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ENTREVISTA A JULIO DE BRUN
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¿Cómo se percibe desde Latinoamérica la situación en la que se
encuentra la economía europea?
Ciertamente se percibe con preocupación. No sólo por la importancia que tiene
la economía europea como motor del crecimiento mundial, sino también por las
repercusiones que la inestabilidad en los mercados financieros europeos
provoca sobre los movimientos de capital hacia los países emergentes, en
particular los de Latinoamérica.
¿Son recomendables las medidas de austeridad y recortes para tratar de
recuperar la senda del crecimiento económico?
A mi entender si, en la medida que se concentran sobre los focos de mayor
ineficiencia en el gasto estatal, que en Europa hay muchos. Para mucha gente
es desagradable que se les diga esto, pero es asombroso el grado de avance
que los mecanismos de protección social han llegado a tener en muchos
países de Europa, generando situaciones de abuso y desincentivos al esfuerzo
laboral. Hay analistas que señalan la existencia de un “círculo vicioso” de
austeridad, reducción de demanda y recesión, pero ese análisis no tiene en
cuenta, por un lado, que cuando el mercado duda de la sostenibilidad de la
deuda pública es imposible utilizar la política fiscal para impulsar la demanda
agregada; y por otro, que si los recortes se concentran en reducción de
transferencias no justificadas por situaciones de pobreza (por ejemplo, pago de
salarios y otras compensaciones del Estado por encima de su productividad) el
impacto sobre la demanda agregada es prácticamente nulo. Los problemas de
demanda agregada que enfrenta hoy Europa no se originan en una reducción
de gasto público mayormente improductivo, sino en la desconfianza del
consumidor por el entorno económico.
¿Cómo valora la política del BCE de mantener los tipos de interés en
mínimos históricos?
Es correcta, aunque hay que señalar que, como en Estados Unidos, en esta
situación el instrumento de política monetaria pasa a ser, de hecho, alguna
medida de agregado monetario, más que la propia tasa de interés. A eso me
refiero en la próxima pregunta.
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¿Qué le parece que el Banco Central Europeo actúe como los demás
bancos centrales (Japón y EEUU p.e) e inyecte dinero a la economía para
luchar contra la recesión, como pidió Mariano Rajoy la semana pasada?
Es ciertamente lo que debería hacer en esta coyuntura. En situaciones de
incertidumbre como la que se vive hoy, hay muchos “vasos comunicantes” en
los mercados financieros que están interrumpidos o no funcionan
correctamente. Por ejemplo, por más que la tasa de interés interbancaria esté
en un mínimo histórico, esto no asegura que los bancos con problemas de
liquidez obtengan los fondos necesarios a esa tasa de otras instituciones en
mejor situación de liquidez. Esto puede ser porque las líneas de crédito
interbancarias están trabadas, o porque por razones de riesgo las preferencias
por liquidez de las instituciones financieras son tan altas que prefieren atesorar
la liquidez disponible antes que cederla a la tasa de mercado. Por ello no hay
más remedio que actuar como lo hizo en su momento la Reserva Federal,
inyectando liquidez en forma directa en los “nichos” de mercado donde ésta no
fluye automáticamente. Por eso, en esta situación importa mucho más la
evolución de indicadores cuantitativos sobre la cantidad de dinero, que la
observación de la tasa de interés. Me gustaría agregar que un problema que
veo en Europa es que los mecanismos y los recursos para realizar estas
inyecciones de liquidez existen, pero su utilización por el BCE o los gobiernos
está tan trabado por la interferencia de factores políticos que se generan
muchas tensiones y problemas en los mercados por no actuar
preventivamente. El caso reciente de Chipre es un ejemplo: es increíble que
haya debido llegarse a un feriado bancario para implementar el salvataje
bancario, cuando los fondos para llevarlo a cabo estaban aprobados tiempo
antes.
La economía uruguaya está creciendo a una media del 4%, ¿cuál es la
fórmula del éxito en un contexto económico desfavorable a nivel
internacional?
La realidad es que lo que se llama “desfavorable” para Europa o Estados
Unidos es de hecho un ambiente en el que un país como Uruguay se mueve
con comodidad. Con tasas de interés bajas, dólar débil y amplia disponibilidad
internacional de liquidez se genera un escenario de buenos precios de
materias primas (que mediante distintos instrumentos financieros sirven como
refugio de inversiones de corto plazo en un contexto de incertidumbre), que en
definitiva permite un buen desempeño para una economía como la uruguaya.
Claro que si este efecto externo favorable se apoya sobre políticas económicas
sanas, que estimulan el crecimiento y aseguran la estabilidad financiera, el
resultado es que algunos países aprovechan mejor que otros la bonanza. Es lo
que se observa al comparar, por ejemplo, Colombia, Chile, Perú y, hasta cierto
punto, Uruguay, con el relativamente magro desempeño de Argentina y
Venezuela.
¿Hasta qué punto es importante el asesoramiento financiero y la
formación en el ámbito económico para los pequeños ahorradores?
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No puede pretenderse que un pequeño ahorrista sea una suerte de especialista
económico y financiero. Él toma sus decisiones muchas veces por imitación o
recomendación de gente de su confianza y en base a la información pública
accesible a bajo costo, generalmente a través de la prensa. Es
responsabilidad, por lo tanto, de quienes ofrecen productos a este segmento
del mercado informar cabalmente sobre la diferencia de riesgos entre los
productos masivos tradicionales, como depósitos bancarios, con bajo riesgo de
cambio de precio y fácil cálculo del rendimiento, donde el riesgo sobre el valor
del capital está mitigado por la diversificación de los activos bancarios y su
patrimonio, y otros productos más sofisticados, donde una aparente mayor
rentabilidad esperada puede atraer indebidamente a personas no capaces de
entender cabalmente y asumir los riesgos involucrados. Este desafío es muy
claro hoy en países como Uruguay, donde los bajos retornos de los depósitos
en el sector financiero debido a la situación internacional, combinados con una
situación de bonanza económica, llevan a un apetito desmesurado por el riesgo
en busca de retornos más altos. El asesor financiero, en particular aquel que
actúa como formador de opinión en medios de prensa, debe ser muy
cuidadoso a la hora de señalar las características de los diversos instrumentos
financieros accesibles al pequeños ahorrista.