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Bolsas de Valor y el Renminbi
Turbulencias en la Reforma
Económica de China
Por Álvaro Etchegaray
Investigador Asociado
Centro de Estudios Latinoamericanos sobre China (CELC)
Universidad Andrés Bello
24 de agosto, 2015
El pasado 8 de julio marcó el inicio de dramáticos vaivenes en el mercado bursátil
chino, generando incertidumbre y temores en Chile y el resto del mundo. Una
histórica caída en el precio de las acciones en la Bolsa de Shanghái y Shenzhen
provocó alarma entre inversionistas locales y extranjeros, incrementando las dudas
sobre la solidez de la economía china. La respuesta del gobierno central con el
rescate al mercado bursátil no ha logrado recobrar hasta ahora la confianza de los
inversionistas en la administración financiera de Beijing.
A su vez, la decisión de modificar el sistema que regula el valor del Renminbi frente
al dólar, terminó por dar mayor munición a quienes desconfían del actual
crecimiento de la economía china y sus proyecciones.
La publicación el viernes 21 de agosto del Índice de Gerentes de Compras (PMI)
provisional del sector manufacturero chino generó aún más dudas. El índice de
agosto cayó a los 47,1 puntos en comparación a los 47,8 registrados en julio
pasado, estableciendo la mayor baja en 77 meses.1 En otro intento por tranquilizar
a los mercados, Beijing autorizó —por vez primera— el domingo 23 de agosto a los
fondos de pensiones de los gobiernos locales a que invirtieran hasta un 30% de sus
activos netos (US$97.000 millones) en el mercado bursátil.2
Aun así, y demostrando la acelerada evolución de esta crisis, el lunes 24 de agosto
el mercado bursátil chino volvió a romper otro nefasto récord. El Índice Compuesto
de Shanghái (SCI) se desplomó un 8,5%, ubicándose en 3.209,91 puntos,
estableciendo su peor caída desde 2007,3 y provocando la caída de los principales
índices bursátiles alrededor del mundo.
Este documento busca entregar antecedentes y herramientas para analizar los
últimos acontecimientos económicos y financieros que han afectado a la
economía del gigante asiático, abordando las complejidades y particularidades de
su transición económica, desde una planificación estatal a un escenario con un
creciente rol de los mercados.
¿La Primera Caída?
En junio de 2015 el mercado bursátil chino se había transformado en el segundo a
nivel mundial, con una capitalización de mercado total de las bolsas de Shanghái y
Shenzhen de alrededor de US$10.3 billones, superado sólo por Estado Unidos. 4
Aquella posición fue resultado de un vertiginoso crecimiento de las bolsas chinas
que comenzó en junio de 2014. Un año más tarde, en julio de 2015, ambas bolsas
sufrieron una de las mayores caídas accionarias desde su creación en los años 80,
lo que empujo al gobierno chino a intervenir inyectando recursos para lograr su
recuperación. Las medidas tuvieron un éxito limitado. Las bolsas volvieron a caer el
27 de julio, destruyendo como resultado más de US$2,5 billones en valor accionario,
mientras que se estima que hasta principios de agosto el gobierno chino había
gastado US$147.000 millones en rescatar sus mercados. 5 A pesar de ello, para
agosto de 2015 el mercado bursátil chino había caído a un valor de
aproximadamente US$6 billones.6
Esta crisis planteó una encrucijada para la administración del Secretario General
del Partido Comunista de China (y Presidente de la República) Xi Jinping, y el Primer
Ministro Li Keqiang, la que decidió intervenir el mercado con serias restricciones a
las transacciones bursátiles, e inyectando millones de yuanes en la compra de
títulos con miras a estabilizar los índices accionarios. No obstante, la estrategia
generó reacciones negativas entre instituciones y analistas fuera de China, que
consideraron el costoso rescate como una solución de corto aliento, a costa de
sembrar incertidumbre a largo plazo en el mercado bursátil chino.
Esta crisis no es, sin embargo, una novedad para China. La última vez que una
burbuja accionaria estalló, también fue causada por una excesiva especulación.
Entre 2006 y 2008, el SCI se elevó de 1.000 a 6.000 puntos, para un año después
derrumbarse alrededor de los 2000 puntos, entrando a una etapa de relativo
estancamiento, que sólo se revirtió desde junio de 2014. Pero lo más grave es que
las autoridades no aprendieron lo suficiente de esa experiencia.
