + 6,20
• A primera vista, suponiendo un escenario estable de tasa de
interés, la alternativa más barata es la i), ya que podemos
seguir renovando los depósitos a UF + 5,4 hasta por dos años,
llegando a una tasa final de UF + 5,66 (Si capitalizamos todos
los intereses)...
• ...pero qué pasa si tenemos en mente un nuevo ajuste del
Banco Central, que hará necesaria un alza de casi un punto en
las tasas...?
• ...en este caso, la alternativa válida sería la iii), que permitiría
captar fondos por 2 años a una tasa que en un corto tiempo
será incluso menor que la tasa a 90 días vigente hoy.
• Un punto digno de destacar es la atomización de la cartera de
clientes, que nos permite atenuar la alta dependencia de los
inversionistas institucionales (AFP, Cías de Seguros, etc), así
como también nos permite abaratar los costos de
financiamiento.
b) Intermediación de Papeles del Banco
Central
• Responde a la necesidad de atender los
requerimientos del mercado en inversiones de muy
corto plazo.
• Existen varios instrumentos emitidos por el Banco
Central, que pueden ser adquiridos en el Mercado
Primario por bancos, AFPs, Cías de Seguros e
instituciones financieras, para posteriormente ser
intermediados.
• Los instrumentos serán comprados por los bancos,
analizándolos bajo las consideraciones normales
para cualquier inversión, teniendo la particularidad de
posible intermediación al público en el mercado
secundario en Venta con Pacto...
Ventas con Pacto de Retrocompra
• Personas naturales y jurídicas a partir de 4 días
hábiles.
• Los pagarés sólo se venden en documentos
completos ( mínima venta es el menor corte).
• Las operaciones, generalmente, se realizan con tasa
de descuento, de tal manera que los intereses
adeudados quedan cubiertos por el valor nominal del
título.
Ventas con Pacto de Retrocompra
• Los instrumentos más transados son PDBC, PRBC y PRC,
aunque también se recurre a otros menos conocidos (PCD,
PTF, etc).
• Los plazos promedios de estas captaciones son muy cortos: 7
días.
• Este tipo de captaciones no constituyen encaje, por lo tanto
permite disponer del 100 % de los fondos.
• Es importante destacar que a través de este tipo de captación
podemos obtener fondos en UF, a partir de 4 días hábiles, lo
que no es posible por medio de depósitos nominales...
• ...por lo tanto, este tipo de captaciones nos permite obtener
fondos baratos en determinadas ocasiones...
Ejemplo:
• Si pensamos que el IPC será más bajo que el esperado por el
mercado, podemos subir nuestras tasas reales para captar
fondos a 25 o 35 días, y así evitar el seguir a la competencia en
sus tasas nominales, que según nuestras estimaciones
resultarán en una tasa real más elevada, después de conocido
el IPC efectivo.
• ...además el hecho de no constituir encaje nos permitirá pagar
tasas más elevadas que las tasas pagadas en depósitos, o bien
pagar las mismas tasas, con el consiguiente ahorro por este
concepto.
c) El Mercado Interbancario.
• Cuenta Corriente en el Banco Central.
• Línea de Crédito de Liquidez.
• A diferencia de las cuentas de personas, el saldo de
la Cta. Cte. Bco. Central debe ser positiva, al cierre
de cada día.
• Posibilidad de hacer préstamos interbancarios para
mantener positivos los saldos de estas cuentas
corrientes.
Los instrumentos más utilizados en el mercado
interbancario son:
•
•
•
•
•
Vale de Cámara
Vale Vista
Cheque del Banco Central
Cheque
Depósito Nominal Vencido
• Las posibilidades de financiamiento anteriormente detalladas no
son excluyentes.
• Más aún, casi siempre la mejor alternativa será el mix de varias
de ellas, ya que el jugarnos por completo a una, nos puede
traer problemas: rentabilidad y descalce.
El Descalce.
• Se produce cuando nuestro plazo de fondeo es distinto a
nuestro plazo de colocación.
• Veamos un par de ejemplos...
• Si creemos que el IPC será más alto que el esperado por el
mercado, lo lógico sería captar en nominal y colocar en UF,
mientras el mercado se ajusta (Descalce de Monedas).
• ...o bien , dada una cartera de colocación de 90 días, fondearla
como una captación de 360 días o viceversa ( Descalce de
Plazos).
2.- Requerimientos Normativos
• Las operaciones bancarias se encuentran reglamentadas por
diversas instituciones reguladoras:
• SBIF
• Banco Central
• Superintendencia de Valores
Los requerimientos que más preocupan a la
Mesa de Dinero están:
•
•
•
•
a) Encaje
b) Reserva Técnica
c) Calce de Plazos ( 30 y 90 días)
d) Tasas de Interés.
a) Encaje
• El Banco Central exige a las instituciones financieras realizar
una reserva por los fondos captados en depósitos a plazo y a la
vista (Cta. Cte.), con el fin que los bancos tengan un respaldo
por sus pasivos exigibles a corto plazo.
