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Juan Carlos Martínez Lázaro
Profesor de Economía de
IE Business School
C i i de
Crisis
d la
l deuda
d d soberana
b
Conferencia sobre Riesgo País 2012
¿Recuperación de la economía mundial?
Cuando nos acercamos al 5º aniversario de la crisis, las locomotoras no
acaban de arrancar: Europa presenta síntomas de recaída y, Japón y
Estados Unidos, aunque mejoran, siguen suscitando dudas
Tasas de crecimiento y previsiones de las locomotoras
6 00
6,00 4,00 2,00 ‐
‐2,00 ‐4,00 ‐6,00 ‐8,00 2007
2008
2009
2010
2011
2012p
2013p
EE.UU
2,00 0,40 ‐2,60 3,00 1,70 2,10 2,40 Eurozona
2,70 0,60 ‐4,10 1,90 1,40 ‐0,30 0,90 Japón
2 40
2,40 ‐1,20 1 20
‐6,30 6 30
4 40
4,40 ‐0,70 0 70
2 00
2,00 1 70
1,70 Fuente: IMF, april 2012
La situación en Estados Unidos
El nivel que tenía la economía de Estados Unidos en el 4ºT de 2007, no
se ha recuperado hasta el 3ºT
3 T de 2011…
Fuente: BEA
La situación en Estados Unidos
… y el desempleo ha aumentado en casi seis puntos y, aunque desde el inicio de
2010 se viene generando empleo
empleo, éste apenas supone un 30% del perdido
durante la crisis …
Evolución del empleo no agrario en Estados Unidos
Fuente: BLS
Desaceleración en Europa
● Tampoco en Europa, la cosa tampoco está siendo fácil.
● Tras una aparente recuperación, desde mediados de 2011 Europa se fue
desacelerando, colocando a muchas de sus economías en números rojos …
Crecimiento intertrimestral de algunas economías europeas
0,5
-0,5
-1,5
Alemania
Francia
Reino Unido
Austria
Holanda
España
Italia
Portugal
Eurozona
3ºT 2011
0,6
0,3
0,6
0
-0,4
0
-0,2
-0,6
0,1
4ºT 2011
-0,2
0,1
-0,3
0
-0,7
-0,3
-0,7
-1,3
-0,3
1ºT 2012
0,5
0
-0,2
0,2
-0,2
-0,3
-0,8
-0,1
0
Fuente: Eurostat
Desaceleración en Europa
…yp
para este año,, las expectativas
p
no son muy
y buenas…
Crecimiento y previsiones de algunas economías europeas
5
4
3
2
1
0
‐1
‐2
‐3
‐4
‐5
‐6
2009
2010
2011
2012p
Alemania
‐5,1
37
3,7
3,1
0,6
Francia
‐2,7
15
1,5
1,7
0,5
Gran Bret.
‐4,4
21
2,1
0,7
0,8
Italia
‐5,1
15
1,5
0,4
‐1,9
Fuente: FMI, april
p 2012
Austria
‐3,8
23
2,3
3,1
0,9
Holanda
‐3,5
17
1,7
1,3
‐0,5
Eurozona
‐4,3
19
1,9
1,4
‐0,3
Y todo esto, ¿por qué….?
Y todo esto, ¿por qué….?
● Europa sigue sin dar con la solución a sus problemas
soberanos y bancarios.
● La obligada consolidación fiscal está teniendo unos efectos
devastadores sobre el consumo, la inversión y las
exportaciones
t i
iintracomunitarias.
t
it i
● Pero en cambio, Estados Unidos, sigue apostando por los
estímulos
tí l monetarios
t i y fiscales…
fi
l
La situación en Estados Unidos
… y eso que sus los niveles de endeudamiento empiezan a
ser bastante preocupantes….
Fuente: BBVA y FM
La situación en Estados Unidos
… aunque no parecen preocupar mucho a los mercados.