El SCI inició una fuerte alza desde julio de 2014, creciendo 151% hasta el 12 de junio
de 2015, 7 impulsado con fuerza por inversores minoristas en busca de rápidos
retornos, en su mayoría usando dinero prestado a elevadas tasas de intereses. Estas
arriesgadas apuestas fueron en parte fomentadas por el gobierno, que alentó a
particulares a comprar acciones, y a empresas a recaudar fondos en la bolsa, en
una economía que no ofrece muchas alternativas para invertir los ahorros
personales.
La posible inclusión de China al índice de MSCI de Mercados Emergentes
(perteneciente a Morgan Stanley) también generó en su momento una fuerte
expectativa ante la posible apertura a más capitales extranjeros, y con ello generar
mayores alzas en las plazas de Shenzhen y Shanghái. En tanto, para las autoridades
locales, el formar parte del índice MSCI va en línea con una estrategia a largo plazo
que busca consolidar su mercado de valores y potenciar el papel del RMB en las
finanzas globales.
Sin embargo, el 9 de junio de 2015, el MSCI se negó a incluir las acciones chinas en
dicho índice, postergando la decisión para finales de 2015 o el próximo año. Ello
habría marcado un punto de inflexión, puesto que el índice MSCI es ampliamente
seguido por gestores de activos internacionales, y se estima que la inclusión podría
atraer alrededor de US$400.000 millones a los mercados de valores de la parte
continental.8
La decepción por esta exclusión habría comenzado a empujar una corrección de
las bolsas chinas a la baja, primero entre inversionistas más experimentados, y más
tarde con minoristas, con poca o sin experiencia, que se sumaron al final del auge
bursátil que concluyó en julio pasado.
La “Nueva Normalidad” y Una Nueva Realidad
La crisis se dio en medio del proceso de reformas económicas conocidas como la
“Nueva Normalidad”, y que son promovidas por la nueva administración Xi-Li. Éstas
buscan desacelerar las tasas de crecimiento económico de dos dígitos, que desde
la entrada de China a la OMC catapultaron a ese país al estatus de segunda
economía mundial. Las directrices del gobierno chino buscan a cambio potenciar
el consumo interno, impulsar manufacturas de mayor valor agregado, avanzar en
la apertura del sistema financiero y dar más espacio a las fuerzas del mercado para
asignar los recursos con mayor eficiencia. La meta es contar con un crecimiento de
mayor calidad y mejor rendimiento de las inversiones, disminuyendo la
dependencia del financiamiento de infraestructura que cada vez genera menos
retornos.
A pesar de anunciar que se daría más espacio a las fuerzas del mercado para
operar, Beijing sintió la presión de evitar una mayor caída por la corrección del
mercado bursátil. Después de que las autoridades y medios de prensa estatales
pasaran de una posición neutral a directamente alentar a la población a invertir, el
gobierno distorsionó el funcionamiento de las bolsas, uniendo la imagen y prestigio
del gobierno al destino del mercado bursátil. Ello, además, dejó al descubierto a
varias autoridades supervisoras, como la Comisión Reguladora de Valores de China
(CSRC), quienes no cumplieron con rol supervisor.
El Valor del Renminbi
La bolsa no fue la única responsable de los sobresaltos económicos. El 11 de agosto
recién pasado, el Banco Popular de China (BPCh) decidió modificar el mecanismo
de control de la moneda china, el Renminbi (RMB). Ante la incertidumbre de una
posible nueva caída de su valor frente al dólar estadounidense, y de su efecto en el
precio de los commodities, las reacciones de nerviosismo se extendieron a las
bolsas a lo largo del mundo.
Por mucho tiempo Estados Unidos había acusado a Beijing de mantener su divisa
devaluada para poder fortalecer sus exportaciones. Pero ya en los últimos años el
RMB se había revalorizado, lo que sumado a la desaceleración de su economía,
había incrementado el costo de su mano de obra y de la manufactura de
productos. Para los exportadores chinos este cambio en el mecanismo podría
transformarse en una bocanada de aire fresco para impulsar sus ventas, mientras
que para las empresas chinas que recaudan dinero en el extranjero mediante
emisión de bonos en dólares, o importadores y empresas con deudas basadas en el
esa moneda,9 se verían perjudicados.
