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Boletín
Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015
¿La devaluación del
peso será suficiente
para compensar la
caída de los precios
del petróleo?
El Gobierno colombiano debe estar preparado
para asumir los efectos de la descolgada de los
precios del petróleo y la devaluación de la moneda. Estos fenómenos afectarían el desempeño
económico general del país, pero particularmente sus finanzas públicas. La devaluación de la
moneda nacional parecería no ser suficiente
para compensar la caída en la renta petrolera.
Colombia enfrenta un choque económico externo por
la súbita caída de los precios del petróleo. Entre el 1º
de septiembre de 2014 y el 13 de enero de 2015, el
precio de la referencia WTI1 se redujo en un 52.2%.
El problema aparece por un exceso de oferta mundial
de petróleo y una menor demanda del mismo. Los oferentes, agrupados en la OPEP2, no han llegado a un
acuerdo para reducir la oferta y la mayor producción
de los Estados Unidos por el uso de nuevas técnicas no
convencionales de extracción3 han contribuido a incrementar la disponibilidad mundial de crudo, mientras
Edgardo José Maya Villazón
Contralor General de la República
José Antonio Soto Murgas
Vicecontralor General de la República
Gloria Patricia Rincón Mazo
Contralora Delegada para Economía y Finanzas
que los grandes países demandantes como China han
bajado sus expectativas de compra. La inestabilidad en
el mercado petrolero pareciera ser una estrategia de los
países productores por neutralizar a los productores
no convencionales de petróleo, lo cual ha generado una
gran incertidumbre sobre la profundidad y duración de
la caída de los precios.
Las implicaciones fiscales que trae este fenómeno para
Colombia, por la reducción de la renta petrolera, son
importantes. La Contraloría estima que para 2015 la
renta petrolera se reduciría en $ 2 billones y para 2016
en $ 11 billones4.
Ahora bien, se habla de que la reciente devaluación del
peso, una de cuyas causas es precisamente los efectos
cruzados del desplome de los precios del petróleo5, podría compensar el impacto de la caída de los precios del
petróleo en las finanzas públicas.
Es cierto que la acelerada devaluación del peso es un
hecho atípico, que bien puede interpretarse como un
fenómeno de corrección después de 10 años de revaluación (Gráfico 1). Como se observa, los niveles actuales
aún no alcanzan los valores de tasas de cambio entre
2002 y 2006, lo que podría indicar que, pese a la alta
volatilidad, lo que esté ocurriendo sea un fenómeno pasajero que intenta reversar en parte la fuerte revaluación ocurrida entre 2003 y 2014.
En esta coyuntura el Gobierno sostiene que parte de
la reducción de la renta petrolera para 2014 y vigencias siguientes será compensada con la devaluación de
la tasa de cambio. Según el Marco Fiscal de Mediano
Plazo, por cada $ 10 que suba la Tasa Representativa
del Mercado (TRM), el ingreso recibido por el Gobierno
sería $ 314.000 millones al año. Si la TRM aumentara
$200 en promedio 2015 frente a 20146, el ingreso adi-
Alejandro José Ovalle Gont
Director de Estudios Macroeconómicos
Juan Pablo Radziunas Pulido
Elaboración de este documento
Néstor Adolfo Patiño Forero
Diseño y Diagramación
Oficina de Comunicaciones y Publicaciones
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6
Colombia utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI).
Organización de Países Exportadores de Petróleo.
Petróleo de esquisto con nuevas tecnologías de extracción.
Ver Boletín Macro Fiscal No. 2.
Ver Boletín Macrofiscal No. 1.
Entre enero y noviembre de 2014 la TRM promedio es $1.969,61.
1
Contraloría General de la República - Boletín Macrofiscal - Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015
bio de agosto ($1.899,07) equivaldría a $107.8 billones.
Si se calcula con la TRM del 31 de diciembre de 2014
($2.392,46) el saldo en pesos se incrementaría a $ 135.8
billones. Un crecimiento del 26% en cuatro meses.
Gráfico 1
Tasa de cambio promedio mensual - COL$/US$
$3.100
$2.900
Efectos de la caída del precio del petróleo en el mercado de deuda pública interna y los TES
$2.700
$2.500
$2.300
$2.100
$1.900
$1.700
$1.500
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Fuente: Banco de la República
cional ascendería a $ 6.3 billones, sólo por efecto de
la tasa de cambio, el cual compensaría la caída de la
renta petrolera. Sin embargo, la devaluación del peso
tendría que ser muy alta para lograr compensar por
completo el efecto de la caída de la renta petrolera, lo
cual acarrearía importantes efectos sobre la inflación
presionándola al alza.
La caída de los precios del petróleo y la consecuente
devaluación del peso también puede provocar una desvalorización en el mercado de TES8. De esta manera, el
TES de tasa fija con vencimiento al 24 de julio de 2024
ha subido sus tasas 50 puntos básicos entre el 25 de
noviembre de 2014 y el 9 de enero de 2015. Recuérdese
que en los bonos, una reducción de su precio equivale
a un incremento en su tasa. Al desvalorizarse la deuda
pública al país le resulta más costoso financiarse pues
se incrementa el riesgo país (medido por el EMBI9), el
cual a 19 de diciembre se encontraba en 203 puntos,
mientras que en julio era de 129 puntos.
