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Ref l e xió n d e M erc a do s
2 9 d e Oc t u b re 2 0 1 2
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Bernanke, su eterno estímulo cuantitativo y algunas de las
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El Tsunami de estímulo
En pocas ocasiones anteriores en la historia pareciera tan difícil encontrar el valor real de
monetario
los activos financieros como lo es hoy. El Tsunami de estímulo monetario implementado
implementado
por el
por el Banco de la Reserva Federal y por el Banco Central Europeo está provocando
Banco de la Reserva
distorsiones importantes en los precios de activos tradicionales. Si bien es cierto que la
Federal y por el Banco
crisis actual tiene aspectos radicales y diferentes respecto a los observados en algunas
etapas anteriores, consideramos que no se trata de una ocasión especial diferente.
Central Europeo está
provocando
La crisis actual al igual que muchas de las crisis anteriores tiene su origen en el
distorsiones
apalancamiento excesivo que a su vez generó aumentos irracionales en los precios de
importantes
en los
algunos bienes. La única cura para la crisis actual es el tiempo, el desapalancamiento
activos
precios de
ordenado de los actores económicos. Dado lo amargo de ésta medicina, los gobiernos y
bancos centrales tratan de acelerar el proceso de recuperación de todas las formas
tradicionales.
posibles. Sin embargo, la realidad es que lo que las autoridades terminan haciendo es
solamente alargar la convalecencia, la enfermedad seguirá ahí mientras no se haga la
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corrección en los balances.
Reserva Federal
pudiera estar
El Banco de la Reserva Federal ha sido muy agresivo en la instrumentación de una política
monetaria híper laxa, la implementación de su programa de recompra de activos ha
inflación
provocando
incrementado la base monetaria de EEUU de manera muy importante (﴾Gráfico 1)﴿.
en los activos
financieros mucho
Gráfico 1
antes que inflación en
los productos y
servicios Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
En el más puro sentido monetarista, una expansión a la base monetaria debiera
desincentivar al ahorro e incentivar al consumo, provocando crecimiento e inflación. Sin
embargo, dado que el problema actual es un problema de balance financiero, el Banco de
la Reserva Federal pudiera estar provocando inflación en los activos financieros mucho
antes que inflación en los productos y servicios.
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suficientemente
claro
desde un punto de vista
rehusarse a encontrar
valor en que alguien
nos pague
menos del
2% por una
inversión a
10 años. meramente pragmático
Lo anterior es particularmente relevante dada la condición que tiene el USD como divisa
de reserva y por supuesto dado el tamaño de la economía y mercados estadounidenses
respecto al resto del mundo. El caso más claro se puede observar en el precio de los
Bonos de EEUU (﴾Gráfico 2)﴿ y en contraste el precio de las casas en EE.UU (﴾Gráfico 3)﴿.
Gráfico 2
Gráfico 3
Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
Encontrar el justo valor de un bono del Gobierno de los Estados Unidos con vencimiento
a 10 años no es tarea fácil dada la cantidad de variables que se tienen que tomar en
cuenta, sin embargo, resulta suficientemente claro desde un punto de vista meramente
pragmático rehusarse a encontrar valor en que alguien nos pague menos del 2% por una
inversión a 10 años. Y así, dado que el punto de referencia de valuación para cualquier
proyecto o activo financiero es la tasa libre de riesgo, pareciéramos estar viviendo una
importante distorsión en el precio de todos los activos.
Como se puede observar en los Gráficos 4 y 5, no solamente se han provocado
distorsiones en los activos en dólares sino en todo el mundo. Los bonos y acciones de
países emergentes parecen estar hoy operándose a niveles de excesiva complacencia y
valuaciones históricamente altas.
Gráfico 4
Gráfico 5
Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
Si bien es cierto que es imposible ignorar los efectos que provoca tener un costo de
oportunidad tan bajo y el efecto que este tiene en los otros activos, es hoy más
importante que nunca recordar las reglas básicas de valuación absoluta de los activos. Así,
al pensar que la valuación de los bonos y acciones de mercados emergentes está siendo
impulsada por un tema relativo, toma relevancia realizar tareas de valuación absoluta sin
olvidar los lineamientos fundamentales que otorgan o no valor a una inversión.
Es importante recordar que cualquier distorsión en precios tiende a ajustarse tarde o
temprano y que la única protección real en el largo plazo es el valor fundamental absoluto
de las cosas.
La gran incertidumbre está en la duración y magnitud de este tipo de d istorsiones. Al
respecto, el ultimo comunicado del Comité de Mercado Abierto del Banco de la Reserva
Federal (﴾FOMC)﴿ hace bastante difuso prever cuanto tiempo podría mantenerse esta
situación. Una vez que Ben Bernanke ha intentado ligar la postura monetari a del Banco de
la Reserva Federal al comportamiento del desempleo en EEUU. Dicho indicador ha mostrado
una leve mejoría respecto a los altos niveles alcanzados en 2009 y 2010; sin embargo,
continúa muy por encima de los niveles históricos y seguramente po r encima de aquellos
niveles que quisiera ver el gobierno de EEUU (﴾Gráfico 6)﴿.
Fuente: Sherpa Capital con datos de Bloomberg
Con esto no pretendemos decir que la actual distorsión en los mercados prevalecerá hasta
que los niveles de desempleo se reduzcan, pero si que uno de los factores mas impor tantes
que están provocando la inflación en los activos financieros pudiera estar presente por un
tiempo aún mas prolongado.
Al final, es importante recordar que los mercados financieros suelen adelantarse a las
decisiones de política y por lo tanto ahora mas que nunca será importante mantener un
cercano monitoreo sobre la actividad de la economía estadounidense que pudiera indicar
una recuperación sostenible.
Richard Ramirez-‐Webster
PM Sherpa Capital
[email protected]
m.mx
1209-‐0486
Pablo Bernal
Junior PM Sherpa Capital
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1209-‐0840
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