Download Document

Política Monetaria y
Cambiaria
Soluciones al problema de la
credibilidad y la
inconsistencia dinámica
Setiembre 2012
1.1 – Planteo del Problema

Antecedentes:
• Inconsistencia dinámica como una “tentación” de política
económica que permite sorprender a los agentes y explotar
la curva de Phillips en el corto plazo.
• KyP: la inconsistencia dinámica tiene efectos sobre la
reputación de la autoridad monetaria, afectando la
credibilidad de las políticas anunciadas.
• Inconsistencia dinámica genera ineficiencias:
• solución de equilibrio contiene sesgo inflacionario.
• aleja al mercado del equilibrio óptimo (aquel que
minimiza la función de pérdidas sociales).
 *
  *
• PROBLEMA: ¿cómo generar credibilidad y alcanzar
equilibrios óptimos? O al menos reducir las ineficiencias…
1.1 – Planteo del Problema

En las próximas clases vamos a ver modelos que permiten
reflexionar sobre dos tipos de soluciones:
A. Solución discrecional: política monetaria con “Banco Central
Conservador”.
B. Adopción de reglas: ancla cambiaria (tipo de cambio fijo o
paridad deslizante).

En función de estos modelos discutiremos:
• Bajo qué situaciones es mejor adoptar un esquema discrecional con
delegación en una autoridad “conservadora”: costos y beneficios.
• Bajo qué situaciones es mejor comprometerse con una regla: ventajas
y desventajas de adoptar un esquema de tipo de cambio fijo.
• Corolarios sobre integración monetaria y coordinación internacional
de políticas macroeconómicas. Externalidades positivas y negativas
de la coordinación macro internacional y la delegación de política
monetaria en organismos supranacionales.
Política Monetaria y
Cambiaria
1 – El modelo de referencia
1 – El modelo de referencia
1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P)
Supuestos de partida
1. . y  y  ( w 
t
t
2.
. wt
3.
.
4.
.L
5.
.k
6.
pt )
 Et 1 ( pt )
 t  ( pt  pt 1 )
2
2
~
 ( yt  y )   t
~
yy 0
Expectativas racionales
1 – El modelo de referencia
1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P)
Finalmente, la función objetivo es:
L  ( t    k )   t
e
t
2
2
Solución:
i.
Si el Gobierno mueve primero (es creíble) y anuncia t :
•
•
En este caso,  t   t
El problema del Gobierno puede reexpresarse:
e
min L  ( t    k )   t
e
sa. t   t
e
t
•
2
Solución óptima:
L /   2 t  0
2
min L  (k )   t
2
t  0
yt  y
2
1 – El modelo de referencia
1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P)
La función objetivo:
L  ( t    k )   t
e
t
2
2
Si los trabajadores mueven primero
ii.
•
El juego en este orden equivale a asumir que el BC no
es creíble.
•
El problema del Gobierno puede reexpresarse de la
siguiente manera:
•
Problema BC: min L
C.P.O. L /   2(   e  k )  2  0
t
(1   ) t   te  k
Exp Racionales
 t   te
t
t
t  k /
yt  y
1 – El modelo de referencia
1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P)
Resultados:
•
Si no existe un mecanismo para comprometerse con inflación
nula ex-ante, el Gobierno nunca fijará inflación nula como
óptimo ex-post.
•
Si el Gobierno tiene un sesgo por el empleo (K>0), sólo
consigue mayor inflación.
•
Dado que la función de pérdidas sociales es convexa en sus
dos argumentos, el Gobierno tiene incentivos en fijar inflación
no nula, dado que los costos marginales de incrementar la
inflación en un entorno cerca de cero son muy bajos.
•
Sesgo inflacionario: el resultado de equilibrio es consistente
con una inflación superior al caso de credibilidad completa,
pero sin ganancias en términos de empleo.
Política Monetaria y
Cambiaria
1.A – Banco Central Conservador
1.A – Banco Central Conservador
1.A – El modelo del Banco Central Conservador
Utiliza la base del modelo anterior, con las siguiente
modificaciones:
1.
.yt
 y  (wt  pt )  zt
Donde zt es un shock aleatorio sobre la oferta, que es conocido
después que los trabajadores fijan wt.
2.
Banco Central tiene una función de pérdidas propia,
diferente a la del promedio de la sociedad.
L  ( t    zt  k )   t
2
BC
2
BC
L  ( t    zt  k )    t
soc
e
t
e
t
2
2

BC

1.A – Banco Central Conservador
1.A – El modelo del Banco Central Conservador
El BC fijará la inflación de acuerdo a la siguiente regla:
 te  k  zt
t 
CB
(1   )
Tomando esperanza condicional en la información
disponible a t-1 (cuando los trabajadores fijan su salario):
 k
 
(1   CB )
e
t
e
t
Por tanto, el sesgo inflacionario es:
(recordar que zt es un shock
aleatorio de esperanza nula)
 
e
t
k
 CB
1.A – Banco Central Conservador
1.A – El modelo del Banco Central Conservador
Respuesta ante un shock real observado ex-post:
t 
zt
(1  
CB

k
)  BC
Trade-off: BC conservador puede reducir el sesgo
inflacionario, pero el resultado de equilibrio puede NO ser
óptimo para la sociedad porque es menos amortiguador de
los shock reales.
Si
 
Si
 BC  
BC
Sesgo inflacionario
Banco Central es demasiado rígido
1.A – Banco Central Conservador
1.A – El modelo del Banco Central Conservador
Problema: ¿Cuál es la mejor solución? ¿Aceptar el sesgo
inflacionario para ganar flexibilidad? ¿O reducir el sesgo
inflacionario a costa de mayor rigidez ante shocks reales?
Si k=0
Entonces la política óptima es fijar
   BC
Si  z  0
Entonces la política óptima es



