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Coyuntura España
España: Cuentas Financieras (1T16)
El endeudamiento privado cae a niveles de 2005
 La deuda privada mantiene su larga senda de ajuste (desde 2010) y en el arranque del
año se redujo casi tres puntos hasta el 169,3% del PIB, la cifra más baja desde mediados
de 2005. No obstante, dado que las AA.PP. aumentaron su deuda 2,4 puntos hasta el
132,6% del PIB, muy lejos de los niveles de 2008 (39,4%), el endeudamiento global se
mantiene en niveles muy elevados y sigue siendo el principal factor de vulnerabilidad al
que se enfrenta la economía española: apenas se redujo medio punto hasta el 301,9% del
PIB, la cifra más baja en tres años y medio, pero que supera en casi 58 puntos la de 2008.
 Por lo que respecta a los hogares, su deuda se redujo 1,1 puntos hasta el 66,4% del PIB:
hay que retroceder 11 años para encontrar un porcentaje más bajo. Aunque su capacidad
de financiación se redujo (3,2% del PIB, la más baja en tres años), fue suficiente para
seguir reduciendo su deuda y, además, invertir en activos financieros netos (2.505
millones de euros), sobre todo seguros y pensiones (4.776 millones), en contraste con la
fuerte desinversión en depósitos a plazo (-7.054 millones).
 En los últimos años, como consecuencia de la bajada de tipos de interés, se ha producido
un cambio en la estructura de la riqueza financiera de los hogares: han perdido peso los
activos de menor rentabilidad y riesgo, como depósitos (representan el 39,4% del total, lo
que supone una caída de 3,4 puntos desde 2012), y lo han ganado otros, como la renta
variable (las acciones representan el 20,3% del total, +3,8 puntos en el mismo periodo). Si
bien esto supone una cierta convergencia con la estructura de la UEM, también supone
una mayor sensibilidad de la riqueza financiera de las familias ante cambios en el
contexto económico y financiero.
 En cuanto a las empresas, su deuda se redujo dos puntos hasta el 102,9%, mínimo desde
2005: continúan reduciendo el saldo en préstamos con instituciones financieras (12.260
millones de euros en el trimestre y cerca de 38.700 millones en el último año), de modo
que su peso sobre el total ha caído más de 16 puntos en los últimos ocho años hasta el
52,4%. Por su parte, dado que su capacidad de financiación se mantiene en niveles
elevados y su desapalancamiento está muy avanzado, las empresas pueden acelerar el
proceso inversor.
 La deuda total de la economía española1 aumentó en el 1T16 un 0,6% trimestral, el segundo
ascenso en los últimos tres trimestres y el de más intensidad en dos años. Aunque la cifra se
aproxima a los 3,29 billones de euros, máximo desde el 1T15, en términos de PIB se sigue
reduciendo, medio punto hasta mínimos desde mediados de 2012 (301,9%).

1
Mientras que la deuda del sector privado se contrajo un 1% hasta 1,84 billones de euros
(169,3% del PIB), el nivel más bajo desde mediados de 2006, la de las AA.PP. registró un
Sin incluir instituciones financieras.
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considerable crecimiento, el tercero consecutivo, un 2,6% hasta 1,44 billones2 (132,6%
del PIB). Contrasta el intenso ajuste de la deuda privada desde máximos (-21,4% y 48,7
puntos de PIB) con el extraordinario incremento de la pública desde mínimos: se ha más
que triplicado, lo que supone 93,1 puntos más de PIB.
Deuda de la economía española
% sobre PIB
150
Miles de millones de euros
1.600
Empresas
130
132,6
1.400
1.444
Empresas
133,1
1.434
1.200
110
102,9
90
1.121
Hogares
1.000
Hogares
70
66,4
50
39,4
914
800
84,8
723
600
AA.PP.
AA.PP.
400
432
200
30
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Fuente: Banco de España, INE y Bankia Estudios. (1) Deuda materializada en préstamos y valores representativos de deuda. No se incluyen instituciones financieras para evitar
una doble contabilización.
Hogares
 La deuda de los hogares cayó un 0,8% trimestral hasta 723.460 millones de euros, nivel
similar al de hace una década y equivalente al 66,4% del PIB, mínimo desde el 1T05. Respecto
a hace un año, la caída fue del 3% (-20,8% desde los máximos de 2008).
Balance financiero de los hogares
Variación interanual (%)
30
% s/RBD
325
Riqueza neta
Activos
300
20
275
250
10
225
Activos
0
200
Pasivos
-10
Riqueza neta
175
150
125
-20
Pasivos
100
-30
75
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Fuente: Banco de España, INE y Bankia Estudios.