A pesar de estos argumentos, casi inmediatamente las autoridades Chinas
debieron reaccionar para incrementar el valor del RMB y evitar una mayor
desvalorización, ya no pensando en sus exportaciones, sino en detener una mayor
fuga de capitales extranjeros por temor a mayores pérdidas. Y es que previo a esto,
en el último año aproximadamente US$ 250.000 millones de fondos especulativos
han salido de China. Para evitar un desastre financiero por un mayor éxodo de
capital, Beijing intervino elevando la cotización de su moneda. 10
Por otra parte, en el gran esquema de las reformas a largo plazo, China espera que
más pronto que tarde el RMB sea parte del grupo de divisas que forman parte del
DEG, o Derechos Especiales de Giro, un activo de reserva internacional manejado
por el Fondo Monetario Internacional (FMI) que está integrado por el dólar
estadounidense, el euro, la libra esterlina y el yen japonés.11 Considerando que días
antes de la devaluación el FMI pospuso la inclusión del RMB en la canasta del DEG,
y recomendara a Beijing que la cotización de la divisa china considerara mayores
factores de mercado, apoya el argumento de que esta medida se orienta más a
incrementar la internacionalización del RMB que a simplemente abaratar sus
exportaciones.
Las Reformas Avanzan… con Lentitud
Otras reformas y decisiones de Beijing también han afectado el horizonte
económico. Una de ellas, tramitada por casi diez años, fue la reciente aprobación
del plan para reformar el manejo de las Empresas de Propiedad del Estado (SOEs).
Recién aprobada por el Consejo de Estado de China, esta medida apunta a
establecer dos compañías a imagen de la exitosa firma de inversiones Temasek de
Singapur, las cuales distribuirán recursos hacia las empresas estatales chinas, con
objetivos y metas que las empujen a generar ingresos y beneficios. 12 Ello apunta a
tener empresas más eficientes a largo plazo, dando más libertad a sus ejecutivos
para que tomen sus propias decisiones estratégicas con menor interferencia
estatal.
Al mismo tiempo, hay medidas como las recientes restricciones a los servicios de
comercio electrónico que siguen poniendo trabas a la modernización de la
economía china. El pasado 14 de agosto, el BPCh publicó un borrador de nuevas
regulaciones para limitar las transacciones diarias y anuales realizadas en línea por
medio de instrumentos de pago de terceros, lo que afectaría gravemente los
negocios en China de servicios similares a PayPal, como Alipay (Alibaba) y Tenpay
(Tencent), limitando las transacciones a un máximo de US$800 diarios, en lo que
muchos ven como un apoyo implícito a los grandes bancos tradicionales. Esto va
en directa contradicción con el apoyo que el premier Li Keqiang ha manifestado
en numerosas actividades oficiales, para ayudar a jóvenes emprendedores a crear
nuevas firmas que aprovechen la expansión de internet, y que ofrezcan empleos
de mejor calidad en el sector de servicios.
Chile y el Cobre
Para países exportadores de materias primas en Latinoamérica, que además
exportan gran parte de sus productos a China, la devaluación del RMB ha
generado un fuerte golpe en el precio de los commodities, lo que se suma al
esperado aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Previo a la fuerte caída bursátil china del lunes 24 de agosto, en el transcurso de
2015, el real brasileño retrocedió 23,4% frente al dólar estadounidense, el peso
colombiano había perdido 21% de su valor, la divisa mexicana un 10,11%, mientras
que el peso chileno se había depreciado un 12,26%.13
Con las grandes caídas de Wall Street y otras plazas alrededor del mundo, los
commodities nuevamente sufrieron. El cobre, la principal exportación de Chile a
China llegó a su peor cotización desde 2009, cayendo un 3,13% en la Bolsa de
Metales de Londres, llegando a un valor de US$ 2,2172 la libra. Según la Comisión
Chilena del Cobre (Cochilco) el precio contado a tres meses se ubicó en US$ 2,2167
la libra, inferior al costo promedio de producción de la gran minería de US$ 2,24.14
Estas noticias traen más preocupaciones a la industria cuprífera chilena y al
gobierno local que sentirá el impacto, especialmente considerando que en 2014
las exportaciones de cobre chileno a China representaron un 77,1% de sus envíos
totales. En esa línea Perú también podría ser afectado pues también es su principal
socio comercial, mientras que capitales chinos controlan un 33% del sector minero
peruano.15 El resto de los países productores de hierro (Brasil), petróleo (Colombia,
Ecuador y Venezuela) y soya (Argentina y Brasil) también sentirán el golpe, pero
Quito y Caracas son los más dependientes, ya que debido a sus contratos y
acuerdos con Beijing, sus recursos petroleros están comprometidos para pagar por
los gigantescos prestamos entregados por El Banco de Desarrollo de China y el
EximBank.