BC

No hay inconvenientes de tener un BC “demasiado” rígido

Caso General
 BC  ( , )
1.A – Banco Central Conservador
1.A – El modelo del Banco Central Conservador
Comentarios sobre las integraciones monetarias
Este modelo deja en evidencia las dificultades para
encontrar políticas monetarias óptimas para áreas de
integración económica (Unión Europea) cuando sus
miembros reciben shocks reales asimétricos.
¿Qué pasa en un país que recibe shocks reales negativos
de “gran magnitud” (Grecia, España) cuando la autoridad
monetaria reacciona de acuerdo a los parámetros
agregados de un área más amplia sujeta a otro tipo de
shocks?
Política Monetaria y
Cambiaria
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Utiliza la base del modelo general, con las siguiente
modificaciones:
1.
Se cumple la PPP (Purchansing Power Parity)
pt  p .et
*
t
Supuesto simplificador:
2.
p 1
*
t
pt  et
La función de pérdidas incorpora un término que refleja el
costo de abandonar el régimen.
2
2
~
L  ( yt  y )   t  C ( t )
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Por simplicidad vamos a asumir que el costo de
abandonar el régimen adopta la siguiente forma:
2
2
~
L  ( yt  y )   t  C ( )
C ( )
0
si
t  0
; si
c
si
t  0
; si abandona el régimen
et  e   t  0
En este caso refleja el costo de “inflacionar” la economía,
pero también puede asociarse a otros “costos”, como los
efectos de hoja de balance que trae una devaluación en
una economía dolarizada.
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Función objetivo:
L  ( t    k )   t  C ( t )
e
t
2
2
Solución del modelo: comparar las pérdidas sociales
por abandonar el régimen (dejar flotar el TC) vs. las
pérdidas si el BC decide mantener el régimen de tipo
de cambio fijo.
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
2
2
~
L  ( yt  y )   t  C ( )
Pérdidas si BC abandona régimen
i.
Tener en cuenta que en este caso la inflación óptima es no nula.
Concretamente adopta la siguiente forma:
 k
t 
(1   )
e
t
Insertado esta expresión en la función de pérdidas sociales se obtiene:
L
flex

e
2

( t  k )  c
1 
; donde

1
1 
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
2
2
~
L  ( yt  y )   t  C ( )
ii.
Pérdidas si BC mantiene el régimen
Por definición,
et  e   t  0
y
C ( )  0
 t  0  yt  y   e
~
y  yk
Insertado estos resultados en la función de pérdidas se obtiene:
L
fijo
 (  k )
e
t
2
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Resumiendo:
L
flex

e
2

( t  k )  c
1 
L
fijo
 (  k )
e
t
Regla: el BC mantendrá el régimen si y sólo si:
L
fijo
L
flex

e
2
 (  k ) 
( t  k )  c
1 
e
t
2
2
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
El cierre del modelo exige imponer algún supuesto
sobre la formación de expectativas.
 te   t

Expectativas Racionales:

El cierre del modelo depende crucialmente de las
expectativas de los agentes, que en última
instancia reflejan la credibilidad del régimen.

2 caminos posibles:
  0
e
t
  0
e
t
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
 te  0
Régimen Creíble – Equilibrio Optimista
Mantener régimen si
2
k
c
1 

e
2
(  k ) 
( t  k )  c
1 

2
2
(k ) 
(k )  c
1 
e
t
2
si
c 0
Existe Eq
si
c 0
No Existe Eq con t
si
c    Existe eq: nunca abandonar
e
0
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
 te  0
Régimen NO Creíble – Equilibrio Pesimista
Abandonar régimen si

e
2
(  k ) 
( t  k )  c
1 
e
t
2
Agregando además expectativas racionales:
 te  k
t 
(1   )
 te   t
Llegamos a un resultado ya conocido:
 
Recordar que la inflación óptima para el Gobierno
está dada por la siguiente ecuación:
Sustituyendo, BC abandona régimen si:
e
t
k
2
1 

2
c
k

1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Regla de decisión con 2 umbrales:
k2
1 
k
2
1 
2
0
Equilibrio optimista  te  0
BC mantiene régimen
Equilibrio pesimista  te  0
BC abandona régimen
t 
k

Equilibrios
múltiples
t  0
C
1.B – Anclas cambiarias
1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad
Conclusiones:

El régimen es creíble cuando el costo de abandonarlo es muy
grande, comparado con el sesgo inflacionario del Gobierno
relativo a su preferencia por inflación baja.

El régimen es poco creíble cuando el costo de abandonarlo es
bajo en relación con sus preferencias.

Las expectativas de los agentes juegan un rol clave:
determinan la existencia de equilibrios múltiples y pueden
configurar profecías autocumplidas: un cambio en las
expectativas puede ubicar la economía en zona de equilibrios
múltiples, incluso si el óptimo del gobierno era mantener el
régimen.
1.A – Banco Central Conservador
Este modelo ilustra bajo qué condiciones un BC decidirá
mantener o abandonar un régimen de tipo de cambio fijo.
Sin embargo, no aporta elementos para contestar
preguntas previas (temporalmente), como por ejemplo:
¿bajo qué condiciones es conveniente adoptar un régimen de
tipo de cambio fijo?

¿cuáles son las ventajas de un régimen de tipo de cambio fijo
respecto a una política monetaria discrecional? ¿cuáles son las
desventajas?