En términos de la RBD, la deuda de las familias se situó en el 104,6%, 1,4 puntos menos
que en el cierre de 2015 y el porcentaje más bajo desde el 2T05.
 Las operaciones financieras netas de los hogares (adquisición neta de activos - pasivos netos
contraídos) en los tres primeros meses del año ascendieron a 9.395 millones de euros, el
tercer registro más alto de la serie en un primer trimestre, sólo por detrás de los de 2015 y
2009 (10.845 millones y 9.537 millones, respectivamente). En los últimos cuatro trimestres, la
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Esta cifra incluye todos los pasivos y no sólo los que tiene en cuenta la Comisión Europea en términos del Protocolo
de Déficit Excesivo (PDE).
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cifra se redujo un 3,7% respecto al cierre de 2015 hasta 37.942 millones (5,5% de la RBD vs
5,7%).
Adquisición neta de activos financieros de los hogares (1T16)
Por sectores
AA.PP.
Por instrumentos
Otros activos
-2.450
Valores deuda
Empresas
-2.890
-51
-564
Resto mundo
Efectivo y depósitos
290
Partic. capital*
379
2.517
Inst. financieras
3.002
Mill. euros
Seguros y pensiones
4.776
Mill. euros
Fuente: Banco de España y Bankia Estudios. * Incluye fondos de inversión.

La adquisición neta de activos financieros en el 1T16 se situó en 2.505 millones, cinco
veces menos que un año antes. Dicha cantidad procede, básicamente, de la mayor
contratación de seguros y pensiones.
Dado que los activos registraron, además, una intensa pérdida de valor (-36.845 millones
de euros), el saldo total de activos financieros se redujo un 1,7% trimestral hasta 1,97
billones de euros; en tasa interanual, el retroceso (-3,7%) fue el más pronunciado en casi
cuatro años.
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 En cuanto a la riqueza financiera neta de los hogares, se redujo con fuerza, tanto en tasa
trimestral (-2,2%) como interanual (-4%), hasta un total de 1,2 billones de euros, el 173,5% de
la RBD (178,2% al cierre de 2015 y 184,8% hace un año).
Empresas no financieras
 La deuda de las empresas se redujo en el 1T16 un 1,1% trimestral (-5,1% interanual) hasta
1,12 billones de euros, el 102,9% del PIB, dos puntos menos que en el trimestre anterior: se
trata de las cifras más bajas desde 2006 y 2005, respectivamente. El ajuste desde máximos ha
sido del 21,9%.
Deuda de las empresas no financieras
Saldo
Deuda neta contraída
1.000
Préstamos inst.
fin. (izq)
Préstamos inst. fin.
Préstamos otras emp.
350
300
200.000
250
150.000
Préstamos resto mundo
Valores rep. deuda
Préstamos resto
mundo (dcha)
600
200
150
400
millones euros
M.M. euros
800
100.000
50.000
Préstamos otras emp
(dcha)
100
Val. rep. deuda (dcha)
50
-50.000
0
-100.000
0
200
0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16*
Fuente: Banco de España y Bankia Estudios. * Acum. cuatro trimestres hasta el 1T16.

El peso de los préstamos de instituciones financieras sobre el total de la deuda
empresarial se sigue reduciendo; en concreto, en el 1T16 dicho volumen se situó en
587.451 millones de euros (el 52,4% del total), el más bajo desde finales de 2005: estas
cifras están lejos de los máximos de 2009, en términos de volumen (971.534 millones de
euros), y 2008, en porcentaje sobre el total (el 68,5% del total).
Adquisición neta de activos de las empresas no financieras (1T16)
Por sectores
AA.PP.
Por instrumentos
Otros activos -11.936
-15.327
Valores deuda
Otras empresas
Depósitos
Inst. financieras
-6.653
-3.985
-1.036
-2.736
Préstamos
Resto mundo
7.792
Mill. euros
961
Partic. capital*
2.008
Mill. euros
Fuente: Banco de España y Bankia Estudios. * Incluye fondos de inversión.
 Las operaciones financieras netas de las empresas en el 1T16 fueron muy similares a las del
mismo periodo de 2015 (5.492 millones de euros vs 5.480 millones), mientras que, en el
acumulado de los últimos cuatro trimestres, la cifra se sitúa en 21.268 millones, apenas 12
millones menos que en el conjunto del pasado ejercicio.
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
La adquisición neta de activos financieros en enero-marzo fue muy negativa (-14.292
millones de euros), en contraste con el registro de hace un año (17.335 millones): hay que
remontarse a 2011 para encontrar un primer trimestre más negativo. Este resultado
provino, especialmente, de cuentas pendientes de cobro con las AA.PP.
Si a lo anterior se añade la fuerte pérdida de valor en el trimestre (-33.784 millones de
euros), se obtiene un descenso del 2,3% en el saldo total de los activos financieros de las
empresas hasta 2,06 billones de euros. En términos interanuales el retroceso fue del
4,5%, lastrado, sobre todo, por los valores representativos de deuda (-11,7%).
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