Conclusión
¿Es posible que esta serie de nuevas reformas a la economía puedan
implementarse a través de una administración centralizada y estatista -dirigida por
el Partido Comunista? ¿Es concebible una adopción de sistemas financieros y
bancarios más sofisticados, en que las reglas del mercado tengan una mayor
preponderancia, sin generar percances o conflictos con intereses al interior del
gobierno y la empresa China?
En realidad siempre fue
difícil esperar que dicha
“transición de poder”,
que
involucra
a
poderosos
grupos
económicos y políticos
dentro de China, no se
produjera sin resultados
dolorosos o resistencia.
Si antes los líderes chinos
podían
implementar
reformas
económicas
sin temer demasiado a
otros
actores,
o
despedir a millones de
personas sin esperar
protestas masivas —como ocurrió durante los años 90 bajo el Primer Ministro Zhu
Rongji16— la ecuación es hoy mucho más compleja e incierta.
Las reacciones de una demandante clase media, de millones de profesionales
graduados anualmente en busca de empleo y más de 650 millones de personas
conectadas a internet móvil, son analizadas y consideradas por el gobierno al
implementar cambios. A esto se suma un mercado financiero más sofisticado que,
aunque poco expuesto a capitales extranjeros, cuenta con inversionistas
institucionales e individuales que reaccionan a rumores, o que están dispuestos a
llevar su capital a otros mercados.
Todo ello constituye un gran desafío para la administración Xi-Li, que más que
nunca debe lidiar con más voces y poderosos intereses, buscando un nuevo
equilibrio para una China dirigida por flexible Partido Comunista, al mando de una
compleja y gigantesca economía cada vez más Capitalista.
Esta es una “noticia” que permanecerá en desarrollo por muchos años más.
Fuentes:
1
http://english.caixin.com/2015-08-21/100842078.html
http://www.theguardian.com/world/2015/aug/23/china-to-allow-pension-fund-to-invest-in-stock-market-for-firsttime
3
http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-08-24/chinese-stock-index-futures-tumble-after-last-week-sretreat
4
http://money.cnn.com/2015/06/15/investing/china-stocks-10-trillion/
5
http://www.efe.com/efe/america/economia/la-crisis-bursatil-de-china-ahuyenta-a-24-millones-pequenosinversores/20000011-2682436
6
http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-08-24/chinese-stock-index-futures-tumble-after-last-week-sretreat
7
http://www.nytimes.com/2015/07/07/upshot/how-to-make-sense-of-chinas-plummeting-stockmarket.html?_r=0&abt=0002&abg=0
8
http://www.scmp.com/comment/insight-opinion/article/1838214/msci-joins-list-reasons-china-market-crash
9
http://english.caixin.com/2015-08-18/100841030.html
10
http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21661012-china-initiates-market-reforms-itscurrency-then-backtracks-battle
11
https://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/sdrs.htm
12
http://www.scmp.com/news/china/economy/article/1847787/long-awaited-blueprint-details-how-make-chinasstate-run?page=all
13
http://lat.wsj.com/articles/SB11665770671009244861604581179153703385240
14
https://www.df.cl/noticias/mercados/commodities/precio-del-cobre-se-derrumba-3-y-se-ubica-por-debajo-delcosto-promedio-de-produccion/2015-08-24/100727.html
15
http://archivo.larepublica.pe/20-05-2014/el-gigante-asiatico-pisa-fuerte-en-el-peru-y-america-latina
16
“No Ancient Wisdom, No Followers”, Prospecta Press, por James McGregor, septiembre 2012, pag 16.
2