Gráfico 2
Tasa de los TES con vencimiento junio 2024 (%)
7,3
7,2
7,1
Fedesarrollo calcula que el efecto negativo sobre las finanzas públicas para 2015 sería de $ 3.3 billones.
7,0
Sin embargo, esta pérdida de valor de la moneda colombiana tiene otros impactos sobre las finanzas gubernamentales y no debería mirarse de manera aislada sólo
con el impacto sobre el ingreso, sino también en:
6,8
6,9
6,7
6,6
6,5
Efecto de la devaluación sobre la deuda externa
6,4
Sep/14
Los pagos por concepto de servicio sobre la deuda externa se podrían incrementar, lo mismo que el saldo de la
deuda pública externa que está denominada en dólares.
A fines de septiembre de 2014, los intereses de la deuda
externa del Gobierno Nacional Central (GNC) habían aumentado 4,7% en dólares y 9,7% en pesos colombianos,
frente al año anterior, según información del Ministerio de Hacienda y Crédito Público7. El saldo de la deuda
externa pública, a fines de agosto de 2014, totalizaba
US$ 56.783 millones. Al promedio de la tasa de cam7
8
9
2
Flujo de caja de la Dirección General de Crédito Público y Tesorería
Nacional del MHCP.
Títulos de deuda pública emitidos por el Gobierno para financiar sus
gastos.
Emerging Markets Bond Index, calculado por el JP Morgan, es un
índice que mide la percepción que tiene el resto del mundo sobre lo
riesgoso que es invertir en un país. Entre más alto el EMBI, mayor
riesgo país.
Oct
Nov
Dic
Ene/15
Fuente: BVC
Efectos sobre otros gastos del Gobierno
Otro efecto de la devaluación es que tiende a impulsar al
alza los precios de las importaciones presionando la inflación del país. A fines de diciembre, cuando todavía no
se había sentido plenamente el efecto de la devaluación,
la tasa anual de inflación se ubicó en 3.66% (Gráfico 3);
deberá monitorearse el comportamiento de esta variable
en los próximos meses, especialmente porque la inflación puede aumentar los gastos Gobierno a través de los
rubros de gastos de funcionamiento y de inversión.
Así por ejemplo, puede afectarse el rubro de gastos de
personal del Gobierno dado que el aumento salarial generalmente está asociado a la inflación causada más el
porcentaje de productividad.
Contraloría General de la República - Boletín Macrofiscal - Año 1, No. 3 - Enero 15 de 2015
Gráfico 3
Tasa anualizada de inflación total, Colombia (Var. %)
4,5
4,0
$13.2 millones a $ 14.3 billones entre 2013 y 2014.
Estas cifras indican que la devaluación aún no afecta
las compras externas ni el recaudo de impuestos. Esto
se explica porque el fenómeno fuerte de devaluación del
peso se inicia en el mes de noviembre. Sólo hasta finalizar 2014 y durante 2015 se sabrá con certeza el efecto
de la depreciación del peso en estos rubros.
3,5
En definitiva...
3,0
2,5
2,0
1,5
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: DANE
Efectos sobre los impuestos externos
En la medida en que la devaluación desestimule las importaciones se afectarían los ingresos por el arancel a
las importaciones y el IVA externo, cuyo efecto se sentiría principalmente en el 2015 y vigencias siguientes.
Sin embargo, por efecto de la devaluación se pagarían
más pesos por cada dólar de impuestos, lo cual podría
compensar en alguna medida el recaudo.
Por otra parte, los datos disponibles indican que entre enero y octubre de 2014, las importaciones colombianas se incrementaron en un 7.6% frente al mismo
período de 2013, y el recaudo acumulado (enero a octubre) por concepto de arancel e IVA externo pasó de
Es indudable que los países productores y exportadores de petróleo sentirán los efectos de la caída del
precio del petróleo y la devaluación de sus monedas
en el corto y mediano plazo. Sin embargo, la profundidad y duración de los dos fenómenos es incierta y por
ende su impacto en las finanzas públicas no es fácil de
cuantificar aún. La devaluación podría compensar en
parte la caída de la renta petrolera pero habrá otros
efectos sobre algunas variables de las finanzas públicas, como el mercado de deuda interna, que pueden
verse afectados de manera negativa.
Se prenden las alertas a las entidades encargadas de la
política fiscal y monetaria del país para tomar las medidas que permitan a la economía colombiana no perder
la senda de crecimiento que la había caracterizado en
los años precedentes.
El Gobierno deberá ser cauto en el manejo de sus finanzas y ajustar su plan financiero a las nuevas realidades.
Las autoridades económicas tienen entonces la misión
de encauzar la política económica por el camino adecuado para reducir los costos sociales de esta coyuntura.
Foto: El Colombiano
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