Fuente: La Caixa
El círculo infernal del endeudamiento
Pero en Europa, hemos entrado en una espiral muy
peligrosa…
li
Mayores gastos:
subsidios por desempleo,
planes de estímulo..
Más Deuda Pública
Mayor
Déficit Público
Recesión
Menores ingresos
(IVA, IRPF, Sociedades,
Cotizaciones SS...)
Menor capacidad
de gasto público
Mayor percepción
de riesgo
Tipos de interés más
elevados
Aumento
A
mento del pago
por intereses
de la deuda
El deterioro fiscal
…por el aumento de gastos y la disminución de ingresos…
El deterioro fiscal
La fuerte reducción del crecimiento, junto a la articulación de costosos
planes
l
d
de reactivación,
ti
ió provocó
ó una vuelta
lt a niveles
i l d
de défi
déficit
it públicos
úbli
desconocidos desde hace años…
Evolución y previsiones de crecimiento económico y de déficit público la eurozona
4
Déficit
3
PIB
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
Déficit
PIB
2006
-1,3
2007
-0,6
2008
-2,1
2009
-6,4
2010
-6,2
2011
-4,1
3
2,8
0,6
-4,1
1,9
1,4
Fuente: Eurostat y Comisión Europea
p
El deterioro fiscal
… que, levemente, empiezan a reducirse..
Déficit público (en % del PIB) entre 2009 y 2011 en algunas economías europeas
6
4
2
0
‐22
‐4
‐6
‐8
10
‐10
‐12
‐14
Alemania
Italia
Zona Euro
Francia
Portugal
España Gran Bretaña Grecia
2009
‐3,2
3,2
‐5,4
5,4
‐6,4
6,4
‐7,5
7,5
‐10,2
10,2
‐11,2
11,2
‐11,5
11,5
‐15,6
15,6
2010
‐4,3
‐4,6
‐6,2
‐7,1
‐9,8
‐9,3
‐10,2
‐10,3
2011
‐1
‐3,9
‐4,1
‐5,2
‐4,2
‐8,5
‐8,3
‐9,1
Fuente: Eurostat
El deterioro fiscal
...pero que han elevado la deuda pública de forma
considerable…
considerable
Deuda pública pendiente de pago en 2007 y en 2011 en % del PIB
105,4
Grecia
120,1
84,2
Bélgica
98
68 3
68,3
Portugal
107,8
66,2
UE-27
82,5
64,9
Alemania
81,2
63,9
Francia
85,8
44,5
Gran Bretaña
85,7
36 1
36,1
España
Irlanda
Fuente: Eurostat
165,3
103,6
Italia
68,5
25
108,2
60%
El deterioro fiscal
En España, en 2011 no hemos cumplido el objetivo de reducción de déficit
y va a ser muyy difícil hacerlo en 2012 y 2013,,
por el nuevo entorno recesivo al que nos enfrentamos…
Evolución y previsiones de déficit público y crecimiento económico 2005-2015
6
4
2
0
-2
-4
-3%
-6
-8
-10
-12
Def. Previs.
5
6
7
8
9
10
11p
12p
13p
14p
15p
0,96
2,02
1,9
-4,15
-11,1
-9,3
-6
-4,4
-3
-2,2
-1,1
-8,9
-5,3
3,6
4
3,6
0,9
-3,6
-0,1
1,3
2,3
2,4
0,7
-1,7
0,2
1,4
1,8
Déf. Revisado.
PIB Previs.
PIB Revisado
Fuente: MEH y BdE
El deterioro fiscal
…al tiempo que la deuda sigue aumentando….
Evolución de la deuda pública de España
En porcentaje del PIB.