• El encaje se calcula en base a períodos mensuales que se
extienden desde el día 9 de un mes hasta el día 8 del mes
siguiente, sobre la base de saldos promedios, tanto de activos
como de pasivos.
• Existe por lo tanto una exigencia de encaje: Encaje Exigido.
• El banco debe cumplir, dentro del período de encaje con un
Encaje Mantenido, que debe ser igual o superior al Encaje
Exigido.
Encaje Exigido
• Para los depósitos y captaciones a la vista, la tasa de encaje es
9%
• Para los depósitos y captaciones a plazo, desde 30 días y hasta
1 año, la tasa de enceje es 3,6 %
• Las captaciones a través de Venta de Papeles del Banco
Central con Pacto de Retrocompra, como las captaciones a
más de 1 año no están afectas a encaje.
Existe un flujo de valores que pueden ser
deducidos del encaje:
• Canje deducible: Documentos girados a cargo de otras
entidades financieras que serán cobradas por el Banco en la
Primera Cámara.
• Existen resquicios legales que permiten disminuir el Encaje
Exigido: V.Vista/V.Cámara.
Encaje Mantenido
• Saldos de caja mantenidos en el Banco en billetes y monedas.
• Fondos depositados en la Cuenta Corriente de nuestro banco
en el Banco Central.
• Depósito de Garantía a que alude la Ley General de Bancos
(artículo 36).
• Los bancos necesitan fondos no sólo para cubrir necesidades
de caja, sino también de Encaje, por esto se pueden producir
situaciones puntuales de iliquidez.
• Para cubrir necesidades de fondos en que no basta con el
dinero existente en el mercado, el Banco Central dispone de la
Línea de Crédito de Liquidez.
• En casos excepcionales, en que esta línea no es suficiente, el
Banco Central ofrece REPOS, con garantía de papeles emitidos
por el mismo B.C..
b) Reserva Técnica
• Requerimiento del B.C. que ordena que por los
depósitos en Cta. Cte. y los depósitos y captaciones
a la vista que superen 2,5 veces el Capital y
Reservas del banco, deben mantenerse iguales
sumas que las respalden.
• Puede cubrirse de diversas maneras: Saldo en Cta.
Cte. en B.C., Papeles del B.C. con plazo residual
menor a 90 días o bien con Cuenta de Depósito de
Reserva Técnica.
3.- Administrar Posición de Largo Plazo.
• Esta es la última de las funciones principales de la
Mesa de Dinero.
• Corresponde al manejo de los activos financieros del
Banco.
• Supone captar fondos y colocarlos a una tasa mayor,
ganándose el spread de la transacción, pero existen
algunas restricciones...
•
•
•
•
Liquidez presente y futura
Calce de Activos y Pasivos
Expectativas de mercado (estructura de tasas)
Posibilidades de financiar a menor costo
• Límites de Inversión
• En general, las posiciones de los distintos bancos se
tienden a parecer, debido a las restricciones
existentes y a la escasez relativa de instrumentos,
que favorecen la inversión en papeles del mismo
tipo.
Principales Emisores de Papeles de Largo
Plazo
•
•
•
•
•
Tesorería General de la República
Otras Instituciones Financieras
Empresas
INP
Banco Central
Tipos de Papeles de Largo Plazo
• Tesorería ( PRT, Bonos CORA, etc)
• Instituciones Financieras (Letras Hipotecarias,
Bonos, Bonos Subordinados)
• Empresas (Bonos)
• Papeles del Banco Central
Papeles Emitidos por el Banco Central de Chile
• De Corto Plazo:
– PDBC: Pagaré Descontable del Banco Central
– Pueden ser adquiridos por Bancos e Inst.
financieras en el Mercado Primario.
– Son emitidos con una tasa nominal en pesos
– Históricamente se han emitido entre 30 días y un
año. La norma es vender a 30 días.
– Hasta hoy se venden por “ventanilla”, pero se
comenzarán a licitar a partir del 9 de Julio.
– Hasta este mes servirán como predictores del IPC
por parte del B.C.
– PRBC: Pagaré Reajustable del Banco Central
– Son emitidos en UF
– Pueden ser adquiridos por bancos,
Inst.Financieras , AFPs y Cías de Seguros en el
Mercado Primario.
– Por ahora se pueden clasificar como de Corto
Plazo, pero...
– Históricamente se han emitido entre 90 días y 3
años (en el pasado). La norma es venderlos a 90
días, a través de licitaciones, realizadas los días
martes y jueves.
• De Largo Plazo
– PRC: Pagaré Reajustable en Cupones
– Se emiten en UF
– Se emiten a 8, 10, 12, 14 y 20 años, aunque también
se han emitido (en el pasado) a 4 y 6 años
– Pueden ser adquiridos por bancos, Inst. Financieras,
AFPs y Cías de Seguros en el Mercado Primario
– Existe un Mercado secundario de “PUNTAS”
– Otros papeles que se han emitido en el pasado:
PCD, PTF, PCC, PDP, etc.