90
734.961
millones de
euros
80
70
60
380.736
millones de
euros
50
40
30
20
10
0
95
. 63,3
96
97
98
99
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12*
13*
14*
15*
67,4
66,1
64,1
62,3
59,3
55,5
52,5
48,7
46,2
43
39,6
36,1
40,2
53,9
61,2
68,5
79,8
82,3
81,5
80,8
Fuente: MEH y Eurostat
Los problemas de riesgo soberano
● Todo esto nos estamos coloca en una situación que hasta
hace poco era ciencia-ficción...
Los problemas de riesgo soberano
…por los problemas de riesgo soberano…
Los problemas de riesgo soberano
…cuestionando, incluso, la viabilidad del euro…
¿Y los ajustes….?
Los efectos de los ajustes
Los ajustes están teniendo efectos secundarios…
Reducción de
la inversión
Reducción
de gastos
Menor
crecimiento
Reducción del
gasto corriente
Ajuste
fiscal
Menor
recaudación
Subida de
impuestos
Incremento
de ingresos
¿Incremento de
la recaudación?
Mayor
Déficit Público
Los efectos de los ajustes
… en el ámbito social….
Los efectos de los ajustes
… y en el económico …
Crecimiento y previsiones de algunas economías europeas
2
‐3
‐8
Italia
España
p
Portugal
g
Grecia
2011
0,4
0,7
‐1,5
‐6,9
2012p
‐1,9
‐1,8
‐3,3
‐4,7
2013p
‐0,3
0,3
0,1
0,3
0
Fuente: FMI, April 2012
Los efectos de los ajustes
… con perdedores….
España
Italia
Alemania
…y ganadores !!!!
Fuente: droblo.es y Bloomberg
¿Y los estímulos….?
Entonces, ¿es mejor retomar una política de estímulos……?
¿Y los estímulos….?
Pues a ver quien se lo dice a los mercados…
¿Y los estímulos….?
O a Alemania
¿Una crisis boomerang?
…pero algo habrá que hacer, porque estamos volviendo al
punto de partida…
Crisis
financiera
Crisis
economía
real
Crisis
economía
real
Crisis
fiscal
Crisis
C
i i
bancaria
Crisis
Crisis
fiscal
fiscal
Entonces…¿dónde está el equilibrio?
¿Y cómo nos afecta todo esto en España?
La situación de la economía española
La débil recuperación que veníamos experimentando desde
principios de 2010, se ha truncado…
Tasas y previsiones de crecimiento trimestrales de la economía española
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
1ºT
07
2ºT
07
3ºT
07
4ºT
07
1ºT
08
España 0,94 0,8
0,7
0,6 0,42
2ºT
08
0
3ºT
08
4ºT
08
1ºT
09
2ºT
09
3ºT
09
4ºT
09
1ºT
10
2ºT
10
3ºT
10
4ºT
10
1ºT
11
2ºT
11
3ºT
11
-0,6 -1,1 -1,6 -1,1 -0,4 -0,1
0,1
0,2
0
0,2
0,4
0,2
0
Fuente: INE y Comisión Europea
4ºT
11
1ºT
12
2ºT
12
-0,3 -0,3 -0,3
La situación de la economía española
… puesto que hemos vuelto a entrar en recesión…
Evolución del PIB español
Fuente: INE
La situación de la economía española
Sólo las exportaciones y el turismo, permiten mantener un cierto tono en la
economía española
española…
Ajuste de la
construcción
ó
+
Consolidación
fiscal
+
Desapalanca
miento
+
Incertidumbre
Fuente: Bankia
La situación de la economía española
Por todo ello, España sigue retrasada en la salida de la
crisis…
PIB en términos reales
101
Alemania
100
EEUU
99
1T08 = 100
Francia
98
UEM
97
España
96
Reino Unido
95
94
93
08
09
10
Fuente: INE
INE, Eurostat y elaboración propia
propia.
Fuente: Bankia
11
La situación de la economía española
.. y, todas las previsiones apuntan a un año muy
complicado…
Previsiones de crecimiento de la economía española 2012-2013
2
1,5
1
05
0,5
0
‐0,5
‐1
‐1,5
‐2
FMI
BdE
CE
Gob. español
2012
‐1,8
‐1,5
‐1
‐1,7
2013
0,1
0,3
Y…, ¿no hay nada bueno?
Y…, ¿no hay nada bueno?
Y…, ¿no hay nada bueno?
¿Qué reformas necesita la economía española?
Reforma del
mercado de
trabajo
Reforma del
sistema
financiero
Reforma
institucional
????
Reforma del
sistema
educativo
Y…, ¿no hay nada bueno?
Profesor Martínez Lázaro
Y…, ¿no hay nada bueno?
La competitividad está mejorando
El tradicional diferencial de inflación está en tasas
negativas…
Fuente: INE
La competitividad está mejorando
… los costes laborares unitarios se han reducido un 8%
desde 2008…
Fuente: Bankia
La competitividad está mejorando
… el déficit por cuenta corriente sigue ajustándose de forma
más intensa que en otros países de la eurozona…
Fuente: Bankia
El sector exterior mejora
El déficit de la balanza comercial aún se mantiene elevado, pero se ha reducido gracias al
fuerte tirón de las exportaciones y al menor crecimiento de las importaciones
importaciones…
En 2011 las
exportaciones han
crecido un 15,4%
y las importaciones
p
un
9,7%
Balanza comercial española 1999-2011
En millones de euros
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Import. 139.094 169.468 173.210 175.267 185.114 208.411 232.954 262.687 285.038 283.388 206.116 238.081 260.823
Export. 104.789 124.177 129.771 133.268 138.119 146.925 155.005 170.439 185.023 189.228 159.890 185.799 214.485
Déficit
-34.305
34.305 -45.291
45.291 -43.439
43.439 -41.999
41.999 -46.994
46.994 -61.486
61.486 -77.949
77.949 -92.250
92.250 -100.015
100.015 -94.160
94.160 -46.226
46.226 -52.282
52.282 -46.338
46.338
Fuente: Secretaría de Estado de Turismo y Comercio
y Banco de España
El sector exterior mejora
…pero si quitamos las importaciones energéticas, apenas
alcanza los 5.000 millones…
Fuente: Bankia
La competitividad está mejorando
… puesto que nuestras exportaciones se “mantienen” mejor
que las de la mayoría…
Fuente: Bankia
El sector exterior mejora
… y hemos logrado un superávit comercial con nuestros
socios europeos.
Balalanza comercial España-Unión Europea 2000–2011
En millones de euros
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80 000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
2000
2001
2002
Export.
91.115
96.893
99.475
103.988
2003
109.225
2004
112.118
2005
121.206
2006
130.861
2007
130.759
2008
110.504
125.767
141.656
Import.
p
110.376
114.334
116.262
123.045
135.216
142.821
154.753
171.037
157.021
119.572
129.959
137.596
Fuente: Secretaría de Estado de Comercio
2009
2010
2011
Vale, pero… ¿cómo salimos de esta…?
¿Cómo salimos de esta…?
¿Recuperación
vía sector
público?
¿Recuperación
vía consumo?
Reactivación
¿Recuperación
vía
construcción?
¿Cómo salimos de esta…?
¿Recuperación
vía sector
exterior?
Devaluación
interna
Reactivación
Devaluac
ión
externa
20%
Ajuste de precios
y salarios
Productividad
¿Devaluación
interna?
20%
¿Cómo salimos de esta…?
● Hoy por hoy, todo apunta que sólo la demanda externa, un importante proceso de
reformas y una mejora de las expectativas y de la confianza en nuestra economía
economía,
pueden activar un círculo virtuoso que nos permita recuperar las tasas de crecimiento
REFORMAS
ECONÓMICAS
1
EXPECTATIVAS
DEMANDA
EXTERNA
2
INVERSION
4
CONSUMO
PRIVADO
3
EMPLEO