• Es importante destacar que los grandes
inversionistas ( y también los grandes vendedores)
en estos papeles son los institucionales...
• Sólo las AFPs tienen invertidos alrededor de US$
12.500 MM en estos papeles.
• A través de estos papeles, ya sea venta por
ventanilla o por licitaciones (Operaciones de
Mercado Abierto) , es como el Banco Central realiza
la Política Monetaria, ajustando así la liquidez y la
estructura de tasas en el tiempo al crecimiento sano
de la economía.
Tasas de Transferencia
• Costo máximo por asumir (Tasa Pasiva)
• Precio mínimo por cobrar (Tasa Activa)
Tasas de Depósitos de Bancos
• Los bancos pueden fijar su estructura de tasas
tomando en cuenta 2 importantes criterios:
– NECESIDADES PROPIAS
– EXPECTATIVAS
...de acuerdo a lo anterior, podemos definir:
•
•
•
•
Tasas Reales del banco =
Tasa Real Banco Central +
Expectativas +
Necesidades
¿Tasas Nominales?
• Los depósitos nominales, además de ser sensibles a
la Tasa Real, son sumamente sensibles a la tasa de
inflación (IPC).
• => Debemos ser muy cuidadosos en nuestra política
de tasas nominales.
Tasas de Pizarra
• Caso UF: En General, la diferencia entre las tasas de
pizarra y marginal es de 0,5-0,8 %. Una buena tasa
de pizarra atrae al cliente pequeño y atomiza la
cartera.
• Caso Nominal: Es función de las percepciones de la
T.F. en el corto plazo. Un alza en la tasa pizarra logra
aumentar la liquidez.
Equivalencia de Tasas
•
1 + (T.Nominal * Nº días)/3000 =
• (1+ (T.UF *Nº días)/36000)*(UFvcto/UFinicio)
Cálculo del Valor de la UF
• 1.- Estimar el IPC futuro
• 2.- Tomar la última UF conocida ( 9 del mes)
• 3.- Descomponer el IPC a una tasa diaria de acuerdo
al número de días del mes en que se aplicará ( a
contar del día 10)
• 4.- Elevar la tasa diaria del punto 3 al número de días
que se quiere calcular la UF
• 5.- Aplicar el factor del punto 4 a la última Uf
conocida, aproximando al 2º decimal.
Tasas de Intermediación de Papeles
• La tasa se fija de acuerdo al comportamiento del
crédito interbancario
• Su estructura no sigue un patrón: depende de la
liquidez en el corto plazo ( 1 a 7 días) y lo proyectado
a 2 o 3 semanas
• El Banco Central establece una referencia a través
de la tasa objetivo de corto plazo sugerida.
EFECTO FLOATING
• Las tasas de carátula que aparecen en la operación
no reflejan la tasa financiera efectiva.
• La mayoría de estos efectos nacen de la diferencia
que se produce en la captación entre los días que se
tendrá disponible el dinero y los días que
tendremos que pagar por ello.
• En la colocación, la diferencia se produce entre los
días que efectivamente prestaremos los fondos y
los días reales que tendremos que financiarlos.
¿Por qué más se puede producir Efecto
Floating?
• Cuando el número de días de pago de intereses es
diferente del número de días de movimiento de
fondos, con igualdad de IPC al inicio y al
vencimiento.
• Idem al anterior, pero con IPC diferentes al inicio y al
vencimiento.
• Cuando los días de movimiento de fondos e
intereses son iguales, pero los IPC al inicio y
vencimiento de la operación son diferentes.
¿Cuándo se produce?
• Cuando la operación comienza o termina en víspera
de festivo o fin de semana.
• Existe diferencia entre los medios de pago inicial y
final.
• Una combinación de los anteriores más efecto IPC
• Por diferencia de IPC al inicio y al vencimiento.
¿Cuál es su efecto?
• Se producen importantes distorsiones en las tasas
que hacen muy difícil la comparación entre “días
normales” y “vísperas de festivos”
• Se hace necesario establecer un método para
“convertir” las tasas de carátula a tasas financieras
que sí son comparables en términos absolutos.
Los efectos se tornan más importantes a
medida que:
• Los plazos de la operación son menores
• Las diferencias entre días de intereses y movimiento
de fondos son mayores
• Mientras más grande sea la diferencia entre el IPC al
inicio y vencimiento
• Mientras más diferencia exista entre los medios de
pago al inicio y vencimiento
¿Cómo se realiza la corrección de tasas por
Efecto Floating?
• 1.- Conocer el plazo y la tasa real que se quiere
aplicar
• 2.- Llevar a tasa nominal la tasa real por el período
de movimiento real de fondos
• 3.- La tasa nominal resultante ajustarla por diferencia
de días, y finalmente...
• 4.- Convertir la tasa nominal a una real por el período
de interés original, obteniendo la tasa real de cierre o
carátula.